Hong Q. Hou（总裁、首席执行官兼董事）
Mark Lin（执行副总裁兼首席财务官）
好的，我们现在开始。我想这可能是今天的最后一场会议，但现在已经是下午晚些时候了。非常高兴邀请到Semtech公司。我是Tim Arcuri，是半导体和半导体设备分析师。很高兴邀请到Semtech公司。我们有请Hong Hau，他是首席执行官，还有Mark Lin，首席财务官。所以感谢Hong和Mark。
谢谢Tim。
那么我们开始吧。我想回顾一下，我认为你们这个季度在某种程度上是一个分水岭，因为现在你们有一个大客户正在扩大规模。ACC。并且真正验证了设计。所以你能谈谈这个吗？你能回顾一下本季度的一些亮点，或许再谈谈数据中心的机会吗？
当然可以。谢谢。我们上周初公布了第三季度的业绩，实现了营收的连续增长。在我们的核心资产中，我想强调数据中心领域，我们的营收连续增长了8%，并且我们预计第四季度的营收将继续以10%的加速速度增长。我们还公布了关于ACC的详细时间表，也就是我们的超大规模客户。
请给我们提供开始量产的时间表，到2026年年中将ACC集成到他们的机架中，然后我们向电缆制造商供应我们的线性均衡器IC。他们需要三到四个月的时间将我们的IC集成到电缆中。因此，我们将在4月这个季度开始看到ACC的量产。这意味着什么？我的意思是，这个客户往往会为其他超大规模客户定下基调。那么这意味着什么？我是说，这种确认对于ACC渗透其他客户的速度意味着什么？
是的，这家超大规模客户有一个传统，就是当他们开始使用200千兆位每通道的串并转换器时，会通过颠覆性解决方案引领行业。所以他们确实在寻找与我们一直在合作的不同的连接解决方案。大约10个月前，他们开始关注DAC、ACC和AEC。他们的主要用例是在机架内以及机架之间互连不同的XPU。所以他们认为，对于他们想要通过6通道、8通道传输1.6千兆位每秒的数据速率，他们可以通过3米的传输距离实现所有需求。对于1米以下的距离（从0到1米），ACC可以使用30号线规的DAC电缆。所以现在他们选定了，在DAC和ACC之间明确划分，1米以下使用DAC，1米到3米之间使用ACC。是的，我想思考一下这如何能推动其他超大规模客户采用。
没错。所以他们在超大规模客户中一直是市场的领导者，他们总是率先采用新技术。我相信这将成为其他超大规模客户在其架构中直接设计和使用ACC的催化剂，甚至在扩展方面也是如此。你能谈谈你们的优势吗？我不喜欢用“必胜优势”这个词，但你们在铜缆领域的优势是什么？除了ACC之外，你们是否有扩展内容的空间，比如背板中的插座？
是的。首先，对于ACC，他们选择ACC而不是AEC的原因，显然是出于功耗考虑，延迟是另一个考虑因素。当ACC在3米范围内能实现AEC所能实现的功能，但功耗节省90%时，他们会选择ACC。而且ACC的延迟几乎可以忽略不计。除了电缆之外，你问到线性均衡器也可以集成在电路板上，以延长高速链路的传输距离。所以我们有几个用例正在与其他客户进行评估和认证阶段。
这有关系吗？我的意思是，对于ASIC和GPU是否通用？
这没关系。这取决于串并转换器的质量。目前，200千兆位每通道的串并转换器实际上只有两个主要供应商。所以我们与他们都合作得非常紧密，我们了解他们的特性，我们的产品已经过调整，以补偿他们的串并转换器特性，从而延长传输距离。但是在定价和内容上没有差异。
哦，我明白了，我明白了。所以我们的线性均衡器可以集成在电缆的踏板板上。ACC电缆的相同设计、相同内容可以表面贴装到PCB板上，以延长传输距离。所以内容大致相同，技术也完全相同。只是外形因素略有变化，以便于在板上轻松集成。太好了。
我们已经讨论了ACC，现在谈谈LPO。LPO比ACC更即插即用。我的意思是，你知道，现在你在ACC方面已经跨越了鸿沟。但是LPO更即插即用。所以你能谈谈那里的机会是什么，以及LPO机会相对于ACC机会的规模吗？
是的，你说得对，LPO更即插即用，因为它与基于DSP的实时解决方案具有相同的外形因素。光收发器、相同的电气插件接口、相同的光学插件接口、相同的机械外形因素。只要客户进行测试，确保链路之间的信号完整性得到维持。例如，从服务器到机架顶部的交换机结构的第一层，他们可以灵活地利用LPO的低功耗，而且它的延迟也更低，价格也比基于DSP的解决方案略低。
所以我们看到LPO的接受度比三四年前行业开始讨论它时要广泛得多。曾经有一些抵触情绪，但现在我看到整个行业都广泛接受了这项技术。所以我们看到了一些接受度，并且在交换机结构的某些第一阶段看到了一些采用。因此，你将看到第四季度的逐步增长。我们将在第四季度迎来第一个里程碑，目前LPO的主要PIA收入达到了中等个位数水平。
那么LPO的互操作性问题在很大程度上得到解决了吗？我的意思是，我认为LPO不仅仅适用于基于博通的系统，对吗？
是的。所以我认为LPO的一个关键推动因素是来自30系列的干净的信噪比。博通系统非常出色。Tomahawk Six端口的信号完整性非常好，这促进了LPO的采用。
那么你能给我们大致说明一下ACC机会和LPO机会的相对规模吗？
LPO将逐步量产。所以它将在某种程度上蚕食基于DSP的实时解决方案的市场份额。它正在逐步增长。所以我想说，可能两三年后达到稳定状态，在800G光收发器中，可插拔收发器中，你可以预期25%到30%的份额将是基于LPO的。向LPO的转型对Semtech有利，因为我们不仅能够提供TIA，还能有机会提供驱动器。但就规模而言，从现在来看，ACC的机会比LPO大得多。
是的。在LPO方面，你能谈谈800G和1.6T之间的机会以及它的变化吗？
是的，800G的LPO已经相当成熟。另一方面，对于1.6T，行业仍在研究传输路径的信号完整性或反射问题。接收路径是好的。所以一些客户希望通过首先推出1.6T的LRO来获取低功耗的优势。所以你知道，我们看到短期内800G没有人关心LRO，直接转向LPO。但对于1.6T，将经历LRO阶段。但我相信行业最终会找到方法让LPO适用于1.6G。
所以你在800G上的机会可能更大。
这样说公平吗？800G的机会。我们的TIA被广泛认为是行业最佳解决方案。我们在TIA方面拥有最大份额，但驱动器推出稍晚。我们正在追赶，并且有一些客户在设计中使用800G LPO驱动器，我们相信这是唯一符合MSA多源协议并提供例如自动增益控制和数字诊断功能的驱动器。对于1.6T，我们不想迟到。这就是为什么我们正在加速我们的路线图。我们将在年底前提供符合1.6T LPO的驱动器样品，以便我们的客户进行测试并提供反馈，如果需要重新设计，我们将有基础。
你能对2026年给出一些趋势评论吗？显然你还没有给出全年指引，但你能从趋势角度给我们一些看法吗？我是说，你有消费者业务，我们还没有谈到，但给我们一些趋势评论，比如如何看待明年的发展。
是的。对于数据中心，就像我们讨论的LPO和ACC。另一个是1.6T收发器的量产。我们也在抓住这个机会。尽管2026日历年的大部分产量将是800G光收发器。对于超大规模客户，预计有5000万 units，这与2025日历年相比是一个显著数字，2025年可能最终达到约3000万 units。
所以我们有坚实的基础，然后在其上叠加三个增长驱动力。LPO转型带来更多内容。SAM是基于DSP的收发器的250%。ACC是净收入增加项。对于这家超大规模客户，我们预计在下半年会有相当快速的增长。然后是1.6T和其他领域，我会交给Mark来谈。我们也有多个驱动力。
所以我很高兴Semtech在所有终端市场都表现出色。高端消费电子领域。
我们已经公布了第三季度的业绩。显然，以手机销量为代表，我们的增长超过了行业水平。这很好地表明我们正在获得市场份额。我们在设备、增强设备和可穿戴设备上获得了内容。这是Semtech的新增长领域。在工业业务方面，该业务也开始增长。LoRa在第三季度该领域收入超过4000万美元。
我们也有多个增长驱动力。这是我们过去投入大量投资的领域，这确实为LoRa带来了非常不错的收入增长。LoRa在双频段方面可以看到增长，即Sub-GHz频段（这是LoRa的传统优势频段）加上2.4 GHz频段。这正在扩大大量市场份额。能够传输照片、图像确实增加了在无人机市场的采用率。另一个领域是LoRa，我们可以将LoRa与其他协议（如Z-Wave）结合。
这确实扩大了LoRa的用例。我们看到了非常不错的增长。正如我们在上次电话会议中所说，我们的季度基础收入在3000万到4000万美元之间，年复合增长率约为15%到20%。
你能谈谈Four Sense业务吗？新的Four Sense业务。
所以我们确定了三个领域：核心资产、数据中心、物联网的LoRa以及传感。我们拥有针对比吸收率的人体传感技术组合，以及基于电容传感能力的手势控制产品。当我们规划技术路线图时，我们一直认为在现有的电容传感和霍尔传感技术基础上增加力传感将扩大我们的能力，使我们能够渗透更广泛的客户群。恰好这项技术资产是可用的。
我们抓住了这个机会，这对我们来说确实是一个非常令人兴奋的机会。我们从Quovo公司收购了这项资产。他们四年前收购了一家名为NextInput的公司。他们拥有约175项已授权和待授权专利。随着交易的完成，约50名关键员工加入了我们。我们已经通过组合解决方案服务一些共同客户。我们预计，通过利用我们的全球销售和支持团队，这种组合将帮助我们加速力传感业务的增长，同时拉动我们的电容传感业务。所以这非常具有协同效应。
那么有没有办法估算力传感业务与其他业务拉动的协同效应有多大？比如，认为明年可能不会太多，但到2027年，会不会达到4000万或5000万美元的规模？
收购这项业务符合我们的模式、思路和预期。
好的，那么你能谈谈资产剥离吗？这是你一直坚持的事情，你想清理产品组合。所以你能谈谈这个吗？
是的，我们在产品组合方面一直很一致。当我们的资产负债表存在限制时，我们仍然确定了一些增长机会。我们划定了核心资产。在过去18个月里，我们增加了对这些资产的研发投资。但对于一些非核心资产，比如蜂窝模块，对我们来说确实具有挑战性。我们有一个很棒的团队，整合得很好，并且能够灵活增长。但利润率概况与半导体业务或Sierra Wireless收购资产的其他部分非常不同。对我们来说是低利润率，但对合适的收购方来说，对他们而言是高利润率。
这次我们聘请了不同的顾问。完全披露，UPS是我们这次的交易顾问。我们绘制了目标空间，考虑了协同效应，并进行了有针对性的营销，我们收到了多个意向。我们正在尽职调查过程中。通过剥离这部分业务，我们将能够清除很多噪音，并解决利润率差异问题。对于员工来说，业务随着交易转移，他们将有一个好的归宿，并在新的公司中被视为核心资产。所以我认为这将有利于该业务继续增长并服务更广泛的客户群。
剥离后，我们预计毛利率将开始接近60%。这本身就是剥离的一个非常有说服力的理由。而且，在信号完整性产品业务之上增长，第三季度我们报告该部门的毛利率为65.1%。该部门包括我们所有的数据中心业务。
没错。所以如果你看我们认为的增长领域，数据中心加上ACC、LPO以及向1.6T的转型。这是Semtech综合毛利率达到60%以上的非常清晰的路径。Mark，你认为在备考基础上，你们能够实现盈利吗？
是的，我们能。
就产品组合的其他优化而言，你如何看待剩余业务在开发方面的协同效应？
我只想说，在这一点上，我们真的专注于第一笔交易，即蜂窝模块业务。我们相信这将在综合基础上对毛利率产生变革性影响。在完成这个项目后，我们将考虑提供关于进一步思考的其他见解。
我们能谈谈LoRa吗？你确实说过LoRa的收入在3000万到4000万美元之间。你对近期的看法是什么？我认为你指引到12月这个季度会回到区间中段。所以你能详细谈谈这项业务吗？我知道第四代LoRa获得了很大的发展势头，但你能详细介绍一下这项业务吗？
是的。LoRa传统上用于三个垂直市场：智能计量（水表和燃气表）、互联空间（工业自动化）和资产跟踪，因为其覆盖范围广且功耗低。这是很好的优势领域。由于双频段，带宽从15千位每秒增加到2.5兆位每秒。这显著增加了带宽，打开了商业领域的一些机会。例如，商用无人机用于航空测量，能够拍摄照片并传回静态图片，从而增加一些功能。
然后，LoRa与其他射频协议的结合打开了安全和智能建筑等机会。所以我们正在增加更多的应用垂直领域，这是业务增长的基本驱动力。
Mark，你能谈谈吗？当你展望4月这个季度时，有什么样的季节性因素？我不是要求你给出4月的指引，但正常的季节性是什么样的？我知道物联网业务在4月有很多季节性因素。但是如何考虑季节性的影响？
是的，在4月这个季度，我们在工业业务中确实看到了一些季节性因素。但这真的与业务的一部分有关，即路由器和网关业务。除此之外，季节性通常在第四季度。在高端消费电子领域，通常下降15%到20%。从历史上看，这基于智能手机的生产，我们指引第四季度下降个位数低位。所以这是市场份额增长的另一个证明点。
这更多的是关于如何考虑稀释效应。可转换债券带来了很多波动性。所以你能谈谈这个吗？应该考虑多少股份稀释？
这绝对是我们想要解决的稀释问题。所以不深入数学计算，如果你看我们上次电话会议发布的收益演示文稿，我们有一个稀释表。但不用说，这是我们想要解决的问题。上个季度我们有两只未偿还的可转换债券。我们完全清偿了其中一只。另一只我们减少了三分之一。2027年到期的可转换债券约有3.2亿美元未偿还，我们将其降至约1.01亿美元。然后我们发行了4.02亿美元的新可转换债券，0%票面利率，上限为100%。
所以，实际上，当股价高于约142美元时才会产生稀释。我们相信我们已经解决了稀释问题，并且由于可转换债券导致的波动性将会大大降低。我们认为这两点都是有益的。
明白了。那么，假设业务备考，你能谈谈一些影响因素吗？当你考虑2026年的毛利率时，你能谈谈剩余业务的相对利润率吗？
当然。我认为主要是积极因素。在我看来，上行机会比下行风险多一点。正如我们所说，第三季度信号完整性业务的毛利率为65.1%。ACC被添加到其中。LPO也被添加到其中。其他领域，LoRa作为一项资产，毛利率开始在70%以上。非常健康。
所以总体而言，正如我所说，如果你剥离我们业务中利润率最低的部分（对我们来说是低利润率，对其他人来说是高利润率），我们很快就能在业务增长领域达到60%以上的毛利率。根据我们对下一财年增长的预期，我们可以在短期内超过60%。
Hong，我问你一个关于中国的问题。随着中国的通信服务提供商开始建设机架，你们在中国有什么机会？
是的，中国对我们来说是一个重要的市场。我们通过香港的分销商发货。有些用于中国国内，很多在中国大陆或东南亚集成后再进口到美国。在美国，所有超大规模客户都在加速建设用于AI应用的数据中心；而中国的通信服务提供商由于最先进GPU的供应限制，他们的加速速度没有那么快。而且例如，大多数光收发器是100千兆位每通道、800G级别。但需求仍然相当健康。所以我们的渗透率非常广泛。截至9月，几个月前，我们已经能够覆盖最后一个没有使用我们组件的客户。所以我们为所有光模块供应商供货。其中一些更专注于中国市场，一些主要专注于美国市场。
所以他们的增长不如美国市场快，但仍然表现出连续增长。太好了。
Hong，最后一个问题，你在电话会议中提到了两个优先事项。一是核心资产的增长机会。二是剥离非核心资产。但你还说要填补能力差距。那么你认为哪些是能力差距？
是的，我们明确将数据中心作为我们今天想要增长的关键领域，在收发器内容方面。目前我们在收发器内容中的贡献仍然有限，仅在物理介质设备层面。驱动器和TIA，如果能有光学方面的产品会很好，但我们正在寻找差异化能力，而不仅仅是为了拥有。我们可以利用运营杠杆，但我们正在寻找可以与设备一起销售的差异化能力，我们也在关注其他领域。但现在，我们想要专注于提供产能以抓住增长机会，绝不想因为产能或交付周期限制而错失机会。所以我们正在积极解决这个问题。
这些是你们必须通过收购才能获得的，还是你们认为可以自己开发？
这更多的是运营层面的重点。但有些差距是内部开发的，因为我们与一些关键客户有多代路线图的对齐。我们知道差距在哪里。所以展望未来，我们的资产负债表比以前强大得多。我们将在数据中心领域加大研发投入，以加速未来几年的增长。
太好了。我们时间到了。谢谢Hong和Mark，非常感谢。谢谢。