Revathi Advaithi（首席执行官）
Chris Butler（嵌入式及关键电源业务总裁）
Mark Delaney（高盛）
好的，非常好。感谢大家参加我们的会议。我是Mark Delaney，负责在高盛覆盖伟创力。非常高兴今天能与伟创力的首席执行官Advaithy（注：原文可能存在拼写重复，按原文音译）和嵌入式及关键电源业务总裁Chris Butler一起参加会议。感谢两位的参与。好的，非常好。感谢大家参加我们的会议。我是Mark Delaney，负责在高盛覆盖伟创力。非常高兴今天能与伟创力的首席执行官Bravethey Advaithy（注：原文可能存在拼写重复，按原文音译）和嵌入式及关键电源业务总裁Chris Butler一起参加会议。感谢两位的参与。
谢谢邀请我们。
谢谢邀请我们。
好的，数据中心一直是整个市场以及伟创力的重要话题。因此，我想首先就数据中心电源业务提出一些问题。或许从您开始，Ravathy（注：可能为Revathi的口误或拼写变体，按原文音译），关于这项业务，我记得公司曾表示2025财年该业务收入为48亿美元，占总营收近20%。或许可以介绍一下伟创力为数据中心市场提供的产品和服务，以及公司成功的原因是什么。
是的，Mark，我们公开分享过的信息是，这目前还不是我们的报告分部，但我们已经透露，今年该业务将占我们业务的约65亿美元。因此，占伟创力总营收的25%，我们曾表示该业务今年的增长率将在35%以上。所以你可以据此估算其规模。数据中心业务包括数据中心和公用事业。对我们来说，其中还包含一些其他内容。首先，在计算方面，我们不仅进行传统合同制造会涉及的计算集成，还实际进行金属加工，生产金属外壳，就像该领域的其他工业公司一样。
然后，我们实际上开发芯片本身的电源，以及芯片上的冷却装置，如冷板等。此外，我们还进行辅助冷却，如CDU（冷水机组）等设备。同时，我们还处理机架外部的电源，一直到公用事业层面。因此，这是一个非常全面的产品组合，简单来说，我们涉及计算、冷却以及机架内外的电源。
这就是构成65亿美元业务的内容。
您提到2026财年的增长预期为35%或更高。您认为今年的增长驱动力是什么？仅仅是终端市场增长，还是部分来自产品周期和市场吸引力的灵活性？
我的意思是，终端市场的增长和产品吸引力肯定都是因素。我想说，最大的产品吸引力实际上来自Chris负责的业务，即嵌入式电源业务。随着芯片对电力的需求日益增长，该领域正在发生许多技术飞跃。因此，这是我们的一个重要增长领域。另外，在冷却方面，CDU及其相关技术的发展也推动了显著增长。所以我认为两者皆有。在某些领域，明显的技术飞跃是驱动力，而正如你所知，终端市场也非常乐观。
这也是增长的部分原因。
是的，我们覆盖大型超大规模数据中心的分析师对2026年的自下而上资本支出估计是明年增长36%。因此，他们继续预期该行业的良好营收趋势。Chris，考虑到您在伟创力的职责，我想请您更深入地谈谈电源和冷却业务。我记得公司曾提到，2025财年电源业务收入为13亿美元。您已经稍微谈到了嵌入式电源和关键电源，但或许可以让我们更好地了解这两项业务的收入拆分情况。
是的，我们不会那样具体拆分各个业务的收入，但可以说其中一项比另一项稍大一些。不过两者都是业务中非常重要的部分。如果你考虑嵌入式和关键电源业务，首先你需要了解它们在价值链中的位置。嵌入式电源处于非常早期的周期。因此，当客户决定下一代将使用哪些芯片时，我们的嵌入式电源团队正在设计电源模块和许多所需的硬件。
以高效方式运行这些芯片所需的硬件。这确实是对话的起点。然后我们有能力实际构建整个堆栈。因此，从这些初步对话中，我们了解设施的功耗需求，然后可以引入关键电源业务，开始构建更集成的解决方案。
好的，关于今年的增长率，嵌入式电源和关键电源之间是否存在显著差异？两者是否都对增长有贡献？
实际上没有。就像我从价值链角度所说的，我认为你开始看到人工智能投资在嵌入式电源领域带来更多增长加速。这自然会转化为关键电源业务的加速。只是决策在周期的不同阶段做出。
Mark，我们整体35%的增长中，显然电源业务规模较小，因此增长速度稍快一些。但我们的计算业务增长也相当快。因此，两者共同推动了35%以上的增长。
好的，非常有帮助。我想谈谈几周前我们参加的超级计算大会上看到的一个技术主题——800伏技术。我记得伟创力曾与英伟达联合发布关于800伏技术的新闻稿。或许可以先解释一下为什么需要800伏技术？
是的，或许我们可以先分解一下800伏这个话题，或者从物理层面理解如何将电力输送到这些越来越耗电的机架中。如果你想想一两年前的机架，我们部署的机架功率通常超过15千瓦，对吧？15千瓦。现在，客户需要在相同的物理空间中达到数百千瓦的功率。在不采取不同措施的情况下，无法分配这么多电力。最简单的方法，这是一种线性关系。
我们可以提高电压，这将减少所需的电流，减少相同物理空间内所需的铜用量，并使机架更加密集。因此，行业自然地趋向于提高机架电压。在OCP（开放计算项目）上，我们展示了400伏直流机架。这是行业中许多人所说的数据中心高压直流的首次尝试，即采用400伏直流供电，我们的1兆瓦机架在400伏电压下可提供1兆瓦的功率。
自然的过渡将是人们转向更高的电压，因为这可以继续提高效率并缩小封装尺寸。因此，我们深度参与了这一讨论。显然，我们的400伏产品目前正处于最终验证阶段，希望能在明年下半年某个时候开始量产。然后，自然的过渡将是进入800伏甚至更高电压。我认为，即使是400伏直流，行业在如何安全处理这些设备方面仍未达成共识，这存在一些技术挑战。
因此，我对400伏的过渡非常有信心，因为我们正在验证这一点。800伏可能需要更长的时间。但行业正朝着更高电压的方向发展。
好的，是否有特定的GPU或ASIC需要800伏技术？您能否说，比如在2027或2028年，我们肯定需要转向800伏，还是很难说？
有趣的是，如今硅片供应商所扮演的角色，因为在过去，他们会提供芯片并告诉客户“你们自己想办法”，而现在，以英伟达为例，他们建立了一个社区，试图提前为芯片构建参考设计，以便快速部署。因此，如果你看看Rubin和Rubin Plus，我们开始进入300甚至600千瓦的机架。当我谈到1兆瓦机架时，指的是1兆瓦功率的机架。
然后，这将与可能几个IT机架耦合。我们今天看到的大多数设计是2到3个IT机架，末端有一个冷却机架。但是，当达到这种规模时（以英伟达为例），他们推动800伏技术，因为这将允许人们更快、更高效地部署。
我想说，我们将在明年年底（日历年）看到400伏的部署。因此，当你考虑芯片技术时，我认为在2027年看到800伏可能还需要很长时间。所以我认为这可能需要比预期更长的时间。因为这不仅仅是产品设计，还涉及安全部署和维护的监管环境，这非常重要。因此，基础设施必须跟上。
好的。既然400伏技术会更早推出，但仍在沟通中，这对您的业务意味着什么？是每兆瓦的收入增加，还是我们应该从财务角度如何看待其影响？
是的，我认为诚实地说，这至少对嵌入式电源业务是变革性的。因为如果你想想过去我们的业务模式，超大规模数据中心客户会来找我们说：“嘿，我们需要这个特定的电源架，这是我们的规格，希望你能开发出最佳设计来满足这些需求。”这实际上是一种产品业务。现在我们谈论的是完全集成的解决方案。因此，在那个1兆瓦电源架中，你不仅会有我们传统提供的电源供应单元和BBU（电池备份单元），还会有我们完全集成的部件。
汇流排、机架本身，以及电力如何分配到IT机架，现在都成为整体方案的一部分。我认为最简单的理解方式是，与以前相比，我们每兆瓦的美元含量将会增加。而且，我们凭借更多的专业知识，继续向技术堆栈上游移动。
您如何看待这些大型集成系统的安装挑战？伟创力一直是帮助客户通过一些预制工作克服这些挑战的公司之一。我记得电源舱是您提供的解决方案之一，以帮助解决这个问题。或许可以多谈谈客户对预制的需求，这对安装时间意味着什么，以及您能为这些客户提供什么。
是的，我们从事电源舱业务已有数年，主要在欧洲。作为Anord业务的一部分，这显然是我们在欧洲市场的核心业务。他们迅速采用这些模块化解决方案，因为劳动力成本和该市场存在的一些挑战。我们看到同样的趋势现在来到美国。我们传统上只做电源舱，所谓电源舱，是指将设施所需的所有配电设备放入一个可现场放置的建筑中。大约一个月前，我们在OCP上宣布，我们正在扩展电源舱的理念，引入IT舱和冷却硬件。
真正的想法是，客户不仅需要现场电源，通过模块化部署，虽然我们需要为客户解决一些技术障碍，但实际上他们真正追求的是速度。通过将这些模块交付到现场（如果你在网上见过，它们看起来像小房子），无论是这种格式还是滑橇式，都可以极大地减少部署和调试设备所需的时间，因为我们会在受控环境中进行所有调试。
然后，当设备交付到现场时，他们只需将这些单元拉入，接入电源线，进行最终测试，即可投入使用。这大大缩短了交付周期，同时减少了现场的计划风险。
我认为Chris所说的真正关键是，电源舱可以像这个房间一样大，也可以是十分之一大小。电源舱可以有多种形式，包括电气舱、冷却舱和计算舱。一家公司能够同时提供这三种，并能够将它们整合在一起，就像数据中心内的机架一样，并且能够大规模、快速地部署，这是我们认为自己有资格做到的差异化优势。
两位在这个行业都有多年经验，希望能允许我问一些更尖锐的问题，这些问题也是广大投资界关心的，即如何满足所有这些人工智能需求的电力供应。当你们审视自己的业务以及更广泛的生态系统，并结合你们的行业背景，您认为电网是否有足够的电力来满足所有这些人工智能需求？
Mark，我很高兴行业终于开始关注发电、输电和配电这个曾经不起眼的行业。我还记得，过去很难让公用事业公司在升级周期上投入资金。现在，我们处于一个独特的 situation，计算和数据中心增长的推动正在真正驱动公用事业投资。这将推动美国公用事业基础设施的代际技术和投资变革，这对我和Chris这样的行业爱好者来说非常令人兴奋。因此，我想说需要关注的重要一点是，我坚信，由于世界对计算的需求将不断增长，计算将变得更加耗电，因此必须有更多的电力，公用事业必须部署更多。
我认为真正需要关注的不仅仅是人们谈论的数字规模，因为每个人都在关注这是否是炒作周期。我认为情况将比今天好得多。因此，我一直说，无论是35%还是40%的增长并不重要，但我们可以清楚地看到未来几年将有相当显著的增长周期。从行业角度来看，这确实令人兴奋。
所以，是的，我相信这是有长期前景的。
关于公用事业市场，公司在2024年收购了Crown Technical，这让您能够更直接地向公用事业客户销售，并增强了整体电源产品组合。或许可以谈谈Crown Technical在构建公用事业业务方面的作用，以及它对伟创力可能有多大规模。
目前我们不分享具体数字，但可以告诉你Crown的情况。
是的，我想分享一下收购Crown的战略背景。显然，我们收购Crown的主要驱动力是其在美国市场的模块化系统能力。我们在欧洲有很强的能力，需要一种方式在美国扩展，这是一个很好的催化剂。此外，Crown技术收购带来了中压设备的额外产品能力，以及在公用事业行业的地位，这与数据中心密切相关。
因此，Crown主要专注于美国西海岸的公用事业，在达拉斯有一个小型工厂。我们在达拉斯的新工厂投入了大量资金，几周前刚刚开业。我们迎来了第一批客户，展示了新工厂的一些能力。通过扩张，这给了我们几个优势。首先，有机会在公用事业领域做得更多，关注更东部的公用事业。
这是我们战略的一部分。公用事业客户的酝酿期很长，因此必须投入时间和资源来获取这些客户。现在有了产能和增强的能力，我们可以向东部扩展。这些大型建筑运输非常困难，因此在美国拥有多个地理位置非常有帮助。此外，该工厂也是我们扩展数据中心模块业务的关键区域。因此，它在两个方面都有帮助。
显然，通过Crown，公用事业业务也在增长，虽然我们不单独披露，但它属于我们所说的35%增长类别，增长非常健康。可能比数据中心的一些机会酝酿期更长，但我们的战略是继续增长，甚至可能通过收购来扩展产品组合。
这是持续多元化的思路。我们通过Anord增加了分布式电源，然后我们说要覆盖整个基础设施链，增加更多公用事业业务。我们正在建设服务业务，目前还需要加强。因此，我们只是在整体产品组合中添加各个部分，并帮助平衡业务周期，以便拥有一个相对跨周期的产品组合。
当您考虑规划产能以满足所有这些电源产品的需求时，您提到通过Crown增加了一些产能，但更广泛地说，您是否能够跟上需求，需要投入多少产能？
简短的回答是，我们无法完全跟上需求。我们一直在规划和投资产能，包括计算、冷却和电源三个领域。我们宣布了达拉斯的扩张，一直在扩展墨西哥瓜达拉哈拉的工厂，将业务转移到外部仓库，并在哥伦比亚、里士满和加利福尼亚州米尔皮塔斯的工厂扩展制造足迹。因此，目前在计算、冷却和电源三个领域都有大量的产能扩张。
Mark，我们现在非常关注未来一到两年的产能规划，确切地说，我们需要在哪里规划这种增长。因此，在产能分配方面确实有很多工作正在进行。
我想谈谈冷却方面，早些时候您提到了CDU。我记得公司在一两年前收购了Jetcool，获得了冷板和CDU能力。或许可以更新一下冷却方面的产品开发情况。
进展非常顺利。我们收购该业务是因为，正如Chris所描述的，芯片需要电源，而冷板技术确保我们能够将这些能源整合为一体。Jetcool当时没有CDU产品，但有一个在研产品。我们完成了开发，并在过去几个月推出了CDU产品线。
我们对完成这一产品组合感到非常兴奋，我想说这对我们来说是一次非常成功的收购，因为如果我们的电源产品产生如此多的热量，却没有冷却技术来引导这些能量，那是不行的。因此，进展非常顺利。我认为它是机架内冷却整体产品组合的重要组成部分，而CDU是所有这些的一个很好的辅助收益。
我想问一下您最近与LG宣布的热管理解决方案合作。能否详细说明这一合作的内容，每个合作伙伴将带来什么，以及预计何时能推出基于此合作的产品？
是的。LG，在我们的Jetcool产品组合中，我们有芯片级和CDU级的冷却，即二次冷却回路。我们在这之外没有太多能力。而与LG的合作非常互补。我们在机架及周围的能力，他们没有；他们擅长的设施冷却基础设施，我们没有。因此，产品供应是互补的。
从地理角度看也互补，他们主要关注亚洲市场，我们显然主要关注北美市场。这是一次非常好的合作，使我们能够提供所需的整个冷却堆栈。这是我们 earlier 讨论的模块化话题的重要部分。我们希望能够在这些预配置模块中提供完整的冷却和电源解决方案。LG将是其中非常重要的组成部分。
我们非常兴奋。这是非常新的，大约是30天前宣布的。但昨天我们的团队在奥斯汀会面，对合作及其前景感到非常兴奋。
Mark，我们思考产品组合的方式是，我们关注技术作为独立产品和整体技术基础设施的发展。我们认为有些部分我们想要拥有，因为它们是设计的核心；有些部分我们想要合作，因为这能简化客户的开发周期。二次冷却是我们拥有的，一次冷却不是我们想进入的领域，但我们希望引入合作伙伴来提供集成解决方案。
因此，有些合作会带来收入收益，有些则是为客户提供完整部署技术的收益。这就是我们思考这些合作的方式。
抱歉，我忘记了确切数字，但大约一年前，您曾提到伟创力通过一些新合作伙伴可以提供约80%的能力。现在这个比例是多少？
我认为仍然在80%左右，因为我们不将合作伙伴视为我们拥有并推向市场的部分。80%已经是一个相当大的数字，100%并不会带来太多额外收益。因此，我们对80%感到很满意，这些合作只是我们引入的部署部分。
好的，我想谈谈与亚马逊的认股权证协议。我知道这并不特定于数据中心，但显然亚马逊旗下的AWS是大型超大规模数据中心之一。或许可以帮助我们更好地理解，在何种程度上，AWS（或者更准确地说是亚马逊）的认股权证交易将为伟创力带来更快的增长。
我想说，不仅仅是与亚马逊的认股权证，还有你听到的所有这些部署，都有很长的酝酿期。亚马逊已经是我们的大客户。关键在于我们今天与他们合作开发的技术和项目，这些将在未来一到两年内体现出来。因此，我认为，人工智能基础设施领域的大型公告相关的工作，需要时间才能转化为收入。因此，希望在未来几年，这将继续为我们30%以上的业务增长做出贡献。
您是否考虑与其他超大规模数据中心达成类似交易？
目前没有可分享的信息。
既然我们在网络直播，我们总是很高兴在会议上发布新闻。但理解您有很多不能说的，或许可以更广泛地谈谈数据中心市场的竞争格局，无论是亚洲还是北美的竞争对手。能否谈谈竞争格局，以及竞争是否变得更具挑战性？
我认为完全没有。在亚洲竞争对手方面，我们没有看到太多。我认为今天行业已经超越了那个阶段，因为大多数客户都希望本地化。无论在欧洲还是北美，本地化能力都非常重要。因此，拥有长期技术积累的西方公司非常重要。在竞争格局中，需要记住的是，正如我们讨论的从电网到芯片的解决方案，我们在各个部分与许多公司竞争。
在嵌入式芯片领域，我们与另一家公司竞争；在关键电源领域，我们与所有大型电气公司竞争；在冷却领域，我们与许多小型公司竞争；在计算机架领域，我们与一些大型数据中心公司竞争；在机架外壳领域，我们与一些电气公司竞争。因此，各个部分都有独特的竞争对手。而在需要完整技术部署的情况下，我们可以提供整体解决方案，这是一个优势。我们希望在所有这些部分都做到一流，同时在需要将所有东西集成到舱体（计算舱、冷却舱、电源舱）时也能做到。
数据中心市场的另一个趋势是寄售模式。我知道您提供了一些关于寄售业务占比的指标。或许可以谈谈伟创力在这方面的进展。您是否预计寄售业务占比会比现在大得多，还是会保持稳定状态？这对利润率有什么影响？
我们曾提到过一次，因为它已成为整体业务的很大一部分。我们真的让客户决定最适合他们的业务模式，我们会配合他们。在很大程度上，这是合理的，因为你不想代表客户采购这些非常昂贵的芯片和内存等，你希望他们自己负责采购。因此，我想说，总体数字没有新的变化，但随着业务本身的增长，寄售业务的规模会增长。
这在一定程度上有助于利润率，但对我们来说并不显著。
好的，我想谈谈您的制造战略。伟创力曾提到在北美有重要布局，部分在美国，部分在墨西哥。或许可以详细说明一下。考虑到客户面临的关税和供应链挑战，您是否看到对美国制造的兴趣增加？
是的，我们确实看到对本地制造的兴趣增加。我们的做法是，对我们想要进入的终端市场非常挑剔。我们已经在数据中心和公用事业领域投入了大量资金，我们也在医疗健康领域投资。因此，我们确保选择我们想要进入的终端市场。例如，如果消费终端市场的客户希望我们在北美投资，我会认为那不是我们的优势领域。汽车行业也是如此，直到行业稳定下来。
因此，是的，我们看到很多兴趣，但我们非常挑剔，现在是选择在哪些终端市场增加产能的时机。我们主要聚焦医疗健康、工业和数据领域。
针对美国市场，或许您可以谈谈其他终端市场。汽车行业，您曾提到表现 sluggish，听起来情况可能仍然如此。但或许可以谈谈汽车业务，您认为需要什么才能恢复增长？
如果回顾我们的整体产品组合，数据中心和公用事业业务增长强劲，医疗健康业务增长非常好，我们特别关注设备制造，这部分增长良好。工业领域，我们在可再生能源方面有很大布局，这曾是拖累，主要是住宅可再生能源，现在已经稳定，我们开始看到工业增长，主要围绕基础设施部署。汽车业务在一定程度上已经持平，尤其是OEMs更清楚他们想要投资哪些平台，因为之前在混合动力还是电动汽车方面存在混乱。因此，我认为汽车业务恢复增长的稳定性有所提高。消费终端市场相当平淡，我想说这很难预测，消费支出受关税等因素影响，仍有待观察，目前相当平淡。
非常有趣。或许围绕生产力主题，我们可以以利润率问题结束。我认为第四季度隐含的营业利润率指引非常强劲，约为6.8%。在您看来，公司提供的这一展望中，是否存在时间或产品组合方面的特殊因素帮助第四季度利润率，还是这反映了业务的长期盈利潜力？
我们的利润率增长在过去六年非常一致。增长来自两个方面：一是产品组合优化，例如数据中心等高增长领域推动盈利能力；二是我们刚才讨论的内部生产力提升。一年前，你们都在问我6%的利润率是否可持续。我们提前一年实现了目标，像往常一样，我当时比较谨慎，说“我们拭目以待”。
我的回答仍然是，利润率增长来自高增长领域的组合提升和生产力部署。我们应该会继续看到这种趋势。
非常好。期待看到所有这些发展。感谢Revathi和Chris参加今天的对话。
非常好，谢谢邀请我们，Mark。