Sarah Youngwood（执行副总裁兼首席财务官）
Alex Kramm（瑞银集团）
好的，看来我们现在重新开始，各位在场的人。我再自我介绍一下，Alex Kramm，瑞银集团负责交易所和商业服务领域的高级研究分析师。既然我刚才提到了交易所，我们今天确实很高兴有一家交易所的代表到场。虽然这可能有点用词不当，但我们稍后再谈这个。不过，Sarah Youngwood，纳斯达克的首席财务官，首次在本次会议上亮相。感谢您的到来。
谢谢，Ray。
那么，我们直接切入正题吧。我通常喜欢从宏观层面开始。纳斯达克已经处于转型阶段有一段时间了。很多人听到纳斯达克，就像我刚才提到的，会想到股票交易所。但您今天却出现在这个科技和人工智能会议上。那么，您能否简要告诉听众，公司目前的定位以及未来十年左右的愿景是什么？
当然，这是个很好的问题，感谢提问。事实上，我们现在喜欢称自己为一家技术平台公司。我们所做的技术决策和投资已经让我们走上了这条道路。如果从数字上看，您会发现我们确实已经是这样的公司了。大约80%的收入来自解决方案业务。我们是一家拥有60多项业务的公司。这是一个很好的会议，因为我不需要解释这意味着什么。而且，自2017年我们的首席执行官Adina上任以来，我们的EBITDA已经超过了当时的24亿美元。
所以今年我们取得了相当不错的增长。我们已经连续三个季度实现了两位数的收入增长。我们的解决方案业务收入也实现了两位数增长，每个季度的ARR（年度经常性收入）增长均为9%。我相信我们稍后还会回到这个话题。这些就是关键数据。我们是如何做到的呢？我们通过三大核心支柱实现了这一目标。第一个支柱，正如大家所知，是构建现代市场。这就是我们的业务。目前，有135个市场由我们运营，其中19个为我们所拥有。但在这个差额中，您可以将其视为一项软件业务。
因此，我们提供“交易所软件包”，因为我们还知道如何每天处理数千亿条消息。我们已经证明自己是一个非常高科技的技术平台，能够完成极其复杂的任务，这使我们能够将其转化为其他业务。我们助力创新。纳斯达克上市企业的市值占全球市值的20%。在美国市场，纳斯达克上市企业的市值占比接近50%。我们还有一个名为纳斯达克100的指数以及其他指数，这些指数合计管理的资产规模达8000亿美元。2017年时，这一数字约为1000亿美元。所以当时这还不是一项业务，但我们确实已经多元化发展到该领域以及围绕创新的数据产品。
最后一个支柱是信任，这是我们投入更多资源以启动发展的领域。我们已经拥有金融机构的连接和信任。他们问我们是否能为他们做更多事情，尤其是在他们不想自己处理的领域，比如监管和合规。这就是我们所做的，包括金融犯罪管理、监控、资本市场技术、监管科技，以及我们提供的所有有助于维护系统信任的软件。因此，综合来看，我们对所做的转型感到满意，并且认为我们已经具备了必要的条件，拥有310亿美元的资产和790亿美元的市值。
好的，内容很多。让我们更深入地探讨一下。对于大多数投资者来说，我认为过去一年，甚至可能过去几年，焦点一直放在金融科技板块。同样，我们现在在一个科技会议上，所以从这里开始是有意义的。但这实际上是Adenza和Verafin这两笔收购在过去几年的整合，再加上你们已有的传统技术业务。Adenza收购已经完成大约两年了。您担任这个职位也差不多有这么长时间了，对吧。
那么，您能否谈谈与当时的预期相比，目前的进展如何，学到了什么，以及最重要的是，2026年有什么让您感到兴奋的地方。
好的，这是个很好的问题。我通常对自己要求很严格，但这次我会给我们打一个非常好的分数。如果看看我们在收购完成两年前告诉大家的目标，我们已经实现了所有目标，甚至超额完成。首先是去杠杆化，这非常重要，我们提前16个月实现了3.2倍的杠杆率目标。我们正朝着今年年底3.0倍的目标迈进。去杠杆化的进程确实一直在稳步加速。我们还实现了协同效应，并且超额完成了协同效应目标。
我们曾宣布在两年内通过一系列行动实现8000万美元的协同效应，而实际上我们在一年内就实现了这8000万美元，随后我们将该计划提升至1.4亿美元。上个季度，也就是计划结束前两个季度，我们已经达到了1.5亿美元。所以在效率方面，我再次认为我们做得非常出色。当然，从所有系统和团队的角度来看，我们已经完全整合。最后一点，对合理性和未来至关重要的是交叉销售。将这些业务整合在一起的基本逻辑是强有力的。
我们看到，在交叉销售方面，我们宣布到2027年底实现1亿美元的交叉销售额，并且我们正在朝着这个目标顺利推进。我们15%的业务 pipeline 实际上来自交叉销售。我们在收购时曾解释过，如果平均有10%或更多的交叉销售持续出现在 pipeline 中，那么这将为我们带来超过1亿美元的销售额。因此，随着我们执行和签署交易，我们一直在补充 pipeline，并且在过去几个季度中，交叉销售占比一直稳定在15%左右，我们对此感到满意。
看到客户的反应，看到我们能为客户做更多事情，以及看到Adenza业务表现良好，同时在同一领导层下的纳斯达克其他业务也表现出色，这些都让我们感到兴奋。所以这真的不是非此即彼的选择，而是两者都在推动我们前进。
很好。那么让我们把话题转向近期。您之前提到了ARR增长，我认为市场预期ARR会在年底加速增长。至少我们的模型是这样预测的。希望我没听错。那么在12月初的这个公开活动上，有什么迹象能让您对我们所期待的这一前景更有信心或信心不足吗？
首先，我们给出的都是事实。我们已经连续三个季度报告了9%的ARR增长。这9%的增长是由金融科技业务推动的，但资本市场接入平台业务也做出了不错的贡献。当您回顾我们上个季度就本季度以及明年初发表的评论时，我们曾表示，在企业级金融客户管理业务中，我们有非常强劲的签约。这应该会从第四季度开始转化为收入，初期主要是专业服务费用，随后是ARR和订阅收入。
我们还谈到了外部专业服务费用，这部分费用之前有些放缓，但预计将从第四季度开始恢复。我们没有对ARR做出任何具体评论，但我们确实受益于良好的发展势头。但我们希望确保给业务足够的时间，让这些专业服务费用转化为订阅收入，从而实现增长加速。
很合理。现在更深入地探讨金融科技业务。我们也从Axiom开始吧。我记得今年早些时候，也就是2月份，在迈阿密的金融会议上，我和Adina（纳斯达克首席执行官，可能有些听众不认识她）做过类似这样的炉边谈话。当时，在大选后，我们有些担心金融服务行业可能会出现更多的 deregulation（放松监管），这会如何影响您的业务？从那以后已经快一年了。那么您能否谈谈在这方面的观察，以及业务如何应对这些趋势？
好的。Axiom是所有大型银行用于满足监管要求的头号监管软件，它不仅处理数据谱系，还向全球55个监管机构提交数据。这是一个非常非常棒的软件。您当时和Adina讨论的，在当时是有道理的，即在没人知道监管走向的情况下，这肯定会对监管软件产生影响。我想说，我们很高兴看到政府发出信号，表示他们将支持简化监管，而不是放松监管。
SLR（补充杠杆率）是他们修改的第一项监管规定，这对银行的资本要求是一个很好的帮助。任何对银行有利的事情对我们也有利。我们代表银行进行倡导。我们并没有围绕SLR进行大规模的销售活动，但政府采取的这一合理举措，对我们与客户的参与度和对话水平来说是非常积极的信号。下一个重要的监管是巴塞尔协议III和Game。预计我们可能会在明年初看到相关内容。
显然，时间线将由监管机构决定，但全球各地的银行仍在继续投资我们的软件。我们看到了良好的发展势头，这也是我们之前谈到专业服务费用将从第四季度开始恢复增长的原因。
非常好。再深入谈谈金融科技。我们先从Verafin说起。您知道，今年早些时候，在2月份我们迈阿密金融会议上，我和Adina（纳斯达克首席执行官，可能有些听众不认识她）做过类似这样的炉边谈话。当时大选后，我们有些担心金融服务行业可能会出现更多的放松监管，这会如何影响您的业务？从那以后已经快一年了。那么您能否谈谈在这方面的观察，以及业务如何应对这些趋势？
好的，全球金融犯罪管理是一个3万亿美元的问题。我们拥有一个强大的平台。我们相信我们是该领域的头号解决方案提供商。其独特之处在于，根据《爱国者法案》，我们有2700家银行向我们提供数据。因此，这是一种贡献模式。这2700家银行现在代表着10万亿美元的资产。我们拥有这个具有护城河的数据集合，可以通过工作流提供服务，并为银行带来巨大价值。所以这项业务表现非常出色，执行也非常到位。您所指的是，我们的企业战略尚处于初期阶段，因此销售周期相当长，实现价值的时间也相当长。
在讨论这个之前，我们的核心业务是中小型银行，它们一直为我们的增长做出持续贡献。这部分业务一直很稳定。然后是这些交易签署时机的问题。我们今年签署了六项交易，包括高盛，这使我们能够借助其品牌效应。我们还有花旗，这是我们两年前宣布的。这些都是采用我们产品的顶级客户。但如果看这六项交易，其年度合同价值（ACV）是去年全年的两倍。
与去年全年相比，我们在三个季度内签署的交易数量是去年的三倍。企业业务加速发展的势头强劲，意义重大。但正如我 earlier 提到的，这部分收入将从第四季度开始以专业服务费用的形式体现出来，然后转化为订阅收入和全部收入。国际业务则更处于起步阶段。我们有一个与一家大型欧洲银行合作的概念验证（POC）项目，我们相信会非常成功。如果我们开始打开国际市场，我们将拥有巨大的增长机会。所以我们对业务的执行和发展感到满意。
我们在生成式人工智能方面与Biocatch等公司合作，为业务提供支持。我们在国际和企业市场都执行得很好。
太好了，谢谢。最后谈谈金融科技领域的资本市场业务。这里有很多潜在的变化，比如区块链、代币化、监管变化等等。那么，该领域的各项业务，比如Calypso，如何适应这些变化？是什么让您对中期前景（我认为是高个位数或低两位数增长）有信心？
好的，如果你身处资本市场领域，你会看到各种趋势正在加速融合，无论是代币化，还是24/5（每周五天、每天24小时）交易模式。所有这些变化都需要基础设施支持。因此，这对我们来说是有利的，因为我们为银行提供这方面的基础设施。我们也在帮助推动对话，以建立我们认为适合这种变化的正确监管框架。例如，在股票代币化方面，我们认为这是有发展空间的。但重要的是要保持美国资本市场的优良特性。
美国资本市场是全球最深、最大、最诚信、最透明的资本市场。你最不希望做的就是打破流动性池。如果你对股票进行代币化，如何在不打破流动性池的情况下做到这一点？我们向SEC提交了一项我们认为非常有价值的提案，正是为了解决这个问题。你可以在常规交易系统上进行交易，并享受所有附带的保护和去中心化应用（dapps）。但在结算时，你可以向DTCC发出指令，选择以传统形式或以代币化形式结算。
如果你这样做，你既能享受我刚才描述的美国资本市场的所有优良特性和深厚的交易执行力，又能受益于资产的流动性，能够将这些代币化股票转移到不同的钱包中。你可以围绕它们进行更多优化。例如，抵押品管理可以非常高效，结算速度也可以更快。因此，我们相信这是有好处的。我们正在构建能够支持数字资产的技术平台。例如，我们在Calypso抵押品管理方面与Canton合作开展了一个POC项目。
这个项目已经取得了成功，现在我们正在推进。所以我们非常支持这种趋势，但不会以牺牲现有生态系统的优势为代价。
非常有道理。好的，接下来谈谈其他业务，从上市业务开始。显然，2025年IPO市场有了很大改善。很多人对此非常满意。而且我认为2026年的前景，Dina在最近的电话会议上也提到，非常强劲。那么您能否谈谈目前的情况，以及这将如何影响明年上市业务的收入？因为通常IPO需要一段时间才能真正形成良性循环。
我换个说法吧。
是的，没错。我们看到IPO的 pipeline、参与度以及买卖双方对IPO的意愿都保持在持续的水平。因此，在这一点上，我们认为确实存在IPO的实际需求和意愿。上个季度我们完成了60亿美元的交易，全年完成了14笔。这是一个不错的参与水平。我们有非常好的 pipeline，既有将在今年完成的交易。所以尽管已经到了12月，我们仍然看到有交易可能在今年内完成，同时明年的 pipeline 也很好。
明年，当然第一季度会有一些交易，但我们看到人们针对不同季度制定了上市计划。我们确实认为，总体来看，已经完成的交易表现对买卖双方来说都是有希望的。想要上市的公司队伍非常庞大。而且公司规模也很大，目前市场波动性已经大幅降低。所以尽管交易量很高，但波动性很低。
利率很可能不会上升，这对资本市场也有帮助。因此，当你看所有这些信号时，你会发现有理由相信这种趋势会持续下去。您刚才提到，IPO收入会分三年摊销。所以不会立即产生很大影响，但这是一个良好的前瞻性趋势，随后会对整个组织产生杠杆效应，包括资本市场接入平台和市场服务业务。
稍微深入一下这个话题。我认为工作流和洞察业务（Workflow and Insights）会随着时间的推移而受益，但目前来看，在整个业务中，这可能是表现最疲软的部分。那么，要实现您所设定的高个位数或低两位数增长目标，最终需要什么条件？您如何看待这些目标？
好的，我会将工作流和洞察业务分开来看。工作流业务，包括一些企业服务业务实际上与IPO环境有很强的相关性，并且存在滞后效应。因此，这种转化需要一些时间，它们目前处于我们增长曲线的最底端。而洞察业务，包括Datalink和投资业务，都是很好的业务，增长非常不错。Evasive也是一种数据贡献模式，你们很多人可能都在使用，非常有价值。我们还增加了私募市场数据，所以在这方面有很好的创新。
所以我们会说我们正在这些业务上进行投资。这两个部分在恢复到良好增长水平的时间上存在差异。
那么，也许快速地在解决方案业务方面，最后谈谈指数业务。指数业务显然是一个很好的增长故事。但其中很大一部分也是因为市场表现，特别是纳斯达克上市公司（今天很多都在场）表现非常好。那么您能否也谈谈阿尔法（alpha）部分。您在推动新产品和资金流入方面做了哪些工作，以及这如何随着时间的推移增加价值？
我们一直保持着持续的两位数增长，其中超过50%的增长来自阿尔法。具体来说，上个季度，我们的阿尔法增长为9%，总增长为13%。所以是的，有贝塔（beta）因素，但即使将我们视为8-11%增长的解决方案业务，阿尔法部分的表现仍然更好。我们如何实现这一目标？我们通过多元化实现阿尔法增长。上个季度，我们过去12个月的资金流入为910亿美元，其中38%来自过去五年内推出的产品。
国际业务也是我们非常成功的战略。目前，国际业务的增长达到了40%多，管理资产规模接近1500亿美元。虽然基数已经很大，但仍然保持快速增长，这也非常有趣。战略的最后一部分是机构业务。这是一个8000亿美元的市场机会，我们目前的市场份额为7%。我们当然可以获得更高的份额。因此，在过去三个季度，我们宣布了27款年金类产品。
而去年全年也推出了27款年金类产品。因此，你可以看到产品推出的加速。这也转化为了收入。因此，你可以看到我们在投资者日上谈到的三大支柱——新产品、国际业务、机构业务——正是我们通过在技术和营销方面的大量投资来实现这一高增长业务的方式。
很好。既然我们还没有谈到交易业务，我们至少应该提一个问题。它仍然是公司的重要组成部分，约占收入的20%多一点，利润率非常高，股票和股票期权交易量今年非常强劲。这无疑对财务业绩有帮助。那么，我知道这是一个预测性的问题，但您如何看待这种增长的可持续性？如果交易量开始下滑（这是有可能发生的），您能采取什么措施？
有趣的是，观察今年上半年和下半年交易量的变化：上半年是高波动性、高交易量，而下半年则是低波动性、高交易量，这种情况更具可持续性。我们认为零售交易一直是一个重要的贡献因素。但在新冠疫情后，人们问是否存在零售交易泡沫？我想说，新冠疫情已经过去很长时间了，零售交易却在继续增长。我们经历了小的周期，看到了持续性和成熟度，而纳斯达克处于非常有利的位置。
我们一直追求收入增长，而不是市场份额或交易量捕获率。但我们确实做出了两位数的贡献。虽然我没有水晶球，但我想说，我们没有看到任何迹象表明24/5交易模式、强劲的零售交易或代币化等趋势会停止支持目前的高交易量水平，即使在没有波动性的情况下。
让我们都期待如此。太好了。还剩大约三分钟，问几个首席财务官相关的问题，先从费用开始。从历史上看，交易所被视为固定成本很高的业务，具有很大的经营杠杆。现在看待纳斯达克，这种观点仍然正确吗？或者在您的角色中，如何平衡收入增长、费用增长和最终的利润率扩张？
再次强调，我们是一家科技公司，我们有幸拥有巨大的自由现金流。这种自由现金流使我们能够为有机投资提供充足资金。我们有一条需要充分投资的有机增长路径。这正是我们正在做的。我们有一个框架，在这个框架下，我们进行防御性投资、现金流管理、研发投资。我想说，我们在这方面非常严谨和有纪律。我们还实现了效率提升。我们谈到了围绕Adenza交易的效率计划，我们超额完成了目标，所以我们在这方面做得很好。
这使我们能够同时做两件事：支持与交易量相关的高收入增长，进行投资，然后通过效率提升和收益抵消部分结构性费用，从而为股东提供运营利润率。所以这是一种平衡，但我们肯定会确保在实现收入增长的同时，也能提供运营利润率。
很好。那么最后一个问题，关于资本配置。您在第一个问题中提到，您在去杠杆化方面做得非常出色，比预期更快。那么接下来呢？您最近略微增加了股票回购。但显然，您有并购的历史，而金融科技作为现在的一个业务板块，可以意味着很多不同的东西和不同的终端市场。这些市场一直在变化。那么，您如何确保纳斯达克继续保持成功？
好的。首先，一旦我们为所有有机投资提供了充足资金，我们仍然有约20亿美元的自由现金流，这使我们能够做不止一件事。因此，我们一直以来的首要任务是有机战略，这是在20亿美元之前的。其次是渐进式股息。第三是在去杠杆化和股票回购之间进行平衡。这给了我们很大的灵活性。我想说，我们在平衡这两者并为股东创造价值方面非常用心。在并购方面，正如我所提到的，我们的重点是有机增长。
这并不意味着如果在“购买还是构建”的决策中，附加并购有意义，我们不会考虑。但我们继续看到，在现有平台上通过有机方式有很多机会。
很合理。时间到了。Sarah，非常感谢您远道而来Scottsdale。希望能再次邀请您。我们明年初的投资者日上见。
太好了。
谢谢。30分钟真的不多。时间刚刚好。不，您做得非常好。谢谢。