David Schaeffer（董事长兼首席执行官）
Chris Scholl（瑞银集团）
好的，我想我们可以开始了。大家好。我叫Chris Scholl。我是瑞银集团通信与媒体研究团队的成员。今天，我们很高兴邀请到Cogent Communications的首席执行官Dave Schaefer来到这里。Dave，感谢您的参与。
嘿，Chris，感谢你主持这次会议。我要感谢瑞银集团提供了这么好的场地，也感谢在座的所有投资者抽出时间来了解我们的近况。
在我们开始之前，我需要快速宣读一份披露声明。作为研究分析师，我必须就我个人以及瑞银集团与今天我发表观点的任何公司之间关系的性质提供某些披露信息。这些披露信息可在www.ubs.com/disclosures网站上获取。或者，也可以联系我，我可以在演示结束后提供给您。Dave，考虑到现在是一年中的这个时候，或许您可以先谈谈Cogent在过去一年中的关键发展以及展望2026年的重点。
对于Cogent来说，过去一年确实喜忧参半。你知道，在扩展我们的波分网络以及将从Sprint收购的资产转换为可货币化资产方面，我们取得了巨大进展。我们将原Sprint长途语音网络改造为销售光传输或波分服务的网络。该网络现在为1000多个数据中心提供服务，我们可以在30天或更短时间内从任何数据中心到任何其他数据中心配置波分服务。我们已将125个原交换机站点改造为数据中心。
我们已指定其中24个设施（拥有109兆瓦的输入电力）用于出售。为了剥离这些设施并释放价值，我们的核心业务实际上在持续改善，并且增长速度可能比收购前略有加快。现在从负面来看，我们从Sprint收购的向企业终端用户销售互联网接入和MPLS虚拟专用网的业务，在收购前的三年中每年以10.9%的速度下降，而在收购后我们已报告的九个季度中，该业务同比下降了24.2%。
这种加速下降是有意为之的。我们希望梳理非核心产品。我们希望将网外服务迁移至网内。对于我们保留的其余网外服务，我们希望提高利润率。在此期间，不考虑来自T-Mobile的补贴付款，我们的息税折旧摊销前利润（EBITDA）已从约1%的利润率回升至20%。因此，在收购前，紧接交易前的那个季度，我们的利润率为40.5%，交易后紧接的那个季度利润率降至1%，现在又回升至略高于20%。我们已从T-Mobile收到了7亿美元补贴款项中的一半以上，用于接管这项亏损且不断下滑的业务。
但由于资本支出和运营亏损，我们的总杠杆率已升至6.6倍。由于杠杆率上升，我们决定将股息削减98%。我们为此承受了不小的压力。现在，我们确实预计我们的基础息税折旧摊销前利润将继续增长，并且从现在开始，我们的利润率将以每年约200个基点的速度继续扩大。
这是一个很好的概述。或许从波分业务开始谈起。我记得在上次财报电话会议上，您曾提到，您仍然相信到2028年波分业务的收入目标可以达到5亿美元，这大约占市场的25%。这意味着该业务需要比现在更快地扩展。是什么让您有信心能够实现这一目标，以及还需要做些什么来加速核心趋势？
那么，我要重申的是，北美波分业务总额约为35亿美元。其中市内部分为20亿美元。我们的目标是到2028年年中达到25%的市场份额运行率。这意味着5亿美元的收入运行率。在第三季度报告后，我们目前的收入运行率约为4000万美元。因此，从2023年5月收购到2024年12月的初始阶段，我们一直在致力于重新定位该网络。我们最初配置了65个数据中心，在这些数据中心我们可以提供波分服务。我们成功地在这个有限的覆盖范围内销售了约1000个波分服务。
这低于我们最初的预期。自今年年初以来，我们在三个季度内有效地将该业务增长了80%，现在每个季度约为1000万美元。第三季度为1010万美元。该收入数字必须加速增长。我们看到销售渠道在扩大，安装速度在加快，客户接受服务的速度也在提高。这需要进一步加速。我们将基于三个因素赢得市场份额。第一，幸运的是市场在增长。因为我们最初预计市场是区域网络、国际运营商或内容交付，而没有预料到人工智能带来的增量需求，这使得市场得以增长。
其次，我们有卓越的价值主张。这到底意味着什么？大多数消费者将价值等同于价格，这是一个重要组成部分。但我们在多个方面提供比竞争对手更好的服务。我们覆盖的更多数据中心（1000个，而竞争对手覆盖300个或更少）。第二，我们可以更快地配置。第三，在90%的情况下，我们有独特的路径。这对于无保护的服务来说极为重要，因此路径多样性对可靠性至关重要。
第四，因为我们以1美元收购了这些资产，它们的成本基础为205亿美元。T-Mobile以1美元的价格将物理网络出售给我们，我们有更大的灵活性进行更激进的定价。如今，我们在逐条路由的基础上定价比市场低约20%。最后，我们有更高的可靠性。我们有更高的可靠性是因为我们拥有的光纤物理安装方式。它深埋在铁轨下方和装甲管道中，而不是在地表附近、公共高速公路路权附近的塑料管道中。因此，其每公里的中断次数更少，并且未来中断次数也会更少。
因此，我认为这五个竞争优势，再加上总体市场在增长的事实，应该很容易让我们实现目标。
我们看到您的一些主要竞争对手，如Lumen、AT&T，宣布了更快的配置时间。他们正在扩展自己的波分网络。当您进入市场时，您是否担心这会削弱您的一些竞争优势？
因此，人们应该始终担心自己的竞争对手。永远不能自满。就这两家公司而言，他们的那些公告中有很多附加说明。限制站点数量，限制这些站点之间的路径。我们构建的网络是专门设计用于承载波分服务的，它可以支持任意到任意的配置，随着时间的推移，这代表着10的2500次方数量的排列组合。预先配置这么多路由以等待客户是不可能的。您需要响应客户的需求来进行配置。我们采取了与竞争对手截然不同的市场策略。
我们不是在多用途网络上出售剩余容量，而是从头开始构建了一个专门用于提供波分服务的网络。我们是世界上最大的互联网流量运营商。我们已经建立了一个单独的网络，以便在更多数据中心（58个国家的近1900个数据中心）提供IP传输服务。我们比其他任何人配置得都快，并且定价为竞争市场价格的一半。这使得Cogent在该领域占据主导地位，并且比AT&T或Lumen在该领域的规模大得多。我认为这些相同的经验将转化到我们的波分业务中。
您需要一个客户一个客户地赢得业务，对于每个客户，您只需要提供比竞争对手更好的价值主张，您就会赢得业务。我们无法制造需求。我们能做的是为那些需要服务的客户提供更好的解决方案。
您提到的挑战之一是客户需要时间来适应这种更快的配置。在今年第四季度，您在这方面看到了很大的改善吗？
Chris，我们看到了轻微的改善，但我们进入的这个市场，传统供应商的标准是安装需要三到四个月，并且安装失败率为50%，这意味着他们接受了订单，但最终从未为客户配置。我们进入市场时宣称：1我们将在30天内完成，2我们将在1000个站点的覆盖范围内完成。市场理所当然地不相信我们的说法，并且对我们提供的服务接受缓慢。随着我们现在已经在500个地点提供了服务，并且已经为200多个独特客户提供了服务，我们开始建立信誉。
Cogent作为IP传输提供商享有盛誉。我们现在正在建立作为波分服务提供商的声誉，我预计在未来几个季度，从安装到客户接受的时间将继续缩短。
我们看到更多关于这些与人工智能相关的电力投资在更偏远地区的头条新闻。您能帮我们梳理一下吗？这对您的波分业务来说是一个机会吗？我认为在过去，对于一些绿地网络建设，您对同行在这些建设上看到的回报有所淡化。您在这方面的计算有什么变化吗？
因此，我们有意识地决定不将资本部署到单一租户位置，因为那样我们将受制于该单一客户。无论是企业端点还是专用数据中心。然而，我们有三种方式可以为这些位置提供服务。第一，当公司在绿地建设专有数据中心时，他们通常会确保暗光纤回到运营商中立位置。在该位置，他们将与我们自己等横贯大陆的网络互连，我们将能够结合客户提供的暗光纤和我们自己的市内网络来销售服务。
第二种情况是我们出去购买暗光纤进入这些绿地建设项目之一。我们只会在能够根据客户承诺签订匹配合同期限的情况下购买暗光纤。我们不想发现自己陷入资产搁浅的境地。第三种情况是购买已点亮的服务，实际上是销售结合我们自己的网络和另一个网络的复合波分服务。我们的竞争对手经常这样做。利润率会下降，而我们覆盖1000多个数据中心的事实意味着我们会更少这样做。
但如果有需要波分服务的单一租户位置，我们很可能会使用一些网外技术来到达这些位置。
或许转向您的企业业务。正如您在梳理Sprint资产过程中提到的，该业务的下降幅度有所加大，我认为这些收入要么很低，要么几乎是零利润。还有多少需要处理，以及我们什么时候能看到这部分业务恢复连续收入增长？
因此，在我们从T-Mobile收购Sprint业务时，实际上有两笔单独的交易恰好同时发生。第一笔是我们接管了一项不断下滑的业务，该业务销售非核心产品组合、MPLS服务和互联网接入服务，其中93%的服务从未触及Sprint网络。它们完全是网外服务。我们已将非核心产品梳理了90%，将运行率从约6000万美元/年降至600万美元以下。我们的最终目标是尽快将其降至零，因为这些是负毛利率服务。
其次，我们正在销售网外的接入服务，无论是MPLS还是专用互联网接入（DIA）。从Sprint收购的企业客户群目前88%是网外，12%是网内，这带来了较低的利润率。我们已经确定了一些不可行的位置。我们只会使用光纤提供网外服务。我们不想使用固定无线、同轴电缆或双绞线，因为它们不可靠且吞吐量不足。我们还确定了我们没有许可的位置和市场。Cogent在全球58个国家运营其物理网络。在每一个国家，我们都拥有销售互联网和虚拟专用网服务的许可。
我们最近进入印度作为新市场，这是我们第58个拥有此类许可的市场。我们一直在梳理我们在没有许可的市场中的Sprint业务。一些撒哈拉以南非洲国家、一些中亚国家就是很好的例子。因此，我们的企业业务和公司业务有所下降，这主要是网外服务造成的。上个季度，网外业务的下降速度为每季度710万美元，这是一个峰值。随着我们放弃了大部分剩余业务。我们预计我们的企业业务将继续以每年几个百分点的速度下降。
我们预计收购的Sprint公司业务也将以每年几个百分点的速度下降。但Cogent的有机公司业务可能会以每年约6%至8%的速度增长，使整体公司业务恢复增长。同样重要的是要记住网内与网外的混合比例。因此，在收购前，在2023年第一季度我们报告的最后一个季度，Cogent的收入中76%来自网内，24%来自网外，我们的息税折旧摊销前利润率为40.5%。收购Sprint后，利润率降至1%。网内与网外比例降至47%和53%。
自收购以来的九个季度中，我们已恢复到61%的网内和39%的网外。正是这种从网外到网内的转变以及对这些非盈利服务的梳理，使得我们在收入平均每年下降2.4%的情况下，息税折旧摊销前利润连续九个季度增长。
您提到 legacy 企业业务增长6%至8%，推动整体企业业务恢复增长。时间表是怎样的？
因此，Cogent的总收入增长（包括网络中心业务和企业业务）可能会在今年第四季度实现。具体到公司业务，我们可能会落后一两个季度，因为我们的网络中心业务增长更快，而我们的企业业务肯定会以几个百分点的速度下降。企业业务目前约占总收入的15%。
收入，然后可能转向网络中心业务。我认为流量增长是该业务的主要驱动力。最近几个季度约为8%至9%。过去曾是两位数的增长。是否可以说这种流量增长水平会持续到人工智能带来更多提升？您如何看待这一轨迹？
因此，尽管流量增长低于历史平均水平，但我们的收入增长实际上高于历史平均水平，这是因为流量的国际化。今天，我们约55%的流量来自美国以外，而20年前，不到15%的流量来自美国以外。我们在国际市场通常获得更高的每比特收入，这对我们很有帮助。我们看到整体互联网流量增长从历史平均约22%放缓至约7%。Cogent的流量增长从历史平均约25%放缓至约9%。因此，虽然我们仍在获得份额，但速度较为温和。
这很困难，因为我们已经是世界上最大的提供商，拥有全球四分之一的流量。但增长驱动因素历来随时间变化。最初是电子邮件文件传输、休闲视频、专业视频，现在我们正处于人工智能推动全球互联网流量增长的又一个阶段的风口浪尖。人工智能因互联网而存在。大约一千泽字节的数据已被收集和存储，作为构建大型语言模型和人工智能训练的原材料。这些模型产生的推理将在全球范围内分布，并通过互联网而非封闭网络访问。
随着人工智能越来越多地集成到应用程序中，您将看到每分钟的总使用量上升，使用分钟数也会上升。因此，就像流媒体电影推动了十年的互联网流量增长一样，我们现在正处于人工智能推动这一增长的风口浪尖。
您是否已经看到任何顺风，或者说现在还为时过早？
因此，在某些情况下，我们看到了三件事。第一，通过互联网生成的数据越来越多地被存储，因此它对人工智能训练变得有用。第二，我们看到人工智能推理位置正在互联网周围的外围位置建立，更靠近最终用户，延迟更低。第三，我们正处于看到最终用户能够将信息输入这些推理模型的非常早期阶段。这些数据实际上将被上传到这些边缘站点，根据这些大型语言模型进行处理，结果将分发给这些用户。
今天这个过程还处于相当早期的阶段，我们刚刚开始看到在某些有限的业务模型中，人工智能被集成到其核心产品中。我认为随着通用人工智能变得更加普及，它将嵌入到我们使用的每个应用程序中。
综合来看，您谈到了息税折旧摊销前利润每个季度连续增长。不考虑T-Mobile的付款，您能否更新一下您对第四季度以及2026年初的看法，以及您认为明年息税折旧摊销前利润的主要驱动力是什么？
因此，我们试图提供多年指导，我们的指导是我们将实现6%至8%的收入增长，并且我们将每年扩大约200个基点的息税折旧摊销前利润率。我们仍有来自T-Mobile应付给Cogent的约2.24亿美元付款的净现值。我们每季度从他们那里收到2500万美元。有了这些补充付款，我们的息税折旧摊销前利润率继续保持在约31%。仍低于收购前的40%，但增长速度超过每季度200个基点。我们预计第四季度以及明年全年将继续显示收入增长改善、利润率扩大、息税折旧摊销前利润以中两位数增长，并有能力达到4倍的净杠杆率目标。
因此，到那时我们可以恢复增加股息。我们有52个连续季度增长股息，并通过杠杆化增量息税折旧摊销前利润派发超过100%的现金流。Cogent作为上市公司，在没有并购的情况下，18年来有机增长10.2%，平均每年利润率扩大220个基点。我们采取了一次后退，这并不意外。我们现在实际上正处于收入增长的阶段，并且将继续看到这200个基点的增长。
关于股息。您能否帮助我们梳理一下，相对于今年早些时候，思路发生了什么变化？
因此，Chris，我认为有两个关键驱动因素。第一，在报告第三季度之前，很明显我们的股息已与股价脱节。我们的股息收益率接近11%，因此我们认为投资者不相信股息的持久性。第二，我们的总净杠杆率已升至6.6倍的峰值。我们认为有必要向债券持有人表明，我们认真致力于回到Sprint之前13年的净杠杆率水平。从2010年到2023年，我们的杠杆率通常在3.5至4倍之间，并增长股息。
现在我们的杠杆率为6.6倍，我们需要表明去杠杆的承诺。我们还保留了回购的灵活性。我们发表了两份措辞谨慎的声明。第一，我们将把股息削减98%，并将其保持在该降低水平，直到我们达到4倍杠杆率。第二，我们愿意 opportunistically 进行回购。在短暂暂停后，我们解除了暂停。因此，我们有能力 opportunistically 进行回购。
因此，可以认为您可以在达到4倍杠杆率目标之前进入市场进行回购。
我们可以进行回购，但受限于董事会授权的1.05亿美元上限。在达到4倍杠杆率之前，我们不打算提高该上限。
明白了。上个季度，您披露您已就两个大型数据中心设施达成意向书？这个过程目前处于什么阶段，将这些其他已重新调整用途的数据中心资产货币化的时间表是什么？
因此，我们与一个可信的合作方就我们指定为多余的24个数据中心中的两个签订了非约束性意向书。这些多余的数据中心拥有109兆瓦的电力，100万平方英尺的数据中心阵列空间。
我们还有另外四份意向书正在与各方谈判。我认为我们将成功出售其中许多设施。再次提醒投资者，当我们收购Sprint时，作为收购的一部分，我们获得了482座完全拥有的建筑物，总面积为190万平方英尺，拥有230兆瓦的输入电力。这些主要是长途交换机站点。我们最初预计将45个较大的设施改造为1兆瓦10000平方英尺的零售机房，并让剩余电力闲置。后来，当我们清楚电力供应短缺时，我们改变了策略。
我们决定投资1亿美元将-48伏直流电源转换为交流电源，并重新调整这些设施的用途。这项工作已于25年6月底完成。这使我们能够达成我提到的意向书。您知道，已宣布的那个合作方表示他们希望在第一季度完成交易。这是一份非约束性意向书。因此，我想明确我们对他们没有绝对的控制权。虽然他们支付了诚意金，但这笔钱是可退还的。
您还拥有大量未使用的IPv4地址。为什么不出售这些地址以更快地去杠杆？
因此，如果我们出售地址，我们会获得美元对美元的收益。我们没有这些地址的成本基础。因此，如果我们出租这些地址，它们几乎带来100%的增量利润率，我们可以获得4美元的去杠杆效益。如果我们的目标是每1美元经常性收入对应4至1美元，我们已经看到IPv4租赁业务的显著加速。2022年，该业务的年运行率约为1200万美元。截至上个季度，该业务的运行率约为6500万美元。因此，在三年半的时间里，我们已将其从1200万美元增长到6500万美元。
我们预计该业务将继续增长。我们的地址总库存为3800万个。其中约1300万个目前已证券化。我们已通过它们筹集了3.8亿美元。我认为，在这个市场上，当两个最大的地址空间买家没有购买，反而在租赁市场以远高于我们租赁费率的价格与我们竞争时，发行资产支持证券（ABS）是这些地址的更好用途，而不是出售。
或许最后一个问题。您刚刚结束了一段时期，您一直在投资将Sprint有线资产重新用于波分业务以及数据中心设施。您曾谈到1亿美元的核心资本支出是一个良好的运行率。未来是否有任何我们应该注意的可能导致资本支出相对于这1亿美元有所上升的因素？
因此，答案是否定的。尽管我确实想提醒投资者，除了这部分资本支出外，我们还在资本租赁的本金支付上花费约4000万美元。资本租赁和直接资本支出的分配取决于资产的性质。因此，您应该考虑1.4亿美元只是出现在现金流量表的两个不同行项目中。1亿美元的直接资本支出，4000万美元的资本租赁本金支付。
我想我们的时间到了。谢谢Dave今天参加我们的会议。
谢谢Chris主持会议。谢谢。就像我说的，去年我得到了这个大房间的荣誉。