Keith Creel（首席执行官、总裁兼董事）
身份不明的发言人
Thomas Wadewitz（瑞银投资银行）
好的，接下来是CPKC，我不知道，你有什么开场评论吗，还是直接进入正题。
我不能上台却不谈论我们的公司。
是的，你当然要谈。Keith Khuriel，我想大家都认识总裁、首席执行官，我们还有Ian Gray，他是财务规划与会计副总裁。所以，非常感谢你们的参与。很高兴见到你，感谢你的见解。Keith，如果你有什么初步评论，我们可以直接进入炉边谈话环节。
是的，我想从总体层面谈谈。CPKC成立至今已有两年半，在创造价值的旅程中仍处于初期阶段。它是由两个非常成熟的铁路网络合并而成的。这两个规模较小的铁路公司合并后仍然是规模最小的铁路公司，但却是最具相关性的铁路公司，因为我们是唯一连接三国的铁路公司。尽管自两年半前合并以来我们一直处于货运衰退中，但我们基于增长愿景将公司整合在一起。在合并之前以及之后，我们在行业增长方面一直处于领先地位。
我们之所以能做到这一点，并非依赖经济环境的馈赠，而是依靠我们创造的市场、通过协同效应以及在众多业务领域的自助举措所连接的市场。话虽如此，今年我们表示将实现两位数的收益。我们看到了实现这一目标的途径。我们将通过成本控制强势结束今年。我们正在控制我们能够增长的部分。我们为成为一家PSR铁路公司而自豪。在过去的二十年里，我一直是精准调度铁路（PSR）的倡导者和推动者。只要我还是这家铁路公司的领导，我们就会一直采用这种模式，因为它行之有效，能创造价值、提供优质服务、控制成本，并为我们的社区带来良好的安全成果。
综上所述，我们已做好准备，将以强劲势头结束今年并进入明年。我无法控制宏观经济。我不认为宏观经济会有太大变化，但考虑到加拿大的谷物收成，我认为我们处于有利地位。我们的谷物收成创纪录，平均为7300万公吨。我们预计美国将运输7800万至8000万公吨的谷物。中美之间关于大豆运输的争端已经解决。中国承诺购买1200万公吨。这些产品已开始运输，明年还将增加2500万公吨。因此，本季度初对我们造成的一些阻力将在明年成为我们的优势。
汽车业务也是如此。我们创建的单线服务和虚拟循环网络实现了同比增长。我们不断创造纪录。明年我们将继续在汽车领域实现增长。多式联运方面，凭借我们的Gemini联盟和合作伙伴关系，国际多式联运业务前景良好。明年，圣约翰将成为我们的增长领域，通过该联盟将有更多的货运量进入圣约翰。最后，我要自豪地谈谈我们的国内多式联运增长，尽管宏观经济不佳，但由于我们连接的市场——美国中西部、芝加哥到墨西哥，我们的国内多式联运业务同比增长了48%。第三季度是我们表现最强劲的一个季度，并将在2026年继续保持这一势头。此外，我们推出了与墨西哥中西部快线相对应的东南部墨西哥快线，该快线通过子午线高速与CSX合作。我们在投资者日宣布了这一消息。如果回顾一下，我们以52英里的铁路支线收购了阿拉巴马州梅里迪恩和默特尔伍德之间的铁路，然后CSX收回了蒙哥马利和默特尔伍德之间的铁路控制权，这条连接线已经接通。我们已经取得了控制权。他们投入了资金，我们也投入了资金。我知道Mike Porter刚刚还在这里。两个月前，他和我与Mark Red一起视察了从梅里迪恩到蒙哥马利的铁路。随着第一季度的基础设施投资，这段铁路将成为4级轨道，亚特兰大和梅里迪恩之间的运输时间将达到甚至优于与诺福克南方铁路公司的竞争方案。再加上通过高速通道通往墨西哥和/或达拉斯的门户，这为继续增长和减少目前往返墨西哥以及从东南部进出墨西哥和进入达拉斯市场的卡车运输创造了极具吸引力的价值主张。因此，我们处于有利地位。一旦宏观经济复苏，情况将会非常令人兴奋。
好的，很好。你似乎提供了一些总体评论。我认为这适用于第四季度。关于本季度的进展，在运量方面有什么其他想法吗？是否与你的预期接近？成本方面，听起来可能会更好。但你如何看待第四季度的成本和运量？
是的，我认为运量符合预期。10月份我们略有下降，11月份增长了5%，12月份继续保持增长势头。这使我们达到了我们所说的4%左右的RTM（每英里收入吨）中个位数增长，目前全年约为4.5%。因此，这一增长只会加强。我认为不会减弱。在成本控制方面，尽管10月份我们的RTM略有回落，但10月份的成本控制超出了我们的预期。
铁路运营非常流畅。我们正在控制我们能够控制的部分。通过拉动PSR铁路运营的杠杆，更快、更高效、更流畅地运行列车，让列车保持在轨道上，我们能够在宏观经济不佳的情况下实现今年的利润率提升。因此，所有这些都有利于我们按照2025年的指导方针收尾，并为2026年继续实现两位数的收益增长奠定良好基础，这一增长基于中个位数或更高的运量增长。
好的，那么2026年第四季度的情况如何？或许可以再简要谈谈我们应该如何从总体层面看待2026年。
我们将在1月份提供指导，所以我不会提前透露，但我认为尽管宏观经济不佳，我们有能力复制今年的表现。因此，中个位数的RTM增长是我目前对2026年的看法。我们将在1月份的指导中进一步细化。另外，你应该假设利润率会进一步提高，2026年预计会有1到1.5个百分点的提升。
我想回顾一下第三季度的电话会议，我记得你有一些问题，回顾过去几年，EPS增长的合理水平是多少？对你来说，10%是否更现实？我知道宏观背景很重要，但10%是一个更好的多年度数字，还是像你在分析师会议上提到的更接近15%，或者介于两者之间？
让我们回到最初的假设，我认为这能回答你的问题。当我们制定到2028年的多年度指导和计划时，主要构成部分是3-4%的有机增长、3-4%的价格增长以及2-3%的协同效应。显然，宏观经济反映了有机增长情况。所以我们没有达到3-4%的有机增长，实际约为1%，但我们在价格方面超额完成了目标。基于服务价值，我们的定价高于3-4%。
我们在2025年做到了这一点，2026年也将继续如此。在协同效应方面，我们曾表示到2028年将实现15亿美元的收入协同效应。到2026年底，我们将接近这一目标。由于这个网络的独特性以及我们正在创造的这些市场，我们能够实现两位数的增长。如果宏观经济复苏，再增加2-3%的增长，那么EPS将回到15%或更高水平。由于经济和关税的影响，我们目前处于较低区间。但尽管如此，我们仍在增长，仍实现两位数增长，这在行业中是一个独特的价值故事。
那么你认为到2026年能实现的协同效应数字是多少？
收入协同效应
比如，1.4？
我认为是1.4。
1.4。
是的，今年我们将达到1.1，2025年的退出率，明年我们预计还会增加2.5亿到3亿。
好的，听起来你对这一点很有信心。你认为十几%的EPS，比如15%左右的收益增长，对你来说是一个合理的多年度水平吗？
是的。
好的，我们来看看。如果我回顾一下行业背景的变化，然后谈谈并购方面的事情，有一个问题是，你作为首席执行官享有很高的声誉和出色的业绩记录，所以有时人们会说，哦，如果Keith去运营BN或者其他公司合并，你真的需要一个非常强大的首席执行官，Keith会是一个很好的人选。你如何看待这个问题？我的意思是，我和你有过交流，认识你很久了。
我的感觉是你有很强的忠诚度和责任感，而且你是一个有信仰的人，所以我觉得你可能很难离开CP，但你如何看待自己在CP的多年度承诺，我们应该如何看待“Keith是一位伟大的领导者，他可以去运营其他公司”这种说法？
我认为你提到了关键要点。我对这家公司和这个团队的承诺，在行业中是独一无二的。我们已经一起共事了大约10年。这段旅程带领我们与KCS合并。这是我和我们团队共同实现的愿景。我对公司的承诺是我的遗产。我将完成我开始的工作。我们向股东承诺了这些协同效应，他们信任我们并支持这次合并，我们将为他们带来回报。有些人认为，我之前签署的一份延期协议承诺领导公司完成此次收购和整合，该协议在2026年到期。
这不是一份合同。我没有合同。如果我想，今天就可以离开。我不是为了钱才在这里。也不是为了那份奖金。我在这里是因为我对这家公司、这个团队有承诺，并且致力于创造无与伦比的价值遗产。当然，我不会永远担任首席执行官。事实上，在2017年，我就开始考虑继任计划，当时根本不知道会有这笔交易。我认为这是我的责任。我不认为任何人，无论男女，比他们领导和代表的公司更重要。所以在某个时候我会退休。但不是明天。如果明年这个时候你们还邀请我，我打算再次站在这里代表CPKC。但当我退休时，我们的股东可以理解并知道，这是因为这个团队已经准备好在我们共同创造的基础上更进一步。那时将是我退居二线，让他们施展才华的时候。这不是因为我在其他领域寻找更好的机会。如果我想在其他地方工作，我早就可以去了。我在这里是因为我想在这里，而不是因为我必须在这里。
五年后我们还能在这里见到你吗？
问我妻子吧。没有她的同意，我不能承诺。
欢迎你每年都来。好的，这很有帮助。感谢你坦诚、直接的回答。我们来看看。Ian，我来转向你，给你一个参与讨论的机会。你如何看待资本支出？CP过去几年的支出情况，未来的支出趋势，以及资金将用于哪些方面？
当然。谢谢你的邀请。我很荣幸能在这里谈论CPKC的故事，因为我认为2026年的资本支出将会很独特，因为我们开始转向新的方向。在CP，我们对资本账簿的管理采取非常严格、严谨的方法。但我们也希望保持灵活性。Keith之前谈到了协同效应的提前实现。他过去也谈到过不要过度扩张我们的网络。我们在网络容量上投入了大量资金。
我们已经对墨西哥大桥进行了双线改造，重新配置了本森维尔 yard。我们在南北走廊增加了大量的会让站，现在我们开始收获一些成果了。因此，PSR资本管理方法的一部分是，你需要有适当的网络基础设施，以提高速度和周期时间，这样你就不需要在机车和车辆上花费过多。随着Mark和他的团队真正从新的网络配置中挖掘运营效率，我们将开始在机车方面进行一些投入。我们今年将购买100台机车，我们非常期待将它们投入使用，这有助于提高可靠性。
这支持了我们为客户提供的服务。从燃料和成本角度来看，它们的运行效率更高。它们在加拿大一侧的100系列中投入使用，这非常有益。因此，当我们开始转向2026年时，尽管有机车采购等支出，资本支出将会有所下降。我们将接近投资者日指导的26-28亿美元范围。但我们将在2026年初提供更详细的指导。
那么26-28亿美元是一个大致的多年度框架吗？
是的，这是我们最初的计划。2025年的资本支出略高，部分原因是加元汇率的影响，部分是关税方面的因素，但从长期来看，我们的目标是26-28亿美元范围，这将有助于产生现金流。作为合并的一部分，我们暂停了股东回报。感谢投资者的耐心。我们重新审视了股息政策，将继续提高派息率，在2026年的指导中，我们将对股票回购有更多评论。
那么你预计今年的回购规模是多少？
是的，我不想惹麻烦。所以我会让Nadine在第一季度详细说明。
好的，很公平。但我想总体而言，资本支出可能会有所下降，其中一些可能用于回购和股息。
是的，这是一种合理的看法。Chris负责我们的财务部门，我们的目标股息支付率为20-30%。我们将逐步实现这一目标，随着现金流的增加，股票回购将是自然的选择。但我会让Nadeem在第一季度补充更多细节。
好的，很好。大约一年半前，Chris曾为我们在芝加哥的一个投资者团体安排了本森维尔的参观活动，看到了货运量、多式联运设施和汽车设施的不同扩建元素，真是令人着迷。我知道你们在达拉斯可能也有类似的投资。在刺激增长的基础设施建设方面，你们目前处于什么阶段？
是的，你得为此付出代价。所以我会告诉你这些项目的情况。
回到我之前关于网络和容量的评论。作为STB申请的一部分，我们承诺了服务水平和投资。随着我们在南北走廊增加了所有会让站，这提供了很多增长机会，这也是协同效应的来源。同样，大桥在增加墨西哥和美国之间的货运量方面也起到了作用。所以目前网络和容量方面的状况非常好。
Keith提到有机增长不如我们预期，存在一些宏观阻力。一旦情况好转，你将真正看到网络方面的运营杠杆效应。我们谈到了机车，这有助于提高容量增长。我们正在考虑车辆，但PSR铁路运营方法是，当我们购买资产时，无论是容量、车辆还是机车，这些都是数十年的资产。所以我们不会盲目追求最新趋势或月度热点来配置资本。
当Mark和他的团队一起工作时，他们非常关注重量、长度和速度。部分原因是为了降低成本，但也是为了提高速度，运行更长、更重的列车，从而减少所需的设备。因此，容量仍然可以通过这种方式得到支持。但我们对网络、现有设备感觉非常好，并且随着我们在这个合并网络的运营中积累更多经验，未来还会有更多好处。
Tom，我想补充的是，我们现在正处于这样一个阶段，实现我们所看到的增长路径所需的基础设施已经投入使用或到位。以达拉斯的汽车园区为例，这是一项名义上的投资。我想说，在未来几年，两年后，我们将有一个扩建的商业案例。但本质上只是一些铁轨和沥青。设施已经存在。从财务角度来看，这不是一个重大的推动因素。我们现在开始受益的是其他人的投资。这些投资通过与我们合作，为我们创造了粘性，比如Americode。该设施是Americode在我们的土地上投资1.4亿美元建设的，于8月开业。这只是众多投资中的一个。
在墨西哥更深处，实际上有一个正在规划中的设施，正在走流程，我希望明年某个时候我们能够宣布，同样是与Americode合作，我们创建了这个生态系统。他们进行投资。我们的基础设施是支柱，使他们能够从投资中获得回报。为一个一直由卡车运输的市场提供服务。圣约翰也在发生同样的事情。我们对圣约翰的投资得到了圣约翰港的投资匹配。由港口、政府、运营码头的DP World以及现在的Americode共同投资。两周前我在那里，他们宣布了Americold的设施。
建筑物的主体结构已经建成。他们开始在内部配备设备。该设施将于明年第二季度在船舶卸货的码头开放。因此，当你开始添加这些合作伙伴投资的终端设施时，不仅仅是铁路投资。我们的土地是我们的资产。这创造了粘性，并为我们继续推动增长路径提供了能力。
你认为未来最大的协同效应机会在哪里？与一些客户投资相关的机会。是在化学品领域，还是更多在国内多式联运，或者是汽车领域？也许是全方位的。
是的，每个领域都有机会。汽车领域，继续扩大闭环，将目前通过短途海运的机会转化为铁路网络运输。利用与CSX在梅里迪恩的连接，这在以前是不存在的，进入那里的市场。这是其中一部分。通过Gemini联盟，国际多式联运继续为我们带来增长。明年这将为圣约翰带来更多增长。在墨西哥的拉萨罗卡德纳斯，业务也在不断增加。当然，我们与Gemini在Centurm的独特合作也为温哥华带来了额外的增长。因此，这些领域都有增长空间。另一个机会是危机带来的，我从未想过关税问题会加速这一进程，它在加拿大和墨西哥之间创造了一种动态，促使它们寻求市场多元化，不再完全依赖美国。它们永远不会与我们脱钩，美国永远是墨西哥和加拿大最大的贸易伙伴。我们独特地支持了大量的货运。但通过我们的网络，成为连接加拿大阿尔伯塔省生产的液化石油气和精炼燃料与墨西哥市场的陆上桥梁。仅今年一年，我们的业务几乎翻了一番，年化收入将达到近5亿美元，这是通过我们连接加拿大和墨西哥的网络创造的新收入。因此，墨西哥和加拿大之间的联系比以往任何时候都更加紧密，我认为如果没有市场多元化的挑战，这种情况是不会发生的。我们将处于这一趋势的中心，因为我们拥有连接这两个市场的铁路网络。
我们能否深入探讨一下，你提到的通过连接加拿大和墨西哥获得的5亿美元收入，这是未来的机会还是？
不，这是我们今年的收入。我是说，略低于5亿美元，大约是4.6亿美元的新收入。
这是在25年期间实现的，对吗？
这是年化率。没错。主要是液化石油气和塑料。来自阿尔伯塔省。还有运往墨西哥面粉厂的谷物产品。我们现在有消息称，今年到目前为止，我们有大约25列谷物列车从加拿大出发，通过我们的网络运往墨西哥。去年同期，我想我们只运送了3列。因此，这种多元化趋势创造了对新市场的需求，我们得以连接这些市场。这延长了马尼托巴省布兰登市的运输距离。我实际上在六周前与墨西哥总理一起在墨西哥介绍了一列3200英里长的谷物列车。这是大量的货运量，创造了大量的RTM。这非常引人注目，令人兴奋。
可能有50或更多业务。
不，我们在加拿大受到监管。是的，没错。这是好业务。虽然没有那么好，但确实是好业务。
是的。你喜欢长途业务？好的。如果现场有任何问题，请举手或使用二维码发送。我也会查看iPad。Keith，我不想占用太多时间，但有一个重要问题要问你。我想你知道会问什么。你如何看待UP和NS可能很快向SCV提交申请？你认为哪些关键因素可以表明“增强了竞争”，或者“远远不够”？你认为理论上可以如何做到？你认为投资者低估了哪些挑战？记住你在自己的收购中付出的巨大努力和压力。也许对UP和NS的情况有一些更广泛的看法。
我将从CPKC的微观层面开始，然后扩展到行业层面。在微观层面，首先，我们是独特的，因为我们是南北走向的。我们没有受到威胁。我不害怕竞争。我不会为拟议的UP和NS合并而失眠。我这么说是因为我们的地理位置，而且我们目前只有5%的收入来自DNS。所以在最坏的情况下，有5%的收入可能面临风险。但这5%中的70%是我们发起的，当你是发起承运人时，我认为这让你有能力防范最坏的情况。
然后我会想，如果这笔交易获得批准，我不认为这是必然的。我认为人们严重低估了UP和NS试图做的事情的复杂性以及他们必须经历的监管路径。我自己经历过。我们的情况要简单得多，规模小得多，但这是一项艰巨的任务，而且规则不同。这些规则未经检验。所以我无法告诉你需要什么才能说你增强了竞争并符合公共利益。但我知道这需要很多努力，因为一旦批准就无法撤销。想想看，如果交易获得批准，并且很可能引发行业进一步整合。想象一个只有两家铁路公司的世界。与航空业相比，如果只有两家航空公司会怎样？如果你有两家铁路公司，其中一家出现问题，会发生什么？以芝加哥为例，今天冬天的奥黑尔机场，有美国航空、达美航空、联合航空，中途机场有西南航空。有四家强大、健康的航空公司。作为消费者，你可以选择。如果一家出问题，我可以开车从55号州际公路到中途机场乘坐西南航空。想象一个只有两家铁路公司或两家航空公司的世界。如果只有联合航空和达美航空，他们可能会选择奥黑尔，因为那是主要机场。如果奥黑尔出问题，你怎么办？整个国家将陷入僵局。铁路行业也是如此。这个行业已经高度整合，如果只剩下两家铁路公司，其中一家出问题，这个国家的商业和货运将陷入瘫痪。历史表明，当铁路公司更多时，我年轻时作为运营官员经历过UP和SP的合并，他们两次搞垮了行业，不是一次，是两次。这是一团糟。国家网络的互联性一旦出现问题就会蔓延到整个系统。CSX和NS与Conrail的合并也是如此，规模不同，但仍然让行业陷入困境。如果他们做错了，整个国家都会陷入困境。我认为这是巨大的风险。监管机构明白这一点。他们会进行非常详细的分析。我们的交易要简单得多，完全是端到端的，没有重叠，没有客户失去选择。我们是两个小公司合并，没有改变行业平衡。他们将考虑所有这些因素，包括潜在的行业整合下游影响。因此，出于所有这些风险，我不支持进一步整合。但就行业本身而言，如果发生这种情况，我们铁路公司处于有利地位。我们不会受到威胁。我们可以与之竞争。如果他们因为整合失误而陷入僵局，我无法保护我们。但在竞争、增长和为股东创造回报方面，我认为我们没问题。Tom，如果获得批准，由于所有这些风险以及增强竞争和符合公共利益的高标准，没有重大让步怎么可能获得批准？如果存在让步，我99.96%确定如果获得批准，将需要重大让步。
你非常了解STB董事会成员。你认为STB有可能直接拒绝吗？不能这样做，我们拒绝。
我认为如果事实引导他们这样做，STB会这样做。这将是非常数据驱动、基于事实的分析。我们将看看UP的申请是否完整。我认为仅从页数来看是不够的，因为我们的申请超过4000页，而他们的复杂性远超我们。不同的规模，不同的规则。STB将进行基于事实的分析，如果事实表明不行，他们会拒绝。他们明白不能出错，这关系到他们的遗产。
从CP的角度，如果你能从这笔交易中获得一些东西，比如重大让步，你希望得到什么？比如在休斯顿获得更多通行效率？获得一些化工厂的准入？投资者会想到UP有很多专属化工运输业务。或者是线路 segment？哪些对CP有用？
Tom，我认为是多方面的。显然，我们已经开始了自己的深入审查。两周前，我们与相关人员举行了为期三天的会议。我们研究了德克萨斯州、路易斯安那州以及你提到的所有内容。今天我们还有会议，周四我将参加第三天的会议，在申请准备之前还有更多会议。可能是资产剥离、通行权、市场准入。但我真正担心的不是市场准入，而是反竞争行为。
UP的历史表明，他们有时难以与监管机构对监管要求的看法保持一致，或者难以遵守之前交易中的承诺。所以我会要求确保反竞争行为得到遏制。我还不知道具体是什么，但我们的申请会全面解决这个问题。坦率地说，我了解Jim，我信任他。但Jim不会永远在那里，而这个决定是永久性的。
领导层可能会发生变化，对规则的解读可能不同，导致监管纠纷增加。所以我会要求监管机构有能力确保承诺和让步得到遵守。
我们尝试思考各种可能的影响。你有一个很好的合作伙伴Schneider，他们有橙色集装箱。不是国际审查公司。Schneider一直是你很好的合作伙伴，在MMX和东南部业务上有很好的增长。你担心他们可能会被推开吗？因为他们可能需要选择一方，比如Hub Group与UP和NS合作，Schneider与UP、CSX和CP合作，他们可能需要完全偏向一方。
我不能代表Schneider的Mark说话，但我可以说Mark和Schneider是很好的合作伙伴。我们让他们在某些线路上能够与主要竞争对手竞争，这在以前是不可能的。这是他们与UP合作之外的业务，不受UP合作协议的限制。
所以我不认为他们会在这些线路上自断后路。南北线路应该没问题。东西线路可能会有问题，但如果他们不想成为战略合作伙伴，他们的竞争对手会愿意。所以如果出现不匹配，还有替代方案。
是的，如果情况不同，你可以
我们有能力转向。Schneider会做对自己最有利的事情。我非常尊重Mark。我认为在UP和NS合并的世界里，如果他们获得批准进入墨西哥南北市场，没有比我们更好的路线和产品。UP做不到，Ferro Mex也做不到。只有我们能做到。所以我们为Schneider提供了UP无法比拟的独特价值。
好的。Keith，时间到了。非常感谢你的深刻见解。Ian，也感谢你的参与，很高兴见到你们。
谢谢。Tom。Sam。