保罗·鲁伊斯·施特恩拉德（首席执行官）
奥利维尔·莱昂内蒂（首席财务官）
萨。山姆。萨。萨。山姆。
归根结底，关注资本支出，你知道的。好的，我们现在开始吧。感谢各位到场和通过网络直播参与。我叫阿米特·马拉特拉。我在瑞银集团负责跨行业业务。非常高兴伊顿公司首席执行官保罗·里夫斯（Paulo Reeves）的到来。观众席上我们有严金妍（Yanjin Yeon）。
你来了。
嘿，很高兴见到你。感谢参与。我希望这能是一场互动性强的会议。关于伊顿，有很多话题可以探讨，比如在保罗的领导下公司的发展历程。我想6月1日那天，大家都知道公司的发展方向，显然还有数据中心、电力以及现在的液冷技术。今天是12月2日，所以我们希望能谈谈2026年的情况，我会尽量让会议更具互动性。现场有很多人，请不要害羞，举手提问，我们会给你递麦克风。
不过，首先，保罗，感谢你的到来。
首先，感谢你的邀请。
感谢你的时间。首先，你在伊顿工作了一段时间，显然在今年年中担任了最高职位，而且公司的发展方向发生了变化，可能转向了更多增长领域，比如最近对博伊德热控（Boyd Thermal）的收购。或许可以谈谈你的愿景。如果我们五年后回顾，什么将定义伊顿？相对于过去15、20年非常成功但略有不同的发展方向，你希望带领公司走向何方？
感谢你的问题，感谢邀请，也感谢观众的关注。我想说的是，今年3月在纽约的投资者日上，我和包括你在内的团队分享过，我们的战略围绕三大支柱展开，我特意在每个支柱的名称中都加入了“增长”一词。因此，公司战略的第一个支柱是“引领增长”（lead for growth）。这完全是以客户为中心，灵活快速地行动并做出决策。第二个支柱是关于执行，即“执行增长”（execute for growth）。
我是一名运营者，这是我的背景，也是我的专长所在。我有20多年的损益管理经验。抓住增长市场的机会需要公司拥有强大的运营能力。因此，我们的销售团队、工程团队、工厂等都需要高效运营，以支持增长。第三个支柱是关于投资，要有信心投资于高利润率、高增长的领域。我们有很多这样的领域。不仅每个人都提到的数据中心是我们明显的增长方向，我们还有电力领域的公用事业市场、关键基础设施（CNI）市场，美国刚刚启动的所有大型项目将为我们带来长期业务，而且我们拥有最强大的分销渠道，这些渠道一直都在。
因此，它们是公司的重要资产。因此，我们在未来进行了大量投资，通过有机增长和无机增长来发展公司。关于你的观点，我认为有一种误解，认为我们做得更多。我认为我们正在做公司一直擅长的事情，即设定严格的内部目标，希望通过并购在200或300个基点的资本回报率上获得回报。但这次我们更加专注。我向公司明确了我们想要投资的领域。这是“投资增长”（invest for growth）心态的一部分。
我们说过我们将专注于电气和航空航天领域，在电气领域，我们关注数据中心和公用事业市场。这正是我们正在做的。从历史上看，公司进行过许多交易。如果你想想我们今天的地位，13年前对库柏（Cooper）的重大收购改变了公司。从那以后，发生了许多小型交易，有些甚至没有成为头条新闻。但我认为这是公司的DNA。我们在并购方法上很有纪律性，在尽职调查和整合方面拥有高效的机制。
但今年我们更加专注。我还要感谢克雷格（Craig），当他代表董事会宣布我将当选时，那是在2024年8月。
是的。
所以这给了我将近一年的时间。因此，我从18个月前就开始与团队合作制定新战略，寻找目标。不要认为这是我们在过去六个月内才做的事情。我们18个月前就开始了，这帮助很大。
显然，我们注意到最近一个季度，公司美洲电气业务（Electric Americas）的订单大幅连续增长，从34亿、35亿美元增长到该季度的40亿美元以上。你在电话会议上大胆表示，预计第四季度还会进一步改善。或许可以谈谈这一点，因为你提到了100吉瓦以上，如果你想想这意味着什么，这是一个惊人的数字。我们在这种建设或时间线上处于什么位置？你有什么信心认为你能在EA业务中继续保持这种非常强劲的订单势头？
所以你特别谈到了数据中心的建设，对吧？那么，想想看。在3月份的投资者日上，我们谈到了市场预测。数据中心将从70吉瓦增长到130吉瓦，2028年中点为100吉瓦。有些人持怀疑态度，但这些是市场预测，不是伊顿的预测。我们考虑了不同的预测。当时在2023年，美国整体数据中心容量约为20吉瓦。到2025年底，我们将接近40吉瓦。因此，我想说市场存在上行空间，我们的客户手中的项目积压（已宣布、部分启动或尚未启动）为165吉瓦。
因此，我们从两年前的水平发展到现在12月的接近40吉瓦，然后有165吉瓦将要执行。因此，只需关注资本支出趋势，你会发现这对我们这样的公司赢得业务来说非常有利。当我说我们需要投资并且我们正在投资时，我很高兴我们很早就开始了，因为我们正在抓住这些业务。特别是当我们谈论数据中心订单时，你可以看到我们第三季度的订单同比增长了70%（70%）。这里有两点需要你考虑。
随着时间的推移，我们缩短了交货周期。随着时间的推移，我们对客户计划有了更多了解，而且芯片相关数据变化如此之快，新技术发展如此之快，每18个月就有一款新芯片问世。我在这里提到的所有内容都应该指向订单减少，因为交货周期缩短，由于我们投资新工厂，供应更确定，而且芯片和技术变化更频繁，你会预期订单会下降，但订单实际上却在上升，因为市场非常强劲。
这克服了交货周期的缩短，克服了技术快速变化的影响。因此，现在多年期订单减少了，更多的是逐个数据中心的短期订单，因为我们已经准备好了。因此，我认为市场确实非常强劲。我们尽早开始投资也帮助我们赢得了超过公平份额的业务。
有趣的一点是，我们谈论积压订单的延长。但如果我看看你最近的积压订单相对于收入的比例，我认为是34%、35%，这比几年前翻了一番还多。我们是否真的因为交货周期而看到积压订单的延长，还是这更多地预示着2026年的收入增长？
不，这是市场强劲推动的结果，与交货周期无关。我刚刚告诉你我们正在缩短交货周期。因此，这实际上是终端市场的强劲表现。我们经常谈论电气业务的积压订单，它不仅比历史水平增长了四倍，而且还在增长。第三季度，我们表示积压订单同比增长20%，其中9%是有机增长，11%来自对Fiberbond的收购。因此，积压订单在增长，达到了历史水平。我们继续投资，缩短交货周期，并继续增加积压订单。
航空航天业务也是如此，虽然我们没有过多谈论，但积压订单也在增长。因此，我认为是终端市场的强劲推动了这一增长。
技术变化显然非常快。我们现在谈论高压数据中心，当我们考虑你在固态变压器方面的产能时，你觉得你们的定位很好吗？我假设答案是肯定的，但也许你可以更多地说明你们如何为这种转型做好准备，以及你们在固态变压器方面的产能是否能让你们参与到这种增长中。
不，我会谈到固态问题。我先给你一个更广泛的图景，然后再具体到固态。因此，对于数据中心，我认为我们在该领域获胜主要有四个原因。第一个原因是我们拥有最广泛的产品组合。我马上会谈到变压器。我们的产品组合从公用事业馈线（变压器所在位置）一直延伸到芯片。这非常重要。因此，产品组合非常庞大和全面。通过我们在该领域的三次收购（Fiberbond、Resilient Power和最近的Boyd），我们正在提高在该市场的渗透率。
这非常棒。我们的产品组合是第二个原因。我认为我们开展业务的方式是在全球范围内获胜的关键，尤其是在北美，你需要提供集成解决方案。我的意思是，这包括硬件、软件和服务能力。如果你没有服务，你就无法在该领域获胜。所以我们具备这些能力。正如我之前所说，在产能方面，为增长做好准备是另一个非常重要的领域。第四点，我认为我们需要记住的是，我们开始整合这些解决方案。
不是逐个产品销售，而是为客户提供完整的系统。具体到800伏直流架构，发生了什么？随着时间的推移，我们作为一家公司更接近芯片，并且嵌入在英伟达（Nvidia）、谷歌（Google）、元宇宙（Meta）等公司的下一代芯片开发中。这正是博伊德（Boyd）做得非常好的地方。我们对这项业务非常感兴趣。当你这样做时，我们开始反向预测所需的功率。我们开始讨论加速我们的固态变压器技术开发。
我们正在通过有机方式进行，而且我们一直都是这样做的。我们对市场动态非常警惕。我们进行了一次评估，团队说，我们能看看外部吗？有没有人领先于我们？答案是，我们不知道，让我们去看看。然后他们发现Resilient实际上比我们领先几年。因此，我们加速了开发，我们将做好准备。但是，当那些需要1兆瓦功率的芯片出现时，我们将准备好提供整个链的产品，我们知道如何做到这一点，我们只需要不落后于芯片开发即可。
有趣的一点是，我们谈论积压订单的延长。但如果我看看你最近的积压订单相对于收入的比例，我认为是34%、35%，这比几年前翻了一番还多。我们是否真的因为交货周期而看到积压订单的延长，还是这更多地预示着2026年的收入增长？
不，这是市场强劲推动的结果，与交货周期无关。我刚刚告诉你我们正在缩短交货周期。因此，这实际上是终端市场的强劲表现。我们经常谈论电气业务的积压订单，它不仅比历史水平增长了四倍，而且还在增长。第三季度，我们表示积压订单同比增长20%，其中9%是有机增长，11%来自对Fiberbond的收购。因此，积压订单在增长，达到了历史水平。我们继续投资，缩短交货周期，并继续增加积压订单。
航空航天业务也是如此，虽然我们没有过多谈论，但积压订单也在增长。因此，我认为是终端市场的强劲推动了这一增长。
技术变化显然非常快。我们现在谈论高压数据中心，当我们考虑你在固态变压器方面的产能时，你觉得你们的定位很好吗？我假设答案是肯定的，但也许你可以更多地说明你们如何为这种转型做好准备，以及你们在固态变压器方面的产能是否能让你们参与到这种增长中？
不，我会谈到固态问题。我先给你一个更广泛的图景，然后再具体到固态。因此，对于数据中心，我认为我们在该领域获胜主要有四个原因。第一个原因是我们拥有最广泛的产品组合。我马上会谈到变压器。我们的产品组合从公用事业馈线（变压器所在位置）一直延伸到芯片。这非常重要。因此，产品组合非常庞大和全面。通过我们在该领域的三次收购（Fiberbond、Resilient Power和最近的Boyd），我们正在提高在该市场的渗透率。
这非常棒。我们的产品组合是第二个原因。我认为我们开展业务的方式是在全球范围内获胜的关键，尤其是在北美，你需要提供集成解决方案。我的意思是，这包括硬件、软件和服务能力。如果你没有服务，你就无法在该领域获胜。所以我们具备这些能力。正如我之前所说，在产能方面，为增长做好准备是另一个非常重要的领域。第四点，我认为我们需要记住的是，我们开始整合这些解决方案。
不是逐个产品销售，而是为客户提供完整的系统。具体到800伏直流架构，发生了什么？随着时间的推移，我们作为一家公司更接近芯片，并且嵌入在英伟达（Nvidia）、谷歌（Google）、元宇宙（Meta）等公司的下一代芯片开发中。这正是博伊德（Boyd）做得非常好的地方。我们对这项业务非常感兴趣。当你这样做时，我们开始反向预测所需的功率。我们开始讨论加速我们的固态变压器技术开发。
我们正在通过有机方式进行，而且我们一直都是这样做的。我们对市场动态非常警惕。我们进行了一次评估，团队说，我们能看看外部吗？有没有人领先于我们？答案是，我们不知道，让我们去看看。然后他们发现Resilient实际上比我们领先几年。因此，我们加速了开发，我们将做好准备。但是，当那些需要1兆瓦功率的芯片出现时，我们将准备好提供整个链的产品，我们知道如何做到这一点，我们只需要不落后于芯片开发即可。
有趣的一点是，我们谈论不同公司在数据中心供应链中的不同定位。但如果看看整个数据中心供应链，从发电侧到输配电侧，再到数据中心的灰色和白色空间，公司之间存在差异。但当我看到伊顿或Vertiv、施耐德（Schneider）等公司时，人们会问在数据中心的灰色和白色空间内，你们如何与这些所谓的“一站式”供应商竞争？你如何看待伊顿与这些特定玩家的差异化？
因此，我宁愿谈论伊顿而不是其他公司。但既然你问了，我需要回答你的问题。不，我认为伊顿与你提到的两家公司之间最明显的区别是我们有三相变压器，而他们没有。其中一家公司的配电产品组合非常有限，而配电是电力方面每兆瓦美元价值最高的项目。因此，他们在该领域的产能、技术和产品组合都不足。而且，正如我之前所说，我们的业务范围从公用事业馈线一直延伸到芯片。
而且我们是规模化运营，这也很重要。博伊德（Boyd）将成为我们的一部分。博伊德将为我们提供冷却领域的规模化进入机会。我们之所以这样做，是因为在我看来，冷却和电力集成将由工程电力领域的公司赢得。因此，如果你将伊顿的工程电力创造力与博伊德的500名最优秀工程师结合起来，我们将继续获胜。暂时跳出数据中心，与你提到的两家公司的另一个重要区别是我们在公用事业领域的存在。
那些公司不在公用事业领域。因此我们可以帮助数据中心运营商更好地与电网连接。你之前提到的直流问题，想想我们在储能、电池系统或可再生能源整合方面的直流连接。我们可以帮助客户，因为我们也是公用事业领域的参与者，而且是北美最广泛的参与者。因此我们可以帮助他们。除了电力领域，我们还有航空航天作为增长领域，而那些公司没有。因此，我的信息是，是的，我们当然是数据中心领域的强大参与者。
毫无疑问，那两家公司也是。我相信我们拥有最完整的产品组合，尤其是在该领域最近的三次收购之后。而且我们也可以在数据中心之外开展业务。
我想也许在数量上，我们可以转向每兆瓦的内容价值作为差异化因素。在投资者日上，你谈到每兆瓦可能为200万美元，现在是300万美元。100吉瓦就是10万兆瓦，这是3000亿美元的市场。我认为没有其他公司能有类似的每兆瓦内容价值，但也许可以谈谈博伊德收购后从2到3的过渡。
是的。因此，凭借我们目前的产品组合，我们看到在人工智能数据中心，我们的每兆瓦内容价值增长到接近290万美元。博伊德的收购将在此基础上增加50万美元，因此从290万增至340万，四舍五入为350万以便计算。对我们伊顿来说，这都是上行空间。为什么这么说？首先，数据中心是我们业务增长最快的部分。当然是这样，但仍占公司的20%。然后在数据中心内部，人工智能虽然增长非常快，但占数据中心的30%。
我们谈论的大部分时间大约占公司的6%。人工智能向数据中心的转化预计只会增强我们的领先地位，因为我们可以从公用事业馈线一直延伸到芯片。每兆瓦内容价值的上升对我们有利。因此，可以将其视为我们面临的巨大长期增长顺风。
关于这一点，我们谈论积压订单的延长。但如果看看你最近的积压订单相对于收入的比例，我认为是34%、35%，这比几年前翻了一番还多。我们是否真的因为交货周期而看到积压订单的延长，还是这更多地预示着2026年的收入增长？
是的，这是一个非常有趣的问题。我们在内部和客户都经常谈论这个问题。我想说今天主要是绿地项目，这有原因的。目前存在建设竞赛，同时需要为人工智能构建训练数据中心，同时需要构建云基础设施，以便公司将数据迁移到云端以利用人工智能。因此这是一场竞赛。另一个需要考虑的因素是市场需求高于供应或市场容量。
因此，我们的客户更倾向于绿地项目。话虽如此，从逻辑上讲，当训练模型发展到一定程度时，你需要在靠近大城市的地方建立推理数据中心。因此，可以预期更多的改造将发生在今天靠近大型中心和城市的云数据中心。我们已经在与客户讨论我们架构中的灵活设计，以便他们可以在同一个数据中心同时拥有云和人工智能推理功能。同样，这是即将到来的事情，是一个顺风，但目前规模仍然很小，而且将会到来。
我们能谈谈液冷吗？一年前我们可能不会和伊顿谈论这个话题，但现在情况显然不同了。似乎当你完成对博伊德（Boyd）的收购时，博伊德明年将增长70%左右，而且利润率不错，我认为人们会质疑他们业务的防御能力。当你考虑他们的业务中有多少是硬件组件，以及即使是冷板等硬件组件在我们转向更高密度机架的两相冷却时的商品化风险时。
谈谈博伊德的增长空间。似乎伊顿通过这次收购在明年年中完成交易时，正在为订单的另一次加速提供支持。这里有很多问题，但首先谈谈博伊德的商品化风险以及他们在转向更高密度机架时保持市场份额的能力。
是的，随着时间的推移，我们问了自己这些问题，我们感到非常放心。我们在14、15个月前开始接触博伊德。我们想更好地了解这项业务，我们想收购这项业务，但它当时不在市场上。因此，在交易签署之前很久，我们就与他们建立了密切联系。真正吸引我们的不仅是博伊德的收入规模、与客户的深度联系以及芯片的构建，尤其是他们的工程实力。因此，在一个变化如此之快的市场中，当芯片每18个月到两年推出一次时，如果你今天没有与英伟达、谷歌、元宇宙、微软等公司坐在谈判桌上，而博伊德的人确实与所有这些公司都有席位，如果你没有在他们未来芯片的设计阶段就嵌入其中，你就会成为事后诸葛亮。
因此，竞争在于工程和创新。冷板之所以重要，是因为它们是芯片的镜像。因此，每个芯片都有不同的热图，你不能将一个芯片的冷板互换到另一个芯片上。因此，你为特定芯片构建冷板，当你提前数年嵌入这些开发中时，当芯片推出时，你已经开始生产。这更接近我们在航空航天或移动市场所做的事情，你在一个平台上赢得一个位置，然后开始获得订单。这就是这些人所做的。
最终，其他公司可以尝试复制和模仿。但当你复制一个冷板并能够做到这一点时，新一代芯片已经出现。因此，你总是落后。因此，你需要具备工程实力，并且需要与未来的发展保持联系才能获胜。从这种联系中产生的不仅仅是冷板。我不认为博伊德是一家冷板公司，我认为它是一家冷却公司。因此，他们正在向上游整合，正在开发冷却液分配单元（CDUs），这些系统与机架分离，但非常重要，这种连接很重要。
因此，他们已经向上游发展。因此，想想看，他们从芯片向上发展，我们从公用事业向下发展，我们在中间相遇。因此，这是两种强大工程文化的真正强大结合。我们相信通过创新我们将继续获胜。
因此，几个月前，当你在这个过程中走得很远时，微软微流体（Microsoft Microfluidics）的消息传出，我假设这引发了一些问题，显然你做了很多工作并感到非常放心。但谈谈为什么这对你来说不是问题。
这不是问题.说实话，我们也与微软在欧洲合作的公司有联系。我们了解他们，我们与他们有联系。我的观点只是再次强调我刚才所说的。创新每次都会出现。就像我们前几天听说谷歌的芯片推出，这对博伊德来说并不意外。他们已经嵌入这个开发很长时间了。明白了。这些创新将会出现。当然，不可否认的是，今天英伟达比任何其他芯片制造商都有优势。
这是事实。但我预计主要的超大规模企业将更频繁地推出他们的产品。他们想要拥有自己的技术。最终，行业将从两个平台转向围绕不同芯片的五六个平台。获胜的公司将是那些能够理解这一路线图、理解对冷却和电力的影响，并在芯片推出时做好准备的公司。
关于估值讨论，我认为大约是20、22倍明年的EBITDA，降至个位数，这仅仅是增长的函数吗？这可能不是一个有很多成本优化机会但仅仅是2026年后增长的业务。
是的。因此，从倍数降至高个位数，最大的贡献因素是增长，因为他们从2026年到2029年的复合年增长率（KEGR）为40%。因此，三年后，倍数将低于两位数。这是最大的贡献因素。但同样重要的是，当一项业务的收入为10亿美元时，他们无法获得我们与供应商达成的交易。我们有更强的购买力，这是一个容易实现的协同效应。第三个因素虽然不大，因为我们通常不喜欢在模型中嵌入太多销售协同效应，因为我们比较保守。
但第三个领域是，我们相信我们与多租户数据中心（Colos）运营商的联系比博伊德更好。作为一家专注于芯片的工程公司，博伊德嵌入在超大规模企业和英伟达、AMD的路线图中。我们相信我们可以帮助他们在大型Colos中赢得更多冷却业务。但最大的因素是增长。
我想稍微转向一些关于当前市场观察的话题，相对于 guidance，显然今天是12月2日。我们很想听听你对2026年的看法。但首先，我们已经进入第四季度两个月了，你们显然重申了全年 guidance。第四季度增长良好。也许谈谈相对于第三季度的趋势。
当然。我们有望实现第四季度和全年的每股收益（EPS）guidance。我们完全在正轨上，一切顺利。我在第三季度也预计，由于汽车市场和住宅市场的原因，我们的增长将处于 guidance 的下限。同样，这里没有意外。因此，按照第三季度的情况，我们全年都在正轨上。
关于2026年的收益电话会议。
好吧，在开始谈论2026年之前。你知道，第三季度EA的利润率更好。增长可能比预期稍弱。但显然在第四季度正在逆转。EA的增长非常强劲，利润率。我们的 guidance 所暗示的增量利润率略低。也许我知道你正在进行大规模扩张。今年已经完成了一半以上。你还谈到什么时候我们能回到与扩张前一致的增量利润率水平。
是的。第四季度我们有很多活动。我们做得很好，但美洲电力业务（EA）的大量产能提升导致了一些效率低下。当你有这么多工厂同时提升产能、培训人员、加急材料时，会产生一些效率低下的问题。这是现实。我们继续投资。因此，你应该将2026年视为持续投资的一年。
是的。
我们应该期待在今年年底，我们将消除大部分这些低效率，开始全速运转，所有这些扩张项目，特别是第四季度，这就是驱动因素，第三季度我们有一些无法交付的产品将在第四季度交付。我认为我们进展非常顺利。与去年的比较点，我在收益电话会议上说过，你的一些同事笑了。与去年的比较点是最容易的，因为去年仅增长9%，因为我们受到了飓风和罢工等问题的影响。
因此，比较点很容易。这项业务增长良好。我们正在投资。这是一个增长平台，出现一些低效率是很自然的。到明年年底，我们应该会看到这些低效率消失。
是的，我认为，与伊顿利润率较低的公司相比，利润率扩张的故事更多。因此，在某种程度上，你是自己成功的受害者，因为你现在的利润率水平以及增量利润率可能达到的水平。但你觉得明年这个时候，当我们站在同一个舞台上回顾时，我们能回到35%左右的增量利润率算法吗？在EA业务中，你是这样认为的吗？
我们肯定在改善。我不想给你 guidance，明年2月会有。但我们正在努力提高这些工厂的产能。更广泛地说，我认为同样重要的是，我谈到的执行是我战略的支柱之一。无论产能提升如何，我们在工厂运营方面仍有很多机会。我的意思是在公司内部，如果你看看我们的汽车工厂或美洲电力工厂与亚洲电力工厂的运营方式，美洲电力工厂有很多运营机会。
因此，虽然利润率已经很高，接近30%，我们对此很满意，但我们不会满足于这一巨大成就。我们正在推动团队，为他们提供工具和人才，继续改进。在执行方面，我们还有一些提升空间。很好。
也许。抱歉，当你开始谈论2026年时我打断了你。所以你今年以非常好的增长结束，但对明年的增长预期也很好。也许谈谈你对2026年的看法。我知道你将在2月提供 guidance，但也许给我们一些大致的方向。
是的，guidance 将在2月发布，但我们已经告诉过你我们的市场将如何发展。我们预计2026年市场增长约7%，自然可以预期我们计划在市场增长之上实现一些增长。因此，可以做出一些假设。使用30%的合理增量将是一个很好的参考。这就是思考的方式。
明白了。显然你正在完成对博伊德的收购。线下项目可能很重要。所以你给了我们线上变量。
但是。
但是也许谈谈可能有助于或损害2026年的一些线下变动因素。
是的。因此，我认为2026年线下有两个项目需要强调。首先是养老金。我们通常不谈论这个，它曾经是正面因素，明年将转为负面。另一件事是我们进行了收购，因此需要融资，这些成本将计入线下项目。因此，我们在公司成本方面面临压力，我们继续看到部门利润率的改善。
然后。关于收购，显然Fiberbond、博伊德热控（Boyd Thermal）、Ultra PCs，除了你谈到的线下项目外，如何看待这些收购的财务影响。
是的。其中两项我们已经完成了。一项是售前收入，但Fiberbond已经全速运转并快速增长。因此，对于Fiberbond，可以假设数据中心市场增长，假设相同的增长，再加上一些增量。这没问题。当我们完成另外两项交易（Ultra和Boyd）时，我们将提供这些业务的增长 guidance。但市场增长是一个很好的参考。
然后。订单显然是伊顿和许多公司的重要KPI，你大胆地说第四季度订单将进一步增长。考虑到这种增长的空间、下一代平台和你进行的收购，明年订单活动能否有显著增长？这是正确的预期吗？
因此，谈论明年还为时过早。我可以谈谈第四季度和第一季度。如你所见，我们的订单情况逐季度增长。因此，我们第三季度非常强劲，预计第四季度会更强。有了如此大的积压订单和我们的价值主张，我认为没有理由不继续以这种速度赢得业务。因此，这是合理的预期。
你仍然认为我们明年可以增加积压订单吗？
我们可以，但我们也在增长，对吧？你知道我们是。
我换个方式问。
顺便说一下，我知道你的意思，但连续两年我们一直在谈论积压订单是历史水平的三到四倍，这不会是问题。积压订单会下降，因为我们在产能上再投资。现实是我们的积压订单逐季度持续增长。
但我想订单是棘手的，因为现在有些公司不再披露季度订单，我知道我们试图避免，但我们真的无法避免，而且总是需要显示订单的连续增长，这很困难，因为订单量大且不稳定，时间也很重要。但你们过去确实有大额订单，有时这是一个阻力。展望未来，你认为我们可能会有10亿美元以上的订单开始入账吗？
例如，我们公开谈论过，2024年第四季度和第一季度，我们从特定客户那里获得了超过10亿美元的多年期订单。我们现在看到的多年期订单减少了，因为首先，客户相信我们可以交付，因为我们在产能上投资。因此，没有必要向我们下达多年期订单。我们有预测，但不一定有多年期订单，因为不需要。其次，正如我之前告诉你的，芯片每18到2年更换一次，客户不会喜欢在3、4年后下订单，因为技术可能会改变。
话虽如此，我们看看我们的表现，我们用新的常规业务取代了这些大额订单，即高数据中心、大型数据中心、人工智能数据中心。现在，我们谈判5亿、6亿、7亿美元的订单更为常见，而且频率更高。我们现在的谈判管道约为80亿美元，其中很大一部分是数据中心。
观众中有谁想问保罗问题，请举手。我们会把麦克风递给你。最后几分钟，我想谈谈，全球电力业务（Electric Global）的利润率与美洲业务的利润率差距一直很大。如果我没记错的话，博伊德实际上将归入全球业务。因此，我认为这是你战略的一部分，即从住宅、机械OEM终端市场转向增长更快、附加值更高的终端市场。
这很棒。但该业务实际上从增长角度来看已经有了很好的转变，而且感觉2030年的目标似乎触手可及。但你能谈谈你在全球特别是欧洲看到的推动这种转变的因素吗？
是的。除了冷却业务，当你不是市场领导者时（我们在欧洲不是市场领导者），你唯一能做的就是赢得市场份额。因此，我们的心态是“引领增长”。团队的心态是不要看采购经理人指数（PMIs），不要跟我谈论PMIs。看看我们在美洲做得好的所有事情，并尝试在欧洲效仿。我们组建了新的管理团队，实际上从美洲电力团队调了一个人来领导欧洲，任务是将我们更多地转向市场增长领域：数据中心和公用事业。
传统上，我们的欧洲业务在机械制造商（MOEM）、住宅和分销业务方面非常强劲，现在仍然强劲，我们会继续保护它，这很好。我们会继续投资和增长。但我们在公用事业和数据中心方面并不那么强大，现在我们正在变得更强大。因此，这推动了收入增长。根据我的三大支柱战略，我们也非常注重执行。因此，我们说，如果你想在这些领域增长，我们需要在这些领域投资，我们需要重组业务的其他部分，同时节省资金。
我们正在改善供应链和工厂的运营方式。因此，这是不同心态的结合，追逐正确的增长因素，不看PMIs，以及更好的执行。这就是成功的公式。
太好了。最后几分钟，全球电力业务（Electric Global）的利润率与美洲业务的利润率差距一直很大。如果我没记错的话，博伊德实际上将归入全球业务。因此，我认为这是你战略的一部分，即从住宅、机械OEM终端市场转向增长更快、附加值更高的终端市场。
这很棒。但该业务实际上从增长角度来看已经有了很好的转变，而且感觉2030年的目标似乎触手可及。但你能谈谈你在全球特别是欧洲看到的推动这种转变的因素吗？
是的。除了冷却业务，当你不是市场领导者时（我们在欧洲不是市场领导者），你唯一能做的就是赢得市场份额。因此，我们的心态是“引领增长”。团队的心态是不要看采购经理人指数（PMIs），不要跟我谈论PMIs。看看我们在美洲做得好的所有事情，并尝试在欧洲效仿。我们组建了新的管理团队，实际上从美洲电力团队调了一个人来领导欧洲，任务是将我们更多地转向市场增长领域：数据中心和公用事业。
传统上，我们的欧洲业务在机械制造商（MOEM）、住宅和分销业务方面非常强劲，现在仍然强劲，我们会继续保护它，这很好。我们会继续投资和增长。但我们在公用事业和数据中心方面并不那么强大，现在我们正在变得更强大。因此，这推动了收入增长。根据我的三大支柱战略，我们也非常注重执行。因此，我们说，如果你想在这些领域增长，我们需要在这些领域投资，我们需要重组业务的其他部分，同时节省资金。
我们正在改善供应链和工厂的运营方式。因此，这是不同心态的结合，追逐正确的增长因素，不看PMIs，以及更好的执行。这就是成功的公式。
太好了。最后几分钟，我想确认一下对2026年的看法。感觉这是另一个基础市场增长在高个位数的年份，你应该会超过市场增长。增量利润率可能在30%左右，但上半年可能会受到产能扩张的压力。但随着下半年摆脱一些与产能增长相关的低效率，可能会呈现“两半”的态势。
这是准确的。
好的。
再次强调，guidance 将在2月发布。
然后你会有一些线下项目可能是过渡性的。
是的。
观众还有谁想问保罗问题，请举手。我们会把麦克风递给你。最后，非常感谢你的时间，先生。感谢你。
非常感谢。谢谢。