William Brown（董事会主席、首席执行官）
Joe Ritchie（高盛BDC公司）
好的。各位早上好。欢迎来到高盛工业与材料会议的第二天。我是Joe Ritchie，负责覆盖多行业领域，同时共同管理工业与材料业务部门。我们非常高兴今天与3M公司一起开启会议。今天我们请到了董事长兼首席执行官Bill Brown。在开始之前，我需要就高盛与我们讨论的公司之间的关系进行某些披露，包括与投资银行关系相关的披露、收到的 compensation，或1%及以上的所有权。如有要求，我们准备为任何发行人朗读相关披露内容。
然而，这些披露信息可在我们公司门户网站上最新的报告中获取，各位作为客户可以查阅。那么，Bill，感谢你今天加入我们。
太好了，谢谢。感谢邀请我。
那么，我们开始吧。你上任已经20个月了，能否谈谈整个业务的运营纪律发生了哪些变化。到目前为止，你推动的最重要的结构性变革是什么？为了维持这种变革，未来还需要做些什么？
再次感谢邀请。20个月感觉就像19个月一样，时间过得真快。我们确实开始建立了良好的势头。但我想说，我们仍处于3M转型之旅的早期阶段。我认为3M正在发生两个根本性的变化，其中一个可以追溯到我在3M的第一次财报发布会上谈到的内容，那就是优先事项。我认为我们没有改变的是围绕优先事项的专注。
所以第一件事是专注。这是目标的一致性、行动的连贯性，以及坚持我们在公司内部努力推进的三个优先事项：推动增长、提升运营绩效和有效配置资本。在我参加的每一次内部会议、每一次全体员工会议上——我刚从亚洲回来，开了三次全体会议——我总是从安全问题开始，然后是这三个优先事项。在每季度的财报发布会上也是如此，随着我们不断取得进展，我们有更多内容可以分享。
我们正在谈论我们正在做的事情及其产生的影响。但最重要的是目标的一致性。我认为这一点在我们的信息传递和业绩中都能体现出来。第二个是我们提出的围绕文化的基础性变革。我在2月份的投资者日谈到过这一点，虽然感觉像是很久以前的事了，但当时我们强调要在整个组织中推动严谨性、运营执行力、速度、紧迫感和问责制，挑战现状。3M有很多长期任职的员工，我鼓励大家以不同于昨天的方式思考今天，以不同于今天的方式思考明天。
这意味着每天都要挑战我们所做的事情，并思考如何以不同的方式去做。所以我认为这是我们在公司内部推动的两个重要变革。我认为我们在2月份投资者日设定的目标上取得了良好的进展，并且正在稳步推进。我们谈到要在宏观经济之上实现10亿美元的增长。我们谈到到2027年实现25%的利润率，并在三年内向股东返还100亿美元现金。在所有这些方面，我们都取得了良好的进展，并且正朝着目标迈进。
很高兴听到这些，Bill。你们经常提到创新引擎。能否谈谈新产品活力如何推动3M公司整体商业成功的提升？
这是因为，人们加入3M是为了创新并为客户解决难题。这是3M的核心定义。我认为，在过去一段时间里，我们在创新方面有些迷失方向。因此，通过创新推动增长是首要任务之一。我对团队在创新、开发和推出新产品的结构性变革方面的响应感到非常满意。我们会详细讨论这些数字，我每个季度都会谈到。今年前九个月，我们推出了196款产品。
我们对此感到非常自豪。这比去年增长了70%，几乎与我们过去的水平相当，实际上比去年更多。今年全年将达到约250款，这将是两年前的两倍。所以我们正在推出大量产品。今年的250款超过了我们设定的年度目标（约215款）。215款本可以让我们在三年内达到1000款产品的目标，这是我们在投资者日设定的目标。现在我们的进展超出了预期。
我认为重要的不仅是我们推出的产品，还有产品线的补充。因为我曾经担心，当我们推出更多产品时——我知道我们有一些产品准备推出——产品线可能会枯竭。但事实上并没有。第三季度我们推出了70款产品，同时有130个新产品项目进入产品线，还有1000个新想法即将进入商业案例开发阶段。因此，我们实际上在产品线前端填充的速度比推出产品的速度更快，我认为这非常重要。
我们开始在营收增长方面取得一些进展。今年迄今为止，我们五年期新产品销售额增长了16%，全年预计增长19%。我们使用五年期新产品销售额是因为它涉及到活力指数——3M历史上多年来该指数在30%左右，到今年年底我们将降至10%，到2027年回升至20%。但这正是推动业务增长的方式：必须向市场推出新产品。
所以我认为进展相当顺利。我们正在有效管理组织，并为我们称之为研发的“工厂”注入更多严谨性和纪律性。我们的产品推出达成率现在超过80%，年初时为70%，去年在60%左右。坦率地说，我甚至不确定在此之前我们是否在衡量推出达成率。现在，我们能在计划推出日期的两周窗口内推出产品，这非常重要。我们有良好的创意生成流程。
我们在研发上的投入略有增加，现在占销售额的30个基点。但重要的是，我们将更多的研发支出转向新产品开发。历史上，我们约40%甚至有时超过40%的研发支出用于新产品开发，后来降至30%以下。现在我们在35%-36%左右，这个数字将会继续回升。我们推出的许多产品将是替换产品，旨在保持产品组合的新鲜度。因此，目前对营收的影响不大，但随着时间的推移会显现出来。
我们推出的大多数产品都是类似Command挂钩的新颜色、Filtreat系列的尺寸扩展，或者新型自给式呼吸器等各种产品，它们在一定程度上是增量改进。但随着时间的推移，我们将推出更多相邻领域的产品和新产品。我认为那时你会开始看到创新对营收的推动作用。但不要误解我的意思：推出更多产品非常重要。我们正在恢复节奏，流程的严谨性也大幅提升。你将会看到产品推出对营收的推动作用。
这很有道理，产品活力是其中一部分。你还谈到了重建商业计划，比如早期报价、更强的渠道合作伙伴。这个计划目前进展到什么程度了？
我认为在商业卓越方面，我们仍处于早期阶段。我来到3M时，对这方面有些惊讶。这反映了3M的历史文化。我们过去更像一家控股公司，而不是运营公司，这意味着我们在全球的每个销售团队都相当独立运营，没有最佳实践共享，也没有共同的系统或流程。随着我们从控股公司向运营公司转变，这种情况开始有所改变。我们提出了三个推动商业卓越的杠杆。
第一个是提高一线销售团队的执行力。他们在拜访谁？是否从经理那里得到了正确的培训？是否与经理开会？是否有明确的目标？配额是否设定，他们是否对这些配额负责？定价治理是如何进行的？在所有这些方面我们都看到了改进机会。
想象一下，过去销售经理每月与销售代表开会不超过一次，或者一个季度几次。现在我们进行跟踪，每月开会三四次，非常规律，并且回顾输赢情况，跟踪目标完成情况。在销售团队的工作中注入严谨性，我认为这已经开始带来一些好处。
第二个杠杆是，我们通过分销渠道进行大量销售。那么我们是否在提高这些渠道合作伙伴的效率？这包括与他们讨论联合业务规划和交叉销售——我们为安全与工业业务集团（SIBG）设定了三年内实现1亿美元交叉销售收入的目标。
我们的进展远远超出预期。在第三季度我们提供了一些数据：我们已经确定了超过1.2亿美元的机会，在大约九个月的时间内，年化已完成3000万美元。进展非常迅速。我们不仅在SIBG内部发现了机会，还在SIBG与交通电子业务之间发现了机会。
第三个是提高客户忠诚度，减少客户流失。部分原因是我们未能按时足额交付产品、质量问题、新产品不足或定价问题。但业务增长的最佳方式是不失去现有业务，而我们过去失去了太多业务，且没有严格跟踪。我们使用AI工具进行预测和响应客户流失。
我们开始在这方面取得一些改进。一年前，我们在安全与工业业务（公司最大的业务部门，主要通过渠道销售）启动了这一计划。他们从美国开始，然后推广到全球。你可以看到SIBG的进展。
回顾去年上半年，SIBG下降了1.6%，下半年增长了1.6%，今年上半年增长了2.5%，第三季度增长达到4%。因此，我们看到了明显的改善。投资者应该查看我们10月底财报中关于SIBG的图表，它展示了SIBG过去11个季度的增长从-6%到最新季度的+4%，这得益于按时足额交付的改善、更多产品推出、商业卓越推动和更多交叉销售成功案例。直接效果非常明显。
我们现在正将同样的流程应用到交通电子业务集团（TEBG）。从SIBG学到的最佳实践可以应用到TEBG，尽管它是规范业务，略有不同，但我们已经开始看到一些好处。所以，这仍处于早期阶段。
我们正在培训销售团队，注入更多严谨性，让销售人员承担责任，确保他们在年初就获得适当的培训和配额。这将产生重大影响。
非常有帮助。那么，或许我们可以转向2026年的初步看法。电子和航空航天业务表现强劲，而汽车OEM和消费业务仍然疲软。随着我们进入2026年，你对终端市场需求有何看法？
你说得对。汽车业务一直相对疲软，产量有所上升，但主要是在中国，而不是美国。预计所有地区第四季度产量都将下降。年初时，我们预计汽车业务将下降中个位数，第三季度持平，但我们开始获得一些市场份额，这非常重要——要与中国OEM合作，与赢家合作。所以我们正在大力开拓中国市场。
电子业务表现相当不错，航空航天和国防业务对我们来说也相当稳健。在产品组合的各个部分中，即使在交通电子业务集团（TEBG），商业品牌和交通业务也相对稳定，保持低至中个位数增长。安全与工业业务集团（SIBG）年初为低个位数增长，第三季度达到中个位数，情况有所改善。磨料业务在过去几年面临一些挑战，年初为低个位数，第三季度达到中个位数。
因此，产品组合的部分业务表现相当好，也有一些领域如你所说表现不佳，汽车业务可能有些疲软。我们将看看明年的情况。我们知道在一些业务中——商用车业务占公司比例很小，实际上只有1亿美元，但今年下降幅度很大，并且在全年持续恶化。SIBG的屋面颗粒业务也面临压力，年初为低个位数下降，第三季度情况类似，第四季度趋势相同。所以我们看到部分业务面临压力。
消费业务全年一直相对疲软，进入第四季度也没有太大改善，这是一些业务的发展轨迹。我们计划2026年的宏观经济环境与此类似。但通过商业卓越、创新卓越以及我们在工厂推动的生产力和运营卓越工作，我们确实期望在进入明年时能够超越宏观经济增长，并计划实现这一目标。
所以我们的预期是，明年实现高于宏观经济的增长，通过生产力提升，增量产量的边际收益将抵消明年的一些关税遗留影响、退出PFAS业务导致的闲置成本等。我们仍计划在2026年及以后实现高个位数的每股收益增长，并有望实现2027年的目标。
非常有帮助。还有一个小问题：你所规划的宏观经济，是与今年全年相比，还是与2020年的退出速度相比？
我们预计2025年年底的情况将过渡到明年。预测未来三、六、九个月的宏观经济是困难的，所以我们认识到3M有很多“自助式”的增长机会，有很多我们可以控制的事情。我们的立场是，无论宏观经济如何，明年我们都需要实现业务增长和盈利增长。
当你跟踪明年推动生产力的项目渠道时，这个渠道是否有所增加或加速？因为我知道今年你有很多事情要做，而且今年的表现非常好。我只是好奇过去这段时间生产力渠道发生了怎样的变化。
实际上，情况非常好。你还记得在投资者日，我们曾表示未来三年的利润率扩张将更多来自工厂生产力、供应链卓越以及毛利率方面的改善。我们一直在推动毛利率生产力，但部分被闲置成本和关税所抵消。我们通过端到端流程重新设计、从结构上思考全球活动的成本、推动流程卓越、减少间接成本（包括IT支出），发现了更多削减G&A成本的机会。
因此，我们在G&A职能中发现了更多推动生产力的机会。我认为这在我们今年的利润率结果中已经有所体现。今年迄今为止，我们的利润率提高了220个基点，全年预计在180-220个基点之间，其中更多来自G&A活动。
展望2026年，我们预计更多改善将来自供应链活动。我们在采购方面做得相当不错，能够抵消通货膨胀，包括一些供应商的关税转嫁。在工厂内部支出方面，我们也在推进自动化机会。
今年我们看到一些进展，未来几年还将看到更多进展的一个领域是质量成本的改善。我已经谈了一年多这个问题，在2月份详细讨论了质量成本的驱动因素。截至第三季度，质量成本占销货成本的5.7%，按此计算约为8亿美元，去年超过9亿美元，同比下降1亿美元。我们认为随着时间的推移，这一比例应降至4%以下。
因此，在降低劣质成本方面我们还有很大机会。部分将通过自动化实现，例如使用AI工具更有效地进行生产线转换——在工厂中从产品A转换到产品B。我们有很好的生产力路线图。
我们现在开始思考如何从结构上降低全公司的成本，包括供应链——我们知道工厂数量过多，目前仍有超过100家工厂和大约80个配送中心，从结构上有降低成本的机会，这将在2027年以后推动发展。同时，我们也在思考如何提高G&A职能的生产力。例如，我们有四个共享服务中心，它们并不位于全球成本最低的地区，有机会通过将这些活动转移到低成本国家或外包来提高绩效。
非常有帮助。关于你规划的宏观经济，这是否意味着与今年全年相比，或者与2020年的退出速度相当？
我们预计2025年年底的情况将过渡到明年。预测未来三、六、九个月的宏观经济是困难的，所以我们认识到3M有很多“自助式”的增长机会，有很多我们可以控制的事情。我们的立场是，无论宏观经济如何，明年我们都需要实现业务增长和盈利增长。
当你跟踪明年推动生产力的项目渠道时，这个渠道是否有所增加或加速？因为我知道今年你有很多事情要做，而且今年的表现非常好。我只是好奇过去这段时间生产力渠道发生了怎样的变化。
实际上，情况非常好。你还记得在投资者日，我们曾表示未来三年的利润率扩张将更多来自工厂生产力、供应链卓越以及毛利率方面的改善。我们一直在推动毛利率生产力，但部分被闲置成本和关税所抵消。我们通过端到端流程重新设计、从结构上思考全球活动的成本、推动流程卓越、减少间接成本（包括IT支出），发现了更多削减G&A成本的机会。
因此，我们在G&A职能中发现了更多推动生产力的机会。我认为这在我们今年的利润率结果中已经有所体现。今年迄今为止，我们的利润率提高了220个基点，全年预计在180-220个基点之间，其中更多来自G&A活动。
展望2026年，我们预计更多改善将来自供应链活动。我们在采购方面做得相当不错，能够抵消通货膨胀，包括一些供应商的关税转嫁。在工厂内部支出方面，我们也在推进自动化机会。
今年我们看到一些进展，未来几年还将看到更多进展的一个领域是质量成本的改善。我已经谈了一年多这个问题，在2月份详细讨论了质量成本的驱动因素。截至第三季度，质量成本占销货成本的5.7%，按此计算约为8亿美元，去年超过9亿美元，同比下降1亿美元。我们认为随着时间的推移，这一比例应降至4%以下。
因此，在降低劣质成本方面我们还有很大机会。部分将通过自动化实现，例如使用AI工具更有效地进行生产线转换——在工厂中从产品A转换到产品B。我们有很好的生产力路线图。
我们现在开始思考如何从结构上降低全公司的成本，包括供应链——我们知道工厂数量过多，目前仍有超过100家工厂和大约80个配送中心，从结构上有降低成本的机会，这将在2027年以后推动发展。同时，我们也在思考如何提高G&A职能的生产力。例如，我们有四个共享服务中心，它们并不位于全球成本最低的地区，有机会通过将这些活动转移到低成本国家或外包来提高绩效。
太好了，Bill。我们之前谈到了新产品活力。这在多大程度上能让你在未来实现结构性的更高定价？你对2026年的定价有何看法？今年我们经历了关税干扰，想听听你的预期。
从历史上看，我们定价是为了抵消材料成本通胀。这是我们的一贯做法。例如，如果60亿美元的支出面临2%的材料成本通胀，即1.2亿美元，这转化为约50个基点的价格上涨。这就是我们为抵消材料成本通胀所做的。今年我们将看到约70个基点的价格上涨，上半年50个基点，下半年90个基点。全年额外的20个基点用于覆盖部分关税影响。
这种影响将延续到明年上半年，并在2026年全年体现。我们有几种改善定价的方法，其中一种我几分钟前提到过：通过销售团队效率和商业卓越计划加强定价治理。过去，我们经常在没有获得相应销量的情况下提供价格折扣或批量回扣，特殊价格协议没有带来任何销量增长。现在我们对此有了更好的控制。
第二部分是在推出更多产品时，尝试基于价值定价。当你一段时间没有推出很多产品时，不会真正关注基于价值的定价；现在我们推出更多产品，团队的重点是如何通过新产品的价格捕捉我们所提供的价值。
举个好例子：我们内部经常讨论Cubitron 3，这是SIBG的磨料产品。它设计独特，已被证明可以减少焊工的工作量、缩短打磨焊缝的时间，你可以将其转化为价值，我们期望在磨料产品的价格中体现这一价值。这就是我们的市场推广和定价方式。但这是比较独特的，我们需要将这种定价经验推广到所有新产品中。
因此，从结构上讲，我们应该做的是随着时间的推移实现更好的定价，而不仅仅是覆盖材料通胀。这是团队的目标。
接下来我会开放给 audience提问。但根据你刚才所说，想再追问一下：你认为这两个机会——销售团队需要更好地避免年内降价，以及更好地为创新产品定价——哪个机会更大？
我认为两者都非常重要。这些事情需要循序渐进。我认为，当你为新产品进行价值定价时，由于产品刚进入市场，在制定商业案例和营销材料时，我们有机会为新产品设定不同的价格。因此，对我来说，通过新产品创新推动定价将非常重要，我们正对此高度关注。
好的。现在开放给 audience提问。有问题吗？关于现金流：随着利润率提高和周期时间缩短，与历史相比，我们应如何看待现金流转化率？
今年我们的现金流转化率将超过净利润的100%，预计未来几年将大于或等于净利润。我们在今年早些时候的投资者日已经阐述过这一点。我们公司内部产生了非常好的现金流，在营运资本方面还有改进空间。目前库存水平略高于我们的期望，随着时间的推移应该会降低。第三季度库存周转天数约为100天，目标是75天。每天约3500万美元，因此我们看到了改善库存表现的机会。
但有一点我没有过多谈论：当我谈到客户流失时，其中涉及按时足额交付产品。第三季度我们实现了91.6%的按时足额交付率，这是过去20年来的最佳季度表现，非常好。现在客户不再过多抱怨交付问题，销售团队也无法再以“无法按时交付”作为失去业务的借口。这个数字未来还可以进一步提高，但我们现在需要以不同的方式思考按时足额交付：如何在提高交付率的同时缩短交货周期、降低库存，这将是未来一到两年的重点。
现金流一直很好，未来将继续保持等于或高于净利润的转化率。我们会适当进行内部投资，现金流状况良好。
audience还有其他问题吗？从现金流到资本配置优先事项是个很好的过渡。今年你们积极回购股票，显然也在对业务进行再投资，可能还有并购意愿。能否谈谈如何平衡这三者？
如前所述，公司现金流非常好。在资本配置方面，我们坚持投资者日阐述的原则：第一，投资于公司内部的有机增长机会。去年我们投入了1.5亿美元增量增长投资，今年约1.85亿美元。我们计划三年内投入6亿美元用于增长和生产力投资，2026年可能会更多。因此，公司内部有很多可以带来良好回报的投资机会。
第二，维持强劲的资产负债表。目前杠杆率约为1倍，这很重要。我们面临一些负债问题，需要密切关注。第三，向股东返还现金。我们在投资者日表示将在三年内返还100亿美元。今年已经约40亿美元，其中27亿美元用于股票回购。随着股价上涨，公司内部有一些期权行使，我们也在进行抵消。但我们在向股东返还现金方面一直相当积极。
关于产品组合，我们在2月份进行了广泛讨论，并在每次财报电话会议上都会提及：随着时间的推移，我们将结构性地将业务转向更高增长、更高利润率的领域，这意味着退出一些现有业务，可能进入一些能够利用公司创新和材料科学能力并带来增值的新业务。我们在这方面取得了一些进展，第三季度剥离了一项业务，这对股东在战略和财务上都是有意义的。
但未来，根据公司的流动性状况，我们会考虑并购；目前，我们正认真思考产品组合中不适合的业务。
关于“做减法”的评论。显然，医疗保健业务已不再是产品组合的一部分，未来是否有可能进行大规模剥离，还是主要进行小规模调整？
今年早些时候，我们表示有120多个利润中心，我们正在逐一评估。我们得出的结论是，约10%的产品组合在战略上可能不适合——无法利用公司的创新能力、没有明显竞争优势、更偏向大宗商品。其中2%-3%我们认为适合剥离，这对股东有意义。我们必须仔细关注稀释效应和可能带来的压力，并开始对这2%-3%采取行动。
我们每天都在关注这个问题。不会说有大型或小型之分，我们会分阶段进行。
好的。你提到了Solventum，对退出时机有何考虑？
我们有五年时间进行免税退出。8月份我们出售了四分之一的股份（约5%），价格相当不错。目前还剩15%。需要记住的是，我们是Solventum的完全被动股东。我们有五年时间，将在该期限内完成 monetization。
能否谈谈潜在的负债情况，提供最新进展？
除了SEC文件中的内容外，没有太多更新。我们主要跟踪三个方面：一是几年前达成的公共供水商和解协议，到2028年将支付约80%的现金。我们正在关注一些选择退出的公共供水商。
二是各州总检察长的诉讼，主要在MDL（多地区诉讼）内，也有部分在MDL外。你们可能看到，5月份我们与新泽西州达成和解，对我们非常有利：25年内支付合理金额的现金，2050年有一笔大额支付，并获得新泽西州及其他可能效仿该模式的州的广泛责任保护。佛蒙特州可能在明年出现，目前在州法院还是联邦法院处理存在一些争议。伊利诺伊州定于明年9月，还有其他州在MDL内外。
三是人身伤害案件。原定于10月的示范性审判被取消或推迟，以便法官强制提交未立案的案件。现在已经完成，我们正在进行审查。案件数量上升到约14,000件，其中一些包含多项索赔。我们正在进行审查，将通过SEC文件提供更多信息。这是公司内部积极关注的活跃议题。
很好。我们转向中国市场。能否介绍一下中国市场目前的规模？它的强劲表现很有趣，很多其他工业公司没有这种情况。能否谈谈驱动因素，是终端市场还是份额增长？
中国市场约占公司的12%，增长非常强劲。去年为低两位数增长，今年为中个位数增长，第三季度为高个位数增长。我们在中国有很好的布局：7家工厂，近5000名员工，采用“一国一策”模式（中国和印度），业务全球运营但在中国有垂直组织，由中国区总裁领导——这是因为中国市场变化快，需要本地开发以跟上中国OEM的速度。
这种模式非常有效。业务一半面向国内，一半出口，两者都在增长。我认为我们不仅看到了市场增长，更重要的是通过创新和商业卓越获得了份额增长。几周前我们在中国制造了三天，团队在开拓新市场方面做得非常出色，他们的商业卓越进程与我们在全球推动的一致，但速度更快。
我对中国市场的未来相当乐观。第四季度中国市场增速会有所放缓，我们之前预计第三季度会放缓但实际没有，现在预计第四季度会略有放缓。中国存在一些动态，例如电子元件生产向亚洲其他地区转移。但业务表现良好，创新能力强，还有更多本地开发机会。
如果你在汽车供应业务中不能赢得中国OEM的订单，最终会在其他地方失去机会。像比亚迪这样的公司在18个月内推出新产品，拥有11万名研发工程师，要求你在6-8个月内开发产品——这是全球大多数公司无法做到的汽车OEM供应周期，而我们在中国正在做到这一点。
我们正在为比亚迪等客户在6-8个月内开发和推出产品。如果在那里取得成功，在世界其他地方也能成功。我认为我们开始证明这一点了。
Bill，你提到了中国市场及对第四季度的预期，认为增速放缓符合预期。关于整体趋势还有其他想补充的吗？
总体而言，宏观趋势与第三季度末所述一致。我们看到消费市场相对疲软，零售需求方面的报道很多。全年消费市场都不强劲，消费者持谨慎态度，关注折扣、促销和必需品，这种情况将持续到第四季度，可能延续到明年初。
消费业务占公司比例不大，但很重要，且一直疲软。但即便在这种疲软的宏观背景下，我们在今年前三季度（实际上连续四个季度）实现了正增长。今年一、二、三季度增长0.3%，虽然不多，但确保消费业务增长非常重要。我们在消费业务推出了更多新产品，加大了广告和营销力度，聚焦四个优先品牌的战略正在奏效，团队的努力显而易见。
之前提到的屋面颗粒业务，我认为在很大程度上也与消费者行为有关。年初该业务为低个位数下降，主要是替换需求。我们内部开玩笑说，买一桶涂料比换屋顶容易，我认为现在人们就是这么做的——不换屋顶，但最终必须换。当房地产市场停滞时，人们不会换屋顶，不会在房屋所有权过渡时进行装修升级，我们目前在第三季度看到了这种情况。
屋面业务第三季度相当疲软，第四季度也将同样疲软，最终会回升，但目前进入第四季度有些疲软。总体而言，第三季度的趋势将持续到第四季度。
非常有帮助。Bill，对正在 listening的投资者有什么最后的话要说吗？
这是一段很棒的旅程。现在已经20个月了——我得提醒自己这一点。我们正以良好的速度前进。每天我都发现越来越多做得更好的机会。需要强调的是，公司内部的文化正在发生变化，这将是推动3M业绩的最大单一因素——改变文化，推动紧迫感、严谨性、运营纪律、持续改进和问责制。
这将是多年来我们首次在全公司范围内实现薪酬差异化。明确目标并根据绩效获得薪酬，这将在公司内部实现。我们正处于良好的轨道上，我们将会成功。
Bill，祝贺取得的进展，感谢你今天的到来。
谢谢，谢谢。谢谢大家。
是的，我们会在这里。