Sue Perram（副总裁兼投资者关系总监）
Lawson E. Whiting（总裁兼首席执行官）
Leanne Cunningham（执行副总裁兼首席财务官）
Lauren Lieberman（巴克莱银行）
Peter Grom（瑞银集团）
Nadine Sarwat（桑福德·C·伯恩斯坦公司）
Robert Ottenstein（Evercore ISI）
Drew Levine（摩根大通公司）
Chris Pitcher（罗斯柴尔德公司SCA）
Andrea Pistacchi（美国银行证券）
Stephen Powers（德意志银行股份公司）
Filippo Falorni（花旗集团）
Kevin Grundy（法国巴黎银行）
您好，感谢您的等待。欢迎参加Brown-Forman公司2026财年第二季度及上半年业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述后，将进入问答环节。若要在问答环节提问，请在电话上按星号11。之后您会听到一条自动消息，提示您已举手提问。若要撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录制。现在，我想将会议转交给今天的第一位发言人，投资者关系副总裁兼总监Sue Perram。
您可以开始了。
谢谢大家，早上好。感谢各位今天参加Brown-Forman公司2026财年第二季度及上半年业绩电话会议。今天与我一同出席的有总裁兼首席执行官Lawson Whiting，以及执行副总裁兼首席财务官Leanne Cunningham。今天上午的电话会议包含基于我们当前预期的前瞻性陈述。众多风险和不确定性可能导致实际结果与这些陈述中预期或预测的结果存在重大差异。许多决定未来结果的因素超出了公司的控制或预测能力。
您不应过度依赖任何前瞻性陈述，且除法律要求外，公司不承担更新任何此类陈述的义务，无论更新是由于新信息、未来事件还是其他原因。今天上午，我们发布了包含2026财年第二季度及上半年业绩的新闻稿，此外还发布了Lawson和Leanne稍后将详细介绍的演示材料。新闻稿和演示材料均可在我们网站的“投资者活动与演示”栏目中找到。在新闻稿中，我们列出了与前瞻性陈述相关的多项风险因素，供您参考。
其他重要风险因素在我们的2025年Form 10-K以及不时提交给美国证券交易委员会的Form 10-Q报告中有详细描述。在本次电话会议中，我们将讨论某些非GAAP财务指标。这些指标、与最直接可比的GAAP财务指标的调节，以及管理层认为这些指标为投资者提供有关公司财务状况和经营业绩有用信息的原因，均包含在新闻稿和投资者演示材料中。接下来，我想将会议交给Lawson。
谢谢Sue，大家早上好。我很高兴今天与大家分享我们2026财年第二季度及上半年的业绩。首先，我将对经营环境发表一些评论，然后介绍营收业绩的关键驱动因素和亮点，包括我们的地域表现、战略创新以及Brown-Forman目前面临的两个独特逆风。之后，我将请Leanne分享其他财务亮点的更多见解，包括毛利率、运营费用以及我们现在重申的2026财年全年展望。尽管经营环境仍然充满挑战和不确定性，但总体符合我们的预期，第二季度的主题与本财年第一季度基本一致。
我们认为，与持续的宏观经济和地缘政治不确定性相关的周期性压力继续对美国和许多发达国际市场的消费者信心产生负面影响，并减少了可自由支配支出。另一方面，在我们的一些新兴国际市场，我们继续看到具有韧性的消费者，这些市场的趋势总体上要强得多。我们预计周期性逆风将随着时间的推移而缓解，同时也承认我们所在的行业动态变化很快，一些当前的逆风可能会持续一段时间。考虑到这一点，我们的重点仍然是严格管理那些我们能够影响的因素。现在转向我们2026财年上半年的营收表现，2026财年上半年报告净销售额下降4%，经调整与Corbell和Sonoma Contraire（已不再属于我们当前产品组合）相关的A和D影响后，有机净销售额持平。
从地域角度来看，我们的有机净销售额增长主要得益于新兴国际市场的集体强劲表现，这些市场实现了12%的两位数增长，旅游零售渠道增长6%。然而，这一增长部分被发达国际市场总体6%的下降和美国市场持平的表现所抵消。值得注意的是，发达国际市场和美国的表现均较第一季度环比有所改善。深入分析新兴国际市场，墨西哥和巴西继续实现强劲的两位数增长，尽管墨西哥的经济环境仍然低迷，消费者寻求价值并转向低价产品。
这些情况有利于我们的即饮（RTD）产品组合，推动2026财年上半年有机净销售额增长18%。New mix作为全球首款龙舌兰基即饮产品，实现了非常强劲的两位数增长，该品牌继续引领品类并在墨西哥获得市场份额。我们对William Grant and Sons产品组合内品牌的分销也带来了额外的有机净销售额增长。我们仍然相信，这一互补产品组合为我们提供了额外的优势，有助于我们在墨西哥实现品牌组合的更大发展和增长，特别是在即饮渠道和超高端细分市场。在巴西，我们打造杰克丹尼品牌家族的战略方法继续产生强劲结果，2026财年上半年有机净销售额增长超过20%。杰克丹尼田纳西苹果威士忌和杰克丹尼田纳西威士忌引领增长并获得市场份额，我们继续扩大地理覆盖范围、增加分销并利用我们的收入增长管理能力。此外，正如我们上一季度所提到的，我们认为巴西存在高端化机遇，并且我们继续专注于增加超高端威士忌产品组合的分销。全球旅游零售渠道在2026财年上半年实现了6%的有机净销售额增长，随着 passenger数量持续增加并超过疫情前水平，大多数主要地区均实现增长。
旅游零售渠道不仅是增长贡献者，也是关键的品牌建设平台。正如我们在最近的投资者日上所分享的，全球杰克丹尼营销活动“这就是杰克的魅力”已在部分国际机场启动，使我们能够在这个全球舞台上触达消费者。转向发达市场，大多数欧洲经济体的消费者情绪和信心仍然承压，创造了艰难的经营环境。尽管前景仍然充满挑战，但在我们八个主要欧洲市场中的六个，我们在威士忌品类中保持或获得了市场份额。在英国，经济状况对即饮和非即饮渠道的消费者支出以及蒸馏酒总趋势产生负面影响，有机净销售额下降13%，因为我们面临与去年同期批发商和主要零售商购买模式相关的更严峻比较。
尽管非即饮外卖渠道的蒸馏酒总量以及威士忌品类的趋势呈低个位数下降，但趋势略有改善，杰克丹尼田纳西威士忌继续获得市场份额。德国市场的有机净销售额下降8%，与英国类似，消费者受到具有挑战性的经济状况影响。这导致储蓄率上升、蒸馏酒总趋势放缓以及竞争性促销活动增加。尽管经营环境不佳，但我们的超高端品牌——外交官朗姆酒、绅士杰克和伍德福德珍藏在2026财年上半年实现了两位数增长。
我今天要重点关注的最后一个市场是美国。蒸馏酒总趋势有所减速，但由于消费者被迫进一步拉伸其美元购买力，仍继续以低个位数速度下降。即使在这种环境下，我们与蒸馏酒总趋势（TDS）的差距继续缩小，2026财年上半年有机净销售额持平。这些结果继续领先于我们基于 depletion 的业绩以及外卖趋势，这得益于我们美国分销商变更和杰克丹尼田纳西黑莓威士忌推出的强大组合。随着分销商转型现已完成，我们已将重点从转型转向执行，尤其是在重要的 holiday 季节期间。
转型的两个关键目标是增加分销商投资资金和改善 margin 结构，我很高兴看到这两个方面对有机净销售额结果产生了积极贡献。来自分销商合作伙伴的更多投入和关注是我们美国渠道转型的另一个目标，并推动了杰克丹尼田纳西威士忌以及杰克丹尼田纳西蜂蜜火焰和苹果威士忌的分销增长。随着2026财年上半年的推进，杰克丹尼田纳西黑莓威士忌的推出继续超出预期。正如我们在10月份的投资者日上所分享的，黑莓威士忌获得了分销商、零售商、新老消费者以及媒体的热烈反馈和关注。
这种持续的热度推动出货量超过 depletion，但随着财年上半年的推进，两者之间的差距有所缩小。我们对在美国的强劲开局感到鼓舞，并正利用这种热度维持势头并推动消费者购买。正如我之前提到的，黑莓是横跨食品和饮料品类的全球相关风味趋势，而杰克丹尼拥有利用其全球足迹和能力扩大新风味推出影响的良好记录。我们还开始在美国以外的部分国际市场分阶段推出杰克丹尼黑莓威士忌，包括英国、德国、法国以及全球旅游零售渠道。
与美国类似，英国、德国、法国的零售商和消费者的初步反应非常强烈。在英国的乐购（Tesco），杰克丹尼黑莓威士忌是烈酒品类中最成功的新产品开发 launch，超过一半的购买该产品的消费者是烈酒品类的新消费者。该品牌还产生了两位数的重复购买率。在德国，亚马逊预售店的杰克丹尼黑莓威士忌售罄；在法国，该品牌已进入主要零售商，获得了积极的媒体曝光，在主货架上有展示，并且在非即饮和即饮渠道的初步销售情况良好。
再次，我们对黑莓威士忌推出的早期阶段感到满意，并将继续执行我们的战略性分阶段推出计划，以支持未来几年可扩展和可持续的地理扩张。最后，我将简要分享两个对Brown-Forman somewhat独特的逆风的最新情况。许多人会记得，从我们之前的沟通中得知，二手桶销售以及美国和加拿大之间的贸易争端是本财年我们面临的重大逆风，它们对我们上半年的有机净销售额结果产生了重大影响。由于当前的行业经营环境，特别是苏格兰和爱尔兰威士忌供应商的经营环境，继续对需求和定价造成压力，二手桶的有机净销售额下降了60%以上。
加拿大的有机净销售额也下降了60%以上，因为美国生产的酒精饮料产品在加拿大大多数省份继续下架。我们规模小得多的非美国品牌，如外交官朗姆酒和Glendronic，继续实现有机净销售额增长，但无法抵消我们在美国生产的品牌的下降。总体而言，2026财年上半年的情况基本符合我们的预期，我们相信通过我们一直在采取的一系列关键行动，我们仍有望实现全年 guidance。
这些行动包括以平衡的重点管理当前环境，兼顾短期和长期；通过战略创新以及专注于我们的高端以上品牌和即饮产品来加强品牌组合，以应对消费者趋势；进行关键的渠道转型，包括美国、日本和意大利；以及精简员工结构以提高灵活性、利用协同效应并改进工作方式，我们相信这将使我们能够以更快的速度推动品牌、业务和员工的增长。我对Brown-Forman、我们的品牌和我们的员工的潜力充满信心，并感谢我们敬业的员工团队的韧性和承诺。
在结束我的发言之前，我还想提供有关我们首席财务官招聘流程的最新情况。8月，我们宣布Leanne已决定在本财年结束时（4月30日）退休。她的继任者招聘流程正在顺利进行中，正如您所期望的，我们在方法上非常深思熟虑，以确保我们选择的继任者能够最好地为Brown-Forman的长期发展定位。考虑到这一点，我们预计该流程可能会延续到明年初。同时，我感谢Leanne的持续领导，并个人感谢有机会在未来几个月她的继任者上任之前继续密切合作。
接下来，我将会议交给Leanne。
谢谢Lawson，大家早上好。正如Lawson所提到的，我将提供其他财务亮点的更多见解，包括毛利率和运营费用，并以对2026财年全年展望的评论结束我们的准备发言。首先，关于毛利率。2026财年上半年，我们报告的毛利润下降4%，导致报告毛利率为59.5%。我们的毛利率增长30个基点，这得益于190个基点的A和D收益，主要与我们与Korbel关系的结束以及上一年Sonoma Contrari过渡服务协议的终止有关。
这一收益部分被110个基点的更高成本所抵消，主要原因是生产水平降低、投入成本通胀以及成本波动的时间安排，此外还有50个基点的不利价格组合，这是由于新混合酒的强劲增长和二手桶销售的下降。继续我们的其他财务亮点，我将转向运营费用。上半年，有机广告支出下降1%，这与我们基于depletion的营收结果基本一致。我们仍然认为我们对品牌的投资水平是合理的，重点是杰克丹尼田纳西威士忌，以支持“这就是杰克的魅力”全球 campaign，以及杰克丹尼田纳西黑莓威士忌的推出。
正如我们在投资者日上所分享的，杰克丹尼全球 campaign 是该品牌历史上规模最大的 campaign，2026财年的大部分费用将发生在10月、11月和12月的关键销售月份。在我们战略性的员工重组 initiative 之后，有机SGA投资下降4%。总体而言，2026财年上半年报告运营收入下降9%，有机运营收入下降4%。除了与员工 initiative 相关的2200万美元非经营性退休后费用外，这些结果导致稀释后每股收益下降13%至0.83美元。
在转向展望之前，我想借此机会就我们的资本配置理念发表一些评论。我们进行资本配置决策时，核心目标是可持续的长期价值创造。我们的资本配置理念平衡了对业务的持续投资（包括有机投资和收购）以及股东回报（如定期股息、股票回购和特别股息）。首先，2026财年上半年，资本支出与去年同期相比减少1600万美元。尽管我们继续对业务进行充分投资，但我们已经完成了多个项目和扩张，这降低了我们的营运资金需求并改善了现金生成。
我们的经营活动现金流增长1.63亿美元至2.92亿美元，主要反映了严格的营运资金管理。自由现金流（定义为经营活动提供的净现金减去现金流量表中列示的PP&E购买）增长1.79亿美元至2.36亿美元，反映了强劲的经营现金流生成和较低的资本支出需求。其次，2025年11月19日，我们的董事会批准将季度现金股息增加2%，标志着连续42年增加股息，连续82年支付定期现金股息。这有力地证明了我们资产负债表的实力、我们对产生强劲现金流能力的信心以及我们向股东返还现金的承诺。
最后，大家可能还记得，2025年10月2日，Brown-Forman董事会授权回购至多4亿美元的已发行A类和B类普通股。截至2025年10月31日，我们已回购9900万美元的已发行A类和B类普通股。我们对尊贵股东的持久承诺，加上长期视角和对价值创造的关注，是我们资本配置理念的基础，并指导我们的决策。现在转向我们的2026财年全年展望，正如Lawson所分享的，我们正在重申这一展望。我们继续在面临逆风的烈酒行业中航行，仍然预计2026财年消费者行为和贸易库存水平不会发生有意义的变化。
我们的 guidance 还继续假设我们产品当前面临的直接和间接关税影响不会发生变化。我们坚信，通过我们产品组合的实力（包括战略创新）、渠道转型的好处以及我们改进的员工结构，我们将克服这些短期挑战。我们从地域角度的预期也保持不变。我们仍然预测新兴市场和全球旅游零售渠道将继续增长，并预计美国和发达国际市场的基于depletion的趋势将与2025财年相似。
除加拿大外，美国烈酒产品在加拿大的持续缺货对我们的营收表现产生了重大影响。虽然我们希望美国产品能重返加拿大货架，但我们继续假设这一逆风将在整个财年持续，并已反映在我们的全年 guidance 中。除加拿大外，另一个主要针对Brown-Forman的周期性逆风是二手桶销售的同比变化。二手桶销售已回到反映烈酒行业充满挑战和不确定经营环境的水平。
我们继续预计二手桶销售将比2025财年水平降低一半以上。尽管我们继续执行长期定价策略，并期望从收入增长、管理活动和战略创新（特别是杰克丹尼田纳西黑莓威士忌）中受益，但由于我们的即饮产品组合和日本、墨西哥的代理品牌增长更快，我们预计产品组合将面临逆风。我们仍然预计2026财年出货量与depletion大致一致。我们预计下半年的订单模式将反映更典型的季节性，因为我们的美国分销商网络将克服初始转型的阶段性影响，并且杰克丹尼田纳西黑莓威士忌的推出将在2026财年结束。基于目前已知的因素，我们继续预计有机净销售额将出现低个位数下降，报告毛利率将扩张，因为我们相信A和D的收益将超过负面价格组合和更高成本带来的逆风。
虽然投入成本将继续受益于较低的龙舌兰成本，但我们预计与上一年相比成本更高，主要是由于通胀的影响和生产 volume 的降低。此外，正如我们之前所分享的，在剥离Sonoma Contrera之后，我们签订了一项过渡服务协议，该协议对我们的整体报告毛利率产生了负面影响。该TSA已终止，因此同比产生积极影响，并且Korbel的缺失预计将有利于报告毛利率。我们对有机运营费用的展望反映了对可控费用的持续管理。我们的A和P支出将继续反映与基于depletion的营收展望一致的品牌投资。我们还继续预计，在战略性员工重组 initiative 之后，SGA将减少。基于上述情况，我们预测有机运营收入将出现低个位数下降。我们还继续预计有效税率在约21%至23%的范围内。我们将全年资本支出展望从1.25亿至1.35亿美元调整为1.1亿至1.2亿美元。
虽然这一范围低于往年，但我们已经完成了多个项目和扩张，并仍然致力于我们长期以来的资本配置理念，即首先对业务进行充分投资。我们还继续专注于减少产成品库存，这将进一步降低我们的营运资金需求并显著改善现金生成。再次，我们2026财年上半年的业绩基本符合预期，这使我们有信心重申2026财年全年展望。随着进入2026财年下半年，我们将继续专注于增长品牌组合，利用渠道转型的好处，并发挥我们改进的员工结构的优势。我们致力于深思熟虑且战略性地应对当前的波动和不确定性，同时为公司的长期增长定位。我们的准备发言到此结束。请开启提问环节。
好的。提醒一下，若要提问，请在电话上按星号11并等待您的姓名被宣布。若要撤回问题，请按星号11。为节省时间，请每人仅提一个问题。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自巴克莱银行的Lauren Lieberman。Lauren，您的线路已接通。
好的，非常感谢。大家早上好。想再谈谈新的分销合作伙伴。似乎你们开始看到影响，但现在正为 holiday 季做准备。所以想了解一下，与去年相比，今年 holiday 季的计划有何不同，以及这些全新的分销合作伙伴的谨慎程度如何——他们可能很兴奋，但也面临已知的逆风以及消费者和品类环境的不确定性。
谢谢。
好的，让我尝试回答这个问题，先提供一些背景，特别是对于今年没有密切关注我们在美国渠道变更的人。加利福尼亚州是第一个在5月1日进行变更的州，我认为总体而言，虽然转型比我们预期的时间更长，但现在正在快速推进和改善。第二季度的复苏势头强劲。他们大部分团队已经招聘到位，并且，你知道，称转型已完成。其他13个市场在8月1日启动。
所以我们总是要提醒自己，那只是三个月前的事。现在，你知道，整个第二季度都是如此。但我们有很多新的合作伙伴，显然，德克萨斯州和纽约州等最大的转型市场的团队已经到位，一切都基本按计划进行，我认为。所以有一个经验教训，我认为我们在新兴品牌方面遇到了更多的干扰，更换分销商时，通常会失去一些菜单、一些酒单之类的东西，这需要一点时间。我们一直在努力解决这个问题。所以总体而言，我想说我们对新的和现有的合作伙伴的表现感到满意。我们在今年上半年缩小了与TDS的差距。实际上，如果排除TDS，我们实际上高于TDS，所以。有一些积极的迹象和好消息。现在回到你的问题，Lauren，关于消费者本身以及我们如何看待当前情况，我想这些天情况没有太大变化。我们昨天团队讨论时，觉得这个季度似乎很平淡，但在很多方面确实如此，因为过去几年我们经历了很多波动，现在波动似乎有所减缓。但新兴市场的消费者行为继续非常强劲。全球旅游零售非常强劲。我们继续看到美国和欧洲一些较大市场的疲软。但总体而言，我确实认为，你看到CPG领域的所有其他品类，如食品、个人护理、快餐和零售等，在过去六个月左右都变得更加保守，我们也看到了一些这种情况。
我认为重要的是看看美国的TDS takeaway趋势。它们仍在下降。变化不大，但确实有所减弱。所以对于总的蒸馏酒takeaway，这有点令人担忧。但正如我所说，我们正在缩小这一差距。部分原因是我们的表现有所改善，部分原因是市场有所下滑。所以。我认为另一个重要的点是，在TDS中，创新仍然是主要驱动力。这不仅对我们如此，杰克丹尼田纳西黑莓威士忌也非常重要。我相信今天早上我们会更多地谈论这个。但总的来说，创新是美国市场的一个重要因素。即饮品类确实是唯一获得份额的品类。虽然不想说是趋势，但我们第一次看到了降级消费的迹象。这真的是第一次。所以我不想过分强调这一点。但显然，当你看100美元及以上或50-100美元的价格区间时，这些价格点与六个月或一年前相比大幅走弱。所以我不想陷入结构性或周期性的讨论。他没有问这个。但我发现有趣的是，降级消费显然是一个周期性因素，至少在我看来不是结构性因素。
所以如果你权衡结构性和周期性因素，这是另一个表明消费者手头拮据，他们正在略微降级消费的迹象。但我们认为这是暂时的，将会扭转。
我要补充的是，几个季度以来，我们一直在说我们正试图以一定的速度战略性地应对动荡的环境，我们开始看到这些战略 initiative 的好处。正如我们在准备发言中所说，Lawson说创新正在推动增长，我们有黑莓威士忌的战略创新，从战略渠道角度，我们对美国分销商网络以及日本和意大利的自有分销进行了变更，这些都在做出贡献。从SGA角度，我们精简的员工队伍，我的意思是，我们确实开始看到我们为实现今天报告的结果而实施的 initiative 带来的好处。
下一个问题来自瑞银集团的Peter Grom。Peter，您的线路已接通。
好的。谢谢。大家早上好。想接着上一个问题，谈谈您对消费者和品类的看法，但更实时地了解即将到来的 holiday 季。您在11月和12月初看到了什么，因为您提到品类继续减速下滑，并且您谈到其他CBG公司在过去六个月的表现更差。但我认为本周很多CPG同行都表示过去六周的经营环境变得更具挑战性。您是否也看到了类似情况，品类是否变得更糟。季度至今的情况如何，以及您对 holiday 季的预期。另外，您提到美国的有机业绩与品类趋势存在差距。展望未来，这种差距是否会缩小，使我们看到的数据与您的潜在增长更一致。谢谢。
是的。正如我刚才所说，总的蒸馏酒在过去六个月左右有所走弱，但不是急剧走弱，我认为，我不知道过去一个月的趋势如何。我没有追踪那么短期的趋势。但促销环境，我是说，我们知道消费者会寻找价值，并且仍然非常品牌忠诚，我认为。但环境似乎仍然理性。当你查看不同的尼尔森购买数据和其中的定价数据时，我们使用这个术语，我们在过去一年中多次使用，其他大型供应商的理性行为。龙舌兰确实感受到了一些压力，但老实说，可能没有一些人预测的那么多，考虑到龙舌兰成本的大幅下降。美国威士忌定价保持得相当好。下降约0.5个百分点。所以，非常接近持平。我们实际上比这略低。所以保持稳定，似乎定价环境仍然理性。我对这个 holiday 季的期望，你知道，我们试图保持乐观，但同时也关注一些严峻的宏观趋势。
所以你知道，我认为我们期待一个不错的结果。我觉得团队已经做好了准备，我们的新分销商非常清楚这个季节的重要性。根据我们听到的消息，我们已经准备好了。让我们看看结果如何。
然后关于你的第二个问题，美国方面，我们基于depletion的营收结果显示增长3%，而takeaway趋势为下降3%。造成这种差距的部分原因是杰克丹尼田纳西黑莓威士忌的推出，正如我们在上次电话会议中分享的，你知道，它正经历从初始出货量影响有机业绩到depletion再到takeaway的过程。第二季度对我们来说是第一个完整的出货季度，并开始进入基于depletion的结果。
我们看到它逐渐转化为消费者takeaway。在接下来的几个季度，我们应该看到所有这些数据点趋于平衡。美国的另一个因素是我们提到的美国分销商关系条款带来的好处以及我们为此实施的战略 initiative。
是的，这一点很重要，确保每个人都听到，改进的条款是永久性的，我们全年都会拥有它们。这给了我们一些喘息空间，增加了我们的营收增长，我认为这是我们所做工作的一个非常成功的结果。另一个需要强调的重点是二手桶销售的下降。我认为有些人可能低估了这个问题的严重性。老实说，今年上半年销售额下降了61%。这是一项相当大的业务，也是一个相当大的打击。
你知道，如果没有这个，我们的业绩显然会好得多。但这不是，我知道这不是一个真正的消费者问题，更多的是全球酒精饮料的放缓，现在正导致桶销售放缓。
是的。再补充一点，正如我们在准备发言中所说，当你看到美国生产的烈酒产品在加拿大大部分省份下架，以及二手桶销售在这种环境下的周期性波动，这两个因素总共对我们的营收产生了超过两个百分点的负面影响。
谢谢。下一个问题来自伯恩斯坦的Nadine Sarwat。您的线路已接通。
嗨。谢谢，Lawson。Leanne，我有两个问题。Leanne，我想回到美国市场，根据我的计算，你们美国基于depletion的营收增长了3%，而takeaway趋势下降了3%。能否详细分解一下这6个百分点的差距在未来两个季度将如何变化？我的第二个问题是，Lawson提到在当前低销量环境下的定价策略。我们应该如何看待你们的定价策略，以及2026年日历年度同行的定价情况，我知道这是很多人关心的问题。
谢谢。
好的，Nadine，我先回答你的第一个问题，回到美国市场，我们基于depletion的营收增长3%，而takeaway趋势下降3%。对我们来说，造成这种差距的主要原因是杰克丹尼田纳西黑莓威士忌的推出，正如我们在上次电话会议中分享的，你知道，它正经历从初始出货量影响有机业绩到depletion再到takeaway的过程。第二季度对我们来说是第一个完整的出货季度，并开始进入基于depletion的结果。
我们看到它逐渐转化为消费者takeaway。在接下来的几个季度，我们应该看到所有这些数据点趋于平衡。美国的另一个因素是我们提到的美国分销商关系条款带来的好处以及我们为此实施的战略 initiative。然后我将把第二个问题交给Lawson。
关于定价环境。你看，我们并没有改变我们的定价理念，如果你愿意，我经常对团队使用“缓慢而稳健”这个词，他们也是这么做的，美国现在的情况很艰难。但Brown-Forman整个产品组合的定价下降了0.53个百分点，所以总体接近持平。TDS比这稍差一点，但相差不大。所以我回到刚才提到的理性行为这个说法。
似乎大型供应商都在保持理性。所以我对此感觉相当良好。你知道，我们会继续监控竞争对手的促销活动，并在必要时做出回应，但我们也非常注重保护我们的定价、利润率和最终的品牌资产。所以，你知道，正如我所说，我认为定价环境相当不错。情况本可能更糟。
谢谢。下一个问题来自Evercore ISI的Robert Ottenstein。您的线路已接通。
好的，非常感谢。请允许我提几个后续问题。Lawson，我想您提到100美元以上的价格区间是您看到降级消费最多的地方。这是否意味着在20-30美元的价格区间目前没有看到降级消费？这是第一个问题。第二个问题是，想听听您对当前广告营销投资水平是否合适的看法，以及您是如何得出这个结论的，您是否认为增加投资不会刺激需求——这不仅针对你们，也针对整个行业。您认为整个行业的广告营销是否在正确地创造需求和提供帮助，还是说在当前的消费者环境下，无论是对你们还是整个行业，这些投资的回报都不合理？谢谢。
是的，好的，让我先回答定价问题。我正在查看尼尔森三个月的价格区间价值数据。是的，100美元以上的价格区间下降了18%，但这是一个，你知道，这是一个很小的总体销量。显然，这是一个非常小的领域。但有趣的是，从10美元到30美元，这一区间占总市场的很大比例。事实上，我可以凭记忆说出这个数字，大约60%或70%的总市场都在这个价格范围内，它们都下降了4%。所以。这就是我们所说的降级消费。100美元以上的价格区间下降了这么多，而30美元及以下的价格区间都下降了约4%。中间的价格区间下降了6%、7%左右。所以这是一个相当明显的趋势，你知道，价格环境的走向以及消费者的变化。那么另一个问题是什么？
关于广告和营销投资，是的，我们的理念是广告支出将与我们基于depletion的营收增长保持一致。但我们继续专注于对品牌的投资，并致力于维持和提高我们的声音份额，支持长期品牌资产。重要的是要记住，我们正在应对一个充满挑战的环境，我们正在谨慎管理所有运营费用。但值得回顾的是，在过去五年中，我们在品牌费用上增加了近12亿美元。我们继续努力寻找 initiative 来释放更多资金，继续 reinvest 到我们的品牌中。
我们的员工重组 initiative 就是其中之一。当我们能够获得适当水平的收益时，我们将继续增加投资。但再次强调，我们的产品组合非常紧密。我们很大一部分产品组合属于杰克丹尼品牌家族。因此，我们认为我们的品牌组合结构带来了很多协同效应。
是的。关于你的最后一个问题，就整个行业而言，我不一定知道答案。这是一个艰难的时期，我们正在测试不同的广告方式，试图看看会得到什么反应。但你看，当TDS下降约4%时，很难说我们会通过广告来摆脱这种局面。还有其他重要的顺风因素会有所帮助。所以我们会继续，你知道，我们多年来的广告 guidance 一直是广告增长与基于depletion的销售增长大致相当，我认为，我们全年基本上都会坚持这一点。
下一个问题来自摩根大通的Drew Levine。您的线路已接通。
嘿，早上好Lawson。想了解一下黑莓威士忌推出后，杰克丹尼品牌家族其他品牌的表现，品牌之间的相互作用如何。您如何看待 cannibalization，如果有的话，是否符合或好于预期。另外，它在国际市场的表现如何——您提到在英国、德国和法国反应强烈。黑莓威士忌在这些市场的增量有多大？如果可以，能否谈谈2026年的其他市场 launch 计划。谢谢。
是的，你看，这才三个月，所以很难判断它是否对黑标或其他风味产品产生了影响。历史上，这种 cannibalization 非常小。我们确实认识到，每次推出新产品，这种情况都会略有增加。但在最初的90天里，我们真的还不知道。所以，你知道，黑莓威士忌在未来几年的计划，我们显然已经在美国推出，在欧洲的一些市场推出，但还远未实现全球化。
我们的目标是让它在未来几年为公司带来多年的收益，而不仅仅是几个季度甚至一年。这是杰克在风味领域比许多竞争对手拥有的主要优势之一。因为它的全球化程度很高，我们也没有推出所有规格的产品。我的意思是，我们正在采取很多措施来延长 launch 的时间，使其在一段时间内带来收益。我们知道，特别是当你进行这样的 launch 时，它会对整个产品组合或整个杰克丹尼品牌家族带来好处，因为我们获得了很多额外的展示机会。这就是关于乐购以及法国和德国其他一些零售商的评论的原因，他们都希望参与这个大型 launch。
这会带动整个产品组合的销售。所以目前我们很满意。我们真的很满意。我们得到了良好的消费者反馈，良好的行业反馈，感觉这是一次非常成功的创新。
关于市场的问题，你知道，我们在今年秋天的8月在美国推出。我们将在英国、法国、德国、波兰、捷克、土耳其和全球旅游零售渠道推出。给你这些信息。
但我们还没有进入巴西等很多市场。
在欧洲的推广更为深入。
这些是我们风味产品的重要市场。
下一个问题来自罗斯柴尔德公司的Chris Pitcher。您的线路已接通。
非常感谢。关于降低的资本支出展望。看起来它仍然高于折旧，但是从购买桶和扩建仓库的角度来看。我们是否可以认为你们现在可能会维持甚至减少桶装威士忌的价值。我们会在10-Q中看到更多细节，非常感谢。
是的，我的意思是，从产能角度来看，从资本支出角度来看，我们目前拥有支持未来需求所需的蒸馏、仓储和装瓶产能。这也是我们能够降低资本支出展望的原因之一。从库存角度来看，正如我们几个季度以来一直与您分享的，在整个2025财年甚至到2026财年，由于疫情和供应链挑战造成的波动，我们的生产水平较低。我们已经明确说明了这一点，以及这对成本的影响，因为我们正试图降低全球的产成品库存水平。
我们在这方面取得了很好的进展。但我们仍然需要处理一些战略性的关税缓解库存。我们还接收了产成品库存以支持新的代理品牌业务。从桶装威士忌的角度来看，如果你看看过去几个季度的连续数据，它继续放缓。这只是我们根据看到的长期需求和我们拥有的供应进行调整。凭借我们目前的一些业绩水平，我们有能力在前进过程中平衡这些。
是的，让我补充一点。你会注意到我们在 earnings 报告中创建了附表E，让大家更多地关注自由现金流，因为我们看到未来随着资本支出水平的降低，有一些机会。当我们减少或处理库存时。这是一个重大变化，对资产负债表和自由现金流来说是个好消息。所以是的，我们对前景感到相当满意。
请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自美国银行的Andrea Pistacchi。您的线路已接通。
是的，谢谢。我的问题是关于成本节约的。第二季度的SGA，如果我计算正确的话，下降了约1.2%。最近几个季度的下降幅度更大，大约6%、7%。能否评论一下成本节约 initiative 的势头，特别是进入下半年，当你们开始对比过去12个月采取的更实质性的 initiative 时。考虑到环境的可见性仍然较低，营收改善的时间尚不确定，这一点很重要。
想听听你们在这种环境下加速节约成本的能力，以及第二季度上半年SGA是否存在任何一次性因素。谢谢。
好的。关于SGA，去年同期，在我们开始设想新的精简、简化的员工结构并宣布之前，有大量的职位空缺，并且我们调整了全年薪酬预期。这就是为什么你看到今年上半年下降1%，而去年同期下降更多。随着我们进入今年下半年，我们将继续看到一些收益，但随着我们对比去年1月中旬宣布的 initiative 以及去年第四季度的收益，下降幅度将开始放缓。
正如我们在准备发言中所说，在当前环境下，我们正在尽一切可能仔细和严格地管理和控制所有运营费用和可控成本。
下一个问题来自德意志银行的Steve Powers。Steve，早上好，大家好。
好的。早上好。谢谢。Lawson在上半年提到，如您所强调的，整个业务的出货量略高于depletion。是否可以假设这种情况会逆转，全年出货量和depletion基本一致，还是由于分销商条款优惠以及黑莓威士忌的逐步推出等因素，出货量可能会略高于depletion？对此感到好奇。如果可以的话，我不知道您能透露多少，但能否量化分销商条款优惠的规模，或者详细说明这些优惠的具体构成，将有所帮助。谢谢。
好的，关于出货量与depletion的问题。再次，如我们所说。我们预计上半年出货量更强，因为我们需要为美国的新分销商加载库存，并且我们正在推出杰克丹尼田纳西黑莓威士忌。我们在上次电话会议中表示，预计随着上半年的推进，这种情况会有所缓和，我们上半年的有机营收将与 guidance 一致。现在，今天我们的业绩略好于预期，这是在加拿大和二手桶销售带来超过两个百分点的负面影响之后。但这主要是因为杰克丹尼田纳西黑莓威士忌超出了我们的预期。
我们预计全年出货量和depletion之间的差距将缩小。如果你看第一季度和上半年的差距，已经显著缩小。我们预计它会进一步缩小。但除了杰克丹尼田纳西黑莓威士忌在今年的持续推出外，出货量可能会略高于depletion。我要说明的一点是，回顾去年同期的有机营收，新混合酒是我们增长的最大贡献者之一，随着下半年的到来，它将开始对比去年同期的强劲增长。
关于分销商条款优惠的问题，我们没有具体说明金额，只是说我们的预期是获得更多关注、更多分销商投资以及更好的条款，我们正看到这些带来的好处。但我们没有更具体的细节。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题来自花旗集团的Filippo Falorni。您的线路已接通。
嗨，大家早上好。我有两个问题。第一个关于新兴市场，显然仍然保持两位数的同比增长，但与25%的第一季度相比，第二季度意味着大幅减速。能否解释一下是什么导致了这种减速，以及考虑到下半年新混合酒的对比将更加困难，对新兴市场下半年的预期如何？第二个问题是关于毛利率的。能否帮助我们理解下半年的影响因素。显然，您仍将从收购剥离线获得核心收益。
过渡服务协议（TSA）应该基本完成。关于大宗商品成本环境，下半年是否会从龙舌兰中获得一些好处，全年毛利率是否仍有望扩张？谢谢。
好的，很好。首先，从新兴市场的角度来看，看单个季度总是有风险的。我们从未期望新兴市场会保持25%的增长。我们非常高兴上半年增长12%。其中存在一些时间因素。我们在准备发言中试图分享很多好的方面，墨西哥的新混合酒由于强劲的takeaway和市场份额增长而表现出色。我们有新兴品牌。
巴西继续是我们的强劲市场，我们正在地理扩张，田纳西威士忌、杰克丹尼苹果威士忌和超高端产品的增长，我们预计这些情况将继续。随着今年的推进，增长可能会进一步放缓。具体来说，正如我刚才提到的，新混合酒是我们增长的最大贡献者之一，随着下半年的到来，它将开始对比去年同期的强劲增长。所以我们对新兴市场到目前为止的增长感到非常满意，它将继续成为我们全年的增长驱动力。
关于毛利率问题。展望全年，我们确实预计将继续受益于A和D，即Korbel的缺失以及上一年Sonoma Contrari TSA的完成。从价格组合角度来看，我们继续受益于Lawson刚才提到的长期定价策略。我们将继续从杰克丹尼田纳西黑莓威士忌以及美国分销商关系条款带来的更高净定价中获得积极的产品组合。但由于代理品牌、即饮产品和二手桶销售的毛利率较低，我们预计这将成为一个逆风。我们还预计，无论龙舌兰成本是否下降，投入成本将继续面临压力。我们确实预计全年毛利率将扩张。
关于大宗商品定价，你知道，它已恢复到更历史正常的通胀率。工资和总体通胀现在更接近历史水平。龙舌兰成本有一些下降，但由于需求放缓，我们需要更长时间才能消耗高成本的散装龙舌兰库存。
桶装威士忌的库存如我们之前所讨论的，现在已完全外包，未来将看到好处，但这需要一段时间才能通过老化过程体现出来。谷物价格继续略有下降，而玻璃价格预计会略高，这主要与天然气成本有关。
下一个问题来自法国巴黎银行的Kevin Grundy。您的线路已接通。
好的，谢谢。大家早上好。很高兴最近在投资者日上见到你们。如果允许的话，我有两个问题。第一个是关于近期的。有机销售额，营收方面。有机销售额 guidance 意味着下半年将出现低至中个位数的下降。考虑到我们今天讨论的所有变动因素，包括出货量和depletion差距的缩小、分销商变更等，想了解您认为下半年的营收将处于该范围的哪个位置。这是第一个问题。第二个问题，
这可能与结构性与周期性的争论有关，但这是一个重要问题，想听听您的最新想法。您对Brown-Forman恢复增长的信心程度如何？具体来说，您关注哪些宏观和微观因素？我知道您经常与消费者互动。他们告诉您什么？您从消费者调查中得到什么信息？这是否完全是周期性的动态，没有更结构性的问题？因为您非常清楚，有很多数据点表明，无论是大麻、健康和 wellness 趋势，还是消费者转向其他产品，等等。
所以想请您重申一下，您对烈酒行业不会持续下滑的信心。谢谢。
你想让我先回答结构性与周期性的问题吗？这是我最喜欢的话题。你看，老实说，我们上个季度花了很多时间讨论这个问题，媒体上没有太多新信息，你知道，即使在过去几周，关于GLP-1s成为更大因素的讨论。口服药物（ pill 而非注射）的可能性是否会增加使用人数？我的意思是，这是未来的事情。不是现在的事情。
所以，你知道，这是一个潜在的逆风。我之前提到的周期性因素，如降级消费，我认为，你知道，这是一个真实存在的因素。但除此之外，情况与上个季度基本相同。在结构性与周期性的争论中，处于中间位置。你知道，要说现在看到很多积极迹象，我不能这么说，美国烈酒市场总体上没有。我认为我们今天说过，我们自己的表现正在改善。所以，你知道，恭喜团队做到了这一点，但老实说，我不认为环境在过去一个季度有太大变化，从结构性与周期性的角度来看。是的。
关于你的最后一个问题，Kevin，关于营收，我想说，考虑到市场的持续波动和经营环境，我们不会缩小营收范围。上半年持平，我们预计下半年将继续缓和并符合我们的 guidance。这与我们今天讨论的一些事情有关，即我们已经为杰克丹尼田纳西黑莓威士忌的推出和美国的新分销商加载了大量初始库存，现在下半年应该开始正常化，看起来更像传统的下半年，并开始对比去年的新混合酒。
在目前的波动情况下，我们还没有到缩小范围的地步，但我们对上半年的业绩符合预期感到非常满意。
为节省时间，我们结束问答环节。现在，我想将会议转回给Sue Parham作总结发言。
谢谢。感谢Lawson和Leanne，感谢各位参加Brown-Forman公司2026财年第二季度及上半年业绩电话会议。如果您有任何其他问题，请联系我们。随着 holiday 季的到来，我们希望每个人都能负责任地庆祝，心情愉快。Brown-Forman的全体员工祝您节日快乐。至此，我们的电话会议结束。
今天的会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话。