Aaron Lee（投资者关系主管）
Tianhua Wu（首席执行官兼董事）
John Fei Zeng（首席财务官兼董事）
You Fan（中国国际金融有限公司）
Cindy Wang（华兴资本）
Emma Xu（美银证券有限公司）
Ling Tan（海通国际证券集团有限公司）
Dennis Bai（瑞银集团）
感谢您的等待。欢迎参加老虎证券控股有限公司2025年第三季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于收听模式。会议将先进行演示，随后是问答环节。我必须告知您，本次会议于2025年12月4日进行录制。现在，我将把会议交给今天的第一位发言人，投资者关系主管Aaron Lee先生。谢谢。请讲。谢谢。
操作员。大家好。感谢大家今天参加老虎证券2025年第三季度业绩电话会议。 earnings 报告已于今日早些时候发布，可在我们的投资者关系网站@ir.itigerup.com以及通过环球新闻通讯社获取。今天参加电话会议的有，吴天华先生，董事长兼首席执行官；郑征先生，首席财务官；黄雷先生，美国老虎证券首席执行官；以及赵 Kenny 先生，我们的财务总监。吴先生将概述我们的业务运营和主要公司亮点，随后曾先生将讨论我们的财务业绩。他们将在之后的问答环节回答大家的问题。
在开始之前，我想说明安全港声明。接下来的发言将包含美国1995年《私人证券诉讼改革法案》所定义的前瞻性陈述。由于各种因素，实际结果可能存在重大差异。有关这些因素的更多详情，请参阅我们于2025年12月4日提交的6K表格以及2025年4月23日提交的20F表格年度报告。除非法律要求，否则我们没有义务更新任何前瞻性陈述。现在，我很荣幸地介绍我们的董事长兼首席执行官吴先生，他将先用中文发表讲话，随后进行英文翻译。
吴先生，请开始。
大家好。感谢大家参加老虎证券2025年第三季度业绩会议。第三季度，老虎证券再次取得了令人印象深刻的业绩，所有收入板块和利润均呈现出令人鼓舞的增长，并创下新的历史高点。我们的总收入达到1.752亿美元，同比增长73.3%，环比增长26.3%。我们坚持以用户质量和产品体验为优先的战略，这进一步提高了我们的投资回报率，并为持续的利润增长奠定了坚实基础。我们所有的持牌实体在第三季度均实现盈利，导致归属于老虎证券的净利润为5380万美元，环比增长30%，是去年同期的三倍。
我们的非GAAP净利润达到5700万美元，环比增长28.2%，同比增长2.8倍。非GAAP净利润创下新的历史高点，并已连续五个季度保持两位数的环比增长。
第三季度，我们新增了31,500个有资金账户，新加坡和香港是主要贡献市场。今年前三季度，我们已新增132,200个有资金账户。截至今日，有资金账户总数达到1,224,200个，同比增长18.5%。我们已经实现了新增150,000个有资金账户的年度指引。此外，我们很高兴看到第三季度香港用户对品牌的认可度有所提高。香港首次占我们季度新增有资金用户的30%以上，与新加坡一起成为关键增长引擎。
更重要的是，香港的用户质量仍然强劲，新获得客户的平均净资产流入连续三个季度保持在30,000美元左右。与此同时，以投资回报率为导向的获取策略在新加坡取得了显著成果。第三季度新获得客户的平均净资产流入超过60,000美元，实现了历史性突破，并首次将本季度集团平均水平提升至30,000美元以上。
关于客户总资产，主要由散户投资者推动，净资产流入保持强劲。加上显著的市场收益，总资产达到创纪录的610亿美元，环比增长17.3%，同比增长49.7%，标志着第三季度实现了连续12个季度的增长。所有海外市场的客户资产均实现了超过20%的两位数环比增长，其中香港和美国分别增长了60%以上和50%以上。
第三季度，我们继续完善产品功能，使全球投资更加便捷。作为新加坡领先的科技驱动券商，我们不断提升本地投资者的用户体验。为了让更多本地投资者能够轻松参与股票市场，老虎证券新加坡对无交易的账户免收新加坡交易所季度托管费，从而降低了长期投资者的持有成本。在香港，我们在第三季度首次推出了日经期货等日本市场衍生品服务，进一步巩固了我们的全球多资产战略。
此外，9月我们在新西兰推出了加密货币交易，为本地用户提供比特币和以太坊等主要加密货币的投资服务。第三季度，老虎平台增强了与加密货币相关的功能，增加了宏观市场洞察和公司持股信息等独特数据，帮助用户识别投资机会并做出更好的投资决策。老虎AI的使用量迅速增长，用户数量同比增长近五倍，对话数量增长十倍。同时，智能投资分析工具Trading Front AI为资产管理业务提供实时投资组合分析和市场洞察，帮助投资顾问提高分析效率和决策质量。
R2B业务也保持强劲势头，其他收入环比翻倍，显著提升，创下单季度历史新高。第三季度，我们承销了5宗美国IPO，均担任独家簿记管理人，包括Linkholm和Himutian。此外，我们承销了5宗香港IPO和1宗香港公开增发，包括GigPlus和Bose 3 Pin。在IPO市场活跃的背景下，我们的IPO认购业务强劲增长，认购人数环比增长39.3%，认购金额激增121.5%，反映了我们平台承销能力的增强。在ESOP业务方面，第一季度新增46个客户，总数达到709个，同比增长19%。
现在，我想邀请我们的首席财务官John详细介绍我们的财务状况。
好的。谢谢天华和Aaron，让我回顾一下我们第三季度的财务表现。所有数字均以美元为单位。本季度我们所有收入组成部分均实现了令人鼓舞的增长。佣金收入为7290万美元，同比增长77%，环比增长13%。利息收入为7320万美元，同比增长53%，环比增长25%，与我们的保证金和证券借贷余额的连续增长一致。总收入达到1.752亿美元，同比增长73%，环比增长26%。本季度现金股票费率为7.1个基点，高于上一季度的6.4个基点。现金股票费率上升主要是由于第三季度部分低价美国股票的交易量增加，因为我们对美国股票交易按股收取佣金。在佣金收入中，约67%来自现金股票，29%来自期权，其余来自期货和其他产品。
现在谈谈成本。利息支出为2190万美元，同比增长40%，与保证金和证券借贷业务的利息收入增长一致。执行和清算费用为450万美元，同比增长27%，与佣金和交易量的增长一致。员工薪酬和福利支出为4720万美元，同比增长64%，原因是为加强海外增长和研发而增加了员工人数。占用、折旧和摊销费用为280万美元，同比增长28%，原因是办公空间增加和相关租赁改良。通信和市场数据费用为1180万美元，同比增长21%，原因是用户基础增加和IT相关服务费用增加。本季度营销费用为1290万美元，同比增长57%，因为我们加强了用户获取，特别是在新加坡和香港市场。
一般和行政费用为1030万美元，同比增长49%，原因是专业服务费用增加。总运营成本为8940万美元，同比增长51%。因此，GAAP和非GAAP基础上的净利润均有所增长。GAAP净利润为5380万美元，环比增长30%，是去年同期的三倍。非GAAP净利润为5700万美元，环比增长28%，是去年同期的2.8倍。非GAAP净利润创下历史新高，并已连续五个季度保持两位数的环比增长。现在我已完成演示。操作员，请开启问答环节。谢谢。
谢谢。现在，我们将进行问答环节。如需提问，请按电话上的星号11，等待您的姓名被宣布。如需撤回问题，请再次按星号11。请稍候。我们正在整理问答名单。第一个问题来自中金公司的Yu Fan。您的线路已接通。
感谢管理层首先回答我的问题。祝贺本季度取得令人振奋的业绩。我是中金公司的Yoyo Fan。我有两个问题。第一个是关于AUM的细分。那么，有多少来自客户净资产流入，有多少来自市值变动收益？在净资产流入方面，有多少来自散户投资者，有多少来自机构投资者？第二个问题是关于费率。我们看到本季度综合费率和现金股票费率都有很大提高。您能否分享费率上升背后的原因？这是我的两个问题。
谢谢。
第三季度，当前资产显著增长约17%，达到610亿美元的历史新高。因此，在这一增长中，约30%来自净资产流入，70%来自市值变动收益。超过60%的净资产流入来自新加坡和香港市场，散户客户是主要贡献者。现金股票费率从第二季度的6.4个基点上升到第三季度的7.1个基点，主要是由于本季度一些美国本地低价股交易特别活跃。由于我们对美国股票按股收取佣金，这导致现金股票费率上升。至于综合费率，除了现金股票佣金增加外，期货交易量从第二季度的约7%下降到第三季度的约4%，因为我们对期货交易按名义价值计算。期货交易量下降而佣金收入增加，导致我们整体综合费率显著上升。
这解释了为什么我们的股票交易量环比增长与佣金收入增长一致，但总交易量实际上有所下降。谢谢。
谢谢。
谢谢操作员。请转到下一个问题。
谢谢。下一个问题将来自华兴资本的Cindy Wang。您的线路已接通。
感谢回答我的问题。我是华兴资本的Cindy，祝贺第三季度取得优异业绩。我有两个问题。首先，能否按地区细分第三季度31,500个新增有资金账户？其次，第三季度海外市场的客户资产实现了显著的环比增长。能否提供境内用户资产的环比变化及其在第三季度整体客户资产中的贡献细节。谢谢。
关于你的第一个问题。第三季度，约40%的新增有资金账户来自新加坡市场，约35%来自香港，20%来自澳大利亚和新西兰市场，其余5%来自美国市场。
第三季度，境内投资者的客户资产也实现了两位数的环比增长，机构和散户客户均实现净资产流入，市值变动收益也因市场波动对环比增长有所提振。由于过去几年我们的全球扩张，海外市场客户资产的增长速度更快。截至第三季度末，境内零售用户的客户资产占我们总客户资产的比例已降至15%以下。新开户规则要求境内投资者持有有效的海外（包括香港）身份证明才能在我们这里开户。
这是整个行业的统一规则。我们对大中华市场仍然乐观，因为大中华地区的许多高净值个人已经拥有海外身份，香港优秀人才入境计划的要求逐渐变得不那么严格。我想说，投资者的全球资产配置才刚刚开始，市场潜力巨大。仅通过服务这一群体，我们就能维持客户资产和交易量的强劲增长。
谢谢，Cindy。操作员。我们继续。
谢谢。下一个问题将来自美银证券的Emma Yu。您的线路已接通。
第一个问题是关于第四季度到目前为止的运营情况。但具体而言，您能否分享有关交易量、客户资产和新增有资金账户的早期趋势？第二个问题是关于您的清算成本，第三季度显著下降。主要原因是什么，您认为当前的清算成本是否可持续，或者是否有进一步降低的空间？谢谢。
好的，关于交易量，市场仍然相当活跃。我们第四季度前两个月的交易量已经与整个第三季度持平，部分原因是期货交易量增加。第四季度前两个月的现金股票交易量超过第三季度现金股票交易量的三分之二。在客户资产方面，季度至今的净资产流入仍然强劲，预计将略好于第三季度。然而，由于第四季度市场波动，一些用户出现了市值变动损失。
到12月底，我们将更清楚客户资产的总体变动情况。至于新增有资金账户，我们已经实现了年度新增150,000个客户的目标。第四季度的新增有资金账户数量预计与第三季度大致持平。我们将继续优先考虑用户质量，确保我们的增长与健康的业务模式保持一致。
我们的佣金收入环比增长13%。本季度清算成本下降70%，使季度清算成本降至历史低点6%。关键原因是美国证监会在5月宣布不再收取交易费，因为我们平台上的大部分交易量是美国证券。SHV的这一变化在很大程度上帮助我们降低了清算成本。我们认为当前的清算成本率是相当可持续的，因为我们所有核心产品都是自行清算。只有少数股票和衍生品由第三方清算。
谢谢。
谢谢，Emma。操作员。请继续下一个问题。
谢谢。下一个问题将来自海通国际的Ling Tan。您的线路已接通。
我将快速翻译我的问题。感谢管理层回答我的问题，并祝贺第三季度取得非常稳健的业绩。我的第一个问题是关于总体运营成本和费用。我注意到第三季度总体成本和费用有显著增加，特别是研发和员工薪酬，高于之前10-20%的同比增长指引。管理层能否解释一下增加的原因？展望未来，您预计总体运营成本和费用将保持当前水平，还是会逐渐上升或下降？我的第二个问题是关于香港市场。第三季度，香港贡献了约40%的新增有资金账户。管理层能否详细说明香港在净资产流入、总收入以及净利润方面的贡献，以及展望未来，考虑到香港是一个竞争激烈且高度渗透的市场，您计划如何维持在香港的强劲增长？
劳动力成本上升可归因于几个因素。首先，随着我们的全球扩张，员工人数增加，我们聘请了更多经验丰富的研发人员来增强我们的产品供应。其次，鉴于近期的业绩，我们计提了更多奖金。此外，我们的资产管理部门在第三季度表现良好，因此我们向基金经理支付了绩效奖金。因此，第三季度的劳动力成本高于正常单季度水平。至于GNAA费用，增加主要是因为随着我们的全球增长，我们需要更多与反洗钱、审计、咨询和法律服务相关的专业服务。
我们预计这些费用在不久的将来将保持在这一水平。第三季度，香港约占新用户的35%，约占主要资产流入的四分之一，使其成为与新加坡并列的另一个关键增长引擎。至于底线，老虎证券香港在过去几年一直盈利，但其对集团利润的贡献仍然相对较低。考虑到香港的高用户质量，我们目前的重点是进一步完善我们的产品供应和增加市场份额，而不是优先考虑香港市场的利润贡献。我们对进入香港以来的增长速度感到相当满意。我们的用户基础非常多样化，包括使用其他券商的现有投资者和进入市场的年轻一代。
我们相信，我们的产品体验加上有竞争力的定价是老虎证券在香港市场份额不断增长的基础，也是不同用户选择我们的原因。自进入香港市场以来，客户资产持续实现两位数的环比增长，第三季度增长超过60%，新客户和现有客户的平均客户资产均超过30,000美元，Velocity和ARPU均为我们所有市场中最高的。随着我们在香港增加用户获取，以及加密货币等产品供应的不断增强，我们对该市场的未来增长保持乐观。香港成为集团另一个主要利润贡献者只是时间问题。谢谢。
好的，谢谢。Milei操作员。我们继续。
谢谢。请稍候，等待下一个问题。下一个问题将来自瑞银集团的Dennis Bai。您的线路已接通。
感谢回答我的问题，并祝贺取得强劲业绩。我的第一个问题是关于客户获取成本（CAC）。我们看到2024年CAC呈上升趋势，约为150美元，今年前三季度平均CAC约为250美元，特别是第三季度CAC超过400美元，且没有新市场进入。您能否按市场细分第三季度的CAC，并分享第四季度和明年的CAC展望？我的第二个问题是关于利息收入。我们看到第三季度环比大幅增长，但保证金融资和股票借贷余额环比应保持轻微。您能否解释是什么推动了利息收入增长，以及这一趋势是否可持续？谢谢。
总体而言，我们重视用户质量和投资回报率，根据市场情况动态调整客户获取成本。因此，不同时期和不同市场的平均CAC可能会波动。今年，我们继续优化客户获取策略，淘汰不符合我们ROI标准的渠道，专注于吸引高净值用户，特别是在新加坡市场。因此，新加坡的平均CAC从2024年的略高于100美元上升到今年的超过400美元。同时，新加坡新用户的质量不断提高，第三季度新用户的平均净流入超过60,000美元。
从终身价值的角度来看，我们相信这将有利于我们长期的盈利能力。香港市场竞争一直很激烈，导致平均CAC较高，稳定在300-400美元范围内。本季度约为300美元。然而，由于本地用户的高质量，回收期仍然是我们进入的所有市场中最短的。在澳大利亚、新西兰和美国，我们采取长期策略逐步赢得本地用户的信任，导致平均CAC相对稳定在200美元左右。展望未来，我们将继续根据市场情况和竞争动态调整客户获取策略。
这种趋势有两个关键原因：利息收入增加但保证金余额相对持平。第一个原因是客户资产处理的急剧增长导致客户闲置现金增加，第二季度至第三季度增加了约10亿美元资金。此外，随着我们盈利能力的扩大，我们的回报收益也导致现金余额增加。这两者都会增加利息收入，但不会反映在保证金融资或证券借贷余额的增加上。第二个原因是，虽然第二季度至第三季度总体保证金和证券借贷余额保持持平，但保证金融资和证券借贷等高利差业务的余额增加，而低利差业务的余额减少，导致保证金和证券借贷余额持平，而利息收入大幅增长。谢谢。
谢谢Denise操作员，我们继续下一个问题。
问题。谢谢，电话线路上没有更多问题了，我想把话筒交回给Aaron Lee作总结发言。
谢谢。感谢大家今天参加电话会议。现在，我代表老虎证券的管理团队结束本次电话会议。感谢大家参加今天的会议。如果您有任何进一步的问题，请联系我们的投资者关系团队。本次会议到此结束，非常感谢您的时间。
谢谢。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。