身份不明的发言人
David Schaeffer（董事长兼首席执行官）
感谢各位的参与。欢迎来到美国银行2025年杠杆融资会议。我是Anagoszko，负责高收益电信和技术领域的报道。我们非常高兴Cogent公司及其首席执行官David Schaefer能参加本次会议。David，感谢您的到来。一如既往，感谢您不远万里来到佛罗里达。
感谢您的邀请。感谢美国银行为我们提供如此棒的场地，也感谢所有投资者抽出时间来了解我们的情况。
好的，非常好。我相信在座的听众对Cogent公司已有一定了解。我想我们可以直接探讨一些核心问题。
当然可以。
第一个问题是关于波长业务及其扩展能力，以及我们何时能看到业务增长。先简要介绍一下背景。您曾提到波长电路连接需求强劲，但这尚未真正体现在收入中。您还表示，有一个重要客户，尽管你们一直在安装电路，但他们尚未准备好接收这些电路。为了让大家有更清晰的认识，我记得贵公司第三季度的波长收入环比增长100万美元，达到1000万美元，年化收入为4000万美元。之前的目标是年底年化收入达到1亿美元左右。
所以，您能否解释一下是什么因素拖累了业务增长，以及何时能实现首个1亿美元的目标，即季度波长收入达到2500万美元。
好的，让我回顾一下。我们首先要做的是将Sprint网络转换为波长网络，然后将其连接到最初目标的800个数据中心。我们在2022年9月宣布这笔交易时就提出了这个目标。我们从2023年5月开始认真推进这项工作，到2024年12月，我们已为802个数据中心启用了波长服务。实际上，我们现在的覆盖范围已扩大到1000多个数据中心，能够在这些数据中心销售波长服务。这些波长可以从任何一个数据中心连接到另一个数据中心。
这些服务可以在30天或更短时间内部署，传输速度可达10G、100G或400G。这使我们在美国、加拿大和墨西哥拥有独特的覆盖范围，比任何其他提供商都要广泛。在网络启用的初期阶段，我们最初瞄准了这800个数据中心中的一部分，实际上是北美65个最大的数据中心，并开始在该范围内销售波长服务。在整个覆盖范围完成之前，我们实际上已经销售了1000个波长服务。请记住，波长业务对Cogent来说是一项全新的业务，在Sprint公司内部并不存在。
这是一项全新的业务，部署在全新的网络上。自年初以来，我们原本希望在核心覆盖范围内销售大约三倍于实际销量的波长服务。在今年前九个月，我们又销售了约800个波长服务，季度收入达到约1000万美元。收入同比增长93%，环比增长14%。我们已销售的波长服务来自我们在开发阶段初步建立的积压订单。在该阶段，大部分积压订单已经消失。
我们已经重建了新的积压订单，预计每个季度部署的波长服务数量将不断增加。我们的目标是到2028年年中，波长业务收入达到5亿美元，市场份额达到25%。也就是从现在起大约两年半的时间。要知道，在2025年第三季度，我们的波长业务年化收入为4000万美元，要实现目标需要大幅增长。我们安装波长服务的速度快于客户的接收速度。这不仅仅是一个客户的问题，而是多个客户的问题。我们的竞争对手通常在多用途网络上销售波长服务。
我们采取了截然不同的市场策略。我们的IP网络是世界上最大的IP网络，承载着全球25%的流量，它与波长网络完全独立。该网络完全建立在IRU光纤之上，覆盖92,000城市内英里，32,000路由英里的城域网络，遍及全球58个国家。我们的波长网络仅在北美地区运营，主要建立在自有光纤的不同光纤对上。在收入增长方面，我们最初设定的目标是第四季度末的年化收入（以12月数据乘以3计算）达到2000万至2500万美元。
我们不太可能在该时间段内实现这一目标，因为一些已安装的波长服务尚未获得客户验收。我们预计安装和验收之间的时间间隔将会缩短。我们试图改变客户对市场的看法。对于大多数客户来说，他们习惯了这样一种市场环境：50%的波长订单从未被供应商履行。而当订单被履行时，安装周期通常为三到四个月。客户最初需要承担数据中心的空间和电力成本以及跨连接成本，他们不希望在服务准备好之前承担这些成本。
到目前为止，我们已经向约200个客户和500个数据中心证明，我们可以满足30天的交付窗口。我认为，随着我们继续建立信誉，我们将继续获得更大份额的波长市场，波长收入也将加速增长。
那么我回到最初的问题。由于未能实现最初的年底目标，即季度收入2500万美元，您是否会设定新的目标？
目标保持不变，即到2028年年中，波长业务的年化收入将达到5亿美元。
好的。那么是否有中期指导指标？
没有中期指导指标。
没有中期指导指标。好的，明白了。接下来，关于所谓的“传统业务”，我不想用“传统”这个词带有贬义，或许用“传统”更合适，也就是Cogent的主要业务，即IP业务。那么该业务的趋势和增长前景如何？如果查看企业客户数据，2025年第三季度的企业客户连接数实际上低于收购Sprint网络之前的水平，而且上个季度仍在下降。是什么导致了这种下降，预计何时会出现拐点？
Cogent的核心业务一直是向企业客户和批发客户销售互联网连接和基于IP的VPN。17年来，这项业务以每年约10%的速度有机增长。疫情爆发后，企业部门的增长率转为负数。我们企业客户的增长率从正11%降至负9%。如今，企业服务的增长率对于Cogent的有机业务而言约为3%。当我们收购Sprint时，我们获得了两个客户群。他们要么是企业客户，要么是大型企业客户。他们购买的服务要么是基于MPLS的VPN，要么是DIA。
Sprint业务占合并后公司收入的40%。在收购前，该业务以年均10.6%的速度下降。实际上，我们加速了这一下降速度。在过去九个季度，我们从T-Mobile收购的业务年化下降率为24.2%。Cogent的业务，包括面向Netcentra客户的传输业务和企业业务，实际上略有加速增长，导致整体收入仅下降2.4%。直接回答您关于企业业务的问题，我们业务中的企业网内部分正在增长。企业网外部分的业务继续下降，主要原因是有意减少Sprint网外客户的数量。
在收购之前，Cogent的企业客户群按收入计算，60%来自网内，40%来自网外。按用户数量计算，80%来自网内，20%来自网外。收购后，尽管Sprint客户群出现流失，但截至上季度末，我们企业业务收入中51%来自网外，仅49%来自网内。因此，部分原因是将一些客户从网外迁移到网内，但更大的影响来自这些网外客户的流失率。上个季度收入下降几乎全部来自网外企业部门。
好的，继续讨论企业客户这个话题。您的传统企业客户是否存在地理集中的情况？以及哪些因素可能产生影响，比如办公室复工率低，还有越来越多关于人工智能影响的担忧，比如招聘放缓或新一轮企业裁员。您认为您的业务在多大程度上受到这些因素的影响，是否存在地理集中导致您更容易受到影响？
我们针对企业用户的模式一直是将网络建设在市场上规模最大、租户最多样化的建筑物中。我们在北美大约有1870栋建筑物。建筑物数量最多的是纽约市，其次是芝加哥、多伦多、路易斯安那州，基本与人口分布一致。Cogent连接的建筑物平均面积为550,000平方英尺。疫情前，这些建筑物平均有51家独立企业。如今，这些建筑物的入住率有所下降，仅有38家独特租户。我们覆盖范围内的空置率从4%上升到峰值时的18%，如今仍为17%。
这无疑对我们的企业业务造成了阻力。我们企业网内业务的增长率约为疫情前的三分之一。疫情前，该业务以每年约11%的速度增长，如今约为3%。
好的，您在 earlier 的评论中提到了一些相关内容，但我想进一步明确。关于Cogent的传统业务中的网络中心业务，网络中心客户连接数在第二季度和第三季度恢复增长，ARPU（每用户平均收入）也有所上升。我记得，第三季度网络中心收入为1亿美元，环比增长约300万美元，同比增长800万美元。但我认为，在这一增长中，IPv4租赁和波长业务实际上是网络中心增长的最大驱动力。那么，目前网络中心业务中传统客户的动态情况如何？
我们的历史业务是在中立数据中心销售批量互联网连接。正如您所指出的，我们的波长业务为300万美元的环比收入增长贡献了100万美元。IPv4租赁业务中，84%来自网络中心，15%来自企业，1%来自企业客户。因此，它也贡献了约40万美元的增量。但环比增长中约160万美元来自IP传输销售的增量。收入增长的主要驱动力是国际业务。随着发达国家的流量增长放缓，在欠发达市场，我们看到流量增长加速。Cogent成立于1999年时，全球互联网流量的85%起源和终止于美国。
如今，这一数字低于30%。我们在全球58个国家开展业务，在一些每兆比特定价更高的欠发达市场获得了不成比例的流量增长。
好的，转向整体展望。关于传统Sprint非核心业务和成本。自从2023年初收购Sprint有线资产以来，你们一直在削减不受欢迎的非核心Sprint收入以及相关成本。在这一进程中，目前处于什么阶段，还有哪些工作要做？
在2023年5月至2025年9月期间，我们从该业务中削减了约2.2亿美元的直接成本。在未来一年半左右的时间里，我们还将再削减约2000万美元。其次，我们每年仍在各种整合项目上花费约4500万美元。随着我们继续整合和优化系统及人员，我们预计这些成本也将逐渐减少，并在2026年底完成。
好的，综合来看，波长业务、传统Cogent业务以及剩余的成本节约。目前，约三分之一的报告调整后EBITDA来自T-Mobile支付的IP传输费用，这实际上是一种补贴。目前年化补贴为1亿美元，EBITDA年化约为3亿美元。你们还有两年的补贴期。我认为还有2.24亿美元的合同付款尚未支付，大部分将在2027年底前支付，可能有一小部分会在2028年支付。
因此，你们基本上有两年时间来弥补两年后将失去的1亿美元EBITDA。考虑到波长业务、传统Cogent业务的增长以及成本节约，如何弥补这1亿美元的缺口，具体的构成是什么？
首先提醒投资者，我们的EBITDA已经连续九个季度增长。在这九个季度中，不包括补贴的基础季度EBITDA从300万美元增长到4800万美元。我们将继续从持续的成本节约和整合工作中获益。但我们也正在恢复收入增长。我们积极削减了非核心产品。我们还加速了网内产品的增长。这些网内产品包括Cogent的网内企业业务，其增长率恢复到3%。Cogent的传输业务增长率约为8%。您刚才提到的160万美元环比增长，是在1亿美元基础上的增长。
我们的IPv4租赁业务是网内业务，年增长率接近20%，以及我们的波长业务，虽然目前规模较小，但同比增长93%。我们预计整体收入增长率将达到6%至8%。随着6%至8%的收入增长，我们的EBITDA利润率（不包括T-Mobile补贴）将能够以每年超过200个基点的速度扩大。在收购之前，Cogent的EBITDA利润率从2005年上市时的0%有机增长到40.5%。然后，由于收购了亏损业务，利润率大幅下降。
目前，不包括补贴支付，我们的利润率已恢复到20%。当这些补贴在2028年第一季度逐步取消时，我们仍有2.24亿美元的合同付款，但这实际上是贴现后的金额。实际上，仍有超过2.5亿美元的现金付款将支付给我们。我们将继续通过网内服务的增长来增加基础EBITDA，而网外服务的增长将略有下降或保持稳定。我们预计，从目前20%的利润率开始，未来8到10年，利润率将以每年约200个基点的速度增长，恢复到收购前40%的水平，且基数更大。
当补贴取消时，按LTM计算，报告的EBITDA将有一年时间保持平稳，因为基础增长将弥补1亿美元的缺口。
好的，转向信用会议的主题。公司最近削减或暂停了相当可观的股息，以专注于去杠杆化。你们有7.5亿美元的无担保票据将于2027年到期。处理这些票据的计划是什么？你们的资产负债表上有现金，原本用于股息的现金流也可使用。我知道你们肯定有一些数据中心。最近你们表示，有一份非约束性意向书，计划以1.44亿美元出售其中两个数据中心。
考虑到现金和现金流，以及继续支付利息费用可能带来的负收益，你们计划如何解决这些票据问题，是否会考虑提前处理？
好的。首先提醒投资者，15年来，我们的股息政策是将100%以上的现金流以股息形式发放。通过以每年约18%的速度增长EBITDA，我们利用EBITDA的增长进行杠杆化，在此期间，杠杆率一直保持在3.5至4倍EBITDA之间。由于整合T-Mobile资产相关的资本支出以及我们收购的业务带来的负现金流，我们的杠杆率峰值达到6.6倍净杠杆率。因此，我们决定将股息从每股每季度1美元大幅削减至2美分。
我们承诺，在达到4倍净杠杆率之前，将保持这一低股息水平。因此，我们非常重视继续去杠杆化，并将其作为优先事项。我们暂停了股票回购计划，并表示我们将保留执行高达1.05亿美元已授权回购计划的灵活性。但目前没有立即执行的计划，这只是我们保留的灵活性。关于2027年6月到期的7.5亿美元无担保票据，我们有多种偿还债务的途径。第一，我们的有担保借款实体有大约4亿美元的增量融资能力，可以进行额外的有担保发行。
第二，我们当前的ABS中有约1.5亿美元可用额度，如果我们选择获取最初发行时未采用的B和C档，我们可以增加额度。第三，我们可以在无担保市场进行再融资。第四，我们可以考虑为我们的光纤资产采用ABS结构，这是我们尚未采用但许多其他光纤提供商已采用的方式。最后，在整个公司层面，我们有通过可转债进行股权融资的能力，因为现在没有大额股息拖累转换溢价。
我们将考虑所有这些选择。我认为，我们需要向债券持有人证明，我们致力于实现之前提出的4倍杠杆率目标。资产出售、股息削减以及EBITDA增长将证明这一点。我们还有一年半多的时间。过去，我们曾在到期前三个月才进行再融资。我认为我们不太可能等那么久，但我也不认为大家应该期望我们在2025年12月就立即为2027年到期的票据进行再融资。
好的，所以你们会让我们继续猜测？
不，我们会保留所有选择。
好的。好的。我想我们的时间差不多了，但我们本可以再聊半个小时。谢谢你，Dave，祝你2026年一切顺利。
谢谢你，Anna。谢谢大家。非常有趣。
谢谢。