Andrew Wiechmann（首席财务官）
Alex Kramm（瑞银集团）
大家好。非常感谢。我是Alex Kramm，瑞银集团负责研究交易所和商业服务的高级研究分析师。今天与我一同开启本次会议环节的是MSCI的首席财务官Eddie Wishman（注：实际应为Andrew Wiechmann，原文可能存在口误）。感谢您的到来，也是第一次与您交流。
很高兴来到这里。这是一场很棒的活动。感谢您的邀请。
是的，是的，如今大家对科技和人工智能有很多兴趣。不过，考虑到时间关系，我们不如直接开始对话吧。在我看来，为了让听众更好地理解，从宏观层面开始总是有帮助的。MSCI制定了一些令人印象深刻的长期目标，比如两位数的订阅收入增长和低两位数（或者抱歉，应该是中低两位数）的EBITDA增长。如果我说错了请纠正我，我们稍后会深入业务细节，但或许您可以先用非常概括的语言，说明公司为何能实现这样的增长，尤其是考虑到过去几年的业绩尚未完全达到这一水平。
好的，当然。我认为您提到了一个正确的关键词——宏观层面。要理解推动这一增长轨迹的机遇，首先需要从宏观角度入手。如您所知，我们是为投资管理行业乃至更广泛的资本市场提供服务的供应商。如果观察投资领域正在发生的最大趋势，您会发现行业正朝着基于规则或系统化（如果可以这么说的话）、定制化投资组合和定制化解决方案的方向发展。这是整个投资行业各个领域都在显现的最大趋势之一，具体表现为多资产类别解决方案、投资组合、模型投资组合、直接指数化投资组合、结构化产品、一篮子交易等，所有这些都是这种更系统化、个性化投资策略的体现。
在所有这些领域中，必要的要素是定义投资机会集的框架。例如，我如何以系统化的方式看待行业、规模、地域、风格、因子？这正是MSCI所做的，也是我们的核心业务。在此基础上，您需要一致的方法来理解风险和回报的驱动因素——这正是我们的因子模型所提供的。您需要多资产类别的风险管理和绩效表现管理解决方案——这正是我们的多资产类别风险和绩效分析工具所提供的。而且，这些框架需要涵盖所有资产类别。
我们的独特之处在于，从基准指数到风险模型、风险框架和风险管理工具，我们在所有资产类别中都拥有完整的解决方案。因此，我们处于独特的位置，能够帮助推动向定制化的转型。令我们兴奋的是，这不仅意味着我们可以为正在调整业务模式的资产管理公司（这是我们最大的客户群体）提供更多服务，还意味着我们在历史上规模较小的客户群体中看到了巨大的机遇。这些领域包括财富管理、经纪交易商、对冲基金、更广泛的交易社区、保险公司以及企业直接客户。
这些都是我们的高增长领域。我们一直在加大针对这些用例和客户群体的创新力度。因此，我们对这些机遇非常乐观。正如我所提到的，实现增长的途径包括：与现有的成熟资产管理公司客户群开展更多合作，与同样在朝这个方向转型的资产所有者深化合作，同时加大对财富管理公司、保险公司、对冲基金、经纪交易商、企业直接客户、交易社区和银行等领域的解决方案投入——我们正在这些领域看到实际进展。
因此，我们深受鼓舞，并认为这一轨迹将推动实现长期目标。您提到了我们设定的长期EBITDA目标，需要记住的是，我们所做的一切都是开发基于知识产权的解决方案——通常是开发一次，然后向众多用户多次销售。因此，业务本身具有内在的运营杠杆，这使我们能够在大力再投资于业务（尤其是在如今的人工智能领域）的同时，实现可观的盈利增长。因此，我们对实现持续强劲的收入增长和充分再投资以推动增长的双重使命充满信心，同时也能实现有吸引力的盈利增长。
好的，非常感谢。这是一个很好的概述。但现在，显然我们需要更多地考虑短期情况。第三季度的销售额有所改善，实际上非常不错。而且您在电话会议中听起来更加乐观，现在距离第四季度（实际上是财年）结束还有不到一个月的时间。考虑到您是在RECFD活动上，目前业务进展如何？我们应该如何看待2026年？
是的，您说得对，我们第三季度取得了稳健的业绩。在指数和分析这两个最大的产品板块，我们的第三季度经常性销售额和经常性新增销售额达到了历史最高水平（或接近历史最高水平）。这不仅得益于我提到的这些新客户群体对新解决方案的认可，也得益于资产管理公司的强劲需求。过去几年，总体增长放缓是由多种因素造成的。
包括可持续发展和气候领域的一些不确定性，商业地产领域的一些压力，尤其是一两年前对主动型资产管理公司的压力。这些因素导致了一定程度的增长放缓。但现在，我们已经推出了一系列解决方案，在我之前提到的许多客户群体中加强了市场推广，同时也增强了对主动型资产管理公司的价值主张，帮助他们（正如我在上一个问题中提到的）转型业务模式。
因此，未来仍会存在一些不确定性，但总体而言，我们深受鼓舞。我想您已经听到Henry在第三季度财报电话会议上的评论，我们在许多这些新解决方案上看到了进展，这些将有助于推动势头并在未来实现持续增长。显然，我们不会提供关于2026年第四季度运营指标的具体指引或评论。但我可以说，我们对整个业务的发展势头感到乐观和鼓舞。
我必须尝试问一下。那么快速转到另一个方面，您已经稍微提到了一些。但您认为我们还应该担心哪些方面可能出现销售放缓或客户留存率下降的问题？在经历了过去几年的一些波动后，留存率是否已经恢复正常？
听着，我们一直在与最大的客户进行更全面、更具战略性的合作。这是我们过去讨论过的，也是我们市场推广和产品路线图的重要组成部分——为这些机构提供整体解决方案。通过这样做，我们建立了更广泛的合作关系，可以在许多不同领域为客户创造价值。这本质上有助于提高留存率，并帮助客户在某些可能希望精简的领域实现增长。因此，我们认为在大多数客户群体中，尤其是最大的客户群体中，我们处于相当有利的地位。
正如我所提到的，在可持续发展和气候等领域，我们的业绩仍会出现一些波动。我认为商业地产等领域仍会存在一些不确定性，而且正如我之前提到的，短期内欧洲资产管理公司的取消率可能会有所上升。但正如我在上一个问题中提到的，我们对业务势头感到鼓舞，并对经常性新增销售额和经常性销售额的增长轨迹保持乐观，我们确实看到客户对我们的解决方案有强烈的参与度和需求。
好的，最后一个问题。从整个业务的宏观角度来看，定价显然是人们一直感兴趣的话题。似乎在几年前经历了一段高通胀时期后，情况已经有所正常化。您认为2026年也会是这样吗？
正如您所提到的，我想说，过去几年价格上涨对公司整体经常性销售额的贡献一直相当稳定。2023年处于略高通胀环境时，这一贡献略高于近年来。但总体而言，各业务领域存在不同的动态，各产品领域和客户群体的贡献也有所波动。但总体而言，贡献相对稳定，我们对价格上涨的态度也相对一致。因此，我们关注的不仅仅是整体定价环境。
我们高度关注客户使用情况——客户使用我们工具的频率如何？他们用这些工具做什么？客户健康状况是一个输入因素，而最重要的可能是我们为客户创造的价值。需要强调的是，我们对产品和解决方案所做的许多增强和创新，在某些业务领域是通过价格上涨来实现货币化的。我之前提到的创新增强将继续支持价格上涨。因此，定价将是未来增长的重要组成部分。
在这方面，我们非常有信心，我们拥有机遇和能力为客户创造价值，使我们能够为他们创造比我们推动的价格上涨更多的价值。但我想说，各业务领域的动态会有所不同。但总体而言，我们的态度在未来将保持相当一致。
好的，非常好。接下来深入讨论一下各业务板块，从最大的板块——指数业务开始。在我跟踪公司的这段时间里，该业务长期以来一直保持两位数增长，但我想去年或过去几年有所放缓，现在人们担心它不会再以两位数的速度增长。您能否解释一下我们如何回到两位数增长区间？
重要的是要记住，正如您所指出的，指数订阅增长在过去几年逐渐放缓。如果观察放缓的最大驱动因素，那就是可持续发展模块或ESG指数模块。大约五年前左右，该模块的订阅增长率达到了40%、50%左右的水平。因此，它是推动指数业务订阅增长的巨大动力，但这种增长已逐渐放缓。我们不会单独披露这一数据，但从我们报告的指数运行率中ESG和因子类别的数据可以看出，其增长已显著放缓至个位数区间。
仅此波动就成为放缓的重要驱动因素。我想强调的另一点是，我在您的第一个问题中提到的那些其他客户群体的贡献不断增加。因此，我们看到不仅整体订阅运行率，而且增长越来越多地来自财富管理、经纪交易商、对冲基金、交易生态系统等领域。正如我之前提到的，这些客户群体在历史上规模较小，过去我们通常将为主动管理流程开发的工具授权给这些客户群体使用。
在这方面还有很长的路要走。但我们一直在做的是开发更适合这些特定用例的工具包、数据集和解决方案。因此，我们对最近推出的许多新解决方案感到非常兴奋，例如定制指数ETF模块、可持续发展和因子方法论模块、AUM成分数据、风险投资支持的指数产品等。我们正在快速发布针对这些其他用例的数据集，并且我们知道那里存在需求。
因此，我们对指数订阅业务的长期轨迹仍然充满信心。我们在产品和客户群体等多个维度看到了巨大的机遇。因此，我们对未来充满期待。
好的，很好。您能否具体谈谈定制指数的机遇？我知道您刚刚提到了它，而且我知道这是你们的首要投资领域。或许可以谈谈你们在这方面的优势、成功的原因，以及我们如何看待这个（我认为仍处于早期阶段的）机遇？
毫无疑问，它确实处于早期阶段。回到您的第一个问题，当我谈到推动行业和我们业务发展的宏观趋势时，系统化、个性化的投资组合和策略可以通过指数非常高效地实施——指数本质上是一篮子证券，带有权重或某种系统化算法来确定投资组合。因此，我们看到围绕这一更大趋势的巨大机遇，正如我之前提到的，它在行业各个领域都有所体现。例如，您会看到经纪交易商创建场外衍生品（如总回报互换），银行开发具有定制化结果或个性化市场观点的结构化产品，直接指数化投资组合，财富管理机构开发隐含（有时明确）纳入其内部观点、研究观点甚至终端客户个人观点的模型。机构也越来越多地将资金投入定制化委托。对于所有这些用例，我们的内容都可以成为不可或缺的组成部分。
这就是为什么我们对所谓的“定制指数”如此兴奋。定制指数这个术语有点过于简化——是的，很多增长来自定制指数的开发，但也包括定制数据集和我们可以提供的服务。
但正如您所提到的，我们一直在积极投资这个领域以满足需求。我们认为我们处于独特的位置来推动这一机遇。我们的独特之处在于，MSCI指数的核心是进行系统化资产配置的框架。例如，我如何在地域、行业、国家、规模、风格、因子、气候因素之间分配资产？我们提供的这些要素已经用于资产配置练习，可以自然地用于确定超配、低配、押注和定制化结果。我们在因子、气候目标、行业分类等方面也是标准制定者。
因此，作为通用语言、嵌入全球最大投资者的基准政策基准和资产配置中，使我们成为定制指数工具的自然补充和提供者。再加上人工智能为我们带来的能力——例如，结合我们在定制指数构建能力（不仅是模拟，最终是指数生产）方面的投资创建定制篮子。我们对定制指数的机遇感到非常兴奋。这不仅体现在订阅方面，也重要地推动了基于资产的费用增长。
好的，非常好。正如您刚才提到的，我不确定还有什么需要补充的，但确实是关于您所说的新客户群体。大部分仍然是指数业务，但显然财富管理、对冲基金和银行等新客户群体在指数业务方面提供了帮助。但问题是，这是否足以抵消我们在资产管理领域看到的一些挑战？
是的，这些都是巨大的机遇。我们在这些机遇中处于早期阶段。随着时间的推移，正如我所提到的，它们的贡献将越来越大。因此，它们将成为超增长领域，仅从加权平均的角度就将对整体增长做出越来越大的贡献。但我们确实需要继续推动资产管理公司的增长。是的，主动型管理公司面临压力，行业正在发生结构性变化，但我们有能力帮助这些机构转型业务。例如，您看到他们转向更多这类系统化策略、更多解决方案。我们看到他们推出主动型ETF，其中许多具有系统化性质。
因此，我们肯定需要继续为这些机构创造价值。在人工智能时代，对我们在指数方面提供的所有内容的需求也在不断增长——主动型管理公司尤其如此。因此，我们不仅希望在这些增长更快的新客户群体中实现增长，还希望继续推动资产管理公司的增长。这不仅是我们增长算法的重要组成部分，也是更广泛投资生态系统的重要组成部分，我们可以在其中发挥重要作用。
很合理。好的，现在转向分析业务。在过去几年里，它一直非常强劲——我想说“令人惊讶地强劲”，但也许不该这么说。问题是，这种强劲表现是否可持续？增长来自哪里？我想有些人担心，尤其是对冲基金的增长是否是主要驱动力。是这样吗？您是否看到任何趋势放缓的迹象？我们应该注意什么？
是的，我们对分析业务的增长感到鼓舞。过去几年，我们的分析业务增长速度高于以往，而且一直非常稳健和稳定。听着，很大一部分增长来自对冲基金，但我们不认为这是一件坏事。对冲基金是我们增长最快的客户群体之一，这在很大程度上得益于我们因子模型的成功。因此，当您查看我们的投资者演示文稿中的分析订阅基数时，您会发现我们的股票分析业务实现了稳健的两位数增长，其中很大一部分得益于对冲基金的认可。
这也得益于更广泛的投资者、经纪交易商、资产管理公司的认可。因此，我们看到对冲基金之外的投资者对我们的因子内容有强烈需求。但我们在授权更多内容以及持续创新解决方案方面非常成功，这些解决方案成为许多大型多策略对冲基金管理风险和更广泛管理投资组合的核心。我们看到在这方面有越来越多的机遇。因此，我们不认为这是一件坏事。但不仅如此，我们在人工智能洞察等领域也看到了强劲的增长，在固定收益分析能力的许多增强方面也看到了强劲的增长。
我们的增强型API和现代化数据分发以及对分析引擎的访问，使客户更容易消费越来越多的内容。因此，我们对分析业务的前景仍然非常兴奋，并认为即使在对冲基金之外也存在持续的增长势头——尽管我们确实继续看到在对冲基金领域有吸引人的机遇可以做更多事情。
好的，很好。正如您刚才提到的，我不确定还有什么需要补充的，但确实是关于您所说的可持续发展和气候业务。您提到该业务从2021、2022年的峰值继续放缓，是否有好转的迹象？短期内到2026年，该业务是否可能出现负增长？我们应该如何看待？
可持续发展和气候业务存在多种动态因素。如果您还记得，我们将该部门的名称从“ESG和气候”改为“可持续发展和气候”，这在很大程度上是为了反映我们所做的不仅仅是ESG和ESG评级。ESG评级将始终是我们解决方案集的重要组成部分，但我们越来越多地为客户提供解决方案，帮助他们理解其他可持续发展因素以及与其他考虑因素相关的财务风险。因此，正如我所提到的，在我们正在做的一些事情中，我们看到了巨大的参与度。
例如，我们的地理空间资产位置数据集、一些更广泛的物理风险洞察和物理风险解决方案，在许多其他气候考虑因素方面都看到了巨大的吸引力。这不仅体现在可持续发展和气候部门，也体现在指数部门——我们仍然看到新的气候指数、基于气候指数的产品相当强劲的增长，那里有强烈的兴趣。因此，可持续发展的方法随着时间的推移而演变，这在不同的客户群体和不同的地区表现不同。正如我们之前讨论过的，在美国，由于各种原因，在推出新的可持续发展策略、宣传组织如何整合可持续发展方面，您会看到一些犹豫。
因此，我们在美洲地区看到了更大的压力。在欧洲，我们看到在如何纳入可持续发展方面的观点不断演变，这在很大程度上是由于监管方面的原因——您看到不同的法规关注从排放到物理风险再到更广泛的可持续发展目标等各个方面，而且国家、地区、不同监管机构、不同组织之间的法规可能存在冲突。因此，我认为这造成了一些犹豫。因此，我认为我们将在短期内看到最近几个季度的动态继续发挥作用，增长率将出现波动。
需要记住的重要一点是，这是投资过程的组成部分。我们从客户那里清楚地听到，这对他们很重要，这是他们知道需要关注的财务风险。他们需要看到可持续发展的更广泛观点，而不仅仅是传统的ESG。他们正在关注弹性、转型、能源转型等方面，正在全面思考物理风险。这些都是我们可以帮助他们的领域，而且我们正在帮助他们。我认为，鉴于我们解决方案的广度和领导地位，我们实际上正在巩固我们在该领域的领先地位。
我们正在为客户做更多的事情，我们相信这是一个巨大的长期机遇。因此，我们确实相信我们在长期处于有利地位。我们现在正在进一步巩固我们的地位。但在短期内，我们预计最近几个季度看到的动态将继续。
好的。最后一个问题，让我们快速谈谈另一个板块，主要是房地产和私募市场。显然，私募市场尤其受到很多热情关注，最近我们看到该领域有一些大交易。我们可以花30分钟讨论这个不断演变的市场的各种动态。但或许您可以总结一下你们在这方面的举措？是否需要增加更多资产或能力？以及我们何时能看到私募市场对公司整体增长做出更大贡献？（我们可以暂时跳过房地产）
好的，好的。顺便说一下，我们在实物资产领域看到了非常活跃和有吸引力的机遇，这与我们在更广泛的私募市场领域所做的工作相辅相成。但正如您所说，我们可以在这个话题上花很长时间。这是我们高度关注的领域，我们仍然非常兴奋。我们认为我们现在拥有提供行业所需的必备解决方案的能力，并且我们处于独特的位置来提供这些解决方案。因此，正如您所看到的，我们一直在积极推出从私募资产领域的一系列基准指数到最近的PACs（私募资产分类标准）等各种产品。
您已经看到我们推出了私募信贷风险评分工具、更深入的透明度洞察、工作流解决方案，帮助客户从他们获得的（以及我们代表他们获得的）丰富数据中提取更多信息，然后提供支持流动性产品、更好的风险管理、有针对性的气候解决方案等关键的解决方案。因此，自收购Burgess以来，我们一直在开发这些广泛的工具集，并在过去几个季度积极推出，同时加强市场推广，以强有力的姿态提供我们知道行业需要的框架。
因此，他们需要一种系统化的方式来思考可投资机遇集——我如何看待私募市场的整体 universe？我如何看待在房地产与私募股权之间、在私募股权内部的增长型与杠杆收购型与风险投资型之间分配资产所承担的风险？我如何看待私募信贷所承担的风险？我如何看待流动性风险，以及重要的是，经理在我支付高额费用的情况下为我提供的价值？因此，我们对这一机遇非常乐观。
好的，我们还剩一分多钟，所以我想给您一个首席财务官类型的问题，关于费用和资本配置。当我们考虑明年时，请提醒我们应该如何看待您的费用理念。当然，在资本配置方面，你们一直非常有选择性，但有没有任何需要增加的能力？你们最近加大了股票回购力度。因此，在剩下的一分钟内，从财务角度总结一下费用和资本配置方面我们应该注意的要点。
好的。我先快速回答第二个问题。我们的资本配置方法没有变化。我们会继续有选择地寻找补强型加速器收购。我们总体上认为，我们拥有追求我之前提到的这些极具吸引力的增长机遇所需的能力。因此，我们不需要进行任何收购，不打算进行任何大型或转型性的收购。但在某些领域，我们可以加强我们的内容集和为客户提供的解决方案，例如私募市场领域，或者客户生态系统的某些部分。
但总体而言，我们的重点将是继续回购股票，因为我们坚信这里的长期机遇。在费用方面，我们的方法也没有变化。我们积极地对业务进行财务管理，我们将实现推动长期增长的投资与实现有吸引力的盈利增长的双重使命。我记得Henry在谈论人工智能时使用了“天赐之物”这个词。人工智能触及我们所做的很多事情，而且它对首席财务官来说非常友好。我可以告诉您，人工智能已经开始为我们带来非常有吸引力的效率和生产力提升。
但我们的意图是将这些收益再投资于业务，以推动这些有吸引力的增长机遇。因此，我们对推动有吸引力的增长和盈利能力以及投资于这些关键投资领域的能力非常有信心。
非常好。这是一个很好的结尾。Andy，非常感谢您的到来，希望明年能再次邀请您。
感谢您的邀请。
谢谢。非常感谢。