身份不明的发言人
Leni Oberg（首席财务官）
身份不明的参会者
本次会议正在录制中。
早上好，各位。欢迎来到“吃喝玩乐购”会议的第三天。我要说，此刻我的心情有点复杂，因为我身边坐着万豪的首席财务官Leni Oberg。这无疑将是她最后一次和我一起坐在这里。她将于3月退休，所以我只想说，谢谢你，Leni，感谢这些年来的付出。我不会哽咽的。我知道你能听出来。实际上，只是。我还没喝咖啡呢。这些年来，你在这个行业展现了卓越的领导力，我们会想念你的。
非常感谢你，Brandt，能与你共事是我的荣幸，我知道你未来会做得很好，也非常感谢所有的支持。感谢你的支持和精彩的问题。
哦，好吧，别这样。别有压力。让我们直接进入问题吧。首先从美国市场说起，你能否回顾一下这一年的情况，我们是如何走到现在的，以及第三季度财报发布后你对需求环境的看法，预订趋势如何？还有政府停摆后的情况。
当然。这是个不错的长问题，我会尽量简要回答，然后你可以挑选你想深入了解的部分。如果你还记得，在年初，我们曾设想，首先，我们面临的环境是，预计公司全球每间可售房收入（RevPAR）的中点为3。而现在，全年的中点是2。所以我们在年初时就认为存在相当多的不确定性，比如从关税到新政府如何执政等各种话题的走向，以及业务和GDP的发展情况。
我认为，回顾这一年，休闲旅游表现相当稳健。年初时，我们曾设想休闲旅游的RevPAR会保持增长，团队业务可能会有最高的RevPAR，商务散客（BT）则介于两者之间。而最终的结果是，团队业务和商务散客的表现略低于我们年初的预期。不过我要说，团队业务的RevPAR预计仍将保持正值，而休闲旅游则完全符合我们的预期。
今年，团队预订量并没有像我们年初希望的那样达到预期，而不是取消率和 attrition（预订未到率）的问题。至于商务散客，我相信我们稍后会谈到这一点，在很大程度上，这更多是由于政府削减开支、政府停摆的不确定性，以及中小企业试图应对利润率压力等因素造成的。然后，正如我们所讨论的，到第三季度末，我们预计第四季度的RevPAR在很多方面会有所改善，因为第四季度的假期有所调整。
我们仍然预计。
会看到我们的RevPAR。
会保持这种趋势，但我认为可能更接近我们给出的1到2区间的下限。
对于第四季度来说，这主要是由于美国市场的影响。10月份，全球RevPAR为2%，这与我们在第三季度末给出的指引完全一致。然而，实际上，美国市场的表现略低于预期，而国际市场则略高于预期。美国市场在10月份实际上下降了20个基点。我认为这显然与围绕。
经济增速的持续不确定性以及可能的政府停摆等决策有关。而国际市场在10月份仍然表现相当稳健，增长了7%。进入11月，政府停摆的时间显然比任何人预期的都要长。我认为这是你考虑第四季度整体RevPAR时所看到的部分原因。
好的，很好。也许我们可以直接展望2026年。你对2026年给出了初步展望，我记得你说是1.5到2.5区间。你提到世界杯对全球RevPAR的贡献为30个基点，我们假设美国市场可能会有50个基点左右，是吗？
我可能会说大约40个基点。
好的，明白了。
关于2026年，按地区划分有什么进一步的信息吗？
你知道，我们正处于所有预算工作的关键阶段，所以我不能。我们仍在汇总所有数据。因此，我无法提供全面的数据。Brandt，我认为我们之前讨论过的趋势，比如美国市场明年会有所好转，但仍不及国际市场。我认为所有这些趋势都将。
继续符合我们的预期。而且，正如我们所讨论的，1.5到2.5的区间是合理的。
很好。好吧，让我们深入谈谈休闲旅游。你说完全符合预期。我们注意到高端市场和低端市场出现了明显的分化。你们面向各种各样的消费者。与过去几十年相比，你们现在有更多的中端市场业务。
是的。
甚至可能有一些低端连锁酒店，也许你会说这并不重要。但从你们的数据库中看到了什么？你们是否开始看到高端品牌进一步分化？我们可以清楚地看到中端及以下市场的情况。但高端市场呢？
还有
这是个很好的问题，我想休闲旅游在奢华和高端领域表现尤为强劲，这一点不会让任何人感到惊讶。高收入旅行者继续消费，对自己的净资产充满信心。股市持续走强。利率略有下降。因此，人们在考虑借贷时可能会稍微更放心一些。所以，显然在休闲旅游方面，你会看到需求保持良好、稳定的增长态势。
在各个市场都是如此。当你看RevPAR时，奢华酒店和许多高端酒店的休闲旅游RevPAR表现非常出色。然后我要说的是精选服务酒店板块。所以这更好，对吧？精选服务酒店的表现好于整体水平。休闲旅游在中端市场大致持平。中端市场的酒店数量约为6家。所以可能没有足够的酒店来谈论趋势。不过我很高兴地说，我们在美国有150家处于筹备阶段的中端酒店，它们很快就会陆续开业。
我们对中端市场新签约的需求速度仍然非常满意。但确实没有足够的数据来发表评论。但我认为在精选服务方面，休闲旅游保持稳定是好事，而且显然比其他一些细分市场要好。
是的，你提到了奢华市场，它确实没有显示出任何疲软的迹象。看起来坚不可摧。我用了这个词。考虑到股市的表现，预计短期内不会改变。但是，在过去的周期中，这个细分市场并非不受冲击，事实上，由于大量高端商务旅行以及一些团队业务，它通常更为敏感，因为这些通常是大型综合设施酒店。现在情况还是这样吗？也就是说，在下一个周期或下一次经济衰退中，它会像过去的周期那样，还是你认为在当今时代情况已经改变？
所以我认为答案是两者皆有。显然，如果出现严重的经济衰退，肯定会产生影响。过去四年，我们一直在谈论可能出现的衰退，但我们仍然在。
继续前进。我认为今年虽然GDP没有达到预期的强劲，但我们仍然没有陷入衰退。所以经济一直在缓慢增长，希望明年美国的GDP会更高，因此我认为这将继续强调休闲和奢华旅游的支出。但我确实认为，回顾美国家庭净资产的情况是一个很好的提醒，即过去20年，美国家庭净资产的复合增长率超过了GDP。而且这些资产越来越集中在55岁及以上的人群手中。即使股市出现疲软等情况，在很多情况下，人们开始考虑退休，考虑如何与家人共度时光。体验式消费比15年前更加强劲。因此，我预计，相对而言，敏感度可能会降低。当然，商务旅行是否会受到真正衰退的影响？当然会，这会影响一些。
奢华酒店最好的情况是在团队、商务散客和休闲这三个细分市场都有强劲的需求和业务。因此，我认为那些拥有这种基础的酒店将继续表现出色。以纽约为例，三个细分市场的需求都很旺盛。其中一个可能稍微疲软，另一个可以帮助填补空缺。我确实认为它们将继续跑赢大盘。但显然，如果出现严重的经济衰退，你肯定会看到它们受到影响。
是的，感觉企业散客仍然是品牌酒店行业内可变性较大的细分市场。它的预订提前期较短，等等。但它更为敏感。那么当你展望这个细分市场的未来时，最重要的因素是什么？我们可能会有降息。明年的政策可能会更多地转向国内。显然还有较低的同比基数。然后还有像Zoom这样的结构性变化。这些因素仍然影响着整体情况。你如何看待这个问题？
这很有趣。我知道你可能还记得很久以前，在大衰退时期，有大量的讨论说团队业务将会消失，因为每个人都要通过电脑举行所有的团队会议。
你知道，通过电脑。但事实是，我认为团队业务反而变得更加重要，尤其是在新冠疫情之后。让人们聚在一起的价值，以及这对企业文化、更快更好地完成工作、家庭聚会等方面的作用，在新冠疫情后更加凸显。我还记得我在万豪负责投资者关系的时候，团队业务占我们业务的四分之一左右。果然，今天团队业务仍然占我们业务的四分之一左右，并且继续蓬勃发展。
我们曾谈到明年的团队预订量将大幅增长。所以是的，利率，显然这确实与经济活动有关。在很多方面，这取决于多个行业的业务活动速度。政府。
的影响显然对奢华市场影响很小，但今年确实对整体RevPAR产生了影响。我认为另一个有趣的事情是，美国在很大程度上依赖国内旅行。我们在美国以外的许多市场拥有更广泛的国际跨境客户基础。我们知道今年到美国的旅行有所下降。这仍然只占我们客房的5%，不足以产生巨大影响，但占美国需求95%的国内旅行意味着美国经济的走向对美国的RevPAR有实际影响。
所以我认为我们都会继续高度关注美国经济的基本增长速度。明年，你知道，有一些不同的事件，比如世界杯等，我认为这只会有帮助。但要记住，美国的旅行绝大多数是国内旅行。
你谈到了团队业务。我认为今年年中团队业务预订量的短期增长不足，或者说没有达到预期，这可能是一个出人意料的情况，因为团队业务一直非常稳固。行业存在供需失衡，这带来了更好的定价能力，我们都知道这一点，而且这不会改变。但是，谈谈团队预订的二阶导数，第三季度末的情况还不错，但你是否看到二阶导数有任何稳定的迹象？展望明年，如果你没有看到经济增长和政策转变，团队业务在今天看来还能有好的一年吗？
是的，我的意思是，当你考虑到团队业务增长了8%，并且保持稳定时，这是相当不错的。这是美国市场的数据，在第二季度末和第三季度末之间保持稳定。通常情况下，这个数字会开始回落至你实际认为的团队RevPAR增长水平。因此，它往往会下降，而事实上它继续保持强劲。现在你可能会说整个行业的团队业务都有所增长，但我认为这是健康的。这种业务往往伴随着餐饮服务，其利润率相对高于酒店日常的零售餐饮收入，因为大型。
团队。
在餐饮方面往往利润更高一些。所以我认为，与几年前相比，现在行业整体的团队业务可能略有增长。但你知道，我们通常在年初就有至少75%的团队业务预订在账上。同样，显然今年我们看到一些变化，主要是由于企业，特别是中小型企业面临供应链定价等意外的价格变化。我认为这种不确定性可能影响了今年的全年预订量，而明年希望经济形势能更明朗一些。我还要说的是，中期选举即将到来。我认为立法者和政府将非常关注中期选举前整体经济的表现。所以我认为这是另一个值得关注的有趣因素。
好的，也许我们应该转向开发业务。
我要，我的意思是我最喜欢的一个。
让我们先把不太好的事情说完，快速谈谈Sonder。Sonder出了什么问题？你从这次经历中学到了什么？这次经历可能会如何改变万豪未来的交易方式？
好吧，首先我要说，我们的业务并非没有风险。你知道。
我们很少遇到交易对手宣布破产的情况。但这种情况时有发生。这次显然非常不幸，我们竭尽全力希望不要对客户造成影响。但如果你回顾一下，你还记得，2024年Sonder进行了资本重组，获得了1.46亿美元的新资本。也就是在那时，我们签署了许可协议，并开始了所有适当的流程，包括广泛的尽职调查、各种情景分析、梳理将它们整合到我们系统所需的一切，确保我们了解布局，因为他们既有公寓也有一些小型酒店。
所以我们确实经历了所有这些。你知道，事实是Sonder的管理层运营着这家公司。他们运营着酒店和建筑物。我们是许可方。并且。
他们陷入了财务困境，并做了大量工作试图找出能帮助他们度过难关的方案。他们的模式是重租赁模式，现金流显然出现了危机。我们参与了试图解决这个问题的过程，我相信你已经从文件中看到，我们同意暂时推迟一些可报销费用，以帮助他们度过这次现金流危机。当情况开始变得非常糟糕时，我们实际上愿意支付一些工资，以确保客户不会。
受到严重影响，并尽我们所能提供帮助。但最终，他们无法渡过难关，也无法找到重组业务的方法，最终如你所知，提交了第七章破产申请。所以我们显然非常失望。当Sonder整合到我们的系统中时，我们对其表现感到满意。我们很高兴。我相信你已经听说，他们申请破产时的入住率为86%。所以这是。
我们认为这是一项非常出色的战略许可协议，能够为我们的客户提供比以往更多的选择和更多的地点。而且，正如我所知，这对万豪来说并没有巨大的财务风险。所以当你谈到吸取的教训时，你知道，我们将继续考虑各种类型的战略交易。我的意思是，我认为最重要的事情之一是从中吸取教训，但同时继续坚持我们为客户以及所有利益相关者所制定的战略，并做所有适当的准备工作，包括尽职调查、整合要求、合作伙伴的财务能力。
我的意思是，我们将继续做所有这些工作。但是，你知道，我们所做的一些战略联盟，比如与MGM的合作，我们认为是非常出色且对我们的系统非常有利的交易。从这个角度来看，我们将继续这样做。
好的，很好。
看看核心业务，你和你的。嗯，实际上你们的两个主要美国同行今年的净客房增长都达到了他们指引的下限。但你们给出的是具体的指引，而不是区间。那么，不包括Sonder，你会说你们的净客房增长与最初的指引一致还是略好一些？
是的，一致。我的意思是，今年的开业情况基本上与我们预期的完全一致。我想你可能以前听过我们这么说。今年开工建设的酒店数量比去年增加了25%。现在这显然与2019年相比仍有大幅下降，但看到开发商在推进项目方面有了一点更稳定的感觉，这仍然是好事。所以显然这将在2026年和2027年开始有助于净客房增长。你知道，差异显然在于Sonder导致的删除量，我们一直说系统的删除率在1%到1.5%左右。
显然今年我们将达到这个区间的上限。在过去的几年里，我们实际上一直处于这个区间的下限。
好的，这实际上很好地过渡到了2026年的准备情况。你刚才提到了美国的开工建设情况，听起来正在加速，但行业的结构已经发生了变化，你们更多地依赖于转换酒店。所以也许谈谈2026年势头如何转变的准备情况。我们预计可能会有降息，这可能会刺激一些酒店交易。当你考虑2026年时，还有哪些其他因素？
我的意思是，我同意你关于酒店交易的看法。我认为这是其中一个。
可能有助于明年的因素之一。我想如果你和主要的酒店经纪人交谈，他们会告诉你现在交易开始有一点回升。这些交易往往发生在非常稳定、被认为波动性较小的市场，但即使在那些确实。
面临一些不确定性和困难时期的市场，比如，你知道，西海岸的一些市场，他们也开始看到一些交易回升。所以我们认为这是一个潜在的机会，显然还有在建项目。但在转换酒店方面，你知道，正如你所知，我们已经推出了一系列转换品牌，我们为酒店业主提供了一系列转换选择。在供应增长较低的环境中，业主有机会对酒店进行一些投资，加入一个品牌，无论是像Ceres这样的软品牌，我们刚刚与Five Found Hotels签署了一项协议，这是一个高端精选品牌，其中一些酒店今年就会开业。
尽管这笔交易几个月前才刚刚签署。
你知道，从奢华精选到City Express等各种转换品牌的需求。
我们非常满意。所以，是的，我认为明年即使美国的在建客房数量继续增长，你也应该会看到我们开业的客房中，很大一部分来自这些转换酒店。
好的，这很有帮助。我们还有10分钟。我有两个关键问题，但其中一个涉及人工智能，所以我得继续讲。
第一个是信用卡合作协议，你在最近的 earnings 电话会议上谈到过。明年你将与信用卡金融合作伙伴重新谈判。也许分享一些额外的信息。你已经提供了很多背景，我不想让你再重复一遍。给我们一些额外的信息，比如协议何时能达成，可能会有什么内容，以及对调整后EBITDA的潜在上行空间，或者至少如果我们是你们的话，应该如何考虑这个问题。
所以我认为可以从几个方面考虑。一方面，从时间角度，我不能提供比之前更多的信息，我们确实预计会在明年完成。我不能更具体地说明确切时间，我们现在正在谈判中。这些，你知道，我们有两个信用卡合作伙伴。未来我们仍将有两个。这是在美国市场，你知道，从这个角度来看，这些协议非常详细，需要一些时间。但显然，我们对与这些合作伙伴的关系以及我们所提供的内容感到非常满意。
自从我们。我没有确切的数字，但你知道，我们的系统可能比那时大了约50%，这是在收购喜达屋之后。所以作为Bonvoy计划的一部分，我们能够为这些信用卡合作伙伴提供的系统规模有了巨大的增长。我认为我们也证明了，从持卡人数量的大幅增长和这些持卡人的稳定消费来看，这对他们是有益的。所以我认为这些因素将是相似的，显然我们当然希望改善我们的地位，这一切都将在谈判中解决。
但显然，你在这些协议中不仅要努力争取对双方最有利的条件，还要考虑产品的提供，这些卡的产品是什么，它们在价格点上的定位等等。所以这不仅是信用卡公司支付给我们的实际价格，还包括确保你制定的方案能够帮助增加持卡人数量和他们的消费金额。所以我认为综合考虑这些因素，你知道，一旦完成，我们会有更多可以谈论的。
但我们正在取得进展。
好的。好的，太好了。
那么关于人工智能
以及增加国际卡，我显然不想忘记这一点。
第一笔交易。是的。你们以前没有。这些卡在国外没有，现在有了。
我想我们在2017年有几张，我们可能有几张，但显然现在，你知道，11个国家，更多的卡，一些国家。我们现在有两张卡。所以我认为你会继续看到我们增加更多的国家。
好的，太好了。那么关于人工智能。我们可以花一个小时讨论这个问题。我们只有六分钟。这是故意的，有很多你公开谈论过的领域，你在内部和外部使用人工智能。我想关注分销方面，因为这对我们来说是最热门的话题。你知道，考虑到在线旅行社（OTA）仍然占你们业务的很大一部分。关于万豪如何利用大型语言模型（LMS）在分销方面的建设，有哪些不同的情景，在你看来最可能的结果是什么？还有时间安排，真的吗？是的。
所以，你知道，我认为我们都知道这还处于非常早期的阶段，对吧。你仍然面临这样的现实，有相当多的人工智能参与者，规模相当大的人工智能参与者，他们正在考虑的商业模式仍然。
我认为，特别是在旅游方面，仍在考虑中。所以现在，如果你进入这些人工智能渠道，你会。如果你。我们正在努力确保我们关于酒店体验的内容容易被人工智能。
搜索所获取。它们会将你引导至M.com，你实际上不会在这些人工智能平台上预订。它们现在会将你引导至M.com。最终，我认为它们希望能够进行实际预订。我们最近宣布，我们正在与谷歌以及其他几家公司合作，研究他们的设计，他们是如何考虑的，但老实说，所有这些经济模型如何运作以及OTA如何融入其中，现在说还为时过早。我想你想从我们这里听到的是，我们非常投入。
我们正在与所有这些公司交谈。我们非常关注这一点，并确保我们在其中发挥作用。随着情况的发展，最终结果如何还有待观察。你可以看到各种情景，你可以进行这些预订，我预计这可能比OTA更便宜。但同样，这仍在形成中，而且对许多参与者来说都是如此，不仅仅是谷歌。
所有的道路最终都会导致对万豪没有变化或略有改善吗？
你知道，我们绝对认为这是半杯水满的情况。
具体有多满，时间会告诉我们。我认为再次强调的关键是，我们非常非常投入，无论是从技术角度还是关系角度，都处于前沿，而不是在未来两年观察其发展然后再加入。我认为真正关键的是，随着它的发展，我们与他们保持同步。
观众有什么问题吗？有吗？
我只是想跟进你刚才说的，预订可能比OTA更便宜。
我的意思是，正如我所说，Brandt问的是有哪些情景？答案是，当然有一种情景是交易结构，即经济结构可能更便宜。正如我所说，现在还不可能。你实际上不能在这些渠道上预订。这些经济模型最终如何运作还远未确定。正如我们与谷歌宣布的那样，我们正在与他们合作设计流程，思考如何运作，但老实说，这还处于非常早期的阶段。
所以再次强调，我强烈建议你不要对此做过多解读，目前还处于非常早期的阶段。是否有一种情景比OTA更便宜？当然有，但OTA也不会坐以待毙。我的意思是，他们都是非常强大的。
你知道，“友敌”这个词仍然适用。我的意思是，我们与OTA有很好的合作关系。他们非常有竞争力，是优秀的参与者。所以，你可以肯定他们也不会坐视不管。但我认为关键是现在还为时过早，我们从一开始就参与其中，观察其发展。但任何关于最终结果的结论都不是我现在要说的。
房间里还有其他问题吗？
Leni，你打算开始从事什么运动，或者问题可能是你打算开始多少种运动。你打算开始多少种不同的运动？
我还没想那么远呢。
肯定会做点什么的。
是的，肯定的。肯定会多去徒步旅行。我喜欢徒步旅行。
世界上最顶级的徒步旅行目的地。
是的，我认为多洛米蒂山会是一个特别的地方。
太棒了。很好。
好的，
谢谢大家。和你们所有人共事很愉快。
谢谢大家。