Eric Hammes（首席财务官）
Jim Gustafson（投资者关系负责人）
Elizabeth Anderson（Evercore ISI）
我们开始吧。我是Elizabeth Anderson，是Evercore的医疗服务和牙科分析师。非常高兴今天上午能与Envista的Eric Hammes和Jim Gustafson一起参加会议。他们分别是首席财务官和投资者关系副总裁。大家知道，在2025年12月的今天，我们从不同的牙科行业参与者那里得到了不同的信号，也许情况确实如此。也许2025年12月的情况并非如此，而是一整年都是这样。那么，我们该如何看待整体牙科市场以及Envista在销量方面的表现呢？
好的，我想，让我从市场开始谈起，我会先从整个牙科市场的角度，按细分领域和地区来谈，然后我会尝试总结一下我们内部在投资者表现方面的看法。首先，根据我们的记录，我们认为整体市场与过去四个季度左右的情况相对相似，根据我们的业务组合，市场一直在增长。
我想我们创造了“疲软但稳定”这个词。也许这意味着低个位数增长，但增长相对稳定且可预测。在12月的今天，展望第四季度，我们看到了这种一致性。所以我认为这可能是第一点。如果按业务组合来看，我们业务中的耗材以及耗材市场，我认为这是过去一年左右我们看到的最稳定的市场之一。在广泛的耗材正畸产品组合中，市场总体呈现低个位数增长。
正畸市场也是一个良好增长的市场，今年隐形矫治器市场的增长趋势有所放缓，但仍然是一个低至中个位数增长的市场，托槽和弓丝作为正畸领域的细分市场表现良好。种植体方面，我认为，如果你把种植体稍微分成两部分，会有很多令人兴奋的地方。实际上，本周在大纽约牙科展上，我们看到了牙科数字化以及种植体领域数字化的热潮。我想说，我们从设备销售模式和牙科诊所数字化设置中看到了这一点。
回到核心的种植体基台、修复体，也许是低个位数但持续增长的市场。诊断产品是在过去几个月到几个季度中受到更多关注的领域。我认为今年年初至今，我们可以将其描述为负低个位数增长的市场。但情况一直处于温和改善的趋势中。没错，利率下降的信号开始带来一些乐观情绪或购买动力。我认为另一个事实是，我们距离2022年诊断产品的高购买周期已经过去了很多个季度甚至很多年。
这种情况不会持续太久，尤其是在牙科市场相对稳定且新诊所建设和办公室建设的某些领域趋势普遍改善的情况下。因此，尽管诊断产品市场去年是高负个位数增长，但现在可能有一些乐观情绪。
你怎么猜到的？你怎么猜到的？
那么，如果可以的话，我想谈谈Envista的业绩。所以，让我们回顾一下，今年迄今为止，我们的增长率约为5%。如果你剔除我们在财报电话会议中提到的一些因素，主要是Spark的递延收益和一些耗材的低基数影响，增长率略低于5%，但仍然是非常不错的增长。本季度至今，这些趋势仍在继续。因此，我们全年看到的业务组合和整体核心增长趋势，在本季度至今保持一致。12月是一个重要的月份，历来都是购买旺季。但我们相信今年将有一个强劲的年终收尾。
很好。我认为这是一个很好的开始。我想这里有很多内容需要解读。也许从Spark开始。在2025年，正如你所指出的，市场仍在增长，但可能不如以前。我不知道你对这方面的动态有什么看法，以及在2025年你们如何在这个市场中推动Spark的增长，以及随着年底的到来，你们如何看待这种增长的演变？
是的，所以我想回顾一下，我想说，我们认为隐形矫治器市场全年没有发生太大变化。中个位数增长的市场，你知道，可能在个别季度，你可以说它比这略低或略高，这取决于一年中的不同时期。但我想说，总体而言，这是一个相对一致的全球隐形矫治器市场，遵循我提到的一些动态。从地域上看，欧洲市场表现稍强，北美市场可能稍弱，但也处于复苏模式。
就我们业务的表现而言，我首先要谈谈产品本身和我们的数字化治疗规划解决方案。我们知道我们有一个非常可靠的产品，其性能包括清晰度、贴合度、舒适度，我们业务中的治疗规划软件是一个强大的治疗规划软件，我们从临床医生那里得到了很好的反馈。所以我认为，产品和业务组合的坚实基础状况良好，自从我们推出Spark业务以来一直如此。第二点是，在过去12个月中，我们重点确保向正畸医生销售完整的解决方案。
没错。因此，我们是全球范围内同时拥有隐形矫治器业务、托槽和弓丝业务以及联合治疗解决方案的最大参与者。这对我们来说很重要，因为我们主要专注于正畸医生和正畸市场。在过去的几十年里，我们主要通过Ormco、Damon托槽和弓丝以及自锁托槽建立了我们的品牌。正畸医生了解我们并信任我们。但这也是我们的销售理念，我们的市场推广模式理念。提供完整的解决方案组合，让正畸医生能够以他们最熟悉的方式进行治疗规划。
无论是使用隐形矫治器、托槽和弓丝，还是两者结合。我们认为这是最佳策略，也是总体上的制胜策略。如果你深入了解我们今年的业绩，并回顾我们第二季度和第三季度的财报电话会议，你会发现我们推出了很多新产品，这也帮助我们业务增长。去年，我们宣布了业务组合的新增产品，我们称之为Spark On Demand。这使临床医生能够选择矫治器的数量，而无需冗长的调整流程和程序，能够以更少的矫治器和略低的价格治疗病例。
今年我们还宣布推出了保持器，这是隐形矫治器病例的维持部分。我们在第二季度宣布推出Bite Sync，用于矫正II类错颌畸形。这是更难用隐形矫治器矫正的病例。本季度我们谈到了StageRx，如果你愿意，可以称之为我们治疗规划软件的下一个版本。这是为了让临床医生更容易使用，同时也简化了我们的设计流程。所以综合所有这些因素，我想说，完整的解决方案组合，加上今年大量新产品的推出，帮助我们实现了高于市场份额的增长。
我们认为这是一种持续的趋势，我们可能会在业务中看到这种趋势。
明白了。我喜欢这种由多项小创新推动的模式，而不是依赖单一策略。我的意思是，我想这是整体战略的一部分，但并不是说我们推出了这个产品，因此我们从中获得了增长之类的。在核心业务层面上。
是的。我认为，总的来说，这是我们业务组合的目标。确保业务组合中有持续的创新。你可能会看到一些看起来更像是产品线扩展或当前业务组合的相邻领域的东西。当然，我们的目标也是不时推出能够成为新产品、新市场并最终带来新客户（在这种情况下是临床医生或终端消费者）的产品。
这很有道理。我们能解决一个会计问题吗？我知道你在第三季度的电话会议上已经说得很清楚了，但我觉得在一些人心中这仍然是一个问题，那就是递延收入。今年的递延收入收益如何不会对明年的增长造成不利影响？
是的。所以让我梳理一下我们向投资者和分析师介绍的过程。所以抱歉。
还在讲这个。
我事先为此道歉，因为我知道我们现在已经到了第四季度。去年，我们谈到了Spark业务较大的前期递延收入。重要的是，这对业务的现金流没有影响。所以我们仍然预先 billing，预先收款。这实际上是我们业务产生强劲自由现金流的部分原因。由于这一变化，去年我们的收入面临约4500万美元的不利影响。去年年底，我们谈到大约三分之二的递延收入将在今年转回。
所以，你知道，让我们称之为从资产负债表中 unwind 递延收入，作为今年的收入和递延收益，剩下的大约三分之一将在未来两个季度发生。与我们之前的情况相比，这是一个小数目。去年的4500万美元，今年迄今约3000万美元。我们将在报告中保持突出和透明。但重要的是，由于今年迄今我们获得了大量的递延收益，其中很多是在第四季度，如果你在建模Spark业务，你可以认为Spark业务的绝对收入美元和绝对利润美元是一个良好的基础，是思考业务未来发展的良好起点。
换句话说，2025年第三季度的递延收益同比不会对明年造成不利影响。这是我们经常被问到的一个问题，即你在2025年第三季度看到的这种收益是否会对明年造成不利影响。答案是否定的。Spark业务的美元基础非常稳固，包括现在处于盈利状态的业务。
也许最后再确认一下，你有4500万美元，其中3000万美元如你刚才所说，意味着未来还有1500万美元。但由于业务启动时的方式，其中可能有一些一次性因素。但随着我们进入2025年，你在2025年看到的增长也积累了更多的递延收入，这些递延收入应该会在2026年体现出来，对吗？
你可以这样理解递延收入，现在大约是50%的前期确认，50%在整个病例过程中确认，不会对未来的收入增长产生影响。所以未来不会有收入增长方面的影响。剩下的1500万美元，我们将对外保持透明，你可以认为在未来几个季度会有一点推动作用。
好的，这很有帮助。思考利润率机会。你能谈谈，在第四季度的现在，有哪些主要杠杆可以继续推动Spark的利润率达到公司平均水平吗？
是的。所以我想说，过去12到24个月我们采用的策略在很大程度上仍然适用。尽管未来影响的规模可能略有不同，但策略非常相似。最重要的一点是，我们拥有全球制造足迹。我们在全球三大洲进行制造，并且在全球拥有相对相似的工作单元集中的工厂生产线。在过去12个月中，我们一直在推出自动化技术，此外，我们对工厂进行了在线改造，以降低产品的单位成本。
矫治器的单位成本，同比降低了20%，这是我们在最近几个季度看到的同比数据。这表明，我们有良好的记录，能够将我们制造技术中心（位于南加州的试点工厂）内的全自动生产线推广出去。这意味着资本支出的投资，但也意味着全球范围内矫治器成本和劳动力成本的降低。这仍然是我们策略的重要组成部分。我们正在推出自动化技术，但在墨西哥的工厂还有进一步的发展空间，在捷克共和国的工厂还有一些发展空间，在中国的工厂机会相对较小。所以这将继续推动成本降低。第二点是设计成本。正如我在新产品介绍中提到的，不是矫治器本身，而是治疗过程部分。我们刚刚推出了StageRx。这为临床医生提供了一种更快、更高效、基于个性化的方式来设计和创建病例的治疗计划。
但这对我们的设计中心也更高效。我们的设计中心实际上位于临床医生层面的治疗规划和制造之间。因此，我们在设计中心实现的自动化程度越高，我们对人工智能的利用越多，Stage RX平台的效率越高，就越能帮助我们缩短设计周期，从而降低设计成本。第三点，总的来说，我想说的是增长。因此，随着我们业务的持续增长，我们非常专注于，无论是在正畸诊所，通过我们谈到的MPI（多产品专家）的联合销售团队。
所有这些增长自然会帮助我们利用固定成本基础来提高利润率。我想我们已经多次公开表示，Spark的发展历程在一段时间内看起来像是平均利润率。大约在未来几年。在我们达到2025年第三季度Spark业务在运营层面实现盈利的里程碑之后。
你刚才提到的这些想法是否考虑了为继续增长而必须进行的任何投资？
是的，我认为你会看到我们继续在前端进行投资。所以，销售、营销、商业方面的投资，更多的可能会用于将Spark引入新市场。所以，回到增长主题。今年，我们获得了日本的注册批准。例如，日本是全球大市场，牙科大市场，口腔护理大市场，但我们之前没有在那里注册和积极销售。这是一个例子，投资周期可能会略早于收入周期。
研发方面，我想说，研发将继续是Envista的首要投资领域，以推动有机增长。我们希望大部分增长来自我们自身的生产力提升。因此，在Spark业务中，这意味着降低单位成本和改善设计成本；在Envista的其他业务中，这包括今年迄今我们推动的G&A（一般及行政费用）降低，我们将这些节省用于业务再投资。
明白了。也许稍微转向种植体业务。你如何看待Envista目前的产品组合？在种植体业务中，你们是否拥有合适的产品？在短期到中期，你们在研发方面的重点是什么？
是的，首先，我想说，如果你考虑种植体手术的全部过程以及进行优质品牌或成为成功种植体公司所需的所有前期产品和治疗规划，我会给我们的产品组合广度打高分。所以首先是诊断或成像，这是我们的Dexus品牌。在全球拥有重要的市场份额，在北美是领导者。如果你看看最近的产品趋势、产品推出和创新，我认为我们在这方面一直是非常强大的参与者。
该解决方案的一部分是治疗规划解决方案，我们称之为DTX Studio。这用于临床医生层面的成像和最终手术之间。然后是种植体、修复体、数字化设备、导板手术。同样，我想说在整个产品组合中，我们有很多优势。我们种植体产品组合的广度是我们大部分研发投入的方向。去年，我们在种植体业务上投资了约2500万美元。其中大部分投资于北美的Nobel业务，这是我们的高端业务。其中很多用于商业，一些用于临床，一些用于研发。
我认为我们种植体业务连续四个季度的正增长趋势显示了这些投资的好处，但我们预计研发部分仍将带来好处，研发主要集中在核心种植体产品组合，即种植体和基台。但我认为重要的是，要在种植体业务中取得成功，需要完整的产品组合或解决方案。无论是成像、产品还是导板手术，包括再生生物材料等，我们都拥有非常广泛的产品组合。
这很有道理。鉴于Nobel的传统，你们一直专注于改善高端产品组合的性能。在这个性能改进过程中，你们处于什么阶段？下一个阶段的机会是什么？
是的，我想承接上一点，去年我们的投资，为了能够改善主要是高端产品组合的增长轨迹。但我想说，总体而言，种植体业务也是如此，因为我们的挑战者业务和高端业务都是如此，投资分为三个阶段。再次强调，商业、临床（主要是教育和培训），然后是研发。我认为我们在商业方面的资金充足。去年我们花了很多时间，如果你愿意，可以说是基础工作，填补销售区域，同时建立例如数字化销售团队，帮助临床医生诊所或DSO（牙科服务组织）进行端到端的解决方案，以创建数字化基础，最终在种植体解决方案之上，研发部分如前所述，我认为还有一段路要走。
然后，如果你稍微关注有机增长方面，我们知道在挑战者业务组合方面我们略有不足。我们是一个十亿美元规模的种植体业务。规模很大。其中约15%是挑战者业务。我们有两个强大的品牌。所以我们有ABT（Alpha Biotechnologies），在欧洲制造，在欧洲销售，也服务亚太和拉丁美洲市场；我们有美国的Implant Direct。但相对于全球挑战者业务与高端业务50:50的比例，我们知道在挑战者业务方面的占比略低。
那么，由此产生两个后续问题。第一，你指出在挑战者业务方面占比不足，你们会考虑通过收购来解决这个问题吗？还是认为可以通过有机增长来实现？第二，我记得在Straumann的资本市场日上，他们说最近高端种植体的表现比一些挑战者品牌要好。因此，这似乎为你们在2026年提供了很好的机会。
是的，所以我认为如果你从非有机增长的角度来看，规模较小。今年我们宣布了两项收购。两项收购都在挑战者种植体或总体种植体领域以及地理渗透方面取得了进展。所以在欧洲的两项收购，都是关于分销的，能够获得一定的地理规模，一项在挑战者领域，另一项在高端领域。我认为这只是一个例子，说明我们如何进行增值并购，能够在地理上扩张，能够帮助推动我们在种植体业务组合两侧的现有产品组合。
但我们也会关注是否有优秀的本地挑战者种植体企业，可能有助于我们业务组合以及业务的地理渗透。关于价值型或挑战者与高端种植体的问题，我们将拭目以待。我认为从长期来看。当然，过去几年挑战者业务的增长速度普遍快于高端业务。我们确实看到，随着利率最终下降，一些高敏锐度的手术，如全口种植体或全口病例，通常在高端领域进行，可能会受益。因此，在短期内，你可能会看到高端业务的增长略好。长期来看，我仍然认为挑战者业务总体上的增长速度将等于或快于高端业务。
好的。那么，考虑到市场的变化，也许是一个更广泛的问题，与你刚才所说的相关，我们看到全科医生诊所和DSO的增长可能更好。那么，与你历史上在一些专科医生中的优势领域相比，你们如何关注这些市场和其中的机会？
是的，我想说，这主要回到我提到的拥有完整的种植体解决方案组合，重要的是，从成像到导板手术的一切。从全科医生的角度思考。他们在种植体领域可能不如口腔外科医生专业。这意味着他们倾向于导板手术或数字化产品。因此，我们的数字化销售团队方法，鼓励为临床医生诊所或DSO设置数字化工作流程，以创建数字化基础，最终在种植体解决方案之上，
好的，这是否也有助于你们处理高端和价值型产品之间的渠道冲突问题？
是的，我认为是这样。也许有几点需要强调。首先，我们的品牌和我们针对现场销售的市场推广模式在很大程度上与我提到的三个品牌一致：高端品牌Nobel、挑战者品牌Alpha Bio和挑战者品牌Implant Direct。但也有机会。想象一个维恩图，三个圆圈有一些重叠的同心圆，其中有机会。我们在高端品牌Nobel的数字化销售团队在过去一年取得了成功，可以在挑战者领域以品牌中立的方式类似地使用。例如，全球有一些客户可能更倾向于挑战者业务，
还有一些客户更倾向于高端业务。当我们管理销售团队并继续寻找整合点时，自然会有一个主导品牌，但也会有一个辅助品牌。如果临床医生想从高端转向挑战者或从挑战者转向高端，并且我们很好地组织了主导品牌和辅助品牌的销售团队，那么CRM（客户关系管理）的协调努力和实施正在帮助我们在这一领域取得进展。
好的，这很有道理。那么，考虑到专业领域的业务增长动态，特别是Spark和种植体业务都是非常不错的增长领域，考虑到该业务的增长动态，你如何看待在同一个Envista旗下拥有如此广泛的耗材产品组合的重要性？
是的，首先，正如你所关注的，Elizabeth，这也是你问的第一个问题，在过去两个季度到半年到两年的时间里，随着牙科市场的发展，耗材的稳定性一直高于种植体，当然也高于诊断产品市场。所以对我们来说这是积极的。拥有一个具有稳定性、一致性的业务，可能增长略低，但仍然可预测。
我们的业务恰好略高于市场水平。我稍后会谈到这一点。并且在业务组合方面也有非常有吸引力的利润率。第二点是我们的耗材产品组合。所以，我们没有深入讨论。很多问题都集中在Spark、正畸和种植体上。
有太多问题要问了。
有太多问题要问了。而且，除了这些，还有诊断产品。但我们在修复和根管治疗耗材方面有很好的产品组合，在感染预防方面也有一个非常有吸引力的业务。我们的业务是Namemetrics。我们的一个强大品牌是Caviwipes（卡维 wipes）。我们既向医疗渠道销售，也向牙科渠道销售。对我们来说，这是一个增长高于Envista平均水平、高于市场平均水平的业务。它有定价权，有良好的创新平台。所以这是我们在更广泛的耗材领域表现出色的业务的一个很好的例子。也许作为一个例子，在市场增长较慢的部分，通过非有机增长也有机会实现出色表现。
我们在专业和技术领域报告的一项业务，但在内部将其归为耗材业务，我们称之为Orascoptic，即放大镜和镜头。这是你在牙科专业人员（主要是专科医生）身上看到的设备。这是我们的另一项业务，拥有强大的新产品推出 pipeline，强大的品牌影响力，良好的定价权，并且增长远高于市场水平。所以，综合所有这些因素，这就是为什么我们的耗材业务今年表现如此出色，并让我们对未来的增长趋势充满信心。
很高兴听到这些。如果我们考虑诊断产品业务以及推动其增长的因素，你如何排列市场份额增长、诊所开业、人工智能驱动的改进和产品周期在增长贡献中的重要性？我知道增长并不总是一致的。所以也许我们谈论的是现在的情况或正在发生的变化。
是的。所以我认为首先很难摆脱市场因素，诊断产品市场是增长的首要指标。去年，我们经历了诊断产品市场的下滑，全球约为高个位数。这包括我们所看到的所有诊断产品。CBCT（锥形束CT）、2D成像、手持扫描仪、传感器等。今年，我想我提到过，我们估计市场下滑低个位数。所以市场正在回升，如果利率、消费者信心和宏观经济给予一定的恢复空间，我们预计市场将适度增长。
所以我认为，就市场而言，这是诊断产品的最大驱动因素。我们通常的表现优于市场，然后我会指出新产品。Jim和我刚刚参加了大纽约牙科展。去年在同一个展会上，我们能够谈论两项主要的新产品推出。在CBCT领域，我们称之为OP3DEX和OP3D ATLEX。你可以简单地将其视为CBCT的简化版和更大孔径、更专业的CBCT版本，这无疑帮助我们实现了高于市场的增长。
在北美和欧洲市场渗透率良好。我们刚刚在今年的IDS展上宣布推出Imprevo iOS扫描仪。这是自收购Carestream以来我们第一个自有品牌的DEXA扫描仪。从9月开始销售，第四季度势头良好。所以这对我们来说是个好迹象。我认为这里的关键是，新产品和新产品 pipeline 是我们考虑发展电子产品业务的方式。也许与任何更广泛的消费电子产品领域没有什么不同。你必须不断创新，不断降低成本。
这最终是成功的最佳公式。
明白了。也许稍微引申一下，我们在诊断产品的人工智能采用曲线中处于什么位置？答案可能是早期阶段。我几乎可以回答这个问题了。但是谁在现在采用人工智能？你在哪里看到了兴趣？我们如何看待人工智能在全球诊断产品中的推广？
是的，是的。所以，类似地，过去两三天在大纽约牙科展上。我认为诊断产品中的人工智能可能是头条新闻，如果不是关键头条新闻之一的话。我们与八家不同的研究分析公司和大约30位不同的投资者进行了交流，我们主要在展位上介绍DTX Studio软件。这是我们的治疗规划软件，位于成像和产品放置之间，基本上我们展示了我们所有不同的人工智能算法，这些算法帮助治疗规划过程，在这种情况下，例如一般种植体植入，从大约60分钟缩短到接近5分钟。
是的。
这是我们过去几年的一个历程。但就像许多软件部署一样，2.0、3.0、4.0、5.0版本，我们继续看到在准确性方面的重大进展。这帮助我们推进了你提到的曲线。那么，如何从更专注于专科医生转向支持全科医生？这当然是其中一个帮助因素。然后，这也帮助我们扩大了成像系统（如Dexis产品和CBCT等）在修复和根管治疗中的作用，而不仅仅是种植体。
但最终，这有助于提高临床医生诊所的预测能力和效率。
明白了。这很有道理。我们谈论了很多收入，这显然是产品的重要组成部分。但是，我们如何看待2026年非收入驱动的利润率扩张机会？
是的。所以我想说，在很大程度上，这是我们一直在采用的策略的延续。我认为我们谈到了Spark。所以我会将其称为今年的第一个利润率机会。这与增长有关。我们从递延收益中获得了好处，但我们也通过如前所述的矫治器成本同比降低20%取得了良好的运营业绩。未来这一比例会有所下降。我们不期望每年都有20%的同比下降。但我们确实期望，如前所述，将自动化技术推广到我们的全球工厂，此外，通过我们的Envista业务系统（EBS）进行日常持续改进，
这仍将发挥作用。今年我们的G&A（一般及行政费用）同比下降了12%（凭记忆）。我们预计未来G&A将保持平稳。这需要美元或美元百分比的生产力提升。这需要生产力提升，因为当然会有绩效加薪和一般通货膨胀。我们正在利用后台整合、外包和离岸外包，以及经典的EBS流程改进。所以这将继续下去，然后在我们能够超越市场增长的程度上，我想我们已经谈到了在研发和销售营销方面的再投资，但我们也会努力从中获得效率。
有道理。税率显然是你们继承的问题。你能给我们更新一下这个改进计划的进展吗？
是的。今年年初，我们的税率指导为37%。我知道每个人都看着我想，哇，37%，太高了。是的。所以我们在年中更新了指导，降至33%。然后我们谈到了我稍后会提到的关于未来税率的一些事情。所以影响我们税率的两个主要因素。一是我们公开谈论过国际和美国之间的大额公司间贷款。我们为该贷款支付利息，根据你的美国利润，你可以扣除一定金额的利息。
由于高额的利息金额和我们历史上较低的美国利润，我们缺乏可抵扣性，这推高了税率。此外，我们公司的利润从2023年下降，导致可抵扣性水平降低。今年发生了两件重要的事情。一是我们公司的利润正在改善，我们的美国利润也在改善。这帮助税率下降。然后在第三季度，我们在预告中谈到了该公司间贷款的解决。
因此，消除该贷款将消除利息，从而消除税收抵扣缺口或上限。当我们制定2026年的指导时，我们会给你一个全面的税率预期。但这将对2026年的税率产生积极影响，远低于33%。我们将在未来提供详细信息。随着我们美国利润的持续改善，我们仍然有一些第三方利息费用对税率造成压力。
这是我们回到更正常税率的最后一个项目。
太好了。那么，在最后几分钟，你如何看待资本配置的优先事项？显然，你们在现金流生成和现金状况方面处于有利地位。但在进入下一年时，我们如何看待这些优先事项？
是的，所以我想从两点开始。首先，在我们的资本市场日上，我们强调并试图提升业务自由现金流的强度。从历史上看，我们的自由现金流转化率约为100%，我们相信未来将保持在100%左右，甚至可能更好。所以我认为第一点是，这是一个资本效率非常高的业务。良好的收入增长，良好的利润率，相对较低的资本支出，不是非常密集，因此产生了良好的自由现金流。第二点，我想谈谈业务的整体资产负债表实力。
我们的净债务与EBITDA比率略低于1倍，债务约为14亿美元，现金略超过10亿美元。这对我们来说是另一个良好的基础。我们拥有强大的资本结构，如果我们能够继续保持这种增长和盈利趋势，将为我们的资本配置提供很大的灵活性。有机增长将继续是我们资本配置的首要机会。我认为这已嵌入我们今天关于增长、销售和营销、研发的讨论中。并购将是我们的优先事项，增值并购。
因此，我们将继续寻找地理扩张的机会，以及业务组合填充机会，如挑战者种植体业务，也许是耗材领域的良好增长部分等。然后，我们最近将向股东返还现金作为我们资本配置策略的第三支柱。今年年初，我们宣布董事会批准在两年内回购2.5亿美元的股票。今年上半年股市低迷时，我们开始积极回购股票，当时市场因特朗普关税和全球地缘政治而出现一些混乱，我们将在未来继续这一趋势。
很好。也许最后一个问题。当我们在2026年12月站在这个舞台上时，回顾这一年，你最兴奋的事情是什么，以及对2027年有什么期待？
是的，我想可能是去年所做改变的成果。所以，去年我们努力重新确立业务增长的正确外部预期。对业务进行再投资。这需要冒险。这并非没有风险。但今年看到了很多成果，Spark业务的良好增长，Ormco的研发 pipeline 和新产品商业化，种植体业务连续四个季度的增长，这确实是建立在去年的再投资基础上的，甚至耗材和诊断业务也有一些增长复苏。
所以，这是一个持续的故事。不会在一个季度内发生。我认为2025年是一个很好的年份，所有事情都显示出过去18个月良好管理的成果，
太好了。