彭宇（首席执行官）
张永义（首席财务官）
爱默生·泽尔（高盛）
余平（中信证券）
柴乔伊（国金证券）
凯文·德德（H.C. Wainwright & Co）
萨。萨。萨。外国。欢迎参加KenGo公司2025年第三季度财报电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键然后按零键联系会议专员。在今天的演示之后，将有提问环节。要提问，您可以按电话键盘上的星号然后按1，要撤回问题，请按星号然后按2。请注意今天的活动正在录制。现在我想将会议转交给首席执行官保罗·余。请开始。
大家好。欢迎参加Kendo2025年第三季度财报电话会议。本季度标志着我们战略转型为比特币矿商一周年，这是公司的重要里程碑。今天我将回顾我们的第三季度业绩，并分享Kengo如何在快速变化的市场环境中继续创造长期价值。第三季度，我们继续专注于核心主营业务，进一步巩固Tango作为技术娴熟且运营纪律严明的比特币矿商的地位。这在我们的财务表现中得到了明确体现。第三季度，总收入达到2.25亿美元，环比增长60.6%。营业收入为4350万美元，净利润为3730万美元
如今，Tango在全球部署的算力为50艾哈希，使我们跻身全球领先矿商之列。第三季度，我们生产了1930.8枚比特币，平均每天21枚比特币，与2025年第二季度相比，总产量增长37.5%，日产量增长36%。利用我们的轻资产模式，我们已在美洲、中东和非洲建立了具有竞争力的全球布局。在挖矿业务开展仅一年的时间里，我们继续执行优先优化算力而非扩张的战略，将较旧、能效较低的机型更新为T21和S21系列，并通过严格的运营显著提高了平均运行算力，从7月的40.91艾哈希提升至9月的44.85艾哈希，并在10月进一步提升至46.09艾哈希，8月的效率超过90%。
我们还在佐治亚州收购了一座50兆瓦的矿场，降低了单位运营成本，并建设了专用能源基础设施以支持我们的长期战略。当前市场环境仍然动荡，比特币价格波动显著。Kango正密切监控这些动态，并将继续管理我们的部署产出，探索合作模式以减轻市场风险，增强运营稳定性，同时巩固我们的核心业务。我们还阐明了我们的长期战略：建立由绿色能源驱动的全球分布式人工智能计算网络。我们将比特币挖矿作为实现能源和计算雄心的实际切入点。
遵循从比特币挖矿到能源利用，从运营深度到人工智能计算部署的顺序，第三季度我们以严格的财务纪律执行了分阶段路线图，在能源和人工智能计算领域启动了小规模试点，设定了明确的技术和内部收益率阈值。我们在阿曼和印度尼西亚的清洁能源项目现已启动，预计将在未来一到两年内投产，为后续的人工智能基础设施发展提供战略支持。在人工智能计算方面，Kango采取了差异化的方法。我们不建设大型集中式数据中心，而是专注于灵活的分布式计算单元。
实际上，这将把分散的GPU资源整合到标准化计算池中，并将其分解为更小的单元，以满足中小企业的需求。这种方法由两个核心优势实现：我们的分布式运营专业知识和我们的全球能源足迹，使我们能够执行独特的isolite+边缘优先战略。在治理方面，我们组建了一支在数字基础设施和金融领域拥有深厚经验的新领导团队，并完成了从ADR上市到在NYIC直接上市的转换，以提高透明度并降低股东交易成本。这些举措为我们下一阶段的发展提供了强有力的支持。
最后，让我简要更新一下我们的 legacy 业务。我们的二手车出口平台Auto Kango本季度表现强劲，收入为330万美元，环比增长90%。该平台保持轻资产模式并继续扩大规模，将非洲、中东和东欧的买家与来自中国的优质车辆库存连接起来。接下来，我将把电话交给我们的首席财务官迈克尔·赵，由他更详细地介绍财务情况。
谢谢保罗。大家好，欢迎参加我们2025年第三季度财报电话会议。在开始回顾财务数据之前，请注意从本季度开始我们将以美元报告，这更能反映我们在2025年5月剥离中国资产后收入和利润的情况。除非另有说明，所讨论的所有金额均以美元为单位。2025年第三季度总收入为2.246亿美元，环比增长60.6%。2025年第三季度比特币挖矿业务收入为2.209亿美元，期间共开采1930.8枚比特币，环比分别增长50.9%和37.5%。
不包括矿机折旧的比特币挖矿平均成本为每枚81072美元，石油成本为每枚99383美元。2025年第三季度我们汽车培训业务的收入为330万美元。现在让我们谈谈本季度的成本和费用。2025年第三季度不包括折旧的收入成本为1.626亿美元。2025年第三季度折旧为3540万美元。第三季度一般管理费用为600万美元。2025年第三季度我们录得营业收入4350万美元，净利润3730万美元，而去年同期则为营业亏损120万美元，净亏损950万美元。
非GAAP basis下，2025年第三季度调整后EBITDA为8010万美元，而去年同期为120万美元。转向资产负债表，截至2025年9月30日我们拥有现金及现金等价物4490万美元。我们的资产负债表还反映了6.6亿美元的比特币抵押应收款。在运营资产方面，我们的矿机在折旧后净值为3.657亿美元。负债方面，我们对关联方有4.051亿美元的长期债务。这些数据共同构成了我们2025年第三季度末财务结构的核心组成部分。
我们的准备发言到此结束。操作员，我们现在准备接受提问。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的星号和1。如果您使用免提电话，我们请您在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并想撤回问题，请按星号然后按2。此时，我们将暂停片刻整理提问名单。今天的第一个问题来自高盛的爱默生·泽尔。请开始。
谢谢。管理团队，我有两个问题。第一，鉴于当前的比特币价格，公司是否考虑出售比特币持有量以资助新业务扩张、管理市场风险或支持运营需求？第二个问题是，您提到设备运营的能源效率有所提高。但我们看到10月的运营算力为46.6艾哈希，仍低于50艾哈希的部署算力。造成这一差距的主要因素是什么，您预计何时能实现满负荷利用？谢谢。
感谢您的问题。我想我来回答第一个问题。本季度，我们继续遵循挖矿并持有的战略，将所有开采的比特币保留为战略储备的一部分。我们最近看到市场波动性加剧，这是由紧张的市场流动性和美国降息预期的不确定性增加所驱动的。然而，我们认为比特币作为co储备资产的基本论点仍然成立。在更广泛的宏观背景下，我们将在债务、股权和其他融资渠道采取灵活策略，以支持我们新举措的发展。我们的比特币储备也提供了有意义的流动性缓冲，并在需要时为结构化融资提供了选择权。
谢谢。
感谢您的问题。我将回答有关运营效率的问题。在6月底完成18艾哈希的收购后，我们在7月首次实现了50艾哈希的全面运营。在初始整合阶段，由于跨州矿机搬迁和新收购场地正在进行的电力系统调试，我们经历了临时停机。这一因素对正常运行时间造成了短期压力。我们的运营团队迅速响应，通过系统级优化，正常运行时间现已稳定在90%左右，这被认为是行业领先水平，展示了我们运营能力的优势。重要的是，极端天气和电网限制等外部因素会周期性影响矿机可用性。
这是全行业的现实情况，在可比行业同行中实现100%的正常运行时间是不可行的。90%左右的正常运行时间被视为强劲的性能基准。展望未来，我们将继续通过升级智能运维系统来提高效率，同时在适当情况下更换低效硬件。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Cynic证券的胡平宇。请开始。
谢谢管理团队接受我的提问。我是中信证券的清越，我有两个问题。第一个问题与债务结构有关，公司提到将短期债务转换为长期债务。您能否详细说明这一转变的财务益处以及您当前的债务成本？第二个问题与人工智能资本支出有关。一些资本密集型数据中心运营商经历了显著的价值重置。有人质疑人工智能资本支出是否正在进入泡沫领域。鉴于您现在进入人工智能基础设施领域，您如何看待这一风险？谢谢。
感谢您的问题，我将回答第一个问题。通过优化债务期限结构我们的负债现在将主要由长期借款构成。这使我们的资本结构与通过自主挖矿建立比特币储备的战略更好地保持一致，增强了资产负债表稳定性并降低了财务风险。目前，我们计划的借款成本仍保持在年化7%至8%的范围内，预计在期限结构调整后这一水平将保持稳定。谢谢。
关于第二个问题，市场确实在重新评估人工智能投资的回报，特别是对于那些高杠杆、高资本支出和长期合同周期的超大规模数据中心。但在需求层面，人工智能推理和行业特定应用仍在快速扩张。需求结构可能会演变，但长期计算需求不会消失。后期进入使我们能够观察市场变化，并避免在前一周期末期进行高杠杆扩张。我们的优势在于更轻的资产和杠杆结构，以及更分布式的边缘导向运营足迹。我们在每个阶段都评估和监控人工智能项目投资、潜在回报和现金流状况。
这使我们能够动态调整力量，优化资本效率，并始终保持战略可行性。谢谢。
谢谢。下一个问题来自国金证券的柴乔伊。请开始。
谢谢本杰明接受我的提问。我也有两个问题。第一个问题，鉴于当前的比特币价格，公司是否会考虑出售比特币持有量以资助新业务扩张、管理市场风险或支持运营需求？第二个问题是，您提到设备运营的能源效率有所提高。但我们看到10月的运营算力为46.6艾哈希，仍低于50艾哈希的部署算力。造成这一差距的主要因素是什么，您预计何时能实现满负荷利用？谢谢。
感谢您的问题。是的，我们经常进行内部压力测试，得益于我们的SLI模型和运营灵活性，在极端情况下我们可以动态调整甚至关闭高成本站点，以重新分配算力并控制运营费用，并且我们可以根据需要调整比特币持有策略。我们关注的是单位算力的长期回报以及比特币的长期经济价值，而非短期市场噪音。谢谢。
关于佐治亚州的矿场，需要澄清的是，收购佐治亚州矿场并非战略转向，而是我们SLM模型的升级。我们选择收购该矿场是因为它符合我们获取低成本电力、获得电网稳定性以及深化基础设施运营能力的长期需求。展望未来，我们将继续遵循“优先租赁，选择性战略收购”的平衡模式。租赁仍将是我们快速扩张和地理多元化的主要方式。我们根据严格的标准评估潜在收购，包括AI级数据中心升级的硬成本可扩展性和监管稳定性。
我们认为拥有部分关键站点对于维持长期成本优势和支持我们在资本配置方面的战略转型至关重要。我们优先考虑效率而非规模。所有现金流将首先用于加强我们结构性成本优势的举措，例如收购站点以降低电力成本或升级表现不佳的计算设备。同时，我们通过区域财务和运营指标保持对资产结构的严格管理，评估和监控杠杆率和财务纪律。谢谢。
谢谢。下一个问题来自HC Wainwright的凯文·戴蒂。请开始。
嗨，我是丹尼尔·马伦代表凯文·德德提问。我们想知道Cango认为如何最好地进入高性能计算市场，是通过云计算还是PowerShell模型？近期比特币价格的回落是否会加速这一进程？以及你们如何考虑这两项业务的时间表？谢谢。
感谢您的问题。在人工智能计算方面，Tango采取了差异化的方法。我们不建设大型集中式数据中心，而是专注于灵活的分布式计算单元。实际上，这将把分散的GPU资源整合到标准化计算工具中，并将其分解为更小的单元，以满足中小企业的需求。这种方法由两个核心优势实现：我们的分布式运营专业知识和我们的全球能源足迹，使我们能够执行独特的SLI+边缘优先战略。
谢谢。
谢谢。今天我们的提问时间已到。今天的电话会议到此结束。感谢大家参加今天的演示。现在您可以挂断电话，祝您有美好的一天。山姆。萨。山姆。