Beth Roberts（投资者关系高级副总裁）
Josh Weinstein（首席执行官）
David Bernstein（首席财务官兼首席会计官）
Robin Farley（瑞银投资银行）
Brandt Montour（巴克莱银行）
Matthew Boss（摩根大通公司）
Steven Wieczynski（Stifel, Nicolaus & Company, Incorporated）
Benjamin Chaiken（瑞穗证券）
James Hardiman（花旗集团）
Elizabeth Dove（高盛集团）
David Katz（杰富瑞金融集团）
Jaime Katz（晨星公司）
Conor Cunningham（Melius Research LLC）
Sharon Zackfia（William Blair & Company）
欢迎参加嘉年华邮轮公司及上市公司2025年第四季度财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行简短的问答环节。会议期间如需操作员协助，请按电话键盘上的星号0。提醒一下，本次会议正在录制。
现在，我很荣幸向大家介绍主持人，投资者关系高级副总裁Beth Roberts。谢谢Beth。您可以开始了。
谢谢。早上好，欢迎参加我们2025年第四季度财报电话会议。今天与我一同出席的有我们的首席执行官Josh Weinstein、首席财务官David Bernstein以及董事长Mickey Arson。
在开始之前，请注意，我们本次电话会议中的一些言论将具有前瞻性。因此，我建议您参考今天的新闻稿以及我们向美国证券交易委员会提交的文件，以获取有关可能导致实际结果与我们预期存在差异的因素和风险的更多信息。我们将引用某些非公认会计准则财务指标，包括收益率、不含燃料的邮轮成本、EBITDA净利润、投资回报率以及所有相关统计数据，除非另有说明，否则均为净额或经调整后的定义。美国公认会计准则的调节表包含在我们的收益新闻稿和投资者演示文稿中。
除非另有说明，否则提及的票价、收益率和不含燃料的邮轮成本均以固定货币计算。请访问我们的公司网站，那里可以找到我们的收益新闻稿和投资者演示文稿。有关我们拟议的DLC合并和法律注册地变更的更多信息，请访问carnivalcorp.com的“Unify”页面。接下来，我想将电话交给Josh。
谢谢Beth。能够在本次电话会议开始时说我们又交付了一个非常强劲的季度，圆满结束了这精彩的一年，这无疑是令人欣慰的。我们不仅实现了第四季度收入、收益率、营业收入和EBITDA的历史新高，而且在全年每个季度都取得了这些创纪录的业绩。就全年而言，2025年显然是我们公司又一个跨越式发展的一年。我们实现了超过30亿美元的净利润，较2024年增长60%，创下公司历史最高净利润。这比我们最初的指引高出30%以上。
全年收益率较去年提高超过5.5%，比我们最初的指引高出近1.5个百分点，这得益于我们行业领先的邮轮品牌的成功商业执行，同时也吸收了我们全年周期性遇到的更高波动性。我们的单位成本也比最初指引低1个百分点以上，全年增长2.6%，成功的成本管理缓解了通货膨胀、更高的干船坞费用以及我们令人惊叹的新目的地庆典岛（Grand Bahama）的成本纳入。这种组合推动营业利润率和EBITDA利润率同比提高超过250个基点，使每可用床位日的营业收入达到近20年来的最高水平，每可用床位日的EBITDA达到历史新高。
对于所有这些令人难以置信的成就，完全归功于我们辛勤工作和敬业的团队，他们是所有旅游和休闲行业中最优秀的团队，全年持续表现出色，使投资回报率超过13%，达到公司19年来的最高水平。话虽如此，我们有充分的能力在2026年超越2025年的出色业绩。我们目前已预订约三分之二的业务，与去年同期持平，北美和欧洲的价格均处于历史高位。在过去三个月中，我们2026年和2027年的预订量均达到创纪录水平。
与此同时，终端需求依然强劲，第四季度的船上每日收入显著高于去年水平，客户存款同比增长7%，创下年末历史新高，这些都证明了这一点。尽管密歇根大学的美国消费者信心指数在2025年的几个月中大幅下降，事实上上个月几乎降至有记录以来的最低水平，但我们的预订状况和近期表现依然良好。这充分证明了我们世界级邮轮品牌组合的产品实力以及客人对我们消费的重视。
实际上，消费者信心与实际预订行为之间的脱节继续强化了我们长期以来的观点。事实证明，对我们邮轮的需求比传统宏观指标所显示的更具弹性。我们预计将迎来又一年的同船收益率改善，这将是我们连续第四年实现低至中个位数的每日收入增长，同时考虑到嘉年华邮轮公司新的有益忠诚度计划实施带来的会计变更，以及阿拉伯湾地缘政治不确定性导致的后期部署变更进行了正常化调整。我们预测2026年收益率将增长3%，虽然我认为很明显需要解决我们最常被问到的问题，但我们2026年的指引已充分纳入加勒比地区非嘉年华邮轮公司运力增长14%（仅两年内增长27%）以及我们同期4%的增长。
即使在这种背景下，我们仍在继续推动业务向前发展，突显了我们多元化全球投资组合的优势。我们还通过有效的成本管理继续成功缓解通货膨胀，而且2026年没有新船交付，我们无法通过显著的运力增长来抵消大额成本增加。基于此，我们指引单位成本增长3.25%，其中包括我们成功的新目的地开发的部分年度运营成本，以及费用从2025年第四季度转移到2026年第一季度的时间因素。David将提供更多有关成本的细节，但仅针对这两项进行正常化调整。
全年每可用床位日不含燃料的净邮轮成本预计将增长约2.5%。总体而言，2026年我们的净利润将同比增长超过3.5亿美元，产生超过76亿美元的EBITDA。凭借强劲的现金流、今年没有新船交付以及过去两年我们在资产负债表方面取得的显著改善，我们比计划提前了大约一年，现在可以启动资本分配战略，为股东带来更多价值。年底时，我们的投资级杠杆率达到了3.4倍，好于预期，我很高兴地宣布，我们现在正式恢复股息，初始季度股息为每股0.15美元，我们预计随着时间的推移将负责任地增长股息。
恢复股息反映了我们对现金生成能力的持久性以及资产负债表结构性改善的信心。除股息外，我们将继续去杠杆化，使净债务与EBITDA比率降至3倍以下，同时仍允许未来进行 opportunistic股票回购。事实上，我们刚刚通过赎回最后一批可转换债券启动了这一进程，并在此过程中使用部分现金回购了1800万股。随着我们通过纪律严明的新造船计划、产生回报的船舶升级计划（如我们成功的AIDA Evolution项目，该项目很快将扩展到我们的其他几个品牌）以及持续的目的地开发努力继续对未来进行再投资，我们将有充足的机会随着时间的推移为股东创造更大的价值。随着我们将目的地战略从历史上的实用资产基础转变为未来多年的市场化增长驱动力，我们看到了更多的定价机会。
庆典岛对我们来说是一个真正的差异化优势，今年晚些时候悠然半月岛的扩建将对其进行补充。紧随其后的将是罗阿坦热带岛，因为我们将更大力地推进我们的“天堂系列”中的其他目的地，并且正如最近宣布的那样，我们也期待与墨西哥恩塞纳达的合作伙伴共同开发出色的客人体验项目，展示墨西哥下加利福尼亚的文化和自然美景，这将极大地有利于我们的西海岸部署，以及我们在利润丰厚的阿拉斯加航线中显著的竞争性陆海优势，这将在未来几十年继续为我们带来良好的收益。
除了这些重要优势外，邮轮显然已成为主流度假选择，我们公司拥有业内最多元化的世界级邮轮品牌组合。事实上，在当今每个主要邮轮市场，我们都拥有第一或第二的品牌地位。我们知名的邮轮品牌一直在各自的目标市场精耕细作，强化营销信息，并以极高的效率触达目标消费者。此外，我们不断改进收益率管理工具和技术，以从我们的资产基础中产生最大收入。我们还在利用人工智能进一步改善营销效果和增强个性化等领域，并在整个业务中寻找进一步的效率提升。
好消息是，与陆地替代方案相比，我们的体验价格比仍然具有极高的价值，并且在未来许多年都有巨大的提升空间。尽管自2023年以来我们的收益率累计增长了约20%。因此，尽管我们无法免受多年来最低的消费者信心、最集中市场的运力激增或全球地缘政治冲突等因素的影响，但三分之二的业务以更高价格预订，突显了我们业务模式的弹性。在所有这些背景噪音下，我们计划在2025年60%增长的基础上，再实现两位数的收益增长，使我们在非必需消费品和旅游领域再次保持出色表现。
再次，非常感谢我们所有的团队成员，无论是船上还是岸上的，他们在2025年取得了如此出色的业绩，并为我们2026年的进一步发展奠定了良好基础。归根结底，这是为了通过提供非凡的邮轮度假体验，为全球超过1350万人们带来难忘的快乐，同时尊重我们航行的每一片海洋、访问的每一个地方以及接触的每一个生命。这是我们做得非常出色的事情。还要感谢我们的旅行社合作伙伴，他们为这一成功做出了巨大贡献。
同样，衷心感谢我们的忠实客人、投资者、目的地合作伙伴和其他利益相关者。可以说，这些成就反映了我们从所有人那里获得的努力、支持和忠诚。我仍然为我们共同取得的成就感到非常自豪，同时对未来的发展道路感到无比兴奋，这将带来业务和业绩在未来几年的持续改善。
接下来，请David发言。
谢谢Josh。今天我将首先总结我们2025年第四季度的业绩。接下来，我将回顾我们2025年的去杠杆化和再融资努力。然后，我将介绍2026年全年12月指引的一些细节以及2026年第一季度的一些关键见解，最后对公司结构简化建议发表一些评论。转向第四季度业绩摘要，净利润为4.54亿美元，几乎是去年同期的2.5倍，超出9月份指引1.54亿美元（每股0.11美元），我们再次表现超出预期。
与9月份指引相比的业绩表现主要由两方面驱动。首先，收入方面的有利因素为每股0.03美元，收益率较去年增长5.4%，而去年已实现近7%的强劲增长。这比9月份指引高出110个基点，主要得益于持续强劲的终端需求，导致票价上涨和船上消费加速增长。收益率的增长由大西洋两岸的改善共同推动。其次，每可用床位日不含燃料的邮轮成本（ALBD）仅较去年增长0.5%。
这比9月份指引高出2.7个百分点，价值每股0.04美元。有利因素源于本季度我们确定的成本节约举措以及某些费用在年度间的时间安排。剩余的每股0.04美元有利因素是燃料价格、燃料消耗和燃料组合的有利影响、略低于预期的折旧、有利的净利息支出以及各种其他小因素的综合结果。接下来，我将回顾我们2025年的去杠杆化和再融资努力。我们已经达到了一个重要的转折点，实现了3.4倍的投资级净债务与调整后EBITDA比率。
截至2025财年末，我们在不到一年的时间内成功完成了190亿美元的再融资计划。这些努力通过简化资本结构、降低利息支出和债务、优化未来债务到期日以及增强财务灵活性，强化了我们的资产负债表。总体而言，自不到三年前的峰值以来，我们已将债务减少了超过100亿美元。这些努力以及我们持续强劲的经营业绩导致全年多次信用评级升级，最终获得惠誉的投资级评级，距离标普的投资级仅差一个等级，并展望为正面。
所有这些预计将使2026年的净利息支出与2023年相比改善超过7亿美元，这已完全反映在我们的指引中。现在，我将提供一些关于2026年全年12月指引的细节。在过去两年收益率增长17%的基础上，我们预计2026年收益率将进一步改善，指引增长约2.5%，如果对嘉年华邮轮公司忠诚度计划会计处理以及阿拉伯湾部署和某些干船坞计划的最后时刻变更进行正常化调整，则实际增长为3%。
与2025年相比，2.5%的收益率增长价值每股超过0.35美元，这是票价上涨和船上消费持续强劲增长的结果。转向成本方面，2026年每可用床位日不含燃料的邮轮成本预计将增长约3.25%，与2025年相比每股成本为0.27美元。考虑到两方面因素后，实际正常化增长率为2.5%。首先，大巴哈马庆典岛的全年运营费用以及悠然半月岛新码头的中期运营费用将使我们的整体同比成本比较降低0.5个百分点。
其次，部分成本从2025年第四季度转移到2026年将使我们的整体同比成本比较降低约0.3个百分点。正常化2.5%成本增长的三个主要驱动因素是：首先，3%归因于通货膨胀和更高的广告支出。其次，2026年损益表中的干船坞费用约为0.6个百分点。在优化干船坞计划后，我们预计有604个干船坞日，而2026年干船坞的实际总支出预计与2025年大致持平。由于2026年工作的性质，更多支出被归类为运营费用，而较少归类为资本支出。第三，通过效率举措和进一步利用我们行业领先的规模实现约1.1%的成本缓解。与排放许可相关的监管成本以及由支柱2驱动的更高所得税将使我们每股成本增加0.11美元。
净利息支出、燃料消耗和运力的收益被折旧增加部分抵消，净有利影响为每股0.06美元。燃料价格和汇率预计将对2026年产生每股0.20美元的有利影响，其中燃料价格有利影响0.17美元，汇率变动增加0.03美元。总而言之，综合所有这些因素，我们2026年全年净利润指引超过34.5亿美元，较2025年增长超过12%，即每股0.23美元。此外，这将产生76亿美元的EBITDA。正如我们在上次 earnings 电话会议中提到的。
长期来看，我们的目标是净债务与EBITDA比率低于3倍。我很高兴地报告，即使将2026年指引中的四次股息支付纳入模型，我们预计到年底也能实现这一目标。在结束2026年指引之前，我想更新一下嘉年华邮轮公司新忠诚度计划“Carnival Rewards”的影响，该计划将于2026年9月启动，影响第四季度业绩。提醒一下，虽然该计划从第一天起就会产生正现金流，但它确实会影响2026年的收益率。
预计2026年的影响为0.2个百分点，2027年为0.5个百分点，2028年为0.2个百分点，此后转为正面影响。现在，关于2026年第一季度的一些关键见解：收益率改善约1.6%，如果对第一季度阿拉伯湾部署和某些干船坞的最后时刻变更进行正常化调整，则为2.4%。2026年第一季度面临艰难的同比比较，因为2025年达到创纪录水平，较2024年增长7.3%。此外，该季度受到加勒比地区全行业两位数增长的影响，同时第一季度是加勒比地区全年运力绝对值最大的季度，以及去年上半年的波动性对我们提前预订曲线的影响。
每可用床位日经调整的不含燃料邮轮成本预计较去年增长约5.9%，高于全年水平。这是因为预计影响全年的所有项目对第一季度的影响更大。最后，我将对公司结构简化建议发表一些评论。我们建议股东将双重上市公司（DLC）架构合并为一家仅在纽约证券交易所上市的单一公司。这与市场情况一致，我们知道过去四十年创建了15家双重上市公司（DLC），包括我们2003年的DLC。
近年来，出于许多相同的原因，其中相当一部分已进行合并。我们知道目前仅剩三家其他主要的DLC。根据我们的计划，嘉年华上市公司股东将以一对一的比例获得嘉年华公司的股份，嘉年华上市公司的股票和美国存托凭证将被退市。嘉年华上市公司将成为嘉年华公司的全资英国子公司。这将创建单一的全球股价，简化治理和报告，并降低行政成本。我们相信这还将增加股票交易的流动性，并提高股票在主要美国股票指数中的权重。
我们计划在4月召开股东大会审议该建议。在获得股东批准后，我们打算在2026年第二季度完成合并。现在，操作员，请开启问答环节。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，请按星号2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。为了让尽可能多的人提问，我们要求每人限制一个问题和一个后续问题。谢谢。第一个问题来自瑞银的Robin Farley。请提问。
好的。非常感谢。刚才的信息涵盖了很多初始问题。也许只有一个问题。当我们考虑你们的指引时，如果不考虑会计应计项目，明年的收益率增长似乎更接近2.8%左右。你们提到第四季度的业绩超出预期，与全年情况类似，主要是船上消费加速增长和终端需求改善。您认为在制定2026年指引时，是否考虑了这些因素将继续保持当前水平，还是假设它们将保持您最初的预期水平？换句话说，我只是想知道这种加速增长和良好的终端需求是否已纳入指引，或者这是否会成为指引的上行空间。谢谢。
嘿，Robin。我认为公平地说，这是我们基于当前预期得出的指引。当我们展望2026年时，会考虑已预订的业务、现有的 momentum 以及世界每天都在变化的事实。因此，我们始终会努力保持船上业务的 momentum。我们始终会努力确保终端预订有望超出我们的预期。
但在目前这个时间点，这确实是我们的最佳猜测。正如我们每年这个时候通常所做的那样，你可以说预订浪潮开始得很早。我相信现在它总是开始得很早，而且实际上在11月下旬会真正起飞。但如你所知，我们仍处于这个过程中，所以我们需要更多时间来观察事态发展。
好的，很好。然后，您提到了加勒比地区的运力增加，其中大部分集中在第一季度。通常在这个时候，您第一季度的预订量会超过80%，或者您能否提醒我们目前的预订情况。我知道您提到了全年的整体情况，并且全年都处于历史高位。您能否说第一季度的预订情况比往常更超前，还是与往常一致？只是当我们考虑加勒比地区的运力消化情况时，想知道是否已经完成。谢谢。
是的，我的意思是，对于我们第一季度的航行，剩下的预订空间已经不多了，至少在目前这个时间点，与去年相比，我们的情况稍微好一点，只是略有优势。所以，关于第一季度没有太多可说的。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自巴克莱的Brandt Montour。请提问。
好的。谢谢。恭喜股息恢复和业绩表现。第一个问题是关于预订的。你们提到了 momentum，新闻稿和评论中也明确提到了这一点。我们听说需求略有减弱，但仍然良好。但这与去年有些人看到的情况不太一样。所以想知道从收入管理的角度，你们今年是否选择以略微降低定价增长为代价来获取更多 volume，这是否是你们的策略之一。
是的，嘿，感谢你的问题。如你所说，我们的收入经理，每个品牌、每个航次，都在做正确的事情，以最大限度地提高船舶返回港口时的收入。因此，momentum 一直很好。我们正在做的事情，我们认为将继续支持指引，并不仅支持2026年的业务，还将支持2027年甚至2028年的业务。所以我们对团队管理预订曲线的方式感到满意。
好的，这很好。谢谢，Josh。然后关于加勒比地区的评论。我们听说运力提升，其中很多是在终端市场，即三到四天的行程。不知道您是否想具体评论你们在该市场的 exposure，或者能否深入说明你们与进入该市场的其他公司相比，特别是在第一季度，是否有不同的产品组合。
我实际上没有第一季度的具体数据，但显然，有各种各样的运力进入加勒比地区，对吧？有七天的航程，也有其他公司的短途航程。当谈到我们时，嘉年华作为“美国的邮轮公司”，在加勒比地区运营短途航程已经有，我不知道，五十年了。他们将继续这样做，并且会深思熟虑地去做。我们甚至在加勒比地区也采取了投资组合的方法。因为当你考虑我们的产品组合并查看第一季度时，我们加勒比地区运力的20%实际上来自我们的欧洲品牌，它们通过飞航团队计划前往巴巴多斯和多米尼加等地方。
这对我们非常有效。所以，或许以一种迂回的方式回答你的问题，有短途航程，有七天的航程，还有更长的航程，我们都有参与。
好的，这很有帮助。谢谢。业绩不错。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Matthew Boss。请提问。
好的，谢谢。恭喜又一个出色的季度。那么，Josh，您能否详细说明您提到的延续到2026年的 momentum，特别是北美和欧洲的预订量节奏，直到假期价格，您说处于历史高位，或者换一种说法，您是否看到任何非理性因素？您对全年3%的正常化收益率指引是否需要维持当前的 momentum？您是否将庆典岛和半月岛的收益纳入其中？是否考虑了去年预订中关税波动的影响？是否考虑了潜在刺激措施的任何好处？
是的。嘿，谢谢你的问题，Matt。让我看看能否全面回答。首先，如我在之前的电话会议中所说，我们对第一季度末到过去几周的 momentum 非常满意。volume 增长良好。我们以一贯的方式做到这一点，即管理预订曲线，向寻求价值的客人推出我们的产品和体验。这就是我们所做的，也是过去几年我们收益率增长17%的方式，我们将继续这样做，考虑到所有需要考虑的因素。
如我之前所说，任何预测在某种程度上都是猜测，基于一些假设。因此，就刺激措施而言，我们并没有真正将其纳入考虑，因为我们看到的宏观经济影响在一定程度上已经纳入其中。我的意思是，我们知道我们将在春季克服一些波动性，我们也知道去年这个时候我们没有预料到春季的波动性。世界各地总是在发生各种事情，所以我们必须准备好应对。
我一直强调的一点是，事情有周期性，不同地区的情况不同，我们的多元化使我们能够很好地承受波动性。我们指引3%的正常化收益率增长，我认为这非常好。我想提醒你，如果你还记得我们去年春季关于波动性的讨论，它确实对2025年下半年和2026年上半年产生了影响，这正是我们预测中所包含的。
因此，与往常一样，我们将努力超越所有预期。这始终是目标。但这是我们目前的最佳猜测。
这很棒，很有帮助。然后，David，关于您全年3.25%的净邮轮成本展望，您是否嵌入了任何与成本管理相关的因素？过去两个季度，您在成本方面表现非常出色。我记得您提到了数百项利用规模效应作为暂时性成本逆风潜在抵消的项目。您在成本管理方面嵌入了哪些可能抵消预测中成本逆风的因素？
是的。正如我在准备好的发言中提到的，我们确实纳入了约1.1%的效率和其他举措带来的成本缓解，你知道，采购，利用我们的规模等。所以我们纳入了大量的成本缓解措施，以抵消通货膨胀。
太好了。祝你好运。
谢谢。下一个问题来自Stifo的Steve Wozynski。请提问。
嘿，各位，早上好。祝大家节日快乐。那么，Josh，想进一步了解加勒比地区。我知道这可能是一个您最近被问了很多的话题，但如果我们考虑2026年，您能否给我们一些关于目前加勒比地区产品需求情况的 color？也许这样问不对。更好的问法是，您目前在加勒比地区的定价能力如何，以及您认为2026年加勒比地区的纯收益率相对于您整体2.5%的收益率指引有何贡献。
是的，我想我会重复自己的话。我的意思是，我们正在以我们认为合适的方式管理业务。我不会评论我们的竞争对手。我只能告诉你，我们在2025年至2026年期间的增长率为4%。我会告诉你，当行业，不包括我们，增长如此之多时，你知道，这只是背景。但我们对我们所取得的成就以及如何将其纳入预测感到满意。所以我不确定你是否想从不同角度提问，但我们对处理业务的方式感到满意。
那我换种方式问。2026年加勒比地区的收益率会是正数吗？
加勒比地区的收益率绝对会支持这项业务的 momentum。我们期待在年底回顾时看看实际情况。
好的，我想我会尝试那样问。好的，第二个问题。第二个问题可能是问David的。显然我们有第一季度的指引，想知道，David，您能否帮助我们更多地思考过去三个季度的收益率和成本节奏，以及在更新模型时我们应该考虑这两个指标的时间安排。谢谢。
是的。就成本而言，如你所见，第一季度高于全年水平。所以当你考虑第二、第三和第四季度时，我确实认为这三个季度可能都低于全年水平。然而，请记住，关于特定项目的具体支出以及广告、维修和维护等其他事项，还有很多决定有待做出。因此，正如我之前所说，季度之间的季节性很难预测，我们主要关注全年而非季度，但我认为可能会低于全年水平。就收入而言，
你看到第一季度，我的意思是，去年上半年的同比比较要困难得多，收益率增长高于下半年。因此，相对而言，我预计今年下半年同比收益率增长将高于上半年。
好的，明白了。谢谢各位。节日快乐。
谢谢Steve。节日快乐。
谢谢。下一个问题来自瑞穗证券的Ben Chaikin。请提问。
关于2026年的成本方面，听起来2.5%的正常化成本中包含0.6个百分点的干船坞费用，其中运营费用多于资本支出。David，您的意思是，我们应该如何看待未来的典型分配，是2025年的版本还是2026年的版本？如果我理解正确的话。
是的，这很难描述，因为请记住，我们谈论的是一个大数目的小幅变动，可能在十亿美元以上的4%或5%。因此，很难预测2027年会发生什么。你知道，这种情况已经持续了很长时间。一方面，它有两个方向的波动。我的意思是，我过去常说的一件事是，并非每个干船坞日都是相同的。这就是我所指的。
现在我只是更详细地说明资本支出和运营支出之间的分配。但我们谈论的是很小的变动，当我们规划2027年时，我们会有更好的可见性。但在边际上，这是很小的，两者之间只有几个百分点的差异。
好的，明白了。然后在燃料方面，有一些四舍五入，所以不是精确的数学，但似乎排放许可税有相当大的增加。我可能弄错了，但我认为2026年你们大约是1.6亿美元。有没有办法。
增长约为每股0.06美元，约合8000万美元。请记住，2026年我们从2025年的70%排放许可提高到了100%。因此，由于这一提升，排放量有所增加。此外，欧盟许可的预计成本也略有增加。
完全理解。不，我明白了。我只是想知道有没有聪明的方法来考虑未来几年。比如，我们是否已经明确度过了阶梯式增长，现在只是按你们的业务增长。
是的。阶梯式增长已经结束，因为我们已经达到了100%。
好的。谢谢。
谢谢。下一个问题来自花旗的James Hardiman。请提问。
嘿，早上好。回到加勒比地区的话题，我们认为第一季度有一些一次性因素，比如阿拉伯湾的部署变化，但您给出的可比数据，即第一季度2.4%相对于全年3%。这种差异主要是因为第一季度加勒比地区的产品组合占比过大吗？然后，对于Steve的问题，当我们考虑全年的情况时，您最终是否对加勒比地区的情况感觉更好？我认为加勒比地区在第四季度也占很大比例。
但根据之前的回答，您似乎感觉相当好。您知道，如果有的话，第四季度的收益率可能会好于全年。所以只是想在所有这些背景下理解加勒比地区的动态。谢谢。
是的。嘿，James。我想你已经听到了一些相关内容。所以，首先，如果你看第一季度与上半年和下半年，当考虑到春季波动性对收益率的影响时，同比比较有很大不同，这种影响现在对2026年上半年产生了影响，这正是我们预测中所包含的。总体而言，我们对业务感觉良好。你知道，我们已经讨论了第一季度的一些特定驱动因素。你知道，我们希望如我所说，继续保持 momentum 并不断改善业务。
明白了。然后，我想，转向大西洋彼岸，显然，当我们考虑2026年的全球运力增长时，情况非常好。问题是，很多运力正从欧洲转移到加勒比地区。我认为，鉴于你们在欧洲相对于一些同行的 exposure，这可能对你们是净利好。也许可以谈谈这种动态，以及您是否觉得你们在这方面处于独特地位。谢谢。
是的，所以我想说，是的，很喜欢。你知道，继续从欧洲撤出。这对我们来说没问题。归根结底，凭借我们的战略和方法，当你拥有P&O Cruises（英国最大的投资者）、Aida（德国最大和最好的），然后我们有Costa，它确实服务于南欧国家。你知道，我们的欧洲战略，如我们长期以来所说，从长远来看是非常有效的。而且，坦率地说，我们也看到北美品牌的欧洲项目表现强劲。
所以我们对A（我们的采购来源）和B（我们的部署地点）都非常满意。所以我们将继续坚持我们的战略。
明白了。谢谢，Josh，节日快乐。
节日快乐。谢谢James。
谢谢。下一个问题来自高盛的Lizzie Duff。请提问。
嗨，早上好。感谢您回答问题。我想从更高的层面提问，关于您采取的战略。与一些同行相比，你们推出的船只更少，但显然，恭喜今天的业绩，收益率增长很好。您能否多谈谈您认为是什么推动了同船收益率的增长？有多少是来自一些滞后品牌的品牌改进，有多少是来自新邮轮客户的更多 exposure。任何您能分享的都将有所帮助。
嘿，Lizzie。所以我认为这是我们的品牌在商业执行方面做得越来越好。在各个层面都是如此。从我们使用的收入管理工具和能力，到绩效营销，再到更好、更清晰的品牌信息，这些信息真正说明了为什么你不仅想和我们一起度假或巡航，而且想和那个特定的品牌一起巡航。当我们做到这一点时，我们就知道我们做对了，这也是我们一直专注的。当然，我总是说，我之所以谈论这个，只是因为我们真的很擅长。我们总是试图弄清楚如何让船上的体验达到并超越客人的期望。
如你所知，我说过，我们提供的体验与陆地替代方案之间的价格差距非常大。我认为，当我们谈论如何营销和宣传这一点时，这种价值主张变得越来越清晰，因为未来几年我们没有大规模的运力增长。我们的船上已经几乎满员。
新客户是受欢迎的，我们喜爱的忠诚客户也是如此，以及那些乘坐过其他邮轮并想尝试我们的人也是如此。因此，我们正试图吸引尽可能广泛的受众，因为我们的空间有限，这是能够提高收入的良好策略。
太好了。然后我知道每个季度都会问这个问题，但我还是要再问一次，特别是考虑到它对您今年净收益率指引的贡献。庆典岛已经开放了几个月。我想您说过有一百万客人去过那里。我想我们都对门票收益率贡献和船上消费做出自己的估计。您能否分享一下参与率、消费率，您看到的提升以及您对未来的期望，以及随着您开发悠然半月岛，情况如何。
感谢再次提问。我想说，我们昨天刚刚庆祝了第一百万名客人来到庆典岛，我们非常高兴能够庆祝这一时刻。我会给出同样的答案，即我们获得了预期的门票溢价。船上运营的产出当然也符合预期，燃料消耗也是如此。所以一切都按计划进行。我们将继续学习和调整，这是我们应该做的。正如你所说，我们当然会将一些经验教训应用到悠然半月岛的开发中。
但我想说，我们正试图让它们成为非常独特和不同的体验，我认为我们的客人会对此感到高兴，我们迫不及待地想在同一行程中向他们展示这两个地方。所以我们对此充满期待。
谢谢。
谢谢。Lizzie。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的David Katz。请提问。
早上好，谢谢回答我的问题。David，您能否帮助我们了解一下当前的固定成本与可变成本情况？我知道我们不一定能预测未来，但我们很想了解如果今年结果好于预期，模型中的杠杆效应如何体现。
所以，这是一个很难回答的问题，因为我们确实满负荷运营，基本上卖出了每个船舱。所以一旦你有了这个基本前提，你基本上是在说，船的规模，大部分成本是固定的。然而，这并不意味着你不能通过不同的方式找到更好的方法并优化业务，无论是使用人工智能还是其他方法来改善成本结构。我们在岸上也在这样做。你知道，岸上的，显然有人会说你的广告支出是可变的，但从长远来看，实际上并非如此。所以我们必须做的，也是我们一直专注的，是高效地花费每一美元，并找到用更少的钱做更多事情的方法。
明白了。作为我的后续问题，再问您一个，David。抱歉，Josh。关于上市，假设可能有一些成本节约，前期和 ongoing，比如前期几百万美元，ongoing几百万美元，积少成多。是这个数量级吗，David？
是的，就是这个数量级。所以回报非常快，不到两年。因此，我们对这种情况感到非常满意，这也简化了报告和治理等其他事情。所以我们对这个决定感到非常满意，我们终于做到了。
我也是。谢谢。
谢谢，David。
谢谢。下一个问题来自晨星的Jaime Katz。请提问。
嘿，早上好。业绩不错，各位。我能问一下消费者需求吗？我认为你们很好地按地区分析了需求，但也许您能谈谈不同收入水平消费者的行为？因为我们一直听到很多关于K型需求模式以及它们如何分化的说法。您知道，我们是否看到高端消费者比嘉年华消费者更具弹性，或者反之亦然？有没有办法更详细地解析这一点？
是的，当然。所以，当你看不同的细分市场，当代、高端和豪华，我想说，我们在各个细分市场没有看到任何显著差异。正如之前有人问过的，当你考虑我们在美国的消费者，不包括Seabourn，我们的家庭收入范围大约在10万到15万美元之间。所以肯定是中产阶级及以上。话虽如此，我们的客人并不生活在真空中。
他们和其他消费者生活在同一个世界。他们看到新闻头条，我认为在很多情况下，他们在想如何让自己的支出更有价值。这是一个长期存在的主题，在秋季尤其如此。如你所知，不仅我们和邮轮行业的人在谈论这个，我认为零售商也在谈论，随着我们进入 holiday 季，一些人正在确保他们花的钱能得到最大的回报。
他们特别希望保护对他们来说非常重要的事情，比如与朋友和家人一起度假。当你把所有这些放在一起，这对我们提供的产品来说是一个非常好的顺风，因为我们提供了惊人的价值，惊人的体验，并且可以帮助你比陆地替代方案更有效地利用你的钱。所以我们对自己的定位感到满意。我很高兴总是与陆地有差距，总是有价值，并随着时间的推移缩小差距，同时始终保持价值。我认为这是我们能为客人提供的很棒的事情。
好的。然后我知道您提到总是满员，但您能否谈谈2026年您如何考虑管理入住率，相对于过去，考虑到价格处于历史高位，也许更少的人能改善体验。所以，考虑到明年的情况，如何优化入住率。谢谢。
当然。我认为这是一个合理的问题。我没有要求我的团队必须满员到最后一个小数点。归根结底，我们希望最大化收入。因此，我们可能会稍微降低入住率，但最终收入仍可能超过预测，因为我们的团队正在管理这种平衡。我认为他们做得很对。
因此，总是有机会在边缘决定是让最后几个人上船还是保持价格完整性，从长远来看产生更多收入。所以我们给我们的品牌适当的自由去做这件事。他们一直在这样做，我预计这种情况将继续下去。
谢谢。节日快乐。
谢谢。我也是。
谢谢。下一个问题来自Melius Research的Connor Cunningham。请提问。
嗨，各位。谢谢。关于资产负债表，你们显然做了大量工作。我想你们的目标是，我想您说过低于3。David，为什么这是合适的水平？总体而言，您是否希望在2026年超出26亿美元的自然还款？谢谢。
当然。所以，如果你根据我们的指引计算年底的情况，我们将低于3，约为2.8倍。所以我们正在朝着正确的方向前进，并对此感到非常满意。我想说我们曾说过低于3，但总体而言，我们可能的目标是在2.75左右。你知道，这应该能让我们获得BBB评级。我们认为在这个时候，对于像我们这样的公司来说，这是很强劲的。
好的。然后我知道有很多关于加勒比地区的讨论，但这个行业时不时出现供应大幅波动是很正常的。我想不久前，我们还在谈论阿拉斯加供应过剩，但很快就正常化了。所以您能否，我知道Josh您谈了一些，但从核心定价与入住率的角度，最大的变化似乎是嘉年华不太愿意打折来填满仓位。
我的意思是，我知道您谈论了最大化收入，但如果您能从整体上谈谈与历史相比这有何变化，我认为这很重要。谢谢。
当然。我认为这是一个很好的引言。我的意思是，首先，我想明确表示，加勒比地区现在是，而且永远是我们的绝佳市场。我们以前成功地吸收了加勒比地区的高供应，在欧洲和阿拉斯加也是如此，几十年来多次如此。它来了又去，被吸收，我们继续前进。考虑到当前的情况，我对长期前景没有不同的看法，因为我们非常擅长这一点。关于，
理念。你知道，我认为公平地说，我们在思考和行动时都基于理性，我们希望保持价格完整性，同时确保我们让人们上船，他们会开心并在船上消费。因为我们在过去几年一直在这样做，我们的收益率增长了17%。这是我们的策略，即推出促销活动，让人们对我们的产品感兴趣，希望为我们的业务带来动力，不仅是2026年，还有2027年甚至2028年。所以我们感觉很好。我认为以理性的方式行事，在价格和入住率之间取得平衡，是一个很好的配方。
很好。谢谢。
谢谢，操作员。我想我们还有时间再问一个问题。
谢谢。最后一个问题来自William Blair的Sharon Zaxia。请提问。
嗨。谢谢按字母顺序让Z排在最后。我想问一下营销，因为显然你们在增加营销支出方面取得了很大成功。我认为这被称为你们将在26年进一步增加的支出。您能否谈谈2025年营销支出占销售额的百分比，您如何看待2026年的情况，然后有很多关于接触消费者方式变化的讨论，比如SEO可能效果不佳。我的意思是，您如何考虑针对消费者的目标定位，特别是在数字领域，方式可能正在转变。
是的，好的。我先谈谈最后一部分。我的意思是，你完全正确。当涉及到技术、人工智能工具的使用时，这是我们业务中变化最快的领域之一，不仅是我们，还有消费者。我们如何将所有这些结合起来？有很多第三方公司已经提供了工具，我们正在利用这些工具来确保我们跟上消费者寻找度假方式的变化，坦率地说，寻找任何东西的方式的变化。
所以，我认为在未来几年，这将是一个共同的主题。我们必须灵活，并且必须认真思考未来五年世界将发生巨大变化。我们需要确保跟上步伐，因此我们正在与运营商讨论他们需要如何不同地支出以适应这种变化，从而重新分配资金。不过，我认为公平地说，仍然会有一些顶层漏斗的事情我们总是想做，以进入考虑范围。
我们正在谈论如何优化漏斗下方的内容，以确保我们以正确的方式将正确的信息传达给潜在客人，以完成预订。至于2025年营销支出占销售额的百分比，它并没有显著飙升。我们只是在做我们认为对我们的品牌和业务正确的事情。大约是3.5%左右。这是我们关注的指标，但不是决定广告支出的最终指标。因为如你所知，在制定和更改这些计划时，背后有很多因素。
谢谢。节日快乐。
非常感谢。所以对所有人来说，我只想说谢谢，节日快乐，再次感谢大家作为公司给予我们的所有支持，以及我们所有的客人和贸易伙伴。非常感谢你们为我们和团队所做的一切。下周当之无愧的休息。所以非常感谢，节日快乐。
谢谢。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。感谢您的参与。