克里斯·斯威夫特（董事长兼首席执行官）
考虑到时间关系，我们现在开始会议。非常高兴哈特福德的董事长兼首席执行官克里斯·斯威夫特能够参加。克里斯总是非常慷慨地抽出时间参加我们高盛金融会议，他担任首席执行官已有10多年。感谢克里斯的参与。
感谢你的邀请，罗布。
好的，没问题。首先，你能否为我们简要介绍一下情况？哈特福德的表现如何？进入2026年，你们的主要优先事项是什么？
当然。如我所说，很高兴再次参加高盛会议，就在你们全球总部旁边。大家可能注意到，我们的首席财务官贝丝·科斯特洛生病了，无法参加此次行程。我想她上周在欧洲与投资者会面，可能在那里感染了病毒，但她向大家致以问候。罗布，关于2026年的业绩，我想说我们的表现和执行都处于较高水平，特别是从过去12个月18.4%的核心收益净资产收益率这一总体指标来看。
看看我们的增长、利润率，以及我们如何利用超额资本对组织进行再投资，特别是在技术方面，我对我们目前的状况非常满意。如果我更详细地谈谈各业务线，商业保险显然对我们非常重要且规模庞大。在第三季度的电话会议上，我曾指出，我们全年的基础综合比率有望达到88.6，并且我认为我们可以超越这个截至9个月的数字。今天坐在这里，我仍然认为我们可以做到。我知道我们执行得很好，我们正在获得账簿所需的费率，我仍然乐观地认为能够缩小与去年的差距。
无论从哪个角度衡量，这都是一个出色的结果。大约在88左右。只要在88左右，我对我们在那里产生的回报感到非常满意。至于增长，我认为我们的增长非常显著。你们听我说过，我们更多是一家面向中小企业的公司。我们确实有一些较大的业务以及全球客户和世界各地的关系。但我们的核心业务是中小企业，我认为这一领域的表现优于整体市场。即使市场出现一些疲软，或者可能出现更多疲软，我仍然认为，人们需要100%风险转移产品的这一市场细分领域是一个值得关注的盈利领域，再加上我们特别是通过技术实现差异化的能力。
我对我们在中小企业细分市场的持续增长非常乐观，无论是小型、中型企业，甚至我们的全球专业业务也面向中小企业。因此，在这方面感到非常有信心和良好。看看我们的财产保险能力，财产保险是我们的一大重点。抱歉，我们今年的财产风险敞口将接近33亿，我们仍然希望继续增长，因为我们认为在风险调整后的基础上，财产保险的回报仍然重要。总体而言，定价方面，我们可以详细讨论，但我看到的趋势与去年此时非常相似。
你知道，财产保险可能是主要的例外，但。抱歉，工伤保险。我认为它会保持一贯的表现。与此时相比，我没有看到任何趋势差异。负利率是现实。可能会有一些利润率压缩，但我们确实在努力为承销商提供指导和工具，以维持当前的利润率水平。然后看看团体福利业务，它产生了8%、8.5%到9%的卓越回报。我们的产品定价目标利润率为6%到7%，但我们感觉非常好。超额表现主要来自残疾保险，而且。无论是终止保险还是让人们重返工作岗位的发生率几乎都处于历史低位。正如第三季度电话会议中提到的，这项业务前景良好。第一季度的销售额趋势非常有利。续保率也呈有利趋势。我们已经调整了人寿保险的死亡率定价，我们取消了去年定价中的流行病负荷，这确实影响了我们的一些竞争力。我们正在那里投资我们的技术栈，将所有数据和分析迁移到云端，我对这项业务的现状感到非常满意。
然后，个人保险业务让我非常自豪地说我们已经修复了它，整个行业也修复了它。多年来，我们有很多需要修复的地方。但我们现在达到了目标利润率。现在是增长模式。许多其他优秀的竞争对手也在这个领域。因此，今年的保单数量可能仍然会受到抑制，考虑到市场的竞争性质。但好消息是市场已经修复。
我们的AARP渠道仍然非常重要，我们为代理商推出了Prevail产品，这非常令人兴奋，因为如果你真的认为哈特福德的核心优势之一是我们的分销渠道。我们拥有近15,000个分销合作关系，特别是在个人保险领域，他们正在寻找一家优质的公司，一个他们了解和信任的品牌，拥有良好的产品和能力、优质的服务、富有同理心的理赔能力，这是我们最大化分销渠道的最佳点。无论客户是小型、中型还是大型专业企业，我们都在为那些希望在多个层面代表哈特福德的代理商提供另一套产品。
我乐观地认为我们能够扩大我们的代理渠道。这是一个冗长的回答。我不知道我说了五分钟还是七分钟，但希望你能感受到我们的兴奋，因为我认为即使进入2026年及以后，我们仍然有望超越市场表现。是的，非常棒。
你谈到了很多内容。我想深入探讨其中的很多方面。或许再问一个高层次的问题，你稍微提到了一点。过去三年的平均核心净资产收益率在高 teens 左右，你们是否超出了自己的预期，还是说由于市场仍然良好，你们在某些产品上有很好的定位，投资组合表现也相当不错？
你处于有利位置，有很多优势。
这种水平在某种程度上是可持续的吗？你如何看待这个问题？
是的，如我所说，我们对18.4%的净资产收益率感到非常自豪。我认为我们将以出色的表现结束这一年，最终的数字将会揭晓。但我确实认为这是可持续的，真的。再次强调，考虑到我们的市场重点，如我在中小企业市场中所说的那样。鉴于我们为承销商开发的工具，我们如何提高个人保险的盈利能力和增长，以及团体福利业务回到增长导向，我认为所有这些都将促成与我们当前水平基本一致的收益和净资产收益率。我相信即使在市场疲软的情况下，这也是可持续的。我想给你一个背景：如果财产保险市场继续疲软，这是一个头条新闻，如我所说，我们标准商业业务的60%是小型和中型企业，实际上比大型账户、后续层或伦敦市场的业务表现更好。因此，在边际上，我认为我们的重点领域，特别是在财产保险方面，将表现出色。
很好。
再谈谈投资组合。如果我们看今年的数据，我给你一个数据点：我们的再投资率与销售和到期相比高出约80个基点。我认为目前，从心态上来说，关于美联储将做什么、是否降息、利差在哪里、风险在哪里，有很多相互矛盾的观点。因此，今天我们坐在这里，我认为2026年的投资组合收益率将与2025年非常一致，可能还有一些上行空间。然后，当你加上我们的另类投资组合，特别是我们的有限合伙基金，我们相信它们将回到7%、8%、9%的正常回报区间。
因此，包括另类投资在内的整体投资组合收益率在2026年应该会高于2025年。
好的，很好。
呈上升趋势。
商业保险的基础利润率非常强劲。但你提到我们看到一些定价减速，特别是在财产保险方面。你认为我们处于保险周期的哪个阶段？这对2026年的增长意味着什么？
嗯，我认为从周期角度来看，我总是想提醒人们，你必须了解今天所处的位置，才能理解你预测的任何趋势的影响。因此，起点从利润率和净资产收益率来看仍然强劲。但我认为行业在大多数产品线中都相当理性。你总能指出一两个可能表现不理性的产品线，但我仍然认为存在一定程度的理性。考虑到行业在责任领域面临的情况，特别是在过去三四年，人们的记忆和创伤是真实的。
因此，我认为市场上仍然存在一定程度的谨慎、审慎和纪律性。这再次指向我的乐观态度，总体而言，我们可以应对任何周期。最终，作为资本分配者，如果你不喜欢你获得的回报，我们就会撤退。多年来，我们已经从那些无法产生足够回报的业务线中撤出，不得不减少业务量，不得不做出所有艰难的费用决策。我们准备这样做。但在产品方面，我目前没有看到任何巨大的异常值。
很好。
再谈谈投资组合。如果我们看今年的数据，我给你一个数据点：我们的再投资率与销售和到期相比高出约80个基点。我认为目前，从心态上来说，关于美联储将做什么、是否降息、利差在哪里、风险在哪里，有很多相互矛盾的观点。因此，今天我们坐在这里，我认为2026年的投资组合收益率将与2025年非常一致，可能还有一些上行空间。然后，当你加上我们的另类投资组合，特别是我们的有限合伙基金，我们相信它们将回到7%、8%、9%的正常回报区间。
好的，很好。
呈上升趋势。
商业保险的基础利润率非常强劲。但你提到我们看到一些定价减速，特别是在财产保险方面。你认为我们处于保险周期的哪个阶段？这对2026年的增长意味着什么？
嗯，我认为从周期角度来看，我总是想提醒人们，你必须了解今天所处的位置，才能理解你预测的任何趋势的影响。因此，起点从利润率和净资产收益率来看仍然强劲。但我认为行业在大多数产品线中都相当理性。你总能指出一两个可能表现不理性的产品线，但我仍然认为存在一定程度的理性。考虑到行业在责任领域面临的情况，特别是在过去三四年，人们的记忆和创伤是真实的。
因此，我认为市场上仍然存在一定程度的谨慎、审慎和纪律性。这再次指向我的乐观态度，总体而言，我们可以应对任何周期。最终，作为资本分配者，如果你不喜欢你获得的回报，我们就会撤退。多年来，我们已经从那些无法产生足够回报的业务线中撤出，不得不减少业务量，不得不做出所有艰难的费用决策。我们准备这样做。但在产品方面，我目前没有看到任何巨大的异常值。
很好。
所以，让我们再次回到投资组合。如果我们看今年的数据，我给你一个数据点：我们的再投资率相比销售和到期高出约80个基点。我认为目前，心态上，关于美联储将做什么、是否降息、利差在哪里、风险在哪里，有很多相互矛盾的观点。因此，今天我们坐在这里，我认为2026年的投资组合收益率将与2025年非常一致，可能还有一些上行空间。然后，当你加上我们的另类投资组合，特别是我们的有限合伙基金，我们相信它们将回到7%、8%、9%的正常回报区间。
好的，很好。
呈上升趋势。
商业保险的基础利润率非常强劲。但你提到我们看到一些定价减速，特别是在财产保险方面。你认为我们处于保险周期的哪个阶段？这对2026年的增长意味着什么？
嗯，我认为从周期角度来看，我总是想提醒人们，你必须了解今天所处的位置，才能理解你预测的任何趋势的影响。因此，起点从利润率和净资产收益率来看仍然强劲。但我认为行业在大多数产品线中都相当理性。你总能指出一两个可能表现不理性的产品线，但我仍然认为存在一定程度的理性。考虑到行业在责任领域面临的情况，特别是在过去三四年，人们的记忆和创伤是真实的。
因此，我认为市场上仍然存在一定程度的谨慎、审慎和纪律性。这再次指向我的乐观态度，总体而言，我们可以应对任何周期。最终，作为资本分配者，如果你不喜欢你获得的回报，我们就会撤退。多年来，我们已经从那些无法产生足够回报的业务线中撤出，不得不减少业务量，不得不做出所有艰难的费用决策。我们准备这样做。但在产品方面，我目前没有看到任何巨大的异常值。
好的。
这个周期有点不同。
你知道，我认为上一个周期没有出现高个位数的意外险损失趋势。这是否改变了你对这个周期底部可能在哪里的看法？
嗯，是的，我总是会回到这个问题，这就是为什么我要分解它，因为每个产品都有自己的小周期，或者说我们面临的趋势。但再次强调，任何责任保险，你甚至可以把汽车责任保险包括在内。汽车责任保险的定价趋势可能是高个位数。这有什么不同吗？没有，只是因为行业需要继续保持纪律性，确保我们跟上趋势。考虑到我们多年来讨论的所有问题，从社会通胀到巨额判决，所有这些趋势仍然存在。明白了。
是的。感谢你之前提到小型商业保险。你能否回顾一下你们在小型商业保险领域长期建立的一些竞争优势，以及你们今天正在做什么来扩大这些优势？然后，如果我可以再问第三个问题，2025年10%的增长非常强劲。你对未来的增长有何看法？
是的，这里有很多内容需要解释。我认为最简单的描述方式是我们几十年来对小型企业的高度关注，这种关注至少可以追溯到40年前，包括服务小型企业客户的定位、心态和团队导向，他们需要什么，他们希望如何与我们互动，如何与代理商互动。所以，首先是高度关注。第二点显然是技术。在我加入哈特福德的15年里，这可能是我们投资最多的产品线和业务线，以继续实现差异化。
你可以将其视为数字化、数据或分析。但当我们能够处理75%的承保业务，不仅仅是工伤保险、汽车保险、财产保险，而是所有承保业务，无需人工干预。我们的目标是在未来几年达到90%。我们高度关注如何变得更好，如何提高速度、准确性和一致性。当你向你的分销合作伙伴展示这一点时，无论是2000美元的保单还是高达10万美元的保单，你都赢得了与他们开展更多业务的权利和信任。
我认为这正是过去三四年特别发生的事情。
我们正在赢得更多的权利，以获取更多的市场份额，并且我们正在相应地获得市场份额。然后你再加上我们进入的新领域，特别是超额和盈余保险市场的绑定业务，这部分业务已增长到约3亿，并且以40%以上的速度增长。我认为这些趋势，特别是在超额和盈余保险市场，这个市场仍然具有相关性，可能会有一些放缓，并回流到承保业务，但这是一个我们取得巨大成功的新市场。然后看看外部世界。Kinova是一家评估公司能力的机构。连续六年，我们一直是被认为易于使用且速度快的头号数字保险公司。所以这不是单一因素，而是我们添加的多种因素。我们将继续创新，特别是在超额和盈余保险领域。我们的小型企业创新思维还有更多成果，特别是在超额和盈余保险方面，明年这个时候我们会更多地谈论这一点。好的，太棒了。
关于超额和盈余保险市场，你对业务在承保和超额和盈余保险之间的来回流动有何总体看法？你认为这是我们在近期会看到的情况吗？你已经看到了吗？你如何看待这种情况的发展？
我会分解一下。我认为承保市场和超额和盈余保险市场之间的投保申请流量继续很高或在增加。就我们的数据而言，我们正在响应更多的报价，但竞争也在加剧。因此，我们的中标率基本持平。但所有产品线的投保申请和报价都在上升。我确实认为，特别是在超额和盈余保险市场的财产方面，价格方面显然有一些疲软。但至少在我们的数据中，活动有所下降。我不认为这是一个令人担忧的趋势。这可能只是一点自然迁移，但总体仍然健康，这确实是我们的最终使命，即努力通过有竞争力的产品满足更多被保险人和代理商的需求。扩大风险偏好，这是我们多年来一直在做的事情。但当你专注于它时，会产生复合效应。每年都专注于此，你就会得到我们现在的结果。所以10%是很好的结果。我认为这在明年大体上可以保持一致，我们拭目以待。
回到承保市场。工伤保险业务表现异常出色。你提到可能会有一些持续的价格下降。我想你们已经说过，你们的医疗严重程度预订在5%左右，但实际上你们看到的严重程度低于这个数字。你能告诉我们为什么工伤保险没有看到与更广泛的医疗成本通胀相同的压力吗？你对这条业务线的前景有何看法？
是的，你所说的都是正确的。我们一直非常谨慎，特别是在医疗严重程度方面，因为你永远不想在你的旧账中以及显然在未来的医疗严重程度假设上出现短缺。所以我们在这方面一直非常谨慎。我认为频率表现良好。我认为我们在理赔账簿中观察到的实际出现的医疗趋势在3%到3.5%之间，完全在我们的定价和准备金预期范围内，因为这两者是相辅相成的，有很多不同的理论解释原因。
但工伤保险系统的最终目的是修复受伤工人，让他们重返工作岗位，恢复健康。它不是治疗可能需要更多药物、可能使用GLP1CMR或基因疗法的广泛医疗状况。所有这些先进的医疗条件和疗法确实令人兴奋，但它们并不便宜，不会免费提供。所以我认为这可能是让受伤工人重返工作岗位与治疗广泛医疗状况之间的主要区别。你确实会遇到一些非常严重的伤害，如烧伤、残疾。但很多时候是误工工资或简单的医疗程序，让某人在事故或事件后重返工作岗位。所以我认为这可能是人口基础差异的首要原因。明白了。你有医疗费用表，你有管理的网络和有保证的付款，你试图控制成本，控制结果。罗布，有很多因素，就是这样。是的，这很有道理。
明白了。
这很有帮助。
那么关于费用率呢？如果我们考虑整个财产和意外险业务，我认为哈特福德的费用率自2023年以来一直徘徊在31%左右。你是否看到任何收获效率提升的机会，或者我们应该如何看待费用率的趋势？
我可能会对你提到的31%有一点异议。但这不是公开信息。我稍后会给你发邮件。我认为更接近30%。但你的问题仍然存在。我认为我们长期以来的理念是，回到十五年前，我们需要在哈特福德内部建立能力。这些能力包括产品承保、风险偏好和技术。因此，我们将其视为一种资本分配形式，我认为这对我们非常有效。所以我们总是努力关注费用举措和效率，我们一直都在做这些。但我认为我们费用率产生的真正好处，在我看来，来自经营杠杆、获取更多市场份额、实现差异化。这种理念将继续下去。我在第三季度电话会议中说过，我们的技术预算约为13亿，其中5亿用于投资方面。
其中一些主要针对人工智能和所有新兴技术。一些是将我们所有的数据和应用程序迁移到云端。一些是纯粹的数据组织分析。所以这是我们分配的一种资本，基本上是为了发展我们的业务。我认为我们做出了正确的权衡。我不会在这里预测费用率在未来几年的走向，但显然会有经营杠杆，我们将有选择。是再投资更多，收获一些，还是计入底线。我认为我们今天的费用率在所有主要产品线中仍然具有竞争力。除了个人保险，我们在那里还没有达到规模。所以这可能是在增长的同时收获费用收益的结合。
很好。如果我们聚焦于人工智能，哈特福德在这方面正在做什么？你如何看待它在短期和长期对业务的影响？
嗯，我认为在过去的2到3/4年里，我们在人工智能领域的议程一直相当一致，主要关注我们人员最多的领域：理赔、承保和运营。所有公司职能都有他们正在使用的实验和活动。我想说我们处理它的方式是从端到端的角度重新思考我们的流程，采用人工智能优先的心态。我们正在执行我们的三年路线图，看看我们能做什么。我认为人工智能的另一个重要方面，我个人不会低估，是个人生产力工具，这些工具让人们能够提高效率。使用LLM模型和Google Notebook或所有ChatGPT的功能来总结大量数据，从个人生产力时间来看是真实的。因此，既要投资于提高人们的生产力，也要投资于以人工智能思维优先的工作流程。对我来说，这是一代一次的活动，我们希望尽可能多地捕捉收益。但我认为我们的真实收益和心态是我们希望增强人类人才，而不一定想把人类人才从循环中移除。
我们仍然认为这是一个人们希望与人互动的业务，或者至少有选择的权利。所以这种理念是我们为未来投资员工队伍以提高他们生产力的核心。我们现在的观点是，谁知道员工人数会发生什么变化，因为员工人数将取决于你能多快真正扩展所有这些技术。但从长远来看，我认为我们将创建一个具有更多杠杆的运营模式。因此，如果我们要增加一美元保费，未来我们可能需要更少的人。
有很多值得思考的地方。关于资本配置，在我们讨论的净资产收益率水平下，公司正在产生大量的超额资本。而且听起来有机增长机会可能略有放缓。我们是否应该考虑比你们目前的回购率更强的回购力度？你能否向我们介绍一下资本配置的偏好？
是的，我想如果贝丝在这里，她会说我们将保持一致。我们有一个相当一致的资本管理理念，即我们希望为增长和技术提供资金，作为一种资本形式。并购对我们来说仍然是低优先级。稳健的股息，随收益增长的股息。你已经看到我们今年将股息增加了15%。我们正在回购股票。我们有授权。我们喜欢在市场上稳定且一致地购买我们的股票。因此，在我们处理事情的方式上没有实质性变化。我真的很高兴穆迪和标准普尔将我们的运营公司财务实力评级提升至AA-。在过去的五年里，我们一直认为我们在AA级运营，但得到认可真是太好了。所以，是的，我认为我们一切都处于平衡状态。我们的杠杆率很好，所以未来我们处理事情的方式没有什么新变化。好的，稳定，太棒了。
好的，我想我们时间到了，克里斯，非常感谢你今天在这里分享你的观点。非常感谢。希望很快能再聊。
好的，谢谢你，罗布。太棒了。