克里斯·康坎农（总裁兼首席运营官）
艾琳·菲舍尔（首席财务官）
好的，非常好。我们将开始下一场会议。我很荣幸欢迎克里斯再次回来。MarketAxis的首席执行官金坎农和艾琳·菲茨尔贝hler，MarketAxis的首席财务官MarketAxis是一家专注于信贷市场的全球领先电子交易平台。在2025年期间，该公司通过新协议、增强数据使用和客户扩张，继续推动固定收益交易生态系统的自动化。克里斯、艾琳，感谢你们两位的到来。和往常一样，克里斯将用几张幻灯片开场，然后我们将进入问答环节。
所以谢谢。很好。嗯，谢谢你，亚历克斯，也感谢你每年邀请我们参加这个精彩的会议。这里充满了兴奋，也是一个很棒的听众群体。抱歉节目有个小小的意外调整。鉴于我们今天上午宣布了有关财务目标和增加授权股票回购的消息，我们认为提供一个快速更新、几张幻灯片然后再进入问答环节会有所帮助——原本这被设计为炉边谈话。我们会回到炉边谈话，所以我保证会尽量简短。首先，我想快速说明一下我要谈论的内容：我们所谓的市场准入优势。这些是我们的核心竞争优势。然后我要讲的下一个话题——总共四个话题——是我们达成今天上午宣布的旅程，为什么我们对宣布财务目标感到放心，以及为什么我们对增加股东回报感到放心。
然后我会稍微谈谈实现这些财务目标的基石，包括我们非美国信贷业务的健康增长，以及美国信贷业务增长的回归，以及我们为实现这一增长制定的路线图和计划。最后，简要回顾一下我们最近宣布的收盘拍卖协议。我想稍微解释一下它的运作方式以及为什么它适合当前市场。所以让我首先从我们所谓的市场准入优势开始。显然，这些是我们在市场中看到的核心竞争优势。我们日复一日地看到它。我们从客户那里听到它。这是围绕我们业务的护城河。也是我们成功的关键要素。首先，一个明显的优势是，正如你所看到的，我们的全球网络相当庞大且持续增长。这是一个不仅包括机构投资者，还包括交易商和流动性提供者的全球网络。这些竞争优势的每一个核心要素都是相互关联的。我会解释它是如何运作的。超过2000家、2100家机构投资者和交易商，13000名活跃交易员。为了让你了解增长率，我们刚刚为我们的网络增加了250名活跃交易员。所以这些都在持续增长，还有1000家活跃的国际公司。
当我们谈到新兴市场的故事时，你会看到更多这方面的内容。我们竞争优势的下一个关键支柱是我们差异化的流动性。这由超过1000家独特的流动性提供者组成。这比地球上的交易商数量还多。需要明确的是，这些是ETF做市商、自营交易公司、对冲基金系统、系统性对冲基金。而现在更重要的是一个不断增长的领域——大型机构投资者，他们历史上以交易员逐个头寸的方式提供流动性。到2025年，这些大型机构投资者首次转变为系统性计划。
我们以前从未见过这种情况。他们现在正在使用我们的自动化工具以及他们自己构建的工具。所有这些流动性都高度依赖于下一个竞争优势，即我们的数据竞争优势。这不仅是市场数据，还包括交易前分析数据和交易数据，这些数据在人工智能的支持下提供帮助。这不仅仅是我们覆盖全球的CP plus数据。它显然是美国信贷实时交易的领先基准。但它还涉及不断增长的流动性数据。为了让你了解它的运作方式，每个进入我们平台的询价都会产生交易商响应或某种流动性响应。
2025年，我们平台收到了89000亿美元的询价。这比2024年增长了14%。由此产生的响应是我们平台上的4亿个价格。这是我们数据产品的核心要素，也是我们为解锁这些数据产品所做投资的核心要素。这包括全球范围内的CP plus，例如在新兴市场本地市场，人们不容易发现价格。这是流动性数据，如可交易性和我们最近推出的订单簿深度，你实际上可以查看固定收益市场并看到其深度。随着最近的推出。
最后是关于交易商选择的数据。过去，你可能会根据昨晚的晚餐选择交易商。现在你实际上可以拥有真实反映该交易商表现的数据。所以这是我们增长率的一个非常重要的组成部分。展望未来，这些数据不仅仅解锁硬美元价值。这里的关键要素是：数据有助于推动我们提供的交易解决方案。它为我们的自动化提供动力。它帮助交易员做出交易决策，不仅选择交易商，还选择协议。我是进行组合交易还是直接找交易商？另外两个令人兴奋的数据投资领域是我们现在正在研究市场信号数据。
那么市场在行业层面、发行人层面的表现如何？我们还在研究投资组合构建数据，这三个要素的关键在于它们相互关联并持续增长。我想在第三张幻灯片上真正解释我们的旅程，以及我们如何走到这一步，并放心地不仅宣布财务目标，还宣布增加资本回报。首先，接下来两张幻灯片我会介绍这些财务目标的基石。但首先我想稍微谈谈我们过去几年面临的挑战。
你看到的20到24年的挑战，虽然我们的部分业务在增长，但美国信贷业务确实面临挑战。我们要强调的美国信贷业务面临的三个关键挑战中，一个是宏观驱动的，两个是自身造成的。首先，宏观驱动因素显然是我们看到的利率变动和客户行为变化，这对我们的每百万美元费用产生了负面影响。另外两个挑战是我们对组合交易和交易商间业务的投资不足。
在那些年里，美国信贷市场的这些关键业务显著增长，显然导致我们在市场份额增长和收入增长方面都面临挑战。虽然我们有机会大力投资美国组合交易和美国信贷交易商间业务，但我们做出了更广泛投资的战略决策，专注于全球组合交易和全球交易商间解决方案。我们还专注于更广泛的市场机会，如大宗交易解决方案和最近推出的创新协议——我们的收盘拍卖，我稍后会在演示中简要提及。2023年，我们还构建并推出了X Pro，这是我们的新用户界面。这项新技术为我们全球组合交易的交付提供支持，也为专有数据和分析的交付提供支持。
所以这是我们正在进行的技术转型的关键要素——现在我一直在谈论的所有这些投资，虽然我们没有将所有技术带宽都集中在美国组合交易和美国信贷交易商间业务上，但我们现在看到这些投资在2026年及以后产生回报。真正让我们对制定这些财务目标感到放心的是什么。需要明确的是，Market Access的技术转型还有很多工作要做，所以我们会继续投资未来的替代方案。但截至目前的所有这些投资让管理层和董事会都非常放心地宣布我们今天上午提出的目标。
因此，正如你在这里看到的，我们承诺实现8%至9%的平均年收入增长率。然后我想让你关注平均8%至9%。我们的意思是，我们预计2028年底将实现两位数的增长率。所以这些是平均值，不是绝对精确的数字。最后，因为我们希望继续关注费用增长，我们还承诺到26至28年实现年均75至125个基点的利润率扩张。需要明确的是，这些目标没有预测任何像今年第二季度那样的波动性增加。
波动性增加对我们和我们的模式非常有利，但我们没有将其纳入增长率假设。这些财务目标和我们强劲的资产负债表使我们的董事会和管理层对增加资本回报感到非常放心。既将我们更广泛的股东回购计划增加到5亿美元（具体为5.05亿美元），并据此执行3亿美元的加速股票回购。现在让我快速浏览一下财务目标的基石以及我们如何感到放心。这张幻灯片非常令人兴奋，因为我们50%的收入以15%的复合年增长率增长。
我们认为指出这一点非常重要，因为过去几年我们进行了所有这些广泛的投资。仍在为国际投资提供资金，仍在为全球组合交易提供资金，我们看到这些回报正在实现，而且我们还没有停止对这些产品的投资。正如你在这里看到的，这50%中最大的部分是我们的新兴市场业务和欧元债券业务，收入增长率分别为10%和14%。投资全球组合交易和全球交易商间业务的决定也产生了成果。我们的新兴市场和欧元债券组合交易业务合计增长48%，交易商业务合计增长38%。一般来说，新兴市场业务的规模与美国信贷业务相当。所以当你考虑比较时，它是一个相当大的业务，规模约为24万亿美元。它的电子渗透率也非常低。因此，我们在新兴市场的增长预期部分来自电子交易的进一步渗透、协议的进一步扩展，以及我们已经显示出一些增长率的大宗解决方案。现在实现财务目标的关键要素实际上是加速美国信贷业务的增长。第五张幻灯片实际上是为了展示管理层、技术团队和董事会放心扩展全球业务的路线图。
我们在美国信贷业务中确定了四个市场机会。你可以在右侧看到当前市场规模的增加。这确实涵盖了我们一直关注的关键举措。客户发起的高接触或大宗解决方案、我们的全球组合交易解决方案和交易商发起渠道。客户发起业务增长的部分原因。我将快速介绍我们正在做的一些事情。EXPRO平台的增强功能将于2026年上半年推出。我们预计这不仅有助于我们在美国信贷的询价业务，还能提高其粘性。另一个增长迅速的领域是我们的自动化产品套件。我们也在对该自动化套件进行增强。2026年，大宗交易或高接触渠道，我们推出了定向询价，这无疑产生了一些回报。这正攻击我所说的最大市场机会。
190亿美元的日均交易量。我们最近还推出了定向Axe解决方案。这是一个新的解决方案，允许交易商通过我们的平台直接向客户公司的交易员发送Axe信息。这是一个非常强大的解决方案，旨在消除大宗交易中的IB聊天。最后，在我们的交易商解决方案中，我们最近推出了Midex解决方案。它推出才几个月，我们已经看到了成果。你可以在11月的发布中看到这一点。美国信贷业务的好消息是，自动化等业务正以两位数增长。
我们美国信贷的大宗交易量今年增长了34%。组合交易市场份额也在增长。增加了410个基点。我们的交易商发起市场增长了40个基点。这得到了我们最近推出的Midex的进一步支持。未来几年我们还有一些令人兴奋的新举措不会公开分享。我们尽量不向竞争对手公开分享这些信息——这些幻灯片确实让我们不仅对股票回购和加速股票回购感到放心，也对宣布我们为你列出的财务目标感到放心。
现在是最后一张幻灯片——抱歉，亚历克斯，我可能比预期的时间长了。最后一张幻灯片是有趣的部分。这确实是我们试图在固定收益市场推动创新的地方。我们正在迎合该市场更广泛的演变。这是我们推出的收盘拍卖。这迎合了固定收益市场日益增长的指数化趋势。如果你看ETF市场，现在约有2.3万亿美元以ETF为基准，预计将增长到5万亿美元。此外，整个管理基金综合体也有更广泛的指数化趋势。
指数化的关键要素是你通常开始依赖收盘价。想想ETF的净资产值。这是一个非常重要的价格，每天收盘时每个人都以此定价。因此，收盘价和收盘流动性是市场指数化演变的自然结果。我们在美国股市看到了这一点，在期货和衍生品中看到了这一点，显然它也将在固定收益中出现。这不是一个以中间价匹配的解决方案。这是一个真正的拍卖，一个真正的清算价格。
你实际上可以以接近市场的价格交易相当大的流动性并设定收盘价。所以非常重要的一点是，这是一个差异化的解决方案。它利用了我们的流动性。买方、卖方、ETF做市商都与我们合作开发了这个创新的拍卖解决方案。我就讲到这里，因为我确实想回到炉边谈话。
你给了我喘口气的时间，所以实际上要谢谢你。我们之前在开玩笑。这就像艾琳以前在道富银行的剧本中的一页。所以我们完全准备好了。所以，你知道，我要稍微偏离脚本。再次，考虑到你们提供的大量信息。也许我们可以从指引和你们几分钟前公布的新目标开始。首先，当你考虑8%到9%时，你做了一个非常重要的区分。一半业务是非美国业务，正在增长。我认为你历史上曾说过15%是8%到9%假设中的一部分，即非美国业务将继续以约15%的速度增长。所以这是A部分，然后B部分。这实际上意味着美国业务的增长仍然只有低个位数。所以请帮助我理解这两点。考虑到你们在美国信贷方面的所有举措应该会带来更快的收入增长。
所以你的方向是对的。可以这样想。你在幻灯片上看到，2020到2024年的四年复合年增长率，美国信贷实际上下降了2%。对吧。所以复合年增长率是-2%。所以我们肯定要重新点燃增长。话虽如此，我们知道我们的非美国信贷业务表现非常好，我们预计非美国信贷业务将继续表现良好。所以如果你分解8%到9%的增量增长，我会说，你知道，克里斯说得很好，这不是直线的8%到9%。
你必须记住这一点。但我会说，第一年我们预计美国信贷的增量增长约占总增量的20%。然后我会说，到三年计划结束时，我们预计约35%的增量增长来自美国信贷。所以反过来想，你是说80%的增量增长来自国际或非美国信贷业务。我们也有服务业务，不要忘记。对吧。8%到9%是全公司的指引，所以到第三年，一旦美国信贷开始获得我们所有这些举措带来的 momentum，显然会达到65%。
所以我是这样想的。
那么你如何看待数据收入方面？对吧。因为你的观点是这是一个全面的数字，因为你显然谈到了数据的重要性，我们已经谈了很久，比如CD plus非常重要，非常有价值，非常独特。未来几年，你们的非交易性数据业务增长多少。同样，在用户数量或定价方面有什么基石，这实际上是量乘以价。对吧。那么什么样的单位增长与你可以嵌入的定价动态来支持这种收入增长。
当然。首先在数据方面，我们必须在如何做这件事上非常有策略，因为我们希望广泛分布。所以我们定价的产品相对于其价值和我们看到的客户基础的依赖性而言低于市场水平。交易商社区使用我们的数据，机构投资者社区使用我们的数据。现在它正在流向后台。但关于我们数据的最重要部分是它如何为我们现在推向市场的基础交易解决方案提供动力——我们正在展示给交易员。任何人都可以将一揽子债券组合在一起并以单一价格交易。但是为了在客户面前提供交易前分析，帮助他们构建投资组合，帮助他们完善定价，这是一个独特的产品，也是我们将其视为竞争优势的原因。回到你的问题，我们认为销售数据（硬美元数据）是我们刚刚宣布的增长率的一个非常重要的部分。
但我们也看到了一些新产品。所以我们当前的合同中有嵌入式价格上涨。但真正令人兴奋的是我们推出的一些新产品，它们能让你真正了解市场。市场在深度和价格方面的不平衡，以及大宗交易价格等。我们实际上可以根据你的方向和规模预测你应该期望的价格——这可以出售。但我更愿意将其嵌入到我们的大宗产品中。对吧。
为了增强特许经营。这很有意义。
所以我会说，我们的市场数据收入将受到我们希望将其用作平台粘性解决方案的愿望的限制。对，对。
好的，很好。另一个数字问题。然后我会回到我们本来要更微观地谈论的一些事情。但这可能是给你的——当你考虑指引中嵌入的运营杠杆时。75到125个基点的年均利润率扩张。如果收入低于8%左右的低端，你能谈谈实现这一目标的能力吗？所以如果你因为某种原因低于8%，你还能实现同样类型的利润率扩张吗？
嵌入在你的目标中？是的。
再次，我要强调这些是年均值。所以这不是，你知道，我会一直说所有这些都是年均值。这不是一条直线。所以我认为这是一个重要的点。是的，看，从费用角度来看，特别是在过去两年，你已经看到我们在生产力和效率方面取得了令人难以置信的进步。我的意思是，今年到目前为止，我们的费用在第三季度增长了约5%。如果你回到那些看起来像11%的复合年增长率，因为我们正在投资克里斯谈到的许多事情，我们一直在建设。
但我们现在能够真正审视并说，好吧，我们可以在费用和生产力方面设置什么样的护栏？所以想想我们如何能够。我们正在寻求简化工作流程。我们正在努力提高代码效率。我们已经从使用人工智能编码和测试中看到了早期的一些好处。我们正在考虑很多事情，并且我们将继续沿着这条道路推动利润率扩张，除了收入增长之外。
但我理解你的问题。所以我只是。有很多计划。这是一个非常、非常、非常详细的规划过程，让我们达到了现在可以公布这些目标的地步。所以你可以想象，我们有很多事情要做，希望继续推动利润率扩张。
是的，我期望如此。
相反，会有一些失望。另一种思考方式是，正如我在演示中提到的，我们做出了投资全球协议的战略决策。那是技术建设。为所有产品构建一个协议。这是一个重要的战略决策，而不是，嘿，我们只投资这个美国信贷业务，我们要增长美国信贷并捍卫美国信贷业务。我们说，不，让我们增长我们的全球业务，并在一个平台上解决美国信贷、新兴市场和欧元债券问题。这样做往往会给你带来效率。
现在，构建全球组合交易解决方案而不是仅美国组合交易解决方案是否痛苦？是的。但这些现在带来了更好的费用增长率和更一致的可控费用增长率。当我们开始用单一平台攻击全球固定收益市场时，像EXPRO这样的产品是为所有产品构建的，而不仅仅是一个。
是的，所以你谈到通过这个平台给自己更多的运营效率，这很有意义。你能谈谈你在全球业务周围的竞争护城河吗？对吧。因为当我看到公司的增长算法时，很多都将依赖于那15%的持续增长。多年来的平均15%。
我说的是大致范围。不要给那个大致范围加上数字。
当我想到你们在美国以外的投资——特别是在新兴市场的实地投资。是什么让你有信心能够在这些市场维持类似的收入增长率，而其他人可能会进来更积极地争夺这些收入池，就像在美国信贷市场发生的那样。
这是一个很好的问题，我们显然也进行了长时间的深入思考。我称之为我们的侧翼。如果你看看我们在美国信贷市场发生的事情，我们未能投资组合交易和交易商间领域。这正是竞争对手取得巨大进展的地方。而且也是在两者都在爆发的时候，两者都在美国信贷市场增长。显然，我们看到组合交易市场有所回落。这是投资级债券首次低于10%。所以关键是投资组合交易、全球组合交易和全球交易商间业务。你看到15%的复合年增长率中嵌入了那个增长率，我们做出了结构性决策来投资我们的业务，确保我们在新兴市场本地市场的组合交易或新兴市场的组合交易方面率先进入市场，确保我们投资于我们的组合交易和交易商间解决方案以及欧元债券。这些投资实际上帮助我们进一步增长和渗透这些市场。如果你把欧元债券看作一个缩影，它是一个相当大的市场，但不如新兴市场大。
我们有Trade Web和彭博作为主要竞争对手。我们正在利用组合交易、交易商间业务、传统询价自动化和现在的大宗交易解决方案来增长市场份额。所以当我们全方位发力时，我们对竞争动态感到非常满意。
是的，是的。好吧，让我们转向美国信贷方面的事情。我想问两个问题。第一个是解决你描述的美国组合交易角度，也许还有交易商间业务。去年我们在这里的时候，你有点提到，嘿，看，我们会在价格上采取激进态度——我们来晚了，我们已经具备了能力。我真的不是这个意思。但是，在组合交易领域继续获得市场份额并真正扩张的能力，感觉价格将是其中的重要部分。所以也许谈谈你相对于竞争对手的价格定位。显然你知道，与TradeWeb以及Truman竞争。价格会保持在这个水平吗？你认为它会下降吗？会上升吗？以及你如何广泛期望这部分市场，无论是组合交易还是交易商间业务，从。
给你们。所以首先我会谈谈组合交易市场，因为它对我们来说是一个非常重要的市场，因为它是我们的客户进行组合交易。所以无论价格和费用如何，我们都希望参与其中。我会说组合交易的费用相当稳定。组合交易成功的真正驱动力是工作流程和解决方案。我们很少听到客户谈论组合交易的定价和费用。通常你会从交易商那里听到。但交易商不会拒绝组合交易的入站请求。这对他们来说是相当有吸引力的交易。
所以虽然费用是一个因素，但在过去几年中它们并不是一个因素。从竞争动态来看，我会告诉你我不认为费用会上升。我认为在过去几年中它们相当稳定。有些人免费提供，有些人收费。我们都处于相似的区间，而且在这方面几乎没有变动。在交易商间领域。这是一个有趣的领域，因为我们在该领域的投资不足使我们有机会以较低的费用捕获收入增长。所以我们实际上可以在价格上采取激进态度，但这是收入的新增量。
所以再次，为什么我们对我们提出的路线图和财务目标感到放心？我们的一些增长是交易商间领域的新产品增长。在美国推出像Midex这样的产品的关键在于它改变了我们与交易商社区的对话。这是Market Access第一次走进大型全球交易商，并以非常低的价格向他们提供解决方案，对该交易商具有吸引力。它不仅帮助他们通过我们的客户对交易商业务和组合业务全天获得头寸，现在还帮助他们以公平的价格退出这些头寸。
这确实改变了我们与交易商社区的对话，当然也导致交易商社区支持诸如拍卖之类的事情，我们让交易商社区参与设计和构建，实际上参与我们推出的拍卖。
我想补充两点。一是克里斯刚才谈到的交易商方面。我认为你在11月看到，Midex推出的时间还不长，我们看到交易商发起的交易量增长了32%。这很棒。我的意思是，这正是我们想要的。这主要是Midex驱动的吗？这是交易商询价的组合。但关键是我们现在以不同的方式存在。所以你看到，你知道，这种组合开始显现。但我也想说，对于你所有的问题，我们在目标和规划过程中都考虑了所有这些你可以理解地提出的大问题。
所以这都包含在特定的指引中。
太好了，这很有帮助。好吧。
还有几分钟时间，我确实想花几分钟谈谈市场收盘协议——你不久前宣布的协议。显然是故事的重要部分。你专门用了一张幻灯片。所以我们必须谈论它。所以这是一个有趣的解决方案。帮助我理解，我想知道你从买方那里得到的反馈，因为你考虑利用它。但更重要的是，是什么让你有信心你不会只是从一天中的其他时间拉走交易量，你的生态系统中你实际上可能最终得到大致相同的结果。为什么这对你的收入基础以及整个生态系统都是附加的。
当然。首先，我们与买方合作。这是一个为期三到五年的旅程，从想法开始，然后是构建块。一些最大的买方投资者帮助我们设计了拍卖。它对固定收益来说是独特的。我们没有复制股票市场的拍卖，尽管我可能对那些有所了解。但我们确实与买方和卖方合作来帮助我们构建拍卖的细节。拍卖的时间安排，接近一天结束，而不是在一天结束时，以及关于什么应该进入拍卖、什么不应该进入拍卖的所有不同动态。
所以最令人兴奋的是，上周我们举行了一个客户论坛，向买方和卖方介绍拍卖，因为我们确实出人意料地向市场宣布了这一消息和拍卖的初步推出。在宣布之后不久，就有超过400名买方和卖方交易员参加了那个虚拟论坛并收听。这对我们来说是创纪录的。我们推出的其他产品从未从买方和卖方那里获得如此多的兴趣。我最近在欧洲，他们问我们什么时候在欧洲市场推出，这不在路线图中，但现在我们会考虑。
看，这确实需要多年的努力。我不会说我们2026年的收盘拍卖收入应该被考虑。那些是该产品的投资年。我们仍在试点阶段。我们计划在第一季度更广泛地向所有客户推出。以及所有交易商。但这是一个令人兴奋的新工具。正如你所想的那样。固定收益市场的大部分流动性历史上在一天的前半段。你看到所有的询价活动，所有的交易商活动在大约下午1点前进行——它不像期货市场或股票市场那样呈现正常的U型曲线，开盘时有大量活动，收盘时有大量活动。
固定收益市场历史上非常、非常不同。我们开始注意到的是不仅收盘时的行为增加，还有收盘时的流动性增加。如果你想一想，现在大多数交易商使用计算机、算法驱动的系统性定价解决方案为债券定价。这些不会在下午3点关闭。它们会一直定价到下午4点以后，因此你有这种自然的流动性进入市场为收盘拍卖提供动力，这让客户慢慢感到放心。许多客户会告诉你，我不想等到3点才完成交易。
这为客户提供了在特定时间点有流动性的确定性，他们可以在接近收盘时完成大额交易。这是一个非常强大的替代方案——我必须在下午1点前完成交易，这是我们从买方那里得到的反馈。他们希望看到流动性。他们正在与他们的交易商合作伙伴交谈，确保他们提供流动性。而且，交易商的流动性可以根据市场定价，对交易商有利。所以他们发现参与是有吸引力的。这不仅仅是以中间价交易，而是根据规模和清算价格在当前市场附近交易。
所以这对交易商社区和买方来说都是一个令人兴奋的新创新解决方案。
明白了。很好。嗯，我想我们就到这里。谢谢你。顺便说一下，感谢你利用这个论坛公布你的目标。所以我们真的很感激。
感谢你的灵活性。
不，随时。也许不是随时。偶尔。