身份不明的发言人
胡安·R·卢西亚诺（首席执行官）
好的。好的，我们现在开始吧。我想这无论如何对我来说是最后一场了。我不知道你们在这最后一场之后是否还有几场会议。好吧，就这样。因此，我们非常高兴今天欢迎阿彻丹尼尔斯米德兰公司（ADM）的代表来到我们的舞台。胡安·卢西亚诺，董事长兼董事会负责人、首席执行官。以及格雷格·莫里斯，他是农业服务和油籽业务的总裁，这是公司的核心业务。再次感谢各位今天抽出时间与我们交流。我想或许可以从回顾2025年开始，比如回到今年1月1日，哪些方面进展顺利，哪些方面不尽如人意，以及2025年作为展望2026年的基准年表现如何。
好的，谢谢你，达菲。感谢你主持这次交流，很高兴能参加今年这场出席人数众多的会议。我对此表示感谢。我认为2025年的环境非常艰难且充满变化，而我们的团队专注于我们能够控制的事情。我们将所有精力投入到团队中，投入到那些我们可以灵活应对以抵御当前状况直到情况改善的事情上。因此，如果你回想一下。我们团队今年所做的工作，他们对各种情况的调整非常出色。如果回顾第三季度财报电话会议后的关键信息，当时我们取得了超出市场预期的稳健业绩，我想说。总体而言，我们推进可控事项的战略议程到目前为止非常有成效。如果你看看我们在农业服务和油籽业务方面的表现，它们都达到了我们的预期。团队在低利润率环境下，非常注重生产制造，提高压榨率和压榨执行效率。从农业服务的角度来看，我们看到美国玉米和豆粕市场的强劲出口推动了增长。而且我认为他们非常注重现金流，并确保减少库存，以帮助公司改善现金状况。从碳水化合物解决方案业务（CARB Solutions）的角度来看，这是我们的另一项业务，我们有两到三项业务，我们看到连续业绩非常稳定，全球甜味剂和淀粉业务的整体疲软被今年这个时候强劲的乙醇利润率所抵消，乙醇利润率仍然保持强劲。在本季度，我们还宣布了脱碳战略的一个里程碑式进展。我们终于能够将内布拉斯加州哥伦布市的乙醇工厂与Tall Grass Trailblazer管道连接起来。
将二氧化碳输送到那里并能够将其地下封存。这标志着我们ADM拥有的第二个生物燃料设施，该设施已连接到碳捕获和封存系统，这一点非常重要。第三项业务营养业务再次实现了业绩的连续改善，这得益于风味剂和动物营养业务的强劲表现。风味剂业务在第三季度实现了创纪录的季度销售收入，动物营养业务也是如此。我认为动物营养业务的业绩已经连续第七或第八个季度实现改善。我们宣布与ALTEC成立北美合资企业，这标志着我们的动物营养业务向更多的专业领域转型，比如为幼龄动物提供饲料，努力在不使用抗生素的情况下保持它们的健康。当然，我们也看到天然色素业务迎来了巨大的顺风。
客户们在积极尝试将产品配方改革为天然风味剂。天然色素领域的这种趋势已经持续了一段时间，人们试图取代人工色素。所以我们看到了这一点，并且我们的后生元产品需求非常强劲。总的来说，所有的生物活性物质都有需求，但我想说后生元尤其如此。因此，考虑到2025年的部分情况是生物燃料政策缺乏明确性，格雷格今天也在这里，我认为他可以提供一些最新情况，说明我们如何看待这种情况的发展，因为我认为在我们展望2026年时，这一点非常重要。当然。
很高兴在此补充一些评论。因此，当我们回顾2025年时，今年无疑面临着诸多挑战。首先是贸易战，随着一年的推进，当然现在我们至少看到了贸易协议的雏形，以及中国恢复了对美国大豆的一些额外采购。但我认为如果你还关注一下。生物燃料政策的不确定性以及今年的发展情况，如果你回顾第二季度的财报电话会议，那是在拟议的可再生燃料标准（RVO）公布后不久，市场情绪高涨，压榨利润率扩大。当时我们的交易价格超过每蒲式耳2美元。然而，此后不久，到了8月份，又出现了一些其他情况。美国农业部将200万到250万英亩的土地从大豆种植转为玉米种植。这推高了大豆市场的买盘。随后又有小炼油厂豁免（SRE）公告的发布，以及拟议的SRE重新分配。在这期间的某个时候，人们开始意识到，最终RVO批准或最终RVO裁定的时间有所推迟。与此同时。关于最近宣布的中美贸易协议，市场也出现了更多乐观情绪。所有这些因素共同作用。或许再加上阿根廷的税收优惠政策，使得大量大豆从阿根廷流出，为当地的压榨行业提供了更多的原材料进行加工，所有这些因素都导致了利润率的压缩。今年早些时候，当我们对RVO的明确性抱有更多乐观预期时，情况并没有像我们或市场预期的那样发展。因此，在12月初的今天，我们第四季度的业务订单基本已定。我们第一季度的订单也有相当一部分已经确定。因此，我们在第四季度经历的利润率疲软将延续到第一季度。好的，很合理。
因此，我想总结一下。2025年，我们在自助议程上取得了重大进展。在生产制造方面有很多改进，在投资组合优化方面也做了很多工作，这让我们在这一年产生了非常强劲的现金流。这不仅使我们能够向股东分配收益，还能继续推进我们的增长平台。作为其中的一部分，在上一季度财报发布后，我们宣布了第376次连续股息的发放。因此，我们继续实行非常平衡的资本配置。
好的。这为2025年提供了一个很好的基准，其中一些因素会随着我们进入2026年而发生变化。但是，如果你不考虑市场因素——市场总是变幻莫测，我们稍后会讨论市场——仅从结构性因素来看，与2025年相比，2026年的利弊如何？从目前可控或已知的因素来看。
是的，我认为我们在2025年让公司变得更好了。有几件事，我认为投资组合管理和优化是其中的重要部分。我们是一家大公司。我们在全球拥有800多个资产。因此，总会有一些资产要么没有获得合适的回报，要么可以进行优化，要么我们可以用一些资产替换高成本产能。我们已经就此发布了一些公告。我们有一个为期18个月的东部工厂指标计划，该工厂生产蛋白质。现在该工厂已恢复运营，这使我们能够关闭高成本的小型布什内尔工厂，并将该产能转移到这里。我们在格雷格负责的业务中，在拉伯克市达成了几项合资协议，比如与ALTEC的公告。因此，我认为你将继续看到这种投资组合优化以及公司整体的简化努力。我认为。我们将在明年看到这些努力的全部效益。我们已为增长指标投入了一些资本。我们正在扩大天然风味剂、天然色素以及一些益生菌的业务。因此，总体而言，我们对明年的前景感到非常乐观。好的。
好的，很好。那么，格雷格，或许胡安也可以补充，你们对政府有什么期望？关于一些公告的时间安排。我认为这比人们最初想象的要拖延得更久。那么，你认为基本情况是什么？市场预期是什么，以及你认为政府何时会公布RVO和所有相关事项的最终结果，并真正敲定？
随着中美协议的达成，一些不确定性已经消除，我认为这是积极的，我们已经看到了这种进展。我认为最大的问号仍然是RVO。这一切都取决于EPA的决定。或许格雷格可以强调，无论政府何时对此做出决定，我们将如何看待其发展，以及这将如何影响ADM的利润率。是的，我认为当我们思考正在发生的事情时，真正的问题是将会发生什么以及何时发生。当然，时机问题一直是，我的意思是，这两者都是挑战。但今年时机确实是一个真正的挑战。当你思考将会发生什么时。我认为政府的战略意图是支持美国农业和作为生物燃料政策一部分的增值农业。因此，我们相信最终出台的政策将对行业产生方向性的积极影响，而何时出台则是问题所在。因此，我们和其他所有人一样，都在焦急地等待RVO的最终确定。我们和其他人一样，期望它可能会在2026年初出台，具体时间我们也不确定，但一旦确定，市场就可以满怀信心地做出反应。因此，我们预期的情况是，生物柴油和可再生谷物柴油业务的利润率将有所提升，这样我们就可以启动一些闲置产能，提高一些低负荷运行产能的利用率，以及重启去年关闭的一些设施，这将创造对额外植物油的需求，特别是大豆油和其他油类，但主要是大豆油。
好的。
你会看到生物燃料行业的反应，然后这会体现在额外的增量油脂需求上，这应该会在2026年核心时期支撑压榨利润率。
好的。你认为政府与你们这样的企业沟通足够多，以至于他们了解不同决策带来的影响吗？所以，我想问题是他们会做出正确的决定吗？如果他们试图帮助农民，他们会不会做出一些他们不了解其影响参数的意外后果？
我认为政府从一开始就非常重视确保与行业参与者保持持续对话，特别是为了你刚才所说的，避免产生任何意外后果。因此，他们重视对话，即使在政府停摆期间，我们也继续进行沟通。所以我认为他们正在努力做出正确的决定。只是，你知道，他们有许多相互冲突的优先事项，需要平衡很多事情，但无论他们何时做出决定，我们都已做好准备。好的。
我想每个人都准备好了。关于这个问题，最后一个问题。你对来自海外的原料税收有什么看法？因为，同样，我们看到很多报道称，美国国内的原料不足，所以你认为他们理解这一点，不想引发通胀，所以会降低关税，还是认为关税会保持不变？
我们也听到了同样的讨论，即进口原料的半价RIN是否会保持不变？是否会推迟一年？还是推迟两年？无论理由是什么，目前还不清楚。是行政问题吗？是对通胀的担忧吗？目前还不清楚。但事实是，我认为根据拟议的RVO，将需要一定数量的进口原料。
是的。
我认为政府正试图做的是继续为国内生产的原料提供优势，无论是通过对进口原料实行半价RIN机制，还是通过政策中嵌入的其他机制，我认为他们的意图仍然是继续促进国内来源的原料。
好的。好的。我撒谎了，我还有一个关于45Q/45Z的问题。这些政策基本上会保持不变，你们能够从中受益，还是你认为随着时间的推移，这些政策可能会有变化？
不，我们相信它们将为我们未来的决策提供一个良好的框架。好的，非常好。
那么，你提到了与中国的贸易协议，大豆受影响最大。但是，这对ADM有什么影响？你们是否已经做好准备，可以从中受益？并且机制是否足够强大，能够让中国履行承诺，实际采购他们所说的大豆数量？
当然。当我思考所发生的事情时，积极的一面是美国和中国回到了谈判桌前，贸易正在进行。市场谈论到目前为止已经交易了大约400万至450万吨大豆。我们知道已经有一些高粱交易。我想甚至还有一些小麦交易。因此，虽然我们正处于淡季，或者至少接近美国出口季节的淡季，但我期待的是与中国恢复正常贸易。
这样，当我们进入2026年，开始为美国正常的出口季节（第三、第四季度）建立业务订单时，我们最大的贸易伙伴能够再次参与其中。是的。
好的。从ADM的流程来看，巴西大豆和美国大豆对中国来说有多大区别？对ADM来说，美国大豆比巴西大豆更重要吗，还是没有区别？
我们在北美的出口总量比在巴西的要大。因此，从这个角度来看，美国大豆出口增加会给我们带来更大的业务参与度。但我认为，正如我之前所说，如果贸易正常化，你可以全年建立业务订单，那么你就可以在没有整个美国出口行业今年一直面临的不确定性的情况下运营资产。
好的，达菲。我认为当这种确定性出现时，重要的一点是，在高度不确定的时期，客户会现买现卖，农民则非常不愿意出售。我认为当获得确定性后，一切都会开始顺畅起来。当我们与中国的贸易政策明确后，过去几年滞后的农民销售将会变得更加正常，因为农民开始出售农产品。因此，我认为我们正处于一个过渡时期。我们需要回归到正常的运营模式。
好的。当你考虑普通农民的健康状况时，显然他们今天比两年前、四年前、五年前承受着更大的压力。这对你的业务有什么影响？这对他们的行为有什么影响？比如是否会更长时间持有谷物或更早出售。你是否预计农民健康状况会导致他们的行为出现任何变化？
我想说，如果在中美贸易协议达成之前，世界各地的农民都不愿意出售农产品。我认为在拉丁美洲，他们可能仍然有点这种情况。而在美国，正如我所说，由于市场反弹，他们已经赶上了，但在这个价格水平上，他们对价格波动非常敏感。是的。所以任何消息都会影响价格走势。
好的，如果我们假设乌克兰和俄罗斯之间很快达成和解，这会对整个农业以及你们的业务产生什么影响？
是的，我想说。你可以评论一下，你负责那部分业务。我认为我们在黑海地区的出口非常有韧性。我的意思是，我们在乌克兰有652名员工，所以我们在那里是一个重要的参与者。他们日复一日的工作令人难以置信。他们继续发货。而且我认为到目前为止，发货的安全性得到了很好的保护。但我们在那里也有一个压榨厂，其运营取决于能源安全。所以我们有自己的发电机。但随着冬季的到来，战争的一部分是攻击该国的能源基础设施。
因此，有时我们需要绕过这些问题。但我想说，这对ADM很重要，对世界也很重要。但我们也不应忘记，世界上有大量的小麦和玉米。因此，如果不幸的是乌克兰明天停止出口，美国和巴西之间可能能够弥补部分缺口。
好的，我想补充一下。首先，这无疑是一场人道主义悲剧，我们一直惦记着那里的员工。如果你看看最近几个月发生的事情，袭击的强度、频率、空袭警报的频率，所有这些因素加在一起，即使你没有直接受到袭击，或者没有断电或无法使用基础设施，你仍然会损失生产时间。因此，如果你看看那里的产能实际利用率，由于袭击强度的增加，利用率实际上已经下降。
因此，在和平协议的环境下，首先恢复的将是现有的产能，这些产能目前因空袭警报和人们为保护自己而不断中断。其次是部分基础设施的重建。一些港口，特别是尼古拉耶夫的港口，以及其他地区的港口都遭到了严重破坏。但直接的影响是，你将能够获得更多目前存在的产能。但由于人们要保护自己，这些产能不断受到干扰。
是的，好的，也许有一些具体的问题。ADM有一个相当大的成本计划。5至7亿美元的那个，请提醒我们今年年底，我们期望达到的运行率是多少，以及未来的增量如何，这将给我们带来多少增量收益。
我们预计年底将达到约2亿至3亿美元。这是该计划中的短期运行率节省。其中一部分来自简化，一部分来自生产成本。简化方面，我们在今年初实施了SG&A（销售、一般及管理费用）削减计划，并已完成。我们从这些投资组合优化和业务简化中获得了很多收益。也许有些业务对我们来说不那么具有战略性，或者我们看不到未来的回报。在ADM，我们会挑选哪些资产更适合长期发展，并在这方面进行优化。我们拥有庞大的生产制造足迹，销售成本之后是很大的数字。我们是一家大型贸易公司，但也是一家大型制造公司，我们可以从能源使用、化学品使用，甚至所谓的侧流增值（即我们是否留下了一些可以提取的蛋白质或油脂）中获取收益。因此，我想说成本计划正在公司各个层面推进。我自豪地报告，我们有望在未来三到五年内实现5亿至7.5亿美元的目标。
好的。那么，也许我们可以逐一讨论各个业务。在供应、需求方面，你看到了什么？供应方面发生了什么？我们是否看到产能增加？人们应该担心哪些新产能的出现？你认为哪些市场的供需状况会保持稳定甚至改善？
你想先介绍你的业务，然后我再介绍其他业务吗？当然。
我认为在我们所处的领域，巴西的作物继续增产，随着作物增产，它们已经开始面临一些基础设施瓶颈，这些瓶颈可能需要解决。但随着作物增产以及巴西政策继续支持生物柴油消费，压榨产能和生物柴油产能将会扩大，以满足这些规定的产量。在北美，我想说，我们看到该地区的压榨行业有显著扩张。只要政策能够跟上产能增长，那么我们就会处于良好状态。
我认为今年的情况表明，在这个过程中我们经历了一些困难时期，因为需求或供应的增加是不稳定的。但我想说，到目前为止，新增产能似乎集中在有大量人口需要养活、有大量动物需要饲养的地区。这些地区有支持性的生物燃料政策，应该能够支持投产的产能。另一件事是，价格的作用是激励额外的需求。在过去一年中，随着豆粕价格降至低点，我们看到全球 livestock production（畜牧业生产）加速增长。
因此，我们需要这些动物来消耗我们工厂生产的豆粕，并且豆粕的生产将确保植物油在食品和生物燃料之间、以及我们工厂生产的蛋白质粕之间的需求达到适当的平衡。
说得好。至于其他两项业务。谢谢你，格雷格。碳水化合物解决方案业务（Carb Solutions）。正如我在开场发言中所说，我们看到甜味剂和淀粉业务略有疲软。部分原因是瓦楞纸箱减少，包装减少。我认为这与整体经济有关。该行业没有新增产能。因此，我们所做的是所谓的“争夺研磨量”，即我们从玉米中生产22种或更多产品。那么，我们如何发展生物解决方案？如何发展其中一些产品或发酵类产品？因此，我想说这项业务继续保持非常稳定和强劲，并且该业务中有很多脱碳工作正在进行。
这是我们进行碳捕获和封存的业务。因此，我认为在这方面有很多活动。关于营养业务，正如我之前所说，驱动力是风味剂、天然色素、后生元和特种配料业务的自我改善。随着东部工厂的恢复运营。我想说那里有一些产能，但我们已经关闭了布什内尔的一家工厂来平衡产能。现在的问题是，在该工厂关闭约18个月后，如何赢回客户。
好的，那么也许是一个类似的问题，涉及各个业务。你们如何看待这些业务中的无机增长机会，或者这些行业内的无机增长机会？我们会看到一些整合吗？需要整合吗？或者它们会保持现状，行业结构在未来三到五年内保持不变？
是的，我想说。首先，有机项目给我们带来了最好的回报。因此，在资本配置方面，我们首先考虑成本纪律和有机增长项目。当然，然后我们会兑现股息。在并购方面。我认为对于大宗商品业务，我们更多地考虑有针对性的整合。更多的是本地层面。我的意思是，我们非常谨慎。我们要把哪些资产纳入投资组合？因为之后我们需要进行投资组合优化，这需要更多时间。我们已经有很多资产了。
因此，我们在这方面会谨慎选择，挑选哪些资产更适合长期发展，并进行优化。我们拥有庞大的生产制造足迹，在销售成本之后，我们是一家大型贸易公司，但也是一家大型制造公司，我们可以从能源使用、化学品使用，甚至所谓的侧流增值（即我们是否留下了一些可以提取的蛋白质或油脂）中获取收益。因此，在营养业务的无机并购方面，我们一直在寻找补强型收购。目前我们不需要特别的大型收购。或许我们最需要的是增加在新兴市场的参与度和产能。我们在北美和欧洲非常强大，但在拉丁美洲、非洲和印度，我们可以做得更好、更大。我们在中国已经取得了增长，但在拉丁美洲、非洲和印度，我们可以做得更好、更大。这可能是我们正在关注的方向。好的，非常好。
好吧，胡安，也许你想用最后几分钟做个总结发言，作为投资者，为什么现在ADM是一个有吸引力的投资标的？也许再回顾一下，显然，第三季度，你们下调了对全年的预期。第四季度是否如你们预期的那样，以及这对第一季度的影响如何。短期内的情况是否符合你们的预期，以及为什么作为投资者应该选择ADM？
当然。首先，关于下调全年 guidance，我认为我们下调是因为我们没有获得所需的政策明确性。到目前为止，我们还没有得到。正如格雷格所说，我们第一季度的销售可能已经确定了一定比例。因此，你可以认为第一季度的情况将与第四季度相似。从压榨业务的角度来看，我想说，为什么选择ADM？我认为我们致力于解决粮食安全问题，到2050年世界人口将达到100亿。我们致力于健康与保健业务，在这个人口老龄化的世界，人们希望随着年龄的增长保持生活水平和健康状况。
我们在生物燃料领域所做的一切都是为了扩大燃料库，同时关注气候变化和碳捕获与封存，这对我们非常有利。因此，我认为我们正处于非常好的发展趋势中，有能力取得成功。我认为你可以看看我们的执行力。我认为我们执行得很好，在这样的艰难时期，我们努力让公司在困难时期也能产生强劲的现金流。这使得我们今年再次实现了连续50次增加股息。我们将股息提高了2%。因此，我们处于股息贵族的类别。我们对此感到非常自豪，并且有能力在像今天这样非常困难的时期甚至增加股息。因此，当你看到这一点时，我们让公司变得更好，政策将给予我们明确性。因此，我们相信在2026年，ADM、农民和整个农业行业的市场利润率将逐步提高。因此，我想说现在是投资ADM的好时机，我对未来充满乐观。
太棒了。胡安、格雷格，非常感谢你们今天参加我们的会议。非常感谢。
谢谢。感谢你们的邀请。谢谢。你。