马克·蒙塔涅（首席财务官）
巴蒂亚·列维（瑞银集团）
好的。我想我们可以开始了。感谢大家参加我们的会议。我是瑞银通信团队的巴蒂亚·列维。我们的下一位发言人是SBA通信公司的首席财务官马克·蒙塔涅。马克，非常感谢你参加我们的会议。
谢谢你们邀请我。
太好了。又到了每年的这个时候。或许你可以谈谈在进入2026年之际，你关注的重点是什么。
嗯，我认为重点确实是创造长期股东价值。而实现这一目标的方式，我认为是增长营收和进行资本配置。我认为事情会朝着这个方向发展。在营收方面，我想你们最近已经看到，我们与威瑞森签署了一项新的为期10年的并购交易。我认为这是一个很好的合作伙伴关系。我认为我们希望让他们能更轻松、更快速地部署设备，以扩大覆盖范围和实现网络致密化。对我们来说，通过最低承诺，我们确保了一个最低增长率。
所以我认为这对我们双方来说都是一项很好的协议。这是保障营收的一种方式，而资本配置方面，显然，如果你仔细看的话，我们稍后可以讨论这个问题。但大致的EBITDA约为19亿美元（使用粗略数字），然后你会看到4.75亿美元用于股息，4.35亿美元用于现金利息支出，3500万美元用于现金税，5000万美元用于维护性资本支出，2亿美元用于总资本支出，这样就剩下约7亿美元的资本可供配置。问题是你要把这些资本配置到哪里？2023年在利率上升的环境下，我们偿还了6亿美元的债务。
我们进行了约1亿美元的并购。去年我们进行了约3亿美元的并购，其中大部分是国内并购，还有2亿美元的股票回购。今年，我想去年我们与Millicom签署了一项10亿美元的交易，在并购方面配置了10亿美元的资本。我们可以讨论一下这项交易将如何为我们创造价值。截至10月底，我们基本上花费了3.25亿美元回购股票。我认为在这个水平上，我们看到了回购股票的价值。这在短期和长期内都将是增值的资本配置，而增长营收是我们的关键优先事项。
自夏季末DISH宣布消息以来，我想市场对信号塔的情绪有所减弱，确切地说，是因为营收增长机会的问题。所以这可能有两个部分，首先是DISH，你能否提醒我们你的风险敞口有多大。我们应该如何看待这个问题？然后我们再讨论营收增长的其他驱动因素。
当然。对我们来说，DISH今年的年化收入约为5500万美元，租赁增长约为200万美元，这并不是一个大的贡献因素。大部分是短期合同。如果将合同执行到到期，总风险敞口为1.1亿美元，2027年约有2500万美元的流失，2028年约有2500万美元的流失。所以对DISH的风险敞口有限。
好的。我想知道我们是否应该预期你会关注他们目前是否在付款。
截至11月底？他们是按时付款的，所以不要让我猜测。我不知道未来会发生什么。我认为查理·埃尔根是比我更好的扑克玩家，所以你应该问他他的计划是什么。
好的，有道理。那么在那项声明之后的另一个问题是，随着运营商持有更多频谱，运营商的活动是否会暂停？信号塔将如何从增量网络活动中受益？所以你能否从整体上阐述一下我们在5G周期中所处的位置，以及你是否预期运营商会保持活跃？
首先，我认为我们在2025年全年都看到了活动水平的提高。放弃率仍在上升。主要是网络致密化，这很好，会带来新增租赁。而且我认为，如果你看看SBA网络，我们对主要运营商的部署没有完全的可见性，但我认为T-Mobile在2.5GHz频段的部署可能达到了85%。他们还没有在C频段部署。威瑞森可能达到了70%的水平，AT&T大约在50%。所以我们仍然看到未来有大量的部署。退一步说，三大运营商的资本支出占收入的比例，回顾15年或20年，总是在15%的底部到20%以上之间。
2022年、2023年超过了20%。今年是低谷，约为14.5%。我想你要回顾20年才能看到资本支出占收入的比例这么低。我认为当他们部署5G时，他们的容量可能增加了8到10倍，他们积极地填补容量，销售固定无线接入，基本上是为了产生更多收入。但我认为固定无线接入确实是一个很棒的产品，但至少显示出了很大的容量。所以我们看到他们在进行大量的网络致密化。对我们来说，这有一点，有一点，有一点。
我们运营的是无源基础设施，所以他们把无线电设备放在那里。我们真的不知道它的用途，但我们看到活动增加了，所以我们对长期前景感到乐观。
今天AT&T和T-Mobile的首席执行官表示，我们正处于无线资本支出的峰值。
我在这个行业已经30年了，30年来我一直听到这种说法。我曾在Nextel和后来的Sprint Nextel工作，我们每一个业务计划都显示资本支出会降到收入的15%以下，而25年后的今天，我们仍然处于资本支出峰值。所以未来会告诉我们答案。我的意思是，归根结底，如果你想在他们的业务中生存，关键在于向最终用户传输每比特数据的成本，对吧？因为一开始你对语音每分钟收费25美分，然后语音变成了无限量，然后你对每条短信收费10美分，然后短信也变成了无限量，然后你按兆字节收费，现在每个人都有55、60美元的有限套餐，或者无限量套餐。
我的孩子们在看TikTok，我在手机上做所有我需要的研究，而我支付的费用还是一样的。所以对他们来说，为了继续获得那55、60美元的收入，他们需要降低每比特成本，而且这对他们来说是一个竞争非常激烈的市场。所以我认为在某个时候，你会看到资本支出逐渐增加，而且我认为6G，我的意思是，FCC可能会在2027年左右拍卖C波段上部频谱。可能需要18个月来清理SES。英特尔表示95%的频段会被迅速清理，所以可能在2028年底或2029年出现6G。所以这将是下一波资本支出浪潮。听着，这个行业，信号塔行业已经存在35、40年了。这些信号塔在50年后仍将存在，而且世界正走向无线化。在我过去35年的电信行业生涯中，我看到的每一个无线业务领域，总是低估了人们的使用量、渗透率，而且整个世界都在走向无线化。
你看，现在有了固定无线接入，我的意思是，在我在Nexed和Sprint Nextel的时候，我们说过有一天我们可能能够与固定宽带竞争，我们看到每比特成本将达到一个价格点，一个成本点，使得无线接入成为可能。WorldCom在2000年有一个宏大的计划。他们购买了2.5GHz频谱来做这件事。他们只是领先于时代。当时的技术还不成熟。现在技术成熟了，成本结构也允许进行固定无线接入。
所以我认为你会看到无线网络上的使用量越来越多。所以我对我们业务的未来感到非常乐观。
近期的未来。你认为我们处于一种活动水平持平的状态，还是开始看到一些拐点？
我们面临三个不利因素。第一个对我们来说是利率，120亿美元的债务。平均债务成本约为3%到3.25%。我们将不得不以5%的利率再融资，这会对每股收益造成压力。但这将是暂时的。第二个是客户流失。美国市场出现了整合，巴西市场也出现了整合，这两个都是我们的大市场。Sprint今年有5000万美元的客户流失，2026年还有5000万美元的客户流失，然后就基本没有了。然后在巴西，市场从4家整合到3家，我们今年国际市场的客户流失约为3500万美元，明年可能略高一些。然后客户流失会减少。所以我认为如果你看未来三年，我对两三年后我们的状况感到非常乐观。
我认为2026年和2027年部分时间会有三个不利因素。但这并没有削弱业务的价值、盈利能力和增长潜力。
好的。你们将在2月份提供指引。但或许只看新的租赁收入，那是最高的。
我就知道你会问这个问题。
关于2026年，是持平还是上升？
现在还为时过早。我们将在2月份提供指引。我认为就租赁增长而言，第一季度是9，第二季度是8，第三季度是10。按照全年指引，第四季度我们在10到11之间，明年可能也会是这种情况。
我不知道明年的运行率该怎么考虑。
现在说还为时过早。
好吧，公平。我试过了。你提到固定无线是一个正在兴起的用例。你有没有听到运营商正在准备其他什么？
没有。但你的一位同行大约一个月前发表了一份研究报告。显示在威瑞森，我认为固定无线接入可能占收入的3%，占容量的50%。
我们在那之前就发表了。
你们发表的？好吧，那恭喜你们。所以你比我更了解这件事。所以我认为它肯定在推动容量，这将推动资本支出，而且它与手机捆绑得越多，运营商就越难限制容量并失去固定无线接入客户。所以突然之间，你有一个45、50美元的固定无线接入客户，还有一个60美元的手机客户。你不会想限制那个最终用户的容量，或者花更多的资本支出来让那些人满意，因为这是一个竞争激烈的行业。所以他们有庞大的资产负债表。
他们需要管理资本支出和自由现金流。但归根结底，我记得我在Nextel的日子，首席执行官在他的办公室里，因为当时我们主要向建筑行业销售，最后，他办公室里有一块两乘四英尺的木板，上面用钉子钉着一部手机，就像一把大枪，你知道，那个建筑工人就是这样。
钉子穿过手机钉在木板上，下面用黑色记号笔写着：没有网络，就没有客户。我一辈子都记得那块木板。
有道理。你提到运营商正在推进网络致密化。你看到所有三家运营商都有活动，还是T-Mobile已经接近85%的信号塔建设，处于领先地位？
嗯，我认为他们都很忙。我认为T-Mobile根据监管要求，到2026年4月要向95%的人口提供50兆的下行链路。所以我认为这真的让他们走在了前列。但我认为每个人都很忙。
好的，明白了。或许可以谈谈你提到的与威瑞森的MLA。你能否谈谈这个MLA与AT&T的MLA有什么不同，以及随着威瑞森为固定无线接入提供容量并进入网络致密化阶段，有什么机会可以抓住？
嗯，出于比较的原因，我只能对此发表评论，但我认为我感觉非常好。我们对与威瑞森的合作关系感到非常满意。这只是让他们能更轻松、更快速地在我们的信号塔上部署设备。
好的。
他们不再需要逐份谈判租约。他们有一个价目表，他们知道一项修正案要付多少钱。
对。
我认为这只是一个很好的合作关系。
那么，在威瑞森获得更多AWS 3频谱的情况下，这会为你带来增量收入，还是他们可以通过软件升级来启用它？
嗯，我认为AWS3可能通过软件升级就能工作，但请记住，这取决于他们拥有的设备。如果他们有所有的设备，他们可能没有足够的功率，可能需要升级设备。所以这真的是个案分析。而且我认为我们没有那种可见性，那种粒度，不知道他们在那里有什么。
明白了。
真的很难说。这取决于他们什么时候做。MLA在2028年年中到期。
而AT&T，AT&T的贡献在过去几年一直在放缓。那么，在他们部署新获得的600MHz频谱的情况下，这是上行空间，还是包含在MLA中？
这取决于他们何时以及部署何种功率和设备。但我认为与AT&T货币化的机会并不理想。
好的，那份合同持续多久？
2028年年中。
2028年年中。那个也是。好的。还有。或许你提到了T-Mobile。他们在截止日期前后非常活跃，在那之后，你预计T-Mobile会保持这种运行率还是。
我们不知道。但我认为他们在夺取市场份额方面非常积极，拥有高质量的网络。所以我认为他们将不得不保持领先地位。而且他们还没有部署C频段。所以在某个时候，他们也将不得不部署C频段。
对。有线电视公司呢？你看到他们在部署CBRS时，这是一个机会吗？
对我们来说并非完全无关紧要。我认为如果FCC能够重新利用CBRS或I功率，那可以用于我们的宏信号塔。但除非该频谱的许可有一些变化，否则我们看不到对我们有实质性的机会。
好的。谈谈可能进入我们网络的其他租户。你在财报电话会议上提到过与Starlink的初步对话。关于这一点，你能分享更多信息吗，或者其他你一直在交谈的租户？
不，没有太多。我想，你知道的，可能和我知道的一样多。这是我们在新闻中读到的。我想，我想我们欢迎Starlink进入这个行业。我认为行业中有一个资金充足的参与者总是好的。我想，如果你看一下，我谈到了混合网络，我不知道这意味着什么。我可以用一个类比，XM Sirius声称，我的意思是，说它回来了。它是一家卫星广播公司，但它向下发射频谱、信号，在美国有数千个中继器在城市地区转播信号，以实现覆盖。汽车上更小的收音机，在车库和地下通道、树下有更好的覆盖。所以在某种程度上，他们说他们想部署一个混合网络，以最大限度地利用那40MHz的频谱、容量、覆盖范围、质量，假设他们未来可能需要一些地面站点。
但我只是在猜测，我想我知道的和你一样多，但我们欢迎他们进入这个行业。我想看看他们会做什么，这将是很有趣的。在某种程度上，如果他们想部署，我想我们非常乐意与他们合作。
只关注美国市场，来自一些私人信号塔公司的竞争。你是否看到他们可能更多地参与运营商正在进行的新的网络致密化工作？而且我认为威瑞森公开谈论了他们多样化信号塔组合的愿望。这对你意味着什么？
听着，我们有。一个足迹，考虑到分区法规和建设成本，我认为运营商的转换成本非常高。运营商在我们的信号塔上租赁垂直空间，水平空间用于电力、光纤路由器、机柜、发电机、电池、油箱等等，对他们来说，在我们的信号塔上再添加一个无线电设备总是比搬迁到另一个信号塔更容易、更便宜。所以我认为，在运营商进行网络致密化且我们在那里有信号塔的情况下，我们有MLA。这就是我们进行MLA的原因，是为了让他们能更轻松、更快速地在我们现有的足迹上扩展。
在过去几年的活动中，你有没有看到向私人信号塔公司的转变？
据我所知没有。
好的。网络服务一直非常强劲，而且如果我没弄错的话，这只是来自一个客户。有没有机会将这项业务扩展到其他租户，我们应该如何看待这项业务的趋势？
这是一个难以预测的业务。除了一个季度之外，有很多可见性。显然，我们依赖于一个运营商。我认为我们的团队，负责我们业务的那位女士，在质量、执行速度方面做得非常出色，我们认为我们在这个业务中是最棒的。所以在其他运营商想要使用我们的服务的情况下，我们非常开放。但显然，我们也对利润率很敏感。这是一个低利润率的业务。我们想做高质量的业务。一流的业务，我们需要保持一定的利润率。这是门槛。
或许转向中美洲和最近与Millicom的交易。你能否提供一个最新情况，说明进展如何，以及你如何看待它对拉丁美洲后期增长的贡献？
我认为与Millicom达成协议花了我们很长时间，但再一次，这是一个15年的合作合同。全部以美元计价，我们从他们那里购买了7000座信号塔，并承诺给我们2500座BTF，这对我们和他们来说都是非常有吸引力的交易，因为显然我们以11倍的价格购买，而我们的交易价格是5或5.5倍。所以这对他们是一种认可，对我们也是一种认可。而且我们已经锁定了未来15年以美元计价的高个位数增长率。所以我认为我们喜欢这项交易，而且进展非常顺利。这是一种非常好的关系。我们的团队在该地区做得非常出色。中美洲的五个国家。
对。
我们喜欢这些市场的另一点是，它们已经完全整合了。那里没有整合带来的客户流失。基本上是Millicom和Claro。非常稳定。
对。而且我认为Millicom在南美洲也有一些业务。你有兴趣将这种关系扩展到其他地区吗？
他们有业务，但我认为他们在那些其他地区不拥有信号塔。所以我看不到那里有任何机会。
明白了。你提到客户流失对拉丁美洲的整体增长造成了一定压力。但你能否谈谈在巴西或其他一些地区，你在新租赁方面看到了什么情况。
首先是巴西，我在巴西有30多年的经验，我认为这是一个很棒的国家。拉丁美洲最大的市场。人口众多，新兴市场中人均GDP较高。石油、谷物、大宗商品、矿产的出口大国。所以我认为巴西是未来的国家。从长期来看，巴西将会非常出色。我认为去年通货膨胀是一个问题。我认为中央银行在控制通货膨胀方面做得非常出色。我认为现在通货膨胀率低于5%。问题是巴西的短期利率超过14%。
我们在巴西的支票账户利率接近15%。所以这意味着在巴西建设信号塔的资本成本、 hurdle率非常高。所以我们确实减少了在巴西建设的站点数量。在巴西，我们在回报率方面非常有纪律。我认为我们的竞争对手也做了同样的事情。所以现在如果你是一家运营商，在巴西需要一个BTS，我认为我们将与那里的运营商进行更有建设性的对话。问题真的是。
Oi有线公司已经破产了。它可能在未来几年的某个时候被清算，Oi无线公司正被分割给其他三家运营商。这在2026年、2025年、2026年以及2027年的一小部分时间里给我们带来了很多客户流失。但长期来看，5G的部署率不到50%。而且我认为即使经济增长、人口增长，5G也应该会为我们在巴西带来租赁增长。所以长期来看，我对巴西感到乐观。未来两年将面临挑战。
对。在新租赁机会方面，如果没有新的BTS，你现有的信号塔是否有足够的容量从修正案中受益？
我们只需要做一些，我想只是稍微加固一下信号塔，但我们有空间。
好的。或许转向非洲，你如何看待那里的机会？
在非洲有两个市场，坦桑尼亚，这确实是一个增长市场，两位数增长，政府真的在推动运营商扩大覆盖范围。所以我们今年在非洲建设了近200个站点。这是一个增长市场，表现非常好。我的意思是，在过去一个月的选举后有一点动荡。但长期来看，我们在该地区已经有一段时间了，对坦桑尼亚非常满意。我认为它会做得非常好。还有南非，我认为如果你看投资资本回报率，它是我们在美国以外表现最好的市场，到目前为止一直做得很好。
所以这再次是一个增长领域。我想，南非的信号塔公司仍然太多。在某个时候，它将会整合，但我们在南非做得很好。
对。你想在该地区获得更多规模吗？
我不这么认为。我想如果你现在看我们，80%的收入和EBITDA是以美元计价的，我认为这可能是合适的比例。在这个阶段，我不认为我们会在新兴市场扩张。
或许另一方面，在年初你提到你将优化投资组合。是否仍有机会提高以美元计价的收入比例？
当布兰登·卡瓦纳在2024年1月成为我们的首席执行官时，第一次财报电话会议。我想我们的投资组合优化一直在进行，目标真的是在每个市场增加规模，如果我们不能获得规模，就退出。所以我们出售了阿根廷、哥伦比亚、菲律宾的业务，退出了加拿大，只是因为我们有几百座信号塔，无法达到规模。现在，我想我们喜欢我们现在的位置。我们在拉丁美洲的三个市场——厄瓜多尔、智利、秘鲁——运营规模较小。但是。我们正在收获这些市场，建设很少的BTs，我们有持久力，对产生的现金流非常满意，其中大部分是厄瓜多尔，以美元计价，所以没有外汇损失。我们很乐意永远保留这些。
你对进入一些新市场有什么兴趣？欧洲经常被提及。你可能已经考虑过那里的一些投资组合。你如何看待该地区？
嗯，无论世界上哪个地方有投资组合出售，你都可以假设我们签署了保密协议并进行了初步审查。我认为欧洲。这是一个很棒的旅游地方。我喜欢每个月去欧洲做尽职调查。但说实话。税收很高。当你盈利时，你不缴税，这需要被考虑进去。2.大多数市场仍然是4K区域市场，法国的远传可能会被分割给布伊格电信、Orange和Free。我们知道，当一个市场从四家整合到三家时，信号塔会有五年的客户流失。如果你是私募股权买家，你会将其纳入你的估值和内部收益率计算中。当你是一家上市公司时，即使你以合适的价格购买，就像每个人一样，你会报告客户流失，稀释你的营收增长率。
这非常、非常困难。所以英国从4家整合到3家，法国最终也会，意大利也会这样做。所以仅仅因为增长率低、整合风险以及需要纳税，我们很难证明进入欧洲是合理的。
是的。好的。
所以我。希望会有更多的投资组合出售，这样我就可以去那里旅行了，但是。
你仍然认为私人市场和公开市场之间存在差异吗？
嗯，我认为如果你是私募股权所有者，你可以以非常低的利率预先为债务融资，并采取长期观点。如果你持有10年，在未来3或5年经历整合带来的客户流失，然后进入更稳定的市场，利用增长优势，10年后出售。作为私募股权所有者，这完全有意义。我认为你作为私募股权所有者可以做得非常好。作为一家上市公司，你可能正面临大量客户流失，这使得上市公司很难管理。
当你查看你的资产组合时，你有多大兴趣进入一些相邻的垂直领域？
我在这个阶段说过，我们是一家信号塔公司。我会说，信号塔业务在谷歌搜索引擎业务之后，可能是我所知道的最好的业务。所以我认为我们可能会继续专注于这里的信号塔业务。
好的。我们已经谈论了业务的很多不同部分，把它们放在一起。你一开始就提到了如何看待AFFO增长。或许你可以总结一下我们应该如何看待AFFO增长。我们应该考虑多大的压力？只看2026年，考虑到你可能面临的增量利息和客户流失因素，然后把这些分开，你如何看待潜在的增长？
我不会谈论2026年。我们会在2月份讨论。但长期来看，我认为布兰登，我总是看到在美国谈论3 + 3 - 1，3%来自自动扶梯增长，3%来自租赁增长，不包括Sprint的正常客户流失约为1%。所以营收增长率约为中个位数，然后通过杠杆、运营杠杆，你可能会达到中到高个位数的每股FFO增长。而且。所以现在我认为你没有谈到的另一件事是迈向投资级。
对。
所以去年7月，标准普尔改变了信号塔公司的评级方法。鉴于我们都已经与客户签订了MLA长期协议。我们的客户都是投资级的。他们修订了方法，杠杆率低于7倍可能获得投资级。所以我们在公司层面被升级为投资级。在过去三年里，我们的杠杆率一直低于7倍。所以对我们来说，这真的是一份礼物。转向投资级，我认为是有意义的，因为投资级债券现在可能帮助我们节省约75个基点，相比高收益债券，在ABS市场融资与投资级市场相比，投资级价格略高于ABS债券。
所以我认为从纯粹的成本角度，资本成本角度，转向投资级是完全有意义的。当下一个低利率周期到来时，我们将有机会发行15年期债券、30年期债券，使自己与利率周期隔离开来。所以我们对此感到非常乐观。
当你考虑资本配置时，你一开始就提到了，近期的主要优先事项是什么？
优先事项是创造长期价值，长期股东价值。所以如果有有吸引力的并购，比如11倍的美元价格，高个位数的增长率，50份新合同，这是显而易见的。考虑到我们股票今天的交易方式。我认为回购肯定是非常增值的。你可以看到。截至10月底，我们花费了3.25亿美元回购股票。在这个水平上回购股票，如果你真的相信度过客户流失、利率和资本支出浪潮的不利因素后，在两三年内，你会回到更高的增长率环境。回购股票从长期来看会增加每股FFO。所以在这个水平上是增值的。
太好了。在我们结束之前，有什么最后的想法吗？
没有。我对信号塔行业的长期前景非常乐观。我认为你需要看到未来，我认为一年、18个月、两年之后。但在过去35年里，这一直是一项很棒的业务。我参观了一些站点，你看着这些站点说，哇，你永远无法复制这些，因为分区法规，周围建满了建筑，人口增长，企业，现在还有固定无线接入。你只知道，拥有这些站点的人基本上，我认为有一个很棒的捕鼠器。
太棒了，太好了。非常感谢你。
好的，谢谢你们邀请我。