Perry A. Sook（董事长兼首席执行官）
Lee Ann Gliha（执行副总裁兼首席财务官）
John Hullock（瑞银集团）
好的，我们开始吧。我是John Hullock，瑞银的电信媒体分析师。我非常高兴地向大家介绍我们的下一位发言人，Nexstar的创始人、董事长兼首席执行官Perry Sook，以及首席财务官Leanne Gliha。感谢你们的到来。
感谢你们邀请我们。
或许我们可以先讨论一下Nexstar在2025年的关键亮点，以及展望2026年你们的优先事项是什么。
嗯，我认为2026年我们的首要任务是完成待进行的收购，我们目前正在华盛顿特区做大量的前期准备工作和尽职调查。这占据了我们大量的时间。要知道，我们有一套相当成熟的操作指南来完成这项工作，所以我们只是在按流程逐步推进。我认为另一件我们正在做的事情是，在整合所有这些资产的过程中，我们组建了一个团队，负责跨平台销售这些资产。因此，我们才刚刚开始深入探索其中的可能性。
与区域电视台集团的网络交易附加项等开始为我们带来一些可观的收入。而且，我们开始看到广告支持因此略有提升。显然，从现在到年底，我们与传统MVPD领域有很多分销协议即将到期。因此，我们也正深入参与所有这些协议的谈判。所以目前有很多事情在进行中。但我认为，通过我们团队的部署方式，我们有足够的带宽来高效执行面前的所有任务。
好的，那么让我们深入谈谈这次技术并购。你能提供一下监管流程的最新情况，以及你对特朗普总统最近关于并购的评论有何看法吗？
当然。关于流程方面，我认为从我的角度来看，令人鼓舞的是，在政府停摆后重新开放，FCC（联邦通信委员会）在收到我们的交易申请后仅一周多一点的时间就将我们的交易公开公示。所以我认为这对我来说是个鼓舞，我们现在处于公众意见征询阶段，将持续到本月底，然后在1月底之前会有回复意见。到那时，FCC将收集到处理该交易所需的所有信息。所以我认为这是个好消息。
我认为他们以 expedient 的方式将交易公开公示，这意味着 DOJ（司法部）和FCC在处理流程上的时间线相似。如你所知，政府停摆期间DOJ并未关闭。因此我们收到了第二次请求函，并立即开始遵守，而且这项工作也将在第一季度完成。所以在接下来的九天里，我将在华盛顿特区与监管机构、国会山的人士会面。他将继续阐述该交易的好处，并推进完成交易的流程，这与总统发表的推文有关。
听着，我认为他非常关注媒体领域的动态。首先，如果他不是在白宫任职，我们不会考虑这项交易。正是特朗普总统及其 deregulation 政策，以及Carr主席放松监管、将地方媒体行业从这些人为的、过时的限制中解放出来的愿望，创造了我们现在试图抓住的机会，就像推开一扇敞开的门。所以，我当然认为总统有权表达他可能有的任何意见。但我不认为这将是你唯一一次看到关于这项交易、潜在的Netflix交易或其他可能相关的推文。
他会发表意见，因为他非常关注媒体，而且他会确保不仅在华盛顿，而且交易的相关方都知道他的意见。我当然尊重这一点。
好的，是的。这很奇怪，你是连续第二个我问“你对总统推文有何看法”的演讲者。但是，是的，我们现在就在这里。
嗯，我告诉我们的团队，我说，听着，我们在这个月和下个月处于公众意见征询期，所以很多人会对这项交易有话要说，因此我们会受到各种意见的影响。但是，人们可能会选择试图利用这一点进行交易。我当然尊重每个人的商业模式，但我说我们需要不关注这些噪音，保持低调并做好工作。当交易可执行时，当它通过所有监管流程时，那才是考虑其他因素的时候。
但在那之前，我认为现在没有太多值得兴奋的事情。
至于FCC，我的意思是，我之前在Twitter上关注过Carr主席，当时他还是Carr专员，也看过他的文章。正如你所说，他给我的印象是非常注重 deregulation，清理混乱，以及许多这些在现代媒体世界中似乎毫无用处的遗留规则。似乎，我的意思是，仅仅关注他多年，似乎FCC不会给你们带来太多问题。我的意思是，你认为FCC会受到白宫方面的影响吗？
嗯，我认为Carr主席也希望知道他将要做的事情有政治支持。而且我认为在中期选举之前加快这一进程有一种紧迫感。要知道，当政府的所有三个部门在哲学上都倾向于 deregulation，倾向于取消过时的法规，允许企业发展和繁荣时。我曾公开表示，我认为2026年在经济上我们将获得更多的顺风而非逆风。所以。但我同意你的看法。
Carr主席，回顾他担任专员期间，曾说过这些规则毫无意义。事实上，我们的法规中有很多毫无意义的规则。他已经采取措施删除了一些规则，比如关于电报的规则和其他毫无存在意义的东西。这是该进程的又一步。我的工作是确保我们遵守监管流程。但我也花了时间在国会山确保政治支持，我们有24或26位参议员给Carr主席写了一封信，这在一定程度上是两党的。
呼吁放松行业监管，取消所有权上限。所以我只是想确保我们继续提醒人们为什么这项交易符合公共利益，这样他就会有政治支持去做他从监管角度知道是正确的事情。
好的。那么DOJ呢？对我来说，DOJ有点像个黑盒子。过去，我们有过一些接触，但你说他们的时间线大致相同。你从DOJ那里得到的感觉是什么？
嗯，我们已经安排了与DOJ的会议，不仅是工作人员，还有高层人员，讨论交易和我们的基本原理。他们将有机会提问，显然所有这些都将在我们完成第二次请求函的过程中进行，可能会在第一季度中期完成。我们将向他们提供他们要求的所有信息。而且，我认为这是一个互动的过程，而且我认为他们确实非常依赖数据驱动的论证。
我们实际上——他们可能更多——我们现在聘请的经济学家可能比这次会议上的还要多。我们正在研究经济论证以及定义论证，并试图提供尽可能多的数据，让他们能够做出最佳决策。
我知道很多时候你不喜欢或者人们不喜欢预先判断交易，但是你预计为了完成交易需要进行哪些资产剥离？
现在下结论还为时过早。还没有人提出资产剥离的问题。但我们也处于流程的早期阶段。要知道，我们已经表示，根据我们对交易的分析，如果有任何资产剥离，它们对整体交易规模、价值和行业逻辑的影响将相对较小。
或许我们来谈谈这笔交易的一些财务收益。你提到过3亿美元的EBITDA协同效应。如果可以的话，能否给我们更多细节，说明这些节省来自哪些方面，在多长时间内实现，以及其他任何财务收益。
是的，我来回答这个问题。3亿美元的协同效应中，约45%来自净转播收入，55%来自运营费用协同效应。我们预计绝大部分协同效应将在交易完成后的前12个月内实现。在费用方面，实际上可以归结为几个不同的方面。显然，公司 overhead 是其中之一。你不需要两个首席财务官，也不需要两个总裁。我们还有许多后台服务和中心，用于为多个电视台提供服务。我们能否将更多的电视台纳入这些中心，并更好地利用它们，而不是拥有两个独立的中心？是的，我们可以做到。
还有就是市场效率的提升。我们审视我们运营电视台的方式，以及他们运营电视台的方式。在效率方面，我们有很多机会可以部署。
显然，运营费用协同效应的最大组成部分是重叠市场。在51个市场中，我们有35个是重叠的。在这些市场中，你确实可以通过一个基础设施运营两个电视台。因此，这方面将产生成本协同效应。要知道，为了执行这些协同效应，我们确实会产生一些一次性成本。我们在宣布交易时已将其纳入收购价格。我想说，我们还有一些中期协同效应，我们还没有真正计入或量化。
这实际上归结为设施整合。在一个市场中，我们有两栋大楼。通常他们拥有他们的电视台，我们拥有我们的电视台。那么我们能否将这些团队合并，然后出售其中一处房产？消除所有的房产税和水电费等等。但这需要更长的时间来执行。
Lee Ann，合并后公司的杠杆率是多少？交易完成后，目标杠杆率是多少，以及达到目标的时间线是什么？
是的，收购前我们的杠杆率约为3.2倍，预计交易完成后杠杆率将在4倍左右。然后，我们希望尽快降低杠杆率，我们认为大约在2028年某个时候能回到当前水平。
明白了。那么显然我们还没有完成这项交易。但是，你如何看待市场从现在开始的发展？你会有兴趣进行更多的并购，还是认为广播行业会出现进一步的整合？
我认为两者都会发生。我的意思是，我们会继续对后续的重大并购感兴趣。如果你审视我们公司，你必须从地方的角度来看，对吧。我们拥有并运营电视台。我们选择在媒体生态系统的地方端发展。我们有一个全国性的有线电视网络和一个全国性的广播网络。这些都是我们庞大的电视台集团发展的产物。因此，任何与地方相关的或额外的地方电视台，甚至是其他可以在地方销售和管理的业务，我们都可能感兴趣。
我们的目标是在市场中争夺最大的钱包份额。不仅仅是电视收入，电视和数字业务的收入总和大约是线性电视本身的4.5到5倍。所以让我们专注于冰山水面下的部分，那部分有创造最大价值的潜力。因此，我们将继续关注并购，但它必须是可行的、增值的，并且比回购我们自己的股票更具行业逻辑。
或许我们可以转向广告市场。今天上午我们在小组讨论中谈到了一些，福克斯也在这里，听起来情况相当强劲。你们如何描述广告市场的健康状况，以及展望2026年你们的预期是什么？
是的，我们实际上看到广告市场出现了一些良好的积极势头。在第三季度财报中，我们曾表示预计第四季度非政治广告将出现非常低的个位数下降。但现在我们实际上认为第四季度非政治广告将略有增长。所以我们对此感觉良好。本季度的后期购买量比我们通常看到的要多，因此我们将其视为积极信号。我们尚未提供2026年的任何指引。我们将在第四季度财报中提供。
但明年有很多事情可能对我们有利。第一是政治因素，第二是国际足联世界杯将在美国举行，而且大多数比赛都在有利的时区。此外，我们还有米兰奥运会。另外，广播上的体育赛事总体上更多了，这虽然难以量化，但明年有很多特别活动，我们认为这将是积极的。正如Perry所说，进入2026年，顺风多于逆风。
特别是政治和中期选举，你们如何评估政治形势、竞选活动，以及竞争激烈的选区与以往中期选举相比如何？我的意思是，与上一次中期选举相比，你认为政治支出会继续增长吗？
是的，如果你看看过去三个周期，包括总统选举和中期选举，Nexstar从政治广告中获得了约5亿美元的收入，这实际上取决于周期。选票上可能有很多倡议资金，或者有额外的总统竞选支出。所以情况各异。Nexstar投资组合的优势在于我们的覆盖面非常广，通常来看，我们覆盖80%到90%的竞争选举市场。
因此，从长期来看，我们有相当稳定的能力预测我们在政治广告支出中的市场份额。这一比例往往在低 teens。真正的好处是，如果一个市场变得热门，那很好。如果一个市场变冷，资金可以从冷市场流向热市场。通常我们有能力抓住这些资金。至于2026年，我们将在年终财报中提供正式指引。
但Ad Impact做了一些很好的研究。他们表示，他们认为2025-2026周期与2023-2024周期相比，政治支出将增长约20%，其中大部分增量将流向CTV。但他们预计广播广告在周期之间将基本持平。因此，我们预计我们将获得公平份额的资金。
明白了。一些流媒体公司表示，地方广告将成为CTV广告的主要部分。你们同意吗？如果地方广告转向流媒体，你们将如何捕捉这些广告？
是的，我们已经在地方层面捕捉CTV广告了。这是我们所谓的数字业务的一部分。因为我们会向地方广告商销售受众扩展产品。我认为我们真正的优势在于我们有实地团队。我们有1600名地方销售人员，与4万家中小企业有合作关系。我们能够帮助这些地方广告商不仅从线性电视的良好前景中受益，还能帮助他们接入CTV。
有没有兴趣利用现有资产进入流媒体领域，或者有什么可以做的来开拓这个市场？这样的战略会是什么样的？
我认为在CTV或流媒体方面，我们已经在做了。CW有自己的应用程序，是一个AVOD应用程序。我们也正在为每个地方电视台推出CTV应用程序。所以我们真的觉得，Nexstar最擅长的是提供节目内容，并通过任何可用的平台提供这些内容。如果你想通过有线电视获取节目，我们会在那里。如果你想通过IP获取节目，我们也会在那里。
对我们来说，首要任务是制作观众感兴趣的优质节目，无论他们在哪里。
显然，流媒体是一个建立规模的过程。是的，我们正在参与合作伙伴关系讨论，这可能使我们获得更大的规模和更高的 monetization 能力。因此，随着讨论的发展，我们显然会及时向大家通报。
很好。Perry，在你的开场发言中，你谈到了2026年与MVPDs的一些分销协议续约。你能否给我们介绍一下2016年谈判的情况，投资者是否应该期待转播收入的加速增长？
嗯，从历史上看，当我们重新谈判协议时，与三年前的协议相比，第一年我们能够实现相当不错的费率提升。因此，我们预计这一轮续约将呈现同样的情况。历史上，我们通过这些费率提升能够超过用户流失率，并实现净转播收入的正增长。我们认为这种趋势将再次延续。从大数定律来看，在更高的基数上实现相同的百分比增长变得更加困难，因为资金必须有来源。
但我们确实预计2026年我们的总转播收入和净转播收入都将继续增长。
你之前曾表示，在转播价格增长趋于平稳之前，还有一个周期的增长。这个观点是否仍然成立，或者这次技术并购是否给了你足够的杠杆来支持转播收入更长时间的增长？
是的，我认为这个观点仍然成立。我的意思是，与我们为捆绑服务带来的观众以及从该捆绑服务中获得的收入相比，我们的报酬仍然偏低。因此，在达到 parity 之前，我会一直认为我们的报酬偏低。而且我认为，随着时间的推移，一些长尾有线网络将被挤出基本捆绑包，进入兴趣层级，比如烹饪层、犯罪层、浪漫层等等，我们已经有了体育层。对吧。因此，这使得更多的资金可以分配给人们实际观看的频道，地方广播电视台的总观众数量实际上超过了整个有线网络的总和。
我们认为这一点将继续成立，特别是随着体育赛事继续向广播媒体迁移。而且，我认为，我们在CW和地方电视台的案例中已经证明了这一点，我们能够与体育团队达成协议，将他们从有线电视转移到广播，并且在每一个案例中，我们都带来了比他们历史数字更大的观众群。无论是纳斯卡，还是达拉斯的德克萨斯游骑兵队，情况都大致相同。问题在于你能获得多少这样的交易，以及有多少能盈利。
因为再次强调，从财务报表的底部向上看，我们非常关注确保盈利。
好的。那么你认为，NBC剥离Versant，以及在较小程度上（因为不涉及广播），探索发现全球网络失去NBA然后从华纳兄弟剥离，这些是否会加速这一进程，即捆绑包中更多的资源可以流向广播公司，而广播公司显然更侧重于体育。我只是认为，这些资产将拥有更少的议价能力，这在我看来会给你们带来更多的议价能力。所以你之前描述的那个过程。
这就是我们看待世界的方式。是的，我们认为这会随着时间的推移发生。我们还认为，正如我们六年来一直所说的那样，用户流失率将下降，直到几乎不存在。有一位分析师报告说，本季度视频用户有所增长，一家MVPD也这么说。我们尚未在他们向我们报告的数据中看到这一点，但如果这是我们前进的方向，我们认为这有可能为整个行业的价值主张提供支持，因为不再存在收入流归零、付费电视用户归零的生存危机。
我们一直说不会这样，最终会趋于平稳并适度发展。我们认为这正在发生，而不是熊市情况。而且我认为，如果这一特定收入流有一个底线或基础，人们会重新考虑公司的内在价值。
同意。
现在很多网络内容都在流媒体服务上，你们是否看到了更好的反向转播条款？净转播收入未来将如何发展？
首先，是的。其次，我们与网络合作伙伴的对话是，作为网络合作伙伴，我们为两件事付费：内容和 exclusivity。如果你的内容对我们来说越来越不具有排他性，在某些情况下甚至完全不排他，那么它的内在价值就会降低。而且，看看交易完成后的情况，收购Tegna后，我们将成为四大基础网络中每个网络的最大附属集团。我们已经是CW的最大附属集团，而且这一地位只会加强。
因此，我认为我们在谈判桌上的地位与其他公司完全不同。我认为在附属协议续约时，我们将能够争取到某些东西，而那些只有少数特定网络附属机构的小公司可能无法实现。所以我不认为会有一刀切的解决方案，但我确实认为我们将越来越多地从我们的规模和相对于传统网络的议价地位中受益。
有道理。CW在盈利能力方面处于什么位置，预计何时能实现收支平衡？
嗯，我们正在朝着这个方向前进。是的，我们一开始业务状况非常糟糕，但我们一个季度又一个季度、一年又一年地在改善。我们的预期是，今年我们的利润将比去年增长约25%，明年我们计划在年内某个时候实现盈利。我们通过将节目成本削减一半以上，同时将节目时长增加40%，并将节目时长构成转变为超过40%来自体育，实现了这一目标。
所以我们对网络方面到目前为止所做的工作感到非常自豪。而且我认为盈利能力的讨论只说明了一部分情况。另一部分是我们电视台方面的情况，因为网络只是网络。但我们有许多CW附属机构，这也是我们进行收购的主要原因之一，但由于我们拥有了网络，我们能够将许多附属机构带回Nexstar的电视台，这对我们来说非常有利可图。因此，从整体上看，这对我们来说是一笔不错的交易。
很棒的体育内容。纳斯卡今年迄今为止表现不错。这是否让你有信心获取更多体育版权来补充纳斯卡？
是的，确实如此。我的意思是，必须有可行的机会。我们之所以尽快与纳斯卡、ACC、PAC12和WWE达成协议，是因为我们看到了版权续约的浪潮，除了NBA（我们认为在成本上没有竞争力，事实也确实如此）和MLB（我们不确定机会在哪里，而且显然这是一个短期机会），其余的体育版权实际上要到2030年或更晚才到期。
NFL可能在29年选择退出并重新谈判。所以我们锁定了我们所做的交易，很高兴我们当时做到了，因为考虑到竞争加剧，我不确定我们今天能否以同样的条款达成这些交易。我们对这个组合感到满意。年底前还有一项体育赛事的公告，将增加一些额外的体育内容。我一直告诉人们我们在玩Moneyball。我们不会为太多东西出价过高。但我们的目标是那些在流媒体或有线电视上因发行问题而观众下降的体育赛事。
我们将其转移到广播后，无论是ACC、纳斯卡还是WWE，观众数量都比一年前有所增加，纳斯卡甚至达到了五年来的最佳数字。所以这是有目共睹的。我认为这就是为什么NBC追逐NBA，为什么ABC将越来越多的NFL套餐放在ABC网络而不是ESPN上。所以我们认为这已经得到了验证，我们认为我们验证了，其他网络也验证了。我们认为这是一种趋势，而且我认为每个人都明白这一点。
因此，在有机会竞争的地方，我们会竞争。但我们不会把宝押在希望成功的事情上。我们在体育收购以及其他所有收购上都将继续保持财务纪律。
纳斯卡的改善是什么驱动的？仅仅是更激烈的比赛吗？为什么会有这样的改善？
我认为这非常简单。我的意思是，如果你想看Xfinity比赛，每个周末它都会在同一个频道、同一个网络上播出，你不必担心，这场比赛是在福克斯、有线台、流媒体还是NBC的杯赛系列上。我不是在批评这些决定，因为他们达成了我们在货币上无法竞争的交易。但我认为，人们希望娱乐简单化。而且，纳斯卡的负责人Jim France住在奥兰多的代托纳比奇，他说：“我知道我的比赛每个星期六都会在奥兰多的18频道播出。我知道在哪里可以找到它。我不必费心去找。” 对吧。这是他的话，不是我的。但我认为这对美国大部分观众，尤其是纳斯卡观众来说是真实的。
是的，我爸爸感谢你。他是纳斯卡的超级粉丝。我相信他很感激。你一直直言不讳地支持淘汰ASTC1并转向3.0。你能谈谈好处和对Nexstar的财务影响吗？
当然。我的意思是，如果我们能更快地转向ATSC 3.0，这将是对频谱更高效的利用。它是基于IP的传输，支持4K视频和HDR高清音频接收。这将带来更好的消费者体验。但它也更高效地利用频谱。所以当我考虑频谱的非视频用途时，有更多的空间可以转租，我认为这是一个巨大的机会。在数字世界中，事物按每用户价值计算。在分销收入中，按每用户价值计算。所以对我来说，这两者并非完全不相关联。但我认为，当我看到高速数据传输、基于GPS的服务、向联网汽车传输视频（无论是娱乐还是导航等），这些都是我们正在研究的分布式电源和精准农业（如无人驾驶拖拉机等）。
尽快淘汰1.0的 simulcast 要求，转向3.0，将释放更多频谱用于实验。我们与Sinclair、Gray和Scripps成立了一个名为Edge Beam的频谱联盟，Tegna目前不是其中一员，但当我们收购Tegna后，他们的频谱将加入。因此，我们将拥有全国范围内比任何其他运营商都多的可操作频谱和3.0频谱。所以我们将其视为我们的“矿权”和开发另一收入流的机会，不依赖于网络，只依赖于我们的分销。美国是唯一没有备用GPS的工业化国家。
我们可以提供一种优于卫星的替代方案。因此，这符合国家利益。所以我们认为这在很多层面都有效，我们最终会设定一个仅从1.0过渡到3.0的日期。我认为在本十年结束前，你会听到这个日期的确定。我们会在此之前确定这个日期。但我认为我们会在本十年结束前选定一个过渡日期，我们甚至可能尝试在一两个市场提前进行过渡，作为行业的实验室来了解过渡情况。我们有一个专门的工作组专注于此。
但关键是，我历史上曾说过，我认为五年、八年后，我们频谱的非视频用途可能产生与今天分销收入相当的收入。整个行业约140亿美元，我们占25%左右。所以即使我错了50%，那也是10亿美元的增量收入。如果EBITDA利润率为90%（因为只是租赁活动），这将大幅增加公司的股权价值和每股价值。所以这是值得做的工作。很难，但并非不可能。我曾在一次高管演讲中说：“我们的重点是完成交易，但第二天我想做的事情中，频谱 monetization 和向3.0过渡肯定是首要任务。”
好的。那么 monetization 真的要到本十年末才能开始吗？一旦你清理了频谱并从1.0转换到3.0，是否需要任何资本支出或支出才能利用这些好处？
不，这就是美妙之处。我们已经建造了这些发射塔，这些3.0灯塔需要转换为单独的信号塔，但它们已经存在。因此，全面建设的资本支出相当少。我们将随着时间的推移过渡到端到端的消费者体验，就像我们从模拟到数字的转换一样，更换相机和制作设备等。所以我认为这将在与我们看到的B2B机会不同的轨道上发生。但不，我认为联盟将在第一季度有第一个付费客户。这不会是改变生活的收入，但肯定会超越概念验证阶段。目前我们正与汽车制造商、其他对增强GPS感兴趣的车队管理公司进行概念验证。
我们与一家汽车制造商在圣地亚哥的山丘上开车测试，就像“现在能听到我吗？”后座头枕的显示器上信号是否一直保持。确实如此。所以我们正从测试阶段进入概念验证阶段，你将看到2026年开始有资金流入，我认为它将呈指数增长。如果过渡在2029年、30年发生，那么那时你会看到真正的加速。但我认为在未来几年，你会看到越来越多的实际收入开始出现。
很好。或许回到我们开始的地方，技术并购。在接下来的几周或几个月里，我们应该期待哪些里程碑，希望能让你们对交易感觉更好，无论是来自DOJ还是FCC，或者有什么其他事情需要关注？
嗯，我们必须在12月和1月经历这个公众意见征询期。显然，1月将是回复意见期。所以如果有人提交了包含重大事实错误的材料，我们将有机会在回复意见中进行回应，其他人也可以提交回复意见。所以我认为一旦我们完成这个申辩周期，FCC就不需要更多信息来处理交易了。我们已安排在DOJ与专业人员和高层人员会面。
这些会面将非常互动。他们会提问，我们也会提问。从这些问题中，我们会了解他们最感兴趣的方面，这将为我们未来的回应提供信息。我们不会公开这些内容，但我们现在正处于这个过程中。除非主席决定在四年审查或国家所有权上限（现已结束的程序）中提出新的规则制定，否则他已经掌握了所需的信息。没有更多的公众意见了。
所以，当Lee Ann开始进入市场融资时，我们对完成交易感觉相当不错。这可能是大家感兴趣的一点。
好的，我们会关注的。
好的。
Perry，Lee Ann，非常感谢你们的到来。
太好了。谢谢。感谢你们的邀请。
谢谢。