Philip Brace（总裁兼首席执行官）
Timothy Arcuri（瑞银集团）
我是Tim Arcuri，是瑞银的半导体和半导体设备分析师。我们非常高兴接下来的议程是思佳讯（Skyworks）。非常荣幸邀请到思佳讯的首席执行官Phil Brace。Phil，再次感谢您抽出时间。
谢谢Sam。很高兴来到这里，这是一场很棒的活动和会议。
好的。那么，让我们从与Qorvo合并的战略合理性和时机开始谈起。我与一些投资者的交流中发现，他们似乎可能没有完全理解您所看到的一些机遇。您能否详细说明为什么现在是将这两家公司合并的合适时机，以及在整个过程中您如何管理公司的专注力和连续性？
是的，这是个很好的问题。首先，在我担任这个职位之前，我就认识Bob和Qorvo很久了。所以我对这家公司很熟悉，当我加入思佳讯时，我清楚地意识到这两家公司的合并将创建一个非常强大的平台。所以有时候可能只需要一点新的视角，一些时机。我们得到了客户的支持，我们有通往监管的路径，而且我认为只需一些努力，抓住时机并保持一点毅力。
我的意思是，最终的结果将是一家拥有巨大业务版图的公司。对吧。77亿美元的总收入，50亿美元的移动业务将更加稳定，然后是非常有吸引力的26亿美元非移动业务，其中将包括国防和航空航天等极具吸引力的业务板块。我们还将获得氮化镓（GaN）技术，包括功率氮化镓和射频氮化镓。最后，公司的资本结构非常有利，应该能够支持我们未来的增长。所以我感到非常兴奋。这是一个巨大的机遇。合并后我们将更加强大。
在整个过程中，您如何管理思佳讯的连续性和专注力？
是的，这是个好问题。我的意思是，这当然是我们所处行业的一个优势。对吧。这是一个竞争激烈的行业。我和我的团队开玩笑说，用一个足球的比喻吧。这就像美式足球。你赢了一场比赛，第二天就得起床穿上装备去训练。所以我们每年都有“超级碗”要去争夺，我们会继续专注于此。你知道，我们的团队对与Qorvo合作的机会感到非常兴奋，但同时他们也非常专注于日常业务。
而且，你知道，我们有一组专门的人员负责整合规划。在交易完成之前，我们仍作为独立公司运营，我们会谨慎地管理这一点。
很好。我们还可以继续讨论这笔交易吗，请问您对这笔交易的客户支持情况如何？您提到了主要客户的大力支持。一些投资者问我，为什么您的大客户会支持这笔交易？
嗯，你可以想象。先退一步说。如果没有与我们最大的客户进行一些沟通，我认为我不会推进这笔交易，我的董事会也不会，Qorvo的首席执行官和董事会也不会批准这笔交易。所以在没有这些讨论的情况下，我们不会推进。我认为在他们看来，对我来说，我看到的一点，我认为在他们看来也是如此，这两家公司的技术实际上比外界认为的更具互补性。
如果你仔细观察，他们现在做的是包络跟踪、天线调谐器、ETPMix等，我们则使用一些衬底和一些高频材料，实际上重叠部分非常小。而且我认为他们所看到的是，他们审视了市场格局，坦率地说，过去几年市场格局发生了变化。对吧。他们看到安卓系统的重要性在这方面有所下降，他们认识到拥有强大的供应基础对他们很重要。在那个领域，他们有两家非常大的供应商。我认为他们非常支持我们这样做。
而且我认为他们还看到，合并后的两家公司坦率地说存在一些重复支出，他们更希望看到这些支出被投资到对他们有利的方面。所以他们一直是强有力的支持者。
所以合并后的实体可以让他们做一些如果两家公司规模太小或不够大就无法做到的事情。
是的，我认为是这样。我的意思是，我谈论这一点的一些方式是，你知道，用一个非常高层次的比喻，我们都在投资核心技术，对吧？我们从元素周期表中提取元素，将它们转化为驱动我们周围世界的技术。我们所做的一些技术只是核心开发，晶体管开发、工艺技术开发、封装开发。所有这些实际上都是在客户真正看到之前进行的。所以如果我们能够将一些重复的投资集中起来，而不是重复投入，专注于领先于曲线。
我认为这将对他们有利。而且我们并没有真正将任何所谓的收入协同效应纳入考虑。我们没有假设会发生任何奇迹。尽管我们确实相信，拥有更多的射频信号链应该会给我们带来创新的机会，并为我们创造长期的竞争优势。但到目前为止，我们还没有将其纳入模型。
是的，我们能谈谈这个吗？因为在最初的框架中，您确实谈到了所有成本，典型的成本协同效应，但您能否详细说明合并后的业务组合随着时间的推移可能在哪些领域释放收入协同效应，或者至少指出可能的方向。
是的，所以我认为，如果你看看我们公布的一些数据，我们一直非常，我一直非常小心，不会对此进行预测。我们没有将收入协同效应纳入考虑，也没有纳入任何市盈率协同效应、倍数扩张之类的东西。因为我认为现在我们只关注价值创造，即协同效应和协同效应的实现。如果你退一步看，我们长期可以做的一些事情，举个例子。我们现在都有一个小型的国防业务。
我们涉足一些导弹系统。你现在可能不知道，因为规模很小。Qorvo拥有非常大的国防业务。我们绝对认为这方面有整合的机会吗？我们绝对这么认为。我们是否可以共同做出不同的优先资本配置决策，决定我们集体投资资源的方向？也许我们会的。我们从经验中了解到，我们有一个位于山景城的大型安卓客户，我们为其提供整个射频前端的信号链。我们知道，在技术方面我们可以做一些事情，不同的权衡可能对客户有利。
这些都还处于早期阶段，但这些只是我们可以做的事情的一些例子。然后，我最热衷的一点是，世界正在无线连接。所有这些人工智能数据中心，它们需要将设备连接到每个人，而这一切都将通过无线方式实现。无论是手机、眼镜，想想无人机、电子战、汽车，所有东西。世界是一个无线世界。到这笔交易完成时，6G将即将到来，我们将处于非常有利的位置。
我们能谈谈国际监管路径吗？考虑到你们在中国的业务曝光度相对较低。他们之前曝光度较高，但现在实际上在下降，而且中国的射频市场已经相当竞争激烈。从国际角度来看，你们如何处理监管流程？
是的，你知道，我认为显然我们必须向多个不同的司法管辖区提交申请。我的意思是，中国是每个人都在谈论的大国。我的意思是，我们感觉我们得到了很好的建议。我的意思是，我们拥有世界上一些最好的律师事务所，他们最近完成了非常大的交易并获得了批准。我认为正如你所指出的，我们两家公司在那里的国内业务曝光度都相对较低。很难有人会说那里没有一个可行、稳健的业务。而且我认为，你知道，我们将采取循序渐进的方法，坦率地说，试着就这么做。
事实上，我们确实收到了一些关于时机的问题。为什么是这个时机？你知道，你发出这个时机的原因是什么？我们只是认为，对于我们认为交易完成的时间，这是务实和谨慎的做法。所以，我认为我们将采取深思熟虑、有条不紊的方法。我们相信我们有通过的路径，我们会继续这样做。
如果中国成为一个大的监管问题，协同效应和战略合理性是否足够大，以至于你们会在没有中国批准的情况下完成交易？
我不这么认为。我认为我们过去看到的情况。对吧。我不认为会有他们直接否决的情况。我认为他们只是不批准，然后就这样一直拖下去，没完没了。我认为有些人在那时候就放弃了。我不认为在这件事上会是这样。对我们来说，那里有一个稳健的业务。我认为，你知道，我们会特别注意确保我们理解他们的担忧，如果有的话，我们会这样做。但我不，我不认为在这种情况下，天哪，万一那里发生什么事。
我，你知道，我不认为我们会不顾中国的情况而完成交易。
更有可能的是，他们会放慢审批速度，然后你们会说，看，这不值得。
是的。
让我们谈谈你最大客户的内容动态。你过去曾提供过他们产品阵容中的混合变化情况。显然，你今年失去了一些内容。你从一开始就非常清楚这一点。今年你之前说过这将是Trofen的内容。你最近并没有真正重申这一点。但是。所以我想第一个问题是，关于明年与今年相比的内容前景，你有什么要说的吗？
不，现在还为时过早。不过我要说一点，如果你看看我们最近的业绩，我们最近的业绩比预期的要好。我认为其中一个原因是产品组合比预期的要好。我认为这提出了一个重要的观点，当你赢得或失去某些东西时，它们是离散的决策，你并不完全确定哪些型号会畅销，哪些不会。所以你会基于此做出假设。我现在对我们的竞争地位感觉良好。
我认为其中一些事情仍在解决中。你知道，我一直在谈论的那条线的斜率一直在下降。我希望改变那条线的斜率。我仍然有信心做到这一点。我认为未来几个月我们会有更多关于方向的信息。但这将基于产品组合的变化。就像现在一样。现在很难预测哪些手机会畅销，哪些不会。
所以你认为更像是，你可能会失去一些插槽，但从整体来看，这可能更多取决于哪些型号畅销，而不是。
是的，就像当你，当你思考时。我认为总体而言，他们的倾向是尝试双重采购。当他们双重采购时，并不是说他们在同一型号上各占一半。他们按型号拆分。例如，最新的某款型号销量不是特别好。其他一些型号销量更好。好吧，如果你恰好供应销量更好的型号，那么你的业绩就会更好。所以我认为其中存在这种动态。
我认为回到合并这件事上，真正重要的一点是，因为我们将拥有更多互补产品。那里的收入基础应该会更加稳定，因为单一插槽风险会降低。我认为推动该业务的稳定性将是一个非常重要的因素，而且如果我们能够将利用率提高到50%以上，突然之间你就拥有了一个更稳定、不断增长的业务。这就是我们在财务预测中所设想的，一种中等个位数增长的业务。
是的，我想我不记得型号之间的内容差异有这么大。是的。你认为这种情况不会消失吗？也许这与内部调制解调器与你知道的商用调制解调器有关。但是你认为在公司合并后，到那时你将度过内部调制解调器与商用调制解调器的问题。你认为这会导致一些短期的不稳定性和不可预测性消失吗？
我认为这种情况应该会减弱，因为我认为当你把它们加起来，你会考虑它们的业务范围和我们的业务范围，它们在某种程度上是重叠的，因此任何特定业务的收入占比都不会那么高。因此，随着时间的推移，你应该能够获得更稳定的收入基础。然后我们谈到毛利率应该会随着时间的推移而提高。这将真正受到产品组合的推动，因为随着我们非手机业务的增长，利用率的提高，所有这些因素加起来，突然之间你就有了一个更稳定、不断增长的业务。这就是我们在财务预测中所设想的，一种中等个位数增长的业务。
是的，我想知道合并对移动市场的整体竞争力有何影响？将两家公司合并是否能扩展你们的系统级能力，从而改善与这些大客户的长期内容合作？你知道，类似于我刚才问你的，但只是。
是的，看，我认为是这样。如果你看看今天，我们有现成的证据，我们的一个大客户，我们为其手机提供几乎所有的前端，我们能够做一些独特的事情，进行权衡，我认为这给了该客户竞争优势。我们确实认为未来有机会做到这一点。其中一些事情需要更长的时间来实施，因为你知道，现在我们正在设计未来两代产品。所以其中一些事情需要一段时间才能融合。但我绝对相信这里有机会，而且这不仅仅局限于手机，我认为在其他市场也是如此。
你拥有的那个大型安卓客户，为什么你在那款手机上的内容比其他任何手机都多得多？有没有什么原因导致该客户与你合作如此紧密？
嗯，第一，我认为我们做得很好。我认为我们拥有很棒的技术。我认为那个特定的客户非常专注于拥有一款能够与最优秀产品竞争的旗舰产品。如果你实际上看看Pixel产品的一些评论，它的表现非常非常好。而且我认为他们这样做是为了在安卓系统上保持光环，确保安卓系统不会衰落。我认为我们在那里做得非常好。事实上，如果你总体来看，其他一些客户也是如此，我们的产品性能非常高，功耗非常低。它们几乎就像法拉利。
我们卖法拉利，其他竞争对手卖兰博基尼。只是取决于你在特定时间想要什么。我们并不是真的卖凯美瑞或优格，所以如果你需要那种解决方案，那不是我们的产品。所以我们努力专注于这些产品，那个特定的客户非常重视这一点。而且你知道，他们做的另一件事，在我看来很明智，他们的设计周期为两年，所以这使你能够在两年内分摊投资。所以他们在这方面做得很好。
我想回到你最大客户的内容上。你知道，历史上那个客户把性能放在首位。正如你所提到的，内部调制解调器造成了一些噪音，我想，但当你回顾过去，是什么给了你信心？我的意思是，当你剖析你失去内容的原因时，是什么让你对你的竞争模式和工程优势有信心？
嗯，我想我提到过，你知道，我第一次去拜访一个大客户时，他们在白板上写下了一些人的名字，他们写下了一些人的名字，然后说这些是射频行业最优秀的工程师。所以这一点给了我很大的信心。现在，其中一些你必须执行，有些就像体育 analogy。有时你有勒布朗·詹姆斯或斯蒂芬·库里，你不会赢得每一场比赛。你知道，你在竞争。这是一个非常艰难的环境。我们的竞争对手雇佣了优秀、聪明的工程师，你知道，我们需要继续执行。
我对我们的技术感觉良好。这并不意味着这不是一个竞争激烈的环境。
你认为合并后，比如对于谷歌，你认为合并后你能与他们做更多的事情吗，或者即使在合并的基础上，你认为你已经获得了你能获得的所有内容？
你知道，我对他们特别感到兴奋的一点是，我认为除了手机之外，我们还可以做很多其他事情，我希望能获得更多的曝光。所以我认为对我来说，其中一些是，好吧，我们是否可以，我们是否可以带来其他技术，这对他们来说会很有趣？对吧。所以我认为从手机方面来看，我的意思是我们在那里已经非常强大了。但我很想看看我们是否能扩大在那里的业务。显然，他们有很多不同的业务和业务部门，我们可以与之合作。
是的，让我们谈谈广阔市场。也许你可以谈谈你的广阔市场战略以及你认为最有增长动力的领域。
是的。到目前为止，如果你看看我们独立的业务，我们在Wi-Fi方面有很好的增长动力。你知道，Wi-Fi一直是一个很好的产品。我的意思是，Wi-Fi 7的采用还处于早期阶段，这有一个良性循环，每台设备的内容更多，销售的设备也更多。所以我们在这方面有双重的顺风。你知道，Wi-Fi 8即将出现，我们看到企业和消费者领域对它的需求都非常强劲。
所以这方面看起来非常好。汽车也是我们的另一个强项。我们确实收到了一些问题，说其他人在汽车领域都遇到了困难，销量下降。幸运的是，我们在汽车领域的规模还很小，所以我们仍然可以实现很好的增长。而且我们处于市场中正在增长的部分。我们谈论的是车辆连接，无论是车载5G娱乐还是远程信息处理等。所以我们在那里看到了一些良好的增长。然后你知道，最后在基础设施方面，你知道，我们终于度过了库存调整期，我们开始看到基础设施方面的一些增长，特别是我们的定时产品和电源产品。
所以总的来说，你知道，我们看到广阔市场业务的各个领域都有很好的顺风。库存水平很低，我们正在密切关注。对吧。正如你所指出的，市场有很多动荡。所以我们试图采取谨慎和审慎的观点，但到目前为止看起来还不错。
在广阔市场的这些子垂直领域中，Qorvo的合并对哪些子垂直领域帮助最大？
哦，国防。国防，对吧。我们现在没有。他们带来了氮化镓技术，包括射频氮化镓和功率氮化镓。所以我们现在没有这个。我们现在有一个小型的国防业务。我们在一些导弹系统中。他们带来了更多的国防业务。所以我认为这是一个巨大的优势。而且你知道，考虑到地缘政治环境，你知道，我认为无人机和电子战等东西将长期存在，我认为这让我们在该领域处于有利地位。
你能详细说明一下吗，当你上个季度结束时，详细说明广阔市场业务，并按每个细分市场进行细分？我认为大致是三分之一、三分之一、三分之一。不完全是这样。但你能谈谈每个市场吗？你知道，你确实提到基础设施部分受到的打击最大，但你能详细说明一下吗。
所以如果你看，我们有基础设施领域，其中包括Wi-Fi领域，这个领域增长得相当好。我们有Wi-Fi 7作为支撑。所以这一方面进展顺利。我是说基础设施吗？我是说物联网。我不知道我说的是哪个。我说我们有汽车领域，包括连接和其中的一些元素。这可能是第二大增长领域。然后第三是基础设施领域，包括电源和电源元件。所以你知道，大致是这样。
你说得对。我认为增长最快的可能是Wi-Fi领域，无论是从金额还是幅度来看。汽车可能是第二大增长领域。然后是定时业务，包括定时和电源产品，在基础设施领域增长得相当好。
Wi-Fi 7的情况如何？现在还处于早期阶段吗？
我可能会说它处于九局棒球比赛的第三局，对吧？大概就是这样。我的意思是，我们仍然会看到它在2026年实现良好增长，而且我们开始看到，我的意思是，我们在这方面的需求超过了我们的供应能力。
你认为广阔市场业务的长期增长前景如何？我想知道，这在多大程度上影响了你加入思佳讯的决定？以及，对于Phil Carter来说，他回来的原因。
嗯，你知道，对我来说，当我加入时，我喜欢的是有棘手问题需要解决的业务。客户集中的问题并没有让我感到害怕，因为坦率地说，当你生产我们这样的产品时，我们拥有世界上最好的客户，而且我们在他们的产品中无处不在。我认为这是一个无线世界，我认为将业务多元化到其他领域是一个非常强大的价值创造者，而且我认为你知道，与Qorvo的合并只会增强这种能力。所以我感到非常兴奋。
我迫不及待地想完成这笔交易，然后我们就可以开始了。而且你知道，我认为Phil Carter回来，我的意思是，我想他就在这里的某个地方。你之后可以问他，但我认为这是一个强烈的信号，表明他回来了。他知道自己要进入什么环境。
也许我们可以谈谈。你知道，你在这期间一直在进行自我完善。你没有坐等交易完成，你已经在将一个基地整合到纽伯里公园。你指导第四季度的毛利率达到46.5%，尽管收入环比下降。所以你能谈谈这些基地的整合如何帮助毛利率，以及毛利率的发展路径会有哪些增减因素吗。
是的。如果我们看一下，显然我们做出了工厂整合的决定，这显然可能早就应该做出了。这是我们很快决定要完成的一件事。这是我审视后决定整合的一个例子。你知道，我们仍然需要将一些长生命周期的产品线从那里迁移出来，所以我们可能要到2027财年才会看到效果。这应该会改善运营费用和资本效率。你知道，展望未来，我们在墨西卡利工厂的组装测试方面进行了投资，我们还在继续全面推进成本降低解决方案。
随着我们广阔市场业务的增长继续超过手机业务，我们也应该从产品组合中受益。这也应该有助于我们的产品组合。我认为短期内，你知道，产品组合将是最大的杠杆，因为移动和广阔市场之间的产品组合可能是我们拥有的最大杠杆。
你能谈谈你在精简成本方面还做了哪些工作吗？我知道你招聘了新人。我想你已经将产品营销整合到各个业务中。你能谈谈所有这些吗？
是的，我做了很多改变。我的员工中约有25%是新的，其中一些只是为了带来新鲜空气。我立即做的一件事实际上是重组。我们以前将产品营销人员与销售和营销人员放在一起。而业务部门实际上只是工程组织。这确实造成了一个问题，即工程师没有足够地走出去与客户交谈。所以我基本上打破了这一点。我们聘请了新的销售和营销负责人，客户参与度的差异已经非常巨大。
客户需要走出去。我们需要与客户有更多的接触点。而且你知道，我的一个论点，你知道，在我来之前存在的一个普遍理论是，你知道，我们的广阔市场业务分散了我们对大客户业务的注意力。我实际上认为情况恰恰相反。我认为大客户只是分散了我们对所有这些其他事情的注意力，而我们在这方面做得不好。所以对我来说，这解开了一些束缚，并且会有一些预期的节省从中产生。
其次，我只是将两个业务部门合并为一个，并取消了一些 executive 职位。这真的是为了在各个业务中更好地利用研发资源，同时也是为了稍微改变一下局面。有时候，引进一些新人才就像听新音乐或呼吸新鲜空气，只是用不同的方式看待事物。这样你真的可以推动一些变革和改进。
是的，我的意思是，如果我要唱反调，我会说，理论上是为了摆脱你最大的客户，实现多元化。而现在合并后，在交易完成后，你将拥有14到15美元的内容。我的意思是，大致在这个范围内，基本上与你在谷歌的内容相当。所以。所以，是的，也许从百分比来看有点低，但仍然相当高。
哦，是的。我想给你的是，我认为我们将从中获得的是更少的波动性，比如客户集中度。在我看来，关注点是波动性。如果你看看其他客户集中度高的公司，比如Cirrus Logic，他们的客户集中度甚至更高，但他们的估值倍数更高。为什么？因为波动性更小，毛利率更高。所以如果我们能够达到这样的水平，内容业务稳定，单一插槽风险降低，并且作为一个稳定的业务，实现个位数增长，产生大量现金，然后你可以开始投资互补技术，使你的业务增长率高于市场平均水平。
那么我认为我们将开始看到一些倍数扩张和毛利率扩张，我认为这将随着时间的推移而实现。但这些都没有计入交易的预期中。
自从你来到公司以来，你已经与很多人会面，进行了很多会议，你认为投资者忽视了什么？
嗯，我认为第一，他们完全忽视了我们的广阔市场业务。我认为这完全被低估了。我的意思是，如果你看看我们在Wi-Fi、定时和电力电子方面的强大实力，我认为我们没有花足够的时间谈论这一点。我认为人们没有真正理解的另一件事是我们拥有的技术深度和能力。在某些方面，我们收到了很多关于某个特定插槽发生了什么的问题，每个人都在谈论与那个客户合作的挑战，当你生产我们这样的产品时，这是世界上最好的客户。
我为拥有他们而感到自豪，我每天都想赢得他们的产品。而且世界将是无线的，而且在可预见的未来都将是无线的。所以如果我能利用这段时间，当其他地方的光芒闪耀时，去建立我的能力，变得更强大、更大。对吧。如果你看看十年前拥有我们这样足迹的其他公司，他们现在比以前大得多。我认为这就是我认为存在巨大机遇的地方。
而且你知道，我迫不及待地想完成它。
你认为交易完成后，你们两家公司都一直在淡化中国业务。交易完成后，你认为有机会扭转这一局面吗，还是说这不是你感兴趣的事情？
不。所以我认为我要澄清的一点是，我们生产高性能、低功耗的解决方案。只要世界各地的客户想要并且愿意为此付费，那么我很乐意提供。但如果他们想让我们以凯美瑞的价格出售法拉利，我们不会这样做。
那么你认为合并后，中国客户会来找你，可能看到更多的价值，从而打开机会吗？
是的，我认为我非常愿意进行这些讨论。这些是我们正在进行的讨论。为什么我们与我们最大的客户以及其他客户取得了成功，是因为他们重视我们带来的价值，他们认识到这如何使他们的产品与众不同。只要我们在全球有其他客户对此感兴趣并愿意付费，那么我很乐意进行这些对话。
当我查看你合并的财务模型时，它比我将华尔街的数字合并并加上你的协同效应后得到的数字要高得多。所以这真的说明了你从现在到那时将要进行的一些自我完善。你能谈谈你还能做些什么吗？我的意思是，显然你已经宣布了一些设施整合，但底线在哪里？比如交易将在一年内完成，所以我们不想在交易完成前做太多。你有多少时间窗口来真正进行自我完善？
这是个好问题。我认为其中一些自我完善确实是由产品组合的变化驱动的，对吧。我的意思是，你可能在谈论毛利率营业利润线。如果你看看一些自我完善，它真的是基于一些毛利率产品组合的变化。你看看Kuo的情况，他们实际上在淡化他们的中国业务曝光度。安卓业务曝光度正在下降。所以他们的移动业务内部将出现产品组合变化，这应该对他们有利，然后我们集体也将面临同样的动态。
所以我们移动业务内部的产品组合应该会变得更好，然后随着我们拥有更多的手机业务，我们的整体产品组合应该会变得更好。然后我们还有我们谈到的其他一些自我完善措施。我的意思是，有趣的一点是，你知道，当我们进行整合规划过程时，我们显然必须保持公司的独立性，但我们也知道，我的意思是，他们看起来像我们，对吧。我们有一个相当好的想法，只要我们看到一些我们认为无论交易何时完成我们都应该做的事情，那么我认为我们会积极考虑。
所以你在独立的道路上前进，直到非常明显交易将完成为止，然后你。
我认为我们必须在交易完成前走独立的道路。我们可以进行整合规划、系统和流程规划，并做一些类似的事情。我的意思是，你知道，我们使用相同的ERP系统，所以这已经很有帮助了。对吧。
而且你知道，需要明确的是，你没有将任何收入协同效应纳入模型中？
没有。
太好了。好的。我们的时间到了。谢谢你，Phil。
太好了。非常感谢。感谢您的支持。