David A. Lipschitz（投资者关系总监）
Mark D. Millett（联合创始人、董事长兼首席执行官）
Theresa E. Wagler（执行副总裁兼首席财务官）
Barry T. Schneider（总裁兼首席运营官）
Katja Jancic（BMO Capital Markets）
Lawson Winder（美国银行证券）
Tristan Gresser（法国巴黎银行）
Timna Tanners（富国银行证券）
William Peterson（摩根大通公司）
Philip Gibbs（KeyBanc Capital Markets Inc.）
John Tumazos（John Tumazos Very Independent Research）
Carlos de Alba（摩根士丹利）
各位下午好，欢迎参加Steel Dynamics公司2025年第四季度及全年财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。管理层发言结束后，我们将进行问答环节，届时会提供相关说明。请注意，本次电话会议于2026年1月26日进行录制，您的参与即表示同意我们录制本次会议。如果您不同意这些条款，请立即挂断电话。我现在将会议转交给投资者关系总监David Lipchitz先生。请讲。
谢谢。Elie，早上好，欢迎参加Steel Dynamics公司2025年第四季度及全年财报电话会议。提醒一下，今天的电话会议正在录制，稍后将在我们的网站上提供回放。主持今天电话会议的是Steel Dynamics董事长兼首席执行官Mark Millett、执行副总裁兼首席财务官Teresa Wagler以及总裁兼首席运营官Barry Schneider。我们高级领导团队的其他成员也将分别加入本次电话会议。今天的部分声明仅反映截至本日期的情况，可能具有前瞻性和预测性，通常以“相信”、“期望”、“预期”或类似含义的词语开头。如果实际结果与预期不同，这些声明旨在受1995年《私人证券诉讼改革法案》的保护。此类声明涉及与新资产整合或启动、铝行业、与预期项目回报相关的估计和假设的使用以及我们的钢铁、金属、回收和制造业务相关的风险和不确定性，以及一般业务和经济状况。这些示例在相关新闻稿以及我们每年提交的SEC Form 10K中“前瞻性陈述”和“风险因素”标题下进行了描述，可在互联网www.sec.gov上查阅，如适用，也可在后续的SEC Form 10Q中查阅。您还将在今天上午发布的题为“Steel Dynamics公布2025年第四季度及全年业绩”的新闻稿中找到任何非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP指标的调节表。现在，我很高兴将会议转交给Mark。
非常好。谢谢David，各位早上好。希望你们那里比我们中西部和印第安纳州韦恩堡这里暖和一点。但无论如何，感谢大家抽出时间参加我们2025年第四季度及全年财报电话会议。正如你们所看到的，在全年充满挑战的市场环境中，我们的团队实现了稳健的2025年财务和运营业绩。这证明了我们的多元化、规模以及我们拥有的循环制造业务模式。亮点包括创纪录的年度钢材发货量1370万吨，运营现金流14亿美元以及调整后EBITDA 22亿美元。
最重要的是，我们在Sinton的安全方面又度过了强劲的一年。实现了一致的运营执行。Aluminum Dynamics的下游增值涂层和预涂产品质量已经成熟。我们已经为工业和饮料罐市场生产并发货了成品铝扁平轧材，以及为汽车行业生产并发货了热轧带材。尽管前方仍有工作要做，但团队势头强劲，随着调试继续和运营 ramp up，我们处于有利地位。一如既往，我为整个Steel Dynamics团队感到无比自豪。他们是我们公司的基石，毫无疑问，他们的热情、创新精神和承诺推动着我们的成功，并且每天都激励着我。
事实上，我也非常高兴欢迎通过去年12月完成对New Process Steel的最终收购而加入我们的新团队成员。我们当然很高兴与你们一起成长。正如我所提到的，最令人欣慰的成就是取得了强劲的安全业绩。我们世界级的安全文化不断发展，我们的团队对我们的“胶带控制器”安全理念的投入是非凡的。我不断被他们对彼此的承诺所激励。他们视彼此为家人，每天都在挑战现状。话虽如此，在实现零事故环境之前，我们永远不会满足。
在我将会议转交给Teresa和Barry之前，我想就我们于1月5日星期一发布的与拟议的BlueScope交易相关的新闻稿和投资者演示文稿提供一些观点。在过去五年中，我们专注于钢铁和铝产品的战略性有机投资。相关的额外自由现金流生成意义重大，并且如你们所知，即将实现。我们拥有充足的流动性、低杠杆率和可观的预期自由现金流生成能力，处于有利地位，以支持我们持续、有纪律和平衡的资本配置战略的延续。我们的增长标准没有改变。
我们通过差异化产品供应、供应链以及为所有利益相关者创造价值来实现增长。长期以来的一流投资回报率和其他回报指标证明了我们对新建和收购增长采取的纪律性方法。我们在卓越执行、清晰的长期战略、能够在整个市场周期中产生强劲现金流的业务模式以及无与伦比的文化方面享有当之无愧的声誉。我们的行动是有意图和战略性的，而非机会主义的。我们为能够为所有利益相关者提升价值的良好业务支付公平的价格。2025年12月，我们与澳大利亚合作伙伴SGH一起提交了收购BlueScope的要约。
该要约提议SGH以全现金方式收购BlueScope 100%的股份，随后将美国资产出售给Steel Dynamics，为所有BlueScope股东提供税务有效的现金变现机会。该提议是一系列建设性举措中的最新一项，旨在为BlueScope股东提供释放北美业务被困价值的机会，并为其在澳大利亚、新西兰和亚洲的业务找到合适的归宿。考虑到SDH在工业领域创造价值的 track record，这一归宿显然是SDH，这与SDI对交付、资本配置和自由现金流生成的关注密切吻合。
该要约具有吸引力，适当反映了BlueScope业务的价值，并且显著高于其股价在15年多来的任何时候所实现的价值。交易结构简单明了。我们要求一个常规但短暂的30天尽职调查期，这为有效和快速的流程提供了机会。然而，我们的要约被BlueScope董事会拒绝，没有任何接触，BlueScope随后关于该提议的公开声明中的评论必须被视为非常令人失望。董事会拒绝的前提主要基于价值不足，但他们没有向股东提供任何合理的、可执行的替代战略，以提供相同确定性的类似股东回报。
我们的现金要约是确定的、即时的且税务有效的，没有融资 contingency。它消除了重大的执行风险，以及财务改善可能来自市场价差和汇率改善的希望，而这些远非可预测的。我们同意北美资产及其运营团队的质量，因为我们非常了解他们。事实上，多年来，我们的钢铁运营商经常与BlueScope团队密切合作，交流最佳运营实践和安全举措。BlueScope北美资产团队和高级领导层不是问题所在。更广泛地说，BlueScope的长期财务和股价表现不佳是保守、不完整的增长战略的结果。
举个例子，Northstar、BlueScope和最近收购的涂层业务处于严重的结构性劣势。该钢厂本质上是一项搁浅资产，没有物理结构能力提供必要的增值产品，以供应地理位置分散的卷材涂层业务。缺少必要的设备。至少，冷轧和镀锌所需的投资今天可能高达15 - 20亿澳元，更不用说等待设备和建设风险的数年时间了。2024年2月，BlueScope公开讨论了一项相关计划，当时计划投资12亿美元（今天约18亿澳元）用于一个新建项目以实现类似结果。
然而，一年后的2025年2月，由于市场不确定性和转向收购，他们正式推迟了该项目。最近，BlueScope减记了与其2022年收购北美涂层业务相关的近5亿澳元资产价值，并指出该业务未达到预期。最近，董事会没有投资于长期增长，而是宣布了4.53亿澳元的一次性税务无效、非经常性、未免税的特别股息，没有为股东提供任何经常性的长期利益。我们认为BlueScope的北美战略没有奏效。Steel Dynamics与BlueScope组织的运营互动跨越了20多年。
与高级领导层的讨论一直在探索各种创造价值的概念。多年来，我们通过向BlueScope业务出售废钢、涂层卷材托梁和建筑产品，以及从Northstar BlueScope购买大量钢材，进行了大量业务互动。可以说，我们对BlueScope的北美战略和业务模式以及其资产的相关盈利能力有着独特且明确的合格视角。我们各自的领导团队长期以来都理解合并我们业务的工业逻辑。我们与SDH一起收购BlueScope的提议并非 opportunistic 地以低价收购资产，而是代表了长期以来为所有利益相关者最大化股东价值的愿望。
我们的投资前提很简单。SDI是北美资产的合理所有者，因为我们可以释放潜在价值。目前，Northstar BlueScope是一个搁浅的、以大宗商品为中心的单一地点钢厂。在未来24个月内，美国将有额外的热轧卷产能上线，这将对其造成压力。产品多元化对于维持其盈利能力至关重要，也是其收购的涂层业务实现预期价值创造的必要条件。从我之前提到的最近大规模资产减记中可以明显看出这些挑战。SDI的规模、供应链和业务模式将提供即时解决方案。
此外，BlueScope公开强调了位于澳大利亚和新西兰偏远地区的工业和农村土地的货币化。我们认为可能存在重大的分区和环境挑战，更不用说可能长达数十年的开发时间线了。BlueScope的盈利提升计划需要相当长的时间才能实现，并伴随着巨大的执行和市场风险。对于美国Steel Dynamics而言，我们的增长投资管道强劲。我们实现盈利增长的 track record 无可比拟。收购BlueScope北美业务在战略上对Steel Dynamics有意义，但我们将以创造价值为重点，并以理性为指导，而非希望，我们将一如既往地保持纪律性。
话虽如此，考虑到事情发展的公开性质。在我们的评论之后，我们不会就BlueScope交易发表任何进一步评论或回答问题，感谢您理解并尊重这一请求。所以，话虽如此，我想谈谈Steel Dynamics内部正在发生的令人兴奋的事情。那么Theresa？
谢谢Mark。各位新年快乐。感谢参加电话会议。我今天的评论会很简短。2025年，我们实现了15亿美元的营业收入和12亿美元的净收入，即每股摊薄收益7.99美元。运营现金流为14亿美元，流动性保持强劲，超过22亿美元，因为我们继续实现强劲的股东回报，并接近完成重要的有机增长阶段，相关现金流即将到来。具体到第四季度，我们的净收入为2.66亿美元，即每股摊薄收益1.82美元。正如你们中的一些人所注意到的，本季度的有效税率因州调整和与某些储备项目相关的其他收益而受益约1500万美元。
2025年第四季度收入为44亿美元，营业收入为3.1亿美元，低于第三季度的连续业绩，主要受钢材实际价格下降和销量下降的推动。2025年全年，我们钢铁业务的营业收入为14亿美元，而去年的收入为16亿美元。正如Mark所提到的，创纪录的钢材发货量1370万吨被扁平轧钢金属利润率的压缩所抵消。第四季度，我们的钢铁业务产生了3.22亿美元的营业收入，连续下降，主要受季节性发货量下降以及我们三家扁平轧钢厂的计划维护停机的影响。
Barry稍后将提供有关停机的更多背景信息。对于那些在模型中跟踪扁平轧材发货量的人，第四季度热轧发货量为94.2万吨，冷轧12.2万吨，涂层产品139.5万吨。2025年全年，我们金属回收业务的营业收入为9700万美元，基于改善的价格和销量以及团队在运营效率方面继续取得的收益，比2024年业绩高出近30%。第四季度，基于价格下降和季节性发货量下降，营业收入环比下降约1300万美元。
我们的金属回收平台利用创新的新分离技术和不断增长的供应商关系，为我们的钢铁、铝和铜业务提供了显著的竞争优势，以支持他们的客户和我们不断增长的内部需求。2025年全年，我们钢铁制造平台的收益为4.07亿美元，虽然是稳健的一年，但由于平均实际价格和销量下降，低于去年的收益。然而，第四季度钢铁制造团队实现了9100万美元的营业收入，价格和金属利润率实际上适度扩大。我们的钢托梁和楼板需求保持稳定，订单活动良好。
12月是2025年活动最繁忙的月份之一，为2026年奠定了良好的基础。我们对我们的铝团队的运营和商业进展感到无比兴奋。Mark将在本次电话会议的稍后部分提供具体细节，但按计划，基于10000公吨的发货量和改善的成本结构，该团队在12月实现了EBITDA为正。这是一项真正的成就，因为运营的各个部分仍在进行持续的建设和设备调试。2025年全年和第四季度，我们分别产生了14亿美元和2.73亿美元的运营现金流。值得注意的是，与我们新的铝投资相关的营运资金出现结构性增加，这使全年现金流减少约4.5亿美元，第四季度现金流减少约1.55亿美元。
基于我们差异化的循环业务模式和高度可变的低成本结构，我们的现金生成一直很强劲。年底时，我们的流动性超过22亿美元。2025年11月21日，我们发行了8亿美元的投资级无担保票据，包括6.5亿美元的4%票据（2028年到期）和1.5亿美元的5.25%票据（2035年到期）。票据的净收益用于赎回2026年到期的4亿美元票据以及其他一般公司用途。2025年，我们在资本投资上投入了9.48亿美元。我们目前认为2026年的资本投资将在6亿美元左右。
从微小的角度来看，一些铝资本支出从第四季度转移到了第一季度。我们还于12月1日完成了对New Process Steel剩余55%股权的购买。正如Mark所提到的，我也想欢迎团队。2025年，我们购买了9亿美元的普通股，占我们已发行股份的4%以上，第四季度购买了2.4亿美元。截至12月31日，我们仍有8.01亿美元的股票回购授权剩余。这些行动反映了我们资本基础的实力、持续强劲的现金流生成能力以及对我们未来的持续乐观和信心。
我们的资本配置战略优先考虑高回报增长，股东分配包括基本的正股息配置，并辅以可变股票回购计划。虽然我们致力于维持我们的投资级信用评级，但在过去五年中，我们的自由现金流状况发生了根本性变化，2011 - 2015年五年期间的年均自由现金流为5.4亿美元，而最近五年期间为22亿美元。如果排除最近在Sinton和铝业务的投资，实际上每年将达到32亿美元。而且还有更多即将到来。
我们在三项主要有机增长投资中投资了超过50亿美元。这些项目的整个周期年度EBITDA能力估计约为14亿美元。我们已将自己置于强大的资本基础地位，有机会进行有意义的战略增长和强劲的股东回报，同时保持投资级指标。我们正处于可持续优化长期价值创造的有利位置。谢谢Barry。
谢谢Theresa。我们的钢铁制造业务在2025年全年表现良好，年底实现了强劲的ear at。我们的钢托梁和楼板订单积压稳固，12月是全年第三强劲的预订月份。积压订单延续到2026年上半年。由于积极的客户情绪和报价活动、温和的利率、持续的制造业 onshoring 以及基础设施和其他固定资产投资计划的公共资金，我们对今年这项业务抱有很高的期望。这种宏观环境的提振可能是相当大的。我们的钢铁制造平台为我们的钢厂提供了有意义的 volume 支持，在需求疲软的环境中至关重要，与同行相比，允许更高的整个周期钢厂利用率。
它还有助于减轻钢材价格下跌的财务风险。我们的金属回收业务今年也表现良好，营业收入增长了近30%。祝贺团队。我们金属回收平台的北美地理足迹为我们的钢厂和我们的废钢产生客户提供了战略竞争优势。特别是，我们在墨西哥的地点为我们的Columbus和Sinton原材料位置提供了竞争优势。它们还战略性地支持我们扁平轧铝投资的铝废料采购。我们的金属回收团队还与我们的钢铁和铝团队更紧密地合作，通过工艺和技术解决方案扩大废料分离能力。
这将有助于缓解未来潜在的优质黑色金属废料供应问题。它还将为我们提供显著优势，大幅提高我们铝扁平轧材的回收含量，并增加我们的盈利机会。钢铁团队又度过了稳健的一年，创纪录的发货量1370万吨。2025年期间，国内钢铁行业的估计生产利用率为77%，而我们的钢厂运营利用率为86%。由于我们的增值钢铁产品多元化、我们全面差异化的客户供应链解决方案以及我们内部制造业务的支持，我们始终保持较高的利用率。
我们钢厂的这种更高的整个周期利用率是一项关键竞争优势，支持我们强劲且不断增长的现金生成能力。一流的财务指标在运营上，我们在第四季度确实有一些停机时间，与我们三家扁平轧钢厂的计划停机相关。还有一些额外的延迟，导致产量减少14 - 15万吨。关于扁平轧钢市场，最近价格有所改善，得到稳定需求和较低进口的支持。交货时间延长，客户对前景保持乐观。长材钢铁市场是2025年全年的亮点，我们预计随着需求和价格保持强劲，特别是在结构钢和铁路钢轨方面，将又是稳健的一年。
关于钢铁市场环境，2026年北美汽车生产估计预计与2025年相似。汽车经销商库存继续低于历史水平，并在12月进一步下降。我们特定的汽车客户群不仅保持稳定，而且提供了增长机会。我们已成为许多美国本土、欧洲和亚洲汽车生产商的首选供应商，部分原因是我们的低碳含量能力。非住宅建筑应受益于持续的 onshoring 活动、最近宣布的国内制造项目以及能源 sector 的持续基础设施支出。石油和天然气保持稳定，太阳能继续非常强劲。
总体而言，我们对来年我们多元化增值钢铁产品的需求保持乐观。话虽如此，回到你那里，Mark。
非常好，谢谢Teresa。谢谢Barry。我想每个人都能理解，维持这样的积极结果并非偶然，它们源于团队长期实施和执行的战略。我们进行了战略性投资，以提供规模、产品和市场多元化、独特的客户供应链以及链接的运营平台，以优化整个市场周期的市场机会。结合我们以绩效为导向的文化，我们始终实现最高水平。我们优化现金生成，允许一致和平衡的现金分配战略，从而实现强劲的股东回报。我们的纪律性投资方法继续支持强劲且不断增长的整个周期现金生成 profile，同时保持我们工业同行中最高的投资回报率。
在铝业务方面，当我们看到铝团队执行时，我们每天都越来越兴奋，从建设到调试再到为客户提供高质量产品。我相信我们处于独特的市场环境。铝板材存在超过140万吨的显著国内供应缺口，预计到2024年，随着需求增长，这一缺口将扩大。该缺口通过高成本进口来弥补，而现在由于关税从2024年的10%提高到当前的50%水平，进口成本更高。我们看到SDI的许多核心竞争力与此明显契合。
我们的建设能力再次得到证明，Columbus和St. Louis Potosi都是最先进的设施。我们将深厚的运营知识与加入我们的铝行业专家的技术专长相结合，我们经过验证的以绩效为导向的文化将推动比同行更高的效率和低成本运营。我们相信我们拥有优势的商业地位。我们现有的三分之二的碳扁平轧钢客户也消费和加工铝扁平轧板。我们在汽车 sector 的增长将补充我们现有的钢铁地位，并为客户提供材料选择。
饮料罐市场在铝领域提供反周期市场多元化和更稳定的盈利 profile，这将进一步增强我们整个周期现金生成的一致性。我们的原材料平台将促进更高的回收含量。我们是北美最大的金属回收商，包括铝。该团队在开发新的分离技术方面做得非常出色，使我们能够以更低的成本获得更多可用的铝废料。即使在早期阶段，迄今为止的生产已经证实了我们整个周期的预期收益差异化。钢厂本身的EBITDA预期仍明确为6.5 - 7亿美元，加上Omni平台的另外4000 - 5000万美元。
正如我们过去所说，四个关键优势领域是劳动效率、更高的回收含量、更高的工艺 yield 以及优化的物流。所有这些都由我们的低成本文化驱动。这项战略投资是一个具有成本效益和高回报的增长机会，为SDI提供了额外的反周期多元化，进一步稳定和增长我们的现金生成能力。正如行业已经知道的那样，65万吨项目不再是愿景。它显然已经实现，并且显然正在对行业产生积极影响。客户群体很高兴有一个以创新、客户为中心并响应他们需求而闻名的新市场进入者。
对我们而言，业务关系是长期的，建立在信任的基础上，不断以创造 mutual value 为目标。这不仅仅是财务价值，还包括新的供应链解决方案、新产品、更好的质量和更好的服务，我们看到市场反应速度惊人。许多客户已经看到，由于铝扁平轧材市场最近的供应方挑战，我们的 ramp up 时机是幸运的，使我们能够帮助市场，同时加速我们的材料认证。启动确实存在挑战，我要感谢我们的客户在我们今天调整运营时的耐心。
这些客户的反应非常积极，感谢你们。我们已经获得了许多客户对工业和罐头板材成品以及汽车铝热轧带材的认证。这种加速认证应该使我们能够在2026年将产品组合转向更高利润率的组合，在2027年某个时候达到优化，而我们 earlier 的预期是2028年。四个熔铸车间中的三个已完全调试，并为工业、罐头和汽车 sector 生产了所有3000、5000和6000系列铸锭，用于轧机调试、产品开发和商业发货，那里的团队实际上做得非常出色，因为他们正在通过热轧机，我想热轧机正在完成调试，已经轧制了3003、5052工业用、3104罐头板材、5754、5182汽车级材料。
冷轧可逆轧机成功生产3003、5052和3104。第一台 tandem 轧机正在调试并开始生产，第二台 tandem 冷轧机和两条连续退火生产线中的第一条计划在2026年第一季度末之前投入运营。团队对早于预期的产品认证感到非常兴奋。这证明了我们团队中嵌入的非凡人才，整个工厂充满了巨大的能量和动力。我们对轧机在启动早期的实际生产和质量能力感到非常兴奋，并专注于实现最佳一致性。
我们在年底12月发货10000吨，约为我们最终产能的20%，并相信到2026年底，我们的发货率将接近90%的产能。我们对我们当前和未来的增长计划充满热情，因为它们将继续推动我们多年来一直展示的高回报增长势头。这些新项目的收益增长令人瞩目。Centum、四条增值线和Aluminum Dynamics的资本支出大部分已经支出，预计未来整个周期的EBITDA贡献超过14亿美元。当投资者认识到我们强劲的现金生成能力以及我们纪律性高回报资本配置战略的力量和一致性时，我感到很兴奋。
我们认为，近年来钢铁行业经历了范式转变，得到普遍的重商主义意识的支持，这将通过持续和适当的贸易机制提供公平的竞争环境。固定资产投资将继续增长，这直接与金属产品需求增加相关。持续的 reassessing AI 和云计算将支持非住宅建筑，脱碳将显著陡峭全球成本曲线，为Steel Dynamics提供巨大的竞争优势，以获得市场份额并扩大金属价差。我们高度多元化的价值产品能力为我们提供了独特的优势，可以利用这种不断发展的金属业务环境，并将放大我们的相对盈利能力。
最后，正如我一直说的和一直相信的，我们的员工是我们的基石。我感谢他们，我们约14000名队友，当包括他们的生活伴侣、配偶和孩子时。SDI大家庭有63000人，我感谢他们每个人的热情和奉献，我们致力于他们。并提醒今天收听的人，你们自己、家人和彼此的安全是重中之重。如果不提我们的忠实客户，我就是失职了，他们中的许多人从我们成立之初就支持我们。
这些伙伴关系基于信任，基于我们说到做到，并创造新的解决方案来增强价值主张。我们的新铝合作伙伴也将体验到这一点。正如我 earlier 所说，感谢他们在我们共同努力使Columbus启动和运行时的耐心，最后感谢我们重视和信任的供应商和服务提供商。谢谢你们。没有你们，我们无法完成我们所做的事情。我们期待在今天和未来几年为我们所有人创造新的机会。话虽如此，Ali，我们很乐意接受问题。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的星号键，然后按数字1。如果您使用扬声器电话，请确保关闭静音功能，以便您的信号到达我们的设备。如果您在今天的通话 earlier 按了星号1，请再次按1，以确保我们的设备已捕获您的信号。此外，我们要求您将问题限制为一个，以便为每个人腾出时间。任何其他问题可以在重新进入队列后解决。我们今天的第一个问题来自BMO Capital Markets的Kathya Jancic。
您的线路已接通。
嗨，谢谢回答我的问题。也许从铝轧机开始，Mark，我想你说过该轧机预计到26年底达到90%的利用率。这是正确的吗？
正确。这比我们过去谈论的要早一点。但我们从团队、从设备看到的情况，给了我们强烈的信心，这是可以实现的。
那么，考虑到该轧机在12月达到或实现了EBITDA为正，并且考虑到当前的铝和中西部溢价环境，我们应该如何看待未来几个季度的盈利能力？
嗯，我会说。我们预计这种正EBITDA profile 将持续全年。
Katja。我们将继续 ramp up。因此，正如Mark在他的开场发言中提到的，如果你愿意的话，我们仍在调试和建设一些下游设施。因此，这将对今年上半年产生影响。但我们确实预计，你知道，在今年上半年保持并提高EBITDA。然后今年下半年实际上是关于产品组合优化。
好的，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自美国银行证券的Lawson Winder。您的线路已接通。
非常感谢，操作员，早上好，Mark、Theresa和Barry，感谢今天的更新。
不客气。
我想做的只是问一个关于投资的问题，不一定是并购，也包括增长。当您考虑您的资产负债表和您可能承担的债务金额时，无论是用于某种收购还是用于新产能的重大投资，您认为您的舒适水平上限在哪里？
感谢你的问题，Lawson。因此，我们的资产负债表实际上有相当大的容量。当我们从整个周期的角度看待我们想要达到的水平时，我们非常直接地表示净 realized 基础上低于两倍。从流动性和债务角度来看，我们今天远低于两倍。因此有移动的空间。而且考虑到我们的结构性EBITDA实际上正在改善，这也是如此。我们谈论的与铝和Fenton 4条增值线相关的14亿美元尚未以任何有意义的方式实现。
因此，所有这些也为资产负债表增加了额外的容量。我们非常致力于投资级市场，但我们的评级有很大的空间来增加这种容量。因此，我不会谈论特定的上限范围。我只会说，在整个周期的基础上，我们肯定会保持净杠杆率低于两倍。
好的。谢谢你的评论，Theresa。
谢谢。我们的下一个问题来自法国巴黎银行的Tristan Gresser。您的线路已接通。
是的，嗨。谢谢回答我的问题。只是关于铝的快速跟进。如果您期望到年底达到目标利用率，并且我理解您的产品组合到那时可能还没有完全优化。但考虑到当前的定价环境，到今年年底，至少在第四季度的几个月里，达到您的目标利润率 profile 是否合理？
如果您指的是整个周期6.5 - 7亿美元的EBITDA估计，这是您想要的吗？
是的。
是的。因此，正如我们过去所说，实际上我们今天实现的利润率，不是今天实现的，而是基于当前市场的利润率实际上高于我们对投资本身的整个周期建模的利润率，考虑到中西部交易价格等因素。因此，我认为有机会更快实现。但我们仍在经历启动阶段，仍在处理所有这些项目。因此，我们今天不准备谈论来年第四季度的盈利能力可能如何。
但所有的市场因素都为我们提供了比我们在整个周期基础上建模的显著优势。
好的，这很清楚。还有一个快速跟进，关于Centen。有新闻报道称1月份发生了一些事件，如果你能谈谈第一季度钢铁业务的 volume 情况，也将不胜感激。谢谢。
Lawson，我是Barry，关于年初的事件，我们在Siton工厂确实发生了变压器故障。这是院子里的一台高压变压器。这是一台原始变压器。我想我们公开谈论过，我们在那个启动的工厂有一些变压器问题。我们认为这台变压器 early 在系统上受到了一些压力。所以我们一直在监控它。几年前，我们借此机会出去购买了大量其他变压器，我们已经将其设计到系统中。
因此，我们对持续的问题没有任何担忧。我们相信我们已经纠正了我们在那里最初的工程和位置挑战。总而言之，SIT和消防部门做得很好。故障相当明显，但没有人受伤。损坏仅限于变压器本身，运营在事件发生后不久恢复。工厂是安全的，大约在事件发生后12小时内。因此，我们预计不会有持续的担忧，团队已经很好地获得了备份资源。在这个世界上很难获得变压器，所以他们几年前迅速采取行动，确保我们有合适的备件并安装到位。
所以我们对前进的方向感觉良好，这很不幸，但Sinton继续前进。
谢谢。我们的下一个问题来自富国银行的Timna Tanners。您的线路已接通。
是的。嘿，早上好。关于14亿美元的结构性贡献，我觉得我们谈论了铝，但你能给我们任何关于正在 ramp up 的四条增值线的状态的最新想法，并提醒我们Sitan在哪里吗？我知道它仍然。幻灯片9显示它的运行仍然比你的其他运营略轻。我们什么时候可以期待它可能收敛？谢谢。
是的，谢谢。很高兴再次与你交谈，Timna。因此，从14亿美元的角度来看，只是概述整个周期的情况，Sinton 占其中的4.75 - 5.25亿美元，正如我们提到的，铝是6.5 - 7亿美元。然后一般来说，增值线我们认为每条线约5000万美元。所以大约2亿美元。去年全年，增值线的运营能力约为60%，各不相同。至于Sinton，Sinton在2025年仍有很多与产品质量相关的额外成本，这些成本在第四季度和今年第一季度初已经解决。
因此，Sinton现在确实具备了像我们所有其他设施一样的能力，可以根据市场需求进行运营。
Theresa，我可以补充一点，这四条增值线，两条镀锌线和两条涂装线，实际上运行得非常好。正如你所知，我们几年前提起了核心案件。这些核心案件是针对被倾销到这个国家的耐腐蚀钢。有十个不同的国家参与其中。我们对这些国家赢得了实质性的裁决，这将继续限制这些国家向美国倾销材料的能力。新的工艺线确实受到了这种倾销材料的压力。
我们已经从市场上移除了超过100万吨来自世界上这10个国家的材料。因此，当我们 ramp up 时，我们调整了质量，并确保客户群对从这些生产线收到的产品感到兴奋。它们目前已满负荷运行。由于我们的供应链能够将带钢热轧卷转换为镀锌和涂漆卷，它确实在结构上帮助我们随着市场变化快速响应。我们的供应链在涂装方面是创新的，它仍然是我们的优势以及产品的质量和创新。
因此，我们对这些生产线现在为我们所做的事情感到非常兴奋，因为我们不再与来自世界各地的倾销吨竞争。
明白了。谢谢，Barry和Theresa。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的Bill Pedersen。您的线路已接通。
是的，嗨，早上好。感谢回答问题，感谢我们听到的所有细节。我想跟进 earlier 关于Symptom的问题，但稍微扩大一点。听起来当前季度的哨兵影响相当温和，但了解到第四季度末您的网络中可能有其他停机。只是想了解一下。您能帮助我们量化停机的影响吗？或者更广泛地说，第一季度是否有任何计划的维护可能影响您的发货 profile？
我来回答。Barry。我们的停机，我们非常擅长并优先考虑照顾我们的设备。正如你可以想象的，我们的主要扁平轧钢厂年龄不同，Butler有30年，Columbus大约20年，而Sinton是全新的。我们在所有这些工厂都做不同的事情。这是我们长期战略计划的一部分，以照顾我们的资产。在某些情况下，我们增加能力，在其他情况下，这只是良好的老式维护。碰巧的是，这三家大型扁平轧钢厂在第四季度都有停机。我们不。
我们通常每年根据我们的项目进行一两次停机。所以第一季度，我们目前没有任何计划。我们现在正着眼于第二季度进行规划。所以我们做了很多很好的工作。其中很多，正如我所说，是为了确保我们继续为客户生产最先进的产品，并确保机器尽可能运行良好。所以除此之外，与我们所做的没有结构性差异。
谢谢。我们的下一个问题来自Keybanc Capital Markets的Phil Gibbs。您的线路已接通。
嘿，早上好。
早上好，Phil。
嘿，Mark。我理解你不想进一步谈论BlueScope交易。这显然看起来非常有吸引力，但好奇是否由于现在公开披露了潜在交易，你被禁止回购股票。
Phil，没有监管或结构性的限制。
好的。然后只是跟进一下我们看到的能源成本波动。我知道你相对于电力而言不使用大量天然气，但你知道，也许对电力也有一点连锁反应。我知道在该国部分地区，至少对消费者而言，电价一直在上涨。所以只是好奇你如何看待今年初的能源成本篮子。
Phil，我是Barry。关于能源，我们在各地都有非常独特的合同。即使在印第安纳州，我们也有三份不同的电力合同。我们努力在市场上做出良好的反应。所以我们明智地购买。我们根据购买时机获取市场信号，有时我们会采取小的停机时间来帮助系统电网。关于电力，我们真的没有看到任何有意义的东西。一天中的某些时候，一周中的某些时候可能会变得昂贵。我们的许多运营不会看到这种短期情况。有些会，并为此计划。
关于天然气，我们通常不会。你知道，我们采取未来购买头寸，并确保我们所做的是负责任的。当我们看到寒冷天气即将到来时，我们确保购买我们的运输，这样我们就不会被中断。通常，当我们进入冬季，在谨慎的情况下，我们会确保更多的产品是预付或预购的。因此，我们没有看到能源的巨大波动。我们确实看到局部影响，但总的来说，我们与供应商有良好的关系。你肯定知道，小型钢厂工艺，我们每吨使用的天然气要少得多，因为在扁平轧钢厂，当我们铸造时，铸造后不久就直接进入轧机。
所以这是我们获得的效率，这对我们的能源有很大帮助。
非常感谢。
Phil，只是补充一下，只是校准我们的能源成本或能源成本百分比，它约占我们生产成本的10%。这包括天然气和电力。因此，即使有一些波动，对我们来说也不是重大影响。
谢谢。我们的下一个问题来自John Tomassos Worry Independent Research的John Tomazos。您的线路已接通。
非常感谢。我不熟悉什么是热轧铝汽车产品。我问的是一个无辜的问题。我不想让它听起来像是我持怀疑态度。我只是不知道。汽车上热轧铝的成品应用是什么？是否有可能您也在向另一家铝轧机出售热轧铝，其冷轧能力大于其热轧能力，或者您有他们无法达到的质量规格？
你的问题，一如既往，切中要害，John。我不会说它在任何方面都是天真的。没有直接用于汽车的热轧铝市场。它确实需要转换。今天，由于我们没有完整的下游能力，其他人正在进行这种转换，我们没有 cash line。因此，行业中的其他人正在进行转换。我认为这只是进入整个铝市场的一部分。显然，该市场在供应方面面临挑战，我们已经出去，无论我们能在哪里。
我们总体上在帮助行业。其中一部分是向人们供应热轧带材。
你什么时候。对不起，Mark。你什么时候有能力自己100%涂覆和冷轧汽车铝以销售最终产品？
限制本质上是 cash line。第一条 cash line 预计在第一季度末投入运营。
cash代表什么，这个缩写是什么意思？对不起？
连续...
连续退火表面硬化。这是最终的热处理，以便它到达轧机时具有正确的强度。
我以为我们把现金存到银行了。
John。在我的天真中，我很长一段时间都以为它是C A C H E，所以。
恭喜。
听起来不错。谢谢。
谢谢。提醒一下，女士们，先生们，如果您有任何进一步的问题，请按电话键盘上的星号1。我们的下一个问题来自美国银行证券的Lawson Winder。您的线路已接通。
哦，谢谢，操作员。感谢回答后续问题。各位，我想了解一下。是的，是的。当您今天查看铝市场以及您在启动方面取得的成功，并展望未来几年，您认为Steel Dynamics有潜力增加额外的铝轧制产能吗？
毫无疑问，铝将成为我们未来的增长平台。这并不是要替代或取代钢铁或任何其他业务的增长机会。而且，嗯，一般来说，你必须 compliment 或我 compliment 我们的团队。他们在确保我们拥有真正有效的增值机会管道方面做得非常出色，所以是的，我们将继续在钢铁领域扩张，显然铝对我们来说是一个新平台。考虑到该行业的 profile 以及供需错位，对我们来说肯定有非凡的机会。
好的，太棒了。如果我还能问一下您对今年股息的想法或计划，您通常会在3月份更新您对股息的想法。在这一点上，您是否看到任何其他投资考虑因素可能限制今年股息增加的程度？特别是考虑到Steel Dynamics预计在2026年出现非常显著的正自由现金流拐点。
所以Lawson，我们用于股东分配的资本配置战略是随着现金流的结构性增长而保持股息增长。随着Sinton的启动等，我们已经大幅增加了股息。因此，随着我们进一步的结构性变化，我们将适当地增加股息。因此，铝可能是今年的一部分，也可能是明年的一部分，但我们会让你知道。在没有这种情况的情况下，我们肯定会倾向于可变股票回购计划。
非常感谢各位。
谢谢。我们的下一个问题来自Keybanc Capital Markets的Phil Gibbs。您的线路已接通。
谢谢。您提到铝预计到26年底运行率达到90%。我认为您之前的观点是75%。是什么给了您今天早上额外的信心，以及意味着什么，有什么变化？
嗯，我认为鉴于我们在Sinton的经验，我们一直保持着更保守的立场，我会说。所以除了我所看到的Columbus的非凡团队用绝对惊人的设备做非凡的事情之外。Barry在过去的电话会议中说过，但铝工艺和生产步骤或单元的性质从启动的角度来看要宽容得多。我们在过去解释过，像Sinton或Butler这样的薄板坯或钢厂，因为整个轧机从熔化、精炼、铸造到轧制都是一个连续的过程。
一个地方的一个小故障可能会让你停机，并且它会在系统中 compound 自身。而在铝中，你知道，我们在Columbus有四个熔铸单元，你有热轧机，你将有，你知道，三个 co rolling 单元。它只是宽容得多。所以考虑到所有这些，我们只是看到。
这是其中的冗余。
是的，没错。所以我们有很高的信心水平。
只是跟进一下。您能告诉我们您现在的运行率吗？我知道有很多试验和事情在进行，您可能不想重复计算那些不完全商业化的东西。但只是想了解一下您的产能利用率情况。谢谢。
我不想那么具体。我想说的是。我们的发货率不一定反映生产速率，因为质量。你知道，它只是在演变。我们正在 ramp up。需要精炼和优化。几乎每周都在优化。但设备的实际物理能力非常好。
谢谢。祝你好运。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Carlos de Alba。您的线路已接通。
是的，非常感谢。希望你能听到我，但也许。Theresa，你能评论一下营运资金吗？考虑到你将继续 ramp up 早期业务，然后2026年以后的资本支出，你如何期望全年的营运资金变动？任何评论吗？
是的，谢谢，Carlos。我想我从营运资金的角度得到了两个问题。考虑到铝的当前定价动态，铝所需的大部分 build 已经在2025年捕获。从现在到年底会有一些轻微的波动。第一季度没有我认为值得注意的重大波动。然而，请记住，我们实际上在第一季度向所有员工支付利润分享。所以这通常会对营运资金和现金流造成一些压力。
否则，全年看起来都相当稳定。关于2026年以后的资本支出。提醒一下，我们的维护资本，或者我们所说的维持性资本实际上相当低。通常约为2.5亿美元，现在可能高达3亿美元。除此之外，我们目前还没有指定任何具体的重大项目。
谢谢。一切顺利。
谢谢。问答环节到此结束。我想将会议转回Millett先生作总结发言。
非常好，honey，谢谢。对于仍在通话中的人，再次感谢您今天的支持和时间。我们的团队渴望创造我们似乎能够逐年实现的股东价值创造。2025年就是这一点的反映。最重要的是，对于可能在线的我们的员工，你们都做得非常出色。你们继续做得非常出色。你们每天所做的事情，那种执行力推动着我们的成功，也推动着市场的成功。
所以谢谢你们，你们每个人，为了自己、彼此和家人的安全。非常感谢。祝大家有美好的一天。再见。再见。
再次，女士们，先生们，今天的通话到此结束。感谢您的参与，祝您度过美好而安全的一天。