Kartik Ramachandran（投资者关系主管）
Stephen Squeri（董事长兼首席执行官）
Christophe Le Caillec（首席财务官）
Ryan Nash（高盛集团）
Sanjay Sakhrani（Keefe Bruyette & Woods Inc.）
Donald Fandetti（富国银行）
Erika Najarian（瑞银集团）
Richard Shane（摩根大通公司）
Mark DeVries（德意志银行）
Craig Moore（FT Partners）
Jeffrey Adelson（摩根士丹利）
John Pancari（Evercore Inc）
Moshe Orenbuch（TD Cowen）
Mihir Bhatia（美国银行）
Brian Foran（Truist Securities）
Christopher Kennedy（William Blair）
女士们、先生们，感谢您的等候。欢迎参加美国运通2025年第四季度收益电话会议。此时所有参会者均处于仅收听模式。稍后我们将进行问答环节。如果您想提问，请按星号然后按1。在您的按键电话上，您会听到提示音，表示您已进入队列。您可以随时按星号然后按2退出队列。如果您使用免提电话，请在按数字前拿起听筒。如果您在通话期间需要帮助，请按星号然后按0。
提醒一下，今天的电话会议正在录音。现在，我想将会议转交给我们的主持人，投资者关系主管Kartik Vermachandran先生。谢谢。请讲。
谢谢Donna，也感谢大家参加今天的电话会议。在开始之前提醒大家，今天的讨论包含有关公司未来业务和财务业绩的前瞻性陈述。这些陈述基于管理层当前的预期，并受风险和不确定性影响。可能导致实际结果与这些陈述存在重大差异的因素已包含在今天的演示幻灯片以及我们向美国证券交易委员会提交的报告中。今天的讨论还包含非公认会计准则财务指标。可比较的公认会计准则财务指标已包含在本季度的收益材料以及我们讨论的先前期间的收益材料中。
所有这些材料都已发布在我们的网站@ir.americanexpress.com上。今天，我们将首先由董事长兼首席执行官Steve Squeary发表讲话，他将首先介绍公司的进展和业绩，然后首席财务官Christoph Lakayak将更详细地回顾我们的财务表现。之后，我们将进入问答环节，Steve和Christoph将共同回答有关业绩的问题。现在，我把话筒交给Steve。
谢谢Karthik。早上好，欢迎参加我们的第四季度收益电话会议。我们又经历了一年的强劲表现，延续了自2022年1月提出长期增长目标以来的良好势头。全年收入增长10%，达到创纪录的720亿美元，每股收益为15.38美元，较去年增长15%。剔除认证收益，持卡人全年消费强劲，卡费连续30个季度实现两位数增长，我们保持了出色的信贷质量。重要的是，我们继续在加强会员模式和推动增长的领域进行投资。
例如，我们继续推行成功的产品更新战略，在全球近十几个国家进行了产品更新，包括推出新的美国消费者和小型企业白金卡。我们与主要国际合作伙伴（包括英国航空公司、全日空航空公司以及法航荷航集团）续签并扩大了合作关系。我们通过新的休息室、酒店网络的扩展、TOAST合作伙伴关系以及一系列新的持卡人体验，继续打造我们的会员资产。我们将全球商户受理点扩展到超过1.7亿个地点，并继续提供创新的移动体验。展望2026年的指引，鉴于我们高端客户群的实力和稳定性、我们从业务投资中产生的势头以及我们推动业务模式杠杆的灵活性，我们预计2026年收入增长9%至10%，每股收益为17.30美元至17.90美元。
我们还将继续保持向股东返还资本的良好记录，计划将季度股息增加16%至95美分。在过去的几年里，我们一直在管理公司，专注于加速收入和每股收益增长。这产生了持续强劲的势头，使我有信心我们不仅能够实现2026年的指引，还能在长期内继续推动强劲增长。推动我们增长的关键是我们的投资理念。我们持续投资于加强关键领域的竞争优势，包括客户价值主张、营销技术合作伙伴关系和覆盖范围。
例如，2025年，我们在营销方面投资了63亿美元，自2019年以来增长了约75%。仅在过去两年中，营销和技术投资均增长了20%以上。我们采用严格的回报纪律，专注于推动增长的成果。例如，产品更新后，除了财务业绩外，我们还衡量客户需求和参与度、信贷质量、保留率和关系扩展。在评估营销投资时，我们衡量数千个活动中营销资金的支出和收入效率。通过这一过程，我们创建了一个强大的创意市场，为全公司的最佳机会提供资金。
这种回报纪律与我们的投资灵活性相结合，使我们能够动态地将资源重新分配到那些代表最高回报的机会上。一个很好的例子是，鉴于年底我们看到的强劲势头，我们最近决定迅速将营销投资转向美国白金产品。在执行这一理念过程中，我们学到的一个关键教训是，我们在价值主张上的投资以多种方式得到回报，包括增加客户需求和参与度、为商户合作伙伴带来业务、保持强劲的信贷表现以及通过提高营销资金的使用效率来实现效益。
我们的新美国消费者白金卡的表现甚至超出了我们的预期。客户需求很高，参与度有所提高，信贷质量继续保持优异，并且随着新费用的生效，保留率没有变化。同时，对营销能力的投资使获取激励达到了过去几年的最低水平之一。推动我们产品更新战略成功和整体增长的是我们在技术方面的投资。这使我们能够快速引入新功能，提高客户参与度和满意度，在持卡人重视的类别中增加新合作伙伴，并开发丰富美国运通会员体验的新客户体验。
我们现在每年在技术上花费50亿美元。从总体上看，我们将技术支出分为两大类。一类我称之为“业务运营”投资，如基础设施、软件许可和网络安全，以及开发活动投资。开发包括新的移动体验和功能，以及核心系统的持续现代化，我们会定期升级这些系统，类似于我们的产品更新战略，以保持领先地位。例如，我们正在推出新的第三代数据和分析平台，这将实现更个性化的营销、改善服务体验、增强我们行业领先的欺诈防范能力，并支持新一代人工智能和代理用例。
这个基于公共云构建的新平台已经将营销和欺诈领域关键流程的时间减少了90%，我们预计到2027年将100%的数据和分析流程迁移到新平台。我们继续以多种方式投资增强我们的应用体验，从新的白金卡入职体验和旅行应用程序的推出到支持自助服务的数字旅程。因此，我们通过应用程序推动了更多的创收参与，并通过数字自助服务创造了运营效率。例如，在过去三年中，每个账户打入我们服务中心的电话数量下降了25%。
我们还在扩展商业客户的数字能力，包括整合Center的费用管理解决方案，我们计划在今年晚些时候推出，作为面向中小型商业客户的一系列产品的一部分。我们还创建了企业人工智能支持层，以支持生成式人工智能和代理能力的开发和推出，包括已经上市的那些，如我们的旅行顾问辅助工具、餐饮伴侣体验，以及向全球几乎所有同事部署生成式人工智能工具。通过在过去几年成功执行这一投资理念，我们实现了加速收入和每股收益增长的目标，同时保持了一流的信贷表现。
与此同时，我们大幅增加了对股东的资本回报。我们对2026年的期望也不例外。我们预计将继续保持近年来的增长速度和质量，同时继续在维持增长和为股东提供强劲资本回报的领域进行投资。总之，得益于我们忠诚的高端客户和世界级同事的奉献，我们正处于强势地位。我相信我们的同事有能力继续为客户创新，因为我们为增长投资，以推动长期、长期的一致结果。
现在，我将话筒交给Christoph，由他详细介绍本季度和全年的业绩，然后我们将回答大家的问题。
谢谢Steve，大家早上好。2025年，我们实现了10%的收入增长，经认证的每股收益为15.38美元，增长15%。回顾过去三年的表现，你会看到我们持续交付强劲业绩的记录。我们实现了年均11%的回报增长，并连续三年实现了两位数的每股收益增长。重要的是，我们在实现这些业绩的同时，始终专注于高端产品和高信贷标准。2025年，我们的势头持续。全年消费和贷款增长健康，对高端产品的需求持续。
净卡费增长18%，全年达到创纪录的100亿美元，我们通过增加投资扩大了业务规模，增强了长期推动运营杠杆的能力。总体而言，我们的业务模式正如预期那样表现，为未来一年的发展提供动力。转向本季度的核心业务趋势，经外汇调整后，总消费增长8%，与第三季度一致。商品和服务以及P&E的增长速度继续快于上半年。本季度零售消费继续保持良好势头，增长10%，奢侈品零售商户消费增长15%，反映了我们客户群的持续强劲。
航空和住宿消费增长基本稳定，餐厅消费增长9%。本季度，我们的餐饮资产再次推动了高水平的参与度，美国消费者客户在美国本地餐厅的消费增长超过20%。年轻客户的势头也在继续，截至第四季度，千禧一代和Z世代客户现在占美国消费者消费的最大份额，并且他们仍然是增长最快的群体。这种势头是由我们成功吸引年轻客户加入特许经营所推动的。例如，美国消费者白金卡新客户的平均年龄为33岁，美国消费者金卡新客户的平均年龄为29岁，这为我们随着时间的推移发展与这些客户的关系提供了长期空间。
国际业务也实现了又一个非常强劲的季度，经外汇调整后消费增长12%。消费者和商业客户以及各地区的增长都很广泛。总体交易增长9%，与全年所见一致，反映了客户的持续参与。展望1月份的前三周，我们继续看到消费趋势的良好势头。展望2026年，我们对客户群中持续的实力和稳定性感到鼓舞。转向新客户获取，对高端产品的需求仍然非常强劲。尽管新卡总数与第三季度相比有所下降，但我们将营销资金从低成本现金返还产品重新分配到白金卡，白金卡新客户获取量显著增加。事实上，美国消费者付费产品的比例同比增长了8个百分点。
转向余额增长和信贷，贷款和持卡人应收账款同比增长7%，经外汇调整后，增长速度与核心业务相似。本季度，待售投资组合对余额增长的影响约为1个百分点。2026年，我们预计贷款和应收账款的增长将基本与核心业务保持一致。我们全年的信贷表现非常强劲和稳定。拖欠率全年持平，核销率保持行业最佳水平。值得注意的是，拖欠率和核销率仍低于2019年水平。2026年，我们预计信贷指标总体保持稳定，各季度拨备会有一些季节性变化。
转向收入，在第14张幻灯片上，第四季度和全年的外汇报告收入均增长10%。各收入线的增长势头广泛，净卡费、净利息收入以及服务费和其他收入均实现两位数增长。净卡费达到创纪录水平，这得益于在获取新客户使用付费产品方面的持续成功。我们正在进行的产品更新周期以及我们在第四季度的高保留率，经外汇调整后卡费增长16%，正如我们预期的那样，2026年将有所放缓。随着今年的推进，我们预计卡费增长将加快。随着年底白金卡更新的影响，我们预计全年卡费增长将达到高 teens水平。
我们现在已经开始对达到续卡周年的美国白金卡持卡人收取新的年费。对于这些客户，我们看到其保留率与更新前相比没有变化，仍然非常高。本季度净利息收入再次增长12%，继续快于余额增长。我们预计2026年净利息收入增长将继续超过贷款和应收账款的增长。转向费用表现，本季度VCE与收入比率为45%。正如我们预期的那样，VCE比率较年初有所上升，这是由于我们对美国白金卡价值主张的投资。正如Steve所指出的，VCE投资是我们模式的重要组成部分。它们通过推动客户获取和参与来支持收入增长，通过吸引高信用客户来改善信贷结果，并通过增加对我们产品的需求来提高营销效率。
2026年，我们预计VCE与收入比率将约为44%。在这些投资和向高端产品的持续组合转变的推动下，并假设与我们最近看到的类似的消费环境，我们继续从运营费用中获得杠杆，自2022年以来，尽管全年技术支出增加了11%，但运营支出占收入的百分比下降了4个百分点。2026年，我们预计运营支出将以中个位数增长。全年营销支出总计63亿美元，同比增长4%。我们预计2026年营销支出将以低个位数增长，因为我们希望从产品价值主张和技术投资中获得效率。
正如Steve在离开费用话题之前所讨论的，让我补充一下Steve关于我们的投资方法以及这些投资在损益表中的位置的评论。总体而言，当我们考虑增长时，我们考虑三种类型的投资。第一种是用于欢迎优惠和分销渠道以产生对我们卡的需求的支出。这些费用在营销线上报告。第二，我们的很大一部分技术支出推动增长，例如新的旅行应用程序或我们为白金卡更新对美国运通应用程序所做的增强。这些费用在运营费用中报告。
第三是与持卡人会员相关的客户福利和合作伙伴关系，这些会产生需求和客户参与度。最近白金卡持卡人服务的增加就是这类投资的一个很好的例子。这些费用每年都出现在VCE中。我们平衡在这些投资类别中为增长部署多少投资。2026年，我们计划继续保持高水平的投资，包括创纪录的技术开发水平、美国白金卡价值主张的提升，以及庞大的营销预算，我们计划在保持这些投资水平的同时，实现与我们目标一致的强劲底线增长。
转向资本，我们继续实现非常强劲的回报，全年净资产收益率为34%。我们向股东返还了76亿美元的资本，包括23亿美元的股息和53亿美元的股票回购。2026年，我们预计将季度股息增加16%至每股0.95美元，这与我们股息增长与收益一致以及20%至25%目标派息率的方法一致。随着这一计划的增加，自2022年以来股息将增长超过80%，在此期间我们将股数减少了7%，同时保持资本远高于监管最低水平。
这表明我们对我们的模式产生的收益的可持续性以及我们的纪律性资本充满信心。我们还拥有强大而多样化的融资组合，这得益于我们高收益储蓄账户的持续需求，余额同比增长8%。这些余额大部分来自我们的CON会员，他们平均持有的存款余额高于非CON会员。鉴于与我们品牌的强大互动以及CON会员群的高端性质，目前只有不到10%的美国消费者持卡人在我们这里持有高收益储蓄账户，我们看到了长期的增长空间。
这让我想到了我们2026年的指引。如第21张幻灯片所示，我们继续以实现10%以上收入增长和两位数每股收益增长为目标来运营业务。对于2026年全年，我们预计收入增长9%至10%，每股收益在17.30美元至17.90美元之间。2025年对公司来说是非常强劲的一年。我们处于有利位置，可以将强劲的增长记录延续到2026年，我们对未来一年感到乐观。现在，我将电话交回给Karthik，我们将回答大家的问题。
谢谢Christophe。在我们开放问答环节之前，我请排队的人每人只提一个问题。感谢您的合作。现在，操作员将开放提问线路。操作员？
[操作员说明] 第一个问题来自高盛的Ryan Nash。请讲。
嘿，大家早上好。
早上好。
早上好。
也许首先从新增卡数量开始，Steve，你能否详细说明关于将资金从现金返还产品重新分配到付费产品的评论？你是否预计这种组合调整会继续，也许谈谈这将如何影响未来的业绩。谢谢。
是的，所以我认为，正如我在评论中所说，当我们看到机会时，我们有能力灵活调整我们的营销投资。我们看到了对高端产品，特别是白金卡的巨大需求。而且，展望未来，我们将继续根据需要进行调整。
我不认为这会影响整体业绩，因为我们并不太关注获取卡片数量，而是更关注获取收入。我们正在实现所有收入目标，也在实现投资回报目标。所以，再次强调，我不会太关注这个数字。我的意思是，从环比来看，这个数字略有下降。从同比来看，是10万张卡片。这导致了白金卡数量的增加。所以我们对这些决定非常满意，我们认为这显然是正确的做法。
也许我补充两点。第一，各季度之间存在差异。其中一些只是我们自己营销计划的结果，无论我们是否推出限时优惠。这导致了季度之间的波动性。如你所见，去年第四季度也较低。我提到的另一点是，如果只关注美国消费者业务中的付费卡，付费NCA的百分比从去年第四季度到今年第四季度上升了8个百分点。
这在我们与你分享的数字中并不完全可见，但这表明我们营销资金的效率正在提高。这才是最终重要的。
谢谢。下一个问题来自KBW的Sanjay Sakrani。请讲。
谢谢。早上好。我有一个关于商业服务的问题。显然，中小企业消费仍然相当疲软，略有减速。我只是好奇，当我们考虑明年或今年时，是什么让情况有所好转？你们进行了一些投资，显然一些竞争对手进行了一些并购活动，并在这个领域深入发展。你认为这如何改变你们运营的竞争背景，以及你如何比较你们的产品？谢谢。
是的，你看，当你细分中小企业时，你必须看中端市场，看小型企业。
我认为小型企业确实非常强劲。我认为中端市场是你看到略有放缓的地方，我认为就竞争空间而言。你知道，你刚刚看到第一资本收购了Brex。还有Ramp在那里。我们去年收购了Center，预计将在今年年中左右推出。这是一个竞争激烈的领域。话虽如此，我们仍然比其他任何人都大三倍。我们的白金卡更新非常成功，我们期待随着今年的推进有所回升。我们将在今年从产品更新的角度就我们整体商业战略的进展进行更多沟通。
所以，是的，这是一个竞争激烈的市场。我认为另一件需要注意的是，不仅仅是我们在中小企业整体增长方面有所放缓。我认为从行业角度来看，大部分是中端市场。所以，竞争依然存在。我喜欢我们现有的优势。我喜欢我们未来的计划，随着今年的推进，我们将进行更多沟通。
谢谢。下一个问题来自富国银行的Don Fandetti。请讲。
嗨，早上好，Steve。你能否谈谈2026年美国消费者核心业务以及高端消费者的健康状况？我知道有一种情况是经济可能有点过热。有很多刺激措施，我想了解你的看法。我的意思是，你们现在的增长率是9%。是保持稳定状态还是可能加速？
你看，我们在假期期间看到白金卡消费大幅增长。我认为新白金卡推出给我们带来的势头，金卡带来的势头，我们对消费者前景非常乐观。会超过9%吗？我不知道，但我喜欢我们的持卡人对产品的使用情况。他们真的在参与。我认为很多人忽略的一点是我们推出的白金卡应用程序，以及它让我们的持卡人能够真正参与产品并进行消费的能力。
我的意思是，例如，看本季度的餐厅消费，增长了9%。看本地餐厅消费，增长了20%。这真的是由于我们的白金卡持卡人的参与，以及我们的金卡持卡人在本地餐厅的参与。所以这种协同效应对我们非常有效。所以，再次强调，我没有预测超过9%，但我们确实有非常强劲的势头，正如Christophe刚才也谈到的，从白金卡获取的角度来看，我们预计这种势头将继续。
谢谢。下一个问题来自瑞银的Erika Najarian。请讲。
是的，早上好，谢谢。我只是想重新讨论一下新增卡数量的问题，因为这是电话会议前投资者的一个重要话题。我完全理解这个信息，当然，重点应该是收入生成而不是那个数字。但是，当我们考虑这种组合调整策略时，随着你将更多资金重新聚焦于付费卡，随着时间的推移，这是否会影响净卡费的轨迹，例如第15张幻灯片上的，或者让你更接近长期收入增长目标中的“+”部分？
嘿，早上好，Erika。所以是的，你是对的。整体投资组合正逐渐变得更高端。白金卡投资组合增长非常快。由于参与度强劲，消费增长也快于其他部分，我们在这个电话会议上已经庆祝了多个季度卡费的增长，刚刚达到100亿美元。在我们今天讨论的幻灯片中，你可以看到随着时间的推移的轨迹。其中很大一部分来自高端卡，特别是白金卡。
当你考虑2026年损益表中的卡费项目时，目前增长16%，对于达到每年100亿美元的基数来说，这本身就是一个惊人的强劲数字，我们预计随着今年的推进，增长率将在今年剩余时间内加快。随着越来越多的白金卡CON会员达到续卡周年，我们将他们转移到新的价格点。所以这确实是正在发生的动态。投资组合变得更高端的其他证明点是其在信贷方面的出色表现。
你看到的拖欠率和核销率不仅是行业最佳，而且是持平的。我将其与许多竞争对手进行对比，他们在那里引导小额收入，而我们在谈到这些指标时则是稳定性。所以投资组合确实在向更高端的方向发展，许多损益表项目都反映了这一点。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Rick Shane。请讲。
谢谢回答我的问题。这有点像是Erica刚才问的问题的后续。当我们看2025年的营销时，相对较低的信贷费用使你们能够积极增加营销和奖励支出。当我们考虑26年的指引时，感觉在信贷费用恢复正常增长方面更加平衡。如果信贷费用继续像Christophe刚才提到的那样保持低位，是否有额外的投资机会，或者这会体现在底线？美国运通历史上会将这些超额回报再投资。
是的。Rick，你的观点是，信贷费用非常低，而且这些数字能低到什么程度是有一个硬限制的。2%几乎就是那个限制。我们本季度也试图说明的模型的另一个组成部分是我们在运营费用上获得的效率。随着我们扩大高端产品的价值主张，随着高端产品在我们投资组合中的份额增加，这对信贷产生了下行压力，并且我们在营销获取和运营费用方面都产生了效率。
这正是模型的工作方式。我们试图说明的是，这不是通过限制技术增长来实现的，我们实际上在增长技术。我认为复合年增长率是11%。是所有其他运营费用在产生效率。所以当你为美国运通建模并思考业务如何运作时，你应该这样想。现在，关于潜在的上行空间以及我们将如何处理，我们的指引是两位数的每股收益增长。我们提供了一个范围。这包括很多情景，包括我们在某些方面表现超预期，在其他方面表现不及预期。
这里的想法是，我们致力于实现每股收益目标，但随着今年的推进，各项目之间肯定会有变动。
谢谢。下一个问题来自德意志银行的Mark DeVries。请讲。
是的，谢谢。我有一个问题，关于当你进行像白金卡这样有意义的产品更新时，你看到现有客户的参与度和消费水平受到什么影响？当你增加新价值时，现有客户是否真的会改变他们使用卡的方式？如果是这样，是否也有延迟，因为他们需要时间来了解新的和额外的内容，与新获取的客户相比，新客户可能是因为了解这些新价值而被获取，因此会立即围绕你增加的新价值参与。
是的，我认为对于现有客户，他们的接受速度不如新客户快。但我可以告诉你，速度非常快。与Lululemon的合作参与、与Resi的合作参与、酒店信贷的使用，我们的现有客户接受得相当快。对于新客户，这是立即吸引他们的因素。我认为真正重要的是，这种吸引力意味着，当你推进时，当你有新的价值主张时，你不需要像营销那样投入那么多。我的意思是，Christophe关于项目之间变动的观点。所以在VCE营销之间有变动，有更好的信贷表现，有运营费用。
你必须全面看待整个事情。但底线是新客户看待产品，他们非常理性，他们参与他们想要参与的一切。现有客户有一点惰性，但突然之间他们开始参与。对我们来说真正产生巨大影响的一件事是白金旅行应用程序。白金应用程序使得注册所有福利变得非常容易。我认为Christophe没有提到这一点，但我们确实有。第四季度我们的旅行预订量增长了30%。
这是白金卡推出和持卡人参与的直接结果。所以你会看到全面的更多参与，你会看到Resi的情况。我们的餐厅消费增长了20%。所以我们查看的所有指标都表明这是一次非常成功的产品推出。它吸引了新的持卡人，并促使现有持卡人花费更多。
谢谢。下一个问题来自FT Partners的Craig Moore。请讲。
是的，谢谢。早上好。我实际上想问的是与上一个问题相反的一面，那就是随着今年的推进，持卡人服务增长的情况。我在想，虽然预计在白金卡重新推出后会保持高位，但增长率本身可能会在多大程度上放缓。第四季度的增长率有多少与新产品有关？现在我们进入年初，一些“新车新鲜感”可能会消退。因此参与度可能会比以前略有下降。所以我只是想思考全年消费的节奏。
是的。我会发表一些评论，然后让Christoph进一步补充。但我认为在那段时间，我们大约在9月18日左右推出，我认为我们达到了一定的参与水平。我认为这些可能就是我们将要达到的参与水平。我认为你会看到的是，随着新人加入，他们会参与。但我认为现有持卡人已经确定了方向。这就是他们将从新产品中使用的东西，新的持卡人基础已经做了他们要做的事情。
所以当我们为此做计划时，我们对VCE水平感到满意，我的意思是，这是预期的。但正如我们对此做计划时，Craig，我认为你是对的。我认为你会达到一个稳定的点，对吧？不是每个持卡人都使用每一项福利。这不是我们设计产品的方式。我们设计产品是为了吸引各种各样的人。有一些核心福利，很多人会使用，对吧？所以他们会使用Resi信贷，人们会乘坐Uber之类的。
但还有其他一些他们可能不会使用的信贷。他们可能不会使用Walmart+，可能不会使用Lululemon等等。所以你会达到一种平衡，在这种平衡下，更容易预测会发生什么。有些东西的使用率比你想象的要高，有些则比你想象的要低。但总体而言，我们对整体参与度非常满意，这带来了各种各样的消费和产品上的更多消费。
我没有太多要补充的。我只想说，在我们给出的指引中，我们假设VCE与收入比率将在44%左右，我们将看看是否能达到这个水平。当然，VCE的另一个重要驱动因素是奖励成本。但你知道，我们假设今年剩余时间约为44%。我们会关注它。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Jeff Adelson。请讲。
嘿，早上好。Steve和Kristof。我想问一下关于10%信用卡上限提案的问题。显然每个人都对此发表了很多意见，包括意外后果等等。我想知道你对此的看法，如果这个提案通过，对美国运通和行业会有什么影响。显然，美国运通似乎更专注于高端卡来防御这一点，但也许可以讨论一下，以及你与政府的任何对话。
你看，我认为每个人都已经说了关于这个问题的一切。我认为，你看，可负担性非常重要。我不认为10%的信用卡上限是解决这个问题的答案。我认为这最终会减少市场上的信用卡数量。我认为这会减少信用额度。美国在很大程度上依赖信贷运行。我认为这会影响小型企业等等。在我看来，这只会产生螺旋式下降的效果。所以我不认为这是答案。而且，我的意思是，显然我们有对话，我不会深入讨论这些，但我们只是认为这不是一个好主意。
谢谢。下一个问题来自Evercore ISI的John Pankari。请讲。
早上好。Steve，你提到了竞争背景。我知道你已经提到了商业动态。你能更多地讨论一下消费者方面吗？我知道，竞争卡公司仍然在他们的旅行奖励计划等方面投入。那么对你2026年展望的最大风险是什么？是竞争动态，还是你认为更多是宏观经济或政治因素？
我会说，如果你看风险，更多是宏观经济或政治因素。竞争动态自金融危机以来就一直存在。我的意思是，金融危机后，这成为一个非常有趣的业务，因为它有很好的回报。这是一个每年继续增长约8%的类别。对人们来说，这是很好的资产回报，也是部署资本的好方法。所以消费者领域的竞争动态和以往一样激烈。摩根大通在那里，花旗在那里，第一资本在那里。而且，你知道，过去15年我们面临的挑战是保持领先竞争对手一步、两步或三步。
而且，你知道，当你看我们的竞争对手在做什么时，他们在遵循我们的策略。所以我们的目标是继续将这个策略提升到更高的水平，我们将继续这样做，执行并为客户提供出色的服务。我要说的一件事是，没有人真正能够复制的是我们的客户服务。我们年复一年地表现并赢得J.D. Power服务奖。我认为服务有时是整体价值主张中被低估的组成部分，我们在这方面投入了大量资金。
所以这是一个竞争激烈的市场。我们从不固步自封，我们会继续努力，继续预测竞争对手的动向，并领先他们一步。
谢谢。下一个问题来自TD Cowen的Moshe Orenbuk。请讲。
很好，谢谢。我的大部分问题实际上已经被问到并回答了，但我希望你能进一步扩展一下，考虑到竞争，尤其是来自一些大型私营公司的竞争，你如何定位美国运通的近期收购，特别是在小型企业领域。现在，显然其中一家将与一家大型银行合并。
是的，你看，正如我所说，特别是从中小企业的角度来看，通过我们对Center的收购，我们不再像以前那样与费用管理提供商合作（无论是Concur还是之前的IBM），我们现在将拥有自己的费用管理解决方案。我认为这是中小企业和中端市场公司想要的。我认为此外，在这个电话会议上我不会详细说明，但在接下来的几个月里，我们将分享我们在商业方面的路线图，包括产品、整合和我们将添加的其他技术能力。
我认为中小企业和中端市场空间竞争非常激烈。从价值主张的角度来看，竞争一直很激烈。我认为现在焦点已经从软件角度转移。第一资本和Brex的合并对第一资本来说是一个非常好的举措。对Brex来说可能也是一个好举措。这是很棒的软件，再加上资产负债表，我认为这很有效。他们将像进行此类收购时一样处理整合问题和挑战。
但我认为当我们进入市场时，我们将能够非常有效地竞争。所以更多内容即将推出。但这将是一个战场，就像过去一样。只是现在它将在更多的战线上成为战场。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Mehir Bhatia。请讲。
嗨，早上好，感谢你回答我的问题。Steve，你的上一个回答可能已经部分 preempted 了我的问题，但我只是想知道，显然2025年，白金卡更新是美国运通的一件大事。进入2026年，你正在努力的有哪两三个高影响力的举措是我们应该考虑的？
就像2026年的优先事项是什么？我的意思是，你看，优先事项基本上是，如果你考虑即使是白金卡更新，你回到我们公司层面的战略优先事项，那就是在高端领域获胜，继续建立我们在商业领域的地位，显然还有我们的覆盖范围和网络举措。我们将继续专注于这些事情。我的意思是，你知道，听着，白金卡现在已经推出。我们希望继续从消费者和小型企业的白金卡推出中获得价值。
我们将继续扩大覆盖范围，显然在国际上，因为国际业务继续增长，并且继续是我们业务中增长最快的部分。我们将继续构建更多能力，包括数字能力和我们刚才讨论的为小型企业客户提供的能力。然后，你知道，我们有RESI和TOC，随着今年的推进，我们将把它们结合起来，我认为这两项收购对我们来说非常好，正如你所看到的整体餐厅消费和餐厅RESI消费的差异，这不仅对我们的持卡人有利，对我们有利，对餐厅也有利。
所以我的意思是，你知道，正如我最近在我们的一个电话会议上对某人说的那样，我认为当你看今年，对我们来说更多的是一样的，对吧？我们仍然会进行产品更新，虽然不像今年的白金卡那么大，但我们继续更新产品，继续更新技术基础，继续为消费者提供更多东西，继续建立合作伙伴关系，并继续利用这些合作伙伴关系为我们的持卡人带来价值，这是我们将继续倾斜的方向。
谢谢。下一个问题来自Truist的Brian Feran。请讲。
嘿，早上好。我想通过各种回答你已经触及了我的问题。我只想回到这个问题。我确实听到很多投资者对美国运通和整个市场的担忧，就是增长成本是否变得太高，而且从外部很难衡量，部分原因是获取高端客户需要前期投资，部分原因是，我感觉我已经做了20年，我仍然必须不断重新学习这个教训，信用卡会计提前计入了很多费用，并分散了很多收益。
你已经非常清楚。你正在关注的指标表明你正在实现良好的、非常好的、非常有利可图的增长。你在这里分享了一些。你谈到了衡量这一点的严谨性。但我想知道，当你审视所有业务时，你接触到很多客户。地区、营销、联名渠道、奖励、福利。市场上有没有任何部分你认为已经过热，你已经调整或可能需要调整？或者现在市场上这种增长成本担忧是否真的只是经济和会计动态向我们展示了所有前期成本和更多后期收益。
好吧，我会让Christoph在我评论后发表评论。我回顾过去四五年，看看我们的指引，我们基本上在这里说的是，我们将持续增长10%，持续为你提供两位数的每股收益增长。没有多少公司能做到这一点，我们致力于做到这一点。早些时候的一个问题是，如果你有额外的灵活性，你会把它给股东。几年前，我们通过认证收益获得了额外的灵活性，我们把它给了股东。
我认为我们能够在过去五年并进入今年保持这种一致的增长轨迹的原因之一是，我们坚持自己的定位，为长期进行投资，不采取任何短期捷径。所以，你知道，虽然人们可能并不总是高兴，嘿，你有一些额外的钱，你把它投资了，为什么今年不把它给股东？这是因为我们的目标是年复一年地为股东带来一致的回报，继续使股息与每股收益增长保持一致，继续执行股票回购计划，继续向股东返还资本，这使我们能够提高市值，并保持一致性。
你知道，过去四五年美国运通的情况真的是老样子，我们将继续这样做。所以我现在不认为增长成本那么高。我的意思是，我们远离我们认为不经济的事情，有些投资组合我们认为不经济。我们不会竞标。你知道，我们有一个大型联名投资组合，我们相信这个投资组合对我们来说是一加一等于三。我们有一个很棒的高端客户群。
我们在国际上增长非常强劲，我们仍然看到这些增长前景。正如我 earlier 所说，这个市场在全球范围内继续以约8%的速度增长。所以再次强调，我不同意这个行业变得太贵的看法。我认为你可能会不时看到一些奖励成本有点高，你可能会看到一些激励措施办公室有点高。但我认为人们没有做的是全面看待整个费用基础，以及一项投资如何影响另一项投资。
所以当Christoph和我坐下来看费用基础时，我们看一项投资，它如何影响我们的运营杠杆，如何影响我们的信贷表现，如何影响我们可能减少营销或可能不得不增加营销的能力。所以我们有很多杠杆可以拉动。我们已经这样做了很长时间，所以在目前的宏观环境、政治环境以及所有突发事件下，我们对26年及以后感到非常满意。但是的，我不认为这是一个从成本角度来看过热的市场。
是的。Brian，我再补充两点。第一，我们正在报告的这个季度，是我们两年前、五年前、十年前、25年前做出的很多决定的结果。我们就是这样思考我们现在正在做出的决定的。当我们获取新的持卡人时，我们不仅考虑该持卡人今年或明年会为我们做什么，我们考虑的是未来20年。这对我们所有决策的方式至关重要。
具体到白金卡更新背后的增长成本，当我看我们在市场上推出的获取成本和欢迎优惠时，我们看到第四季度白金卡的获取成本是过去两年中的最低水平之一。所以这绝对是一个竞争激烈的领域。我们投资于价值主张，我们有一个令人惊叹的品牌，我们有技术允许我们个性化这些优惠并优化 origination 和获取成本。当你把所有这些放在一起，并结合我们对这些关系的长期看法，我可以告诉你，经济效益非常有吸引力，这就是我们分配投资资金的方式。
谢谢。我们的最后一个问题来自William Blair的Chris Kennedy。请讲。
早上好。谢谢让我加入。你提供了很多很棒的参与度指标，而且你有新的数据分析平台即将推出。你能否谈谈这个旅程以及随着你进入人工智能等领域，你将拥有哪些工具来推动更多持卡人参与？
好吧，我认为如你所知，你看，在过去的10年里，这是我们在这里进行的第三次大数据集市转换。随着技术越来越好，我认为对我们来说真正令人兴奋的是能够采用现有的大型语言模型，并将我们的数据插入其中，真正提出出色的持卡人优惠、出色的持卡人见解，能够创建各种持卡人的原型，然后能够以更有效的方式对待和定位持卡人。
我们将在整个公司推出这些工具并访问整个数据集市。所以这需要到2027年，因为你是按组织、按流程、按应用程序来做的。但我们已经在我们的一些持卡人营销中看到了一些好处，这再次导致了总体成本的一些降低。所以我们对此感到兴奋，我们对它在云上感到兴奋，这使我们能够以非常动态的方式扩展它。所以我认为随着我们的推进，我们将能够更多地谈论这方面的证明点。
但这是一项业务，你知道，你不仅要投资于价值主张，还必须以一种轻松的方式投资于背后的技术。因为最终，是技术驱动这些价值主张，是技术驱动与持卡人的适当参与。
至此，我们将结束本次电话会议。再次感谢您参加今天的电话会议以及您对美国运通的持续关注。投资者关系团队将随时解答任何后续问题。操作员，女士们、先生们，交回给你。
网络广播重播将在电话会议后不久在我们的投资者关系网站@ir.americanexpress.com上提供。您也可以在1月30日美国东部时间下午1点后至2月6日，拨打877-660-6853或201-612-7415，输入访问代码1375-7801收听电话会议的数字重播。今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。