亚历克斯·洛佩兹（投资者关系总监）
蒂姆·卡尼维奇（董事长兼首席执行官）
文斯·莫拉莱斯（高级副总裁兼首席财务官）
克里斯·帕金森（沃尔夫研究公司）
阿列克谢·叶夫列莫夫（Keybanc资本市场）
凯文·麦卡锡（垂直研究伙伴公司）
文森特·安德鲁斯（摩根士丹利）
大卫·贝格莱特（德意志银行股份公司）
约翰·罗伯茨（瑞穗金融集团）
约翰·麦克纳尔蒂（BMO资本市场）
马修·迪奥（美国银行）
迈克尔·西森（富国银行）
杰夫·扎考基斯（摩根大通公司）
甘查姆·旁遮普（罗伯特·W·贝尔德公司）
乔希·斯佩克特（瑞银集团）
劳伦特·法夫尔（法国巴黎银行）
弗兰克·米奇（Fermium研究有限责任公司）
迈克·哈里森（海港研究伙伴公司）
埃里克·博伊斯（Evercore公司）
詹姆斯·胡珀（伯恩斯坦·利布哈德律师事务所）
帕特里克·坎宁安（花旗集团）
阿伦·维斯瓦纳坦（加拿大皇家银行资本市场）
劳伦斯·亚历山大（杰富瑞金融集团）
早上好。我叫沃伦，今天将担任你们的会议操作员。此时，我想欢迎各位参加PPG 2025年第四季度及全年 earnings 电话会议。所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想在此期间提问，只需按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请再次按星号1。为了让每个人都有机会提问，公司要求每位分析师只提一个问题。
谢谢。现在我想将会议转交给投资者关系总监亚历克斯·洛佩兹。请讲，先生。
谢谢，沃伦，各位早上好。我是亚历克斯·洛佩兹。感谢大家对PPG的持续关注，并欢迎大家参加我们2025年第四季度财报电话会议。今天与我一起参加会议的PPG人员有蒂姆·卡纳维奇（董事长兼首席执行官）和文斯·莫拉莱斯（高级副总裁兼首席财务官）。我们的评论涉及2026年1月27日（星期二）美国股市收盘后发布的财务信息，我们已在公司网站ppg.com的投资者中心发布了详细评论和随附的演示幻灯片。在管理层阐述公司业绩观点后，我们将进入问答环节。
本次电话会议中的准备评论和讨论可能包含前瞻性陈述，反映公司当前对未来事件及其对PPE经营和财务业绩潜在影响的看法。这些陈述涉及不确定性和风险，可能导致实际结果有所不同。公司没有义务对这些前瞻性陈述提供后续更新。演示文稿还包含某些非GAAP财务指标，公司已在演示材料的附录中提供，这些材料可在我们的网站上获取。这些非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP财务指标的调节表。
欲了解更多信息，请参阅PPE向SEC提交的文件。现在，我来介绍PPE董事长兼首席执行官蒂姆·卡纳维奇。
谢谢亚历克斯。各位早上好。欢迎参加我们2025年第四季度及全年财报电话会议。我将首先介绍2025年第四季度和全年的一些亮点，然后再谈谈我们2026年的指引。我很高兴地报告，2025年是PPG在商业、运营、创新和财务表现方面取得坚实成绩的一年。尽管宏观经济环境复杂多变，但这一年也展示了我们多元化投资组合的实力和韧性，以及PPG全球团队的奉献精神。全年我们实现了持续的有机增长，包括销量和价格增长，以本季度超过3%的最强有机增长结束了这一年。
我们还通过自助行动继续推动结构性成本改善的传统，并保持了强劲的现金流生成和有纪律的现金配置传统，包括向股东返还现金。全年净销售额总计159亿美元，有机增长2%，这是由各部门的销售价格上涨和销量增长共同推动的。我们的调整后每股收益为7.58美元，突显了我们在动态环境中保持稳健盈利能力的能力。我们的经营活动现金流量总计19亿美元，同比增长约5亿美元，支持了5%的强劲自由现金流收益率。
这种强劲的现金表现使我们能够通过股息和股票回购向股东返还14亿美元。我们全年的部门EBITDA利润率达到健康的19%，反映了持续的运营效率和成本纪律。我很高兴我们实现了有机增长承诺，销量和销售价格的增长导致全年有机销售额增长2%，超过了估计的市场下降0.2%。这是我们为客户提供生产力解决方案以及核心技术份额增长的结果。转向第四季度，我们进一步加快了增长势头。
净销售额为39亿美元，同比增长5%，有机增长3%，这是由所有地区的正销量增长推动的。我们实现了创纪录的航空航天涂料销售额和收益，这得益于OEM对我们技术先进产品的强劲需求。净销售额增长6%，远远超过行业水平，这得益于份额增长和客户组合优化。拉丁美洲的建筑涂料业务实现了高个位数的有机销售增长，这得益于项目相关销售的季度环比复苏和持续强劲的零售表现。我们在所有地区都实现了正销量增长，其中亚太地区以中个位数百分比领先，美国、拉丁美洲和欧洲则为低个位数百分比。
本季度部门EBITDA利润率为18%，反映了尽管某些终端市场受到宏观逆风影响，但执行情况依然稳健。本季度调整后每股收益为1.51美元，因为有机增长改善和运营业绩改善被更高的利息成本和增加的公司支出所抵消。现在来看我们的各个部门，在全球建筑涂料部门，第四季度净销售额增长8%至9.51亿美元，有机增长2%。这是由墨西哥强劲的零售表现、项目相关支出的环比改善以及有利的外汇换算推动的。2025年上半年，由于与关税相关的不确定性，项目相关支出疲软。
然而，在2025年下半年，我们经历了持续复苏，并基于领先指标和与客户的讨论，预计这一趋势将延续到2026年。欧洲的建筑涂料需求喜忧参半，低个位数百分比下降，部分被有利的定价所抵消。我们在该业务部门已连续39个季度实现正定价。部门收入增长16%，这得益于定价改善和成本管理，EBITDA利润率提高了近100个基点。我们预计2026年第一季度该业务的有机销售和利润率势头将继续保持积极。在高性能涂料部门，净销售额增长5%至13亿美元，主要由航空航天业务的两位数有机增长以及防护和海洋涂料业务的持续增长推动，防护和海洋涂料业务现已实现连续11个季度的销量增长。
正如预期的那样，汽车修补漆有机销售额下降了高个位数百分比，因为销量下降反映了客户的订单模式。订单模式源于经销商在2025年上半年更倾向于大量采购。然而，行业中一个备受关注的数据点是美国事故索赔，12月的同比索赔仅下降2%，而全年则为高个位数或低两位数下降。正如我们在第三季度财报电话会议中所传达的，行业索赔正常化和我们2025年的经销商订单模式将导致PPG在2026年上半年面临艰难的销售比较，但2026年下半年将实现增量销量增长。部门EBITDA利润率下降，这是由于汽车修补漆销售额下降以及航空航天、防护和海洋涂料业务中与增长相关的投资支出增加，部分被销售价格上涨所抵消。我们预计该部门在2026年上半年利润率将收缩，下半年将实现利润率增长。
如你所知，我们的航空航天业务是公司重要的增长引擎，我想花一点时间谈谈行业增长的势头以及对我们高度专业化合格产品的需求。该业务在OEM和售后市场客户中的权重相当，其利润率高于整体报告部门，并在商业、军事和通用航空领域拥有强大的影响力。在我们第二季度财报电话会议上，考虑到未来几年飞机制造量的增加预测，我们展示了航空航天OEM的显著预期增长。除了OEM增长外，售后市场需求增长的预测转化为PPG在可预见的未来实现高个位数百分比的销售增长复合年增长率。这不仅仅是涂料业务，投资组合的大部分由透明件、密封剂和粘合剂以及服务和材料组成。
在这些垂直领域中的每一个，我们的竞争对手在重叠技术方面都没有强大的影响力。这使得我们的业务非常独特，在我们所在领域的细分市场存在感比任何传统竞争对手都要强得多。转向工业涂料部门，第四季度净销售额增长3%至16亿美元，有机增长由份额增长推动，导致销量增长5%，远远超过行业需求，因为我们实现了汽车OEM涂料和包装涂料份额增长的全面运行率效益。从业务部门来看，我们的汽车OEM业务净销售额增长6%，高于市场增长。
由于我们的份额增长，我们预计2026年第一季度和全年将超过市场增长。在该业务中，我们工业涂料业务的有机销售额持平，因为欧洲和亚太地区的销量增长抵消了基于指数的定价下降。包装涂料有机销售额同比增长两位数，显著高于行业增长率。这些结果反映了在欧洲和美国领先的份额增长积极势头，这是由于技术转变有利于我们的可持续产品组合部门。EBITDA同比增长6%，EBITDA利润率提高30个基点至15.1%，反映了有机销售增长的杠杆效应以及我们的制造生产力和强大的成本控制措施。
展望未来，我们预计2026年第一季度全球工业和汽车需求的一些疲软将影响有机销售和利润率。现在让我谈谈我们的资产负债表和现金。强劲的现金流生成仍然是我们战略的关键支柱。正如我所说，我们2025年的经营现金流同比增加超过5亿美元，达到19亿美元。我们通过6.3亿美元的股息和7.9亿美元的股票回购向股东返还了14亿美元，约占我们流通股的3%。我们年末的现金余额为22亿美元，净债务为51亿美元，2026年第一季度有7亿美元债务到期，我们打算用当前的现金头寸偿还。
我们的资产负债表强劲，这继续为我们提供财务灵活性，我们仍然致力于利用这种实力和灵活性来推动股东价值。我们全年的资本支出约为7.8亿美元，反映了我们的投资和增长举措，包括在航空航天、墨西哥的扩张以及我们的数字和AI能力。2025年将是这些增长投资的高峰，我们预计到2027年将逐步回落至历史水平，约为销售额的3%。展望未来，我对我们的有机增长势头以及我们将在2026年实现的目标感到鼓舞。我们预计欧洲和全球工业终端使用市场的需求将继续面临挑战。
然而，尽管宏观经济环境如此，我们预计销量增长将由航空航天、墨西哥的建筑涂料以及工业涂料部门2026年将实现的约1亿美元份额增长（包括去年宣布的5000万美元结转份额增长）推动。我们预计公司整体价格将保持积极，高性能和建筑涂料部门的强劲表现将部分抵消工业涂料部门的适度收缩。这将导致有机销售增长在持平至低个位数百分比的范围内。原材料篮子对涂料生产商仍然有利，我们正在整合供应商基础，这将帮助我们抵消已实施关税的影响，预计全年原材料成本总体持平。
最后，在2026年期间，我们预计运营和卓越计划将带来越来越多的收益，再减少5000万美元的成本。结合销量增长加速带来的杠杆效应，预计将推动每股收益增长，在我们指引的中点代表中个位数百分比的增长。我们预计上半年每股收益将持平至低个位数百分比增长，下半年将增长高个位数百分比。最后，我对第四季度展示出的增长势头感到兴奋，这使我们能够以强劲的势头开始2026年。
我们专注于执行我们的企业增长战略，该战略强调高利润率业务增长、强劲的现金流生成、有纪律的资本配置和运营卓越。我们在2024年完成的投资组合精简使我们能够更有效地赢得客户并推动股东价值。此外，我们正在投资客户创新，包括数字和AI能力，以保持我们在编码密封剂、特种材料和客户生产力解决方案方面的技术领先地位。一如既往，我们在现金配置方面保持纪律，以推动股东价值。我们对我们的战略和业务模式的实力充满信心，以实现可持续的长期增长。
感谢我们全球的PPG团队，他们每天都在实现这一切并履行我们的使命。感谢您对PPG的持续信任。我期待在今天的电话会议中更详细地讨论我们的业绩和前景。沃伦，请打开提问线路。
此时，我想提醒大家，为了提问，请按星号，然后按电话键盘上的数字1。我们将暂停片刻来整理问答名单。第一个问题来自沃尔夫研究公司的克里斯·帕金森。您的线路已接通。
我们大多数人仍然认为宏观经济表现平淡，甚至微不足道。然而，除了可能的一个例外，您的有机增长在许多业务领域都相当稳健，也是过去几年您关注的最快增长。您能否就第四季度的情况以及对2026年的看法提供更多见解，从分解增长的角度来看？宏观经济实际上是否比您预期的略好？是否全是份额增长？是否是新产品推出？如果您能对此进行分解，并说明这种分解如何让您对26年的指引产生思考，那将特别有帮助。
谢谢。
是的。嘿，克里斯，我想先给出一个总体答案，然后再给你一些细节。总体答案是，宏观经济并不比我们预期的好。关于你的问题，我们的增长是否基于宏观经济、份额增长或技术推出，答案是是的，都是。所以我们看到宏观经济有所帮助的领域，你知道，航空航天，对吧，这对我们来说仍然表现出色。墨西哥的环比改善对我们有帮助，而且你知道，当你看我们其他业务时，PMC市场仍然相当强劲。
嗯，在那些业务中，如果你想想汽车OEM，你知道，标准普尔预计第一季度下降，今年剩下的时间，大概持平，但我们致力于超越这一预期，我们将会增长。包装行业情况非常复杂，我们在那里表现出色，连续多个季度实现两位数增长，这主要是份额增长。我可以告诉你，主要是在欧洲，我们做得非常好，非常好。你知道，如果你看其他业务，欧洲建筑涂料仍然持平，工业或一般工业，如你所知，这是一个包罗万象的领域。
你知道，有些细分市场增长，有些下降。总体而言，我仍然认为它相当持平。所以确实有少数市场我们得到了宏观经济的帮助。我们的大多数业务都得到了份额增长的帮助。关于技术问题，我们在包装领域获得的很多份额都是技术驱动的。我们在修补漆领域获得的很多份额，尽管目前去库存掩盖了这一点，但很多份额增长是由我们推出的生产力工具推动的。所以这真的是这三者的结合。但总体而言。我认为我们对宏观经济的看法没有发生重大变化。
下一个问题来自Keybanc资本市场的阿列克谢·叶夫列莫夫。您的线路已接通。
早上好。感谢提供关于终端市场的所有信息。我希望您能给我们一些关于26年有机增长中总销量和价格的细节。
当然。让我先从简单的开始。那就是定价。你应该期望在几乎所有的防护业务中看到正价格，抱歉，是高性能业务和建筑业务。你知道，你听到我说即使是我们在欧洲建筑领域最具挑战性的地区，我们已经连续39个季度实现了价格增长。我不认为我们会打破这个纪录。当然，我们在墨西哥的强势地位将在那里获得价格。所以，你会看到那里的价格。修补漆、航空航天在较小程度上，PMC也是如此。所以这两个部门肯定会有正价格。现在在工业部门，我会称之为大致持平。
但我们确实有两个轻微的负面影响。我们仍然有一些指数定价的结转，坦率地说，中国的汽车业务，我们看到一些低个位数的价格下降，坦率地说，这被中国低于我们预期的原材料所抵消。但总体而言，你会看到高性能和建筑部门抵消工业部门的一些下降。在销量方面，我们正处于一个相当好的趋势。你将继续看到航空航天、PMC、包装的销量增长，建筑涂料的适度销量增长，你会看到渥太华OEM的销量增长。坦率地说，我们已经连续两个季度超过市场，我们对2026年全年做到这一点持乐观态度。
这是由份额增长驱动的。然后随着时间的推移，我认为你将开始在一般工业领域看到更多，因为我们获得的一些份额增长胜利实际上将会启动。所以谢谢你，谢谢你的问题，阿列克谢。
下一个问题来自垂直研究伙伴公司的凯文·麦卡锡。您的线路已接通。
是的，谢谢，早上好。蒂姆，很高兴看到您以有机销售增长3%结束了这一年。不过，如果我看EBITDA线，它相对持平，所以我想知道您能否向我们介绍一下您对运营杠杆的看法。似乎原材料相当温和，而且您一直在通过重组削减公司成本，那么为什么EBITDA在本季度没有增长更多？更重要的是，您如何看待2026年的趋势？
是的，嘿，凯文，有几个因素，但到目前为止推动这个计算的因素是修补漆去库存。如你所知，修补漆是我们利润率较高的业务之一。所以当它下降时，你就会有去库存。我认为，我认为我们第三季度下降了两位数，第四季度下降了高个位数。考虑到其利润率状况，这完全掩盖了其他业务有机增长的积极性。所以我们，你应该期望在那里看到的是，不幸的是，你会在第一季度和第二季度看到一些这种情况。我认为随着其他业务的更多投入，定价的更多投入，我们更多的成本削减和生产力提升，它会逐季好转。
但真正的转折点将是一旦我们回到正常的购买模式，也就是今年下半年。
是的，凯文，我是文斯。让我提醒大家，我们的部门收益在第四季度确实有所增长，同比增长约2000万美元。
下一个问题来自摩根士丹利的文森特·安德鲁斯。您的线路已接通。
谢谢，早上好。我想更深入地探讨一下修补漆业务。如果我回想过去几次电话会议中讨论的一些指标。我认为第三季度索赔下降了中个位数，但第四季度索赔又回到了高个位数下降。不过，蒂姆，您指出12月仅下降2%。而且我相信在回答凯文的问题时，您仍然预计客户出货量会在下半年恢复正常。所以您能否帮助我们将所有这些与最新的更新以及您从客户那里听到的情况联系起来，而不仅仅是。
现在您如何解读所有这些索赔数据。
是的，谢谢文森特。如果你不介意，我将给出一个相当全面的答案，试图回答所有关于修补漆的问题。所以我想确保我们有时间涵盖投资组合中的所有内容。所以我可能会在回答你的问题时涉及更多关于修补漆的内容。所以我想说的标题是，与我们在第三季度末告诉你的相比，关于行业和我们的发展轨迹，没有任何迹象表明发生了巨大变化。然而，随着季度的推进，我们看到了我所说的一些强化的积极信号。
好的。所以你知道，我们仍然，我们仍然对我们一流的生产力解决方案充满信心，以增长份额，而且这正在发生。我们在市场份额方面有增长势头，主要在美国，但也在欧洲。你知道，在我们度过这个过渡时期后，这对PPG来说将是一项非常好的业务。你知道，考虑到我们相对于其他公司的优势地位。我还想补充一点，行业中显然存在焦虑，部分是由车身修理厂在过去18个月所面临的压力驱动的，也由该行业的整合、剥离驱动，所有这些焦虑都对我们的优势有利。
第一，因为我们的生产力产品的优势，第二，因为我们提供的连续性确定性。保险费率飙升确实是过去一年半左右索赔不成比例下降的关键驱动因素。好的。这导致了我们渠道的多个季度去库存。我上次提到了这与我们的回扣结构等的关系。我们在上个季度表示，我们预计2026年下半年经销商的购买模式将正常化。我要提醒大家，正常情况是索赔低个位数下降。
这非常好。正常情况对PPG非常好，因为我们数十年的记录表明，在这种水平下，由于我们产品的优势，我们可以创造一个又一个记录。现在如果你看我们的指引，我提醒大家，我们2025年上半年非常强劲，而2025年下半年相当疲软。所以当你把这与我们现在所说的结合起来，即2/4的销量去库存和第三、第四季度的EBIT增长，这确实解释了很多关于上半年和下半年EPS差异的原因。
所以这是基本情况。自我们上次通话以来，我们从客户那里看到和听到的一切都如预期般发展。经销商正在按预期去库存。车身修理厂开始看到正常化的初步迹象，正如我们预期的那样，因此我们今天强化了我们的指引。由于我提到的两个因素——我们生产力产品的优势和市场的焦虑，有几个强化点和积极信号，我们正在赢得大量份额。昨天你看到了一个公开声明。还有很多其他未公开宣布的正在发生，还有更多即将到来。
第二，保险费正在正常化。好的，所以整个周期的催化剂开始正常化。我们继续强化我们生产力产品的优势。本季度我们做了两件事。我们为车身修理厂推出了数字工具的新篇章。你知道，除了Moonwalk、Link、Visualized之外。我们推出了一个新的数字工具，叫做Mix and Shake，它为车身修理厂带来了进一步的生产力节省，并且反响很好。我们还在修补漆领域推出了我们的第一款AI配方产品，再次帮助车身修理厂提高生产力。所以行业正如我们预期的那样发展。
我们正在通过我们的解决方案赢得份额。这强化了我们的指引，即上半年继续去库存，下半年恢复正常的订单模式。12月还有另外两件值得注意的事情，你确实看到了-2%的索赔。我知道这只是一个数据点。但你总得从某个地方开始。所以让我们在2026年上半年密切关注这一点，我们确实开始看到我们所说的经销商补货订单。好的，所以这种多个季度的去库存，你知道，你只能去库存到一定程度，然后你必须为车身修理厂供货，这时你开始看到补货订单，我们在12月确实开始看到了这些。
所以这是另一个强化信号。综上所述，我们预计上半年修补漆业务表现平淡，继续去库存，下半年恢复销售和EBIT增长，经销商购买模式更加正常化。所以你知道，关于该部门还有一件事，尽管我们利润率最高的业务之一在2025年下半年面临挑战，但高性能涂料部门仍然实现了创纪录的销售额和收益。所以当PMC、航空航天和交通等业务能够抵消修补漆的这个过渡时期时，我们投资组合的实力就真正显现出来了。
希望我回答了你的问题以及更多关于修补漆的内容。一切都如预期般进行，显然随着我们进入第一季度和第二季度，会有更多数据点。
下一个问题来自德意志银行的大卫·贝格莱特。您的线路已接通。
谢谢。早上好，蒂姆，关于航空航天业务。您能告诉我们2025年的销售增长率是多少吗？在明年新供应能力上线之前，2026年您是否在产能方面受到限制？
是的，我们。谢谢大卫。顺便说一下，2025年的增长率是两位数。2024年也是两位数。所以我们预计持续增长。你开始在两位数的基础上再叠加两位数。顺便说一下，分母越来越大。这项业务现在几乎和修补漆业务一样大。所以随着你开始经历多个两位数增长，分母变得越来越大。所以我们指引2026年为高个位数增长。我认为对于航空航天业务，我们确实受到产能限制，这是毫无疑问的。这就是为什么在过去几年里，我们的资本支出一直高于历史正常水平。
大致数字。去年我批准了大约1.2亿美元的资本支出，我称之为增量航空航天瓶颈消除资本支出扩张。我们还聘请了一些顾问来帮助我们在费用方面消除瓶颈。这就是为什么你看到了一些我认为凯文问到的利润率挑战。除此之外，我们还宣布了3.8亿美元的新工厂，大约需要两年时间才能投产，用于密封剂和涂料业务。我们正在进行一些其他的产能扩张。我不能抢在董事会前面，但你知道，我们还没有完成。
我们的定位是。这项业务可能在我的整个职业生涯中都会增长，希望比莫拉莱斯先生的职业生涯更长。但所以我们看到了这一点，就我们的预测而言。
下一个问题来自瑞穗的约翰·罗伯茨。您的线路已接通。
谢谢，文斯，恭喜你职业生涯漫长，祝你一切顺利。
谢谢。
约翰，你能多谈谈AI重新配方活动的深度吗？你在修补漆领域推出了第一款产品，这在整个行业有多广泛？PPG是否有差异化的地位，还是顾问们正在将AI带给所有涂料公司？
是的。嘿，约翰，我们对此非常兴奋。AI中有一些东西是顾问带给每个人的，我会说这更多是后台客户服务、财务、交易处理。这些是每个人都在做的基本要求。配方AI。这是内部开发的，与少数合作伙伴合作，但它是有机内部开发的，我们相信现在这是一个差异化因素。我猜我们的竞争对手正在努力研究并追赶，但我们相信我们肯定走在前面，我们已经商业化了一种修补漆清漆，它优化了最终涂层的性能以及客户车身修理厂的生产力。
这是第一款完全使用AI开发的产品。但它不是基于任何公开信息。它是基于我们100多年来开发的所有内部配方进行挖掘和优化，因此已经商业化。除此之外，自从我们首次宣布以来，我们已经推出了另外50种产品，这些是市场上已有的产品，我们使用AI从产品性能和PPG成本角度进行了优化。50种产品已经推出。展望未来，我们将继续优化现有配方，但我们在几乎所有业务中都有像修补漆那样的开发项目。
所以还有更多内容要推出，希望你能听到我对此的热情，约翰，因为我不仅对我们现在的位置，而且对我们未来的发展感到非常兴奋。
嘿，约翰，我是文斯。让我在这里补充一点。蒂姆所描述的数据挖掘是这一切的前身。所以我们很幸运。几年前，我们将大量数据数字化，因此我们认为这使我们在行业中处于领先地位，当然是第一梯队，因为这项工作非常耗时。我们几年前就做了，这使我们现在能够利用这些数字化数据。
下一个问题来自BMO资本市场的约翰·麦克纳尔蒂。您的线路已接通。
是的，谢谢回答我的问题。那么，蒂姆，在过去几年里，您减少了对无机增长的投资。您确实专注于内部，而且似乎取得了成效。您获得了份额增长，如您所说，来自技术、服务，方方面面。而且看起来您现在能够超越市场。我想展望未来，考虑到资产负债表的实力、现金流的实力，这仍然是主要重点吗，即无机增长对PPG未来不是必需的，您继续专注于内部机会，还是您已经充分发挥了这一点，现在您处于更强的地位，开始更积极地寻找收购？我想。
我们应该如何看待这个问题？
所以，嘿，约翰，这是个好问题。所以它们对我们都很重要，但正如我常说的，矛头仍然是建立这种有机增长和利润率引擎，因为我相信在许多，如果不是大多数情况下，我们可以通过在有机增长、有机生产力、有机成本削减等方面进行投资来为股东带来更好的回报。现在，我们仍然会进行收购，无论是补强型收购还是有朝一日的转型性收购。我们仍然认为行业需要一些整合，我们支持这一点。我们仍然相信有些收购将为PPG的客户和股东增加价值，可以从技术角度进行补强，或在某些方面加强我们的地位。
但我会说有机增长优先。我们仍然查看每一个机会。我们通过一个过滤器来判断：它是否是符合我们企业增长战略的正确资产，是否能让我们成为强大的第一或第二，或加强强大的第一或第二地位，它是否是正确的资产？考虑到我们正在进行的所有其他事情，现在是否是合适的时机，以确保我们不会陷入这样的陷阱：我们建立了出色的无机增长能力，但没有出色的有机增长能力。
所以现在是否是我们仍然可以同时做到两者的合适时机。最重要的是，价格是否合适？你知道，特别是考虑到我们被低估的股票价格。当你进行计算并说，好吧，有机增长优先。那么在一些无机增长方面，我最好还是回购股票。所以我想确保每个人都认识到所有这些都在考虑之中。有机投资、无机投资、股票回购。但我们通过这个过滤器来确保我们所有的决策都能最大化股东价值。
下一个问题来自美国银行的马修·迪奥。您的线路已接通。
是的。各位早上好。而且你知道，我也想呼应约翰的评论，恭喜你的职业生涯和退休。我想梳理一些公司成本通胀，并将一些内容归类到潜在来源中。我的意思是，你不是唯一一家谈论医疗通胀的涂料公司，我理解这一点，但它来自哪里，以及相关的。如果没有相应的EBIT增长，将薪酬完全与有机增长挂钩是否有意义？因为这有助于收入增长，但似乎也加剧了一些其他未吸收固定成本带来的逆风。
是的，马特，我先回答这个问题，然后让我的短期首席财务官来接着说。这里的主要答案是第四季度的医疗索赔。文斯会解释的。我们是一家现收现付的公司。它们超出了我们的预期。第二部分是激励性薪酬。现在请记住，其中一些是同比薪酬问题，对吧？因为去年第四季度，由于整体业绩，我们降低了激励性薪酬应计额。今年我们也做了同样的事情。但后来我们第四季度的表现更强，在指导我们激励性支出的三个指标中有两个表现更强。
我们的短期激励支出。这是一个重要的点。短期与长期。我稍后会谈到这一点。所以我们的短期激励基于三个指标：有机增长、EPS增长和现金流。所以在这三个指标中的两个，我们的表现好于预期。所以这增加了支出。但其中很多都发生在第四季度，所以我们必须弥补全年的差额。对吧？所以当你将其与去年的薪酬进行比较时，看起来，看起来是一个很大的数字。但我想强调的是，我们并没有给自己或我们的团队支付过高的薪酬，因为总支出仍然低于目标。
关于你提出的如何平衡所有这些不同指标的问题。如果你看我们高管的总薪酬，包括我自己，你知道TSR支出是一个重要因素，如果你看我们的委托书，你知道这部分没有支付。我们在这方面没有表现。另一个是关于我们的限制性股票，你知道我们没有达到该支出的EPS增长目标。所以我们今年的一些长期支出将显著低于目标。但这只是解释了你在第四季度看到这种差异的原因和方式。
是的，马特，蒂姆总结得很好。前一年，我们再次降低了第四季度的激励性薪酬，因为我们结束时的业绩低于预期。今年进入第四季度时，强劲的第四季度有机增长超出预期，强劲的现金流，尤其是12月下旬的应收账款情况良好，我们的经营活动现金流量比前一年高出5亿美元。正如蒂姆提到的，我们没有达到EPS目标。所以我们没有获得该目标的支出。回到医疗方面，我们是一家现收现付的公司。
当我与行业内的同行交谈时，我们确实看到一些人在2025年将一些医疗费用提前计入，以应对2026年可能出现的通胀。因此，我们的医疗成本在第四季度，特别是12月，同比显著上升。希望这能回答你关于公司支出的一些问题。
下一个问题来自富国银行的迈克尔·西森。您的线路已接通。
嘿，伙计们，关于建筑emi有几个快速问题。你知道，这是一项一直在努力增长的业务。我的意思是终端市场。我理解，但你知道，为什么从长远来看这对你们来说是一项好业务，也许增长算法是什么？也许在工业涂料方面也类似。同样，我理解终端市场一直很艰难，但你知道，你如何看待这两项业务的长期增长，然后，只是好奇文斯是否会接受布朗队的教练工作，因为我认为没有人想要这个工作。
让我先回答那个问题，迈克。我认为那是一个无望的工作。所以我试图退休，而不是进入一个无望的工作。
我认为他已经正式拒绝了。所以迈克，你问到的两项业务的答案非常不同。一个是持续的宏观经济问题，那就是欧洲建筑涂料。另一个实际上是与关税和时间相关的问题，那就是一般工业。但让我谈谈欧洲建筑涂料。多年来，它一直是一个销量低迷的市场，欧洲经济的大部分也是如此。两年前，我想现在是三年前，2023年，市场低迷，但我们创造了创纪录的收益和现金。这可以一直追溯到2008年。
所以即使在低迷的市场中，我们也能产生良好的收益和现金，而且我们不会在业务内部花费这些现金。我们用这些现金来补充我们在一些高增长业务中试图做的事情。过去几年发生的事情是，销量下降到目前为止相当明显。去年，坦率地说，我们错过的一件事是我们预计市场会有一些上涨。今年我们没有预计市场会上涨。我们说全年大致持平。但我们没有等待，我们没有坐等宏观经济改善。
它仍然为我们带来不错的收益，但随着我们已经开始采取并将在全年采取的行动，我们将在2026年看到该业务的利润率扩张和现金生成扩张。所以它不是，你知道，它肯定不是我们增长最好的业务，但在充满挑战的宏观经济中，它能够并已经交付了良好的收益和现金。
是的。在蒂姆继续谈论工业之前，迈克，我只想提醒大家，这是一个维护周期业务。我们在新冠疫情期间确实有显著增长，即2020年、2021年。所以维护周期时钟重置了。通常这是五到六年的维护窗口。所以我们现在正进入第五年，或者说通常会进行重涂。所以过去几年的一些销量下降实际上是因为我们将维护需求提前到了那些新冠疫情年份。
是的，工业非常不同。它比我们最具周期性的业务（汽车）更具周期性。第二可能是我们的一般工业，因为你本质上是在为在世界各地运输的大块金属涂漆。因此，关税不确定性及其对我们一些客户信心的影响被削弱，进而影响了消费者的购买力，你知道，所以其中一些人正在挣扎。但我们确实看到这项业务的环比改善。有趣的是，我们在欧洲和拉丁美洲等地区看到了非常好的环比改善，主要由份额增长驱动。
我们在重型设备（与农业无关，而是与建筑相关）方面看到了环比改善。我们在运输和粉末以及一般涂饰的广泛类别中看到了一些环比改善。但我们在美国市场仍然看到挑战，我们在中国出口到美国的业务的一小部分（约占我们在中国业务的10%）仍然看到挑战。想想电子产品、厨房和烘焙用具，这些东西仍然有些低迷。所以工业领域的情况更多是时间问题。我们开始看到积极信号。
我们开始赢得份额，随着我们进入2026年，我们将开始启动这些份额增长。
下一个问题来自摩根大通的杰夫·扎考基斯。您的线路已接通。
非常感谢。您对2026年高性能涂料收入的预期是持平至低个位数增长。在该部门中，您有航空航天和汽车修补漆业务。如果航空航天以高个位数增长，为了达到该指引，修补漆必须以高个位数或中高个位数下降。这是正确的结论吗？对于文斯，本季度你们回购了多少股票，花费了多少？
嘿，杰夫，我来回答第一个问题。我不认为我们看到那么大的下降。上半年修补漆更像是低至中个位数下降。如果你想想环比，我们在第三季度、第四季度看到了什么？我们看到了两位数下降，然后是高个位数下降。所以我会说你应该认为，随着季度的推进，这种趋势继续朝着正常化方向发展。你知道，记住，交通业务规模相当小，但我们还有一个不错的PMC业务在其中。那不是小业务。那将有助于我们全年指引的总增长。
是的。杰夫，就股票回购而言，我们回购了略低于98万股，平均价格约为102美元。正如我们在新闻稿中所说，第四季度我们花费了约1亿美元。
下一个问题来自罗伯特·W·贝尔德公司的甘查姆·旁遮普。您的线路已接通。
谢谢，操作员。各位早上好。文斯，我们团队也向您表示祝贺。祝您退休后一切顺利。关于原材料的一个快速问题。
抱歉，我要到七月才走，但谢谢。
是的，我明白。只是提前祝贺。
谢谢。在原材料方面，你知道，关于指引，当你考虑一些主要原材料，如二氧化钛、石油产品等时，你能给我们更多细节吗？看起来你指引全年持平，第一季度也持平，但2025年第四季度的一些现货市场比第四季度疲软。所以只是好奇哪些类别可能会出现通胀。谢谢。
是的。你知道，首先，甘查姆，向大家发布一个公共服务公告。这不是文斯的最后一次财报电话会议，我不想让文斯认为这是他的最后一次。他还有，他在这里还有六个月的工作要做，所以。但感谢你的美言，在他真正的离职日期临近时，我们会有很多美言。但是，甘查姆，总体而言，美国的供需平衡仍然非常有利于供应。所以总体而言，这通常意味着我们有良好的定价。但有什么抵消因素呢？有几件事。
我将它们分为三类。环氧树脂由于关税而有所上涨。对吧。这已包含在我们的指引中。你知道，这显然对工业业务的影响更大，所以它不会影响装饰公司，因为大多数装饰产品不含环氧树脂。所以当你与其他人可能说的进行比较时，环氧树脂是其中之一。第二个是颜料，但我们不要把二氧化钛包括在内。我会说更多的是特种颜料。我们看到那里有一些通胀，由关税驱动，因为这些东西来自世界各地。好的。另一个上涨的类别是金属包装。
每个人都知道铝和钢关税的情况？这些确实是我能想到的在我们指引中上涨的唯一类别。二氧化钛仍然相当疲软，考虑到供需情况。我们一直在进行一些供应商整合。我们一直在，你知道，为了定价而进行批量承诺交易。所以这一项，仍然相当疲软。你知道石油的情况。所以这导致溶剂价格。然后总体而言，其他所有东西仍然处于非常宽松的状况。加在一起，我们得出持平的结论。
第一季度持平，全年持平。
是的。我只想提醒大家我们一开始说的话。你知道，我们有针对性的定价，要么在2025年下半年实施，要么在2026年实施，包括第一季度。所以我们预计2026年定价会更高。
下一个问题来自瑞银的乔希·斯佩克特。您的线路已接通。
是的，嗨，早上好。我只想问一下墨西哥的情况，我不知道有没有办法可以将您第四季度的销量与一年前进行对比，因为显然上半年有独立日中断的轻松比较，但第四季度的表现似乎表明您甚至高于去年年初的水平。所以您能帮助我们理清这一点吗？这将很有帮助，谢谢。
是的。让我先给出一个总体情况，然后让文斯给出细节，因为他正在脑子里计算。所以我们，我们在墨西哥的表现确实相当强劲。如果你看看我们全年的环比走势，第一季度下降了中个位数，第二季度增长了低个位数，第三季度增长了中个位数，第四季度增长了高个位数。现在，这使我们相对于24年底的位置。我会把这个交给文斯。
是的。乔希，如果你单独看第四季度，而且我们的墨西哥业务有两部分。有零售或消费者部门。还有项目部门。零售部门继续增长。项目部门是2025年上半年收缩最严重的部门，第四季度与第四季度相比，仅在销量基础上，我们大约增长了中个位数。同样，其中一些是复苏，我们预计第一季度基于更轻松的比较，销量会不错。
下一个问题来自法国巴黎银行的劳伦特·法夫尔。您的线路已接通。
是的。早上好，伙计们。我想回到并购讨论。我理解您关于回购与并购的说法。德国、阿姆斯特丹和费城最近的公告中，有一些资产正在或可能被剥离。现在，我认为在2027年下半年之前我们不太可能有任何明确的信息。那么我是否可以假设，由于您需要了解这些情况，2026年回购可能会非常平静？
不，你知道，我不会这么说，劳伦特。我会说，看，我们的资产负债表足够强大，我们有选择权。如果这两笔交易中的任何一笔剥离出什么东西，如果它对我们有意义且价格合适，我们有选择权在2027年采取行动，而不会影响我们2026年的回购能力。你知道，我们现在已经连续九个季度进行回购了。而且你知道，我们有一个流程。文斯、我自己、我们的财务主管和我们的公司发展人员每个季度都会坐下来，说，管道看起来怎么样？现金流看起来怎么样？我们会就回购做出决定，我们将继续这样做，因为即使我们进行了回购，然后突然我接到一个电话说，嘿，这些交易中有一些东西要剥离出来。
我不担心我有能力同时做这两件事。
下一个问题来自Fermium研究有限责任公司的弗兰克·米奇。您的线路已接通。
谢谢，早上好，蒂姆。我希望您能理解我们对文斯退休日期的一些困惑，因为我们很多人已经假设他已经退休了，所以非常感谢您的澄清。我想深入了解一下第一季度的情况。你知道，在讲稿中，我不想对此做太多文章，但你知道，在讲稿中你只是，你将上半年描述为低个位数的EPS增长。而在今天早上的评论中，你谈到上半年将是持平至低个位数的增长。
显然你没有提供任何第一季度的指引。你知道，你能谈谈你对第一季度的预期吗？我的意思是，我想持平、下降、小幅上升。所有这些都在我们现在所处的。
在1月底是的，弗兰克，我。顺便说一下，我做出这个澄清不仅是为了你，也是为了。我将公开承认，一年前你是对的，亚伦·罗杰斯和我们在一起会比他在喷气机队做得更好。所以我们把这个放在那里。所以，看，最简单的说法是。我们的EPS增长将会上升。我说上半年持平至低个位数。所以我会将其解释为第一季度大致持平，第二季度大致低个位数，然后下半年会更强。
下一个问题来自海港研究伙伴公司的迈克·哈里森。您的线路已接通。
嗨，早上好，蒂姆。在电话会议上你被问到的第一个问题之一是关于有机增长以及什么超出了预期，我惊讶地听到你没有特别提到中国。听起来亚太地区的表现超出了预期。您能谈谈您在中国的具体情况吗？您看到了什么，你知道，随着我们临近农历新年，对复苏的期望。谢谢。
是的。嘿，迈克，我很高兴你问了这个问题，因为我想澄清一下。我是按业务、按垂直领域回答的，而不是按地理区域。所以我很感谢有机会这样做。尽管有所有的头条新闻，我们在中国仍在增长。我们第四季度在中国实现了增长，并将在2026年在中国实现增长。这是因为我们在本地市场有强大的本地业务地位。我们在正确的行业中处于有利地位。但更广泛地说，亚太地区对我们来说非常强劲，因为印度对我们来说表现出色。东南亚部分地区对我们来说表现出色。
所以如果你具体看中国的未来，你知道，我们将看到，你知道，2026年低个位数左右的增长，也许中个位数左右的增长。所以这不是十年前的增长。但也不是你看到的 gloom and doom，至少对我们的投资组合来说不是，因为我们在正确的地方提供了适合客户的产品。你知道，如果你转向印度，你知道，印度在2025年的大部分时间里为我们带来了两位数的增长。我们预计这一趋势将延续到2026年。
所以亚太地区整体情况的一部分是中国仍然呈现增长数字，印度以两位数增长数字做出贡献。
下一个问题来自Evercore的埃里克·博伊斯。您的线路已接通。
谢谢。早上好。我的问题回到航空航天业务。感谢您提供业务内部组合细分，随着航空航天业务在部门利润和利润率中所占比例越来越大，您如何对航空航天涂料、透明件和密封剂进行排序，然后可能在客户组合方面，军事与通用航空和商业航空。然后我想您提到了OEM的顺风。但是您如何看待2026年及以后透明件和密封剂的产品组合演变？谢谢。
嘿，埃里克，我是文斯。正如我们从未做过的那样，我们不会按产品或终端市场提供我们的内部业务盈利能力。正如蒂姆在他的开场发言或问答环节中所说，由于技术和规格要求，这无疑是我们表现更好的业务之一。所以。但我们不会提供特定产品的盈利能力。
是的。关于你的其他一些问题，OEM、军事和通用航空的组合，我想我们提供了那个饼图，这三者的增长率非常相似，这对投资组合有帮助。正如文斯所说，看，我们提供更多关于航空航天的细节，因为我们认为它没有被充分理解，因为我们有一个竞争对手，我会给他们点赞。他们有一个非常好的航空航天涂料业务。这远不止于此。正如我在开场评论中所说，涂料实际上是我们总业务的少数部分。
所以我不知道我是否回答了你的所有问题。我知道你对这里特别感兴趣，因为我相信你是一名飞行员或空军飞行员。所以有一天很乐意带你看看我们如何制造F35座舱盖或F16座舱盖。不确定你飞的是哪种飞机。
是的，如果你再看一下，按终端市场，我们确实卖给OEM。我们卖给军事和通用航空。所有这些市场现在都已售罄。我们拥有的所有产品都已售罄。因此，过去几年我们增加了资本。运营费用也增加了，因为我们有人试图消除现有运营的瓶颈。这些运营是经过指定和认证的，因此在我们改变流程时确实需要大量的指导。
是的，还有一点，然后我们可以继续。但这项业务还有大量的研发。这就是为什么我们能够获得更好的利润率。比我们投资组合的其他部分更好，或者比我们投资组合的许多部分更好，因为在这个领域获胜需要大量的长周期研发投资。
下一个问题来自伯恩斯坦的詹姆斯·胡珀。您的线路已接通。
早上好，伙计们。非常感谢您的问题，我的问题是关于汽车OEM和那里的份额增长。您能为我们详细说明更多驱动因素吗？这与您在中国的定位有关，还是与您的客户在汽车OEM市场获得份额有关？您能给我们提供一些技术产品的最新情况吗？这是份额增长的驱动因素吗？
谢谢。是的，是的，谢谢你，詹姆斯。正如我提到的，这其中有一些客户组合的因素，我们有一个相当大份额的客户经历了几年的困难。他们现在正在复苏，这对我们有一定帮助。但我们赢得的大部分份额，我们一直在推出低温固化产品。我们有一种新的电泳涂料产品，为我们的客户带来了更高的生产力和一些可持续性好处。我们在该业务的汽车零部件方面做得非常好。我们与一家总部位于中国的大型电动汽车制造商合作得很好，尽管有一些关于电动汽车市场的头条新闻，但该制造商在国内和出口方面都做得非常好。
显然不是出口到美国，而是出口到许多其他国家。所以这是客户组合、一些新技术胜利以及艾丽西亚（我们业务的负责人）所说的“与赢家一起赢”的结合，与那些将在市场中获胜的公司合作，为他们开发和带来最佳价值主张，然后与他们一起成长。
是的，正如我们全年所说，我们在南美确实获得了一些显著的份额，因为我们的一个竞争对手退出了市场。我们在第四季度实现了全部季度收益。我们在第三季度获得了一些收益，第四季度获得了全部季度收益，这将延续到2026年上半年。
正如我在开场发言中所说，除了结转的份额增长外，2025年底我们赢得的另外数亿美元的份额增长将在2026年全年推出。
下一个问题来自花旗集团的帕特里克·坎宁安。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢回答我的问题。只是关于防护和海洋涂料的一个快速问题。您似乎提到了行业正常的黄色增长速度。看起来您仍然有一些不错的海洋产品正在推出。那么2026年是否有任何份额损失在抵消，您预计整个平台的行业增长率会是多少？
是的，帕特里克，我是文斯，这里主要有两个因素。你知道，蒂姆提到了连续11个季度的销量增长，有机增长正在复合。所以我们面临一些非常困难的比较。这是一个项目导向的业务。所以当项目结束时，我们必须赢得新项目。所以这是其中两个因素。正如你提到的，我们对我们的技术感觉良好，这将继续让我们保持领先。
你特别提到了海洋涂料。海洋涂料目前是我们的一个特别优势领域。由于我们的Sigma Glide技术，我们在售后干船坞方面获得了不成比例的胜利。今年我们在亚洲新造船方面也获得了不成比例的胜利。所以海洋涂料对我们来说仍然是一个真正的优势。然后在防护方面，我们的一些特种防火产品。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的阿伦·维斯瓦纳坦。您的线路已接通。
很好，谢谢回答我的问题。恭喜文斯即将退休。太好了，太好了。过去几年和你一起工作。所以我想首先回到运营杠杆和公司支出问题。所以看起来您指引的EPS增长约为4%。如果我倒推，看起来EBITDA增长约为3%。正如您在幻灯片上显示的，有机增长持平至低个位数增长。所以我认为您提到价格将略有积极。所以这意味着销量大致持平甚至可能略有下降，对吗？然后作为后续，我们是否真的需要看到销量数字上升才能推动运营杠杆，或者公司支出在可预见的未来会结构性更高并抑制运营杠杆，你知道，我们如何才能达到看到您的努力成果并看到实际EPS增长实现的地步。
谢谢。
是的，是的，谢谢阿伦。我先回答，文斯会补充细节。首先，我们的公司支出没有结构性变化。对吧。那是或展望未来。文斯将解释，我们今天获得的销量增长缺乏杠杆的最大问题首先、其次和第三是修补漆去库存，因为它对我们来说是如此强劲的利润率，以至于在这种情况稳定之前，许多其他收益都被掩盖了，你将在今年下半年看到正常化时。但这是，这就像是第一、第二和第三个原因，为什么你没有看到更多的杠杆。
我们将继续获得增量销量，这将带来增量杠杆。定价将带来增量杠杆。我们有成本削减，这将继续带来增量杠杆。2025年下半年，所有这些都发生了。但它们被两件事所掩盖：一是修补漆去库存，二是公司利息。所以，让我把它交给文斯来补充细节。
是的，阿伦。如果你看2026年与2025年相比，部门收益总额将以中个位数或更高的速度增长。我们的利息成本更高。像大多数公司一样。我们有一些低成本债务到期。2025年有两笔到期债务。2026年初还有一笔到期债务。我们正在按绝对金额替换，但不是以相同的利率。所以不幸的是，我们2026年的利息成本高于2025年。此外。大多数公司也看到这一点，我们看到税率略有上升，这是由各种不同因素驱动的，尤其是在不同的司法管辖区。
所以这两个项目有点不利影响。但我们预计2026年部门业绩同比增长。
下一个问题来自杰富瑞有限责任公司的劳伦斯·亚历山大。您的线路已接通。
早上好。只有两个快速问题。首先，关于AI投资，考虑到您大量利用内部项目。您有足够的数据来了解增量投资的回报情况吗？其次，关于工业领域的份额增长，您预计它们是顺周期还是逆周期？你知道，如果需求加速，预计份额增长速度会加快。
是的，是的。劳伦斯，让我回答这两个问题，文斯可以补充任何关于AI的内容。所以首先，现在还处于早期阶段，对吧？我们，是的。我们运营费用和资本支出的部分增加是因为AI。我们有一些已经为底线带来数百万美元的成功案例。虽然对公司而言尚未达到重大水平，但相对于我们所做的投资，早期指标非常有利，表明随着我们前进，这将为我们带来非常好的投资回报。考虑到我们到目前为止仅“优化”了50种已商业化的配方，并且我们仅推出了一种由AI开发的产品。
如果你看我们的项目管道规模，其重要性尚未显现。但即使在今天，我们已经通过已推出的产品为底线带来了节省。所以对未来的投资回报非常有信心。
是的。在工业方面，劳伦斯，我们预计如果这里出现周期性复苏，我们的份额增长将是叠加的。正如蒂姆 earlier 提到的，这是我们的早期预警业务，无论是上升还是下降，我们过去看到过，并预计在某个时候会看到该业务的积极信号。然后凭借我们的份额增长和技术产品，我们预计它将是叠加的。
此时没有更多问题。我现在将会议转回给亚历克斯·洛佩兹。
谢谢，沃伦。感谢您对PPG的兴趣和信心。这结束了我们的第四季度 earnings 电话会议。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断了。您现在可以挂断了。