John Q. Doyle（Marsh总裁兼首席执行官）
Mark McGivney（高级副总裁兼首席财务官）
Martin South（Marsh Risk总裁兼首席执行官）
Dean Klisura（Guy Carpenter总裁兼首席执行官）
Pat Tomlinson（Mercer总裁兼首席执行官）
Nick Studer（Oliver Wyman总裁兼首席执行官）
Gregory Peters（Raymond James & Associates, Inc.）
Michael Zaremski（BMO Capital Markets）
David Motemaden（Evercore ISI）
Brian Meredith（Brian Meredith）
Jimmy Bhullar（JPMorgan Chase & Co）
Meyer Shields（KBW）
大家好，欢迎参加Marsh的财报电话会议。今天的会议正在录制。2025年第四季度财务业绩和补充信息已于今天上午早些时候发布。它们可在公司网站@corporate.marsh.com上获取。请注意，今天发表的言论可能包含前瞻性陈述。前瞻性陈述受风险和不确定性影响，各种因素可能导致实际结果与此类陈述所设想的结果存在重大差异。有关这些因素的更详细讨论，请参阅本季度的收益报告以及我们最近向SEC提交的文件，包括最新的10K表格，所有这些都可在Marsh网站上获取。
在今天的电话会议中，我们还可能讨论某些非GAAP财务指标。有关这些指标与最具可比性的GAAP指标的调节，请参阅今天收益报告中的附表。如果您有问题，请在Touchstone电话上按星号11。如果您希望退出队列，请再次按星号11。如果您使用免提电话，可能需要拿起耳机后再按数字。再次提醒，如果您有问题，请在Touchstone电话上按星号11。现在，我将把会议交给Marsh总裁兼首席执行官John Doyle。
谢谢Andrew。早上好，感谢大家参加我们今天早些时候公布的第四季度业绩讨论。我是John Doyle，Marsh的总裁兼首席执行官。参加本次电话会议的还有我们的首席财务官Mark McGivney以及各业务部门的首席执行官：Martin South、Dean Klissora、Pat Tomlinson和Nick Studer。今天上午，投资者关系主管Jay Gelb也与我们一同出席。2025年对Marsh来说又是不错的一年。我们很好地执行了战略目标，并取得了稳健的财务业绩。总收入增长10%，达到270亿美元，基础收入增长4%。调整后营业利润增长11%，达到73亿美元。
这是在2024年增长11%的基础上实现的。我们的调整后营业利润率提高了30个基点，标志着我们连续第18年实现报告利润率扩张，调整后每股收益增长9%。我们实现了25%的自由现金流增长，并实现了资本配置目标。我们在收购方面投资了约8.5亿美元，并向股东返还了大量资本。这包括季度股息增加10%以及20亿美元的股票回购，这是我们历史上最大的年度回购金额。我们还成功完成了有史以来最大规模的收购McGrif的整合，推出了新品牌，并宣布了Thrive计划，所有这些都改善了我们的增长前景。
展望未来，我想花点时间谈谈我们的战略和看到的机遇。Marsh是市场领导者，拥有经证实的增长记录和卓越的业绩。我们的成功源于我们业务的独特优势、市场领先地位、数据和分析优势，最重要的是，我们同事的才能和奉献精神。展望未来，我们看到有机会为利益相关者创造更大的价值。我们的愿景是成为世界上最具影响力的专业服务公司，不仅在保险领域，还涵盖风险、再保险和资本、健康和人才战略、投资和管理咨询。
我们的客户面临日益复杂的挑战和新机遇。他们依赖我们在关键领域的专业知识，在这些领域我们是市场领导者，我们的规模和专业化是明显的优势。上个季度，我们推出了Thrive，这是一项与我们的愿景和核心原则一致的增长计划。我们预计，在未来三年内，它将提供更大的财务灵活性和组织敏捷性。Thrive已经释放了在具有重要经济机会的新兴领域进行投资的能力，如数字基础设施、医疗保健、私人资本、保险、资本战略和能源。它还使我们能够增加对一线人才和跨业务整合解决方案的投资。
借助Thrive，我们可以更有力、更高效地投资于一个品牌。两周前，我们正式推出了新的Marsh，在纽约证券交易所敲响收市钟，并推出了新的股票代码mrsh。我们新的扩展Marsh品牌更好地支持我们的业务战略，并简化了我们对客户的价值主张。上周在达沃斯举行的世界经济论坛会议上，这一点得到了强调，Marsh的同事与政府和商界领袖会面。我们一起讨论了地缘经济对抗、人工智能和数字基础设施、健康和长寿、投资战略以及在不确定环境中的韧性和转型。当我们在Marsh品牌下整合我们的全部能力时，我们能够对客户乃至社会产生的影响是可持续的优势。
Thrive的另一个重要部分是业务和客户服务（BCS）的组建。通过BCS，我们正在构建一个利用人工智能和高级分析的数据和技术生态系统，以改善客户成果并推动运营卓越。尽管多年来我们通过技术和将工作流程转移到成本效益高的地点提高了效率，但BCS是我们运营模式的根本变革，它加速了费用节约以及对人工智能和自动化的投资。BCS已经推出了数十种人工智能驱动的生产力工具，我们正在加快采用，为我们的同事提供优势。我们还专注于推出独一无二的技术，面向客户的技术，如Centrisk和ada，我在之前的电话会议中提到过。
我们看到面向客户的技术、虚拟代理和聊天机器人具有强劲的增长潜力。我期待在未来几个季度继续分享我们在Thrive方面的进展。转向市场状况，我们继续看到竞争激烈的保险和再保险环境。根据Marsh全球保险市场指数，第四季度主要商业保险费率下降4%，主要由财产险推动。这是在2025年第三季度下降4%之后。提醒一下，我们的指数偏向大型账户业务。美国的费率持平，英国、加拿大和拉丁美洲均下降7%，欧洲和亚洲下降中个位数，太平洋地区下降两位数。
全球财产险费率同比下降9%，而上一季度下降8%。全球金融和专业责任险费率下降4%，网络险下降7%。全球意外险费率上升4%，其中美国超额意外险上升19%，反映了责任环境的持续压力，工伤保险下降1%。在再保险方面，随着再保险公司通过部署更多资本追求增长，财产险市场继续走软。1月1日价格下降加速。对于非损失影响的巨灾保单，Cedence实现了两位数的费率降低。需求增长5%至10%，具体取决于地区和细分市场，买家寻求更好的风险分担，如累计险和其他险种。
在意外险方面，我们继续看到价格上涨，主要受初级市场费率上升的推动，这使其成为再保险公司有吸引力的增长机会。巨灾债券市场又创纪录的一年，发行了86只新债券，总限额超过240亿美元。预计到2025年底，专用再保险资本将增长9%，达到6600亿美元，主要由传统和另类资本的增长推动。由于有充足的容量，包括新的意外险侧车，再保险公司正在寻求有利可图的资本部署方式。转向健康趋势，我们的调查显示，医疗成本预计将在2026年继续上升。
在美国，我们估计增长7%，而世界其他地区将经历高个位数至低两位数的增长。我们继续帮助客户平衡成本降低措施与维持高质量福利计划的需求。一如既往，我们的重点仍然是帮助所有客户应对这些动态的市场状况。现在，让我转向我们第四季度的财务业绩和展望，Mark将更详细地介绍。综合收入增长9%，达到66亿美元，基础增长4%，其中RIS增长2%，咨询业务增长5%。Marsh Risk增长3%，Guy Carpenter增长5%，Mercer增长4%，Marsh管理咨询（前身为Oliver Wyman集团）增长8%。
调整后营业利润增长12%，本季度调整后每股收益为2.12美元，同比增长10%。我们在本季度还回购了10亿美元的股票。展望未来，尽管面临利率下降以及保险和再保险定价下降的阻力，我们仍处于有利位置，有望迎来又一个稳健的年份。我们预计2026年的基础收入增长将与去年相似。我们还预计利润率将继续扩张，调整后每股收益将稳健增长。当然，这一展望基于当前状况，经济环境可能与我们的假设存在重大差异。总之，我们对2025年的表现感到满意。
我们执行了战略目标，并延续了强劲的业绩记录。THRIVE计划将通过对人才和人工智能的投资推动增长，加强我们的品牌，并提高效率。我还要补充的是，这是我在商界的第40年，我从未见过客户面临如此复杂的环境。虽然我们没有面临一场全球危机，但我们正处于多重危机时代。地面战争、贸易战、文化战争、社会动荡、人工智能 disruption 和极端天气都给企业带来了巨大挑战。但如果客户能够预测环境，在管理风险的同时抓住人工智能的潜力，并拥有合适的顾问指导他们，那么复杂性中也存在机遇。
这就是为什么我对Marsh的未来如此乐观。我们155年来帮助客户建立茁壮成长的信心所形成的视角，使我们与众不同。我们看到风险和机遇并通过建议和解决方案支持客户的能力将使他们受益，并使我们的关系变得无价。有鉴于此，我将把讨论交给Mark，由他更详细地回顾我们的业绩。
谢谢John，早上好。我们第四季度的业绩为这一年画上了圆满的句号，反映了尽管环境更具挑战性，我们依然保持强劲的地位和执行力。综合收入增长9%，达到66亿美元，基础增长4%，尽管受到信托利息收入的不利影响。营业利润为12亿美元，调整后营业利润为16亿美元，增长12%。我们的调整后营业利润率提高40个基点，达到23.7%。GAAP每股收益为1.68美元，调整后每股收益为2.12美元，同比增长10%。全年基础收入增长4%。调整后营业利润增长11%，达到73亿美元。
我们的调整后营业利润率提高30个基点，调整后每股收益增长9%，达到9.75美元。看看风险和保险服务（RIS），第四季度收入为40亿美元，同比增长9%，基础增长2%。RIS的营业利润为8.3亿美元。调整后营业利润为11亿美元，同比增长11%，调整后营业利润率为27.6%，同比提高60个基点。全年RIS收入为173亿美元，基础增长4%。调整后营业利润增长12%，达到55亿美元，调整后营业利润率为32%。
Marsh Risk本季度收入为37亿美元，同比增长10%，基础增长3%。Marsh Risk本季度的基础增长面临与去年第四季度的艰难比较，原因是我们的Torrent Flood业务索赔活动增加以及拉丁美洲18个月保单的续保。在美国和加拿大，基础增长3%，反映了整体良好的新业务增长和MMA的持续势头。在国际市场，基础增长4%，其中欧洲、中东和非洲增长6%，亚太地区增长2%，拉丁美洲下降4%，反映了18个月保单续保的影响。
全年Marsh Risk收入为144亿美元，基础增长4%。美国和加拿大增长3%，国际市场增长5%。Guy Carpenter本季度收入为2.15亿美元，增长7%，基础增长5%。尽管再保险市场状况疲软，但增长依然稳健，并且是在去年第四季度7%的基础增长之上实现的。全年Guy Carpenter收入为25亿美元，基础增长5%。在咨询部门，第四季度收入为26亿美元，增长8%，基础增长5%。咨询业务营业利润为4.83亿美元，调整后营业利润为5.5亿美元，增长10%。
我们咨询业务的调整后营业利润率为20.8%，同比提高10个基点。全年咨询业务收入为98亿美元，基础增长5%。调整后营业利润增长10%，达到21亿美元，调整后营业利润率提高40个基点，达到21.1%。Mercer本季度收入为16亿美元，增长9%，基础增长4%。健康业务增长6%，反映了各地区的持续增长，尤其是国际市场。财富业务增长5%，由我们的投资业务引领。第四季度末，我们的管理资产为6920亿美元，环比增长1%，同比增长12%。
同比增长主要由收购和资本市场的影响推动。职业业务下降2%，反映了美国和加拿大项目相关工作的持续疲软，但被国际市场的持续需求和我们劳动力产品的良好增长部分抵消。全年Mercer收入为62亿美元，基础增长4%。Marsh管理咨询第四季度收入为10亿美元，GAAP和基础增长均为8%，反映了大多数地区和行业的强劲需求。全年Marsh管理咨询收入为36亿美元，基础增长6%。本季度信托利息收入为9200万美元，与去年第四季度相比下降2000万美元，反映了利率下降。
展望第一季度，基于当前环境，我们预计信托利息收入约为8300万美元。我们在执行THRIVE计划方面取得了良好进展。我们继续预计将产生4000亿美元的总 savings，其中一部分将再投资于增长，并将产生约5亿美元的费用以实现这些 savings。第四季度的重大项目总计2.1亿美元，其中包括与Thrive相关的1.12亿美元成本。第四季度利息支出为2.35亿美元。根据我们目前的预测，我们预计第一季度利息支出约为2.4亿美元。
第四季度调整后有效税率为22.1%。相比之下，去年第四季度为21.3%。全年不包括离散项目，2025年调整后有效税率为25.3%，而2024年为25.9%。当我们提供税率的前瞻性指导时，我们不预测离散项目。基于当前环境，我们预计2026年调整后有效税率在24.5%至25.5%之间。另请注意，去年第一季度我们的调整后有效税率包括与股票薪酬相关的重大离散收益。
根据我们目前的估计，我们预计今年第一季度不会看到收益。收益资本管理我们的资产负债表本季度末总债务为196亿美元。我们的下一个计划债务到期日是2026年第一季度，6亿美元优先票据到期。2025年我们产生了强劲的自由现金流50亿美元，高于去年的40亿美元。这反映了我们业务的内在实力和营运资本管理的纪律性。第四季度末的现金头寸为27亿美元。本季度现金使用总计19亿美元，包括4.44亿美元股息、4.81亿美元收购和10亿美元股票回购。
全年现金使用总计46亿美元，包括17亿美元股息、8.47亿美元收购和20亿美元股票回购。我想花一点时间重申我们的。我们一直遵循平衡的资本管理战略，帮助我们在短期内提供稳健的业绩，同时为长期的持续增长进行投资。我们优先通过有机投资和收购对业务进行投资。我们更喜欢有吸引力的收购而不是股票回购，并相信从长期来看，它们是为股东和公司创造更好价值的方式。然而，我们也认识到，随着时间的推移，向股东返还资本会为投资者带来有意义的回报，每年我们的目标是提高股息并减少股数。
展望2026年，基于我们今天的展望，我们预计将在股息、收购和股票回购方面部署约50亿美元的资本。股票回购的最终水平将取决于并购管道的发展情况。转向我们对2026年的展望，我们处于有利位置，有望迎来又一个稳健的年份。我们目前预计基础收入增长将与2025年的水平相似。我们还预计利润率将再次扩张，调整后每股收益将稳健增长。有鉴于此，我很高兴将其交回给John。
谢谢Mark。Andrew，我们准备开始问答环节。
当然。我们现在开始问答环节。如果您有问题，请在Touchstone电话上按星号11。如果您希望退出队列，请再次按星号11。如果您使用免提电话，可能需要拿起听筒后再按数字。再次提醒，如果您有问题，请在按键电话上按星号11。为了让尽可能多的参与者提问，我们要求参与者限制为一个问题和一个后续问题。请稍等。我们的第一个问题来自Raymond James的Gregory Peters。
大家早上好。第一个问题，我想回到您关于人工智能和数字基础设施的评论。我想知道您认为客户在这些领域的投资趋势如何影响RIS、咨询业务和健康业务的长期收入前景，我想在这些领域可能存在一些就业波动性上升的潜力。
是的，谢谢Greg。我们对数字基础设施领域的投资感到兴奋。我们预计在未来几年内将有大约3万亿美元的投资，这一段时间以来一直是我们关注的领域。我们有一个数字基础设施业务部门，并由一位全球领导者领导。当然，投资来自经济的许多不同部分，不仅仅是超大规模企业，所以我们一直专注于这一点。我们对那里的投资感到非常兴奋。我认为你是对的。就业市场疲软。对吧。所以至少许多劳动力市场是疲软的。
因此，这是我们需要关注的好领域。而且你知道，我们的重点当然是风险咨询、风险融资，还有资本管理、劳动力战略、能源解决方案、社区参与。对吧。所有这些基础设施的建设都存在真正的复杂性。所以这是一个巨大的机会。也许，Greg，也许我会让我们的业务负责人和你谈谈每个领域以及我们关注的重点。Martin，也许你可以谈谈我们在Marsh所做的工作。
当然。John，谢谢。
我应该说，是Marsh Risk。
谢谢。是的。Marsh Risk长期以来一直是科技行业的领导者，我们继续在数字基础设施领域建立这一传统，拥有非常强大的影响力。这包括制造工厂、数据中心、辅助服务、建筑商、设计师、社区，以及除此之外的电力、能源和支持运营。未来五年，预计全球将建设2000至3000个数据中心。我们已经在这个生态系统中确立了领先地位，成为值得信赖的合作伙伴。根据我们的计算，仅在25年，Marsh美国在亚洲2050亿美元的数据中心建设价值中占据领先市场份额。
作为领导者，为六家最大的铸造企业、四家最大的内存IDM和最大的半导体工具制造商提供服务。客户作为值得信赖的风险顾问，我们的能力为客户提供建筑工程险、财产险、持续保险和资本便利化支持。我们正在为客户提供资产收入和合同（我们称之为生命周期工作）、供应链问题、评估收入流和审查合同义务方面的支持。我们认识到保险资本的容量是支持增长的关键因素。为了解决这一问题，我们正与Guy Carpenter和保险公司合作开发创新的容量解决方案。例如，我们的Nimbus设施本周刚刚将其容量翻倍至27亿美元。所有这些都凸显了我们在数字基础设施领域的领先地位，以及我们致力于帮助客户管理这个全球最具活力和增长最快行业之一的风险的承诺。我们看到未来有巨大的可能性，并且处于非常有利的位置来利用这一点。
谢谢Martin。Dean，你在GC如何支持这项工作？
谢谢John。你知道Craig，正如Martin所说，我认为这对2026年的 cedents 和再保险公司来说都是一个重要的新业务机会。你知道，据估计，由于这些机会，2026年将有高达100亿美元的新保费进入市场。市场需要更多的容量。没有 cedent 会为单一地点的风险提供数十亿美元的容量。所以这是一个真正的问题。我们所有的客户都希望在全球范围内跨10多种产品承保数据中心。但他们需要额外的再保险保障。每个人都担心投资组合中的累积风险，我们现在正在为客户解决这个问题。
我认为我们需要为市场带来新的资本。这不仅仅是传统的再保险资本。通过侧车和其他工具引入第三方资本并将部分风险证券化至关重要。考虑到这些风险的规模，这些投资者必须资金雄厚。但我们认为这是2026年最大的单一新业务机会。
谢谢Dean。所以Greg，我谈到了市场上充足的容量导致价格略有下降，但有些领域行业面临压力。Pat，Mercer方面呢？我们在做什么？
是的，谢谢John和Greg。我很欣赏你提出问题的方式，以及它与数据中心基础设施方面的就业和人才有关。我们看到的是，雇主需要真正战略性地考虑他们的人才，以便能够推动这些大型项目。所涉及的独特技能正在快速发展。关键人才供应有限。所以我们正在做的事情包括劳动力规划项目、技能评估和发展、大量的流动性和薪酬以及医疗保健计划设计，所有这些都是客户目前在该领域关注的重点。Martin特别提到了亚洲，我要说这是一个重点关注的领域。
举几个我们在项目方面为客户所做工作的例子，我们正在半导体行业围绕大型全球流动性政策重新设计开展工作，以支持海外扩张。如果你考虑数据中心生态系统的扩张，以及它变得更加全球化，而对于亚洲公司来说，这在以前更多是本地化的，他们真的在考虑全球流动性以及如何让具备合适技能的人到世界各地他们需要的项目中去。然后你还要考虑正在发生的人才变化和现有人才的技能提升。
因此，我们还为一些客户完成了一些非常大型的技术技能设计项目，以评估和发展他们在劳动力中所需的技能。这贯穿整个生态系统。不仅仅是数据中心本身，如果你想想许多用于制造芯片的供应品的制造商，气体、原材料，我们看到项目确实遍布整个领域。
很好，谢谢。Nick，Marsh管理咨询方面呢，我们如何帮助客户？
是的，我认为我的同事已经很好地涵盖了这一点，但也许只是做个总结。我们的业务组合是独一无二的，不仅在于我们所有四个业务部门的咨询业务，还在于Marsh管理咨询（其中包括Oliver Wyman Marsh业务）的实力和深度。我们有能力进行高度整合，不仅在新数据中心的建设方面，而且在90%需要实现人工智能赋能的现有数据中心方面。因此，我们正在与各业务部门的同事合作，帮助管理这种转型，整合战略、风险和执行规划。
我们还看到能源业务在电力、电网战略、供应链弹性、法规导航以及我们最大的能力业务之一——成本方面有强劲需求。我们目前正在做的大部分成本工作都是为了为增长投资以及为弹性、人工智能和整个这一领域的投资提供资金。因此，我们确实带来了一套独特的整合能力。
谢谢Nick。所以抱歉，Greg，这可能比你预期的要长一些，但我们对这个领域感到兴奋。我们拥有独特的能力广度，你知道，我们将其视为未来的一个真正有意义的机会。你有后续问题吗？
我当然有，而且细节很丰富。所以我想特别关注再保险，更广泛地说还有财产险的头条新闻，你知道，我们看到一些相当大的费率下降，当然这对你的 cedents 来说是个好消息。但另一方面，当我们从外部观察时，这看起来对有机收入增长的潜力有点可怕。我注意到你谈到了需求增加，但我希望你能在我们处理再保险中这些相当显著的费率下降时，调和这些动态因素。
是的，是的，谢谢Greg。我会请Dean谈谈。显然，我们不会按业务提供指导，但是。但是我们。我们今年有一个不错的收尾，很好，你知道，总体来说是不错的一年。Carpenter，你知道，在去年疲软的市场中。所以，你知道，我们预计，你知道，2026年市场将充满挑战，当然今年年初的情况表明我们正得到我们预期的结果。正如你所提到的，这对我们的Ceden客户来说是好事，这非常好。我们看到一些领域的需求有所回升，这是去年没有看到的。所以我们对此感到兴奋。但我们也专注于再保险和资本领域为客户提供建议的不同领域。所以Dean，也许你可以谈谈你所看到的情况。
是的，谢谢John和Greg，你提到了头条新闻。它们已经得到了很好的阐述。随着我们进入2026年，财产巨灾定价率环境肯定会是一个阻力。此外，还有利率环境。也就是说，凭借我们的人才和能力，我对我们业务的基本面仍然非常乐观。我们的数据和分析平台是关键的差异化因素。我们在GC继续吸引顶尖人才。我们的员工人数已经连续五年增长，并在市场上进行了一些重要的招聘，这些招聘正在对业务产生影响。尽管如此，Greg，我们在2025年获得了创纪录的新业务，第四季度的新业务也非常强劲，我们对此感到满意。
我想强调几点。我们看到了很多不同的新业务领域。我过去曾谈到过资本和咨询。我们的投资银行团队，在第三方资本流入市场的情况下，对我们的客户来说比以往任何时候都更有影响力。你知道，我在数据中心方面强调了这一点。你知道，我们正在围绕并购咨询、筹集第三方资本、公平意见为客户赢得有影响力的业务。你已经读到了很多关于侧车的内容。你知道，数十亿美元的新资本流入市场用于创建意外险侧车。我们正处于这一领域的中心。
如你所知，客户对劳合社平台有很多兴趣。关于这方面有很多报道。结构性解决方案，显然是一个热门的巨灾债券市场。所以有很多事情需要考虑，我们认为，更广泛地说，我们认为意外险市场现在对经纪人和再保险公司来说是一个明确的增长机会。尽管续保结果符合预期。我们认为这是一个真正的增长领域。我的意思是你想想。Martin谈到第四季度意外险费率增长19%。这直接流入我们投资组合中的配额共享合同，这是我们投资组合的大部分。你想想意外险、侧车、第三方资本，意外险领域发生的一切。我们看到意外险投资组合有强劲的增长，所以我们认为我们有很多新业务增长来源和增长机会，这些机会在一年前甚至不存在。
谢谢Dean。所以Greg，我们有很多工作要做。显然，我们将面临财产险定价市场的阻力，但我们有很多增长领域需要关注。所以Andrew，请下一个问题。
谢谢。我们的下一个问题来自BMO的Mike Zaremski。
嘿，很好，早上好。也许回到你今天和过去关于人工智能以及包括Thrive在内的费用举措的所有精彩评论。当我们想到Thrive时，你会说它包含了你们正在部署的许多新人工智能技术，还是我们应该期待更多？有许多公司明确指出人工智能如何改变他们的员工人数。所以只是好奇是否有重叠，或者你是否预计在未来几个季度或几年会有单独的公告。
嗯，Thrive正如我提到的Mike，它是一个增长计划。它肯定会促进效率并帮助我们扩大利润率，但它也将使我们能够加速投资。你特别问到了人工智能，但也包括对面向市场人才的投资，这将帮助我们继续发展公司。但是将BCS（业务和客户服务）在Paul Beswick的领导下整合起来，学习和探索我们每个业务中存在的最佳技术，将它们整合在一起，带来规模效益，将加速我们的发展道路。
我们对这条道路感到兴奋。在人工智能方面，正如我提到的，我们已经向同事推出了数十种生产力工具。我们在这方面是早期行动者。Paul和他的团队做得非常出色。我们将继续推出新的生产力工具，但我们也非常专注于提高产量。我们需要更多的同事成为这些工具的高级用户，这将为我们带来进一步的效率。在增长方面，我们也对此感到兴奋。我在2025年提到了Centrisk和ADA，这两个面向市场的工具。我们还有其他正在开发的SaaS模式工具，随着时间的推移将推动我们的收入增长。
所以我们对此感到兴奋，同时也在投资使我们的生产者更高效的工具。在工作方面，显然有些工作类别会受到更大的影响。但在大多数情况下，这些工具将使我们的员工变得更好、更高效，并能够以更好的方式为客户服务。
好的，这很有帮助。我的后续问题是关于你对来年有机增长的评论，我认为。很高兴听到。整个行业的情绪相当低迷。所以如果我们。如果我们看当前的季度有机增长趋势线，我们是否应该预期咨询业务在有机增长方面领先，而风险业务可能由于产险背景而运行得较低？或者你对数据中心等的热情是否会在26年期间为经纪业务提供上行空间？谢谢。
是的，你看，显然我们第四季度RIS的增长比今年早些时候慢，但这只是一个季度。我们全年总体增长良好。你想想Marsh risk？抱歉？确保我说对了。Marsh risk是一家有155年历史的企业，也许比以往任何时候都更相关。去年Marsh risk的缺口增长了15%，基础增长4%。所以我们现在知道如何发展我们的业务。你知道，每年都会带来不同的挑战和机遇。并不是想指导，你知道，某个领域的优势。
我们看到所有业务都有良好的机会。你知道，我想对2026年多一点说明。我的意思是，正如我所说，我看到的环境与2025年相似。你知道，在我看来，这是一个不均衡的经济。我提到了一些重点领域。我们谈到了数字基础设施，例如，但医疗保健和能源以及其他一些领域，我们看到的私人资本，那里有真正的增长领域。我们将面临定价和利率的阻力。我们预料到了这一点。这是地缘政治环境的好与坏。对吧。对于我们中任何希望2026年更平静的人来说，我想不到几周，我们就知道情况不会是这样。
对吧。但我们都围绕驾驭这些环境建立了肌肉和技能。所以我对2026年持乐观态度。无论是我谈到的行业部门。MMA非常强大且积极主动。我们现在有了来自grif的团队，这使我们变得更好、更强，团队已经在那里稳定下来。Thrive再次成为我们推动收益增长的能力引擎，同时也投资于人才和技术，这将维持我们的长期增长。复杂的宏观环境，我的意思是我们独特的能力组合。正如我提到的，我上周在达沃斯，当然有很多关于我们风险业务的讨论，我们的客户对我们在那里所做的工作非常满意。
但很多讨论是关于我们在Marsh、管理咨询和Mercer的能力。所以那里有很多很好的讨论。而且我还要指出，我们有强大的资产负债表。如你所知，并购是我们的核心竞争力。我们有强大的渠道。所以我们对此感到兴奋，我认为2026年我们有很多事情要做。谢谢你，Mike。Andrew，请下一个问题。
我们的下一个问题来自Evercore ISI的David Motemaden。
嘿，谢谢。早上好，John。你上个季度谈到了人才情况。你知道，一些团队离开了，我想知道我们是否在本季度的业绩中看到了任何影响，特别是在美国和加拿大，以及我们应该如何在2026年考虑这一点，同时也考虑到你们将要招聘的一些团队。所以我有兴趣了解一些重点领域，以抵消失去的团队带来的一些阻力。
是的，谢谢David。你看，总体而言，从人才角度来看，我们在市场上拥有出色的品牌。我们有95,000名员工，而且还在增长，顺便说一下。我们的同事保留率仍然很高。事实上，它高于历史水平。我们的同事敬业度得分，我们从事的是为客户提供同事敬业度咨询的业务。我们的同事敬业度得分非常出色。我们的人才战略，由同事价值主张支持，都是为了让我们的同事在Marsh做到最好，在我们公司内部做到最好。所以我对此感觉非常好，我非常有信心我们拥有最优秀、最深厚的团队。
我们有一种与众不同的文化。我们是协作和团队导向的，我们的同事得到世界上最好的队友和最好的工具的支持。所以很明显，我们不是雇佣兵的地方。我们接受人才市场的竞争。去年我们总体上增加了面向市场的人才。显然，在世界不同地区有起有伏。我们试图根据机会来管理这一点。去年夏天发生的团队动态当然没有帮助，但它们对我们的业绩没有重大影响。
这有点分心，当然，再次，鉴于我们的品牌，我们能够重新开始。所以我们去年增加了人才，我们将再次增加一线面向市场的人才。所以我对我们的定位感到满意，我还要指出，如果有任何人违反他们的契约或从我们这里窃取信息，我会揭露你，我会尽我所能追究你的责任。你有后续问题吗，David？
是的，我有。谢谢你，John。我很感激。然后我想我听到2025年Marsh US在2050亿美元的数据中心建设价值中占据领先市场份额。我的意思是，这似乎没有对全年3%的基础增长产生重大影响。这是否是你认为在2026年会对增长产生重大影响的事情，只是会在其他地方被抵消？但我想我只是试图将你所说的一些评论与稳定的基础收入增长前景相协调。
是的，你看David，在这种环境下很难看得那么远，想想过去30天发生的所有事情。但我们对更广泛的数字基础设施投资感到兴奋。我们非常相信我们是这一领域的市场领导者。去年发生的一些投资已经发生。我们所有业务去年的基础增长都达到4%或更高。所以这是我们去年业绩的一个因素。但在建设中，前面的路比后面的路要多得多。所以我们认为我们处于有利位置，可以帮助客户进行明智的投资。谢谢Andrew。下一个问题。
谢谢。我们的下一个问题来自UBS的Brian Meredith。
是的，谢谢John。我希望你能谈谈X，整个数据基础设施的事情。客户所谓的保险预算在2026年看起来如何？考虑到他们在财产险方面获得的一些价格优惠，特别是考虑到25年以来世界上的很多不确定性，他们是否希望增加购买的保险金额？或者可能有更多的不确定性？
Brian，我提到这是一个不均衡的经济。显然，你看美国经济，例如，这是我们在全球最暴露的经济体。数字基础设施的增长X并不令人鼓舞。我提到这一点是作为背景，因为我们的客户在准备支出方面各不相同。更广泛地说，我想说的是。我们谈到了市场定价，这对我们所有的零售客户来说当然是受欢迎的，对Guy Carpenter也是如此。经过几年的价格上涨后，这是受欢迎的缓解。但很明显，风险成本继续上升。
对吧。我在开场发言中提到了超额意外险定价。这显然是一个暴露于美国责任环境的市场，因此责任成本正在上升。越来越多的经济受到极端天气的影响。然后我谈到了医疗保健成本。所以所有这些因素，虽然价格可能下降，至少在财产意外险市场和再保险市场目前是这样，但最终这些成本将不得不赶上通货膨胀。我们建议客户购买更多的保险，特别是意外险，考虑到正在发生的事情以及核判决数量的增加、诉讼资金的增长以及所有推动责任相关成本显著通胀的因素。
所以我们在建议他们，但很多人没有。许多人如果处于增长较低的行业，正试图在更艰难的增长环境中产生分散的收益，他们希望收获节省。我希望这有帮助。Brian。
是的，这非常有帮助。然后下一个问题，回到人工智能，我在市场上听到一些关于管理咨询业务（前Oliver Wyman）的说法，可能有一些项目相关的工作会被人工智能取代，这可能是一个阻力。也许你可以谈谈这一点。这是真的吗？Oliver Wyman可能会看到哪些潜在的收入损失？
当然。谢谢Brian。显然，Oliver Wyman去年表现出色，年底表现非常强劲。需求强劲。正如我提到的，上周在达沃斯，我们与商业客户和政府客户都进行了很好的交谈。但是Nick，也许你可以谈谈前景以及人工智能对我们业务的影响。
是的，当然。也许首先谈谈前景。在过去五年中，对客户来说是一个相当动荡、快速变化的环境，但对管理顾问也是如此。我很高兴我们刚刚实现了第一个十亿美元季度，五年前我们全年刚刚略高于20亿美元。所以在那段时间增长了75%，我们认为前景是稳健的。如果有人想问问题，我很乐意谈论业务的不同部分，但为了节省时间，在过去五个月中，我们有三个有史以来最好的销售月份。
渠道相当不错。最终，我认为在整个行业的人工智能转型中，有很多所谓的诡计。有很多人声称人工智能是不同变化的驱动因素，比如人员减少等等。我们在业务中看到的是，人工智能工具和代理的使用对生产力产生了显著的积极影响。我们更好地利用了我们的咨询团队，但坦率地说，在现阶段，我们并没有因为人工智能能做的事情而获得报酬。我们是因为帮助客户实现成果而获得报酬，而不是因为收集第三方可用信息之类的事情。
因此，在业务中，大约30%的工作利用了高级分析和人工智能。在LLM之前，我们一直在该领域使用人工智能，机器学习等等，已有数十年。我们通过推出DNA业务来应对这一趋势。它代表数据分析，但我们认为这种分析是我们的DNA，所以这里有个双关语。第二部分是我们的quotient平台，它为客户提供人工智能工作，为客户提供人工智能转型。我们与人工智能基础设施的许多参与者、超大规模企业、初创公司合作，我们有许多执行和交付合作伙伴。
这是Marsh管理咨询中Oliver Wyman增长最快的部分。第三是你正在谈论的这个领域，即通过专有代理和助手支持我们自己交付模式的增强和演变，这正在取代一些任务。但实际上，目前我预计会雇佣相同或更多的初级员工，因为他们非常懂人工智能，并且能够很好地使用这些工具来支持我们的客户工作。最后，我认为这是一个巨大的趋势，正如我 earlier 所指出的，我们在绩效转型、成本和效率方面做了很多工作，这是由企业投资增长和投资人工智能的需求驱动的。所以这当然是一个不断变化的行业，但目前不会因为这个而经历收入阻力。
谢谢Nick。Brian，谢谢你的问题，Andrew。请下一个问题。
我们的下一个问题来自JP Morgan的Jimmy Bhullar。
嘿，早上好。John，你多次提到，我想你预计26年的有机增长与去年相似。我的问题具体针对Marsh risk业务。在过去三、四个季度，你看到增长放缓，我认为从第一季度的5%到第四季度的3%。过去几个季度你一直在强调业务面临的一些阻力。但从你的评论来看，你似乎不期望从现在开始出现进一步的放缓，我想你暗示它应该会 somewhat 稳定。但这是正确的吗？
早上好，Jimmy，谢谢你的问题。再次。Marsh risk全年增长4%。我们过去曾提醒你不要过度关注任何单个季度，你知道，Marsh risk全年缺口增长15%。所以你知道，我们感觉，我们对此感觉良好，你知道，显然环境更加艰难，你知道，世界不同地区有起有伏。但是你知道，正如我 earlier 提到的，我们正在增加团队的人才。我们正在使用人工智能来提高生产力，同时也使我们的生产者变得更好。
你知道，我们将看看经济给我们带来什么。我提到了Marshrisk和更广泛的我们正在投资的一些行业。所以我们对明年的前景持乐观态度。正如我 earlier 提到的，MMA现在是我们业务的重要组成部分，非常积极主动并且执行得很好。你有后续问题吗，Jimmy？
是的，只是关于回购。你在季度基础上做了比过去几年多得多的回购。不确定这是否部分是由于股价较低，但也许给我们一些 insight 为什么第四季度的回购金额如此之高。
是的，当然，也许我会请Mark加入讨论。但总体而言，我们继续采用平衡的资本管理方法，你知道，向股东返还资本是其中的重要部分。但是Mark，也许你可以具体谈谈回购。
嗨Jimmy。谢谢。所以我们显然在第四季度加大了回购力度。这纯粹是并购渠道的原因。如你所见，我们在并购方面有一个活跃的一年。我们完成了20笔交易或20次收购，但它们都相对较小。所以我们仅在并购上部署了约8.5亿美元的资本。我在我的讲稿中重申我们的资本管理理念和方法的原因之一，就是为了强调战略没有变化。所以当我们考虑今年要部署的50亿美元时，我们有减少股数、增加股息的目标，但我们的倾向是将大量资本部署到高质量的增值收购中。我们的渠道非常活跃。所以我们希望今年会是活跃的一年。
我们在12月1日完成了三笔与夏威夷相关业务的收购，这些业务属于MMA。非常高兴欢迎这个团队加入我们公司。正如我 earlier 简要提到的，我们的渠道很强劲。所以我们很高兴看到2026年出现的机会。谢谢你，Jimmy。Andrew，请下一个问题。
我们的下一个问题来自KBW的Meyer Shields。
很好，谢谢。早上好，John。一个宏观问题。显然，有很多关于团队变动等的新闻，我想知道，你是否看到经纪人才成本的任何增加，假设即使它对Marsh的业绩没有太大影响，我们看到经纪人之间有更多的流动？
没有。Mayor，谢谢你的问题。我没有广泛地看到薪酬和福利相关的通胀压力增加。我认为我们在过去一年中都看到的是一些私募股权支持的企业，在我看来，它们使用不道德且往往是非法的做法来建立业务。所以无论如何，这是一件不幸的事情。正如我所说，我喜欢广泛竞争，你知道，我们认为行业人才流动，你知道，是一件好事。毫无疑问。
我的意思是，我们不仅希望有一个良好的前门，欢迎顶尖人才，而且，你知道，一定程度的人员流动对组织是有益的，但让我们公平竞争，你知道，最终，你知道，最近这种情况有所升级。所以，你知道，我们最好的做法是继续关注我们的客户，建立同事价值主张，使我们成为我们运营市场中最具吸引力的工作场所，并在实地赢得竞争，你知道，这就是我们的重点。
好的，这非常有帮助。我想再问一个定价问题，在过去几年里，我们看到公开交易的保险经纪公司的估值从并购角度来看有了显著恶化。这需要多长时间才能反映到并购倍数中？
是的，这是一个非常好的问题。随着过去六到九个月左右上市公司的估值下降，市场发生了一些变化。所以我想说，买卖双方的差距可能扩大了。我们看到一些相当有意义的资产退出市场。我们看到至少有一笔相当规模的交易，我认为对卖家来说结果相当令人失望。不过，高质量的资产仍然坚持要求更高的倍数，因此可能导致去年我们行业的交易流量总体减少。是的，这将很有趣，我想说这是一个概括，所以要小心。但金融赞助商与战略买家，一般来说，差距大致如此。所以我们将看看今年市场会带来什么。再次，我们对我们在市场上的声誉、我们建立的关系感到非常兴奋，我们看到了许多不同的可能性。
所以谢谢。Mayor，Andrew，我们需要结束这个电话会议，我想感谢我们所有的同事，我想感谢你们所有人，抱歉，今天早上加入我们。我还要感谢世界上最优秀的专业服务同事，感谢他们对March、对彼此以及对我们客户的奉献。所以谢谢大家，我们期待下个季度再次与你们交谈。