Dev Kurdikar（总裁兼首席执行官）
Jake Elguicze（高级副总裁兼首席财务官）
Caroline Borowski（摩根大通公司）
大家好。我叫Caroline Barofsky，是摩根大通医疗投资银行的副总裁。我很荣幸向大家介绍Embecta的首席执行官Dev Kurdikar。
谢谢你，Caroline。很高兴来到这里。正如Caroline所说，我是Embecta的总裁兼首席执行官，今天很高兴与我们的首席财务官Jake Elgoise一同出席。我们还有战略负责人Ginny Blocky以及投资者关系负责人Pravesh Khandelwal。在接下来的20分钟左右，我想我们会讨论三件事。首先是简要谈谈我们目前的状况、我们的过去以及我们的发展方向。花些时间谈谈我们业务的核心基础，特别是其持久性、韧性和现金流生成能力。
然后想向大家更新一些我们去年开始推行的战略举措。也就是我们的FLS理念。大家知道，这一页试图用一张幻灯片概括Embecta是什么——它是糖尿病注射用品的领导者。这是一项稳定、盈利的业务，具有全球影响力。我们是目前注射用品的头号生产商。我们估计，全球约有3000万人每年至少使用一次我们的产品。我们在三个工厂生产80亿单位的产品。这些80亿单位的产品从这三个工厂运往100多个国家，我们有500名专注于商业的员工致力于将这些产品送到患者手中。
与我们的渠道合作伙伴合作，上一财年我们的收入约为11亿美元。正如我所说，盈利能力很强，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率为38%。调整后息税折旧摊销前利润为4.15亿美元，自由现金流超过1.8亿美元。我们从事这项业务已有100多年。我的意思是，这只是体现这项业务持久性的另一个数据点。我们生产的产品是同类最佳的。在这一页上，大家可以看到我们为患者提供的产品类别。笔式针头，全球第一。安全笔式针头和安全胰岛素注射器，全球第一。以及胰岛素注射器，全球第一。
大家可以看到那边的市场份额位置。大家还可以看到一些关键的渠道和地区，基本上在全球范围内，我们的市场推广策略都是针对特定国家量身定制的。例如零售药店、某些国家的医院，以及一些新兴市场的招标市场。也许在这一页上没有直接显示的是，这些产品是医疗必需品，是长期使用的，而非选择性的。支撑我们在这些产品类别中领先地位的是，我们能够以高质量生产上述提及的大量产品。
这些是可靠的产品。尽管全球发生了很多事情，特别是在过去五年中，我们一直能够保证客户的货架库存充足。这是我们可靠性的重要体现，也是客户真正看重的。我提到的那些工厂，我们拥有世界级的制造基础设施。我们有三个工厂，一个在爱尔兰，一个在中国，一个在Holdridge，我们在这些工厂大规模生产这些产品。我们在塑料的高容量注塑方面拥有丰富的专业知识。我的意思是，我们实际上是从塑料颗粒开始制造医疗设备的。
我们在自动化组装方面也有很强的专业能力，因为大家可以想象，要生产数十亿单位的产品，就需要自动化组装。最后，我们将这些产品进行零售包装。我们在全球有数百种库存单位（SKU），因此我们在高速包装方面也很专业。由于我们已经从事这项工作数十年，我们的运营团队在塑料加工方面确实积累了深厚的专业知识。我想提到这一点，不仅因为它确实巩固了我们在这些设备中的领导地位，还因为除了设备和运营加工之外，这些都是医疗设备，所以这种能力可以扩展到其他医疗设备领域。
因此，它们都是在经过外部监管机构数十次检查的质量体系下进行制造和分销的。我们对此感到非常自豪。我还提到我们有一个非常稳定的经常性收入基础。大家可以在这一页上看到我们按产品系列和总额计算的收入，追溯到2020财年。我想指出的第一件事是，在这段时间里，存在许多外部动态。显然，发生了2019冠状病毒病疫情，但这也是一个胰岛素泵（尤其是在美国）采用率提高、GLP-1疗法快速增长的时期。
但尽管如此，大家可以看到我们产品组合的稳定性。事实上，如果看笔式针头，我们的笔式针头在整个期间保持稳定。如果看安全产品组合，在那段时间内，经调整的固定货币复合年增长率（CAGR）几乎达到5%，注射器下降了约5%。但注射器的下降主要集中在美国，那里胰岛素小瓶的使用量一直在稳步下降。显然，随着胰岛素小瓶的减少，对胰岛素注射器的需求也在减少。这是一个长期存在的趋势。小瓶减少的原因是，对于患者来说，笔式注射器比小瓶更容易使用。
因此，出现了从小瓶到笔式注射器的转变。大家知道，当然在新冠疫情期间，老年人受到的影响尤其严重。因此，我们认为患者死亡率也产生了一定影响。当然，随着新患者被诊断出来，他们在注射胰岛素方面接受培训，他们被培训使用笔式注射器。大家知道，我们产品组合中约85%是笔式针头和安全笔式针头。而且这一比例还在继续增长，这就是这里的要点。是的，尽管存在外部动态，尽管注射器的下降被笔式针头和安全产品组合所抵消，但整体保持了稳定。
我们大约在四年前成为一家独立公司，尽管作为一家运营企业，我们已经经营了近100年，甚至超过100年。因此，第一阶段说实话就是在分拆时成立公司。本质上，我们当时拥有的是商业人员和工厂人员。但其他一切都必须建立起来。企业职能部门、人力资源和信息技术部门。但是，建立我们自己的企业资源规划（ERP）系统以支持100多个国家的业务、建立我们自己的分销网络以将产品从三个工厂运送到100多个国家以及所有共享服务设施，都付出了大量的工作和努力。
这项工作现在已经完成。一切都已就绪。这花了很长时间，消耗了数亿美元的现金。但这一切都已过去。我们所有的过渡服务协议（TSA）和长期服务协议（LSA）都已终止。因此，现在我们公司正处于一个非常令人兴奋的阶段，因为我们正在推行能够改变公司的举措。大约14个月前，这一阶段确实以一个重大的战略转变为标志。当时，我们实际上刚刚获得胰岛素输注泵的批准，但我们终止了该项目。正如大家所知，这是一个资本配置决策。
然后在去年，我们表示，我们公司的能力更适合，并能更好地用于将自己转型为一家基础广泛的医疗用品公司。这就是我们去年宣布的发展方向。因此，在这个阶段，我们显然希望继续保持我们在核心产品中的全球领先地位，但我们也希望扩大我们的产品组合，为了实现这一目标，我们希望通过有机增长来实现，我稍后会谈到这一点。但我们也希望创造进行并购（M&A）的灵活性。
但我们认识到，要做到这一点，我们必须降低净杠杆率。因此，我们将重点放在提高财务灵活性上。随着时间的推移，我们的目标仍然是将自己转型为一家基础更广泛的医疗用品公司。在这个阶段，我们的三个优先事项显然是加强我们的核心业务，其中一部分是更新我们的品牌。品牌转型工作（我稍后会简要谈到）正在顺利进行中。我们正在寻求跨市场的增长机会。我们希望利用我们的优势扩大产品组合，然后继续提高我们的财务灵活性。我将在接下来的幻灯片中通过一些具体例子来详细说明每一点。
品牌转型，首先我想说的是，这不是对产品的改变。也不是对产品名称的改变。而是更新包装，大家可以在页面下半部分看到一些例子，并用Embecta名称取代BD名称。这确实是一个机会，让我们与客户、患者、医疗服务提供者、渠道合作伙伴互动，强调我们百年的历史，同时更新包装。
这是我们几年前就开始规划的事情，通过大量的市场研究，以确保我们了解在进行品牌转型时需要做什么，以避免造成任何重大中断。因此，这显然需要我们处理数百种库存单位（SKU），协调制造供应链、客户沟通，并在实际开始以不同包装交付产品之前获得必要的监管批准。我们已经在美国和加拿大完成了这项工作。美国和加拿大约占我们收入的60%，其中95%已经转换为Embecta品牌。
我们已经开始在美国和加拿大以外的其他市场开展这一进程，这项工作正在进行中。大家在这里可以看到一个时间表，基本上显示在2026日历年，我们计划在主要市场基本完成品牌转型。因此，正如我所说，这是朝着更新品牌迈出的令人兴奋的一步。大约七八个月前，我们曾表示希望开发适合市场的笔式针头和注射器。看，我们知道我刚才提到的产品都是功能齐全的产品。
在全球大多数市场，我们的这些产品都享有溢价。但有些市场需要更实惠的产品，仍然希望产品可靠和优质，但它们不一定需要我们产品的全部功能。因此，我们正在设计满足这些当地市场需求的产品。在这一页的右侧，大家可以看到市场机会所在。左侧柱状图是注射器，12亿单位或更多；笔式针头，约15亿单位。大家可以看到我们认为存在可开发市场的地区。
现在，这两个项目的开发已经取得了很大进展。我们已经完成了产品设计，所以我们知道我们想要制造什么。我们已经确定了制造设备的规格，已经订购、收到并安装了设备。现在正在进行的是验证工作，即制造验证。这是一个过程，显然要确认过程控制，确认这些生产线上用于商业销售的产品将满足监管要求和我们自己的内部产品要求。
因此，我们对这里取得的进展感到非常兴奋。我们预计将在中期左右在所示市场推出这些产品，在这些市场我们的份额低于5%。这也是需要注意的重要一点，因为我们在这里追求的是增量销量。但我们希望以Embecta的品牌销售这些产品，这样使用该产品的患者仍然可以期待我们品牌在全球所象征的同等质量水平。
我们还谈到了到2033年GLP-1可能带来超过1亿美元收入的机会。我想多谈一点这个，但让我先从GLP-1对我们业务的影响说起。糖尿病是一种进行性疾病。β细胞的功能会随着时间的推移不断退化。我们认为，当人体内实际存在胰岛素时，GLP-1的效果最为显著。GLP-1通过小瓶（需要注射器）、笔式注射器（需要笔式针头）和自动注射器输送给患者。而自动注射器我们不涉及。大多数仿制药公司追求的通用GLP显然是Ozempic的仿制药版本。Ozempic通过笔式注射器输送，并与笔式针头共同包装。因此，想要进入通用GLP市场的仿制药公司想要做的是复制Ozempic的包装。
这就是我们作为笔式针头供应商的切入点。现在，他们遵循一个非常结构化的周期。大家可以在页面顶部看到这一点。我们的讨论进展方式显然是他们与我们联系。我们在全球都很知名。我会联系我们在全球的当地团队成员，开始进行一些讨论，签署保密协议（NDA），开始交换文件，比如关于产品规格、质量、一些制造流程的文件。有时他们会订购一些笔式针头，进行自己的测试，然后选择供应商。
一旦他们选择了供应商，我们就开始合同谈判，然后执行合同。我很高兴地说，在30多个处于周期不同阶段的潜在合作伙伴中，超过三分之一已经选择我们作为供应商，他们要么处于合同谈判阶段，要么已经签署了合同。其中一些实际上已经向我们下了采购订单。我们去年已经发运了一些产品。我们知道我们参与了多个监管提交。所有这些都让我们有信心，通用GLP-1的机会是真实存在的。根据我们从他们那里听到的，以及显然媒体报道的内容，我们预计巴西、加拿大、中国和印度可能会在2026日历年推出通用GLP-1。显然，新兴市场将在之后跟进。美国和欧洲则在2031、2032年左右。
现在，除了通用GLP-1的机会，显然还有品牌GLP-1通过笔式注射器输送，但不与笔式针头共同包装。随着其可用性的扩大，我们提供了小包装，加起来这对我们来说是超过1亿美元的机会。此外，一个非常令人兴奋且最近的发展是，我们现在已经与品牌制药公司进行了讨论，这些公司正在考虑将笔式注射器作为某些在研药物的给药形式，并且也在寻找笔式针头供应商。
这是不同的情况，对吧？这些药物正在研发中，必须经过临床试验并获得通过。除了这是超过1亿美元的机会之外，从战略角度来看，这对我们真正重要的是，它为我们建立了一个渠道，成为制药公司药物输送产品的B2B合作伙伴。这与我们所说的目标相符。我们不想仅仅是一家注射输送公司，我们想成为一家药物输送公司。显然，我们可以利用自己的制造和渠道能力来实现增长。
我已经谈到了制造能力，但我们有一个非常独特的渠道，对吧？我们可以将产品送到全球患者和消费者手中。我们的患者，即糖尿病患者，基本上是在家中管理慢性疾病。因此，这在战略上也符合我们的目标——慢性护理药物输送。对我们来说最适合的产品显然是高容量塑料基、低复杂性、医疗必需的，并且需要一个能让患者对产品有信心的质量体系。让我从利润率的角度谈谈几个举措。
我们约80%的收入来自七个市场，大家可以在这里看到这些市场的列表。因此，另外20%来自这个“长尾”市场。大家知道，这种“长尾”的存在显然是因为当我们还是BD的一部分时，他们在所有这些市场都有更大的影响力。因此，我们是与其他BD产品一起销售的产品系列之一。在我们成立初期，我们希望维持现状。我们只是想复制并继续。但现在我说我们在运营上是独立的，我认为我们应该思考，这种情况是否合理？是否有机会退出某些市场，或者改变我们的市场推广策略，比如使用一个总经销商，然后由其进行分销。
此外，鉴于我们即将推出新的笔式针头和新的注射器，我们要问自己，是否可以用这些新产品在某些市场改善我们的收入和利润率，而不是继续销售我们的高端产品？因此，显然这是我们想要进行的分析。我们希望深思熟虑地进行，不想仓促行事，但我们认为这里的变化可以改善我们的利润率。大家知道，我们产品的关键部分是套管（Cannula）。这是原材料支出的最大单一类别。
我们所有的套管都从BD采购。分拆时签订了一份10年协议，有效期至2032年。大家知道，有一个逐步减少的过程。有充足的产能。大家知道，我们的前母公司，我完全相信是世界上最大的套管制造商，产品质量非常好。但同时，作为一家独立公司，我认为我们也应该思考，是否想继续单一来源采购？考虑替代供应商是否是一种风险缓解措施？其次，由于这是原材料支出的最大单一类别，通过寻找替代供应商，是否可以改善这方面的经济效益？
因此，这项工作也在顺利进行中。几年前就开始了，我们有时间。当前合同有效期至2032年。但我们认为，随着时间的推移，降低供应风险以及引入替代供应商以潜在改善经济效益，对我们的业务来说都是合理的做法。让我谈谈我们的资本配置优先事项。大家知道，首先是偿还债务。分拆时，我们有16.5亿美元的总债务。去年，随着我们战略的改变，终止了贴片泵项目，我们说，看，我们需要降低净杠杆率。
去年我们取得了重大进展。2025财年我们偿还了近1.85亿美元的债务。我们的净杠杆率在2025财年初接近4倍，到2025财年底降至3倍以下。我们支付股息，对吧？所以有向股东返还资本。但我们通过降低净杠杆率想要做的是提高我们进行机会性并购的能力。因为请记住，我说过，我们需要做的事情之一是扩大产品组合。我谈到了我们如何通过有机增长来实现这一点。
但当然，通过非有机方式添加产品将加速这一过程，加速我们的转型。因此，最后，我想总结一下大家今天听到的内容，对吧？这是一项具有韧性、地理多元化的基础业务。强劲的自由现金流。我们在5月份的分析师日强调了多项增长举措。每一项举措都取得了重大进展。我们继续偿还债务。这将为我们创造一些资产负债表灵活性。然后，大家知道，从根本上说，我们所处的这个阶段是种子增长阶段，是一个令人兴奋的阶段，因为我们希望在未来24个月左右的时间里，通过在每个方向上取得进展，真正实现我们的转型。一些潜在的机会性并购确实将公司的形象从单纯的糖尿病注射公司转变为基础更广泛的医疗用品公司和药物输送公司。这对我们所有人来说都非常令人兴奋。
所以，我就讲到这里。感谢大家的时间和关注。我现在把话筒交给Carolyn。
谢谢。那么我们可以开始了。你们上市已经有几年了。回顾过去，现在的Embecta与分拆后初期相比，感觉最不同的是什么？
是的，大家知道，四年了。仅仅是四年前，但感觉像过了一辈子，因为我仍然记得2022年4月我们分拆时，我的意思是，我们面临着一些相当重大的挑战。我们仍处于新冠疫情期间。乌克兰战争刚刚开始。通货膨胀超出了最初的预期。我说过我们有16.5亿美元的总债务。其中60%是浮动利率。支出实际上大幅上升。这消耗了大量现金。而且我们只有有限的时间来完成所有的成立工作。
因此，我非常自豪的是，在那段时间里，我们的团队完成了所有的标准项目，高度复杂的项目，并且执行得非常非常好。我认为今天感觉最不同的是，我们投入的精力和资本不再仅仅用于巩固基础，现在更多的是如何发展业务。这对我们整个团队来说都非常令人兴奋。我们期待在未来几年展示这方面的成果。
很好。也许我们可以谈谈中国的动态。最新情况如何？你正在关注哪些最明确的信号来判断稳定或改善？
是的。看，到2月份，我在这个业务上已经工作了五年。在我任职的大部分时间里，中国对我们来说一直是一个稳定增长的业务。我的意思是，我们在那里有一个很棒的团队。我们的商业团队很强大。我给大家看的其中一个工厂是我们最新的工厂之一。中国属于我们的大中华区，包括中国大陆、台湾和香港。这部分约占我们总收入的10%。我们不单独披露中国大陆的数据。我们向三家全国性经销商销售产品，他们在收到货物前会预付款项。
然后他们再销售给200家二级经销商，这些二级经销商将产品送到各种药店。在2025财年，在不断变化的地缘政治环境中，我们看到市场对中国本土公司的偏好发生了明显转变。不仅仅是本地制造的产品（因为我们也在本地制造产品），而是中国本土品牌。现在，大家知道，我们在中国一直与本土品牌竞争，所以这并不新鲜。但市场偏好发生了巨大转变。由于我们的价格较高，价格竞争也加剧了。虽然我们的定价与竞争对手的定价之间一直存在差距，但随着竞争对手降低一些价格，这个差距扩大了。
随着这种情况的发生，购买我们产品的经销商开始减少库存。这在2025年对我们产生了影响。事实上，大家知道，仅中国市场的下滑就导致公司2025年与24年相比同比下降了近两个百分点。现在我们已经采取了一些行动来应对这些动态。我们重组了销售团队，开始专注于一些重点客户。我们开始与一家合同销售组织合作，以扩大我们的覆盖范围。实际上，作为我们应急计划的一部分，我们在工厂准备了低成本产品。
我们能够迅速推出这款产品，其价格点与我们的高端产品有很大不同，更适合与一些中国本土品牌正面竞争。现在我们正在谨慎地进行。我们不想蚕食我们自己的产品。因此，我们正在使用不同的渠道，向不同的客户群体提供这款产品。我们还需要几个季度才能看到稳定。大家知道，在我能够评论我们是否已经达到稳定状态之前，还需要几个季度的时间。
但从长远来看，我仍然相信中国对我们来说是一个巨大的机会。首先，那里的市场继续以中个位数增长。我谈到了那里的基础设施、商业制造。我提到的适合市场的笔式针头实际上是在中国开发的，将在我们的中国工厂生产。中国的审批需要一点时间，所以这款产品实际上市还需要一段时间。但它是适合那个市场的产品。最后，我还谈到了GLP-1的机会，有中国公司不仅想在中国，还想在全球进入通用GLP-1市场，我们也希望与他们合作。
因此，基于所有这些原因，我相信中国仍然是我们有吸引力的市场。当然，2025年与24年相比的下滑是不幸的。当我们在11月的电话会议上为2026年提供指导时，我们确实表示，与25年相比，26年仍将面临一些阻力，但程度将远低于上一年。所以
谢谢。因此，尽管存在GLP-1和胰岛素泵，笔式针头仍然显示出韧性。你能谈谈是什么真正推动了这种稳定性吗？
是的，看，我的意思是我们的笔式针头业务具有令人难以置信的韧性。首先，再次强调几点，这些是医疗必需品。我的意思是，我们在这个业务中是无可匹敌的领导者。但我认为从地理角度考虑这一点也很重要，对吧？我的意思是，全球约有1000万1型糖尿病患者。其中只有150万在美国，胰岛素泵的采用和GLP-1在很大程度上仍然是美国的现象。如果考虑使用胰岛素的2型糖尿病患者，大约有6000万到7000万。
大家知道，其中只有约700万到800万在美国，其余都在美国以外。所以首先，我认为了解我们是一家地理多元化的公司，并且我们在新兴市场拥有优势，那里的患者数量不成比例，这有助于我们正确看待产品使用情况。其次，正如我之前提到的，当体内实际存在胰岛素时，GLP-1的效果最为显著。事实上，我们看到的一些数据显示，GLP-1与笔式针头的联合使用非常普遍。
第三，我的意思是，看，2型糖尿病的发病率仍在上升。显然，GLP-1不适用于1型糖尿病。2型糖尿病患者数量在增长，而且在美国以外，使用这些产品存在可负担性限制。因此，我认为由于所有这些原因，我们的笔式针头继续显示出强劲的势头。
也许最后一点，特别是关于美国，我们跟踪的指标之一是胰岛素的总处方量（trx）情况。在这个数字中，你实际上可以梳理出胰岛素小瓶和胰岛素笔的使用情况。胰岛素小瓶一直在稳步下降。我谈到过这一点。这影响了我们在美国的注射器销量，但胰岛素笔在整个期间一直保持稳定。再次体现了该产品组合的潜在韧性和持久性。坦率地说，在过去几个季度，胰岛素笔的新处方量（nrx）显示出轻微的积极趋势。因此，大家知道，这再次证明了这个产品组合的韧性。
因此，适合市场的产品听起来很简单，但执行很重要。是什么让你有信心在这些细分市场中获胜？
大家知道，坦率地说，这些细分市场是我们多年前曾经参与过的。我的意思是，实际上在分拆时，我们退出了一些招标市场。其中很多市场是招标市场，特别是拉丁美洲，因为我们不想追逐低价。我们当时的想法是，现在正在实现，那就是，我们现有的产品不是这些市场的最佳产品。所以让我们退出，然后用我们认为合适的产品重新进入市场，现在我们已经准备好了。
看，让我有信心的是，我们了解市场动态，因为我们曾经在那个市场。从研发和制造的角度来看。我认为没有人比我们更有能力开发这些产品。我的意思是，我们非常了解这些产品。事实上，大家知道，我们的团队在这方面取得的进展速度就证明了这一点。因此，凭借我们拥有的渠道知识、分销网络以及研发和制造能力，我确实相信我们有能力重新进入这些市场，并随着时间的推移提高我们的份额。这一切都将是增量的。
我想强调的是，我们正在开发的这些新产品不是用于全球分销的。它们是针对特定市场和特定细分市场的。显然，你可以通过在哪些地方注册这些产品、在哪里供应以及使用哪些渠道合作伙伴，以及明确区分高端产品和这些低价产品使用的渠道来控制这一点。
而且你已经明确表示套管成本对利润率造成了压力。投资者应该如何看待未来的这种阻力？我们什么时候可以期待替代供应商或供应商的加入？
Jake，你来回答这个问题吧？
好的，当然。对于那些不知道套管是什么的人，我想Deb在演示的部分已经讲过了，套管就是针头。大家知道，现在我们100%的套管产品都从我们的前母公司采购。他们是一家出色的供应商。产品质量非常好。然而，回顾一下分拆前我们的毛利率，大约是67%。大家知道，我们2025年的毛利率略低于64%。分拆后期间毛利率下降的最大单一驱动因素都与套管成本的增加有关。
因此，尽管BD是一家出色的供应商，我认为出于几个不同的原因，我们确实有必要考虑引入替代供应商。我们总是会从BD采购产品，但我认为从风险缓解的角度来看，评估替代供应商确实非常有意义，然后希望从成本角度来看，能够为我们从BD采购的产品成本引入一些额外的价格压力。就我们的长期计划而言，我们已经提出了到2028年的一些财务目标。
去年5月，在我们的分析师日，我们基本上要求我们的调整后营业利润率在28%到30%左右。我们已经考虑了在那段时间内可能出现的任何额外成本，比如额外的加价。在我们的自由现金流估计中，我们还考虑了在引入一些这些替代供应商时需要的一些额外测试设备的建设成本。
因此，我觉得从财务角度来看，我们已经纳入了我们预期会发生的额外费用。但在2028年的时间框架内，我们没有纳入任何可能来自套管成本降低的潜在成本削减努力。因此，我们预计这将在之后不久发生。
也许再问一个问题。你如何平衡持续的债务减少与并购和战略举措？在什么杠杆水平上你会感到舒适并开始考虑其他选择？如果你要进行并购，什么样的交易对你最有意义？
所以也许我先开始，然后让Jake谈谈杠杆率等问题。看，我们的首要任务是让公司恢复可持续的收入增长。因此，我们寻求的并购必须能实现这一目标。我们希望在慢性护理药物输送领域进行并购，在那里我们可以利用我们的制造能力，并开始利用我们正在开发的B2B渠道，并随着时间的推移加强它。对吧。我的意思是，这是我们的战略目标。但让我把话筒交给Jake，让他谈谈杠杆率。
是的，我认为这项业务的特点，如果你回想一下这项业务的情况，大家知道，即使在分拆前，本质上也是一项非常非常盈利、高现金流生成的业务。只是在很长一段时间内增长持平。分拆后，大家知道，我们的杠杆率很高。我们需要大量现金来成立和分离公司。
正如Deb earlier提到的，从2025年开始，我们的杠杆率约为4倍。到2025年底，杠杆率降至3倍以下。到今年年底，杠杆率将处于中低水平。因此，取决于并购的类型、规模、随之而来的息税折旧摊销前利润（EBITDA）以及协同效应机会，大家知道，我们在运营上已经准备好进行并购了。
今天的会议到此结束。非常感谢大家。
谢谢。感谢Caroline主持我们的会议。