Leo Wang（投资者关系）
身份不明的参会者
早上好或下午早些时候。感谢您拨入我们今天的另一个虚拟演示时段。对于本周早些时候参加我们现场会议的各位，感谢您的参与，我非常高兴能有嘉楠科技资本市场副总裁兼企业发展主管Leo Wang加入我们。Leo，非常感谢您今天抽出时间。
非常感谢John。
当然，Leo准备了一个关于公司的演示文稿。提醒我们的观众，我们将在最后保留一些问答时间。大约五到十分钟左右。您可以通过虚拟方式提交问题。如果您有我的电子邮件，也可以通过电子邮件发送给我。但您应该会看到一个小链接或下拉菜单，您可以在那里提交问题，我将能够在最后的准备工作中处理这些问题。Leo，我把时间交给你。
听起来很棒，John。今天能和大家在一起非常荣幸。我代表一家名为K9 Inc.的公司。我们在2019年进行了首次公开募股。我们被认为是首批上市的加密货币相关公司之一。当时的监管环境与今天大不相同。今天，一切似乎都很美好，人们对加密货币充满了热爱。当时，我们只是真的在努力让人们了解这个系统和生态系统。我简单介绍一下自己。我有法律背景。
我在中国出生长大。我毕业于哥伦比亚法学院，并通过了纽约州律师资格考试。在加入律师事务所之前，我曾在Wine Case和Proscar Rose等律师事务所工作，处理包括金融和资本市场交易在内的交易。然后我决定加入一家总部位于美国硅谷但在亚洲也有业务的初创公司。我在那家公司工作了四年，从事智能家居监控设备业务。之后，我转到一家房地产公司，负责管理其在全球不同市场（包括尼斯、香港和中国市场）的投资和资本市场业务。
我于2021年加入KN。我实际上是美国的第一位员工。但现在我们有超过20名员工，包括市场营销、一些研发人员以及我们整体的投资者关系团队。我常驻硅谷。我在美国不同州有团队成员，我们负责投资者关系、公共关系以及一些活动和市场营销工作。话不多说，让我向大家介绍我们的公司。这是一份安全港声明。参加本次会议即表示您同意存在非公认的非GAAP指标，包括调整后的EBITDA利润率、非GAAP净收入、非GAAP稀释每股收益或广告现金流。
这些非GAAP指标不应被视为GAAP结果的替代或孤立考虑，而应作为GAAP结果的补充。建议您在我们的网站上查找额外的披露信息。欢迎访问我们的投资者关系网站。另外，请务必查阅我们最新的公开文件，包括2024年底的2425文件。公司的使命是通过更智能的效率创造更美好的未来。这对我们今天非常非常重要。每个人都在谈论人工智能，但我们成立于2013年，当时比特币还是一个非常小众的市场。但我们的创始团队有一个愿景，即有一天，让每个人都有能力挖掘比特币并整合网络，这样比特币可能会以某种方式成为人们投资的另类资产类别。
现在我们做到了。2019年，我们公司上市。它是第一家上市的区块链公司。是在纳斯达克上市的。市场对我们公司非常接受。从那以后已经快六年了。实际上已经六年多了。我们已经开发了16代ASIC。让我简单介绍一下ASIC。这些在一开始受到社会欢迎，因为它们具有巨大的效率和非常高的计算能力，这意味着比特币已经进入了一个人们不再使用GPU或CPU的时代，因为ASIC的性能远远超过了它们。
对我们来说，与制造商密切合作非常重要。我们提供设计，但先进的知名制造商帮助我们进行流片和制造ASIC芯片。我们将它们组装成矿机并销售到市场，同时保留一些用于自营挖矿。我们的总部在新加坡。我们的股票代码是CAN，到2024年底，我们在全球拥有近500项专利。我们还运营着全球近1%的哈希率，因为我们认为这是我们业务的一个重要补充。我们的产品已通过线上和线下分销渠道销往86个不同的国家。
截至2025年12月31日，我们的资产负债表上持有1,075,1750比特币。我们在这个行业中处于非常独特的位置。我们是垂直整合的。ASIC设计和制造是我们的主要业务。但我们也在不同的司法管辖区进行一些自营挖矿，并保留了比特币和以太坊的加密货币库。我们认为比特币矿机销售和自营挖矿是相互补充的，因为它为我们提供了一种管理库存的方式，特别是在熊市期间，比特币挖矿为我们提供了稳定的现金流。
虽然销售比特币矿机可能不会像在牛市中那样产生那么高的毛利率，但我们通过矿机销售和自营挖矿都产生了收入。这是一个非常有趣的行业，人们有时会用加密货币支付，包括USDT、USDC、比特币，有时甚至用以太坊购买比特币矿机。你知道，我们的很多客户都是矿工，这意味着他们的资产负债表上有大量的加密货币。有时他们将这些加密货币持有转换为法定货币并购买我们的矿机有点困难或麻烦。
因此，有时他们希望只用加密货币购买矿机，而且一切都在监管之下。我们有第三方金融监管服务提供商帮助我们处理这些交易。我们有一个HODL比特币政策，这意味着当我们挖到比特币时，我们用它支付一些自营挖矿费用，然后将其余的保留在资产负债表上。我们实际上交付了第一台ASIC支付驱动的比特币矿机，并且在过去十年中一直是顶级制造商之一。我们在芯片架构和研发方面有大量投资，以提高我们矿机的效率，因为如果我们的客户要使用我们的矿机在网络上挖掘比特币，效率对他们来说非常重要。
因此，我们的收入来源包括比特币挖矿、ASIC矿机销售，包括工业和消费产品。我会向大家展示消费产品是什么意思。正如我提到的，我们在不同的司法管辖区有自营挖矿扩张。我们还有一些比特币库，我们将比特币作为抵押品，但也通过第三方管理它们以产生少量收益。我们在美国有深厚的根基。我们在这里有销售和合作伙伴，在不同的州有服务中心，我们实际上在加利福尼亚州有一个新的制造工厂。有时我们的客户更喜欢我们组装的矿机，我们就为他们提供。
这对我们来说也是一种风险规避，因为关税风险时有时无。因此，在美国的制造能力使我们较少受到这些风险的影响。我们上个季度是当前比特币周期中最好的一个季度。我们的收入为1.5亿美元，超过了我们1.25至1.45亿美元的指导值。我们的收入同比增长104%，环比增长50%。这是过去13个季度中的最高收入。我们有点出人意料地做到了这一点，因为第三季度本质上并不是比特币挖矿的最佳时期。
我们认为，当比特币挖矿在过去两个季度受到一定压力时，今年它们将迎来更好的时期，特别是随着新法规的出台以及国际上发生的所有这些事件。人们会使用比特币和整个加密货币来抵消他们对其他资产类别的敞口，包括法定货币。我们的毛利润为1660万美元，环比增长79%。我们的运营亏损收窄至2390万美元。截至10月30日，我们的比特币库为1,610比特币。我们在那个季度交付了略超过10xhash，这是该公司的历史新高。
我们矿机的平均售价为每太哈希每秒11.80美元。我们的收入来源继续多样化。
作为。
你可以从图表中看到。2023年，超过90%的收入来自矿机销售。上个季度，只有70%来自矿机销售，约20%来自自营挖矿，约8.1%来自家庭挖矿设备销售。说到家庭挖矿设备，这些是绿色矿机。你知道，我们只是把它们卖给个人和小型企业，他们可以将其插入办公室和家庭中典型的110伏电源插座。正如你所看到的，第三季度是我们过去13个季度中最好的一个季度，我们销售的计算能力超过10xhash，平均售价也最高。
我们还推出了下一代Avalon A16系列，包括A16和A16XP。这些是我们迄今为止提供的最强大的矿机，在市场上也非常有竞争力。绝对是一流的矿机。我们实现了行业领先的能源效率，效率高达12.8乔丹。一如既往地完美。我们的矿机在市场上以非常紧凑和可靠而闻名。人们喜欢我们的矿机，特别是北美客户喜欢我们的矿机。我们的矿机对热量和灰尘、湿度等模糊环境因素的耐受性很高，它们可以在架子上持续运行，不会因环境因素的干扰而被取下或关闭。
人们喜欢它们，因为它们几乎不需要维修，即使需要维修也非常容易。因此，这是我们销售团队在美国与一些竞争对手相比的一个很大的卖点，我们确实提供风冷和液冷矿机。我们在沉浸式冷却矿机方面也拥有专利，是先驱之一，即将矿机浸入液体中，让液体带走所有热量。液冷和沉浸式冷却与风冷矿机的区别在于，如果你操作液冷或沉浸式冷却矿机，温度往往更稳定，对劳动力的操作需求也少得多。
因此，在初始部署周期中，你可能会期望更高的资本支出。但一旦部署完成，理论上这些矿机可以在很少有人干预的情况下运行。但你往往需要一个自动化系统来远程管理这些矿机。但这些矿机的质量变得非常重要，因为如果它们出现问题、技术故障而关闭，将它们取下并送到制造商进行维修会有点困难，而风冷矿机人们可以取下并在现场进行维修。而且制造商通常对风冷矿机的维修需求要少得多。
我们还有Avalon集装箱，尺寸从20到40英尺不等。我们有空气集装箱解决方案、液冷解决方案和应急解决方案。因此，有时当客户不够成熟时，他们会希望你帮助他们提供挖矿基础设施和挖矿矿机。我们的团队将介入并帮助他们建立整个系统。这非常有趣，我们的利基市场被称为家庭挖矿解决方案。正如你所看到的，它们看起来像家庭挖矿解决方案，看起来像家庭家具。我们用它们来回收热量，因为在工业环境中，热量总是会释放到环境中。
但在这里，你可以用它们来进行一些家庭供暖。你有便携式矿机，有这些看起来像空间加热器的Avalon mini 3，还有这个最大的Avalon queue，看起来像一个塔，一个计算塔。它们卖得很好，我们在这个市场有很大的潜力。我们目前是这个市场上唯一一家提供可观销售额的公司，我们倾向于保持这种状态。我们与在线KOL有很多互动，社交媒体上也有很多真实的用户案例分享。这对我们来说是一次非常有趣的经历。
我们认为这对生态系统非常重要，因为人们可以进行一些比特币挖矿，分散挖矿体验，并整合网络。第三季度，我们的自营挖矿分布在不同的地方。我们调整后的挖矿毛利率为26.3%，这意味着我们实际上与第三方有一个非常有趣的商业模式。我们与有经验和有电力合同的人一起部署矿机。他们负责建设。除了在德克萨斯州一个非常小的场地（约5兆瓦）外，我们很长时间没有投资自己的建设。
因此，对于我们的大多数业务，它们都是类似合资企业的形式，我们分配收入并分担成本。我们认为这是扩大我们自营挖矿足迹的好方法，同时也让我们有优势提供矿机并与作为系统重要组成部分的第三方合作。12月，我们还宣布了最新的自营挖矿月度更新。我们挖到了86个比特币。月底我们拥有的比特币是1750个。我们在加拿大阿尔伯塔省启动了一个天然气转计算试点项目，将闲置的天然气转化为清洁能源并用于挖掘比特币。
我们在加拿大的温室也有一个新举措，人们使用我们的矿机向温室中添加一些热水，用于种植蔬菜。当热水回到热水器时，热水器在热水上花费的能源将比传统温室少得多。这也是我们回收比特币挖矿过程中的热量并享受低于市场标准的电价的好方法。正如你从这些图表中看到的，我们北美的已安装计算能力以及我们的全球哈希率在过去几个季度都有所增加。
我们的季度比特币产量一直有点波动，因为正如我们想象的那样，比特币价格使比特币挖矿市场竞争日益激烈，因为哈希率一直在增加，我们继续努力保持我们的空间，并与包括美国自营挖矿托管合作伙伴在内的第三方合作。我们有九个不同的挖矿项目，包括四个在美国，两个在埃塞俄比亚。埃塞俄比亚是我们第二大挖矿地点。他们有很多水电，但美国实际上是我们的重点。因此，展望未来，我们不反对在未来进行一些自己的建设和电力合同。
特别是当我们看到自营挖矿和人工智能制造数据中心之间的便利性时。因此，正如你可以想象的，我们有一个战略飞轮，包括设计芯片、制造矿机、在现场运行它们以及以长期纪律管理资本。我们的硬件通过自营挖矿的矿机产生收入，我们接受法定货币和加密货币支付。我们在自营挖矿场所保留矿机并保持关系。因此，在熊市和牛市周期中，我们能够将我们的硬件用于销售和自营挖矿。我们的Hodler政策确保我们的比特币资产负债表随着时间的推移而增长。
我们一直使用比特币作为抵押品为我们的研发和制造提供资金，利率非常非常低。我们还期望我们的比特币会升值，过去确实如此，比我们支付给第三方的利息支出要多得多。我们设计或制造矿机，并通过合资伙伴关系销售我们的挖矿机队。我们自己使用我们的矿机，以显著降低挖矿费用，并为第三方提供支持，因此他们喜欢这种关系。我们出售一部分挖到的比特币，以抵消自营挖矿费用，包括电力和托管合作伙伴的收入。
我们还将比特币作为公司库政策的一部分持有，有时使用比特币的抵押品来最大化我们的资本效率。这是我们与Saluna（股票代码SLNH）合作的挖矿合资项目之一。这是一项20兆瓦的托管协议，将我们的A15XP挖矿机部署在他们位于德克萨斯州Darcy的风力发电项目中，这加强了我们在北美的挖矿足迹。我们在北美地区有几个合作伙伴，包括Saluna。我们与他们所有人都有良好的关系，我们期待在2026年及以后扩大我们的自营挖矿。这是我们与加拿大一家名为Aurora AZ的公司合作的项目。
传统上，扁平天然气会被业主燃烧和浪费。但很多人正在连接这些天然气井口，并将扁平天然气用于商业用途。比特币挖矿是他们利用这项技术的好方法。而且由于技术的进步，这些项目的正常运行时间和挖矿效率最近有所提高。因此，仅这个试点项目预计就会减少12,000至40,000公吨的二氧化碳当量排放。我们认为这是我们以创新方式为能源可持续性做出巨大贡献的好方法。特别是在电网电力优先用于AIHPC数据中心和住宅使用的今天。
我们试图在不同的地方与第三方探索比特币挖矿的替代方法。创新和赋能是我们的天性。正如我提到的，这是加拿大的一个加热温室，高效能源使用，估计挖矿业务的热回收率为90%，这意味着90%的热量被收集并用于种植蔬菜。经济效益非常有吸引力，因为这是农业电力。因此，这对我们和我们的合作伙伴来说绝对是双赢的局面。我们与北美的客户关系密切，包括Cipher Mining、High Stronghold、Extra Extra。
他们都根据自己的第一手使用情况对矿机给予了非常好的正面评价。尽管其中一些公司已经转向并专注于AIHPC数据中心，但他们实际上保留了他们的挖矿机队，因为对他们来说，在电网上保持更大的电力合同很重要。比特币挖矿将帮助他们维持与电网的这些关系。而且比特币挖矿比数据中心应用灵活得多。因此，当电网要求他们关闭一些矿机时，他们可以关闭比特币挖矿，这为电网提供了灵活性，反过来帮助他们获得更好的能源价格。
这是我们在加利福尼亚州的工厂，在关税政策改变之后。我们在马来西亚和中国也有制造业务，并提供世界级的应用销售支持。我们在五大洲设立了超过25个服务中心。因此，我们的矿机让客户无忧。当人们购买它们时，他们总能找到最近的服务地点。我们还与提供这些维修服务和现场维护服务的第三方合作，继续为我们的客户提供优质的第三方服务。所以这是收入情况。正如你所看到的，自2024年以来，我们的季度收入一直持续超过我们的指导值，特别是第三季度，总收入为1.5亿美元。
我们第四季度的指导值为1.75亿美元至2.05亿美元，这也是一个很大的增长。我们的比特币持有量和市场价值也随着时间的推移而增长。截至2025年12月31日，我们持有1,750个比特币。正如你所看到的，有时我们收到比特币并将它们用作抵押品，一旦抵押出去，我们在资产负债表上将其记录为应收账款。但它们仍然是比特币。一旦我们偿还贷款，它们就会作为自有比特币回到资产负债表上。第三季度库存有点高，只是因为我们必须为我们历史上最大的订单做准备，该订单将在第四季度交付。
这是美国一家矿商的一份超过50,000台矿机的订单。该合同使我们第四季度的预计收入达到历史新高，也使我们在2026年的库存水平降低。因此，为比特币价格可能出现的即将到来的波动做好了更多准备，到第三季度末，我们的资产负债表现金接近1.2亿美元。更多财务数据。我们第三季度的自营挖矿平均收入为114,000美元。我们的毛利润连续三个季度为正，过去五个季度的运营亏损一直在收窄。
我们启动了股票回购计划，并且一直在积极回购股票，因为我们认为我们的股票被低估了。演示到此结束。现在我们开放问答环节。
太好了。谢谢你，Leo。好的，太棒了。所以我们收到了观众的提问。我可能会先问一两个我自己的问题。首先。你确实提到了与关税相关的无忧。最高法院。他们第一天对此做出裁决是昨天，星期三，他们还没有做出裁决。但你可能会看到一项基本上取消关税的裁决。考虑到你的很多同行都是国际公司，并且在可能有更高关税的市场，你是否认为这实际上几乎是一个负面结果？请详细说明一下，你对这些同行有什么期望或想法？
是的，谢谢John。这是个很好的问题。我认为总体而言，世界已经进入了一个参与者行为方式与以往大不相同的时代。过去，我们可以看到大国在技术或消费领域相互合作。中国提供了非常廉价的劳动力和商品，而美国在利用技术方面一直表现出色。所以在过去，中国没有太多通缩，美国也没有太多通胀。一切都和谐地运作着。但现在我认为关税只是我们可以看到的事件之一，是我们政府常用的工具。
我确实认为存在一定程度的限制，我很高兴看到政府推进关税的能力是有限的。正如你所指出的，司法部门将对是否可能继续使用这些工具发表意见。但总的来说，我认为世界已经进入了一个人们相互破坏的时代。这意味着许多公司和许多国家将不得不继续投资于自我防御、关键矿产和自我建设。因此，我认为在全球范围内拥有更多的制造设施将为我们提供一些抵御这些风险的屏障。
正如你提到的，对于我们的客户，我倾向于认为美国客户与其他地方的客户不同，因为他们可以进入资本市场获取资本。正如我在过去三到四年中所见证的，当美国矿商开始增长时。其他地方的矿商往往会放缓，因为美国矿商可以为世界其他地区紧张地部署资本。有时，当美国矿商支付账单并开始部署矿机时，他们才会迎头赶上。当然，一切都取决于比特币挖矿和比特币价格。但我确实看到，即使没有关税，我们和其他地方之间也存在一定的差距。
所以你是对的。如果关税对其他矿商不利，美国矿商也可能会繁荣起来。但他们不会同时进入这个领域。对我们来说，拥有国际业务和销售团队以及支持不同客户的能力非常好，这些关系也与我们在美国的重点相呼应。建立我们的品牌名称并帮助我们的客户。因为我们相信比特币将继续蓬勃发展，尽管我们在美国面临能源和劳动力短缺。商业周期来来去去，我们有能力支持我们的全球客户和合作伙伴。
太好了。
最后一个问题，然后我会回答其他一些问题。当你考虑美国电力市场越来越支持数据中心和人工智能时，比特币挖矿最有趣的电力市场是哪些？北美的某些地区显然有一些，你也有一些业务，但如果我们看到美国的大量可用电力流向数据中心而不是比特币矿商，那么未来的发展方向是什么？
是的，我认为这不是一个非黑即白的情况。我是比特币挖矿实际上与人工智能数据中心和谐共处的信徒之一。首先，大多数运营比特币挖矿三年的矿商已经与电网、发电商和承包商建立了非常完善的关系，这使他们能够以传统数据中心运营商无法赶上的速度进入数据中心建设。我认为他们接近市场并得到零售的大量支持也是帮助他们多样化进入创新融资方式（如可转换债券和项目融资）的原因之一，这给了他们很大的空间来提供并确保他们的客户（包括超大规模企业）对资产负债表和未来建设数据中心的能力有信心。
我认为这也是通过他们的经验和他们在现有业务中的资本市场努力建立起来的。我还没有看到任何矿商开始出售他们的挖矿机队。有时我确实看到他们放慢了矿机的速度，但其他人仍然在增长他们的矿机或更新他们的矿机。一个例子是，我们从美国的一家主要矿商那里获得了这些历史上最高的比特币矿机采购订单，预计将在第四季度和26年第一季度交付。因此，我们认为，对于你的问题，当电力可用时，电力可供人工智能数据中心使用，但有些电力并不100%适合人工智能数据中心。
这确实带来了电力问题，因为当电力销售商看到人工智能数据中心对电价不太敏感时，他们希望提高那些不适合人工智能数据中心的电力价格，这给比特币矿商的扩张带来了问题。作为这里的技术创新者，我们正在探索重新利用浪费电力的替代方法，并探索在美国和加拿大让人们获得电价优势的方法。但我的观点是市场会降温，对吧？所以当人们开始对电力感到现实时，因为一旦他们与电网签订电力合同，他们通常有12到24个月的时间来执行合同。
如果他们找不到承购方或用户，他们的电力合同将到期。当接近电力合同结束时，他们会更加现实。这很重要，因为比特币矿商仍然是许多销售商的最重要用户。
是的，谢谢你。我们的时间差不多了，所以我可能想再问一个问题。在过去的几个周期中，你的市场份额是如何演变的？是什么推动了增长或损失？
我认为我们一直在获得市场份额。有一些第三方独立市场调查机构，他们认为我们随着时间的推移一直在增长。我们现在在交付的哈希率方面位居第二。我们在市场上的主要两个竞争对手也一直在推出他们的矿机。我们也在推出我们的矿机，但我认为我们的很多市场收益来自于我们的矿机在耐用性和无忧维护方面比同行更好。而且我们是一家上市公司，与中国的私营公司相比，透明度更高。
因此，我们在美国的合作伙伴也会重视这一点。对吧。所以我想，在国际贸易如此不稳定的时期，我们的一些客户对我们的矿机表示兴趣，因为他们认为我们会兑现我们的承诺。如果我们告诉他们这是马来西亚制造的，这是美国制造的，那么矿机就会在美国和马来西亚制造。他们不必担心这些矿机是否来自黑市或存在逃税问题。所以，有几个因素，但我认为首先也是最重要的是，公司战略性地投资于客户关系和研发非常重要。
太好了。时间到了。Leo，非常感谢你加入我们，也感谢听众的收听和提问。谢谢。
谢谢John。会议剩下的时间过得愉快。
你也是。