Peter R. Orszag（首席执行官）
Mary Ann Betsch（首席财务官）
Chris Hogbin（资产管理业务首席执行官）
Alexandra M. Deignan（投资者关系主管）
Brennan Hawken（BMO Capital Markets）
Mike Brown（瑞银集团）
Brendan O'Brien（Wolfe Research）
Daniel Cocchiara（美国银行）
James Yaro（高盛集团）
Ryan Kenny（摩根士丹利）
Devin Ryan（公民银行）
Alex Bond（KBW）
早上好，欢迎参加Less Art 2025年第四季度及全年财报电话会议。本次会议正在录制中，目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言结束后，我们将进行问答环节，届时会提供相关说明。如果在会议期间需要帮助，请在您的电话键盘上先按星号键，再按零。现在，我将把会议转交给Alexandra Degnan，拉扎德的投资者关系及财务主管。请开始。
谢谢。Nicky，早上好，欢迎参加拉扎德2025年第四季度及全年财报电话会议。我是Alexandra Degnan，负责工业关系及财务。除了今天的音频评论外，我们已在公司网站上发布了 earnings 报告。本次电话会议的重播也将于今天晚些时候在我们的网站上提供。在开始之前，请允许我提醒您，我们可能会就公司业务和业绩发表前瞻性陈述。存在一些重要因素可能导致我们的实际结果、活动水平、成就或其他事件与前瞻性陈述中明示或暗示的内容存在重大差异，包括但不限于公司在SEC文件中讨论的那些因素，您可以在我们的网站上查阅这些文件。
拉扎德不对这些前瞻性陈述的准确性或完整性承担责任，也不承担更新这些陈述的义务。另请注意，除非另有说明，我们今天讨论的所有财务指标均为非GAAP调整后的财务指标。我们认为这些非GAAP财务指标对评估公司业绩具有重要意义。非GAAP财务指标与可比GAAP指标的调节表已在我们的 earnings 报告和投资者演示文稿中提供。今天主持会议的是拉扎德首席执行官兼董事长Peter Orszag，以及拉扎德首席财务官Marianne Betch。在我们的准备发言之后，资产管理业务首席执行官Chris Hoggman和我们的新任首席财务官Tracy Farr将加入，开启问答环节。
现在我将会议转交给Peter。
谢谢Allie，也感谢各位今天上午的参与。我们2025年第四季度及全年的业绩表明，我们持续专注于执行拉扎德2030长期增长战略。2025年，我们全公司收入为30亿美元，财务咨询业务收入创下纪录，资产管理业务的管理资产规模增长了12%。在讨论前景和财务业绩之前，请允许我花一点时间感谢Maryanne，并欢迎Tracy担任我们的新任首席财务官。Marianne在提升我们的财务团队和为支持我们的长期目标奠定基础方面发挥了重要作用。
我要感谢她的贡献，以及她在过渡期间作为Tracy的高级顾问继续提供支持。Tracy带来了战略洞察力、财务严谨性以及对我们业务的深入了解。他在制定公司战略以及构建和执行公司未来愿景方面与我和其他人密切合作。作为首席财务官，他将领导提高运营效率的工作，帮助推动盈利增长和拉扎德2030战略的进展，同时在与投资界的沟通中发挥核心作用。您可以在我们今天上午发布的新闻稿中了解更多关于Tracie的信息。
与我们的 earnings 报告一起发布。现在，在展望未来之际，让我们转向前景和财务业绩。我们预计两项业务都将实现显著增长。在财务咨询业务方面，并购周期持续深化，同时客户对我们其他咨询解决方案（如私募资本咨询、重组和债务管理）的需求依然强劲。在资产管理业务方面，业务重组正在顺利进行，并且由于投资者寻求跨地区和跨策略分散持股而得到加强。我们目前已赢得但尚未出资的委托规模为130亿美元，高于一年前，这是我们预计两项业务今年都将实现正净资金流入的因素之一。我们预计，随着我们执行长期计划，对卓越人才的投资将带来越来越多的回报。回顾2025年，财务咨询业务收入达到18亿美元，创下纪录。这包括欧洲、中东和非洲地区以及私募资本咨询团队的创纪录收入，重组和债务管理业务也表现强劲，凸显了我们全球品牌的广度以及咨询业务的持续多元化。我们继续投资于人才，目标是每个日历年（从第一季度到第一季度衡量）净增加10至15名财务咨询业务董事总经理。我们在2024年实现了这一目标，净增加11人。随着杰出银行家越来越被我们的平台所吸引，我们将在2025年超过这一目标，净增加人数将是2024年的两倍多。我们继续预计未来的招聘人数将达到或超过我们设定的范围，我们将优先吸纳顶尖人才，以实现长期盈利增长，尽管人才扩张的速度会暂时降低 productivity，因为这些银行家需要适应在拉扎德平台上担任董事总经理的角色，但我们在2025年仍超过了董事总经理 productivity 目标，实现了每位董事总经理平均收入890万美元。
自2023年以来，每位董事总经理的收入增加了250万美元，我们预计未来几年这一重要指标将继续显著改善，我稍后将对此进行讨论。总体而言，尽管年内的时间安排可能会有波动，但我们预计2026年财务咨询业务活动将加速增长。现在转向资产管理业务，正如我们在过去一年中所表明的那样，2025年是该业务的明显拐点。收入为12亿美元，资产管理规模同比增长12%。通过加强销售和分销领域的专注度与问责制，以及改进我们的研究和投资平台，我们实现了创纪录的总资金流入，超过了500亿美元的目标。虽然处于早期阶段，但我们的全球ETF平台在2025年为强劲的总资金流入提供了支持。过去一年，我们在美国成功推出了7只主动管理型ETF，资产管理规模已超过8亿美元。我们有机会满足客户对我们专业投资团队提供的有吸引力策略的需求，我们继续在整个资产管理业务中建立更多的客户兴趣并赢得新的委托。正如我 earlier 提到的，即使2025年总资金流入创下纪录，已赢得但尚未出资的委托规模仍高于去年已经较高的水平。这突显了客户对我们主动管理型策略日益增长的需求，以及在新任 executive leadership Chris Hogman 的领导下，我们团队之间的成功合作，我们有能力在2026年实现净资金流入为正。
总而言之，2025年全公司的业绩符合拉扎德2030战略目标，并以我们的商业和协作文化以及对为客户卓越交付的承诺为支撑。我将很快分享更多关于我们的进展和前景的信息，但首先让我把会议转交给Maryann，由她详细介绍我们的 earnings 和财务业绩。
谢谢Peter。第四季度全公司收入为8.92亿美元，同比增长10%；全年收入为30亿美元，较2024年增长5%。第四季度财务咨询收入为5.42亿美元，同比增长7%。财务咨询收入在各团队和地区间实现多元化，拉扎德在第四季度及1月份参与了多项重大交易。已完成的交易包括Kellanova被Mars以359亿美元收购、Constellation Energy以266亿美元收购Calpine，以及3Clouds被Cognizant收购。最近宣布的交易包括Exonobel与Axelta以250亿美元合并、Invest Industrial以29亿美元收购TreeHouse Foods，以及Atlas Holdings以10亿美元收购ODP Corporation。
此外，债务管理和重组业务包括为First Brands Group、Pinegate Renewables和Superior Industries担任债务人顾问，以及为MotiveCare、SACS Global和SI Group担任债权人顾问。我们还参与了多项私募股权业务，包括为CVC Capital Partners提供多项咨询服务、为Odyssey Investment Partners的延续基金提供咨询，以及为EIR Partners Fund 3的资本结构和债务筹集的完成提供咨询。委托项目包括Lighthouse、Nextwind和Orsted。转向资产管理业务，第四季度收入为3.39亿美元，同比增长18%，环比增长15%。
我们的收入包括第四季度3.01亿美元的管理费，同比增长17%；2025年管理费为11亿美元，同比增长5%。第四季度和全年的激励费均同比增长，分别为3700万美元和5900万美元。第四季度平均资产管理规模为2610亿美元，较2024年增长12%。截至12月31日，我们报告的资产管理规模为2540亿美元，也较2024年12月增长12%，较2025年9月下降4%。本季度，我们实现了100亿美元的市场增值，8亿美元的外汇贬值，以及197亿美元的净流出，主要是由于一个美国委托管理关系的终止。
剔除这一关系，2025年全年净流入为84亿美元。我们看到整个投资平台的客户参与度和需求持续增长，特别是在量化新兴市场和日本股票策略方面。本季度的例子包括：一位韩国客户向全球股票优势策略投入超过10亿美元，多位客户向我们的新兴市场股票基金投入超过10亿美元，一位英国机构客户向日本战略股票投入近7亿美元，一位澳大利亚客户向新兴市场股票优势策略投入3.5亿美元，以及一位美国保险公司向国际股票优势策略投入超过2.5亿美元。此外，第四季度一位美国客户向美国股票精选策略投入超过6亿美元。现在转向费用，我们第四季度的薪酬支出为5.85亿美元，2025年全年为20亿美元。为支持长期增长战略而进行的人才投资有所加速，同时我们的薪酬比率在2025年全年呈现向好趋势。我们的薪酬比率为65.5%，而去年为65.9%。第四季度非薪酬支出为1.59亿美元，2025年全年为6.13亿美元。这使得全年非薪酬比率约为20%。
随着业务活动和机会的增加，我们继续对费用采取审慎的态度。转向税收，我们第四季度的调整后有效税率为29.5%，2025年全年为22.7%。关于资本分配，2025年第四季度我们向股东返还了9800万美元，包括4700万美元的季度股息和5000万美元的股票回购。2025年全年，我们向股东返还了3.93亿美元，包括1.87亿美元的股息、9100万美元的股票回购以及1.15亿美元用于员工税务义务的履行。此外，昨天我们宣布了每股0.50美元的季度股息。
现在我将会议转回给Peter，谢谢。
Maryann，2025年是我在2023年底担任首席执行官以来的第二个完整年度，自那时以来，我们在转变公司文化和业务方面取得的进展令我感到鼓舞。即使在进行这种转型并进行为未来持续增长奠定基础的投资的同时，我们在财务咨询业务中仍实现了稳健的收入和股东回报。我们一直在积极重塑董事总经理团队，以加强我们的商业和协作文化，并提升与客户的联系。对顶尖人才和文化的这些投资将随着时间的推移在收入和 productivity 方面产生越来越大的效益。
如前所述，自2023年以来，我们已将每位董事总经理的 productivity 提高了250万美元，尽管2025年董事总经理人数的增长超过了目标范围，这意味着根据我们的扩张计划，随着时间的推移，新加入平台的董事总经理所占比例仍保持较高水平，当这一比例正常化至约30%时，仅这一因素就将使每位董事总经理的收入在2025年890万美元的基础上进一步增加约100万美元。展望未来，我们认为还有其他几个原因将进一步提高 productivity：与客户的联系日益紧密、我们对委托项目选择的持续关注、对费用结构的审慎态度，以及在整个业务中整合AI的益处。因此，在12月，我们扩大了目标，将2030年每位董事总经理实现1250万美元收入纳入其中，作为我们持续达到或超过 productivity 目标的一部分。作为升级财务咨询业务的一部分，我们通过加强与私募资本的联系，增强了为客户提供的解决方案。与私募资本相关的咨询收入已从2019年的约25%增加到今天的约40%，我们有信心随着时间的推移，即使同时扩大来自大型上市公司的收入，这一比例也能朝着50%迈进。
我们认为在北美进一步增强咨询业务存在重大机会。上个月，我们宣布Ray McGuire和Tim Donahue担任北美财务咨询业务联合主管，Mark McMaster领导新成立的高级银行家职能，致力于增加我们对大型上市公司的覆盖，这是2026年的首要任务。我们继续提高对银行家的期望，要求他们深化客户关系并提高我们的市场份额。在专注于北美的同时，我们将继续在欧洲和中东地区进行投资，我们的品牌在这些地区实力雄厚，并且我们看到了显著的长期增长机会。
2025年，我们在丹麦和阿拉伯联合酋长国开设了新办事处，并且正在积极探索其他国家以进一步扩张。展望未来，尽管存在持续的政策和地缘政治不确定性，我们预计2026年并购活动将加速增长，因为公司希望同时实现规模扩张和业务聚焦。与以往周期不同，我们预计并购活动将与重组和债务管理活动的增加同时发生，这是由于企业业绩持续分散的结果。我们还预计私募股权活动将增加，因为赞助商希望向有限合伙人返还资本，同时 fundraising 活动也将保持强劲。
这些动态共同为财务咨询业务在2026年实现收入增长提供了多个推动力。转向资产管理业务，我们已经建立了一个凝聚力强且专注的 executive leadership 团队，Chris Hogben于12月加入担任首席执行官，Rosalie Berman被任命为首席运营官，Eric Van Nostrand被任命为首席投资官，作为Chris更广泛管理团队的一部分。他们在投资、分销和运营优先事项上的战略一致性进一步支持了长期成功。Chris的领导也让我能够重新专注于首席执行官的参与、新客户开发和全公司战略。正如我们所讨论的，在过去一年中，我们通过更加专注于我们能够为客户创造最大价值的市场领域，一直在转变资产管理业务。
在信息不完善且可以应用技术产生超额回报的领域，主动管理发挥着特别重要的作用，包括量化驱动策略、新兴市场和定制解决方案。这些策略和解决方案也是客户需求最旺盛的领域。它们在我们已赢得但尚未出资的大量委托项目中占很大比例，并且也是拉扎德在2025年实现显著超额收益的领域。展望未来，我们预计2026年将实现正净资金流入。这得益于更加多元化的平台、一流的研究和投资流程以及增强的全球分销战略。此外，我们认为2026年投资者将继续向国际市场重新配置资产，而我们在这些市场的布局和业绩尤为强劲。我们带着 momentum 进入2026年，我们相信资产管理业务的持续转型使我们能够深化客户参与并抓住未来的更多机会。
除了业务的重大转型外，我们认为还有两个额外因素支撑着我们的长期增长：AI和情境阿尔法。我们致力于成为独立金融公司中采用AI的领导者，以释放公司的集体智慧并提升为客户和股东创造的成果。我们有投资和实验的能力，同时拥有创业文化和规模，使我们能够灵活应变。2025年，随着我们引入新工具并为团队提供定制化AI解决方案，AI的采用加速了。在拉扎德，我们的定义是能够提供独立、差异化的建议和投资解决方案，这些都基于我所说的“情境阿尔法”。
在当今世界，仅查看一小部分财务信息（情境阿尔法中的“阿尔法”部分）来做出投资或业务决策是不够的。情境阿尔法整合了宏观经济、地缘政治、监管和其他因素的判断和洞察，帮助领导者超越当前所见。这种情境阿尔法的概念一直是拉扎德DNA的一部分。在企业和政府日益相互依存的世界中，帮助客户驾驭复杂性、评估战略选择并以清晰和信心推进长期目标，这一概念比以往任何时候都更加重要。总而言之，我们继续执行长期战略，即使在为未来进行大量投资和文化转型的同时也取得了业绩。虽然我们还有更多工作要做，但迄今为止的结果验证了我们的战略，并增强了我们对未来重大增长机会的信心。现在我们将开启问答环节。
谢谢。如果您现在有问题，请在电话键盘上按星号1。如果您的问题已得到解答，您可以按星号2退出队列，以便其他人清晰地听到问题。我们建议您拿起听筒以获得最佳音质。我们将首先请BMO Capital Markets的Brennan Hawken提问。请开始，您的线路已接通。
早上好。感谢您接受提问。Peter，很高兴在上次会议上看到您暗示了1250万美元的 productivity 提升，现在正式确定这一目标很好。我想谈谈咨询业务趋势。显然情况看起来不错，您提到了一些。我想深入了解非并购业务，因为并购的热度大家都能看到。您对重组业务的前景表示乐观。能否谈谈目前非并购业务的收入占比，以及您对这些业务未来一年的前景展望，我们应该如何预测这部分业务？
谢谢。
当然。今年的收入构成中，并购业务略低于60%，其余为非并购业务。大致可以说是60%对40%左右，但并购业务略低于60%，非并购业务略高于40%。我们认为，除了随着时间的推移将咨询业务中私募资本的占比提高到50%外，非并购业务的占比也可以从目前的约40%多一点上升到50%左右。
这背后的支撑是我们 fundraising 业务的持续扩张，正如我提到的，该业务今年创下纪录，正如您想象的那样，在该业务的二级市场部分活动尤为突出，但该领域有大量活动、新增人才和 momentum。重组和债务管理业务也表现非常强劲。显然，我们在该业务领域参与了多项备受瞩目的项目，并且继续看到更多机会。我想再次强调，我知道我在讲稿中提到过，但我认为过去十年左右一个未被充分认识的现象是，公司之间的投资回报率和整体业绩差异越来越大。
这意味着即使每个行业中排名靠前的公司寻求通过收购其他公司来扩大自身活动，排名靠后的公司也可能需要进行重组和债务管理。换句话说，并购与重组和债务管理的共存模式可能与历史情况有所不同。因此，除了并购业务外，我们显然还有其他业务组成部分，包括拉扎德资本解决方案，以及其他各种非并购业务部分。但坦率地说，我们在这两方面都看到了显著的 momentum。正如您所说，并购业务的 momentum 已广为人知，但显然也非常重要。因此，我认为可以说咨询业务正变得越来越多元化，并且在不断增长，涵盖上市公司、私营公司、北美和世界其他地区，以及并购和非并购业务。
Peter，感谢您的详细回答，非常感谢。我想我应该先问这个问题。Marianne，祝您一切顺利。Tracy，欢迎加入这个“马戏团”。我们想谈谈首席财务官的过渡。我知道有六个月的过渡期，但Tracy上任的时间似乎相当仓促，能否谈谈导致这一情况的原因，这是否属于正常流程，为什么不早点透露，以便有更长的过渡期。
听起来这是正常流程，但首席财务官的过渡确实容易让投资者感到紧张。因此，任何额外的背景信息都将有所帮助。谢谢。
是的，这完全是正常流程。我不认为这在任何方面是仓促的。我想您关注的是生效日期。但在有内部候选人或内部人员了解所有问题并熟悉拉扎德的情况下，这有助于更快确定生效日期。但更重要的是，正如您所指出的，Maryanne将担任高级顾问，确保过渡完全顺利。因此，我们不认为这是仓促的，我也不认为事实如此。再次强调，这是一个非常自然的过渡，正如我在讲稿中所说，我要感谢Maryanne，并对Tracy的加入表示兴奋。
我不知道他们是否都在这儿。我不知道你们是否想说点什么。
说得很好。
谢谢Peter。
好的，很好。
好的，感谢回答我的问题。
谢谢。下一个问题来自瑞银集团的Mike Brown。请开始，您的线路已接通。
好的。早上好，各位。感谢您接受我的提问。Peter，您谈到了并购市场中的赞助商方面，以及他们需要向有限合伙人返还资本作为2026年交易 flow 的强劲驱动力。我们确实看到第四季度这一群体的公告激增，但想进一步了解活动的扩大情况，以及您认为何时这种情况能更显著地加速。另外，当我们考虑延续基金活动的激增时，从交易量或时间安排来看，这些即将退出的交易是否可能达不到市场的高预期？
那么，我尝试回答这两个问题。关于私募股权活动，我们都一直在等待活动水平的提高。我确实认为，基于与许多另类资产管理公司高层以及更纯粹的私募股权公司的讨论，2026年很可能会出现这种情况。我知道这有点像“等待戈多”，但原因正如我所提到的，有限合伙人越来越渴望获得一些现金回报，甚至在延续基金和二级市场之外也是如此。
此外，对估值预期的买卖价差正在缩小。仍然存在一些差距，这可能与您的第二个问题有关，但再次强调，这不仅是我们的银行家所说的，也是大型另类资产管理公司的负责人在谈到2026年活动预期时所说的。关于延续基金和整个二级市场，我认为人们一直质疑，随着更传统的并购退出发生，活动的增加是否会持续。
我们的看法是肯定的。原因是二级市场工具的渗透率仍然相对较低，正在增长，我们认为这将成为私募股权领域的一个新的永久特征。并购活动作为退出方式的减少可能帮助启动了更多的二级市场业务，但我们认为这是一个启动，而不是会消失的异常增长。它将成为市场的一个新的永久部分。这也是我们对私募资本咨询业务的增长和未来投资感到非常兴奋的原因之一。预计未来几年我们在这一领域会有更多动作。
好的，谢谢Peter，非常感谢。这里还有一个关于资产管理业务的快速后续问题。第四季度的费率确实有一些积极变化。本季度的退出费率与整个季度的平均水平是否基本一致？当您考虑那130亿美元的已赢得但尚未出资的业务时，这是一个很棒的数字。这130亿美元的资产构成是什么？与您的综合费率相比，我们应该如何看待这些费率？谢谢。
我想让Chris来回答这个问题。
是的，谢谢Mike。我是Chris。退出费率略高于季度运行率，我们在11月资产管理规模公告中报告的大型委托管理关系的终止显然发生在11月。因此，它没有影响整个季度。而且这是一个费率较低的业务，明显低于我们的平均费率。因此，退出费率将略高于季度平均水平。看看那令人鼓舞的130亿美元已赢得但尚未出资的业务，其中的构成显然是多样化的。主要是新兴市场股票、上市基础设施，这些往往有相当可观的费率。
还有一些我们的系统服务，费率往往略低。因此，从构成来看，我认为与第四季度的费率大致一致。但这些资金到位的时间和机制存在一些不确定性。
好的，谢谢Chris提供的所有这些信息。
谢谢。接下来是Wolff Research的Brendan o' Brien。请开始，您的线路已接通。
早上好，感谢您接受我的提问。尽管并购前景显然非常乐观，但我们看到地缘政治紧张局势和美国国内政治不确定性显著上升，其中很多可能在美国中期选举前愈演愈烈。
所以我只想了解，这种日益加剧的言论和紧张局势是否对对话产生了任何影响，以及您是否预计美国中期选举会对活动产生任何负面影响。
简而言之，我们进行的企业讨论没有受到影响。但我认为事实是，我要回到情境阿尔法这个概念，董事会和高管层认识到他们今天需要考虑更广泛的变量，这正是推动拉扎德崛起的原因之一。我们一直擅长这一点，但现在我们更加专业化，将其深度整合到我们的银行团队和投资流程中，这对我们来说是一项竞争优势。所以，关于中期选举，这是直接的回答。
我预计中期选举不会对环境产生任何实质性变化。我认为人们大多误解了如果发生转变可能产生的影响，更有可能的结果是众议院在政府执政后半期发生转变，通常不会涉及任何重大立法。因此，即使众议院和参议院保持当前的组成，我认为也不应预期会有任何大型立法。如果众议院确实发生转变，可能会举行很多听证会，发出很多传票，立法部门和行政部门之间会在行政特权等问题上产生很多紧张关系。
所有这些都会产生很多噪音，但我认为不会对企业产生任何直接影响。可能对企业产生一些影响的是，其中一些听证会和传票可能会延伸到调查公司的所作所为以及它们如何与各种不同参与者互动。但我们现在进入了一个非常推测性的领域。最后我想说的是，我确实认为很多公司意识到，现任政府领导下的监管环境对交易更加包容，同时也更具政治性，但确实更加包容。
因此，我认为中期选举中更重要的是，对于下一次总统选举，监管环境可能会发生变化，因此公司有动力在监管机构仍愿意考虑交易的时候推进交易，例如在前任政府领导下可能甚至不会被讨论的交易。这是有帮助的。
这很有帮助。我的后续问题是关于薪酬比率。我理解这将受到收入环境的影响，但考虑到2025年的大规模招聘计划以及2026年的计划，我想了解我们应该如何看待随着收入增长，薪酬杠杆的增量情况，以及我们应该如何看待回到60%水平的路径。
是的。我们预计尽管招聘活跃，但2026年仍将实现额外的运营杠杆。显然，正如您所指出的，这取决于收入增长。我想说，在咨询业务方面，这也非常敏感于 productivity 的持续增长，这就是为什么我们非常关注这一变量，因为它可以降低非董事总经理的薪酬比率。此外，Tracy的首要任务之一将是寻求在公司职能和各个领域提高运营效率。因此，我们有其他杠杆可以用来随着时间的推移继续降低薪酬比率。
好的，感谢您回答我的问题。
谢谢。接下来是美国银行的Danielle Gochiera。请开始，您是Lenny Dobin吗？
您好。早上好，感谢您接受我的提问。我知道现在还很早，但我们收到了一些关于今年并购开局慢于预期的问题。考虑到拉扎德的布局，希望您能帮助分析一下不同地区和业务的趋势，以及您对2026年美国国内并购与美国以外地区交易活动的预期比较。谢谢。
听着，现在还为时尚早，所以我对接下来要说的话没有很高的把握。但至少就我们的业务而言，我们在1月份看到了不错的增长，这可能是我们独有的情况。我们将不得不看看它如何发展，现在还处于非常早期的阶段。关于地域构成，我想说美国的首席执行官似乎比非美国的首席执行官现在更有信心，但我们看到北美、欧洲乃至全球各地都有大量的交易兴趣。您需要记住的是，我们接触的大多数欧洲公司至少在业务运营上是全球性的。
因此，尽管它们可能总部位于巴黎、伦敦、法兰克福或其他地方，但它们的业务是全球性的，因此它们会受到全球各地发生的事情的影响，而不仅仅是本国。最后我想说的是，全球经济正分裂为以中国为中心和以美国为中心的两极，世界其他地区的走向存在一些疑问，这导致客户与我们讨论这如何影响他们自己的运营。向产业独立的转变正在影响供应链，也影响着出售业务和收购其他业务的决策。
因此，我想说的是，如果Carney首相是正确的，即我们正处于他所说的全球经济“破裂”时期，那么这正是我们的客户寻求大量 assistance 并向拉扎德这样的机构寻求帮助以解读正在发生的事情的时候。因此，我们现在正在进行大量的客户对话。我只想回到第一点，由于现在还处于非常早期的阶段，对今年的发展情况的不确定性总是很大，所以我的信心度不高。
谢谢，这非常有帮助。作为后续问题，这个问题可能更多是问Chris的。您上任后进行了一些人事变动。想知道您能否花些时间讨论一下您认为需要看到哪些重大变革的领域，以及哪些领域您实际上看到了健康的 momentum。谢谢。
是的，谢谢Daniel。看，我认为我们已经在拉扎德2030战略中阐述了资产管理业务的方向和目标。因此，我的重点确实必须放在执行上。这种执行主要归结为三个方面，第一个是通过强劲的投资业绩为客户创造价值。我感到鼓舞的是，去年全年，我们的投资业绩逐季改善。如果您看一下表现优异的资产管理规模百分比。但通过任命Eric Van Nostrand为首席投资官，我们为其提供了大量资源，与投资者合作，帮助他们实现良好业绩，改进流程，并确保我们真正发挥拉扎德资产管理平台的广度，因为固定收益投资者应该能够帮助股票投资者。
Eric作为首席投资官确实帮助我们在整个平台上发挥这种广泛的洞察力。因此，我们的首要任务是为客户提供投资业绩，但第二个是真正实现增长。最重要的是扩大我们现有产品的规模。因此，我们将在这方面投入大量精力。但其次，我们周围有很多空白领域，无论是传统市场、私募市场还是财富渠道，随着时间的推移，我们将探索和评估执行这些增长选择的最佳方式。第三个是确保我们提高业务效率，以便实现的增长是盈利性增长。
这就是我们任命Rosalie Berman为首席运营官的原因，她将专注于提高效率和成本控制，其次是确保我们尽可能全面地将AI整合到我们的业务、客户体验和运营中。所以Daniel，这确实是专注于执行为实现拉扎德2030目标而努力。
谢谢，这非常有帮助。Marianne，祝您未来一切顺利。Tracy，期待与您合作。谢谢大家。
谢谢。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自高盛集团的James Yarrow。请开始，您的线路已接通。
早上好，感谢您接受提问。我想进一步深入了解资产管理业务。如果您能为我们确定一些推动因素，以便我们能更放心地看待2026年净资金流入为正的指导，特别是，您能否给我们更多关于资产类别、地域的细分信息，哪些在增长，哪些在萎缩，以及您认为哪些对未来增长最为重要，以及流出是否在放缓。
当然。谢谢James。看，如果您认为净流入是两个大数之间的差额。去年我们实现了创纪录的总流入，我们设定的目标是高于去年的目标。展望2026年，我们预算再次实现强劲的总流入，我们的内部目标高于去年设定的目标。我们预计不会再有大型委托管理客户终止合作，我们不认为那种大规模的流出会重演。
我们预计流出将恢复到更正常的水平，那么两者相减应该会让我们对今年的正净流入充满信心。其次，我们以130亿美元的已赢得但尚未出资业务开启新的一年。在我们看到大量客户兴趣的领域，如新兴市场平台、系统平台、上市基础设施和实物资产平台，以及我们的一些另类业务。因此，当我查看销售目标时，我们预计全年这些领域会有更多增长。
正如Peter在发言中所说，您知道，我在与世界各地的资产所有者会面时听到，我们开始看到资产所有者希望将资金从美国分散到国际市场。鉴于我们提供的服务以及我们在这些服务中提供的投资业绩，我们感觉处于有利位置，可以从这种分散化中受益。
太好了。
如果我能补充一点的话。是的，Dave，非常简短地说，大约在去年这个时候，我们之所以指出那个委托管理账户，是因为我们知道它存在业绩问题和挑战，存在一定风险。现在，虽然可能会有正常的增减，但没有像去年那样的显著集中风险。因此，业务因此更加多元化。所以，正如Chris所说，我们不仅看到投资者对我们提供的量化、新兴市场和定制解决方案类型的产品和策略有浓厚兴趣，而且我们也没有集中的风险。可能会有流出，但我们不会像去年那样向您强调某些事情。
非常好，非常有帮助。还有一个问题问您，Peter，您能否帮助我们思考一下二级市场的前景？您是否预计我们在该业务中看到的强劲复合年增长率在2026年会有所放缓？
简而言之，我之前可能提到过，我们预计不会放缓。原因是，我理解您提出这个问题的理由，即随着并购活动增加，二级市场业务是否会放缓。但我们认为答案是否定的，因为二级市场工具的渗透率仍然相对较低，正在增长，我们认为这将成为私募股权领域的一个新的永久特征。并购活动作为退出方式的减少可能帮助启动了更多的二级市场业务，但我们认为这是一个启动，而不是会消失的异常增长。它将成为市场的一个新的永久部分。这也是我们对私募资本咨询业务的增长和未来投资感到非常兴奋的原因之一。预计未来几年我们在这一领域会有更多动作。
非常有帮助。谢谢。
谢谢。接下来是摩根士丹利的Ryan Kenney。请开始，您的线路已接通。
嗨，早上好，Chris和Tracy，欢迎参加会议。祝贺并祝大家好运。我还有一个关于资产管理业务的问题。当我们考虑Chris刚刚谈到的增长驱动因素时，您如何看待通过无机方式实现增长的机会，以及面对任何无机机会时，您的框架是什么？
我认为首先，我们总是会考虑无机机会，但我们会非常仔细地审视它们，看它们是否能补充我们已有的业务，是否有有吸引力的回报流，是否有我们可以相信的稳健流程，是否符合文化契合度，以及我们能否让经济因素发挥作用。这会很快缩小范围。因此，尽管外面有很多机会，但您可以预期我们会非常有选择性。随着Eric适应新职位，记住我也才上任第二个月，我们将开始真正制定我们优先考虑的领域框架，很高兴在今年晚些时候回来分享更多想法。
但无机增长是我们会考虑的事情，但我们会高度选择性地看待任何机会。但我们确实看到了公共市场、私募市场和财富渠道这三个广泛的增长驱动因素。
明白了。另外，关于重组业务的问题。您如何看待我们在重组周期中所处的位置？我们从一些同行那里听说可能处于衰退期。您认为重组业务已经见顶，还是仍有增长空间？
好吧，正如我 earlier 所说，我认为我们现在所处的环境与过去的周期不同，因为公司格局发生了一个非常重要且我认为未被注意到的变化。公司在业绩方面的差异越来越大。因此，无论您采用什么指标，如投资回报率等，在每个行业中，90百分位的公司正与50百分位的公司拉开差距，而10百分位的公司则相对于50百分位的公司在下滑。这与10年、20年或30年前的情况不同。
这意味着并购周期与重组和债务管理周期之间的相关性发生了非常重要的变化。这超出了重组和债务管理内部向后者的转变，因为那些处于10或20百分位且越来越落后于行业前沿公司的企业需要债务管理和重组 assistance。因此，我们看到该业务活动持续。我的意思是，这在我们自己的业务中继续存在。但我认为市场的不同之处在于企业之间的这种差异扩大。顺便说一句，这种差异扩大也为并购创造了强大的动力，因为处于前沿的公司有很大的动力去收购处于中间水平的公司，然后提高业绩。
事实上，如果您查看斯坦福大学Nick Bloom的研究，并购会带来巨大的效率收益，正是因为我刚才所说的，当顶尖公司和中间公司之间的差距扩大时，这种收益会更加显著。
好的，谢谢。
谢谢。接下来是公民银行的Devin Ryan。请开始，您的线路已接通。
谢谢。早上好，Peter，Maryanne，欢迎Chris和Tracy。关于 productivity 的讨论，感谢Peter提供的所有额外细节和更新的框架。我也意识到这是一个有很多变量的结果。您有一个大规模的招聘年， productivity 可能会下降，但现有团队的 productivity 正在提高。因此，在这一点上，您能否谈谈当您从外部招聘某人时，一旦他们适应后，这个人应该达到什么样的水平，相对于综合平均水平？也就是说，他们能否提高整体水平？因为您正在引进 pound for pound 更高 productivity 的人才，而且我知道您正在执行整合战略，但请谈谈不同业务之间的 productivity 潜力，无论是私募资本、重组业务，只是想了解是否存在任何业务组合变化，这是否也会以某种方式改变轨迹。谢谢。
当然。关于第一个问题，当我们引进大量新的董事总经理时，我们也相信我们在尽职调查方面做得更好，因此引进的人才质量更高。结果是，所谓的适应期可能比过去更快。实际上，如果我没记错的话，上周有一个例子，我们在过去几个月引进的一位新董事总经理已经获得了两个新的委托项目，我不知道这是否是纪录，但适应速度非常快。
但这些情况各不相同，平均而言，显然在适应平台并习惯之后，生产力会更高，客户也需要时间转换，等等。因此，平均而言，适应期仍然存在。顺便说一句，这就是为什么当我们将平台上工作不满三年的董事总经理比例从40%降至我们扩张计划下的正常水平30%左右时，我们的 productivity 将产生额外的“蓄力”效应。
我原本预计这会在2025年部分实现，但由于我们有很多机会吸纳杰出人才，所以没有实现。因此，2025年 productivity 的提前实现是在没有从这种适应期比例下降中受益的情况下实现的，这非常好。关于业务的不同部分，我不会说非并购和并购业务之间存在重大差异。值得注意的是，平均而言，这不是针对个人，而是平均而言，美国以外地区的 productivity 往往略低于美国。我倾向于提醒我们的银行家，这不是因为美国银行家更有才华、更有魅力或其他原因，而是因为在美国，相同交易规模的费率往往更高。
因此，北美地区的平均 productivity 随着时间的推移往往比其他地区略高。但非并购和并购银行家之间没有显著差异。而且，如果您看我们 productivity 最高的10%、20%、30%，往往也是并购和非并购银行家的混合体。因此，不仅平均水平，而且表现最好的人往往来自两个领域。
是的，太好了。谢谢Peter，非常感谢您的详细说明。作为后续问题，想问问关于AI和您正在进行的投资？您已经谈论这个主题好几年了，在主题上并不新鲜，但每次会议您都会提到一些投资。从外部看，人们对其在业务中的应用仍然有些抽象。所以问题是，您认为您正在做的事情会成为市场的 table stakes，还是您认为您在领先？这是否真的能在未来几年为公司带来更大的客户影响力或市场份额增长。
您能否分享一些您认为可以真正实现差异化的具体成功领域或机会。谢谢。
当然。让我从几个不同的角度来谈。我相信我们处于前沿。我不认为，你知道，这是。我相信我们处于前沿，但我也相信其他公司会跟进。因此，这是一种优势，但不是别人不会复制和尝试跟进的优势。因此，我们的目标是始终保持领先一步。我想指出，例如，我认为我们是华尔街唯一一家董事会中有AI领域原生人才的公司，即Perplexity的副手Dmitry Shevalenko。
这是我们相对于同行所做工作的一个小标志。关于它能做什么，我举几个例子。就我自己的经验而言。让我们谈谈我的日常工作。有哪些应用？首先，我要透露，“情境阿尔法”这个术语，我认为非常恰当地描述了拉扎德为客户带来的价值，实际上来自于一个大型语言模型。大约三、四、五个月前，我在询问如何描述拉扎德的业务时，不是人类，而是AI建议了“情境阿尔法”这个术语。
这是一个小例子。我现在的每日简报越来越多地首先由人工智能完成，然后由人类进行补充，而不是完全由人类完成。前天我参加了两次高管层董事会级别的讨论。在这两种情况下，我将我们展示的演示文稿加载到大型语言模型中，并查询它董事会将如何回应，首席执行官在公开场合没有谈到的新内容是什么等等。这使得会议准备更加互动，这是另一个例子，等等。
我可以继续说下去，但事实是，它已经融入了我作为公司首席执行官的日常工作中。我认为整个公司也越来越如此，我们从客户关系管理系统中获取见解的能力，我们消除一些机械性、重复性工作的能力，然后提升人们的工作水平，从事更高附加值的工作等等。因此，问题就变成了，那又怎样？这将如何提高我们为客户服务的能力？我认为答案是，我们希望能够专注于那些我们认为最具价值的工作部分。
那就是好奇心，它引导你提出好的问题。正如Dmitry Shevalenko所说，答案将变得商品化，提出深刻问题的能力则不会。因此，鼓励这种好奇心，我们认为这一直是拉扎德的一部分，将使我们能够继续有效地为客户服务，更加注重与客户的个人关系和联系。因此，更多的面对面交流，更多的亲自拜访，因为信任和判断力是大型语言模型难以替代的，因为它们缺乏上下文，缺乏你可以从面对面交流中获得的微妙信号。
因此，我们鼓励我们的银行家比过去更多地亲自拜访客户等等。因此，我们对这项技术能够帮助我们为客户提供高质量、值得信赖的建议和判断感到非常兴奋。我们也认为这将是Tracy努力提高后台效率的重要组成部分，坦率地说，也是我们支持客户的一些方式。
非常好。非常感谢。
谢谢。我们将接受最后一个问题，来自KBW的Alex Bond。请开始，您的线路已接通。
嘿，大家早上好。谢谢让我加入。我实际上有一个关于AI及其与薪酬杠杆具体关系的后续问题。我意识到现在还处于早期阶段，但您能否分享一下您对AI相关薪酬杠杆的看法，大概什么时候我们能在薪酬比率中看到这种影响，以及这种影响的潜在幅度。
是的，看，我认为思考这个问题有几种不同的方式。一种是，通过以我刚才提到的方式使用这些工具，例如，获得关于客户的更多见解，更多的，你知道，更好的会议准备等等，提高董事总经理的 productivity，我们相信这会实现。这是获得运营杠杆的一种方式，因为董事总经理的 productivity 越高，非董事总经理的薪酬比率往往越低。其次，随着时间的推移，我们认为这项技术可能会使每个董事总经理所需的团队规模更小。
每个董事总经理。同样，正如我之前所说，我们将随着时间的推移扩大董事总经理的总数。因此，总人数的变化可能不清楚，但对于每个董事总经理，我们认为团队可能会更小。这为分析师、助理、副总裁和总监提供了更多的晋升机会，承担更多责任。我们认为这是一个优势，而不是缺点，因为它允许我们培养技能、信任、判断力和好奇心，这些是培养未来有效董事总经理所必需的。因此，我们希望，并且我们正在花费大量时间设计我们的人力资源和其他系统来鼓励这一点，随着人们有机会承担更多责任，我们将更擅长培养和挑选那些我们认为真正有前途的未来董事总经理。
明白了。不，这很有帮助。还有一个快速的后续问题，抱歉如果我在讲稿中错过了，您是否提供了2026年非薪酬支出的指导，如果没有，能否帮助我们确定全年的合理增长率。
谢谢Marianne。你来回答这个问题。
是的，我来回答，Alex。所以你应该期望我们继续在两项业务上进行增长投资，无论是客户开发、保持技术领先地位等等。因此，考虑到全年汇率的变化，美元支出可能会有中高个位数的增长。重要的是，随着两项业务收入的增长，我们的目标是在2026年回到目标范围内。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。拉扎德2025年第四季度及全年财报电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。