Nate Friedel（投资者关系主管）
Patrick Zammit（首席执行官兼董事）
David Jordan（首席财务官）
身份不明的参会者
Keith Housum（Northcoast Research）
Ruplu Bhattacharya（美国银行）
Erik Woodring（摩根士丹利）
David Vogt（瑞银集团）
Adam Tindle（Raymond James）
David Paige（加拿大皇家银行资本市场）
Joe Cardoso（摩根大通）
Vince Colicchio（Barrington Research）
早上好。我叫Jeanne，今天将担任你们的会议操作员。我谨欢迎各位参加新聚思2025财年第四季度及全年财报电话会议。今天的会议正在录制，所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将进行问答环节。如果您想在那时提问，只需在电话键盘上按星号1。如果您想取消提问，请按星号1。再次提醒，我们要求您限制为一个问题，以便其他参会者有时间提问。谢谢。
现在，为了开场发言，我想将会议转交给新聚思投资者关系主管Nate Friedel。Nate，请开始。
谢谢。各位早上好，感谢大家参加今天的会议。今天与我一同出席的有我们的首席执行官Patrick Zammit和首席财务官David Jordan。在我们继续之前，请允许我提醒大家，今天的讨论包含符合联邦证券法含义的前瞻性陈述，包括关于未来事件的预测、估计、 projections或其他陈述，包括关于我们的战略、需求计划和定位、增长、现金流、资本配置和股东回报以及我们对未来财期的财务预期。由于今天的收益发布、我们今天提交的8K表格、10K表格中的风险因素部分以及我们向SEC提交的其他报告和文件中讨论的风险和不确定性，实际结果可能与这些前瞻性陈述中提到的结果存在重大差异。
我们不打算更新任何前瞻性陈述。此外，在本次电话会议中，我们将引用某些非GAAP财务信息。GAAP与非GAAP结果的调节表包含在我们的收益新闻稿和相关的8K表格中，可在我们的投资者关系网站ir.tdcnex.com上获取。本次电话会议是新聚思的财产，未经我们许可，不得录制或转播。
现在我将会议转交给Patrick。Patrick。
谢谢Nate。各位早上好，感谢大家今天参加我们的会议。我们很高兴地报告又一组创纪录的业绩，为我们组织的出色一年画上圆满句号。全年来看，我们的业务（不包括HYVE）总账单额同比实现高个位数增长，同时改善了毛利率和营业利润率。此外，HYVE的总账单额实现两位数增长，远高于我们的预期，并在扩展其产品组合和多元化客户基础方面取得了进一步进展。转向第四季度，我们的非GAAP总账单额为243亿美元，同比增长15%，按固定汇率计算增长13%，非GAAP摊薄每股收益为3.83美元，同比增长24%。这两项都创下了公司的新纪录，展示了我们多元化业务模式的价值以及我们在新聚思（不包括Hive）内部长期战略的成功执行，我们的增长势头持续，总账单额同比增长10%，毛利润和营业收入均实现两位数增长。HIVE经历了又一个强劲的季度，总账单额同比增长超过50%，ODM CM总账单额同比增长39%，这得益于来自超大规模客户的云数据中心基础设施云的持续广泛需求。
Hyve的营业收入也同比显著增长，并继续在我们的整体业务组合中占据更大比例。我们的业绩反映了所有地区和关键技术的强劲表现。北美在各主要客户群体的需求、对增强安全要求的优先考虑以及向复杂多云架构的持续转变的支持下，继续稳步增长。欧洲的增长快于我们的预期，因为客户优先考虑基础设施软件、个人电脑设备升级和老化基础设施的现代化，尽管过去几个季度宏观经济背景较为缓慢。亚太和日本地区仍然是关键的增长引擎，受云扩张、个人电脑设备升级、人工智能发展加速以及该地区快速数字化经济体的强劲需求推动。
最后，我们在拉丁美洲的增长故事仍然令人鼓舞，实现了两位数的收入增长，产品组合和客户基础的参与度强劲。我们的业绩是执行我们在投资者日概述的战略的直接结果。随着我们进入2026年，我们正在围绕四个重点领域加强执行，这些领域将定义我们希望被认可的方面。我们将从通过对“合作伙伴优先数字门户”的有纪律投资开始，实现全渠道参与。我们构建了一个无摩擦的界面，满足客户的交易需求，并通过将无缝的数字参与与个性化的关系驱动支持相结合，简化端到端体验。
我们的高技能团队帮助客户应对复杂性，超越交易，赢得值得信赖的顾问角色，并建立长期合作伙伴关系。在第四季度，我们通过新的AI助手增强了“合作伙伴优先数字桥梁”功能，使客户能够在其工作环境中全天候自助交易。这一增强功能改变了我们的客户销售团队获取和根据信息采取行动以实时支持其终端客户的方式。我们的客户已经证明，这一新功能每天为销售和产品采购运营的员工节省了多个小时。该行业也在本季度认可了我们在这一领域的实力，我们被CRN授予“英国iCloud市场年度供应商”称号。
我们获得这一荣誉是由于我们平台的差异化质量，以及我们在客户赋能和技术培训方面的领先地位，帮助我们的客户在这个变革性的一年中导航，并最终加速我们整个云产品组合的增长。下一个战略支柱是专业化的市场推广。我们的专业方法集合将深厚的技术专业知识与对客户市场推广战略和需求的深刻理解相结合。这种双重能力加速了技术采用，并将我们定位为供应商和客户的增长催化剂。这是一种差异化能力，增强了粘性，并扩大了我们在高增长领域的钱包份额。
我们在本季度在这一支柱下的成就包括赢得了一项全球安全RFP，这将使我们能够在现有地区与大型企业客户（这是一个历史上未通过新聚思采购的细分市场）扩展我们的产品组合。我们被选中是由于我们的全球存在和深厚的安全专业知识，以及我们为供应商释放大量成本节约同时改善客户体验的能力。我们预计，随着时间的推移，这些客户将越来越多地利用我们更广泛的产品和服务组合，使他们能够整合支出并在市场中获得额外增长。我们对专业化的重视也得到了供应商的认可。
在第四季度，思科将新聚思评为其全球年度分销商，以及美洲和欧洲、中东和非洲地区的年度分销商。这些奖项反映了我们的专业化、与思科的深度合作以及跨市场的创新如何持续为客户带来实际业务成果。我们的下一个支柱专注于提供一流的赋能。我们通过为客户提供先进的培训、认证计划、赋能工具以及按技术和客户细分定制的售前资源和专业知识，加速产品上市时间。这种方法减少了准备时间，增强了客户能力，并推动了高价值解决方案的更快采用，最终提高了生产力并扩大了我们的钱包份额。
在第四季度，我们宣布了“AI Game Plan”，这是一种新的客户主导的研讨会体验，旨在帮助他们的销售团队将AI机会转化为终端客户的实际业务成果。我们才刚刚开始，并将继续将我们庞大的数据湖和算法转化为行业领先的可扩展数字服务，以增强体验、降低成本并为现有客户解锁新的收入和效率机会。这些战略协同工作，支持并证实我们的最终战略支柱——扩大品牌知名度。我们的品牌承诺“让一切个性化”描述了我们作为技术渠道中不可或缺的合作伙伴的角色。
我们的目标是在客户旅程的每个阶段都保持可见、个性化和有影响力，加强信任并提高忠诚度。这种持续的存在增强了我们的市场相关性，并支撑了长期增长。通过在这四个支柱上每天将我们的战略付诸实践，我们继续加强我们作为战略业务合作伙伴的竞争地位，我们的合作伙伴可以依靠我们创造更多机会，实现可持续的长期增长。转向Hive，我们继续经历可观的增长，受益于超大规模客户对云数据中心基础设施的广泛需求，我们相信我们处于非常有利的位置，可以继续获得更多机会，展示我们支持客户广泛项目的能力。
我们的客户向我们寻求的，除其他外，包括我们的生产灵活性、有利的美国布局、共同开发复杂解决方案的能力以及安全的供应链。这些差异化因素使我们能够继续成为跨所有市场环境中完整机架级系统组装和部署的值得信赖的合作伙伴。展望未来，我对Hive和IT分销的长期价值主张持乐观态度。我们相信，随着我们旨在随着时间的推移服务更大比例的整体IT市场，这两项业务面前的未开发市场机会仍然巨大。
现在我们请David更详细地介绍财务表现和展望。David。
谢谢Patrick，各位早上好。我们很高兴地报告，我们的财年以强劲的第四季度业绩结束，所有关键指标均超过了我们指导区间的中点。总账单额同比增长15%，反映了分销和Hive业务的广泛强劲。我们的总营业利润率同比扩大，这得益于运营效率、有利的产品组合和有纪律的 margin管理。非GAAP每股收益同比增长24%，为股东创造了有意义的价值，并强调了我们业务模式的实力和价值。深入细节，我们的终端解决方案组合总账单额同比增长12%，这是由于持续的个人电脑需求（受 ongoing Windows 11更新推动）和对高端设备的持续需求，这一直是一个顺风因素。
在全球范围内，个人电脑已连续四个季度实现两位数增长，我们预计在2026年初的几个月将继续保持增长势头。我们的高级解决方案组合总账单额同比增长17%，若排除Hive的影响，则同比增长8%，这得益于云安全软件和其他战略技术的显著增长。Hive（在高级解决方案组合中报告）同比增长超过50%，主要由于与服务器和网络机架构建相关的项目表现强劲。本季度，总账单额到净收入的减少约为29%，符合预期。
我们的净收入占账单额的百分比与去年相比继续保持高位，主要是由于分销中软件的比例提高以及某些Hive项目的增加。因此，净收入为174亿美元，同比增长10%，高于我们指导区间的高端。毛利润同比增长15%，达到12亿美元。毛利率占总账单额的百分比为5%，与去年持平。非GAAP销售、一般及管理费用为6.98亿美元，占总账单额的3%。我们的成本与毛利润百分比（我们定义为非GAAP销售、一般及管理费用与毛利润的比率）在第四季度为58%，同比改善约100个基点，表明我们在随着时间推移将成本占毛利润的百分比降低方面取得了进展。
非GAAP营业收入同比增长18%，达到4.97亿美元。非GAAP营业利润率占总账单额的百分比为2.04%，同比提高5个基点。利息费用和财务费用为8800万美元，同比增加100万美元。我们的非GAAP有效税率约为24%，而去年为21%。非GAAP净收入总额为3.13亿美元，非GAAP摊薄每股收益为3.83美元，同比增长24%，再创新聚思的历史新高。自由现金流为14亿美元，这得益于强劲的收益增长和季度环比现金流转换周期的显著改善。
这也使我们的年度自由现金流达到14亿美元，远高于我们的预期。2025财年是我们连续第三年产生超过10亿美元的年度自由现金流，展示了我们对可持续现金生成的承诺。在本季度，我们通过1.73亿美元的股票回购和3600万美元的股息支付，向股东返还了2.09亿美元。本财年，我们总共向股东返还了7.42亿美元，使过去三年向股东的累计返还超过22亿美元。这约占同期自由现金流的61%，处于我们在投资者日概述的50%至75%的中期范围内，强调了我们对业务实力的信念以及对创造长期股东价值的承诺。
截至11月30日，我们的股票回购授权仍有12亿美元剩余。营运资金为29亿美元，较去年减少约3亿美元。我们的总现金天数为12天，较去年改善2天，我稍后会详细讨论这一点。我们在本季度结束时拥有24亿美元的现金及现金等价物和46亿美元的债务。我们的总杠杆率为2.4倍，净杠杆率为1.1倍。你们会注意到我们在年底的现金头寸有所增加。这是两个主要因素的结果。首先，我们在本季度成功完成了新的债券发行，这将用于偿还2026年8月到期的7亿美元债务。
此外，正如你们在我们的营运资金中看到的，我们分布和Hive的团队在推动现金流方面做得非常出色，并在同时为两项业务优化资本回报方面取得了显著进展。重要的是要记住，资产负债表是某个时间点的快照。在年底，我们有一些大额收款在期末前收到，这些通常会落入下一季度。我们估计第四季度受益了数亿美元，这将在2026财年正常化。我们继续专注于产生可持续的自由现金流并提高我们的投资资本回报率。
我们的董事会已批准每股普通股0.48美元的现金股息，将于2026年1月30日支付给截至2026年1月16日营业结束时登记在册的股东。转向我们对2026财年第一季度的展望，我们预计非GAAP总账单额在227亿至237亿美元之间，中点同比增长约12%。我们的展望基于1欧元兑1.16美元的汇率。净收入在151亿至159亿美元之间，这意味着总账单额到净收入的调整预计为33%。非GAAP净收入在2.43亿至2.83亿美元之间。非GAAP摊薄每股收益在每股3至3.50美元之间。
基于约8010万的加权平均流通股，我们预计第一季度会出现现金流出，部分原因是业务的典型季节性以及我们之前描述的使第四季度受益的时间影响。我们预计2025财年和2026财年的累计自由现金流将符合我们95%非GAAP净收入转化为自由现金流的中期框架。虽然我们今天不提供全年指导，但我们的长期展望与我们在今年早些时候投资者日概述的多年复合年增长率一致。
我们将继续专注于实现我们与您分享的财务框架，包括稳定增长、随着时间的推移扩大利润率、持续的现金生成以及在资本配置框架内将资本部署在最大化长期价值创造的地方。最后，我们为今年取得的成就感到自豪。强劲的财务表现、有纪律的执行以及在战略方面的持续进展。我们正以坚实的势头、健康的资产负债表和明确的优先事项进入2026财年，支持持久增长。我们将继续专注于卓越运营，为股东创造长期价值。
现在，我们将开放电话进行提问。操作员。
此时，我想提醒各位，要提问，请按星号，然后按电话键盘上的数字1。我们要求您限制为一个问题，以便其他参会者有时间提问。如果有剩余时间，欢迎您重新排队提出其他问题。
第一个问题来自North Coast Research的Keith Howsom。请发言。
早上好，先生们，感谢有这个机会。显然，欧洲和亚太地区，特别是亚太和日本地区的增长非常出色。当我们考虑正在发生的这种增长时，我想知道您能否谈谈其中有多少是市场增长，有多少是我们夺取市场份额的能力。其次，我们看到的这些增长率在未来的可持续性如何？
好的，谢谢，早上好。在亚太地区，我们确实经历了非常不错的高两位数增长。如你所知，我们在该地区的份额相对较低。因此，我们正在该地区进行大量投资以获取份额并实现超市场增长。所以当你看结果时，我们确实获得了显著的份额。我们还在一些国家进行布局，特别是印度，如你所知，该市场的增长显著高于该地区的平均水平，团队专注于产品细分、供应商和客户细分，这应该使增长长期可持续。所以非常高兴，为团队感到非常自豪，对未来非常有信心。
我唯一要补充的是，这不仅是销售额的增长，我们在该地区的营业收入也经历了不成比例的增长，因为团队在投资的同时，也保持了良好的成本纪律。
很好。那么欧洲呢？考虑到那里的宏观经济状况，欧洲显然比我们预期的要好。
我们有一些市场数据。欧洲市场增长了，比如说中个位数，甚至比北美略好。但可以肯定的是，我们取得了出色的业绩。我们在该地区继续获得显著的股东份额。我们有一个执行得非常好的战略。同样，我们正在追逐那些我们可以在市场中享受更高增长的技术、供应商和客户细分。这就是你在结果中看到的。
太好了，谢谢。我会回到队列中。祝好运。
谢谢。
下一个问题来自美国银行的Ruploo Bhattacharya。请发言。
嗨。感谢回答我的问题。Patrick，你报告第四季度账单额强劲增长15%，并指导第一季度账单额增长12%。你如何看待像DRAM和NAND等更高组件成本对终端市场需求的潜在破坏？还有一个问题问David。你能否更新一下今年的资本支出以及2026年Hive的任何投资计划？谢谢。
是的。早上好。非常感谢你的问题。再次，第一季度的指导反映了我们从各地区和业务中看到的情况。我可以确认，内存价格大幅上涨，我们已经看到一系列产品系列的平均售价（ASP）上涨，特别是个人电脑、服务器、存储。因此，平均售价上涨在短期内是一个顺风因素。有趣的是，未来销量会受到什么影响。但再次，特别是对于第一季度，指导反映了各地区自下而上的结果，预测是按技术、按国家进行的。
Ruplu。我唯一要补充的是，当你考虑新聚思的总资本支出时，我们可能计划2026年的资本支出水平与2025年相似，这将包括支持Hyve持续增长所需的投资。
我能否澄清一下，你们是否真的看到了更高组件成本对需求的破坏，或者这是否已纳入你们的指导中？
具体来说？我还没有看到。再次，指导中反映的是我们自下而上的结果。
好的，谢谢你的详细说明。
下一个问题来自摩根士丹利的Eric Woodring。请发言。
嘿，伙计们，早上好。谢谢。非常感谢回答我的问题。Patrick，我将继续同样的问题。Root Blue，这只是。你能否换一种方式提问？你能否帮助我们理解你在11月季度或1月季度看到的任何潜在提前购买情况？只是客户希望在未来任何这些内存相关产品的定价上涨之前提前购买。你刚刚提到了个人电脑、服务器、存储、智能手机，以及更广泛地你如何看待。我知道你没有指导2026财年，但只是你认为这种动态可能对全年的收入或盈利能力、季节性产生什么影响。非常感谢。
好的，让我从广泛的前景开始。很难评估，但非常有信心的是，上个季度我们没有任何，我想说，重大的提前购买。现在，第一季度的指导反映了各国在其地区看到的情况，再次对于个人电脑、服务器和存储。如果我看整个年度。对我们来说，顺风因素显然是平均售价上涨，如你所知。我的意思是，当供应商提高价格时，我们通常会将其转嫁给市场。因此，对与平均售价上涨相关的利润率质量没有担忧。有趣的是，销量会受到什么影响，如你所知，不同产品类别的弹性会有所不同。可能最敏感的类别是个人电脑。但我们在消费类个人电脑中的份额非常低。
我们主要专注于商用个人电脑。因此，我相对有信心，这里的弹性应该相对较低。因此，我对个人电脑市场的前景仍然相对乐观。别忘了，更新还没有结束。我的意思是，它开始的时间比预期的要晚一些，所以我们应该在接下来的季度继续受益。然后当你看存储和服务器，我认为这里价格上涨对弹性的影响也应该相对较低。所以再次，在需求方面，我认为需求将由其他考虑因素驱动，客户拥抱AI升级的需求。
我的意思是，服务器更新正在进行中，而且还没有结束。所以再次，我认为在需求方面，相对来说，我应该说是谨慎乐观的，平均售价上涨应该会有所帮助。
下一个问题来自瑞银的David Vogt。请发言。
太好了，谢谢伙计们。也许有一个半问题问David。David，你在准备好的发言中提到，25和26年的累计自由现金流将与长期框架一致，即净收入的95%。考虑到进入2026财年的业务组合，听起来净额下降将在其中占更大比例，至少根据第一季度的指导。你能否谈谈驱动这种净额下降效应的收入组合。然后听起来，即使调整了200 million在26年与25年相比提前到第四季度的付款，自由现金流也会下降。
当然。早上好，David。在我们准备好的发言中，我们说我们预计25和26年的累计自由现金流将在95%的转换率范围内。可以这样想。从历史上看，我们的业务在上半年消耗现金，在下半年产生现金。你在第四季度看到的是我们有一个非常非常强劲的现金流季度。因此，其中一些将在进入第一季度时正常化。因此，我们仍然对全年产生现金感觉非常好，但我们确实预计第一季度会有现金流出，这最终将在我们度过今年剩余时间时得到弥补。
这与其说是组合驱动的，不如说是我们在第一季度产生的额外现金将被正常化，或者。抱歉，我们在第四季度产生的现金将在第一季度正常化。
下一个问题来自Raymond James的Adam Tyndall。请发言。
好的，谢谢。早上好。我想确认一下，Patrick，强劲的资本回报，主要是出色的营运资金管理。但如果我看利润率方面，似乎有些被抑制了。你谈到了对Hive的投资。我想问一下这个问题。这一直是一个持续的主题。我想知道你能否回顾一下你之前在Hive做出的一些投资决策以及导致你进一步投资Hive的结果，包括任何潜在的新客户。
对于David，当我们在模型中考虑这一点时，你能否帮助我们量化或细分Hive的投资。全年投资会增加吗？我们是否处于合适的运行率？2026财年全年会是什么样子？谢谢。
也许我可以先开始。Patrick可以补充。在准备好的发言中，我们谈到Hive的账单额和利润都有显著增长。因此，我不会认为Hive的投资存在利润率问题。我们继续对Hive进行投资。Patrick谈到，我们投资于领导力、工程团队以及现场的一些额外能力。我们有足够的产能来支持当前的需求，并将继续投资以确保Hive能够真正成为一级超大规模企业和其他企业的端到端市场参与者。因此，我们对业务的表现、我们所做的投资以及未来的前景感到非常满意。
下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的David Page。请发言。
嗨，早上好，Patrick。David。恭喜取得了非常不错的业绩，Bill。只是关于Hive的一个快速后续问题。50%的增长是ODM和CM均匀分配，还是两者的客户，或者可能只是更多关于增长的细节。谢谢。
是的。早上好。我们有。如你所知，我们有ODM CM业务。该业务增长非常好，与市场速度一致，甚至略好。然后我们的供应链支持部门也有一个非常强劲的季度。如你所知，这是一项更不稳定、机会主义的服务业务。它高度依赖客户的要求。在第四季度，我们有一个非常强劲的季度，好于预期。这就是我对Hive本季度销售增长的总结。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Joseph Cardozo。请发言。
嘿，早上好。感谢提问。也许是关于Hive业务的另一个后续问题。我只是想谈谈你在Hive方面取得的进展，相对于从现有的大客户那里获取额外份额，以及从产品组合的角度你看到的情况，或者你正在发货的产品类型，转向AI服务器、网络机架、存储机架，以及除了现有的两个客户之外，可能引入新的大客户的机会。谢谢。
是的，早上好。再次，我的意思是我们在之前的电话会议中提到过。我们继续投资以扩展Hive的能力和产能。因此，我们非常积极地与现有客户和潜在新客户竞标新项目。我想说，由于我们所做的投资，特别是在工程和Hive在市场中的一些差异化因素方面，我的意思是我们看到我们在赢得一些新项目，潜在的新客户方面取得了非常好的进展。
现在我想说，这些项目需要一些时间来 ramp up。所以再次，当你回顾我们的第一季度指导时，它反映了我们对下一季度的预测。但展望未来，是的，我想说我们继续取得良好进展，并对前景充满信心。
下一个问题来自Loop Capital的Austin Baker，请发言。
嘿，伙计们，感谢回答问题。非常快，我想了解你如何看待Hive未来的利润率？随着规模扩大，它们是在改善还是正常化？最后，与去年同期相比，你对Hive项目的可见性感觉如何？
我可以回答这个问题。我们对新聚思的整体利润率状况感觉相当好。当你考虑我们在投资者日提出的内容时，有几件事。我们希望营业利润增长快于账单额。因此，我们一直在寻找方法，无论是在Hive内部还是在我们的分销业务中，专注于我们可以获得额外利润的地方。所以再次，我们对这项业务感觉非常好。
是的，我只想补充一点，当我看管道并将其与去年的情况进行比较时，我认为我们处于非常健康的位置。再次，这反映在我们的第一季度指导中。
下一个问题来自Barrington Research的Vincent Colicio。请发言。
是的，Patrick，个人电脑又一个好季度。你能否给我们更新一下你的想法，我们现在处于哪个阶段？
是的。早上好。非常感谢。是的，第四季度个人电脑业务再次表现稳健，主要由商用驱动。展望未来，正如我提到的，我认为更新还没有结束，所以这一顺风因素应该在2026年再次持续。我们还有AI个人电脑，其平均售价略高。这应该会继续。市场上仍然有很多升级个人电脑并使其与AI兼容的潜力。所以这应该是一个顺风因素。我们谈到了内存价格上涨对个人电脑平均售价的影响。这应该也是一个顺风因素。
然后你有价格对需求的不确定性。但再次，我们主要专注于商用个人电脑。我的意思是，我认为我们的处境比如果我们有高比例的消费类个人电脑要好一些。所以我想说，明年我对个人电脑市场的前景仍然有信心。再次，回到第一季度的指导。我的意思是，各种假设都已被考虑并反映在指导中。
AI个人电脑本季度的表现是否有所改善？
AI个人电脑的权重继续稳步增加。这是积极的。
谢谢。
下一个问题来自瑞银的David Vogt。请发言。
嘿，伙计们，我只是想跟进David关于净额下降影响的问题。看起来第一季度有很大的上升。这就是我试图理解的，这也是组合驱动的，这将对你的收入转换造成更大的阻力。你能否谈谈指导中净额下降效应的情况？
是的。抱歉，我错过了你问题的这一部分。这是我的错。
没关系。都好。
总账单额到净收入的比例在第四季度有所增加，并且我们预计第一季度会进一步增加。有几个动态因素。第一，战略技术继续成为我们业务的更大一部分。其中很多业务是软件，如你所知，是净额计算的。此外，Hive内部有许多项目也是净额计算的。随着组合的变化，这确实会影响该指标。因此，当你考虑我们对第一季度的设定时，这可能是我们对2026财年预期的总账单额到净收入比例的实际假设。希望这有帮助。
这表明软件和Hive继续作为总账单额的一部分增长。这是合理的结论吗？
完全正确。你说得对。
好的。谢谢。
目前没有更多问题。我现在将会议转回给Patrick做总结发言。
感谢各位参加我们的会议。我想以强调我们将继续致力于盈利增长和自由现金流生成为结尾。我们的战略旨在确保每一步前进都能加强我们的业务，支持更大的长期价值创造。凭借我们的影响力、我们的员工、我们独特的能力和我们的势头，我们有信心继续取得成功。谢谢大家，祝你们有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。祝您有美好的一天。