Kevin Lobo（董事长兼首席财务官）
Jason Beach（财务与投资者关系副总裁）
Preston Wells（副总裁兼首席财务官）
Lawrence H. Biegelsen（富国证券有限责任公司）
Robert Marcus（摩根大通公司）
Joanne Wuensch（花旗集团）
Ryan Zimmerman（BTIG）
Travis Steed（美国银行）
Vijay Kumar（Evercore ISI）
Matthew O’Brien（Piper Sandler Companies）
David Roman（高盛集团）
Caitlin Cronin（Canaccord Genuity Group Inc.）
Matthew Miksic（巴克莱银行）
Christopher Pasquale（Nephron Research）
Danielle Antalffy（瑞银证券）
Patrick Wood（摩根士丹利）
Michael Matson（Needham & Company LLC.）
Shagun Singh Chadha（加拿大皇家银行资本市场）
Richard Newitter（Trust Securities & Brokerage）
Jeffrey Johnson（Robert W. Baird & Co. Inc.）
Mathew Blackman（TD Cowen）
欢迎参加史赛克2025年第四季度及全年财报电话会议。我是Layla，将担任今天会议的操作员。目前所有参会者均处于仅收听模式。会议结束后，我们将进行问答环节。本次电话会议正在录制，供回放使用。在开始之前，我想提醒您，本次会议的讨论将包含前瞻性陈述。可能导致实际结果与预期产生重大差异的因素已在公司最近向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中讨论。此外，讨论将包括某些非GAAP财务指标。
与最直接可比的GAAP财务指标的调节表可在今天的新闻稿中找到，该新闻稿是史赛克今日向SEC提交的8K表格当前报告的附件。现在，我将把会议交给董事长兼首席执行官Kevin Lobo先生。您可以开始了，先生。
欢迎参加史赛克第四季度财报电话会议。今天与我一同出席的有史赛克首席财务官Preston Wells以及财务与投资者关系副总裁Jason Beach。在今天的会议中，我将首先发表开场评论，随后Jason将介绍本季度的趋势和一些产品更新。Preston将提供有关我们业绩和指引的更多细节，之后开放问答环节。我们2025年第四季度和全年的业绩在所有关键财务指标上均表现出色，与去年的两位数比较基数相比依然强劲。第四季度有机销售额增长11%，全年增长10.3%，全球全年销售额突破250亿美元。
我们的神经颅内窥镜器械和创伤四肢业务均实现了两位数的有机销售额增长，表明我们产品组合的需求持续强劲。美国全年有机销售额增长达到令人印象深刻的11.2%，国际有机销售额增长7.5%。国际业绩由新兴市场、韩国和日本的强劲表现引领。这些国家和我们的其他国际市场继续为调整后营业利润率贡献显著的百个基点增长。这一表现展示了我们随着时间推移建立起来的强大运营执行力和盈利能力。Preston将介绍现金流情况，这也是我们2025年的突出亮点之一。
总体而言，我们的财务业绩反映了我们高增长战略的持久性，其结构性组成包括：卓越的人才和文化、积极的并购活动、稳定的产品推出节奏以及通过创建新业务部门和拆分销售团队实现的系统性专业化。医疗业务部门内的新Smart Care业务部门整合了Vocera和Care AI，并且在过去两年中我们拆分了多个销售团队。例如，内窥镜业务中的新乳腺护理销售团队于2025年初启动，为其出色增长做出了贡献。我们进入2026年时势头强劲，预计将继续在医疗技术行业保持高端增长，这体现在我们2026年全年指引中。
我们的财务状况依然强劲，为2026年的并购执行提供了充足的资金支持。我要感谢我们的团队又度过了出色的一年，这得益于他们对我们使命的承诺和对客户的坚定奉献。接下来，我将把会议交给Jason。
谢谢Kevin。我今天的评论将重点提供当前环境的最新情况以及其他一些亮点。第四季度的手术量保持健康，我们继续预计2026年市场将保持强劲，这得到了机器人辅助手术的持续采用、有利的人口结构以及对我们资本产品的持久需求的支撑。我们美国的资本相关业务在本季度表现强劲，推动了我们器械、医疗和内窥镜部门第四季度的两位数有机销售额增长。医院资本预算依然充足，随着我们进入2026年，我们的资本订单簿继续保持高位。
接下来，在Mako4的推动下，我们的MAKO安装量在本季度和全年都创下了惊人的业绩，美国和全球范围内均再次创下季度纪录。我们目前在全球的Mako系统安装量已超过3000台。除了创纪录的安装数量外，我们还看到利用率稳步提高，巩固了我们在美国膝关节和髋关节领域的领先地位。截至年底，在美国，超过三分之二的膝关节手术和超过三分之一的髋关节手术是在Mako系统上进行的；在全球范围内，膝关节手术的利用率约为50%，髋关节手术超过20%。我们进入2026年时势头强劲，并继续收到关于最新MAKO应用的非常积极的反馈，包括高级初次手术、翻修髋关节、脊柱以及将于年中在Mako4上推出的肩关节手术。
最后，Inari（现称为我们的外周血管业务）在今年年底表现强劲，其高 teens 的手术量增长突出，但部分被去库存所抵消，预计第一季度去库存影响将微乎其微。随着该业务作为史赛克一部分即将迎来一周年纪念日，我们为2026年的成功做好了准备。提醒一下，外周血管业务作为我们血管部门业绩的一部分进行报告。现在，我将把会议交给Preston。
谢谢Jason。今天我将重点评论第四季度的财务业绩及其相关驱动因素。我们的详细财务业绩已在今天的新闻稿中提供。本季度有机销售额增长11%，而2024年第四季度为10.2%。两个时期的销售天数相同，定价产生了略微有利的影响，此外，全年外币对销售额产生了1%的有利影响。我们全年有机销售额增长10.3%，而2024年的强劲比较基数为10.2%。价格的有利影响为0.4%，外币产生了0.5%的有利影响，且2025年的销售天数比2024年少一天。
我们第四季度调整后每股收益为4.47美元，较去年同期增长11.5%，这得益于销售额增长和营业利润率扩张，但部分被关税、更高的利息支出和更高的有效税率所抵消。外币折算产生了0.02美元的不利影响。全年调整后每股收益为13.63美元，较2024年增长11.8%，这得益于我们出色的销售额增长以及调整后营业利润率恢复到新冠疫情前水平，并连续第二年实现至少100个基点的扩张。我们的利润率扩张包括业务组合和成本改进带来的毛利率提升。
尽管全年受到关税影响，但外币折算产生了0.01美元的有利影响。现在，我将介绍我们季度部门业绩的一些亮点。本季度，医疗外科和神经技术部门的有机销售额增长异常出色，达到12.6%，其中美国有机增长13%，国际有机增长10.9%。器械部门美国有机销售额增长19.1%，有机骨科器械和手术技术业务均实现高 teens 增长。业绩受到动力工具、Steri Shield、烟雾排出和Neptune废物管理等领域强劲资本需求的推动。内窥镜部门美国有机销售额增长11.1%，主要由可持续发展和运动医学业务的强劲两位数表现以及核心内窥镜产品组合的高个位数增长引领。
我们继续看到对运动医学肩关节产品的强劲需求。1788年，视频平台医疗部门美国有机销售额增长13.6%，其中急性护理和Sage业务实现强劲的两位数表现。从产品角度来看，医疗部门第四季度的增长由LifePak 35、Herculity、Vocera和Sage产品推动。我们预计2025年经历的供应限制不会对2026年的增长率产生负面影响。血管部门美国有机销售额增长4.3%，反映了出血性业务的强劲两位数表现，这得益于我们最近推出的Surpass Elite血流导向支架。
这一表现被缺血性业务的竞争压力所抵消。提醒一下，血管部门的有机销售额增长数据不包括我们的外周血管业务。最后，神经颅部门美国有机销售额增长9.9%，主要由IBS业务的出色两位数表现和颅颌面业务接近两位数的表现引领。在国际市场，医疗外科和神经技术部门的有机销售额增长10.9%，主要由内窥镜和神经颅业务的两位数增长引领。从地域来看，本季度欧洲资本环境放缓被其他国际市场的强劲需求所抵消，包括澳大利亚、新西兰、新兴市场和韩国的非常强劲表现。
骨科部门有机销售额增长8.4%，其中美国有机增长9.6%，国际有机增长5.4%。我们美国膝关节业务有机增长7.6%，反映了我们在机器人辅助膝关节手术中的市场领先地位以及近期Mako安装带来的持续势头。我们美国髋关节业务有机增长5.6%，突出表现在Insignia髋柄的持续成功以及MAKO机器人套件平台的持续采用，该平台扩展了处理更复杂初次髋关节病例和髋关节翻修的能力。我们美国创伤和四肢业务本季度有机增长8.5%，主要由上肢业务的两位数增长引领，我们多年来强劲的肩关节增长轨迹在全年持续。
此外，我们的核心创伤业务在与去年非常高的基数相比下实现了稳健的高个位数增长。核心创伤业务的表现继续由我们差异化的接骨板产品组合Kangia以及我们在髓内钉领域的市场领先地位推动。我们美国其他骨科业务有机增长28.7%，主要由本季度强劲的安装量推动，这得益于Mako4在美国成功推出的势头。国际骨科业务有机增长5.4%，而去年同期为两位数增长。增长主要由加拿大和我们许多新兴市场的强劲表现引领。提醒一下，我们的国际业绩包括少量脊柱植入物收入，这是因为我们在退出这些市场之前正在履行先前接受的投标。
现在，我将重点介绍第四季度的某些运营和非运营亮点。第四季度调整后毛利率为65.2%，比2024年第四季度低10个基点，反映了关税的影响，但通过业务组合和成本改进（我们继续优化供应链和制造流程）大部分被抵消。我们调整后营业利润率为销售额的30.2%，比2024年第四季度高出100个基点，这得益于调整后销售和管理费用占销售额的百分比下降，主要是由于我们对运营卓越和利润率扩张的持续关注。本季度调整后其他收入和支出为1.07亿美元，比2024年高出5600万美元，原因是年初发行债券导致利息支出增加以及利息收入减少。对于2026年，我们预计全年其他收入和支出约为4.2亿美元。
第四季度调整后有效税率为16.1%，反映了地域差异和某些非经常性税务项目的影响。对于2026年，我们预计全年有效税率在15%至16%之间。转向现金流，我们本年度的经营活动现金流量为50亿美元，比2024年增加8.02亿美元，这主要得益于更高的收益和同比营运资金改善。因此，我们今年的自由现金流占调整后净收益的百分比为81%，而去年为75%。
与我们在投资者日提出的长期计划一致，我们将继续把自由现金流占调整后净收益的百分比目标定在70%至80%之间。现在，我将提供2026年全年指引。鉴于我们2025年的强劲收官、我们在健康终端市场的存在、持续的手术量以及对我们资本产品的强劲需求，我们预计2026年有机净销售额增长将在8%至9.5%之间，调整后净每股收益将在14.90美元至15.10美元之间。我们2026年全年销售指引包括价格带来的略微积极影响。
此外，如果外汇汇率保持在年初至今的水平附近，我们预计与2025年相比，销售额和调整后每股收益都将受到略微有利的影响。2026年每个季度的销售天数相同。最后，我们预计销售额的季节性与2025年相似。此外，我们预计全年关税影响约为4亿美元，其中包括与2025年相比额外的2亿美元，这将在上半年实现。现在，我将开放问答环节。
现在我们开放提问环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号5。您可以随时按星号5退出。再次提醒来电者，请将问题限制为一个主问题和一个后续问题，以便我们能够容纳尽可能多的参会者。我们稍作停顿。好的。第一个问题来自富国银行的Larry Beagleson。您的线路已接通。请讲。
下午好。感谢您接受提问，并祝贺这一年和年底的出色表现。Kevin，您指引2026年有机增长为8%至9.5%，而去年年初的指引为8%至9%。是什么让您有信心今年开始时的指引略高？在11月的投资者日，考虑到当时的市场状况，您似乎认为2026年有可能增长10%。现在情况仍然如此吗？我还有一个后续问题。
谢谢Larry。如您所见，这是我们连续第四年实现两位数的有机销售额增长。在某个时候，您可能会开始认为比较基数可能会赶上我们。但考虑到订单簿、第四季度Mako的强劲表现（这当然会在未来推动植入物增长），我想说，与一年前相比，我们今年感觉更加积极，这使我们有信心以这个范围开始新的一年。范围略宽，但略偏高端。正如我一年前在这次电话会议上所说，10%当然是可能的，但这确实取决于宏观环境中的许多因素，如手术增长。但我们有强劲的订单簿，我们对手术量感觉良好，当然有可能连续第五年实现这一目标。
这很有帮助。作为后续问题，Kevin，您在12月将Spencer Stiles提升为总裁兼首席运营官。这不是史赛克第一次设立总裁职位。我记得Tim Scannell在2021年之前担任过这个职位。所以您能谈谈为什么现在是做出这一改变的合适时机吗？这对史赛克意味着什么？或许对您未来意味着什么？感谢您回答这个问题。
是的，是的，谢谢Larry。如您所知，我们以前做过类似的安排，我认为Spencer显然已准备好迎接挑战。他担任集团总裁已有一段时间了。这为他提供了一个领导我们全球商业组织的绝佳平台。这也促成了其他晋升，包括Dylan Crotty领导骨科部门，然后在整个组织中产生连锁反应。因此，这确实是我们优秀领导者承担更多责任的绝佳机会。我期待与Spencer合作领导公司，因为我们继续增长。250亿美元的销售额以及明显的增长势头，使我们能够让更多的领导者管理大型业务。
下一个问题来自摩根大通的Robbie Marcus。您的线路已接通。请讲。
哦，太好了。感谢您接受提问。我也要对出色的季度表示祝贺。对我来说，也许是在Larry关于未来信心的问题基础上，显然资本设备市场在2025年结束时表现非常强劲。Kevin，您如何看待2026年资本业务和植入物业务的定价，以及您对2026年美国和美国以外资本环境的预期？我还有一个后续问题。
嘿，Robbie。关于定价部分。我们之前讨论过定价。这是我们过去几年肯定关注的事情。我认为您已经看到这反映在我们过去几年能够实现的价格增长上。现在，当我们看到这些数字时，我们正在以前的价格增长基础上继续实现价格增长。因此，我们预计，鉴于我们已经培养的能力和我们的关注，这种情况将持续到明年。因此，如果我们考虑2026年，我们预计2026年的价格情况与2025年非常相似。
嘿，Robbie，我是Jason。关于整体资本环境。正如您所说，从资本业务的角度来看，我们今年年底表现强劲。再考虑到我在准备发言中提到的积压订单处于高位，情况相当不错。因此，我们对进入2026年的资本环境感觉非常良好。
很好。也许看看本季度，有几个业务表现特别好。您提到了Mako。另一个数字特别强劲，内窥镜和器械也是如此，而创伤四肢和血管业务则表现相对突出。我希望您能给我们更多细节。那里发生了什么？是否存在库存增减？只是想了解更多情况。谢谢。
嗯，Robbie，这有很多问题。让我先从积极的方面说起，内窥镜、器械和Mako在年底绝对表现火爆。我的意思是，器械包括动力工具以及Preston在他的发言中提到的产品。如果考虑到运动医学和可持续发展业务表现良好，Dossby的表现确实令人惊叹。但这款相机已经推出几年了，与前几年不同，如果您看看我们之前的产品发布，我们的增长可能会有所减弱。我们的相机凭借荧光成像技术表现非凡。
我们在解决这一问题上持续做得非常好。Mako向Mako4的过渡令人难以置信。这是自我们收购Mako以来，我们首次将实际机器人更换为新机器人。老实说，在今年年初，我不确定这种新的过渡会如何进行，但团队做得非常出色，而且额外的应用当然有帮助。反馈非常好。另一方面，我的意思是，我仍然对创伤四肢业务非常乐观。我们去年的比较基数非常高，因为Pangaea确实在获得动力，而且我们在欧洲和其他一些市场还没有Pangaea。
肩关节业务继续火爆。我们的足踝业务今年有点疲软，我们现在推出了一款名为Encompass的新全踝关节产品，CMS的报销更好，这非常令人兴奋。我们在第一季度不会看到太多影响，但从第二季度开始，这将真正开始发挥作用。因此，我绝不认为该业务在放缓。这只是比较基数的问题，在这一年中，您将看到他们在2026年再次取得非常强劲的业绩。
在血管方面，我认为我们评论过缺血性领域对我们来说一直很艰难。这不仅仅是第四季度的新情况，过去几年一直如此。我们推出了一款名为Broadway的新大口径导管，其管腔为0.084英寸。这是我们产品组合中的一个很大缺口。反馈非常积极。但这在美国的推出还处于早期阶段，然后我们将在全球推出。因此，我认为随着时间的推移，情况会有所改善。但我们的出血性业务继续非常强劲，我们现在是市场上最大的神经血管参与者。我们大约在一年前接管了领导地位，并继续保持最大参与者的地位。
下一个问题来自花旗的Joanne Wunsch。您的线路已接通。请讲。
下午好，感谢这个季度的业绩。您的竞争格局有很多变化，我想听听您的评论或想法。Penumbra被波士顿科学收购，强生宣布退出骨科业务。您如何看待这些具体举措，或者总体上竞争格局可能如何变化？
嘿，Joanne，我是Jason。我会尝试回答这个问题，但我首先要说的是，就我们的战略和市场策略而言，绝对没有变化。我们在这两项业务上都有强大的团队，当然对2026年的机会充满信心。
好的，我的第二个问题，不完全是后续问题，是关于《平价医疗法案》覆盖范围的变化引发了对患者数量的相当多担忧。您能对此发表评论吗？或者您看到了什么，对全年的患者数量有什么预期？谢谢。
是的，Joanne，还是我Jason。我想说的是，随着我们结束这一年，当然进入2026年，手术量继续保持强劲。显然很难预测今年晚些时候的情况，但我们继续认为，当您考虑骨科市场时，这些将是个位数中段增长的市场，我们将在2026年超越市场表现，就像去年一样。
下一个问题来自BTIG的Ryan Zimmerman。
谢谢。让我也对这个季度和这一年表示祝贺。这可能有点深入细节，但今天早上有一个关于全关节置换术和机器人技术的本地覆盖决定，我认为特别是与CGS有关。它的影响不是很大，但在我看来，似乎有人在努力为机器人技术的使用获得增量报销。我的假设和回应中可能存在错误。一些MAC认为证据可能不足以保证这一点。我很好奇您对此有什么看法，这是否会在您看来从付款人那里带来任何风险，或者相反，是否有机会为骨科市场中特定机器人系统的机器人使用获得增量报销。
嗯，我不熟悉您提到的那个特定案例，但我可以说，在世界其他地区，机器人手术有额外的报销，无论是在日本还是世界其他市场。我们有获得额外报销的例子，我们当然欢迎这种机会。事实上，在澳大利亚，有研究表明MAKO优于其他机器人系统、导航系统以及手动手术。因此，澳大利亚的同行评审和发表的数据独立证明了这一点。因此，我们有信心能够展示这些数据。
我们进入市场的时间已经足够长，数据开始出现，这可能支持潜在的额外报销。我无法想象或预见报销会减少。而且您可以看到，随着机器人技术的采用，超过三分之二的膝关节手术是机器人辅助的。外科医生不会倒退。这只会继续下去。
是的，好的，很公平，Kevin。然后我可能会稍微放大一点，谈谈营业利润率，然后问Preston。但在分析师日，不久前，目标是到2028年150个基点，Preston，以我们目前看到的表现，您如何描述这一轨迹？您对实现这一目标的信心如何？我认为如果我看看数字，这在可能性范围内，但我们仍然想知道实现这些目标的速度。谢谢。
Ryan，好问题。因此，在我们看来，信心是一样的。您知道，我们给了您未来三年的指引，因为我们非常相信基于我们内部正在进行的活动和行动，我们有能力实现这一目标，重点是运营卓越，特别是精益和其他方面。其他要素，如共享服务等。但是，您知道，当我们考虑为26年提供的指引时，我们给出了很多不同的部分，就我们对每股收益的总体增长预期而言。
我认为如果您把这些数据代入，您会看到我们为26年规划的利润率是健康的，这确实引导您走向未来三年实现150个基点及以上的预期。
下一个问题来自美国银行的Travis Steed。
嘿，恭喜本季度表现良好。我想关注医疗外科业务。从更大的角度来看，如果将这些数字与医疗技术行业的所有市场进行比较，您的医疗外科业务实际上可能是目前增长最快的医疗技术市场之一。我很好奇，是什么推动了这种增长？您如何有信心长期保持这种增长？医疗外科业务的增长如此之好，令人惊讶。
是的，我在准备发言中提到了一些这方面的内容，我认为这一点没有被完全理解。首先，这始于我们巨大的市场份额。我们在整个医疗产品组合中拥有极高的市场份额。非常强势的地位。我们不断升级这些产品，推出每个产品的下一代。然后我们进行一些快速增长的小型收购。如果您还记得，像Niko这样的收购，这继续为我们的业务增长提供额外动力，等等。然后我们不断专业化销售团队并拆分销售团队。
举几个例子，几年前我们将CMF销售团队拆分为口腔颌面销售团队和神经销售团队。我们将Sage销售团队拆分为感染销售团队和损伤销售团队。我可以继续列举。我们在急救护理业务中为执法部门创建了一个单独的销售团队。出于竞争原因，我们不会公开谈论所有这些，但这是我们战略的一部分，我们不断带来创新，添加小型收购，拆分销售团队，这推动了持续增长。我们已经在考虑未来几年进行一些销售团队拆分。
如果您考虑Virtos交易，这使我们能够增加专门的疼痛销售人员，因为今天的IVS业务向介入肿瘤学家和疼痛科医生销售产品。所以这确实是成功的部分原因。秘诀，如果你愿意的话。高市场份额、持续的内部创新、不断的小型收购，这些有时甚至能让我们创建独立的业务部门。回想一下，我们在2019-2020年左右将手术业务拆分为骨科器械和手术技术。手术技术今年突破了10亿美元。如果我们没有拆分业务部门，这是永远不会发生的。
这就是我们在医疗外科业务中所做的事情。在过去五、六、七年中，这是完全可持续的。这是我们的战略，我们期望这种情况继续下去。
这很有帮助。Kevin，您如何看待2026年的小型收购或规模稍大的小型收购？然后Preston，您如何看待在2026年可能的交易中保护利润率？
是的，我们现在的资产负债表非常强劲。因此，我们现在正在积极寻找交易。交易渠道非常健康，既有小型收购，也像我们通常做的那样关注其他相邻领域。因此，我们对2026年进行收购的潜力感到兴奋，但我现在不会多说。
是的，Travis，从小型收购的角度来看，您知道我们通常说，对于小型收购交易，这些是我们试图纳入利润率预期的要素。但当我们进行每笔交易时，我们当然会向大家传达我们的预期。
下一个问题来自Evercore ISI的Vijay Kumar。您的线路已接通。
嘿，伙计们，感谢您接受我的问题。恭喜我的冲刺。Kevin，也许有一个关于创新的问题。我认为过去您谈到过产品超级周期。您对什么感到兴奋？当您展望26年时，感觉其中一些超级周期可能处于第二年或第三年。那么增量是什么？您对什么感到兴奋？
是的，谢谢Vijay。我想说，这家公司总是有大量的创新，即使您想到像procurity这样的产品，无论它处于第三年还是第四年，但它仍然是一个长期周期，在我们手中仍然表现得像新产品，因为这只是一个漫长的购买周期。但我们有许多其他令人兴奋的产品推出。我们有Mako RPS，手持机器人。本月开始了初步病例。进展非常顺利。这对我们来说是一个全新的细分市场。在我们的手动动力工具和Mako之间，我们有Vocera Sync徽章，去年下半年推出，获得了巨大的反馈。
我们有各种各样的Optiplate BVNA和IVS，我谈到的Encompass全踝关节。我们在Inari中有RTX，这是一种新的动脉产品，我可以继续列举。我可以再讲10分钟。但现在没有像新动力工具、新相机这样的旗舰产品，我们过去总是关注这些。但事实是，随着我们变得更加多元化，即使这些产品推出对整个公司的重要性也变得不那么重要了，因为CMF的拆分推动CMF实现两位数增长，以及所有这些其他小型收购，如eco和所有这些小产品，都有助于实现高增长。然后当您推出其他更大的平台时，这会给您带来额外的推动。但内窥镜业务在相机推出近三到四年后仍能取得这样的数字，确实令人印象深刻。
当然，我们有1888正在开发中，在适当的时候您会听到相关消息。但我会告诉您，我对我们公司整个研发管线的健康状况感到非常满意。
是的，这很有帮助，Kevin。也许关于Inari有一个后续问题，您提到了一些去库存。那么请谈谈可见性，是什么让我们有信心去库存会在第一季度结束，以及是否有任何销售团队中断可能影响第四季度的数字。
是的，Vijay，我是Jason。关于销售中断，我会告诉您我们现在已经度过了那个阶段，您知道，我在准备发言中提到第一季度的库存影响将微乎其微，我会告诉您，第四季度的去库存比我们预期的要多一些，但随着我们进入2026年，我们有良好的可见性，知道第一季度的影响将微乎其微。然后显然，当您进入第一季度末到第二季度时，我们开始实现有机增长率。
下一个问题来自Piper Sandler的Matthew O'Brien。
非常感谢您接受提问。我想深入了解一下Mako的评论，考虑到它的表现如此强劲，如果您不介意的话，谈谈美国和海外在创纪录安装量方面的优势。是否可以认为经过一段时间的试用后，使用某些竞争系统的试用已经结束，或者甚至考虑使用Mako以外的产品，而你们在这些RFP中赢得了不成比例的数量。我想真正了解的是您的植入物优势的持久性，这几年来一直很好。我还有一个后续问题。
是的，谢谢。听着，Mako4绝对是一个本垒打。我们已经觉得我们拥有市场上最好的机器人，而我们通过这些额外的应用进一步增强了这一点，关于翻修髋关节的反馈。一位外科医生实际上告诉我，他认为这是翻修手术的作弊码。这是他的话。它使一个非常困难的手术变得非常容易，为外科医生提供了巨大的价值。因此，这些额外的应用使其极具吸引力，对医院来说是一项很好的投资。我认为我们显然处于领先地位，仍然有很多医院只有一台Mako，他们开始添加更多。
我认为现在有30%到40%的医院拥有不止一台Mako。但对我们来说，每个手术室都是安装Mako的机会，我们显然在这方面有优势。我们看到它开始在国际市场起飞，日本是最重要的市场，首先获得监管批准花了一段时间，他们显然非常注重数据。但现在日本真的开始起飞了。事实上，亚太地区的其他国家也开始真正推动增量增长。
因此，我们对此非常乐观。我认为当我们将肩关节手术推向市场时，将会非常令人兴奋。我们的有限推出是在Mako 3机器人上进行的，所以这就是为什么我们保持有限模式，因为我们真的想把它应用到Mako 4机器人上，这将在年中某个时候推出。显然，肩关节业务在没有Mako的情况下继续异常增长，但同样，每次手术都很困难。手术越困难，Mako带来的价值就越大。因此，我们处于领先地位，我们将继续扩大我们的领先优势。
谢谢。然后您提到了RPS，Kevin，为什么选择X射线进行成像而不是CT，CT在传统Mako中非常成功？我们如何看待它在ASCs、国际市场等方面的潜力？谢谢。
是的，看，这对一些还没有准备好经历Mako变革管理的外科医生来说是一个非常好的解决方案。Mako需要外科医生和工作人员进行大量变革。如果您考虑这款手持设备，它真的非常简单，易于使用，不需要外科医生经历那种转变。这次推出仅适用于全膝关节。因此，如果您想要一个可以进行多种应用的机器人，显然这是不可能的。但如果您考虑在ASC中，一些外科医生不想要Mako的复杂性，我认为这将为我们打开新的客户，他们还没有准备好使用Mako，但想要比手动器械更好的东西，并具有可视化功能，我们正在使用Mako的知识产权来提供一些触觉边界。
使用它的外科医生的反馈非常好。但这易于使用，提供巨大的价值。因此，我相信这将成为我们膝关节业务的额外加速器，并且将存在于Mako和手动器械之间，并且将由销售Mako的同一销售团队销售。因此，这种定位实际上是在外科医生所在的地方满足他们，并提供他们正在寻找的价值。现在我们非常了解我们的客户，我们相信这有市场，并且它属于Mako品牌。因此，您可以相信我们对其性能感到非常满意。我们永远不想损害Mako品牌的表现。所以我们知道这款产品可以成功。
下一个问题来自高盛的David Roman。
谢谢。下午好，各位。我想在模拟会议上，您以视频形式介绍了Mako手持版本的外形，我认为您计划在今年提供更多细节。随着Mako4的推出，您在机器人战略组合方面有什么最新想法，以及您能提供关于手持器械的任何更新吗？
是的，我刚才提到我们已经开始了手持设备的病例。进展非常顺利。它将在骨科年会上展示。所以它会在展位上。您将能够看到它，您将能够与我们的人员谈论它。这将是Mako RPS在AOS上的首次亮相。离现在不远了，所以我想说请继续关注。您将有机会真正全面了解它。
好的。也许只是一个后续问题，随着Spencer担任总裁和首席执行官。我想您在Larry的问题中谈到了这一点，但随着他可能承担更多日常运营责任。Kevin，您现在是否可以分配更多时间到某些优先事项，或者需要更多关注的领域，或者在战略、并购或长期增长方面？
是的，显然，当您有人担任这个角色来处理业务的整体商业部分时，坦率地说，这让我有更多时间与我们的运营团队在一起。花更多时间与我们的新信息技术和人工智能负责人在一起。我真的想确保我们是一家人工智能领先的公司。我们在客户解决方案的人工智能方面做得非常出色，但在人工智能提高生产力方面还没有取得很大进展。我们在精益方面做得很好，在库存方面做得更好。但是我们可以做很多工作来通过人工智能提高生产力。
我现在可以花更多时间参与业务的其他部分，过去这些部分的吸引力可能更多地偏向商业方面。因此，我对我们在这项工作中的分工感到兴奋，这将让我有更多自由花时间在这些其他领域。当然，寻找相邻领域，业务发展将永远是我工作的重要部分，但让Spencer也参与其中，当他领导骨科集团时，他专注于骨科，现在他能够有更多的带宽与我一起参与，我认为这对史赛克来说非常好。
下一个问题来自Canaccord Genuity的Caitlin Roberts。
嗨。非常感谢您接受提问，并祝贺本季度表现出色。随着您结束这一年，能否更新一下髋关节、膝关节、肩关节通过AAC渠道的百分比？
是的，Caitlin，我是Jason。如您所知，我们在准备发言中没有披露这一点。我认为我们最近说过髋关节和膝关节大约在高 teens，而且我们在该环境中每个季度都有所增加。因此，对ASC的表现非常满意。
很好。然后只是关于Triathlon Gold的更多细节，它是否已经推出。
是的，Triphon Gold目前处于有限推出阶段。反馈非常积极。您可以同时进行骨水泥型和非骨水泥型，这对外科医生来说是一个巨大的吸引力。如您所知，我们的许多膝关节现在都是非骨水泥型的，非骨水泥型的比例继续增长。能够同时进行这两种手术真的非常棒。它也将在AOS上展示。您将能够看到它，并能够与我们的人员互动，他们可以向您解释该产品。但我们对设计非常满意。同样，这是无限推出。
我们总是喜欢在这些植入物推出时，倾向于对一定数量的外科医生进行有限推出，确保器械和实际性能的一切都顺利进行。但到目前为止，一切都很好。这应该会成为我们的赢家。
下一个问题来自巴克莱的Matt Nixik。
嘿，非常感谢您接受提问。恭喜大家取得了非常令人印象深刻的业绩。如果可以的话，一个关于增长，一个关于Preston的利润率。在增长方面，您是否可以谈谈美国和海外增长驱动因素的差异，显然美国有更多的ASC贡献，机器人可能在不同生命周期阶段做出不同贡献，美国与海外。然后作为其中的一部分。
我有时会被问到关于您业务的经常性性质的问题。其中一些，我不知道您是否曾经详细说明过，但显然业务的某些部分，比如roll up，是经常性模式。您能给我们一些关于它有多大、多重要或优势在哪里的信息吗？正如我提到的，Preston有一个快速的后续问题。谢谢。
当然。我将从这个问题开始。国际市场的动态与美国没有不同。我们通过专业销售团队销售优质产品。我们现在在美国的增长高于这些市场的主要原因是产品推出的时间。因此，我们在美国较早获得这些批准，特别是欧洲的EUMDR一直非常令人沮丧，这让我们Insignia、Pangea、这些LifePak刚刚获得批准。这些产品还没有上市，它们是非常重要的产品。Mako的推广也花了更长的时间。
这并不罕见，这些国际市场往往希望看到更多数据后才会开始增长。但除了过去两年，我们有大约连续五年国际增长快于美国。我们现在显著提高了美国的增长率。但国际市场的机会是巨大的。当这些产品进入这些市场时，您应该期望看到与美国类似的动态。显然，不同国家的定价和利润率可能有所不同，有些与美国一样好，有些略低。但我们认为美国以外的增长机会与美国没有太大不同。
关于经常性业务有什么要说的吗？
是的，Matt，我来回答。没问题。这是Jason，我认为我会这样描述，您过去也听我们说过，您知道，我们约25%的收入与资本相关。在这个拆分中，15%的资本与手术更紧密相关。所以是小型资本，然后10%的收入是大型资本。比如手术台、灯、床等等，然后大约75%，我会说，是由手术驱动的，无论是一次性用品、植入物等的经常性收入。
明白了。谢谢。然后对于Preston，只是，关于利润率有几个问题，但我们在每年的这个时候经常想知道的是，如果您有一个收入范围，并且有机会超过范围上限。如果突破范围上限，我们应该如何考虑模型的灵活性，是运营支出投资还是底线收益。谢谢。
是的，当然。如您所说，我们在收入上有一个范围，当然，当我们实现这个范围时，如果我们能够达到范围的高端，确实会有一些额外的利润下降。但也要记住，其中也有一些成本，显然关税随着我们的业务波动，然后还有我们为实现这些增长率而进行的投资。因此，当我们查看整个损益表时，我们会平衡这一点，显然既要考虑增长率，也要考虑为未来增长率提供资金，以及从利润率角度来看的下降。
但我认为您可以将今年作为一个很好的例子。所以我们今年提高了收入，我们今年也提高了利润。所以这可以作为您看到的一个很好的参考，如果我们开始提高收入，我们不会把所有收入都再投资。如果我们看到一些机会，将会有一部分转化为利润。我们总是希望自筹再投资，但这是一个很好的例子，您可以将2025年作为2026年可能发生的情况的参考。
下一个问题来自Nephron Research的Chris Pasquale。
谢谢。一个关于定价，一个关于Inari。您本季度报告的医疗外科定价收益是自2022年以来的最低水平。本季度是否有什么特殊因素导致了这一点？由于医疗外科一直是整个业务净正定价的主要驱动力，您是否期望在进入26年时这一数字回升？
是的，美国以外的一项交易特别导致了医疗外科方面的一些负面定价。但总体而言，基本面仍然相同。我们预计2026年该业务的价格将继续保持相当稳定的节奏。
好的，这很有帮助。然后关于Inari和那里的临床管线，我们在TCT看到了一个竞争对手的肺栓塞试验结果。我们将在3月底的ACC看到另一个。ClinicalTrials.gov显示Peerless 2试验今年结束。这仍然准确吗？我们什么时候可以期待看到您的数据？
嘿，Chris，我是Jason。不，实际上结果将在明年年中左右公布。
下一个问题来自瑞银的Danielle Entolfi。
嘿，下午好，伙计们。非常感谢您接受提问。恭喜2025年表现非常强劲。只是跟进一下，抱歉，Chris关于定价的问题。我只是从更高的层面来看。说真的。我知道你们曾经广泛谈论过，在过去两年开始，你们预计这种情况会减弱。听起来这反映在指引中。但我很好奇您如何看待医院客户、ASP客户。他们在定价方面的签约方式是否有变化？我只是很好奇，因为显然有一种说法是，随着ACA补贴到期，医院的预算可能会更加紧张。随着我们进一步远离COVID期间购买模式的变化。非常感谢。
是的，Danielle，感谢您的问题。在定价方面，我的意思是，定价一直是我们试图获得价格增长的谈判内容。坦率地说，这是我们过去几年变得更好的事情。当然，当我们查看合同时，这是我们过去几年真正改进的地方。因此，我认为我们能够确保在整个业务范围内适当地处理这些合同，这确实帮助我们实现了定价增长。我们预计这将持续到2026年。如您所说，这已纳入我们对收入和指引的预期中。
是的，我认为总体而言，全年的定价结果与我们2025年的情况不会有太大不同。季度之间可能会有一些波动，但我们预计26年的情况与25年相似。
好的，谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Patrick Wood。
太好了。非常感谢您的问题。ASCs，显然我们都已经充分讨论了髋关节和膝关节，但您知道，CMS去年年底采取行动，实际上删除了所有其他住院-only清单。从您的角度来看，方向似乎很明确，这有什么影响吗？您知道，对于内窥镜和其他一切，您在某些类别的份额是否足够高，以至于这只是护理方面的变化，还是这是一个实际上对业务有影响的边际变化？
是的，我认为您回答得很好。我们的高市场份额只是一个新的场所。但我认为真正能帮助我们的是，如果他们新建ASC，这只会给我们带来机会，如果新的手术被添加并开始在ASC中进行，我们有植入物的手术，这只会帮助我们为ASC提供更全面的产品。我们已经拥有业内最广泛的产品组合，这就是为什么我们在新建和大型重建ASC中赢得很高的比例。
越多的手术转向ASC，我们提供的全面服务就越多。这些ASC需要为他们的资本设备融资，不像医院有资本资产负债表来购买资本设备。因此，我们期待这种向ASC的转变，我认为这将继续。显然，您可以看到CMS正在推动这一点。我们已经看到这种趋势发生。我们的运动医学业务往往是主要受益者，他们度过了绝对出色的一年。同样，他们继续增长得非常好，并从这种向ASC的推动中受益，因为如果他们进行骨科、髋关节和膝关节手术，他们也总是进行运动医学手术，并且他们往往是这些合同的重要组成部分。因此，我们期待手术向ASC转移。我认为这只会帮助史赛克，因为我们的产品组合广度。
太好了。然后非常快速地，关于并购方面，您知道，如果我没记错的话，当你们进行nare交易时，您有点将其作为一个跳板或类似的东西。很明显，该渠道和整个血管领域是您想要继续发展的。情况仍然如此吗？您会考虑像钙管理和其他辅助领域的事情吗？这仍然是一个关键焦点领域吗？
是的。听着，每当我们收购进入某个领域的业务时，我们绝不会只做一次。我们将继续围绕该业务进行建设并加强外周血管业务。显然，这与更广泛的血管客户群相关，一旦我们开始了解客户，我们就想帮助解决他们的问题。因此，是的，这现在是我们收购组合的一部分，以前不是，同样的还有医疗IT。所以我们收购了Vocera，然后是Care AI。如果我们在医疗IT领域进行更多收购，不要感到惊讶。因此，我们一直在寻找机会。每次我们收购某物，它都会为我们打开新的窗口，我们肯定在关注血管领域的广阔天地。
下一个问题来自Needham and Company的Mike Mattson。
是的，是的，感谢您接受我的问题。您知道，关于Mako还有几个问题。那么对于Mako 4，相对于旧版本，您是否获得了价格上涨？然后，您知道，类似的问题是，当您开始推出Mako肩关节和脊柱时，我似乎记得您谈到过客户即使拥有现有的Mako系统，如果他们想添加该功能，也需要支付一些升级费用。这些事情会成为该业务部分的重要驱动力吗？
是的，听着，出于竞争原因，我们不会讨论定价。我们不会披露我们的定价，至少对于基础机器人是这样。但每次您有额外的应用程序，您必须支付软件费用或许可证才能使用新软件。因此，如果他们购买Mako 4用于膝关节和髋关节，但后来想添加肩关节，那么在安装该软件时会有一次性费用，这与我们整个Mako的做法一致。
好的，明白了。然后只是关于关税影响，今年2亿美元，您知道，去年您说您会完全吸收。今年也是这样吗？您知道，有没有能力减轻2亿美元的影响？随着缓解措施的实施，这会随着时间的推移而下降吗？谢谢。
所以您看到的2亿美元实际上是我们过去一年为应对整个关税问题所采取的缓解措施的净结果。因此，这反映了所有工作和活动的年度化。当您查看我们给出的指引时，您可以看到当您围绕利润率部分进行计算时，我们实际上已经将其纳入了我们的预期。
是的，总共4亿美元，我们仍然在推动利润率扩张。我们今年在2亿美元的情况下推动了显著的扩张。我们还有另外2亿美元。您可以通过您的模型计算，您会看到我们将在额外的2亿美元关税面前推动有意义的利润率增长。所以我们公司的利润率能力非常好。这不是我七、八年前能说的话。我认为如果我们有这样水平的关税，您不会看到我们继续以这样的水平推动扩张。所以我们在公司中建立了一些盈利能力。
下一个问题来自RBC的Shagan Singh。
太好了。非常感谢。一个关于Mako的问题，你们分享了一些数据，三分之二的膝关节和三分之一的髋关节在Mako上进行，然后利用率分别为50%和20%。您认为这些指标随着时间的推移会如何变化，关键驱动因素是什么？然后当我们考虑翻修机器人的市场渗透率时，您能分享一下手术和资本安置方面的情况吗？感谢您接受提问。
嗯，关于机器人技术，我认为没有限制。我认为机器人技术在某个时候可能成为标准护理。我不，我不认为像非骨水泥型那样，您知道，我不认为非骨水泥型膝关节会达到100%，因为骨质量的原因。在机器人技术的情况下，我看不到可以进行的手术数量的限制。我们在美国超过三分之二，超过三分之一。我喜欢的是，我看到髋关节开始向上拐点。因此，随着Mako 4的推出，新的软件，称为5.0髋关节软件，这对翻修非常棒，但一旦外科医生开始在欧洲进行翻修，他们开始意识到它对初次手术也可能非常好。
因此，对这种潜力非常乐观。还有第二个问题吗？好的，谢谢。
下一个问题来自Truist的Richard Newiter。
嗨，感谢您接受提问。我想回到价格评论。您知道，我非常清楚地听到了，Kevin。您对26年的总体价格假设与去年没有太大不同，但在各个组成部分中。我只是想与您过去在医疗外科、骨科之间发表的一些评论进行调和，告诉我如果这在方向上是正确的。但我的理解是，医疗外科在长期计划中，我假设在26年也是如此，大约是正100到200个基点。
然后您的骨科我认为往往在负1%到负2%的范围内，也许更接近负2%的范围。然后将这两个相抵，您处于某个位置，您知道，与去年相似。这样想对吗？您知道，抱歉问得这么具体，但我认为这对投资者会有帮助。
是的，看，我不会那么具体。我认为您的外部范围在植入物方面和医疗外科方面可能都有点高。但医疗外科将是正的，骨科将略有负，两者相抵的结果与我们今年的情况相似。这，您知道，我对我们的价格既不兴奋也不担心。我们有一个非常好的策略。我们了解每个季度发生的情况。我们觉得我们处于一个相当稳定的定价环境。请记住，这些只是同类产品。
对吧。所以这不包括当我们推出新产品时，我们显然以更高的价格推出，这些产品至少在一年后才会在价格中体现，直到它满一年。所以我只是想确保您也记住这一点。
明白了。然后可能只是关于Triathlon Gold，这听起来像是一个相当有趣的增量机会，让您在一个您没有产品的领域重新获得一些份额。您能量化一下这个市场的百分比，这可能让您重新进入，以及我们应该如何看待它，如果这是正确的思考方式。
是的，看，这是一个重要的产品，实际上定价高于标准植入物。它大约占市场的5%。但我们没有产品。因此，忠诚于史赛克的外科医生如果有金属敏感患者，实际上会转向竞争对手。坦率地说，我的希望是，鉴于您可以进行非骨水泥型，如果产品表现非常好，这5%实际上可能会增长。这不仅仅是针对金属敏感。这是一种先进的轴承植入物。所以我不会保证这一点，但有可能继续增长并将市场扩大到总植入物的5%以上。
这真的是一个很棒的产品。到目前为止的反馈非常积极，但大约占5%。我们根本没有参与，史赛克的外科医生没有使用我们的产品。所以这是我们产品组合中的一个重要缺口，我们现在已经填补了。
下一个问题来自Baird的Jeff Johnson。
谢谢。晚上好，伙计们。Preston，只是一个后续问题。您在准备发言中指出欧洲的资本环境较为疲软。能否详细说明一下，第一，第二，Kevin，您指出了欧洲MDR的一些挑战。显然这对你们来说并不新鲜。这对欧洲的医疗外科业务有影响吗？随着简化MDR的新提案，您知道，我知道他们要到今年晚些时候才会在欧洲投票，但您知道，这会加速您在那里的产品批准吗？谢谢。
是的，我将回答关于umdr的第二部分问题。是的，我们真的很兴奋。欧洲已经意识到他们正在阻碍创新，没有及时让患者获得产品。在许多方面，他们对欧洲发生的一些安全问题反应过度。因此，我们欢迎这些变化，这将帮助我们加速产品推出，坦率地说，在植入物方面甚至比在医疗外科方面更重要，像Insinga和Pangea需要更长时间才能进入市场，但它影响整个产品组合，不仅对我们，对整个行业都是如此。
是的，Jeff，我是Jason，关于欧洲的资本环境，我不会太具体，但我想说，您知道，就像我们在美国的资本业务一样，资本业务每个季度都会有起伏，这取决于购买周期。因此，随着我们进入2026年，看，这里的订单簿是健康的，我认为我们在欧洲2026年会有不错的表现。
下一个问题来自TD Cowan的Matt Blackman。
嗨，大家好，我是Drew Renari，代表Matt提问，有两个问题，一个给Kevin，一个给Preston。Kevin，您提到了乳腺护理机会。现在您有了专门的销售团队，您能谈谈这对内窥镜业务意味着什么吗？您能通过已安装的基础推动更多销售，还是这与利用率有关？
是的。所以首先，那个机会。是的，谢谢。首先，乳腺护理销售团队是我们内窥镜业务的一部分。所以我们已经在拜访他们，但我们没有重点。收购Molly（标记物），加上Novadaq（内窥镜），加上Novadaq的组织，加上Invuity牵开器（Invuity被我们的器械业务收购，但我们将其转移到内窥镜，因为它非常适合这些手术，乳房重建手术）。因此，收购的产品和我们内窥镜业务中的内部产品相结合，形成了足够的产品组合，有了专门的销售团队。
第一年非常成功。是的，我们希望在乳腺护理领域继续扩张。我们可能会进行额外的收购来完善产品组合，继续增加更多的专业销售人员。但这就是我们在史赛克所做的。您知道，我们在胃肠领域也这样做过。如果您还记得，当我们推出Neptune S时，我们创建了胃肠销售团队。我们还收购了Palm（口罩），特定手术口罩，添加到那个销售团队中。我们在医疗搜索业务中一直这样做。这是增长的动力之一，这就是为什么我们保持如此高的增长率，因为我们不会停滞不前。
我们要么进行这些小型收购，将它们整合在一起，创建专门的销售团队，然后在某个时候，如果我们进行足够大的交易，我们可以创建独立的业务部门，就像我们对SmartCare和过去其他业务部门所做的那样。
谢谢，很感谢。然后可能谈谈自由现金流。今年增长非常好。我听到了您关于转换范围的说法，但您能谈谈您对资本支出的预期吗？它与去年持平。预计26年，比如控制支出。是的。对于2026年，您对自由现金流和资本支出有什么预期？
是的。所以从自由现金流的角度来看，正如我之前所说，我的意思是，我们仍将目标定在70%到80%的范围内。这是我们过去几年的目标范围。我们觉得这对我们来说是一个好位置。我们可以平衡投资，同时从现金角度提高生产力。当涉及到资本时，我的意思是，我们的资本重点是如何支持增长。无论是我们在工厂的投资，还是显然我们在IT系统结构方面的投资，以及我们如何运营业务，所以我们从现金流角度考虑的总体方法没有变化。我们正在研究如何改善营运资金等领域，这为我们未来提供了更大的现金流灵活性。
下一个问题来自Raymond James的Jason Bedford。Jason，您的线路已接通。请继续。在Jason之后，我们没有更多问题了，所以我现在将会议交给Kevin Lobo进行闭幕发言。
感谢大家参加我们的电话会议。如您所见，我们进入2026年时势头强劲，我们期待在4月份与您分享第一季度业绩。谢谢。
史赛克2025年第四季度及全年财报电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。