Craig C. Conti（执行副总裁兼首席财务官）
Daniel Moore（CJS Securities）
好的，各位下午好。我们继续进行。好的，各位下午好。我们继续进行。我是Dan Moore，cjs的研究总监。我们下一个演讲来自Vera Mobility，还有一个简短的公共服务公告。感谢大家的参与，如果大家今天想跟进任何见过或接触过的公司，一定要告诉我们。Vera Mobility是一家领先的外包收费管理服务提供商，服务对象包括租车公司和车队、政府和市政当局的交通安全执法，以及停车管理工具和服务。
我很荣幸介绍首席财务官Craig Conti和投资者关系副总裁Mark Zindler。我们将首先由公司进行一个简短的10到15分钟的概述和最新情况介绍。之后，我会提出一些问题。提醒一下，如果您想提问，请随时通过门户提交，我们会尽力确保问题得到解答。Craig和Mark，非常感谢你们今天抽出时间参加。现在请你们发言。
没问题，Dan，感谢邀请我们。我一直很喜欢参加这类活动，也非常兴奋能分享公司的近况，并期待最后的问答环节。那么，快速开始，我会在接下来的页面深入介绍业务。但总体来说，Verra Mobility在2025年第三季度过去12个月的基础上，收入略低于9.5亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）略高于4亿美元，调整后息税折旧摊销前利润率为44%。
这种良好的利润率状况还伴随着健康的现金流。自由现金流为1.53亿美元，按调整后息税折旧摊销前利润的转化率计算，略低于40%。这些数字一直相对稳定。稍后我会向大家展示多年的趋势。这就是公司的财务状况。我们大约有2000名员工，现在略少于这个数字。我们为超过2300名客户提供服务。其中绝大多数客户实际上在我们的停车业务中，这是我们最小的业务，约有2000名客户。
我马上会详细介绍这一点。如果从地理分布来看，公司业务主要在北美。按收入计算，北美占比略高于90%，亚太地区对我们来说主要是澳大利亚，这部分在我们的政府解决方案业务中，占公司的略高于7%。我们在欧洲的业务既包括商业业务（即收费业务），也包括政府解决方案业务（即照片执法业务），业务遍及整个欧洲大陆。以上就是Verra Mobility的总体情况。
我想花几分钟时间在接下来的页面上概述一下我们的业务内容、运营方式以及规模和定位。让我告诉大家我将如何进行介绍。我会逐一介绍每个业务。首先，我会简要描述每个业务的内容，因为如果只看我们业务的名称，可能无法立即明白它们的具体业务。然后，我会介绍所谓的规模和范围。我想告诉大家如何看待我们所处的市场以及我们的增长情况。
希望这能为大家了解Verra Mobility的运营以及我们对未来增长的思考提供良好的背景。那么，我们从左侧的商业服务开始。商业服务是我们在商业车队的收费和违规管理方面的市场领导者。让我们谈谈这实际上意味着什么。在业务描述方面，我们为美国95%的租车车队以及大部分企业车队提供收费管理服务。这些企业车队由公司管理，比如Element Wheels和Donlin。
我们商业服务业务中的收费支持部分占全球商业服务收入的约85%。业务的其余部分，我们还为这些相同的客户提供标题和注册服务，以及违规处理和支持。所以，如果你想到车队或租车公司（在接下来的内容中我可能会称它们为RAC），它们是美国一些最大的新车批量购买者。因此，在运营车队时，要想快速部署资产，重要的是这些车辆在购买后能很快完成标题和注册并可供部署。
这是我们业务的一部分。此外，当这些车队在运营过程中，会产生一些违规行为，这些违规行为需要进行裁决。我们也代表他们提供这项服务。好的，关于规模和范围。商业业务在全球约为4亿美元。从长期来看，这是一个高个位数有机增长的业务。90%的收入来自美国，商业业务中几乎所有收入都是经常性的。该业务的利润率在60%左右，并且随着业务规模的扩大而保持稳定或增长，因为该业务随着交易量的增加而具有很好的规模效应。
因此，当你考虑商业服务的利润率时，更多的是交易量杠杆，而实际上价格增长主要由类似GDP的旅行增长、无现金道路的渗透率提高、新收费公路的增加以及全行业的增长举措推动。我们稍后会详细讨论其中的一些举措。这就是商业业务。对于政府解决方案业务，我们是城市和学区自动交通执法的行业领导者。同样，这个业务是做什么的呢？政府解决方案业务是我们最全球化的业务。85%的收入来自美国，其余部分如我之前提到的，主要在英国、澳大利亚和新西兰。
我们在红灯、公交专用道、工作区速度的摄像头和服务提供方面是行业领导者。我们正在国内快速扩展校车停车臂解决方案。我们既提供照片拍摄方面的服务，也提供执法和违规裁决（如果发生违规的话）方面的服务。Verra Mobility在这个业务领域已经有很长时间了。我们是美国该行业的先驱。1987年，我们在亚利桑那州凤凰城安装了第一个红灯执法摄像头，那里距离我们今天的总部大约两英里。
那么，规模和范围方面。政府解决方案业务是一个4亿美元、高个位数有机增长的业务。目前利润率在20%以上。约90%的收入是经常性的，约10%是偶发性的产品销售。我们在全球安装了约9000个摄像头。我们最大和历史最悠久的客户是纽约市，该市刚刚正式续签了五年合同，价值近10亿美元，具体金额为9.98亿美元。增长是由市政当局采用新的照片执法技术模式推动的。
最近的例子包括佛罗里达州和加利福尼亚州采用速度执法，以及我们现有一些市政当局的扩展，如加利福尼亚州的红灯执法。过去24个月，该业务在美国的需求增长是该技术出现以来最强劲的。这主要是因为专门用途的照片执法（如学校区域和工作区域）的需求在各个领域都获得了 traction。Verra长期以来一直保持着70%的市场份额，截至今天仍然保持着这一市场份额。在过去24个月里，我们在国内新增了约5亿美元的可服务市场（SAM）。
其中加利福尼亚州的速度和红灯执法占50%，其余部分涵盖了14个以前不是Verra Mobility客户的其他州。市场增长和Verra持续的市场份额地位对该业务的长期未来增长是个好兆头。最后是停车解决方案业务。这是北美领先的端到端停车管理解决方案提供商。同样，业务描述方面，停车解决方案（我们内部称为T2，今天的演讲中我可能会提到）约三分之二的收入来自大学市场，其余来自中小型市政当局。
T2提供软件即服务（SaaS）和硬件解决方案，管理车库、停车场和路边停车的访问和执法，并提供全套面向客户的服务来支持该基础设施。正如我之前提到的，该业务约有2000个独立客户。最后，规模和范围方面，该业务约为8000万美元，长期来看是个位数有机增长的业务，利润率在10%以上。该部门约50%的收入是SaaS，25%是经常性服务，25%是偶发性硬件销售。该业务通过增加新的大学客户（目前该市场50%的空白区域没有任何停车提供商整合）以及增加新的市政当局（包括洛杉矶海滩和西好莱坞）来实现增长。
因此，我们的所有三项业务在产品供应方面都非常差异化，并且我们有很好的增长前景。让我们继续前进。我想简单谈一张幻灯片。我刚刚提到了每个业务的长期有机增长目标，我想说明我们是如何实现这些目标的，以及从中可能获得的增长空间。如果我考虑如何在商业服务中保持高个位数增长，首先是发展核心业务。这些包括GDP、旅行类型增长、无现金道路转换，我们稍后会详细讨论这一点。
我认为在问答环节中，美国每年都会增加收费公路。每次如果你有一个大型车队，无论是租车公司还是企业车队租赁公司拥有的，随着收费公路的增加，显然你会产生更多的收费，这对Verra Mobility来说是一个有利因素，并且在车队领域存在空白。虽然我们在租车领域的渗透率相对较高，但在车队领域并非如此。我们如何进一步确保实现高个位数增长是向相邻领域扩展。一个很好的例子是我们目前正在继续推进的欧盟扩张。
我们已经为此努力了好几年。这能让你达到高个位数增长。如何让这个业务超越这一水平？当你看到一些新兴机会时，比如远程信息处理。Verra Mobility已经与租车公司和车队所有者建立了良好的关系，如何向这些所有者推出新产品？远程信息处理就是一个例子。此外，车载收费，我们已经发布了一些新闻稿，希望大家已经看到了。这就是商业业务。如果看政府业务，发展核心业务就是开拓新的城市。
我谈到了过去18个月新增了14个州，在校车等产品上加大投入，当你考虑照片执法时，很难说保护孩子是个坏主意。因此，我们继续看到校车业务对我们来说是一个很大的增长点，我们谈到了相邻领域。这涉及到公交专用道和工作区，从历史上看，这些在照片执法中不是核心，但随着时间的推移正变得越来越核心。然后，如果你谈论从中可以获得的增长，你会谈到智能城市平台，即交通如何从城市的一边到达另一边。考虑到通勤习惯的变化，我们需要如何改变执法方式，以及其他如噪音污染等问题。
这是一个大问题。还有不要挡住路口，确保人们能够正确通过十字路口。我们今天在一些小领域或非常小的领域做的一些事情可以广泛推广。这就是为什么我们对这里的增长感到满意。最后是停车业务，我们如何在不断增长的大学和市政当局中发展核心业务，销售更多我们现有的产品，在相邻领域（如机场）扩大规模，目前对我们来说这是一个非常小的市场，但有扩大的能力。如何进一步推进？这涉及到路缘的 monetization。
当你在一个主要大都市地区时，你可能会看到路缘被用于包裹递送、校车停靠以及优步的上下车点。这对城市来说是一个 monetization 机会，你需要Verra Mobility能够提供的技术。关于如何裁决以及如何实际捕捉事件的发生，我们在为城市解决这一问题方面处于独特的位置。这就是我对每个公司增长框架的看法，以及为什么我认为即使对于我们过去对外沟通的增长框架，也存在增长空间。快速介绍一下团队。
我们有一个经验丰富的团队。David是我们的首席执行官。他今天在华盛顿特区，否则他会和我们在一起。他正在与美国交通部长Sean Duffy开会，讨论安全道路倡议，如果你是投资者，这正是你希望他在的地方。所以我很高兴他在那里。他在公司上市前就已经加入，大约12年了。我在这里快四年了。上面一排是我们的运营领导层，都在全球公司拥有深厚的专业知识。下面是我们的共享服务部门。
同样，那里的平均任期超过五年。所以我为我们的团队和代表我们的人感到非常自豪。既然我是首席财务官，我想和大家谈谈财务方面的情况，但我会尽量简短。我想展示的一件事是我们收入的增长情况。如果我们回到新冠疫情前或疫情初期，我们的总收入复合年增长率约为15%。服务收入复合年增长率约为17%。再次达到略低于9.5亿美元。2025年第三季度的过去12个月总收入为9.43亿美元。
我在第一页跳过的内容，我想在这里说一下，服务收入占94%。所以如果你看这9.43亿美元，Verra Mobility 94%的收入要么是经常性的，要么是可重复发生的。我认为当你谈论业务的持久力以及它如何在多年内继续成为收益复合器时，这一点很重要。右侧，调整后息税折旧摊销前利润的复合年增长率为12%。我们将利润率保持在40%左右。2026年，随着我们开始执行纽约市的新合同，利润率会略有下降。我认为这是暂时的，不是永久性的。
当我考虑现金流占调整后息税折旧摊销前利润的百分比时，在30%以上，接近40%。之所以比前几年略低，但我认为仍然是令人羡慕的水平，是因为我们的政府解决方案业务比商业业务增长更快，并且我们在该业务中领先使用资产负债表。我想再讲一张幻灯片，然后我会把时间交给Dan。Mark，我们看资产负债表。我想谈谈Verra在杠杆方面的情况。
我们第三季度末的杠杆率约为2倍，我们刚刚对浮动债务进行了再融资。我认为右下角很好地展示了我们的状况。我们直到2029年都没有到期债务，浮动债务直到2032年才到期。所以我们对此感到非常自豪。第三季度末的总现金为2亿美元，未使用的信贷额度使总流动性达到4亿美元以上，净杠杆率为2倍。对公司来说可能杠杆率略低。我们谈到的目标杠杆率约为净3倍。
这并不意味着我们会通过做某事来提高杠杆率以达到净3倍。我们非常乐意以2倍的杠杆率运营，但我们在这个水平上下已经有大约一年了，除非出现其他情况，否则我们很乐意保持这个水平。Dan，这就是我今天想分享的内容。我认为现在进行问答环节会很好。我想你有一些想法，我们来讨论一下。
太好了。Craig，非常棒。非常感谢。我们从纽约市的合同开始。你在上次电话会议中详细说明了你的预期。所以我请大家参考那次会议，不再重复所有数字，但从全球角度谈谈它在未来三到五年对Vera的影响，以及自那以后在与投资者的交流中，你认为投资者最误解的是什么？
是的，好的，也许我先从第二个问题开始。我认为可能被误解的地方也许与我如何沟通有关，可能是这样。纽约市的合同虽然会导致2026年利润率下降，但对政府解决方案业务来说仍然是一个增值的利润率。换句话说，无论续签前后，纽约市对Verra Mobility来说都是一个非常非常好的合同，因为合并公司的利润率下降与合同推出的一些特殊性有关。
但这是一个非常好的合同，我们非常高兴能拥有它。所以让我先谈谈政府解决方案的整体增长，然后我想，Dan，如果可以的话，我会谈谈纽约市合同的来龙去脉、利润率的情况以及我们如何恢复利润率。这样可以吗？
可以。
太好了。
可以。
好的。当我考虑政府解决方案业务时，回顾2022年的投资者日，我们曾说这是一个个位数增长的业务。你知道，我认为我们现在是高个位数增长。在我们已经有照片执法的现有州以及完全没有照片执法的州，该技术的扩展和采用在过去三年确实非常巨大。因此，我非常有信心将其称为高个位数有机增长业务。当我全面考虑纽约市合同时，正如我提到的，纽约市合同价值10亿美元，并有额外五年的续签选择权，这表面上又是10亿美元。
我认为重要的是，我在第三季度电话会议上花了很多时间谈论对公司的利润率影响。让我告诉你这是如何展开的。好的，这个10亿美元的合同，我先从息税折旧摊销前利润（EBITDA）美元的角度来谈。我们已经确定，无论续签前后，这对政府解决方案业务来说都是一个优质合同。所以让我们孤立地看待它。思考续签的方式是，在息税折旧摊销前利润美元水平上，合同有一些让步和一些收获。
其中一个让步是我们降低了摄像头的月费。这是对客户的一点价格让步，与当今的市场情况保持一致。我们有一份在不同市场环境下签订的合同，现在我们将其调整到当前水平。所以从利润美元的角度来看，这对Verra Mobility来说比旧合同是负面的。但另一方面，也有一些收获。其中一个收获是增加了1000个摄像头。所以纽约市将购买这些摄像头，并开始为这些摄像头提供服务。
所以这是一个收获，为摄像头业务带来了增量的息税折旧摊销前利润美元。另一个收获是我们将在纽约做一些过去没有做过的新事情。例如，绿灯时的速度执法，历史上红灯摄像头只用于红灯执法，而其中一些摄像头将同时用于红灯和速度执法。这是一项额外的可计费服务。所以对Verra Mobility来说是利润的收获。最后一个收获是我们在旧合同下按成本进行的一些事情，现在将按利润率进行。
最大的例子是摄像头的搬迁。纽约市最终将拥有大约3000多个摄像头。你可以想象这些摄像头不会都停留在同一个位置，Verra Mobility有责任移动它们。这可以按成本或按利润率进行。在新合同中按利润率计算，再次为公司带来了额外的息税折旧摊销前利润美元。所以如果你把这一个让步和三个收获加起来，我们实际上在这次续签中获得了息税折旧摊销前利润美元增值的合同，实际上有相当多的金额。
那么你会说，那利润率为什么会下降呢？这涉及到采购的最后一个部分。对不起，刚才有人走过。采购的最后一个部分与少数族裔和女性拥有的企业有关。根据纽约市的要求，合同价值的30%需要用于纽约市的少数族裔和女性拥有的企业承包商。可以这样理解，这是Verra Mobility过去自己做的工作，现在需要外包给第三方以遵守合同。
这对Verra Mobility来说每年大约是2000到2500万美元的投资。这就是导致我们的利润率从25%到26%下降的原因。正如我在第三季度所说，我预计公司的利润率将下降250到300个基点。因此，为了获得可以说是全球照片执法领域最好的合同，我们必须进行投资。我们很乐意这样做，但我认为如果我们看政府解决方案业务，这不是永久性的情况。我预计从27年到30年开始，每年通过我们的Mosaic项目，利润率将增加1到1.5个百分点。
我们的Mosaic项目将五个遗留系统减少到三个，并大幅降低了运营业务的成本。可以将这些系统视为美国照片执法的企业资源规划（ERP）系统。我将从五个减少到三个，可能甚至减少到两个。这样支持成本会大大降低。因此，尽管我们的利润率从25%下降到26%，但我预计到28年，照片执法的利润率将达到20%以上，接近30%。我认为这是该业务合适的目标水平。
非常好。在准备好的发言中，你提到现在已签署的合同金额略低于10亿美元。是否有任何重大变化，以及我们如何看待这10亿美元在五年期间的净现金流？
是的，我认为我们第一次宣布即将签署合同时是9.63亿美元，现在是9.98亿美元，所以有所增加，但没有重大变化。事实上，Dan，每年增加的金额并不多，我认为对公司是有利的。当我考虑现金流时，现金流实际上取决于政府解决方案业务中非纽约市部分的增长速度，如果你回顾第三季度，我对未来的增长做出了一些预测。
我们谈到2026年将达到高个位数增长，2027年可能达到低两位数增长，然后在28年略有下降。28年下降的原因是我还没有看到具体情况。所以我不得不回归到历史平均水平。但Dan，我认为，如果非纽约市业务继续以高个位数、低两位数增长，可能会对现金流造成一些压力，因为我们领先使用资产负债表。
但如果从整个公司来看，Dan，我仍然认为调整后息税折旧摊销前利润的现金转化率为40%到40%出头，即使按照我们今天预测的增长，这也是合适的数字。所以我认为Verra Mobility的现金流将与我们过去看到的相似，甚至可能更高一些。
很好。好的。回到商业服务，用一个老的棒球比喻，在那些使我们超过GDP增长的长期 secular 趋势方面，我们处于哪个阶段？比如收费公路的数量、现金到无现金的转变。如果你想把欧洲也包括进来，也可以。
当然。Dan，这三个方面所处的阶段非常不同。所以让我从可能处于最高阶段的那个开始。如果电话会议中有非美国人，Dan，这是一个非常美国化的比喻，也许我们不应该用这个。可以用新兴、成熟或饱和之类的词。如果我们考虑美国无现金收费的渗透率，这意味着有多少百分比的收费公路是完全无现金的。如果你不了解这个情况，原因是这样的，以你个人的经历为例。
如果你租了一辆车，要上收费公路，并且有选择可以靠边用信用卡支付或投现金，你可能会这样做，因为那不是你的车。然而，如果你在收费公路上，开的是租车，而且没有靠边支付的选项，你要么不上收费公路，要么开过去看看会发生什么。对吧。所以开过去看看会发生什么，你会自动加入Verra Mobility的项目。重要的原因是，随着无现金收费公路的增加，我们项目的选择加入率大幅上升。
所以我认为美国大约70%到75%的收费公路是完全无现金的。所以这意味着还有25%到30%的空间。如果用 inning 来比喻，我会说我们可能在第七局，也许是第七局下半，进入第八局上半。但这些 inning 非常非常长，Dan。另一方面，我们谈论有多少收费公路。美国每年都在增加收费公路。我认为我们平均每年增加10到20条收费公路，大约300到500英里的道路。
所以，即使我们看到无现金渗透率在70%以上，分母仍将继续增长。这就是为什么这些 inning 相对较长。然后当我们考虑欧洲时，欧洲的渗透率。对于不了解的人，我们在欧洲做的事情与在美国类似。交易方式略有不同，但我们为那里的许多租车公司提供收费服务。欧洲无现金道路的渗透率要低得多。我没有具体数字，但如果不到25%，我不会感到惊讶。
因此，从这个角度来看，增长空间肯定是有的，Dan。这里的关键问题是何时。我只能说我们在法国和意大利看到了一些动向，但肯定远不及美国的情况。
明白了。然后谈谈。我知道你在最近的电话会议中提到过，但请向大家更新一下最近或即将到来的合同续签情况。时间安排。我知道有一个重要的合同正在进行中，所以你可能不能说太多，但关于时间安排和另外两个合同的到期时间，你的预期是什么。
是的，当然。对于我们的RAC客户，历史上合同通常每3到5年续签一次。我们正在进行谈判，如果你愿意这么说的话。可能有点夸张。但对于Avis Budget Group（ABG），我们预计在今年上半年某个时候会有结果。这些谈判通常会持续很长时间，只是因为我们的项目运行良好，当RAC处理到时，他们才会处理。所以我们预计很快会有结果。接下来两个到期的合同都在2027年。
2027年夏天是赫兹（Hertz），这是他们五年合同的第五年。2027年秋天是安飞士（Enterprise），我认为这将是他们合同的第三年，甚至可能是第四年，我想是第三年。还有一件事。
是的，请继续。
是的，Dan，我想说的另一件事是，这三家公司都与Verra Mobility合作了至少10年，其中一些合作时间要长得多，我们平均续签了3到4次。通常情况下，合同条款在续签后与续签前基本相同。根据客户想要更多激励的方面，总会有一些调整。但总体上相对相似。Dan，你想问什么？
没什么，这样就很好。有帮助。然后，关于TSA，我们看到的情况是，随着我们接近2025年的尾声以及2026年初的情况，Delta等公司对2026年上半年及以后的预期如何？
是的，当然。是的，当然。总体旅行方面，25年比24年增长了约0.5%。我认为最能说明这一点的是第四季度的情况。第四季度比去年增长了约1个百分点。正如我在第三季度电话会议结束时所说，这就是我预计带入2026年的情况。让我们看看过去90天的趋势，如果仍然如此。感觉是对的。这可能就是我们要做的。如果说有什么不同的话，达美航空（Delta）在前一天公布了 earnings。
我想是昨天，不是前天。但我从中学到的，我相信你们很多人也一样，是对旅行和经济的相对乐观看法。因此，我们可能会考虑1%的旅行增长，可能会更好一些。今年到目前为止，只有14天的数据，我们增长了略超过2%，所以。Dan，我想与大家强调的一点是，去年这个时候，如果你还记得，航空公司实际上暂停了指引，因为他们不确定通货膨胀担忧会对旅行需求产生什么影响。而现在的情况似乎与一年前大不相同。所以我想我们将一起看看情况如何发展。
明白了。正在收听的投资者有一个问题，考虑到长期向无人驾驶汽车的潜在转变，特别是Waymo无人驾驶出租车。你如何看待长期来看可能产生的正面和负面影响？
是的，当然。它们仍然需要收费，对吧。如果它们要通过收费公路。这是一个方面。我认为第二点是在照片执法方面，你认为如果汽车被正确编程和设置，就不应该违反任何这些法律。但事实并非一定如此。我们已经看到了一些违规行为。但总体而言，在那个世界会发生什么？我认为有几件事。第一，美国汽车的平均持有寿命是12年。所以在不久的将来，我不认为这会成为交通的重要组成部分。
我认为另一件需要考虑的是机会方面，当然对Verra Mobility来说，自动驾驶汽车（AVs）在城市中的实际行为如何？它们可以去哪里？不可以去哪里？如何确保不会有一堆汽车堆积在某个你无法与司机沟通让其移动车辆的地方？Verra Mobility在美国大多数主要城市和大多数主要十字路口都有业务覆盖，并且覆盖了美国的大部分地区，我们有机会成为该生态系统的一部分。
所以我今天的看法是，它是另一种使用现有车辆基础设施的车辆。当我想到30年后整个国家是否只运行自动驾驶汽车时，是否还会有照片执法业务？我不确定会有。但照片执法的历史提供商是否能在自动驾驶汽车生态系统中发挥作用？我想说肯定有，我们今天正在积极探索这一点。
这很有帮助。还有一两个关于商业服务内其他机会的问题。简要谈谈车队管理的竞争动态，以及你是否认为在核心RAC业务之外提高渗透率仍有重大机会。
是的，看，我喜欢这个业务，我仍然认为这对我们来说是一个很好的业务。它让我们有机会接触到很多我们在租车业务中没有接触到的市场。Dan，我很久以来一直说，我认为这个业务可能是低到中个位数增长。在这方面有点过于乐观，因为过去四年它增长得非常好，这实际上主要是车队方面的利用率，而不是我们在商业上所做的事情。所以我认为2025年我们看到了一些客户流失。我认为26年业务会有所持平。但展望未来，这是一个很好的机会。我们在这里的价值主张是绝对毋庸置疑的，我期望这再次成为业务的一部分，在未来以低到中个位数增长。
好的，我告诉你，我们还有大约30秒到1分钟的时间。所以这真的非常有帮助。所以我再提一个问题，你可以结合任何结束语。净杠杆率，你提到了资产负债表，非常舒适。债务结构，非常舒适。你如何优先考虑额外的并购、降低杠杆率，或者可能更积极地向股东返还现金，特别是考虑到股票目前的价格相对于三到五年的前景。任何结束语都很好。
是的，好的，看，我们努力通过成为世界级的资本分配者来脱颖而出。我们的做法很简单，我可以无 penalty 地提前偿还债务。我知道我的税率。扣除这些后的回报是一个方面。公司的内在价值（我一直关注其与屏幕上显示的价值对比）是一个回报。第三个是任何非有机收购按我们的加权平均资本成本（WACC）折现后的回报。我们不是股息公司。所以当我简单比较这三个时，我选择百分比最高的那个。
当我考虑我们今天的情况时，这就是我们所做的。我们的演示文稿中有一张幻灯片我没有讲到，请大家翻阅。它显示了过去五年我们如何分配资本，这三个杠杆在不同时期都被大量使用。当我考虑我们今天的情况时，我们在第三季度推出了公司历史上最大的2.5亿美元回购授权。我用了一些强硬的语言说我不会让它闲置。我认为另一件事是，当我们预告20年时，我们谈到需要利用大部分2.5亿美元来达到每股收益（EPS）目标。
所以这会让你了解我们2026年的趋势。再次强调，资本分配和成为世界级的资本分配者对我们很重要。Dan，非常感谢你今天邀请我们。我们开了一些很好的会议。我知道今天晚些时候还有一些会议。非常感谢有机会与你分享我们的故事，如果有任何问题，请联系Mark或我。我们很乐意提供帮助。非常感谢，Dan。
谢谢。也请向David转达，我们很快会再联系。
谢谢。