Blaire Shoor（投资者关系负责人）
H. Lawrence Culp, Jr.（董事长兼首席执行官）
Rahul Ghai（高级副总裁兼首席财务官）
John Godyn（花旗集团）
Myles Walton（沃尔夫研究公司）
Douglas Harned（伯恩斯坦机构服务有限责任公司）
Scott Deuschle（德意志银行股份公司）
Sheila Kahyaoglu（杰富瑞金融集团）
Seth Seifman（摩根大通公司）
Ronald Epstein（美银证券）
Gavin Parsons（瑞银集团）
Noah Poponak（高盛集团）
Gautam Khanna（TD Cowen）
女士们、先生们，下午好，欢迎参加GE航空航天2025年第四季度财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。我叫Liz，今天担任会议协调员。如果您在网络直播幻灯片刷新方面遇到问题，或者幻灯片切换出现延迟，请按键盘上的F5键刷新。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我将把会议主持权交给今天的主持人，来自GE航空航天投资者关系团队的Blair Schor。请开始。
谢谢，Liz。欢迎参加GE航空航天2025年第四季度及全年财报电话会议。与我一同出席的有董事长兼首席执行官Larry Culp和首席财务官Rahul Ghai。我们所做的许多陈述都是前瞻性的，基于我们对当前世界和业务的最佳看法。正如我们在SEC文件和网站中所描述的，随着世界的变化，这些因素可能会发生变化。此外，Larry和Rahul将与前几个季度一致，以非GAAP basis讨论公司整体和企业财务业绩及指引。现在交给Larry。
Larry，谢谢，大家早上好。我想从我们的宗旨开始。我们发明飞行的未来，将人们送上天空并安全带回家。此刻，有近100万人正在飞行中。我们的技术在机翼下连接着全球的人员和货物。我们在为保卫自由的战士提供支持方面发挥着至关重要的作用。在我们努力为客户提供当下服务的同时，我们也在发明将推动行业未来发展的技术。我们的宗旨是我们的行动号召，我为我们团队在2025年取得的成就以及我们通过尊重员工、以客户为导向和持续改进的文化实现这些成就而感到无比自豪。
转到幻灯片4上的业绩，2025年对GE航空航天来说是出色的一年，我们在运营方面取得了进展，兑现了财务承诺，并继续投资于我们的未来。第四季度为这一年画上了强劲的句号。订单增长74%，反映出对我们服务和设备的持续强劲需求。收入增长20%，两个部门均实现两位数增长。每股收益增长19%至1.57美元，自由现金流增长15%。就全年而言，我们在所有关键指标上都取得了显著改善。订单增长32%，收入增长21%，营业利润增长18亿美元，自由现金流在CES中增长15亿美元。
CES订单增长35%，收入增长24%，其中服务订单增长27%，服务收入增长26%。这支持我们的利润增长26%，DPT达到89亿美元。DPT订单增长19%，收入增长11%，国防交付量增加，利润增长22%至13亿美元。我们的业绩反映了飞行债务的影响，推动了增量收益，并累积为有意义的改善。这使我们能够加快产出，以交付我们约1900亿美元的积压订单，该积压订单在过去一年增长了近200亿美元。我们还在投资改善在翼时间并降低拥有成本，为客户创造价值，支持今天、明天和未来的增长。
我要感谢整个GE航空航天团队、我们的供应商以及信任我们的客户。展望2026年，我们有望在收入、每股收益和现金流方面再次实现大幅增长。需求依然强劲，2025年订单增长32%，积压订单持续增长。这支持我们预计收入将实现低两位数增长，其中商业服务增长中两位数。我们预计营业利润为90.85亿美元至102.5亿美元，中点值增长10亿美元。这意味着每股收益为7.1美元至7.4美元，中点值增长近15%。我们预计将产生80亿至84亿美元的自由现金流，转换率仍远高于100%。
这一展望建立在我们在24年和25年取得的进展之上。我们预计24年至26年复合收入实现中两位数增长，26年利润达到100亿美元，比我们分拆时的展望提前两年。我们继续将其转化为现金，预计24年至26年将产生超过200亿美元的现金，用于再投资我们的未来，包括在美国制造业的投资，以支持我们的商业和国防客户。GE航空航天是一个卓越的特许经营企业，为行业内最广泛的80,000台发动机装机群提供服务并实现增长。随着我们进一步嵌入Flightdeck，我们将为客户和股东释放更大价值，转到幻灯片6，在第一年，我们的技术与运营（T&O）团队产生了重大影响。
我们与供应商更有效地合作，导致来自我们优先供应商的材料投入在2025年同比增长超过40%，第四季度环比增长两位数，这两者都转化为更高的产出。虽然我们正在取得进展，但我们知道客户需要我们做更多，为了在2026年进一步加快进展，我们正在扩大CES以纳入T&O，现在由Muhammad Ali领导。整合我们的产品线、工程和供应链团队将改善我们端到端的发动机生命周期管理。我们还在提升我们面向客户的团队，由Jason Tonich领导，现在直接向我汇报。
与我们以客户为导向的方法一致，这些变化将实现更强的跨职能问题解决、敏捷性和一致性，以服务客户。我还想花一点时间感谢Russell Stokes，他宣布将于7月从GE航空航天退休，结束29年的服务。他的持续改进思维和培养领导者的热情帮助建立了这个世界级的业务。Russell是我在GE遇到的第一批领导者之一，在过去七年里，他一直是重要的合作伙伴。我们祝愿他在人生的下一章一切顺利。这些变化以及Flight Deck将进一步支持26年我们MRO网络的交付增长。
我们正在消除浪费，以提高维修车间的产出和周转时间。例如，我们正从批量生产转向流水生产，这支持Leap、CFM56和GE90的周转时间在第四季度同比改善超过10%。此外，在我们的威尔士工厂，CFM56的周转时间改善了20%，在塞尔玛，我们将周转时间维持在80天以下。这使我们能够交付本年度最高的LEAP维修业务产出，预计24年至30年期间，LEAP装机群将大致增长两倍。我们正在扩大全球MRO网络的产能，以支持售后市场需求。2025年，我们增加了MTU达拉斯作为我们的第六个主要MRO合作伙伴，支持第三方维修业务增长，现在约占LEAP总维修业务的15%。
我们在超过10亿美元的MRO投资中，约有5亿美元专门用于Leap。这包括扩大几个MRO站点，包括马来西亚、塞尔玛和达拉斯，以及在迪拜新建一个机上支持设施。我们预计这些投资将使LEAP内部产能大致翻倍。综上所述，这些行动推动了服务和设备产出的显著进展。2025年，CES服务收入增长26%，内部维修业务收入增长24%，其中Leap内部维修业务量增长27%。备件收入增长超过25%。全年商业和国防交付量增长26%，其中第四季度环比增长8%，表现强劲。
商业设备交付量增长25%，其中Leap增长28%，超过1800台，创该项目的产量纪录；国防发动机交付量增长30%。虽然2025年是取得进展的一年，但我们知道还有更多工作要做以满足客户需求，我有信心我们会做到。转到幻灯片7，指导我们的行为之一是在所有工作中以客户为导向，我们正在利用超过23亿飞行小时和每年近30亿美元的研发投入，为客户带来有意义的改善。我们的重点仍然是提供成熟水平的在翼时间并降低拥有成本。
11月，配备升级HPT叶片的GenX机队领先者在高温和恶劣环境下的在翼时间提高了两倍半以上，实现了超过4000个循环的新里程碑。根据我们在GenX上取得的进展，Leap One A耐久性套件将使在翼时间提高两倍以上，与我们行业领先的CFM56性能相匹配。现在，所有Leap One A新发动机交付和维修业务都已纳入该套件，自认证以来已发运近1500套。除了提高耐用性外，我们还在扩大Leap维修目录，这将降低拥有成本并改善周转时间。
25年，经认证可维修的LEAP部件增长20%，我们预计26年将继续增长。结合我们在交付方面的进展，我们正积极努力满足客户对Leap的期望。同时，我们成熟发动机的利用率仍然很高。CFM56是商业航空中拥有和运营最广泛的发动机，25年的退役量与24年水平一致。第三方MRO生态系统为客户提供了机队维修的选择权，支持更高的资产价值并降低拥有成本，我们继续加强MRO获取OEM材料的渠道，以支持CFM56的进一步使用寿命。例如，上个季度，我们与FTAI Aviation达成了材料协议，以支持其不断增长的CFM56发动机机队的维修。
我们也在推进下一代发动机。我们最近完成了地面测试活动，展示了我们的第一个混合动力窄体发动机架构。这一史无前例的推进里程碑展示了系统集成，将技术从概念推进到实际可扩展应用。在我们为客户创造更大价值并推进突破性技术的同时，我们的积压订单也在增长。在迪拜航展上，我们在窄体和宽体飞机领域获得了超过500台发动机订单，包括沙特航空承诺的120台Leap One A发动机和迪拜航空选择的60台Gen X发动机。此外，飞马航空公司承诺最多300台Leap One B发动机，为其未来的波音737-10机队提供动力。
我们很荣幸达美航空作为新的GenX客户选择我们为其30架新波音787机队提供动力和服务。在国防行业，航空航天公司订购了113台F404发动机用于Tejas战斗机，展示了我们作为盟军战斗机项目可信赖合作伙伴的地位。总体而言，我们正在取得进展，改善现场性能、周转时间并推进未来推进技术。我们完全有能力在2026年加强我们在商业和国防领域的领导地位。Rahul，交给你。
Larry，谢谢，大家早上好。我们以又一个强劲的季度结束了2025年。第四季度订单增长74%，其中CES增长76%，DPT增长61%。收入增长20%，主要由CES服务业务增长31%推动。营业利润为23亿美元，增长14%。服务量、生产力和价格部分被较低的备用发动机比例的影响所抵消。OE增长（包括9X发货）和投资。正如先前指引所述，利润率下降90个基点至19.2%。每股收益为1.57美元，由于营业利润增加、税率降低和股数减少，增长19%。自由现金流为18亿美元，增长15%，主要由更高的收益推动，全年转换率超过100%。
我们的业绩在所有关键指标上都超出了指引的高端。订单增长32%，其中商业服务订单增长27%，总设备订单增长48%。收入增长21%，得益于商业服务业务增长26%以及商业和国防设备交付量的增加。营业利润增长25%至91亿美元，利润率扩大70个基点至21.4%，因为商业服务量和价格抵消了OE增长和投资。每股收益增长38%至6.37美元。自由现金流增长24%（即15亿美元）至77亿美元，转换率超过110%，这得益于收益增长和持续的合同资产利好，但部分被库存增长所抵消，以支持2026年产出的持续增加。
总体而言，GE航空航天表现非常强劲，为2026年奠定了良好基础。转到我们的部门，从第四季度的CES开始，订单增长76%，其中服务业务增长18%，设备业务增长超过一倍。收入增长24%。服务业务增长31%。内部维修业务收入因交易量增加和工作范围扩大而增长30%。备件销售额增长超过25%，因为材料可用性的改善支持了产出的增加。设备业务增长7%，发动机交付量增长40%，其中Leap增长49%。这远远抵消了由于2024年后端加载的备用发动机交付时间安排导致的备用发动机比例下降。
全年来看，Spirit发动机比例如计划低于24年。利润为23亿美元，由于服务量增加、利润率改善、价格和有利的产品组合而增长5%。这部分被较低的备用发动机比例、更高的装机发货量（包括INEX）以及研发增加的影响所抵消。正如预期，利润率下降420个基点至24%。全年，CES取得了出色的业绩，订单增长35%，服务收入和发动机产出均增长约25%。这支持利润增长26%至89亿美元，利润率扩大40个基点至26.6%。
来自服务增长、生产力和价格。转向DPT。订单增长61%，国防订单出货比超过2。收入增长13%。国防与系统业务收入增长2%。国防设备交付量因去年同期基数较高而下降7%，但这一降幅被价格和客户组合的改善所抵消。从环比来看，这是国防发动机交付量连续第三个季度表现强劲，全年交付量增长30%。推进与增材技术业务增长33%，主要受商业和军事业务量增加的推动。在avio，利润因业务量、有利的产品组合和价格因素增长5%，但部分被投资和通货膨胀所抵消。
利润率下降70个基点至8.9%。DPT也度过了稳健的一年，订单增长19%，国防业务订单出货比为1.5，积压订单目前为210亿美元，增长近30亿美元。产量的提高支持收入增长11%。利润为13亿美元，利润率因业务量、产品组合和价格因素上升110个基点至12.3%。深入了解全年38%每股收益增长的驱动因素。营业利润的增长推动每股收益提高1.32美元，占总增长的75%，CES和DPT利润的增长部分被较高的公司成本和内部抵消项目所抵消。公司成本约为5.7亿美元，因利息收入下降而增加约1.7亿美元。内部抵消项目约为5.3亿美元，增加约7000万美元。较低的税率、股数减少以及利息支出的变化额外贡献了每股收益0.46美元的增长。全年税率下降3个百分点，主要得益于长期税务规划项目的收益，股数减少了2600万股。
转到幻灯片12，我们正在更新部门报告，以反映上周宣布的组织变革。重要的是，公司总体指标没有变化。此前在CES中报告的航空衍生发动机业务将并入DPT，以更好地与 marine 和 mobility 业务实现供应链协同。因此，约14亿美元的收入和数亿美元的利润将从CES转移至DPT。随着CES的扩张将TNO纳入其中，我们还将剩余场所的成本和外部工程收入转移至各自的业务部门。这将导致公司成本和内部抵消项目发生小幅变化。业务重分类的影响反映在本页左侧的2025年部门财务数据中。我们还在附录中包含了初步的过渡说明，并计划在第一季度财报中提供重述后的部门财务数据。
转向指引，从CES开始，我们预计收入将实现中两位数增长，其中服务业务增长中两位数。这包括内部维修业务收入和备件收入均增长中两位数。在低两位数收入增长的背景下，低两位数的发动机拆换量，加上更高的工作范围和价格，Leap内部维修业务预计增长25%。我们预计设备业务增长中至高两位数，其中Leap发动机交付量增长15%，宽体机项目增长更高。我们预计利润为96亿至99亿美元，中点值增长约12亿美元。这反映了服务增长和价格的好处，但部分被OE增长（包括9X）、较低的备用发动机比例以及在DPT的持续投资所抵消。
我们预计DPT收入实现中至高个位数增长，利润为15.5亿至16.5亿美元。更高的交付量将部分被通货膨胀、产品组合和投资所抵消。公司成本和内部抵消项目同比增长至12亿至13亿美元，原因是利息收入下降、人工智能投资以及内部PAT增长导致的抵消项目增加。总体而言，我们预计公司收入实现低两位数增长，利润在98.5亿至102.5亿美元之间，中点值增长10亿美元，增幅超过10%。进一步分解每股收益和自由现金流增长的驱动因素，我们预计每股收益在7.10美元至7.40美元之间，中点值增长近15%。
约85%的增长将来自更高的营业利润，其余部分将来自税率略微改善至17%以下以及此前完成并宣布的资本配置行动导致的1800万股股数减少。利息支出预计约为9亿美元。我们预计将产生80亿至84亿美元的自由现金流，主要来自更高的收益。由于库存增长放缓，营运资本和ADNA合计将同比成为现金来源。我们继续预计资本支出约为销售额的3%。总体而言，我们预计转换率将再次稳固高于100%。
综上所述，GE航空航天有望在未来迎来又一个稳健增长的一年。Larry，回到你这里。
Rahul，谢谢。2025年又是出色的一年。我们持续的竞争优势支持我们在商业和国防领域的领导地位。凭借行业最大的机队（80,000台发动机且还在增长），我们积累了超过23亿飞行小时。这种经验使我们通过数十年的生命周期与客户保持密切联系，建立持久的关系，使我们成为客户的首选合作伙伴。这种现场经验，加上我们每年近30亿美元的研发投资，使我们能够不断改进我们的服务和产品，延长在翼时间并降低拥有成本。因此，在我们的窄体、宽体、支线和国防平台上，我们提供机翼下性能最佳的产品。
我们世界级的工程团队开发了下一代技术，以提高耐用性、效率和周转时间，以及先进的国防能力。通过Flight Deck，我们将战略转化为成果，重点关注安全、质量、交付和成本，始终按此顺序。退后一步看，GE航空航天团队专注并为2026年的未来做好了准备。我们完全有能力为客户和股东创造价值，我对我们的发展轨迹充满信心。Blair，在我们结束之前，让我们开始问答环节。
开放线路，我请队列中的每个人考虑到其他分析师，只问一个问题，以便我们能回答尽可能多的问题。Liz，请开放线路好吗？女士们、先生们，如果您想提问，请按电话上的*11。如果您想撤回问题或您的问题已得到回答，请再次按*11。我们的第一个问题来自花旗集团的John Godyn。您的线路现已开通。
嘿，感谢回答我的问题。我希望您能详细说明一下商业售后市场的背景情况。显然，这是一个出色的服务季度，收入增长较上一季度有所加速。所以我很好奇，这种势头在今年年初延续到了什么程度。如果您能详细说明2026年中两位数服务增长指引背后的一些假设，如果近期的势头持续，是否有超预期的空间？谢谢。
嗯，John，早上好。感谢你开启我们的问答。我想说，在今年年初，我们没有看到任何让我们对顺风感到担忧的情况。你提到的势头在继续，对吧。例如，我们都看到达美航空和联合航空在过去一周对2026年充满信心地发表了言论。因此，当你将他们的展望、我们以1900亿美元积压订单进入新的一年、我们知道我们在Leap（尤其是窄体机 segment）的循环份额在上升，以及有机会利用售后市场的潜在单位量（包括窄体和宽体机的扩大工作范围以及价格）时。
我们感觉我们的商业服务业务又将迎来非常强劲的一年，再次支持售后市场。我想我们在准备好的发言中提到，增长率应该是中两位数，我们当然会努力做得更好。但在2025年的整个过程中，我认为我们对需求环境并不特别担心。真正的问题在于我们向第三方运送备件、完成我们自己内部维修业务的能力。虽然我们对第四季度引用的环比和同比数据感到满意，但2026年还有更多工作要做。
这在一定程度上是我们宣布的组织变动的基础。如果我们能够继续取得进展（我们认为我们会），也许不会达到去年优先供应商全年40%的增长水平，但我认为我们将能够比2025年更好地满足需求。Rahul，你有什么要补充的吗？
就几点。John，欢迎参加我们的电话会议。正如我们在准备好的发言中所说，我们预计维修业务和备件业务的增长范围与整体服务增长的中两位数相同。关于备件，首先，我们2025年底的逾期交付量比24年底增长了50%。所以正如Larry所提到的，需求环境强劲。而且，当你考虑备件增长时，备件增长将主要由窄体机推动，这是因为我们的Leap外部渠道继续增长。
现在，超过15%的Leap维修业务由第三方渠道合作伙伴执行。CFM56也仍然表现强劲。Larry在他的准备发言中提到，我们25年的退役量与24年相似。我们预计26年的退役率在2%左右。我们之前的预期是2%至3%，所以趋势略有改善。这使得26年至28年期间CFM维修业务量在2300至2400之间。因此，外部需求环境看起来不错。维修业务也是如此。
我们预计今年已飞行发动机的拆换量将实现两位数增长。此外，工作范围继续略有增加，还有一些价格因素。所以所有这些都促成了我们提到的维修业务15%的增长。因此，总体而言，我们对26年的服务前景感到满意。
下一个问题来自沃尔夫研究公司的Myles Walton。您的线路现已开通。
谢谢。早上好。我想知道，关于Leap在原始设备方面的盈亏平衡或盈利能力，我们在26年是否仍能实现基本利润或盈亏平衡？Larry，你对到2028年将Leap的产出提高到2500台的轨迹一定感觉好多了。在供应链方面（不是MRO网络，而是OE方面的供应链），要达到制造商想要的生产速率，还需要哪些投资？
嗯，Myles，从新造发动机的角度来看，你和任何人都一样清楚，支持新造发动机的供应链也支持售后市场。因此，没有人能够真正孤立新造发动机的需求并进行投资，而不考虑售后市场的需求。我认为在2025年期间，我们进一步提高了对供应链更长远和更深入的可见性。从时间上看更长远，从满足我们为航空公司和飞机制造商服务的需求的准备情况来看，更深入供应链。各个地方都需要资本投资。
我会让不同的供应商和不同的商品类别来谈论他们自己的计划。但我相信，随着我们在本十年剩余时间里继续前进，我们将能够满足航空公司在售后市场的需求以及飞机制造商为航空公司进行现代化和扩张的需求。从新交付的角度来看。但是还有工作要做。再次强调，我不认为我们每年都会增长40%。不是说我们必须这样，但我非常高兴的是，随着我们在2025年所做的大量工作，我们准备好与供应基地再次提升，无论是通过流程改进、资本扩张等，以跟上我们都有幸面临的这些可观的顺风。
Myles，关于LEAP的盈利能力问题，是的，我们预计Leap OE将在2026年实现盈利，正如我们的新闻稿所述。
下一个问题来自伯恩斯坦的Douglas Harned。您的线路现已开通。
早上好。谢谢。
早上好，Doug。
您谈到了全面的周转时间改善，比如Leap、CFM56、GE90大约改善了10%。Leap的情况我能理解。但是CFM56、GE90是非常成熟的发动机。这种周转时间的改善是针对内部和第三方维修业务吗？是什么杠杆使你们能够做到这一点？如果我可以补充一下，我们应该如何看待这种改善在财务上的反映？因为DFM56主要是按时间和材料计费，而GE90，我假设是按CSA计费。
Doug。这是一个内部导向的数字。是的，我们密切关注每个维修车间、每个平台、整个网络的周转时间（tat）。我认为周转时间的改善主要由两方面驱动。一是材料可用性，二是车间标准工作的高效执行。我们已经多次谈论供应链，你也对此有所报道。如果我们不仅从供应商那里获得更多材料，而且以更可预测的方式获得我们所需要的材料，车间团队就能更好地执行以缩短周转时间。
我们谈到优先供应商同比改善40%。我们谈到这些供应商以90%以上的水平履行他们的承诺。这消除了系统中的很多噪音。我认为，这使我们能够充分利用我们通过Flight Deck在各个车间实施的流程改进。并非所有车间的情况都相同。但你看到的第四季度周转时间改善，例如，确实是更好的输入材料和更好的执行的结合。这如何体现在财务上？嗯，我们应该在收入方面完成更多的维修业务。
但我们也相信这是相当大的生产力释放。如果车间团队必须停止维修业务。如果他们在等待零件交付时处于闲置状态，那显然是非生产性时间。如果他们从接收发动机到认证拥有所需的一切，我们将看到并且我认为已经看到了生产力真正提升的早期迹象。
下一个问题来自德意志银行的Scott Deuschle。
嘿，早上好，Rahul。您能量化一下GE9X在2025年的逆风最终是多少，以及2026年9X带来的增量利润逆风是多少吗？如果您能同时评论一下您对26年CES季度收益节奏的预期，那将很有帮助。所以问题是关于9X的亏损和收益节奏。谢谢。
是的。所以Scott，关于9X，我们的亏损结束了。我的意思是，我们在2025年设定了数亿美元的亏损，我们正好达到了这个水平。所以与我们的预期一致。对于26年，正如我们之前所说，我们将在26年交付更多发动机，并且产量将继续增长。因此，我们在9X项目上的亏损将同比翻倍。因此，我们26年的当前指引包含了达到该水平的亏损。所以一切都与我们之前所说的一致。关于第一季度。让我稍微提升一下问题，Scott，从整个公司的角度来说，包括ces。
我的意思是，我们预计今年有一个良好的开端。你可能记得，我们去年第一季度的产出开始缓慢。因此，我们预计第一季度发动机和维修业务产出将大幅增长，这将推动我们的收入增长。我们预计，综合来看，在公司整体层面。我们预计公司收入将实现高两位数增长，CES和DPT均高于各自的全年指引。因此，强劲的开端将来自两个部门。现在进入CES的MAT服务，你知道，我们25年订单增长27%结束。
因此，我们进入26年时积压订单强劲，第一季度需要发货的备件中约85%已经在积压订单中。去年第一季度我们有一笔CMR费用，我们预计今年不会重复。因此，我们的服务业务将有一个强劲的开端，商业设备产出也将强劲。这将推动收入增长。但是，你知道，去年第一季度是我们最强劲的备用发动机发货季度。因此，在考虑同比收入增长时，这会产生一些影响，但尽管如此，收入表现仍将强劲。
第一季度也将有9X发货，而25年第一季度没有。然后DPT，你知道，他们在环比表现上处于良好状态。预计这种情况将继续，这将推动DPT部门的收入增长。现在转向利润，预计利润将同比增长。主要来自服务增长和我们所承担的CMR费用的消失，这将抵消更高的交付量和9X发货。但由于备用发动机比例较低和9X发货，业务的总利润率将与2025年第四季度大致持平或略有改善。
关于自由现金流，你知道，我们预计第一季度会有某些付款，因此自由现金流将同比下降。但总体而言，当我们考虑收入和利润时，我们预计开局强劲。
下一个问题来自杰富瑞的Sheila Khayalu。
早上好，Larry。也许是Raul。Raul，既然您刚刚谈到了26年CES的利润指引，您知道，如果您能在中点解释一下利润率，这意味着利润率持平。我知道您提到了一些因素，比如G9X的逆风。您如何看待那里的发货量？您看到了哪些因素来抵消这些不利因素，以帮助克服您面临的一些组合问题，比如设备增长超过服务增长、您提到的9X逆风、备件比例以及Leap两位数增长而CFM持平。我们应该如何看待这个问题？
是的，我认为，Sheila，你在计算中概述了一些关键驱动因素。我认为CES层面的利润率情况正是你所说的那样。这里服务增长强劲。我们预计2026年服务收入增长35亿美元，这将以健康的速度转化。尽管Leap在增长中占比较大，但我们仍然预计服务收入同比改善将有强劲的转化。然后OE发货量在增加。备用发动机比例预计会随着时间的推移逐渐下降，然后是9X发货以及研发投入。
所以我认为这些是2026年CES利润率的主要驱动因素。请记住，利润率最终比我们10月份指引时预期的要好。利润率比我们10月份认为的要好约70个基点。所以我们有一个更高的起点。尽管如此，如你所说，我们预计2026年的利润率将持平。因此，我们对我们所处的轨迹感到满意。
下一个问题来自摩根大通的Seth Seifman。
嘿，非常感谢，大家早上好。也许只是继续沿着这个问题，当我们考虑到CES中从组合角度积累的逆风，然后展望2026年以后。我们应该如何看待利润率轨迹，随着Leap OE开始盈利，Leap售后市场继续变得更盈利。但也许OE与售后市场的组合逆风以及更多的9X。我看到2026年CES的利润率为26.6%。那么在未来几年，我们应该如何看待其发展方向？
嗯，我认为你捕捉到了我们不仅在26年，而且在28年谈到的一些逆风。我认为重要的是要认识到，当我们分拆时，我们认为我们将在两年后达到100亿美元的营业利润水平。所以我们能够达到这个里程碑。我们认为我们将在2026年的中点达到这一目标。因此，显然有很多因素超过了逆风，因为我们继续扩大装机群，并随着我们与供应商一起提升，以低至中个位数的水平扩大装机群，并充分利用利用率、交易量、工作范围和价格带来的好处。
商业服务业务确实将成为推动利润增长的引擎，请原谅这个表达。你谈到了随着我们前进，LEAP将对我们更好。我们当然希望9X也能如此。同时，我们不想忘记我们在国防领域取得的进展。去年收入增长11%，营业利润增长超过20%。因此，我认为我们有足够的机会实现我们谈到的2028年115亿美元的营业利润。有可能做得更好。但这确实是计划。
继续尽我们所能为航空公司提供售后市场服务，随着飞机制造商为这些航空公司的现代化和扩张计划提供交付，我们也随之提升，同时尽我们所能支持战士。
也许可以补充几点。如果你回到7月份，当我们给出28年指引时，我们说我们预计2028年利润率约为21%。现在我们去年就达到了，所以起点比我们7月份认为的要高得多。所以我们从这个更高的起点出发。即使在26年，我们也在维持这个利润率水平。因此，我们正在达到我们为28年设定的利润率展望。再次强调，不仅是利润，还有利润率。所以这是一个良好的轨迹。
我认为我们谈到了CFM56的优势。退役率仍然在下降。现在维修业务量在2300至2400之间，这可能比我们7月份认为的要好一些。正如你所说，LEAP服务的盈利能力随着外部渠道的发展继续提高。Larry提到了我们在公司内部推动的维修工作。我们预计今年经认证的维修数量将继续比25年增长。这有所帮助。随着维修业务量的增加，这将推动LEAP服务的生产力。
因此，所有这些都表明LEAP服务的顺风将继续。因此，当我们考虑2028年时，这些都是重要的杠杆，显然，利润率状况比我们之前认为的要好。
下一个问题来自美国银行的Ron Epstein。
Ron，你在吗？Ron？
嘿，能听到我吗？抱歉。
能听到。
是的，早上好，各位。嗯，已经问了很多问题，但回到你的准备发言。你提到你们每年在研发上投入30亿美元？这是一个很大的数字。你能不能，用个不太恰当的比喻，深入解释一下？也许给我们一些感觉，你们是如何花费这些资金的，花在什么方面，这些投资在哪些领域？
是的，Ron，我想说在很多方面，这正是你所期望的方向。是的，首先也是最重要的是，专注于改善客户使用我们正在提升的发动机的体验，在这方面谈论LEAP。我们希望确保我们继续提供像耐久性套件这样的改进，以提高在翼时间并降低总拥有成本。我们有9X发动机将用于777X。所以这些要么即将投入使用，要么正在提升的较新的项目确实是首要任务。
同时，我们要确保我们投资于飞行的未来。我们已经与你特别谈论了很多关于我们的Rise计划。这是一个技术开发计划，而不是产品开发计划，但尽管如此，它仍占年度支出的很大一部分。当然，在国防方面，有许多下一代项目占我们研发支出的另一个重要部分。所以把所有这些加在一起，再加上我们在23亿飞行小时经验基础上的现场经验，我们认为我们有能力塑造飞行的未来。
随着我们前进，我们已经谈论了很多26年到28年的利弊。请放心，我们将非常努力地保护和扩大研发领域的规模，因为我们知道这项业务确实是在创新和技术的支持下通过产品周期引领的，这一点在21世纪30年代也不会改变。
下一个问题来自瑞银的Gavin Parsons。
谢谢。早上好。
早上好。
你们谈到CFM56的退役率低于你们的预期，我认为是2%，尽管你们在Leap交付方面表现非常出色。所以我很好奇你们是否仍然预计退役率会上升到3%或4%，是什么发生了变化，以及你们是否仍然预计27年维修业务达到峰值。谢谢。
嗯，我认为这在很大程度上是航空公司试图满足需求的结果，这使得他们让CFM56驱动的飞机继续飞行。我认为当我们看2025年的退役率时，我们最终约为机队的1.5%，与24年的水平相对一致。我认为总体而言，26年对我们来说可能会好一点，可能在2%左右，而我们在7月份提出的是2%至3%的范围。所以在这一点上，从维修业务的角度来看，我们认为到2028年我们将处于2300至2400的范围。
这比我们7月份所说的要好，当时我认为我们初步定为2300。所以到2030年将会有一个逐渐的下降。但在未来几年，考虑到利用率和需求，我们认为退役率将略微降低，CFM56的表现将更持久。一切都很好。
下一个问题来自高盛的Noah Popenak。
嘿，大家早上好。
早上好，Noah。
您能详细说明一下与FTI宣布的协议吗？这意味着什么？有什么影响？然后，Raul，关于自由现金流，你们今年的自由现金流将接近你们为2028年提供的水平。26年有什么异常高的因素必须消退吗？或者我们应该如何看待从26年到28年的过渡？
不，我想说关于协议，正如你非常清楚的，我们有一个开放的第三方售后市场。我们认为这个开放的网络一直是我们的优势。我们希望确保客户在如何维修他们的机队方面有尽可能多的选择权。这显然反过来支持资产价值并降低拥有成本。这确实是我们所做事情的基础。
关于现金流，Noah，26年没有什么异常。我们去年的挑战是库存增长，对吧？我的意思是，我们去年增加了大约20亿美元的库存。而且你知道，部分原因是供应链在好转，但还没有完全好转。所以我们得到了一些零件，但不是所有的。这增加了库存，其中一些是我们为确保能够在2026年继续增加产出而进行的投资。当我们考虑26年时。我们预计合同资产的利好将减少，这被库存增长放缓所抵消。
所以我们去年的营运资本和ADNA总额约为5亿美元的净逆风，今年我们预计略低于这个数字，考虑到我们预计今年低两位数的收入增长，这还不错。所以我们的现金数字没有什么异常，随着我们的进展，库存方面可能有更多机会，合同资产方面可能略少，这都与我们之前沟通的一致。
Liz，我们还有时间回答最后一个问题。
这个问题来自TD Cowen的Gautam Khanna。
嘿，谢谢。早上好。早上好，恭喜Mohammad和Russell。只是想问一下，在售后市场的客户行为方面，您是否看到了任何变化？您是否预计在宽体发动机或CFM56的大修范围方面会有任何变化？有任何迹象，任何价格阻力吗？我只是好奇，相对于过去几年，您是否看到任何不连续性？
坦率地说，没有什么真正突出的。再次强调，疫情后航空公司的需求环境一直很强劲。他们需要我们能提供的一切，这就是为什么在过去几年里，我们如此多地谈论Flight Deck和供应链，特别是在支持他们现有机队的同时，确保他们也能够扩张和现代化。我们几分钟前谈到CFM56在未来几年可能会更加稳定。这显然会在某些情况下影响工作范围，随着发动机老化，工作范围将会扩大。
但我想说，总体而言，我们上周末与很多客户在一起。他们想要更多，而且想要更快，同时不牺牲安全或质量。这是一个合理的要求，团队致力于在新的一年里实现这一目标。
Larry，有什么最后的评论来结束这次电话会议吗？
Blair，谢谢。时间过得真快。现在我只想总结一下，GE航空航天仍然是一个差异化的特许经营企业，其特点是我们令人羡慕的市场地位和支持增强性能的Flight Deck。展望未来，我们的展望反映了我们为客户、股东以及每天依赖我们服务和产品的数百万人提供一致价值的信心。感谢您今天抽出时间和对GE航空航天的兴趣。
谢谢。女士们、先生们，今天的会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。Sa. Sa. Sa.