Brendan M. Foley（董事会主席、总裁、首席执行官）
Marcos Gabriel（执行副总裁兼首席财务官）
Faten Freiha（副总裁 - 投资者关系）
Andrew Lazar（巴克莱银行）
Peter Galbo（美国银行）
Tom Palmer（摩根大通公司）
Alexia Howard（伯恩斯坦公司）
Robert Moskow（TD Cowen）
Max Gumport（法国巴黎银行）
Scott Marks（杰富瑞）
早上好。我是投资者关系副总裁Faten Freiha。感谢您参加今天的第四季度财报电话会议。为配合此次电话会议，我们已在投资者关系网站ir.mccormick.com上发布了一组幻灯片。今天上午与我一同出席的有董事会主席、总裁兼首席执行官Brendan Foley，以及执行副总裁兼首席财务官Marcos Gabriel。在此次电话会议中，我们将提及某些非公认会计准则财务指标。这些非公认会计准则财务指标的性质以及与公认会计准则结果的相关调节信息已包含在今天上午的新闻稿和我们评论中的幻灯片中。某些百分比已四舍五入。请参阅我们的演示文稿以获取完整信息。
今天的演示文稿包含预测和其他前瞻性陈述。实际结果可能与预测结果存在重大差异。公司没有义务因新信息、未来事件或其他因素而公开更新或修订任何前瞻性陈述。有关更多信息，请参阅幻灯片2中的前瞻性陈述。现在我将讨论交给Brendan。
各位早上好，感谢大家参加我们的会议。味好美2025年的业绩展示了我们业务的实力和韧性。我们通过投资品牌、扩大分销和推动全业务创新所带来的持续势头，实现了差异化的、以销量为导向的有机增长和市场份额提升。我们在今年上半年实现了可观的盈利能力增长。然而，下半年与动态全球贸易环境相关的成本上升对毛利率造成了压力。尽管面临这些挑战，我们严格的成本管理和效率举措使我们保持了正轨。因此，我们实现了全年营业收入增长和利润率扩张，同时继续投资以推动未来增长。
我们专注且有纪律地执行我们能够控制的事项，并在应对外部挑战时保持敏捷。我们的战略继续将味好美定位为可持续长期价值创造的企业。现在转到幻灯片4中的业绩，第四季度有机销售额总额增长2%，得益于消费者业务和风味解决方案业务的增长。在全球消费者业务中，有机销售额增长由销量（连续第七个季度增长）以及价格贡献推动。在美洲地区，尽管定价措施生效，但我们实现了销量增长，弹性基本符合我们的预期。
欧洲、中东和非洲地区（EMEA）的销量表现保持稳健，亚太地区继续受益于价格。澳大利亚和我们的中国零售业务的强劲持续势头支持了有机增长。重要的是，我们按计划实现了中国消费者业务全年的逐步全面复苏，转向风味解决方案业务。全球细分市场的销量下降。我们的业绩受到拉丁美洲客户库存水平重置的影响，我们预计这一影响将在2026年消除。在业务的其他领域，销量大致持平，反映出大型消费品（CPG）和品牌餐饮服务客户的销量疲软。这些挑战大部分被美洲和亚太地区高增长创新企业、自有品牌客户和快餐连锁店（QSR）的增长所抵消。
转向盈利能力，第四季度毛利率受到我们多种大宗商品高于预期的通胀压力，并且我们确认的关税成本高于先前计划。重要的是，定价措施和全面持续改进计划（CCI）驱动的 productivity 节约按计划实现。此外，正如预期的那样，我们继续投资于业务，提升我们的供应链能力、创新和增长平台。这些投资继续加强我们的基础并增强我们的韧性，为我们的长期成功奠定良好基础。让我们转到幻灯片5，我将重点介绍本季度全球消费者业务部门的一些关键成功领域。
在过去六个季度中，我们在关键市场的许多核心品类中保持或提高了市场份额。味好美品牌的销量消费增长继续超过美国更广泛的食品品类，在欧洲、中东和非洲地区，单位和美元消费继续超过品牌和自有品牌快速消费品（FMCG）食品。让我提供一些额外细节，从香料和调味料开始，我们在所有地区都实现了强劲的销量增长。在美国，由于成本通胀加剧，我们实施了定价措施，弹性以及市场份额表现基本符合我们的预期。我们在美国的业绩得到了创新的支持，最显著的是我们最新推出的假日调味糖系列，以及我们的新鲜便利产品线Gourmet Garden的增长。
重要的是，我们重新推出的味好美美食系列（McCormick Gourmet Collection）以其台面级包装为亮点，现已上架。在过渡过程中，迄今为止大部分产品组合的周转率超出了我们的预期，我们预计2026年将继续受益于这一重新推出。在加拿大，我们在美元、单位和销量方面继续实现整体市场份额增长。在法国和波兰，香料和调味料的单位份额增长对欧洲、中东和非洲地区的增长做出了重大贡献。转向配方混合物，我们在欧洲、中东和非洲地区的业绩正在增强。在英国，我们通过赢得新客户扩大了分销，本季度实现了单位和美元份额增长。在辣椒酱方面，我们取得了良好的业绩。
在美国，连续第四个季度，我们继续通过品牌营销和创新投资推动单位份额增长。我们继续提高总分销点（TDP）。在美洲，我们扩大了香料和调味料的总分销点，推动了我们整个业务的大部分增长。我们继续在电子商务等高增长未计量渠道中获得分销，并正在美国扩展到社交商务，这是一个具有重大增长机会的渠道。在风味解决方案业务中，我们继续看到技术绝缘的高利润率产品品类（风味剂）的优势。在美洲风味剂业务中，我们通过赢得高增长创新企业和自有品牌客户来扩大和多样化我们的客户群。
我们还看到与大型客户的配方改革项目势头强劲，并在包括饮料和健康零食调味料在内的关键品类中表现优于行业。转向美洲的快餐连锁店，在持续创新的推动下，快餐连锁店销量表现保持强劲。在亚太地区，特别是在中国和东南亚，我们客户的新产品和促销活动继续推动强劲的销量增长。在欧洲、中东和非洲地区，快餐连锁店销量表现继续稳定。现在让我谈谈我们看到压力的一些领域，首先是配方混合物中的全球消费者业务，我们的基础业务保持强劲，许多产品线继续获得消费者忠诚度和增长。
美国市场尤其是墨西哥风味品类的竞争活动影响了整体市场份额表现。我们预计，随着我们推出新创新、扩大分销并继续借助Cholula等正宗墨西哥品牌建立势头，并得到强大的品牌营销投资支持，这些趋势将逐渐改善。在芥末酱方面，我们在今年大部分时间表现良好。第四季度，美国冰箱中的芥末酱品类在美元和单位销量上均有所下降，Mustard的表现落后于品类，市场份额表现受到某些促销活动时间安排的影响，我们预计2026年这些促销活动将恢复正常。随着我们在2026年继续执行计划，这些计划包括继续专注于创新、增加品牌营销投资、扩大分销以及建立战略合作伙伴关系。在美国以外的加拿大，我们连续第五个季度在芥末酱的美元和单位份额上实现增长。在欧洲、中东和非洲地区，最显著的是在波兰，我们在过去三个季度中推动了芥末酱的单位和美元份额增长，转向美洲和欧洲、中东和非洲地区风味解决方案中的风味剂业务，我们的一些大型消费品客户的业务销量继续疲软。我们预计，随着我们继续与客户合作进行产品创新以及赢得品牌餐饮服务的新客户，这些趋势将稳定下来。
客流量仍然疲软，这影响了客户销量。我们继续看到某些渠道的增长，特别是非商业客户。这包括工作场所、医院以及学院和大学。现在我们已经涵盖了本季度，我想回顾一下幻灯片6中的财年业绩。当我们去年1月设定2025年目标时，市场条件大不相同。尽管外部环境比预期更具挑战性，特别是在成本压力方面，我们实现了许多目标，尤其是在收入方面，并继续加强我们业务的基本面。
我为我们的团队取得的成果以及即使在外部环境不断变化的情况下仍保持纪律执行感到自豪。虽然我们实现了收入目标，但我们的利润受到了压力。通胀、大宗商品成本波动和宏观环境带来了影响我们利润率的增量成本。尽管如此，我们做出了深思熟虑的选择，继续投资于我们的品牌、能力和员工，这些决策增强了我们的长期竞争力，并为我们的持续增长奠定了良好基础。我们的重点仍然明确：维持强劲的收入、加强盈利能力、产生强劲的现金流、投资于增长、通过股息为股东回报提供资金，并进一步加强我们的资产负债表，使味好美为长期成功做好准备。
本年度的一些亮点：我们在固定汇率指引的中点实现了销售增长，由正销量推动。我们的消费者部门实现了又一年行业领先的以销量为导向的增长，2025年增长2%，因为我们继续在消费者日益购物的高增长渠道中扩张并获胜。尽管行业趋势疲软，但我们的风味解决方案部门继续表现出韧性，反映了我们能力和客户合作伙伴关系的实力。我们继续优先投资于业务，同时推动利润率改善，特别是在风味解决方案业务中，尽管成本环境充满挑战，我们在扩大营业利润率方面取得了重大进展。我们从运营中产生了强劲的现金流，并继续去杠杆化，降低杠杆率，同时继续为不断增长的股息和资本投资提供资金。
在并购方面，我们通过收购长期合资企业——墨西哥味好美（McCormick de Mexico）的控股权，进一步加强了我们的全球风味领导地位。最后，在2025年底，我们的董事会批准将季度股息增加7%，标志着连续102年支付股息和连续40年每年增加股息。这强化了我们作为股息贵族的地位，并反映了我们向股东返还现金的长期承诺。我们的业绩反映了味好美的实力、韧性和坚实基础。从2024年开始，我们设定了明确的销量增长路径，现在已经实现了两年的一致结果。
凭借我们强大的品牌、有效的战略和持续的投资，我们仍然有能力实现可持续的增长和盈利能力。我们已经建立了势头，并打算将其带入2026年。在幻灯片7上，现在让我分享我们对2026年消费者状况和考虑因素的当前看法。我们主要市场的环境以波动性和通胀、地缘政治和贸易不确定性的持续压力以及失业率上升的威胁为特征，整体消费者信心仍然较低。消费者，尤其是中低收入家庭，继续更频繁地去商店购物，但每次购物购买的单位数量减少，这一趋势在年初显现，并在第四季度加速。
此外，消费者继续将餐食扩展到多个场合，并寻求负担得起的方式准备新鲜的家常菜。消费者通过增加对价值的需求和能够延长预算的行为来表现出韧性。这些行为强化了风味在日常烹饪中的重要性，香草和香料继续引领中心商店单位消费。健康和 wellness 趋势继续获得动力。消费者在家准备更健康、更实惠的餐食，同时探索新的风味和烹饪创意。周边和从零开始烹饪的品类表现优于高碳水化合物和高糖食品以及酒精类产品。
高蛋白和健康宣称在零售和餐饮服务中推动购买趋势。此外，便利性与风味探索相结合仍然是消费者愿意支付更多的领域。电子商务继续加速，社交商务也在重塑消费者发现和购买包装商品的方式，为新兴品牌提供动力。这些持久趋势（健康和 wellness、可负担性、风味探索和便利性）的融合突显了味好美在市场中的优势地位。我们的消费者产品组合满足消费者对家庭烹饪和健康餐食准备的需求。同时，我们的风味解决方案业务与大型和新兴品牌客户合作，提供与相同趋势一致的创新和配方改革。
我们在整个食品行业中获胜，从小型新兴品牌到大型成熟企业，我们的成功不由任何单一细分市场或产品品类定义。值得注意的是，最近发布的美国农业部膳食指南再次推广香草和香料以及天然风味剂作为为营养密集型食品（包括蛋白质、蔬菜、水果和健康脂肪）调味的健康方式，使其更具吸引力，进一步支持了我们产品品类的重要性。在关税方面，最近的降低从成本角度来看是积极的一步。然而，味好美产品的增量关税中约50%仍然存在，我们继续面临相关的通胀压力。
我们的定价措施是精准的。我们采取定价措施来抵消通胀，但我们尚未完全转嫁关税成本，我们仍然专注于与客户合作，以满足消费者对价值、风味和质量的需求。我们正在通过旨在最好地满足消费者需求并最大化品类增长的战略来应对通胀压力。我们对业务长期健康、创新和执行的关注继续使味好美在动态市场中取得持续成功。在回顾我们的增长计划之前，我想简要讨论一下我们2026年的展望。我们的业绩预计将从墨西哥味好美的收购中获得显著收益，这将对收入和营业收入做出重大贡献。
此外，该交易对每股收益具有增值作用。然而，与2025年相比，每股收益同比增长受到归因于Grupo Herdes的墨西哥味好美25%少数股东权益净收入的消除以及几个线下项目的不利影响，包括更高的税率和增加的利息支出。在我们的基础业务中，我们继续通过强大的执行力推动潜在的盈利增长。也就是说，我们预计与高通胀相关的增量成本（包括关税）、持续的数字投资（最显著的是与我们正在进行的ERP实施相关）以及从2025年重建激励薪酬将影响我们的盈利能力。
我们通过专注于恢复毛利率表现和提高整体生产力的成本削减努力部分抵消了这些压力。这些努力得到了我们全面持续改进计划（包括销售、一般及管理费用精简）的支持。重要的是，我们对2026年及以后的展望仍然得到我们经过验证的战略和对增长计划的纪律执行的坚定支持。展望2026年以后，我们预计影响本年度的增量成本将保留在我们的基础中。通过我们增强的全面持续改进计划和严格的销售、一般及管理费用精简，我们有能力管理这些成本，维持增长投资，并实现与我们长期算法一致的持续盈利能力。
如幻灯片8所述，我们的增长杠杆保持一致，通过品类管理、品牌营销、创新、专有技术和差异化客户参与来推动增长。随着我们继续加速数字转型，这些杠杆通过数据和分析得到支持和增强。我们的基础业务在主要市场和核心品类中继续保持强劲。我们有许多计划将继续支持我们2026年的业绩，我们计划在2月的Cagny会议上详细介绍我们的计划，以提供相对于2025年的一些视角。我们预计我们的消费者业务将继续实现销量增长，得益于与去年相比更高的定价。
我们预计分销增长、整个产品组合的加速创新和翻新以及增加的品牌营销投资将提高购买兴趣和周转率，并支持我们核心品类的销量表现。重要的是，我们仍然处于不断变化的消费者趋势的前沿，满足对风味探索、健康和 wellness、便利性和价值的需求，同时扩大我们在消费者日益购物的高增长渠道中的存在。在风味解决方案业务中，随着我们度过2025年风味剂客户销量的挑战时期，我们预计业绩将更强劲。我们的客户渠道在各个客户细分市场中非常健康，与上一年相比翻了一番。
我们正在利用监管、研发和产品开发方面的专业知识，帮助客户应对不断变化的法规，并通过创新满足日益增长的健康和 wellness 需求。最后，在品牌餐饮服务方面，随着客流量趋势改善，我们预计将逐步改善。总结一下，我们对业务的长期健康、基本面以及实现我们继续推动行业领先的差异化业绩的计划充满信心，这些业绩得到我们广泛且具有优势的全球产品组合的支持，这些产品组合锚定在高增长品类中，强化了我们业务的实力和韧性。在我将其交给Marcos之前，我想评论一下我们董事会的一些最近变动。
Maritza Montiel和Tony Vernon在过去十年中担任董事，将于今年4月的年度股东大会上从董事会退休。我感谢他们的杰出服务和许多贡献，这些对味好美做出了重大贡献。我们会想念他们俩。同时，我想欢迎两位新的董事会成员：Church and Dwight总裁兼首席执行官Rick Dierker，以及Molson Coors前总裁兼首席执行官Gavin Hattersley。Rick和Gavin都在全球消费品行业拥有丰富的经验，我期待与他们合作，并期待他们为味好美做出贡献。现在交给Marcos。
谢谢Brandon，各位早上好。让我们从幻灯片10开始，回顾本季度的收入业绩。第四季度有机销售额总额增长2%，由消费者业务和风味解决方案业务的增长推动。转到幻灯片11的消费者部门，有机销售额增长3%，由价格和销量推动。我们连续七个季度的销量增长突显了我们的差异化和即使在充满挑战的消费者背景下也能推动增长的能力。美洲消费者有机销售额增长3%，其中销量增长1%，定价增长2%。定价反映了我们在9月实施的与成本通胀相关的定价。
尽管采取了这些定价措施，核心品类的销量增长仍然强劲。总体弹性影响基本符合我们的预期，并为我们2026年的计划提供信息。在欧洲、中东和非洲地区，我们的消费者有机销售额增长3%，由1%的销量增长和2%的定价贡献（由于大宗商品成本增加而采取的有针对性措施）推动。我们对欧洲、中东和非洲地区连续第八个季度的持续销量增长感到满意。亚太地区消费者有机销售额增长2%。增长主要由销量增长推动，我们在中国的增长符合预期。
此外，我们在中国以外的地区（主要是澳大利亚）取得了强劲的业绩。转到幻灯片12的风味解决方案部门，第四季度有机销售额增长1%，由2%的价格贡献推动，部分被约1%的销量下降抵消。在美洲，风味解决方案有机销售额增长1%，反映了3%的价格贡献，部分被2%的销量下降抵消。本季度销量受到拉丁美洲一些客户库存水平重置的影响，我们预计这一影响将在2026年消除。基础销量表现持平，反映了大型消费品客户销量的持续疲软以及品牌餐饮服务的疲软，但被高增长创新企业和自有品牌客户的增长所抵消。
在欧洲、中东和非洲地区，有机销售额下降3%，包括2%的价格影响和1%的销量下降影响，反映了消费品客户销量疲软。我们很高兴看到欧洲、中东和非洲地区的销量相对于近期趋势保持稳定。在亚太地区，风味解决方案有机销售额增长3%，销量增长5%（由快餐连锁店客户促销和限时优惠推动），部分被2%的价格抵消。转到幻灯片13，第四季度调整后毛利率下降120个基点，原因是大宗商品成本上升、关税以及支持未来增长的产能增加成本，部分被我们全面持续改进计划（CCI）的节约所抵消。
相对于我们的预期，年内关税规则的变化导致我们广泛的大宗商品篮子的总体成本通胀高于预期。此外，我们在销售成本中确认的关税比本年度先前计划的更多。毛利率下降60个基点，反映了大宗商品成本上升和关税的压力。展望未来，我们预计2026年将恢复这种毛利率压缩。销售、一般及管理费用（SGA）与去年第四季度相比下降120个基点，原因是员工相关福利费用降低以及全面持续改进计划节约（包括我们的销售、一般及管理费用精简举措），部分被品牌营销和技术投资增加所抵消。
财年销售、一般及管理费用与2024年相比改善70个基点。本季度调整后营业收入增长3%（按固定汇率计算增长2%）。这一增长由销售、一般及管理费用改善推动，部分被毛利率和增长投资增加所抵消。全公司2025财年调整后营业收入增长2%（按固定汇率计算增长3%），调整后营业利润率扩大10个基点。我们2025年的业绩表明我们致力于实现健康的收入增长，以及我们在整个损益表中管理成本以保护盈利能力并使我们能够投资于增长的敏捷性。
第四季度调整后有效税率为23.9%，而去年同期为25.4%，符合预期。全年调整后税率为21.5%，而去年同期为20.5%，原因是去年有更多有利的离散税项。第四季度未合并业务收入如预期持平。财年未合并收入下降3%，因为墨西哥味好美的强劲运营业绩被外汇汇率的不利影响所抵消。转到幻灯片14的部门运营业绩，消费者部门第四季度调整后营业收入增长1%，受汇率影响最小。
增长由销售额增长和销售、一般及管理费用改善推动，部分被关税和大宗商品成本增加所抵消。本年度，消费者部门调整后营业收入下降1%，受汇率影响最小。消费者部门的下降由大宗商品成本和关税增加（影响部门毛利率）以及持续的增长投资推动，部分被全面持续改进计划和销售、一般及管理费用精简举措推动的销售、一般及管理费用改善所抵消。在风味解决方案业务中，第四季度调整后营业收入增长7%（按固定汇率计算增长6%）。
财年，我们的风味解决方案业务营业收入增长9%（按固定汇率计算增长11%），营业利润率扩大90个基点，反映了我们对改善风味解决方案业务利润的持续关注。如幻灯片15所示，2025年第四季度调整后每股收益为0.86美元，同比增长7%，原因是调整后营业收入增加、偿还债务导致利息支出改善以及有利的税率。全年调整后每股收益为3美元，同比增长2%，主要由调整后营业收入增长推动。
在幻灯片16上，我们总结了现金流和资产负债表的亮点。我们实现了又一年强劲的运营现金流9.62亿美元。我们通过股息向股东返还了4.83亿美元现金，并将2.22亿美元用于资本支出。由于某些举措的时间安排，本年度资本支出略低于我们的计划。我们的投资包括增加产能和能力以满足不断增长的需求、推进我们的数字转型以及优化我们的成本结构的项目。我们的优先事项仍然是平衡使用现金。这意味着为增长投资提供资金、通过股息向股东返还大量现金以及维持强劲的资产负债表。
我们仍然致力于强大的投资级评级，通过利润和改进的营运资金举措又一年实现强劲的现金流。我们成功将杠杆率降至2.7倍以下。2025年的总体业绩反映了我们业务在收入方面的实力。我们在固定汇率范围内实现了以销量为导向的有机增长，反映了对推动销量和健康可持续销售势头的持续关注。尽管全年通胀和关税影响了我们的毛利率，但我们通过全面持续改进计划和销售、一般及管理费用精简举措有效抵消了这一影响，同时继续投资于增长。
因此，调整后营业收入和每股收益在我们展望的低端完成，在我们面临的宏观挑战下是一个坚实的结果。重要的是，我们本年度从运营中产生了强劲的现金流，偿还了债务并去杠杆化，为我们继续投资业务提供了充足的灵活性。在转向我们的展望之前，让我在幻灯片17上提供有关我们关税风险敞口和缓解计划的最新信息。自上次财报电话会议以来，我们的关税风险敞口已减少约50%。我们的总年度关税风险敞口现在约为7000万美元，而我们之前提供的是1.4亿美元。
因此，我们预计2026年关税的同比增量成本影响约为5000万美元。我们计划通过整个损益表的生产力节约、替代采购供应链举措以及当然利用我们的收入管理能力（包括精准定价）来缓解绝大部分影响。关税税率的降低预计不会对利润产生有利影响，因为一些供应链缓解措施已根据新税率进行了调整，并且我们有意选择继续投资于业务。最后，如您所知，这是一个不断发展的情况，我们将继续监控政策如何影响关税税率以及因此影响我们的成本。
现在让我们转到幻灯片18上的2026年财务展望。我们的展望反映了我们在关键品类的持续投资，以维持销量并推动长期盈利增长，同时认识到消费者和宏观环境（包括全球贸易政策）的不确定性。此外，这一展望反映了我们最近的并购（收购墨西哥味好美控股权）的贡献。转到细节，首先，汇率预计对净销售额、调整后营业收入和调整后每股收益产生1个百分点的积极影响。在收入方面，我们预计有机净销售额增长在1%至3%之间。
增长将得到持续的销量增长和两个部门与上一年相比更高的定价贡献的支持。在我们的消费者部门，我们预计年初价格弹性会对销量产生一些影响，随后随着年度的推进实现坚实的销量增长。在我们的风味解决方案部门，我们预计销量将恢复并实现部门全年销量增长。我们预计墨西哥味好美的收购将为我们的收入贡献11%至13%，导致总固定汇率销售额增长12%至16%。除了这一收入表现，我们预计全年毛利率扩张，反映从2025年经历的压缩中恢复。
这种扩张反映了产品组合的有利影响、我们全面持续改进计划的成本节约以及墨西哥味好美的毛利率增值，部分被预计的中等个位数成本通胀增长影响所抵消。除了毛利率扩张，我们预计销售、一般及管理费用节约的收益将被推动销量增长的投资（包括品牌营销和数字投资，最显著的是我们的ERP实施）以及激励薪酬的重建所抵消。在我们的ERP实施方面，我们仍然采取分阶段推出的方法。我们取得了重大进展，迄今为止我们的部署取得了成功。
为了进一步最小化执行风险，我们决定在即将到来的部署阶段合并波次数量，这推进了我们的时间表。总体计划成本保持不变。然而，这一改进的执行计划将更多费用转移到2026年，而不是最初计划的年度。我们预计我们的品牌营销支出将以低至中等个位数增长，因为我们继续投资于我们的品牌，并反映墨西哥味好美的品牌营销投资。因此，我们预计调整后营业收入按固定汇率计算增长15%至19%。在税收方面，我们预计2026年调整后有效税率约为24%，而2025年为22%，因为2025年我们受益于一些预计不会在2026年重复的离散税项，此外墨西哥的税率更高。
值得注意的是，我们现在预计2026年未合并业务将出现费用，这反映了我们合并收益中墨西哥味好美的25%少数股东权益（归因于Grupo Herdes）的消除。此外，我们预计净利息支出与2025年相比增加，主要由于墨西哥味好美的收购资金。我们2026年调整后每股收益预计在报告美元基础上为3.05美元至3.13美元，反映营业收入的收益被未合并费用、税率相对于上一年的增加影响以及更高的利息支出所抵消。
总体而言，我们认为我们的展望是平衡的，并为我们继续投资业务同时扩大利润率提供了灵活性。转到幻灯片19，此幻灯片总结了2026年的成本挑战以及我们计划如何抵消它们。我们的指导反映了强劲的基础业务表现和收购增长，同时面临成本通胀、关税和激励薪酬审查的压力，预计通过关税缓解计划、全面持续改进计划举措和销售、一般及管理费用精简人为投资来抵消。最显著的是，改进的ERP实施计划以及更高的税率正在影响基础增长，但在我们展望2026年以后，这些将成为我们基础的一部分。
重要的是，尽管成本上升，我们仍有望维持销量势头并推动强劲的收入增长。我们正在战略性地投资、有纪律地执行并提高效率，使我们能够实现强劲的营业收入增长并维持我们的差异化。我们有信心实现2026年展望并实现我们的长期目标。
谢谢Marcos。在进入问答环节之前，我想用幻灯片20上的关键要点结束。推动我们有吸引力的品类的长期趋势——消费者对健康、美味烹饪、风味探索和值得信赖品牌的兴趣——是持久的趋势。它们继续强化我们产品组合的相关性和韧性。2025年，我们在核心品类中推动了差异化的销量增长和市场份额提升。我们的业绩表明，我们正在投资于为消费者、客户和股东创造最大价值的领域。随着我们进入2026年，味好美凭借坚实的基础和纪律执行处于强势地位。
尽管存在持续的宏观和成本挑战，我们仍然定位为可持续的盈利增长。我们2026年的展望反映了持续的收入势头、利润率恢复和强劲的营业利润增长，以创新、效率和我们对墨西哥味好美的收购为基础。虽然全球贸易动态继续推动成本通胀，但我们正在利用我们的竞争优势、生产力举措和成本管理纪律来缓解这些压力、维持销量增长并为未来投资提供资金。展望2026年以后，预计影响本年度的增量成本将保留在我们的基础中。然而，我们增强的全面持续改进计划和销售、一般及管理费用精简纪律使我们能够有效管理这些压力，同时维持增长投资并实现与我们长期算法一致的持续盈利能力。
最终，我们仍然是全球风味领导者，推动可持续和差异化的增长。最后，我要感谢所有味好美的员工的奉献和贡献，你们的承诺和热情继续推动我们的成功。我相信，通过共同努力，我们将继续提供差异化的结果和长期股东价值。现在请提问。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1，确认音将表明您的线路已进入提问队列。
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太好了。非常感谢。早上好，Brendan和Marcos，早上好。也许从你们2026年的展望开始，它以持续的购买势头为前提。我希望你们能更多地谈谈支撑你们观点的关键驱动因素。特别是，也许你们可以谈谈对美洲消费者业务的预期，考虑到最近的扫描趋势有所放缓，我假设是关于弹性的，但也许你们可以澄清一下。
当然。嗯，有几个想法。首先，在收入方面，你知道，我们2026年的指导反映了，你知道，显然两个部门，并且，你知道，因素显然包括不确定的环境。但当我们看我们提供的范围时，我认为消费者业务推动了该范围的中高端，而风味解决方案业务可能推动了该范围的低端到中端。总体而言，我们预计定价对我们的增长率的贡献将比2025年更多，但我们也预计全年维持销量增长。两个部门都将实现销量增长，我可能会分别谈谈每个部门，以提供更多细节。
在消费者业务方面，我们预计继续实现销量增长。与去年相比，定价会更高。我们在过去一年半中推动了销量增长，这是由我们的许多行动和计划以及我们过去谈论过的许多事情推动的。展望2026年，许多这些杠杆仍然存在。我们将继续通过真正引起共鸣的强大信息增加我们的广告支出。我们将继续受益于2025年推出的创新。这些包括美国Cholula的扩张或味好美的创新，如调味盐或我们在欧洲、中东和非洲地区推出的空气炸锅调味料背后的创新。我认为现在的一个积极因素是，它在2025年底推出，并真正开始上架。但这次美国美食系列的重新推出，你知道，味好美美食系列，我们真的认为现在推动了很多积极的周转率。我们喜欢我们在货架上看到的情况。因此，这将在该创新上获得全年3/4的时间。整个价格差距管理计划也仍然是我们的基础，就像2025年一样，除此之外，我们正在扩大核心品类的分销。我们将继续推出新的创新，并继续翻新部分产品组合。我也很兴奋的一个是我们将重新推出我们的整个混合调味料系列，这真的非常令人兴奋。
所以我们喜欢2026年将推出的另一个翻新。然后我们将继续专注于这些我们看到很多成功的高增长渠道。这些是真正推动消费者增长的因素，在风味解决方案业务中，我们预计比2025年做得更好。我们知道2025年受到大型消费品客户销量疲软以及品牌餐饮服务的影响。但我们确实预计会有所改善，特别是随着我们继续与那些高增长创新企业和自有品牌客户一起增长。我们承认我们正在度过困难的2025年。所以预计会做得更好，但很难预测改善的程度和速度。所以我仍然预计这项业务会像过去一样出现一些波动。但如果你愿意的话，给我更多乐观的事情是，我对我们业务这部分的创新渠道范围感到鼓舞。在我们的许多客户细分市场中，它真的很健康。配方改革项目正在增加，我们之前谈到过这一点，特别是与大型消费品客户。我们正在与许多新兴品牌和自有品牌企业合作，在那里真正致力于风味。这是一个令人兴奋的品类，如基于蛋白质的饮料或基于纤维的零食，这些是我们看到大量活动的健康和 wellness 趋势，这给了我们一些乐观的理由，我们在健康和 wellness 简报中的胜率仍然很高。
所以我们有，我认为，一个现实的积极展望。但我们也记得2025年发生的事情，并不指望所有这些必然会强劲反弹。但我们确实认为这将是全年的积极改善，并且两个部门都将实现销量增长。这真的很有帮助。
然后Marcos有一个非常简短的问题。当我们考虑未来四个季度时，关于每股收益增长的节奏有什么需要记住的。需要记住的离散事项，无论是同比问题还是类似性质的事情。谢谢。
是的。所以在每股收益方面，每股收益应该跟随季度营业利润。因此，我们将看到未来几个季度营业利润的波动。第一季度营业利润增长将不会反映墨西哥味好美的完整季度，因此将略低于指导。所以如果你这样想，每股收益将跟随营业利润的波动，我们预计第一季度每股收益将在指导范围的中高端。但随后随着接下来几个季度的推进，它将逐步增长。
非常感谢。
下一个问题来自美国银行的Peter Galbo。请提问。
早上好，各位。感谢您的问题。Marcos。我只是想特别问一下毛利率。考虑到本季度发生的一些细微差别，我认为它显然低于您的预期。您谈到了核心通胀成分可能更加粘性，尽管我们获得了一些关税减免。2026年的展望意味着毛利率扩张。我想您说过恢复。我不知道这是否意味着从2025年到2026年完全恢复。但也许您可以围绕您对2026年毛利率扩张相对于2025年的思考提供更多参数，考虑到它低于您第四季度的预期。
是的，当然。让我先解释2025年第四季度的结果，然后再谈2026年。所以从高层次来看，如果你退后一步，外部环境继续给我们的大宗商品成本带来波动性，我们继续专注于我们控制范围内的要素。我们实施了全面持续改进计划，增强的全面持续改进计划甚至抵消了我们年内看到的额外关税影响，我们按计划执行了定价。尽管采取了所有定价措施，第四季度消费者业务的销量仍然增长。更具体地说，毛利率的驱动因素有两个主要方面。
一个是我们过去几个季度一直在谈论的与关税相关的市场压力的间接后果，第四季度相对于第三季度加速，这意味着全年剩余时间更多的通胀进入我们的损益表。第二点是关税的直接影响，即比原计划在我们的损益表中确认更多的关税库存。所以第四季度我们有一些带有关税的产品组合被销售出去。我们看到了这一额外成本在第四季度对我们损益表的影响。所以这两个因素的结合——更广泛的大宗商品成本影响我们的毛利率加上关税的影响——是与我们第四季度预期相比发生变化的原因。但Peter，我认为在这个波动时期同样重要的是，我们专注于整体管理损益表，而不仅仅是毛利率线。这就是我们推动大量销售、一般及管理费用节约的地方。过去几个季度我们在销售、一般及管理费用方面取得了很大进展。第四季度也是我们专注于精简销售、一般及管理费用，同时增加品牌营销和数字投资以推动增长的季度。所以整体管理损益表并达到符合我们预期的营业利润数字，意味着销售、一般及管理费用抵消了毛利率部分。但显然毛利率是我们想要恢复的。我们对2026年的预期是，我们有望恢复2025年看到的60个基点的毛利率压缩。我们在毛利率方面提供了定性指导，因为目前由于市场和宏观经济的不确定性，很难精确。
目前很难精确到毛利率。所以我们提供了这一点。但归根结底，重点将是恢复2025年看到的毛利率压缩。
太好了。好的，谢谢。Brendan，也许我可以更直接地问一下幻灯片19，您在那里有从基础业务到指导的桥梁。ERP我知道过去已经讨论过。现在，也许您已经给出了更具体的数字，但我想确保我清楚地理解您是将支出或一些项目加速到2026年，但这些成本实际上预计保留在基础中。所以我们实际上不期望2017年有任何缓解，也许甚至没有。也许您可以具体说明ERP以及我们应该如何考虑2026年项目的时间安排，然后如何考虑2027年及以后。非常感谢。
当然。Peter。Peter，首先让我提供一些广泛的视角，关于我们在整个脚本中以及幻灯片19上传达的内容，然后我会请Marcos更具体地谈谈2026年以后的ERP。总体而言，当我们考虑2026年时，我们的首要任务是真正考虑如何维持销售势头，这是拥有非常健康的收入的首要任务，我们在平衡销量和价格的同时仍实现健康的销售增长，并同时投资于业务。但在2025年和2026年，我们无疑看到更多成本进入我们的损益表，无论是通过通胀还是关税，或者在2026年的情况下，重建激励薪酬。
我们通过有针对性的定价、生产力举措、成本节约举措来抵消这一点，但我们无法完全抵消所有事情。这些是你在那个桥梁中看到的要素，即税收和ERP。但我要说的是，我们业务的基本面和健康状况非常好，我们只需要在这个动态的成本环境中度过。在ERP方面，我们认为这个项目进展顺利，并且我们已经在一些上线中看到了成功，当我们评估下一个时，对我们来说，减少我们必须经历的波次数量似乎是谨慎的。Marcos，你想补充一下吗？
是的。在过去几年中，我们在部署ERP实施方面非常成功。如你所知，有很多工作。我们在ERP部署方面采取了非常集成的方法，不仅是ERP实施团队，还有他们与业务以及技术团队的合作，得到我们外部合作伙伴的大力支持。所以进展非常顺利。你知道这些项目，你学习、适应和发展。在过去三到四个月中，我们考虑的一件事是我们下一个部署阶段中的波次数量，我们是否实际上压缩波次以最小化风险。
这是因为当你缩短遗留系统和新系统之间的双重运营时间时，你会最小化数据 reconciliation 接口风险，这是压缩阶段的关键要素，即你消除两个系统之间长时间的接口。通过这样做，我们相信我们进一步最小化了风险。但当我们这样做时，我们将开发和准备时间提前到2026年，因为最后一次上线将在2027年初生效。所以通过这样做，你将成本转移到2026年，这与我们最初的计划不同。
总体计划成本保持不变，但这只是2027年和2026年之间费用的时间转移。由于我们在2027年采取的这种方法变化，我们应该看到成本缓和，然后在2028年进一步缓和。
太好了，非常感谢。
我们的下一个问题来自摩根大通的Tom Palmer。请继续提问。
早上好，感谢提问。我想跟进Pete的问题，并澄清您在第四季度提到的意外通胀，考虑到对2026年的影响。我认为您通常在资产负债表上持有超过一个季度的库存，并且您在本季度初给出了指导。所以我试图思考第四季度这种额外的通胀压力在多大程度上可能在2026年初成为更多考虑因素。
关于2026年中等个位数通胀的节奏，有什么帮助吗？
谢谢。Tom，感谢你的问题。所以我们以中等个位数通胀结束了这一年。如果你将第四季度与前几年相比，这是我们看到进入损益表的最高通胀季度。这是关税和大宗商品成本的组合。如你所知，我们有广泛的大宗商品篮子。我们从80个国家采购，17,000种原料。我们有广泛的篮子，我们看到核心大宗商品部分的通胀，但关税以及包装也进入了。第四季度包装也上涨了。
所以我们以高成本基数进入2026年。尽管关税有所缓和，我们仍然看到中等个位数的通胀冲击损益表。这是我们对2026年的预期。它可能会改善，但如果确实改善，将在今年晚些时候。现在我们估计2026年将继续保持第四季度的运行率。
好的，谢谢你。然后在消费者部门，你提到了价格弹性对销量的预期影响，但随后会恢复。是什么导致第一季度价格弹性过大？是否与我们考虑第四季度的发货时间有关。谢谢。当然。
当我们考虑消费者业务以及进入第一季度和今年剩余时间时，我们确实预计第一季度会受到弹性的影响。我认为支撑这一假设的一个因素是，我们在2025年有一些有针对性的、精准的定价措施，但我们还有额外的定价将从2月开始实施，这反映了我们提到的这种通胀以及在某种程度上部分抵消关税。我们预计弹性的一些影响将在第一季度更为明显。
总体而言，如果第一季度销量持平至略有下降，我不会感到惊讶。因此。然而，我们确实预计随着全年的推进，销量会有所改善，并且我们现在在第一季度经历一个过渡期，我们看到更多的定价进入货架，只是为了抵消这些成本。但随后我们也有其他计划来认识到关税的降低，所有这些确实开始在第二季度及以后影响我们的消费情况。
好的，谢谢你。当然。
我们的下一个问题来自伯恩斯坦公司的Alexia Howard。请提问。
谢谢。各位早上好。我能问一下关于你们对长期目标的信心。从表面上看，你们有很多顺风。你们非常符合消费者动态趋势，对健康和 wellness 以及从零开始烹饪的兴趣等。关税似乎在缓解。配方改革似乎在增加。然而，这似乎是我们第五年的收益预期低于你们的长期算法。所以我只是想理清这一点，并思考你们在2024年9月投资者日关于2028年展望的发言。
我们什么时候可以期望回到算法上，从这里看2028年的目标是否仍然现实？然后我有一个后续问题。
当然。嗯，Lexi，让我先回答第一个问题，然后感谢你的问题。如果你回顾我们在投资者日分享的目标，显然反映了我们当时所说的有机增长目标，其中许多目标是在过去一年左右全球贸易不确定性出现之前制定的。并且它也是在收购墨西哥味好美之前制定的。考虑到投资者日以来继续发展的一切，我们正在将我们的评论与长期目标保持一致，其中包括有机增长和增值并购。我认为从收入角度来看，我们真的对能够在2028年实现这些目标感到非常满意。
但我们现在正非常努力地抵消2025年期间以及展望2026年进入我们损益表的大量增量成本的影响。因此，我们现在的很多重点是采取额外措施尽快解决这些问题。然后我们计划在Cagny提供更多关于我们如何看待整套目标的细节，以确保我们说明了我们投资者日设定的目标路径的任何调整。
我只想从收入角度回来，我们真的感到非常好和非常有信心我们有能力实现这些目标，但我们现在必须在短期内解决我们损益表中看到的增量成本活动。我们必须，你知道，我们将在Cagny为你提供更多关于我们如何看待这一点的视角。
太好了，谢谢。还有一个关于配方改革活动的快速后续问题。我认为在过去的大部分时间里，你们都在谈论这一点如何增加，特别是在自有品牌和一些最大的消费品客户方面。你们是否仍处于这方面的投资阶段？因为显然你必须经历实际弄清楚创新、配方改革如何运作的过程，然后才能在产品推出后真正获得收入流。预计这会在2026年期间加速吗？谢谢，我会传递下去。
是的。如果我认为我理解你的问题背景，Alexia，如果我没有理解对请告诉我。这是关于从开发角度，我们如何看待2026年的配方改革活动？但我认为你的问题也可能与从开发的商业化角度，我们如何看待2026年？所以如果我看问题的两端，从开发角度，我确实预计开发活动将继续增加。我们肯定在2025年下半年看到了这一点，我们预计2016年会看到更多。
而且正如我们之前谈到的，这是我们业务中相当大的增长。我预计总体上会继续增加。从商业化角度，也就是当它进入市场时。我认为这会稍微延迟。我认为2026年底可能是我们开始期望看到的早期指标。但2027年肯定会更多，特别是当你考虑大型消费品客户的活动时。同时，有很多新兴品牌活动正在进行，它们往往更快地进入货架。
太好了。非常感谢。我会传递下去。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowen的Robert Moskow。请继续提问。嗨。
谢谢，Brendan。我想Andrew Lazar问了关于美国香料和调味料的尼尔森跟踪数据，销售增长减弱。在我们的数据中，过去12周市场份额在销量和价值上都有所下降。我希望你能更具体地说明这是否反映了你所看到的情况，以及这是否对第四季度假日发货的销售情况有任何影响。谢谢。当然。我们有。
当然。我们有，嗯，你的问题中有很多不同的变量，所以我会尽力确保我都回答。Rob，首先，我可能会先谈最后一点，即如果我考虑第四季度我们渠道中的整体库存，即我们的销售额和消费之间的比较，它正是。我们认为它应该在的地方，我们目前没有看到任何异常，使我们认为我们必须谈论任何不寻常的差异，因为我们考虑我们业务的季节性。所以这部分感觉非常一致。当我考虑第四季度的整体表现时，我们看到了非常好的假日表现，特别是当你看我们在美洲的业务时。
我们当然在价格和销量方面都实现了我们预期会发生的事情。但当你考虑消费时，我们相信我们有相当好的消费表现。我会说，有一段时间。所以很多事情发生并显然在新闻中发生了变化，但有一段时间我们看到市场上普遍放缓了大约几周，与Snap资金等新闻有关。我们看到杂货整体结果出现了一点收缩期。
所以有一点下降。但随着假日季节的临近，情况开始恢复，我们看到消费者真的在假日临近时购买更多，这反映了预算控制行为或价值寻求行为。所以我们当然看到了那种类型的消费模式，等等。进入第一季度，我们仍然需要等待，看看假期后的消费情况如何，即消费者是否保持那种水平，或者在广泛成功的假日季节之后是否有所缓和。但也要记住，我们预计其中也会有一些价格弹性影响，正如我们所谈论的，我们当然看到这一点有所体现。价格弹性如预期运作。所以在这一点上，没有任何事情让我们认为我们没有很好地处理第一季度可能发生的事情。正如我在之前的问题中提到的，我们预计第一季度价格弹性影响可能会有更多变化，因为有更多的定价来抵消我们正在谈论的这些成本。我们在定价中采取非常有针对性、精准的方法。我提到了很多事情，但我想我正在努力理解你的问题的核心。如果我没有，请告诉我。
我认为这很好。好吧，谢谢你，Brendan。
我们的下一个问题来自法国巴黎银行的Max Gumport。请继续提问。
嘿，谢谢提问。首先，关于关税的一个内务问题。所以年度化关税风险敞口总额从上一季度的1.4亿美元降至今天的7000万美元。你还说你预计2026财年计入5000万美元的增量关税。所以我的简单理解是这意味着你预计计入7000万美元的固定关税。这意味着2025年你只计入了2000万美元的关税总额。
然而，我知道上一季度你说你预计2025年计入7000万美元的关税总额，而且听起来实际可能高于这个数字。所以我希望你能澄清一下。告诉我们2025财年你计入的关税总额和净额是多少。
是的，当然，Max，我理解这可能会造成一些混淆。给了我很多去年到2026年的数字，所以让我试着澄清一下。所以在2025年，首先，从我们上次电话会议开始，总影响为7000万美元，我们去年从7000万美元中缓解了5000万美元，2025年净影响为2000万美元。进入2026年，年度化数字现在为7000万美元，巧合的是，我们已经在基础中吸收了2000万美元。同比增量关税影响预计为5000万美元。所以这就是我们所说的5000万美元。
如果你看幻灯片19，那就是我们在2026年看到的5%的增量关税影响。我们计划通过与以前相同的策略来抵消其中的大部分——整个损益表的生产力节约、采购举措以及当然一些精准定价。好的，看起来你引用的幻灯片显示你正在抵消所有关税。所以如果2025年的净影响是2000万美元，看起来2026年的净影响将在同比基础上归零。这是公平的吗？
是的，这是公平的。
好的。还有一个内务问题，关于你对Andrew关于未来四个季度每股收益节奏的回应。我想你说每股收益将跟随营业利润节奏。我想你说营业利润在第一季度开始时略低于指导，因为你没有墨西哥的完整季度，这是有道理的。然后你似乎也说第一季度每股收益处于指导范围的中高端。所以如果这是真的，为什么？而且我想你说它甚至会从那里进一步增长，这可能会使全年接近指导范围的高端。
所以我假设我听错了，第一季度每股收益处于指导范围的中高端，也许是低于到中端，但希望能更清楚一些。非常感谢。
所以是的，这有点介于营业利润和每股收益之间。所以营业利润会疲软，因为墨西哥味好美的Mac Max没有完全包含在基础中。然而，第一季度每股收益将处于中高端，然后全年将正常化到范围内。所以第一季度营业利润和每股收益之间的关系有点不同，但在第二季度到第四季度之间，它与营业利润流更加一致。
好的，非常感谢。
谢谢。我们的最后一个问题来自杰富瑞的Scott Marks。请继续提问。
嘿，各位早上好。非常感谢回答你们的问题。当然。想稍微问一下，只是如果我们退后一步看看世界。我知道你今天对一些不同的地区发表了评论。想知道你是否可以分享更多细节，关于你如何看待世界不同地区。现在什么让你感到鼓舞？你在哪里看到一些挑战，以及你对2026年一些不同地区的增长概况有什么想法。谢谢。当然。
而且我可能不会先谈美洲，因为感觉我们在一些问题中更多地关注了美洲。我会从亚太地区开始。事实上，Marcos和我两周前刚在中国，所以我们去过该地区，并将在几周后回到该地区。我对整个亚洲的展望是，我会稍微多关注中国，然后是该地区的其他部分。当我们看2025年时，我们实现了我们预测的逐步增长。所以我们对中国市场的整体表现感到相当满意，我们仍然看到该市场的持续逐步改善。展望2026年，我们业务中表现良好的部分预计将全年继续。我们看到零售杂货业务的强劲趋势，当然是由增加的分销和更强的营销推动的。
我们还看到中国中部业务的实力，该业务主要专注于更多的中国 cuisine，在餐饮服务和零售货架上都有。随着我们从2024年到2025年再到2026年，该业务一直在加强。我们在那里的快餐连锁店业务也做得非常好，我们看到很多强劲的消费增长。业务中唯一疲软的部分实际上是我们的餐饮服务业务，该业务倾向于服务更高端的餐厅，更多的西方 cuisine。
由于该市场的许多不同情况，这一直疲软。但总体而言，我们预计中国在2026年再次实现合理的逐步增长，在该地区的其他地方。我们继续在澳大利亚和东南亚看到相当好的增长。我们仍将继续为印度制定计划，正如我们之前谈到的。如果我看欧洲、中东和非洲地区，我们继续看到像美国和美洲一样，消费者业务的持续实力。它将是销量增长和一些定价。这与我们在2025年看到的一致。显然，由更强的品牌营销、增加的分销以及甚至在电子商务等高增长渠道中，我们现在看到很多增长。在欧洲、中东和非洲地区的整体消费者业务中。当我看那里的风味解决方案业务时，我确实觉得我们将比2025年有更强的一年，因为我们只是觉得快餐连锁店市场的稳定开始显示出更多的改善。
我不会指望很多，但我确实指望它比2025年好，这给了我们对该地区该部分业务的一些乐观。然后回到美洲，再次感到相当乐观。如你在我们的销售指导中看到的，无论是消费者业务还是风味解决方案业务，原因我在 earlier 问题中提到过。我不想重复所有这些，显然因为这会是冗余的，但我们在那里看到一些真正的实力。最后，我将以拉丁美洲和墨西哥味好美业务结束。
我们预计那里也会有好的一年，主要由消费者业务推动。
明白了。谢谢。我们会传递下去。非常感谢。
谢谢。此时没有更多问题。我想将发言权交还给管理层进行闭幕评论。
谢谢，感谢大家参加今天的电话会议。如果您对今天的信息有任何进一步的问题，请随时联系我。今天上午的电话会议到此结束。谢谢。