接线员
Jonas Prising（董事长兼首席执行官）
Jack McGinnis（执行副总裁兼首席财务官）
Becky Frankiewicz（总裁兼首席战略官）
Mark Marcon（Baird）
Andrew Steinerman（摩根大通）
Kartik Mehta（Northcoast Research）
Trevor Romeo（William Blair）
Jeffrey Silber（BMO Capital Markets）
Ronan Kennedy（巴克莱）
Joshua Chan（瑞银）
Andrew Grobler（法国巴黎银行）
Tobey Sommer（Truist）
Harold Antor（Jefferies）
欢迎参加万宝盛华集团第四季度财报电话会议。在问答环节开始前，您将处于仅收听模式。本次通话正在录制。如果您现在想退出，请随意。现在，我想将通话转交给万宝盛华集团的董事长兼首席执行官 Jonas Prising 先生。先生，您可以开始了。
早上好，感谢大家参加我们 2025 年第四季度的电话会议。我们的首席财务官 Jack McGinnis 以及总裁兼首席战略官 Becky Frankiewicz 今天都和我在一起。为方便起见，我们准备好的发言稿可在我们网站（manpagroup.com）的投资者关系部分查阅。我将首先简要概述本季度和全年的情况，包括我们如何看待各市场形势的演变以及这对我们的执行意味着什么。Becky 将为我们分析更广泛的环境、我们从市场直接听到的信息以及我们如何评估这些见解来定位业务。
然后 Jack 将详细介绍财务业绩以及我们对 2026 年第一季度的指引。在开放问答环节之前，我会再补充几句。现在 Jack 将介绍安全港声明。
大家早上好。本次电话会议包含前瞻性陈述，包括有关经济和地缘政治不确定性的陈述，这些陈述受已知和未知风险与不确定性的影响。这些陈述基于管理层当前的预期或信念。实际结果可能与前瞻性陈述中预测的结果存在重大差异。我们不承担更新或修订任何前瞻性陈述的义务。我们财报发布演示文稿的第 2 页进一步确定了本次通话中做出的前瞻性陈述以及可能导致我们的实际结果与预期存在重大差异的因素，以及有关非 GAAP 指标调节的信息。
谢谢 Jack。首先，我想说我们对第四季度的业绩感到满意，这标志着在企业需求的引领下，加上严谨的执行和对成本优化的持续投入，业务明显转向稳定。第四季度，我们的报告收入为 47 亿美元，有机恒定货币增长 2%。全系统收入（包括我们不断扩大的特许经营收入基础）为 51 亿美元。调整后 EBITDA 利润率为 2.1%，反映了核心市场需求趋势的改善以及损益杠杆效应。尽管 2025 年上半年我们面临强劲逆风（体现在全年业绩中），但第四季度的表现令我们感到鼓舞，显示出年底的连续改善。
在第四季度期间，多个关键市场的收入趋势有所加强。鉴于宏观背景，客户在招聘方面仍持谨慎态度，但参与度稳定，活动也变得更加一致。重要的是，虽然我们尚未宣布全面复苏，但我们看到关键需求指标出现明显的连续改善，包括美国和法国等关键市场的万宝盛华派遣员工人数，这些市场的表现好于预期，尤其是法国，尽管存在持续的政治和预算不确定性，但仍表现出韧性。意大利和西班牙等市场较早稳定并开始好转，其中意大利在增长和利润率方面表现突出，明显优于其他市场。
这些趋势强化了我们的观点，即不同市场的复苏形态可能不同，有些市场较早好转，而其他市场则需要更长时间的稳定。首先，在这种背景下，我们的优先事项仍然明确：严格执行、保持成本纪律，并利用我们的数字化优势，使业务在需求改善时能够产生运营杠杆。我们正努力确保自身结构更强大、更高效、更敏捷，并更好地定位以获取市场份额。为此，我们多元化的多品牌组合在选择性需求环境中继续表现良好，并在盈利持久性方面发挥关键作用。万宝盛华专注于满足需求、AI 弹性和规模化技能，支持客户从入门级到增长行业的专业角色，已连续三个季度增长，其中美国市场连续六个季度增长。
我们的品牌 Experis 提供专业技术、人才和服务，以最大化数字、云、AI 和数据投资的回报，其下降速度在下半年有所收窄并出现连续改善。Talent Solutions 提供规模化企业服务，包括 TAP、MSP、Right Management、再就业和咨询服务，本季度实现增长。包括我们 Talent Solutions RPO 业务在内的各品牌的正式招聘业务，在需求稳定的情况下仍面临充满挑战的环境。我们广泛的产品组合和地理覆盖使我们能够提高赢单率、获取市场份额并产生更强的增量利润率。我们对取得的进展感到满意，但还远未满足，我们将继续专注于改善当前的发展轨迹。
关于这一点，让我更新一下我们在成本纪律和运营杠杆方面的情况。成本纪律仍然是我们整个运营的核心领导优先事项。在过去三年中，我们采取了果断行动，从结构上降低成本，并使产能与需求保持一致。这些行动包括对我们的后台和技术基础设施的运营模式进行永久性改变，以及针对当前市场状况的定向调整。第四季度，我们的 SGA（销售、一般及管理费用）在恒定货币基础上减少 4%，同时推动有机增长，进一步展示了我们的努力。这反映了结构性成本削减和更严格的可自由支配支出。
此外，我们加快了部分地区企业职能部门的成本行动，加强了产能调整并减少了间接费用。这些行动正在转化为整个产品组合盈利能力的改善。例如，本季度我们北欧业务五季度来首次实现正营业利润，我们一直高度专注于该地区的成本基础调整。重要的是，我们在全球业务中还有更多机会来优化成本结构。Jack 将提供有关这些努力的更多细节，包括正在进行的优化行动，特别是作为我们更广泛转型计划一部分的北美地区的行动。在此之前，我将把话筒交给 Becky，由她详细介绍我们为捕捉关键市场见解所做的工作，这些见解正在根据不断变化的客户需求和候选人行为来演变我们的业务模式。
谢谢 Jonas，很高兴今天早上和大家在一起。我在万宝盛华集团的职责集中在三个领域：推动商业卓越、发展核心能力以更好地服务业务，以及为今天和明天在组织中融入 AI。近几个月来，随着 AI 的加速发展以及客户和候选人需求的变化，我们启动了一个全面的流程来评估我们的战略和优先事项。作为这项工作的一部分，我们邀请了行业内外的广泛专家，包括我们的客户和候选人，对技术和人类行为进行独立研究和严格分析。
虽然我们仍处于这一过程的早期阶段，但这项工作揭示了两个关于客户和候选人希望如何与我们互动的明确宏观主题。首先是灵活性。候选人越来越希望定制灵活的参与模式，包括何时、何地以及如何为工作做出贡献。我们的客户也在寻求灵活性，以吸引人才并在不断变化的环境中保持敏捷。第二个主题是 AI 将如何塑造劳动力构成。我们的客户在问一些棘手的问题：未来我如何完成工作？人类与技术之间的新路径是什么？他们越来越寻求我们在传统模式之外的新工作方式的咨询能力，推动临时和永久职位与零工和自由职业等更新的灵活模式并存。
他们还在寻求关于最新工作路径的指导，即结合 AI 与人类以提高生产力和实现增长。从这项研究以及我们与各行业客户的持续联系中，AI 与劳动力准备的交叉是一个紧迫的优先事项，而释放生产力收益和增长将取决于技术采用与劳动力转型的结合。上周在达沃斯世界经济论坛上，我们与客户和潜在客户的交流再次强化了这一点，我们在论坛上展示了关于我们所谓的“人类优势”的见解和研究，即同理心、想象力和韧性通过技术得到提升，人类潜力与数字智能相遇的地方。
最终，这些见解使我们能够更清晰地了解客户需求和增长所在，使我们现在能够就“在哪里竞争”和“如何取胜”做出关键决策。尽管我们处于这一过程的早期阶段，但我们对未来进一步差异化我们产品的机会感到鼓舞。我期待继续向大家更新这一至关重要的举措。
谢谢 Becky。如你所知，AI 和自动化的环境在不断发展。自 2019 年以来，我们一直在执行以 PowerSuite 为中心的清晰技术路线图，这是我们的端到端操作系统和一流技术栈。如今，PowerSuite 在我们近 90% 的业务中运行，创建了集成的全球技术轨道和覆盖 70 多个国家的专有数据资产。这一基础实现了更快的创新，并使我们能够比过去更快地将技术采用转化为生产力收益。上个季度，我们分享了我们如何越来越多地从 AI 用例转向规模化商业影响。
我们的集成 AI 招聘工具包现已扩展到 12 个以上的市场，简化了内容创建、人才搜索、沟通和工作流自动化。这提高了招聘人员的精准度和生产力，同时通过更快、更智能的匹配和实时见解增强了候选人体验，导致安置率提高 7%。这不仅关乎生产力，还关乎商业卓越，使我们能够增加收入、赢得客户并为我们的客户和候选人提供卓越体验。例如，我们正在美国的 Experis 中扩展 agenti 编码辅助的使用，为客户提供更快、更高质量和更具成本效益的解决方案。
这帮助我们的客户加速交付、提高产品质量并降低运营成本，同时使我们能够加强价值主张并赢得更高利润率的工作。更广泛地说，我们正从实验转向有纪律、有治理的 AI 部署，将专有数据、嵌入式技术和人类专业知识转化为更快的交付、更高的赢单率和持久的差异化。作为这一承诺的一部分，我们正在为 25,000 名员工提供技能提升，并在整个组织中更深入地嵌入 AI，以提高生产力、支持更高的利润率增长，并确保这些收益转化为更精简、更高效的成本结构。我们很高兴能够在 2025 年实现收入增长和盈利能力的连续改善，第四季度以势头结束，这既反映了我们在核心市场的更强执行力，也反映了成本行动带来的盈利能力改善。
假设当前趋势持续，并且随着我们度过与关税相关的逆风期，我们相信 2026 年有可能成为业务的重要转折点，有望实现可持续的有机增长和利润率扩张。同时，我们保持敏捷并继续监测地缘政治发展。尽管存在不确定性，但我们的重点仍然是支持客户并在这种不断变化的环境中执行。现在，我将话筒交给 Jack，由他更详细地介绍第四季度和全年的财务业绩。
谢谢 Jonas。第四季度，我们的报告收入为 47 亿美元。全系统收入为 51 亿美元。我们第四季度的收入业绩代表有机恒定货币增长 2%（美元）。第四季度的报告收入受到外币换算的影响，经货币影响调整后，高于我们恒定货币指引范围的中点。我们的收入趋势表明，北美和欧洲整体活动水平基本稳定，法国趋势改善，意大利持续强劲。毛利率略低于我们的指引范围，主要受欧洲永久招聘减少的影响，而人员配置利润率符合预期并与上一季度一致。
经调整 EBITDA 同比为 1 亿美元，按恒定货币计算较上年同期下降 2%。经调整 EBITDA 利润率为 2.1%，与上年持平，处于我们指引范围的中点。外币换算对 7% 的美元报告收入增长产生了有利影响，而恒定货币增长为 1%。本季度有机天数调整后的恒定货币收入增长 2%，好于我们持平的中点指引。花一点时间看一下全年业绩，全年报告每股收益为负 0.29 美元，经调整每股收益为 2.97 美元，按恒定货币计算下降 38%。
全年报告收入按恒定货币计算下降 2%，至 180 亿美元，全系统收入为 195 亿美元。报告 EBITDA 为 2.7 亿美元，经调整 EBITDA 为 3.37 亿美元，按恒定货币计算同比下降 20%。过渡到每股收益桥梁，本季度报告每股收益为 0.64 美元。经调整每股收益为 0.92 美元，比我们指引中点高出 0.09 美元。从我们 0.83 美元的指引中点来看，我们的业绩包括运营表现改善带来的 0.06 美元正面影响，以及利息和其他费用改善带来的 0.03 美元正面影响。有利的重组成本和其他因素贡献了 0.28 美元。
接下来，让我们按业务线回顾同比有机恒定货币收入情况。万宝盛华品牌本季度增长 5%，较第三季度 3% 的增长有所连续改善。Experis 品牌下降 6%，较第三季度 7% 的下降有所改善；Talent Solutions 品牌下降 4%，较第三季度 8% 的下降有所改善。在 Talent Solutions 中，我们的 RPO 业务需求下降，特别是在美国的部分持续客户项目中。同比而言，我们的 MSP 业务收入持续增长，Right Management 同比略有增长。
详细看一下我们的毛利率，本季度毛利率为 16.3%。人员配置利润率因向企业客户的组合转变而下降 40 个基点，与第三季度趋势持平。欧洲的永久招聘活动低于预期，贡献下降导致 30 个基点的下降。其他服务导致利润率下降 20 个基点。本季度各业务线的毛利情况：万宝盛华品牌占毛利的 62%，专业人才业务（Experis）占 22%，Talent Solutions 占 16%。
本季度，我们的合并毛利按有机恒定货币计算同比下降 3%，较第三季度 4% 的下降有所改善。万宝盛华品牌有机恒定货币毛利同比增长 1%，较第三季度同比持平的趋势有所改善。Experis 品牌有机恒定货币毛利同比下降 5%，较第三季度 10% 的下降有所改善。Talent Solutions 有机恒定货币毛利同比下降 12%，较第三季度 13% 的下降有所改善。
Right Management 毛利因再就业活动增加而较第三季度有所改善。MSP 活动水平与第三季度相似，RPO 活动较第三季度略有下降。本季度报告的 SGA 费用为 6.86 亿美元。经调整 SGA 按恒定货币计算下降 4%，按有机恒定货币计算下降 3%。同比有机恒定货币 SGA 下降主要包括 2200 万美元的运营成本减少。企业成本较第三季度连续增加，包括转型计划的增量投资。这些计划包括我们的后台转型计划，进展顺利，现在还包括我们正计划在北美业务中实施的前台转型计划。
这些计划正在实现行业领先的端到端流程，以及与我们领先的 PowerSuite 前台和后台技术平台相关的进一步效率提升。展望未来，我将划分与新前台转型计划相关的任何增量费用，我们将通过持续严格的成本管理尽可能为其提供资金，因为我们仍专注于同比扩大 EBITDA 利润率。2026 年的资产处置减少 300 万美元，而货币变化导致增加 2900 万美元。经调整 SGA 费用占收入的百分比在第四季度按恒定货币计算为 14.4%。
调整包括 1300 万美元的重组费用。在平衡毛利趋势与强有力的成本行动的同时，为短期和长期增强 EBITDA 利润率提供持续转型资金，仍然是我们的首要任务之一。美洲地区占合并收入的 24%。本季度收入为 11 亿美元，按恒定货币计算同比增长 5%。经调整营业利润（OUP）为 3900 万美元，OUP 利润率为 3.4%。100 万美元的重组费用主要代表在秘鲁的行动。美国是美洲地区最大的国家，占该地区收入的 60%。本季度美国收入为 6.82 亿美元，按天数调整计算较上年下降 1%，好于预期。
这主要由 Experis 和 Talent Solutions 的 MSP 业务推动。这与第三季度的收入趋势持平。我们美国业务的经调整 OUP 本季度为 1500 万美元。经调整 OUP 利润率为 2.2%。在美国，万宝盛华品牌本季度占毛利的 27%。美国万宝盛华品牌收入按天数调整计算本季度增长 7%，表现强劲，连续六个季度增长，与第三季度 8% 的增长趋势相对稳定。美国 Experis 品牌本季度占毛利的 39%。
在美国 Experis 中，IT 技能约占收入的 90%。美国 Experis 收入按天数调整计算本季度下降 10%，与第三季度 9% 的下降基本持平。美国 Talent Solutions 贡献 34% 的毛利，本季度收入同比增长 2%，较第三季度持平有所增长，这得益于执行良好的 MSP 业务（同比再次实现强劲的两位数收入增长）以及 Right Management 再就业活动的略有增长。这部分被 RPO 活动减少以及 2024 年下半年部分客户项目的周年影响所抵消。
2026 年第一季度，我们将迎来 Experis 中非常强劲的医疗 IT 项目量的周年，预计美国整体业务收入下降速度将较第四季度加快。如果我们从两个时期中排除医疗 IT 项目量，第一季度美国同比收入趋势将与第四季度基本一致。我们的 Experis 医疗 IT 项目量时间安排可能不均衡，尽管我们预计 2026 年第一季度不会有可比的量，但我们有非常强劲的管道，预计将在 2026 年第二和第三季度受益。
南欧收入占本季度合并收入的 48%。南欧收入为 22 亿美元，在连续 13 个季度收入下降后，第四季度按恒定货币计算转为增长 1%。我们南欧业务的经调整 OUP 本季度为 7700 万美元，OUP 利润率为 3.4%。600 万美元的重组费用代表在西班牙和法国的行动。法国收入为 12 亿美元，占南欧地区本季度的 52%，按天数调整恒定货币计算下降 3%。我们法国业务的经调整 OUP 本季度为 2800 万美元。
经调整 OUP 利润率为 2.4%。法国收入趋势在第四季度有所改善。这代表连续四个月收入趋势改善，我们预计第一季度收入趋势将继续类似的连续改善。意大利第四季度收入为 4.86 亿美元，按天数调整恒定货币计算增长 7%。经调整 OUP 为 3300 万美元，OUP 利润率为 6.7%。我们的意大利业务表现非常好，我们估计第一季度恒定货币收入增长趋势与第四季度相似。我们的北欧地区占本季度合并收入的 17%。
收入 8.19 亿美元，按恒定货币计算经调整下降 1%。本季度 OUP 为 500 万美元。这代表过去三个季度 OUP 的连续改善，反映了迄今为止采取的成本行动。600 万美元的重组费用主要代表在荷兰和德国的行动。北欧地区最大的市场是英国，占本季度地区收入的 32%。本季度，英国收入按天数调整恒定货币计算下降 3%，连续改善显著。我们预计英国收入下降速度将在第一季度较第四季度有所改善。
北欧国家收入在第四季度转为增长，按天数调整恒定货币计算增长 2%。德国收入按天数调整恒定货币计算本季度下降 22%。德国仍然是一个非常困难的市场，但我们预计第一季度同比收入下降速度将较第四季度趋势有所改善。亚太中东地区占本季度公司总收入的 11%。收入为 5.2 亿美元，按有机恒定货币计算增长 6%。OUP 为 2800 万美元，OUP 利润率为 5.3%。
亚太中东地区最大的市场是日本，占本季度地区收入的 58%。日本收入按天数调整恒定货币计算增长 7%。我们对日本业务的持续表现感到非常满意，预计第一季度收入将继续强劲增长。现在我将转向现金流和资产负债表。2025 年全年，自由现金流为流出 1.61 亿美元，而上年为流入 2.58 亿美元。正如我们在之前的季度中讨论的那样，2025 年的现金流受到 2024 年受益但 2025 年未重复的时间性项目的影响。
第四季度，我们以 1.68 亿美元的自由现金流强劲结束了这一年，未受到时间性项目的显著影响。年末，应收账款周转天数（DSO）增加至 55 天，高于上年的 52 天，因为企业客户组合有所增加。第四季度，资本支出为 1100 万美元，我们没有回购任何股票。我们的资产负债表反映了加强流动性和整体资产负债表构成的持续行动。我们的年末报告金额反映了 2025 年 12 月成功为 5 亿欧元票据再融资，导致在 2026 年 1 月年底后不久偿还了之前的 5 亿欧元票据。
经调整排除新欧元票据和抵消现金的临时增加后，我们本季度末现金为 2.84 亿美元，总债务为 11 亿美元。12 月 31 日净债务为 8.06 亿美元。我们年末经调整债务比率反映总债务与过去十二个月经调整 EBITDA 之比为 2.7，总债务与总资本比率为 35%。我们的债务和信贷安排详情包含在演示文稿的附录中。接下来，我将回顾我们对 2026 年第一季度的展望。我们的预测预计现有趋势将继续。
在考虑我们对第一季度的指引时，还需要注意第四季度到第一季度的收益通常会有显著的季节性连续下降。话虽如此，我们预测第一季度每股收益将在 0.45 美元至 0.55 美元之间。指引范围还包括每股 0.06 美元的有利外币影响，我们的外币换算率估计在指引幻灯片底部披露。我们的恒定货币收入指引范围在下降 1% 至增长 3% 之间，中点为增长 1%。
考虑到工作日差异非常小，资产处置的影响也非常小。我们的有机天数调整后恒定货币收入增长中点也为 1%。第一季度 EBITDA 利润率预计中点较上年提高 10 个基点。尽管法国政府尚未颁布 2026 年预算，但其当前提案包括将企业税附加费延长至 2026 年。因此，我们 2026 年的税收指引包含类似水平的附加费，我们估计全年全球税率为 45%。
此外，美国的《工人机会税收抵免（WOTC）》目前尚未在 2026 年续期，我们的 2026 年估计中未包含这一优惠。如果美国 WOTC 颁布并追溯适用于年初，我们估计这将使我们的全年税率降至 43.5% 至 44% 之间。我们估计第一季度有效税率为 43%。正如我之前提到的，我将划分第一季度发生的任何重组和相关前台增量转型费用，因为它们未包含在基本指引中。
此外，我们估计加权平均股数为 4730 万。现在我将话筒交回 Jonas。
谢谢 Jack。最后，我们相信我们拥有正确的战略、能力和团队来在这种环境中执行。随着我们主要市场的一致性改善以及早期好转迹象日益明显，我们的成本纪律、多元化产品组合以及规模化数字和 AI 平台使我们在需求稳定时具有明显的杠杆作用，随着时间的推移有望提高生产力和利润率。感谢我们才华横溢的团队的不懈努力，以及我们的候选人和客户对万宝盛华集团的持续信任。我们的准备发言到此结束。在进入问答环节时，我想请大家将问题限制为一个，以便我们确保今天早上每个人都有机会提问。现在，我请我们的接线员 Michelle 开始问答环节。
谢谢。如果您想提问，请按星号 11。如果您的问题未得到回答并想退出队列，请再次按星号 11。第一个问题来自 Baird 的 Mark Marcon。您的线路已接通。
嘿，早上好 Jonas 和 Jack。很高兴看到这里出现了一些早期好转的迹象。Jonas，我想回到你早些时候的一些评论，关于生产力，不仅仅是生产力，还有你通过 PowerSuite 等技术实施的卓越计划，随着 PowerSuite 的全面实施以及 AI 的实施，我想知道从长期角度来看，如果市场出现非传统、更温和的复苏，而不是我们在 90 年代、21 世纪初后 GSC 时期看到的那种周期性反弹，你对利润率最终可能达到的水平有什么期望？因为从整体来看，就业增长似乎会受到一定限制。
所以我想知道，如果出现温和复苏，投资者在未来两到四年内应该期待利润率达到什么水平？
早上好 Mark。正如你从我们的准备发言中听到的，我们很高兴看到早期好转的迹象正在显现。但关于你具体提到的 PowerSuite 和过去几年的投资，它们确实让我们处于一个非常好的位置，让我们能够思考如何发展业务、优化流程并改善客户和候选人体验，无论市场如何变化以及复苏速度如何。所以正如你从 Becky 的准备发言中听到的，我们确实在围绕生产力和增长思考这个问题，我们对看到的早期迹象感到鼓舞。
你听到我谈到了一些 AI 赋能的例子，比如在 Experis 方面，以及我们如何改善候选人体验和流程。我们对看到的情况感到鼓舞。正如我们所说，现在还处于早期阶段，但我们的整个重点是控制我们能控制的事情，无论复苏是快是慢。我们将推动增长，我们将推动生产力。我们永远是以人为本的企业。我们今天是以人为本的企业，但我们将成为 AI 赋能的全球以人为本的企业，这是我们的发展道路。
我们对到目前为止看到的结果感到非常鼓舞。但也许 Jack，你可以从长期角度谈谈投资者对利润率的期望。
是的，我很乐意补充一些额外的内容。Mark，正如 Jonas 所指出的，关于技术实施，正如他在准备发言中提到的，在前台方面，我们现在 PowerSuite 前台收入已完成 87%，全球收入正在运行，后台方面达到 75%。所以在年底，意大利刚刚上线。所以我们处于非常好的位置。技术实施的大量工作已经完成，现在我们非常专注于集中化和标准化，这将在未来推动结构性成本效率。
正如我在后台提到的，我们预计在今年下半年。因此，即使在温和复苏的情况下，在这种情况下，你应该期待未来四年 EBITDA 利润率逐年改善，当我们看到持续的逐年改善时。正如我提到的，我们对将后台工作扩展到前台的额外工作感到非常兴奋。这将进一步推动未来的利润率扩张机会。
在温和复苏的情况下，你有任何目标或指标吗？我知道现在还为时过早，但只是想获得一个现实的感觉，比如，我们曾经的目标是 4.5%。那么，我们是否可以现实地假设，嘿，我们应该能够达到 3%？我只是想知道你是怎么想的。
是的，我首先要说的是，我们绝对仍然致力于 4.5% 到 5% 的目标。你说得对，我们在最近一段时间确实大幅去杠杆化了。所以我们是从一个较低的起点开始的。但从这个较低的起点，我们非常乐观。我们有机会在未来几年内从这个点大幅扩大利润率，随着时间的推移回到 4.5% 到 5%。这将取决于环境带来的运营杠杆有多少。这将有所帮助。但即使没有这些，我们也将有很好的机会在未来几年内逐步攀升至 4.5%。
那太好了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的 Andrew Steinerman。您的线路已接通。
嗨。这个问题可能有点棘手。当你谈到可持续有机收入增长的道路时，你能让我们了解一下，一旦人员配置市场开始改善，可持续有机收入增长可能达到什么水平吗？然后这个问题的补充是，我们一直听到人员配置行业运营商有很多议论，称一旦这种复苏发生，对灵活工人的兴趣增加，因为劳动力不确定性将持续存在。你对这个论点有什么看法？
谢谢 Andrew。是的，预测市场何时以及如何全面改善我认为是困难的。但如你所见，我们一直在改善我们的业绩。例如，在美国，在一个艰难的市场中，万宝盛华品牌连续六个季度增长，你看到我们的一些国家，尽管劳动力市场相当稳定但没有增长，表现非常好，比如意大利和西班牙，更不用说日本，已经有 45 个季度的持续增长。所以我想说，正如 Jack 在与 Mark 的对话中提到的，我们将控制我们能控制的事情，确保我们推动所需的效率。
在我们面临逆风的市场，我们将非常专注于调整业务规模并使产能与现有需求保持一致。在我们看到机会的市场，我们正在投资于需求生成活动，并将继续非常努力地推动增长以获取市场份额，以及推动你在多个市场和多个季度看到我们执行的生产力举措。如你所知，我们对在法国和美国尤其看到的好转迹象以及较早出现的迹象感到鼓舞。
我们现在还为时过早，无法宣布全面复苏正在进行中。但在过去几个季度中，我们肯定看到了一些积极迹象，从我们的指引中可以看出，我们预计这些趋势将持续到第一季度。关于你问题的第二部分，关于灵活性，也许 Becky，你可以分享一些你从客户那里听到的见解以及我们正在做的一些工作。交给你。
谢谢 Andrew。这是一个及时的问题，因为我们刚刚在欧洲度过了两周，与我们的市场以及在世界经济论坛上与我们的客户和合作伙伴交流。正如你所说，关于灵活性的议论越来越多，对我们来说，这对我们的业务有好处，因为灵活性是我们提供的主要核心主张之一。我们在短期和长期都看到了这一点。我围绕该战略所做的所有研究都表明，候选人想要更多的灵活性，客户也想要更多的灵活性。
我们预计这对今天有好处。这对我们未来也将有好处。所以这种议论开始了——我们还没有看到所有这些转化为数量，但它始于对话。
谢谢，Becky。
谢谢。下一个问题来自 North Coast Research 的 Kartik Mehta。您的线路已接通。
早上好，Jack。我想你说过企业需求至少有助于稳定收入。我想知道随着企业收入增长，这对利润率，甚至现金转换以及你对业务收入持久性的看法意味着什么。
当然，Kartik，很乐意谈论这个问题。你说得对。这是我们在下半年看到的趋势。企业客户一直是需求的主要部分，我们看到了对毛利率的组合影响。话虽如此，大部分影响已经显现。
如果你看第三季度，那确实是我们发出转向信号的时候，权重略有增加。从第三季度到第四季度，情况确实相当稳定。所以你在人员配置方面的毛利率桥梁上看到，同比下降 40 个基点，第三季度和第四季度都是如此。这表明企业转向的很大一部分已经显现。我想说，尽管如此，定价仍然非常合理。这表明竞争一直存在，但定价没有变化，这没有产生影响。
这实际上只是企业客户的平均影响。话虽如此，你提到了其他一些事情。这对资产负债表和现金流会有什么影响？我想说这是等式的一部分。我们确实看到 DSO 有所上升。我们知道企业客户传统上平均付款期限略长。如你所知，这再次体现在数字中。话虽如此，我们非常关注这一点。我们已采取行动继续缓解这一问题，我们预计 2026 年将持续取得进展。
最后，我想说企业部分的另一个方面是，这确实会在现金流方面造成一些时间安排，我们在第三季度同比现金流可能较低时看到了这一点，但第四季度现金流结果非常好，因为许多企业客户的付款期限在第四季度到来，确实推动了我们第四季度自由现金流的强劲结果。所以。所以这是企业和非企业之间平衡等式的一部分。总体而言。
我们已采取我提到的缓解 DSO 的行动，我们确实预计在 2026 年继续取得进展。
谢谢。很感激。
谢谢。下一个问题来自 William Blair 的 Trevor Romeo。您的线路已接通。
早上好。感谢回答问题。我想，我想重点关注一些关于近期需求的评论。我想你提到了一些关键市场整个季度的一些改善。所以想知道你是否可以提供更多细节，或者 Jack，你是否可以量化收入趋势在法国、意大利、美国、也许英国的月度进展，以及你在 1 月份看到的任何情况，如果有的话。谢谢。
谢谢 Trevor。我很乐意补充一些内容。我想说，总体而言，我们在许多大型市场看到了积极的势头，也许就你的问题而言，从法国开始，过去四个月连续环比改善。所以我们在 9 月底按天数调整计算为 -4%，10 月略有改善，11 月降至 -3%，12 月降至 -2%。所以连续进展非常好。在 1 月份，我们看到持续的进展，这与我对第一季度的指引一致。
所以法国的季度环比持续改善，这对我们来说非常好。所以这是我们最大的国家，也是一个重要的驱动力。我想说，如果我们看美国，你知道，我们一直非常，你知道，我们今年经常讨论万宝盛华的趋势。非常强劲。我们表现非常非常好。所以他们在下半年一直保持 7%、8% 的增长。我们将这种势头带入第一季度。我认为美国整体在基础上，从第四季度到第一季度非常稳定。
我说基础是因为我们知道 Experis 业务中的医疗项目上线。正如我在准备发言中提到的，可能会有些不稳定，但如果将其正常化，美国第一季度的趋势将与第四季度基本一致，然后是意大利，正如 Jonas 提到的，表现非常非常强劲。我想说，就这些趋势而言，意大利在年底的季度连续趋势非常强劲。我想说 12 月由于假期等原因总是有点棘手。但我想说总体而言，意大利在 1 月份继续看到非常强劲的势头。
所以，你知道，我们第四季度按天数调整增长 7%，正如我提到的，我们对第一季度类似的趋势感到非常满意。所以这些是最大的国家和一些势头。但正如我提到的，我想说总体而言，随着 2026 年的开始，趋势与积极趋势一致。
明白了。谢谢，Jack。
谢谢。下一个问题来自 BMO Capital Markets 的 Jeff Silber。您的线路已接通。
非常感谢，Jonas。我想在之前的一个问题的回答中，你谈到了能够控制你能控制的事情。我只是好奇，你是否在任何地区扩大员工队伍，或者因为你投入的技术，你仍然有一些过剩产能？
早上好，Jeff。是的，我们正在扩张，更多的是从地区角度考虑，我们从国家角度考虑，肯定有一些国家我们正在扩大团队，主要是在需求驱动型角色中。当你考虑我们在日本看到的增长，考虑我们在意大利看到的增长，我们正在倾斜并扩大我们的团队成员，特别是在需求驱动型角色中。我们继续通过 PowerSuite 为我们的招聘人员带来很好的工具。正如我在准备发言中提到的，我们看到了一些显著的生产力提升，例如在我们的候选人筛选能力方面。
我们认为我们独特地有能力利用的巨大优势之一是我们 PowerSuite 的全球规模。我们拥有现代化的全球技术基础设施和全球数据资产，我们正在利用这些资产更快地扩展招聘工具，以提高生产力并增强客户和候选人体验。所以答案是肯定的，我们根据需求调整产能，在某些情况下，在某些国家，这意味着我们正在倾斜需求生成角色，而在其他国家，我们正在缩减，以确保我们保护实现目标底线利润率的能力。
好的，太好了。谢谢你的详细说明。
谢谢，Jeff。
谢谢。下一个问题来自巴克莱的 Manav Patnik。您的线路已接通。
嗨，早上好。我是 Ronan Kennedy。我来自 Manav。感谢回答我们的问题。能否请您再次确认？我知道您谈到了您所看到的，关键市场的派遣员工，美国和法国等的积极趋势等。能否请您再次确认需要注意的其他领先指标，以了解需求动态的潜在深度和广度，然后我们可以或应该寻找什么，以能够宣布全面复苏，无论是新任务开始和优先垂直领域，甚至是基本的客户对话，我们可以寻找什么来确认全面复苏。
谢谢，Ronan。嗯，我们从需求角度关注很多指标，你可以从 Becky 提到的对话中了解到任何信息。我们听到更多客户表示希望通过我们的各种品牌开始考虑他们搁置的项目，现在越来越接近启动。正如 Becky 所说，我们还没有看到启动，但与客户和雇主的对话数量似乎表明他们对未来更有信心，他们的计划越来越接近执行。所以我们当然会关注向我们提出的 RFP（请求建议书）和 RFI（信息请求）的流量。
显然，我们非常成功的是瞄准我们认为目前有增长潜力的行业垂直领域，而不是那些我们注意到有逆风的领域。例如，我们认为航空航天和国防 sector 可能会给我们带来巨大的机会。在欧洲，我们在一些非常强大的国家，如法国、英国、瑞典和意大利，拥有强大的地位。所以我们在这方面处于非常有利的位置。我们对这个机会感到满意。所以这就是我们如何考虑既关注行业部门内的动向，以及这些部门或垂直领域内的下降对话，以及其他领域。
坦率地说，当你看到这些好转迹象在我们的许多国家出现时，我们就会知道全面复苏。但正如我们在准备发言中提到的，我们对一些重要市场的整体趋势感到非常鼓舞。我们在亚太地区和拉丁美洲也继续表现良好。事实上，亚太地区在 2025 年打破了历史盈利能力记录。拉丁美洲继续表现非常好。我们在该重要地区的 13 个国家拥有市场领先地位。所以我们对所看到的情况感到鼓舞，但我们还没有完全实现全面复苏。
但我们正在控制我们能控制的事情，在我们看到需求的地方推动增长，并在仍然更加困难的市场中调整我们的成本和产能以适应需求。
谢谢，很感激。作为对你的后续问题，在达沃斯世界经济论坛前后在欧洲度过了两周，欧洲对美国的潜在政治情绪转变或贸易联盟的转变是否有任何影响，这是由于美国在欧洲大陆的野心以及在达沃斯采取的总体方法？这些发展是否会对您在欧洲看到的一些势头或复苏形态、好转或稳定所需的一般时间（如果尚未实现）产生影响？
你知道，我们显然生活在一个动荡的环境中。但我必须说，从我们从客户和业务中看到的情况来看，你知道，这并没有影响我们的业务。正如 Becky 早些时候关于灵活性的观点，如果有的话，雇主在更大的动荡背景下对未来变得更加有信心。灵活性是他们找到合适人才并能够调整各种技能组合的关键。所以我们实际上认为到目前为止，根据我们看到的趋势，这并没有真正影响我们的业务。
作为雇主和组织，我们现在已经习惯了更波动的地缘政治环境。企业在某个时候必须决定管理这种情况并继续开展业务。我认为这就是我们在许多国家看到的情况。
谢谢。很感激。我可以再问一个吗？我能否请您对劳动力和招聘市场进行广泛的高层描述？我认为以前是冻结的。现在是解冻了还是你会如何描述它？
我会说劳动力市场正在稳定，我们认为更广泛的劳动力市场，如果你指的是美国，正走向稳定。
非常感谢。谢谢。
谢谢。下一个问题来自 gbs 的 Josh Chan。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢回答我的问题。我有一个关于利润率的两部分问题。所以 SGA 杠杆率的利润率，似乎你的势头在那里相当不错。所以你能谈谈过去两个季度是什么推动了这一点，以及 SGA 杠杆率可能会走向何方吗？然后我想第二个是关于毛利率线。这次电话会议很多内容都是关于稳定，但这是尚未稳定的一条线。所以你对毛利率是否会随着需求环境的稳定而稳定有什么看法？感谢任何相关内容。
好的，谢谢，Josh。我认为 SGA 的情况非常直接，感谢你的评论。所以我们对所采取的行动以及第四季度 SGA 在恒定货币基础上下降 4% 的结果感到非常自豪。正如你所说，这比第三季度 2% 的恒定货币下降有所改善。所以，你知道，我们做了很多工作。我们在今年早些时候采取了很多行动，我们现在看到这些努力的成果正在显现。这也将进入我们第一季度的持续轨迹，因为我们继续看到这些行动的好处。
你知道，我们之前谈到过，你知道，重组。我们在北欧采取了很多措施。正如我们在电话中提到的，你在我们的结果中看到北欧在本季度转为盈利。所以，你知道，基于我们今年早些时候所做的工作，我们实际上正在帮助改善北欧在年底的盈利能力。所以这些是推动这一趋势的主要因素。正如 Jonas 所说，我们继续专注于我们能控制的事情。
在这种环境下，特别是在仍然稳定的市场和业务中仍在复苏的部分，我们坚持成本控制，这体现在运行率中。你关于毛利率的问题，我想说，确实，它在这一年中有所下降，但这就是我们谈到的企业因素。随着企业需求继续成为当前环境中需求的最大部分，这已经平均化，正如我 earlier points，大部分已经显现。
Josh。所以你看到第三季度到第四季度的人员配置利润率同比相当稳定。但总体而言，更大的故事是永久招聘。永久招聘现在处于较低水平，占我们总毛利的百分比处于历史低位，这压低了整体毛利率。所以当永久招聘开始反弹时，我们将看到毛利率提高的机会，我们也将看到随着更高利润率业务在未来好转并开始以更高比例平均化，也会有机会。
便利性未来也会回来。所以我们有一些非常好的机会。如你所知，现在企业是需求的最强部分，而且一直非常稳定。但随着其他组成部分开始回来，它们通常跟随企业，企业通常领先。这将是我们未来提高毛利率的机会。
太好了。谢谢你的详细说明，Jack。很感激。
谢谢。下一个问题来自 BNP Paribas 的 Andrew Grobler。您的线路已接通。
嗨，早上好。我只有一个关于技术的问题。随着美国的 Experis 仍然大幅下降。你在那些终端市场看到了什么？我注意到你的一个竞争对手谈到 25 年末和今年的改善。你也看到了吗？如果是这样，我们可以期待今年剩余时间会怎样？非常感谢。
早上好，Andy。是的，正如我们在准备发言中提到的，我们看到 Experis 出现了连续改善，尽管仍面临逆风，但我们对此感到鼓舞。我想说，在与客户的对话中，你知道，他们一直非常关注很多领域，特别是在技术 sector，疫情期间发生的非常强劲的招聘造成了招聘泡沫，他们一直在努力解决这个问题，并且他们一直专注于主要与 AI 相关的项目。但在与客户的对话中，我们听到他们被压抑的项目需求越来越接近执行。
我们还没有看到这一点实现，但我们对这些对话感到鼓舞，我们预计我们在 Experis 看到的连续改善将继续。我们会将其描述为稳定进入第一季度，但总体而言，我们的客户告诉我们，我们希望继续进行其他技术投资和我们需要做的项目。总体而言，我想说我们已经看到数据和基础设施项目的良好演变，我们不得不转向这些领域，然后随着我们的 AI 工具开始给我们信心，无论是向客户咨询他们如何访问 AI 并在自己的工作中使用 AI，以及我们如何为客户提供产生共鸣的解决方案。
我们更快、更高效、质量更好、更具成本效益，这也使我们长期差异化。我们对 Experis 的发展轨迹感到非常满意，承认逆风，承认我们还有很多工作要做，但我们认为我们将继续看到进展。
非常感谢。
谢谢。下一个问题来自 Chewist 的 Toby Summer。您的线路已接通。
谢谢。想请你跟进一下你关于长期 4.5% EBITDA 利润率目标的评论以及这一承诺。你能从广义上谈谈吗，无论是关于收入、毛利率还是来自更高利润率收入来源的组合，这些需要反弹多少？它们是否必须回到之前的峰值，或者是更正常化的水平才能考虑长期 EBITDA 利润率目标？谢谢。
Tobey，我很乐意谈论这个问题。所以我认为思考这个问题的方式，这绝对是等式的一部分，对吧？所以如果你看我们 2025 年底的情况，利润率为 2.1%，你知道，我们之前的峰值是 4.1%。如果我们看业务组合，我们看到本季度万宝盛华增长 5%，万宝盛华肯定在毛利组合中占比更大，随着环境继续复苏，这种情况将开始改变。我们将开始看到 Experis 和 Talent Solutions 开始以更高的贡献平均化。
这本身将是积极的，我们刚刚在毛利率上讨论了这一点。这本身将对整体合并毛利率产生非常积极的影响，我们确实预计这种情况会发生。正如 Jonas 所说，我们不知道确切的时间。这些部分，你知道，永久和专业人员一直更加 sluggish。但我们开始看到一些稳定的迹象。在进入 2026 年时，这里有改善的机会。所以我们需要这种情况发生。这对于从组合角度回到我们以前的毛利率水平非常重要。
这将是相当显著的。然后，忘记品牌，正如我们提到的，即使在所有品牌中，随着便利性的回归，这将对毛利率产生积极影响。所以这绝对是等式的一部分。正如我之前提到的，我认为我们在成本结构方面所做的所有工作都是等式的重要部分。因此，当我们看到 EBITDA 时，当我们看到毛利率改善落到 EBITDA 线上，再加上成本改善，这两个因素将共同成为 EBITDA 利润率向 4.5% 发展的主要驱动力。
正如我所说，嘿，如果复苏更强劲，我们开始看到专业和 RPO 以及永久招聘更强劲地回来，速度会更快，我们将在毛利线上获得更多帮助，我们将获得更多运营杠杆。但即使在温和复苏的情况下。随着这些 sector 回来，这将对毛利和 EBITDA 利润率产生积极影响。所以这实际上只是这些其他 sector 开始回来的速度问题。但令人鼓舞的是，我们看到万宝盛华在 2025 年底以 5% 的速度增长。所以这是一个非常好的初步迹象。
谢谢，Jack。
谢谢。下一个问题来自 Jefferies 的 Harold Anter。您的线路已接通。
你好，我是 Harold Antor，代表 Stephanie Moore。我想只是关于 AI。很快。是的，你知道，你能提供你对蓝领与白领人员配置影响的长期看法吗？然后我想，你是否听到客户谈论需要雇佣会使用 AI 的人，或者他们专注于只是培训现有员工使用该技术？我想最后一件事是，你是否预计未来长期定价会受到压力，客户要求分享 AI 带来的生产力收益。
谢谢。
好的，Harold，我们会尝试涵盖。这是一个问题中的四个问题。所以来了。首先，让我们明确一点，我们认为 AI 总体上有巨大的增长和生产力提升机会，特别是对我们的业务。这就是我们正在准备的，这就是我们一直在准备的，因为我们正在创造更多的增长机会。在解决我们如何为增长做准备方面。在 Becky 所做的研究中，我们研究了一些 AI 弹性，我在准备发言中提到，万宝盛华有很多技能似乎更具弹性，而在其他技能中，白领，AI 的使用出现了一些更大的增长，坦率地说，主要是增强人类能力而不是取代他们。
但我认为从使用角度来看，Becky，当我们看看我们与客户谈论的内容以及他们如何看待 AI 的使用时，我认为这可能是很好的内容。然后也可以谈谈我们在 Sophie AI 方面所做的工作以及它如何引起客户的共鸣。
是的，谢谢，Jonas。首先，在过去几个月里，我花了很多时间专注于 AI，试图了解它今天能做什么，但也许更重要的是它明天会发展成什么。确实，AI 将影响大多数工作，大多数工作中的大多数技能。不同之处在于程度不同，我认为这是你问题的一部分。我们发现，对于蓝领工业制造角色，从长远来看似乎更具弹性，而中断更多地发生在白领软件开发人员和编码人员中，正如我们已经在需求中看到的那样。
但请记住，在美国，软件开发人员仍然是我们国家需求排名第三的工作。所以即使它受到影响，它仍然是一个巨大的需求角色。我们还看到呼叫中心专业人员受到影响，对我们业务的好消息是我们在那里的 exposure 有限。所以我们有机会在这个不断变化的环境中找到机会。其中一个亮点是 Jonas 提到的 Experis 和我们进入这些编码辅助，为我们公司在这个增量增长领域提供价值。早期阶段规模较小，但我们认为这是一个机会，就 Jonas 提到的 Sophie AI 而言。
只是提醒大家，这是我们专有的 AI 生态系统。所以它建立在我们的 PowerSuite 基础上。这就是为什么这个基础如此重要。它旨在整合人类专业知识、我们的专有数据以及领先的 AI 模型。我特别感到鼓舞的一个例子是我们正在进行的关于劳动力洞察的试点，这样我们就提供实时 AI 代理，24/7 全天候提供准确的劳动力市场洞察。它比我们仅靠人类所能做的快 10 倍。所以它是增强人类。准确率达 99%，并且具有自我纠正能力。所以如果有什么问题，它会提醒我们。
这些就是我们为在不断变化的环境中寻找有利可图的增长机会而采取的行动。
然后关于你问题的最后一部分，Harold，你问我们是否看到这对定价有影响以及分享。虽然还处于早期阶段，但我们大多数增强的 AI 能力都来自更高价值的产品和差异化创新。所以我们实际上看到有机会提供更高价值的工作，实际上保持甚至提高我们在这些产品上的利润率机会。到目前为止，我们还没有看到这一点，迹象是积极的相反。但随着时间的推移，这可能会改变。
谢谢。问答环节到此结束。我想将通话转回 Jonas Prising 进行闭幕发言。
谢谢 Michelle。感谢大家今天早上参加我们的第四季度 earnings 电话会议。我们期待在 4 月晚些时候的第一季度 earnings 电话会议上再次与大家交谈。在此之前，注意保暖。来自密尔沃基冰冻 tundra 的问候。我们期待在下次电话会议上与您交谈。谢谢大家。
感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。祝您有美好的一天。