Chris De Bruin（副总裁）
Keith Creel（首席执行官、总裁兼董事）
Mark Redd（执行副总裁兼首席运营官）
John Brooks（首席营销官）
Nadeem Velani（执行副总裁兼首席财务官）
Nadeem Velani（执行副总裁兼首席财务官）
Walter Spracklin -
Brian Ossenbeck
Christian Wetherbee
Fadi Chamoun
Jonathan Chappell
Ravi Shanker
Brandon Oglinski
Thomas Wadewitz
Konark Gupta
Benoit Poirier
Scott Group
Ken Hoexter
Ariel Rosa
Steven Hansen
David Vernon
下午好，我叫Angela，今天将担任本次会议的操作员。现在，我欢迎大家参加CPKC 2025年第四季度及全年财报电话会议。今天电话会议的配套幻灯片可在investor.cpkcr.com上查看，所有线路均已静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将有问答环节。如果您想提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如果您想撤回问题，请按星号2。
现在，我想介绍资本市场副总裁Chris DeBruin，由他开始本次电话会议。
谢谢，Angela。各位下午好，感谢大家今天参加我们的会议。在开始之前，我想提醒大家，本演示包含前瞻性信息。实际结果可能有所不同。可能影响实际结果的风险、不确定性和其他因素在提交给加拿大和美国监管机构的收益报告第2张幻灯片中进行了描述。本演示还包含第3张幻灯片中概述的非GAAP指标。今天与我一起出席的有Keith Creel，我们的总裁兼首席执行官；Nadine Vellani，我们的执行副总裁兼首席财务官；John Brooks，我们的执行副总裁兼首席营销官；以及Mark Red，我们的执行副总裁兼首席运营官。正式发言后将进行问答环节。为节省时间，如果您能将问题限制为一个，我们将不胜感激。现在，我很荣幸向大家介绍我们的总裁兼首席执行官Keith Creel先生。
谢谢Chris，下午好。感谢大家参加我们的会议，回顾我们的第四季度业绩以及全年业绩，并让我们的团队分享我们对令人兴奋的2026年的展望。首先，我要向CPKC的2万名员工表示感谢，他们的奉献、辛勤工作和牺牲使我们能够创造今天荣幸分享的业绩。我可以告诉大家，过去一周的铁路运营是一种高要求的生活方式，实际上是一种全身心投入的生活方式。像过去一周我们所经历的，以及在加拿大日常运营中，尤其是冬季运营时，让我想起这需要多少牺牲，对此我怀有最深的敬意和感激之情。第四季度的业绩：收入39亿美元，同比增长1%；行业最佳运营比率为55.9%，同比提高120个基点；每股收益1.33美元，同比增长3%。
我特别为团队在本季度面对多个领域需求疲软的情况下所做的工作感到自豪，以及他们如何践行我们控制成本结构的理念。团队表现出卓越的执行力，使我们能够在运营比率方面取得成果，并为2026年延续良好势头奠定了基础。正如Mark将要谈到的，我还想赞扬运营团队在本季度多个关键运营指标上取得了创纪录的成绩。最重要的是，我们实现了又一年创纪录的安全绩效。
我们的网络运行良好，处于有利地位，可以抓住未来的增长机会。现在让我们关注全年业绩。收入151亿美元，同比增长4%；运量增长也为4%；运营比率为行业最佳的59.9%，全年同比显著改善140个基点；核心每股收益为4.61美元，同比增长8%。展望2026年，我们预计将实现又一年中等个位数的运量增长，这得益于我们散货业务的强劲表现，尤其是John将要谈到的本公司独特的增长驱动力。
我们预计将继续提高利润率，并最终实现低两位数的收益增长。需要明确的是，这一展望并未假设我们能从宏观经济中获得太多助力。我们的增长驱动力是CPKC所独有的，加拿大和美国创纪录的粮食收成提供了强大且具有差异化的业务基础。我们的故事是关于继续做我们最擅长的事情，控制我们能控制的，并执行我们的PSR模式。这仍然是CPKC脱颖而出的关键，并使我们在不确定时期能够表现出色。您在最后一个季度的业绩中看到了这一点，并且在2026年您将继续看到这一点。
关于增长前景，这个网络独特地带来了很多令人兴奋的事情。John将更详细地谈论它们，但我将重点介绍几个方面。加拿大粮食收成创下历史纪录，达到8500万公吨，而之前的纪录为7800万公吨。大量的粮食需要运输，这将延续到2026年全年。加拿大和美国的粮食收成都创下了纪录，粮食现在开始运输，我们在今年剩余时间里都将忙于运输粮食。
多式联运业务持续增长，我们的MMX 18181列车是行业中连接中西部和墨西哥腹地最快、最可靠的服务，继续增长并表现出色。我们正与CSX合作，将同样的模式带到墨西哥和美国东南部，推出东南墨西哥快运服务。这项业务刚刚开始与我们的合作伙伴一起推进。我们看到这条走廊有大量的增长机会。我们与CSX合作，通过Meridian Speedway从亚特兰大到达拉斯，以及从亚特兰大到蒙特雷，实现了行业最佳的运输时间。到达拉斯的运输时间与卡车相当，到墨西哥则优于卡车。
卡车无法复制到墨西哥的运输服务。我们也对今年启动的冷藏业务感到兴奋，同时Gemini国际多式联运业务继续增长，汽车业务也持续增长。在资本方面，我们将继续投资以支持增长。上周，我们宣布继续投资机车，2026年将有100台新机车加入车队，此外2025年我们已增加了100台。因此，强劲的收入增长、有纪律的投资以及持续的成本和效率改进相结合，使我们处于向股东返还现金的有利地位，正如您刚刚看到的，我们宣布了2026年5%的股票回购计划。
最后，我为我们在2025年充满波动的环境中取得的成绩感到无比自豪，我们对未来的机会感到非常兴奋。我要提醒大家，在过去两年中，这家公司在收入增长和收益增长方面都跑赢了行业。我们有令人兴奋的计划，在2026年继续创造行业领先的业绩。因此，我现在将把发言权交给Mark，他将介绍运营方面的情况；John将介绍市场洞察；Nadim将介绍财务细节，然后我们将开放问答环节。
Mark，请讲。
谢谢Keith，下午好。我首先要感谢运营员工，他们对安全、可靠、高效服务的承诺继续推动着这个网络的强劲表现。运营团队在本季度为实现这些业绩做出了巨大贡献。展望未来，我们的网络表现异常出色。我们在多个关键指标上取得了创纪录的成绩，包括列车重量、列车速度、机车 productivity和车辆周转率。这些改进可以转化为更快的周转时间、更大的网络容量以及更快、更可靠的客户服务。我最自豪的一件事是，CPKC连续10年获得Amtrak的最佳运营商称号，业绩评级为A。
我们是唯一获得这一距离荣誉的铁路公司，我们感谢我们宝贵合作伙伴的认可。回顾进展，自合并以来，我们在运营方面取得了实质性进展。将我们2025年的运营业绩与2023年合并时相比，我们的合并网络速度提高了13%，机车 productivity提高了13%，车辆周转率提高了近14%。堪萨斯城以南的改进更为显著，2025年的速度提高了25%以上，机车 productivity提高了约20%。展望未来，我们在加拿大和美国的运营系统流程保持一致，我们预计2026年将实现进一步改进。
我们建立的基础使我们能够随着运量的持续增长实现一致的执行和可靠的服务。现在谈谈本季度的安全情况：FRA列车事故频率为0.91，同比改善12%；FRA人身伤害事故率为1.05，同比增加22%。查看2025年全年，我们的FRA列车事故率为0.85，同比改善16%；人身伤害事故率为0.92，同比改善3%。我对行业领先的表现继续感到鼓舞。CPKC连续第三年在一级铁路中保持最低的可报告列车事故频率，延续了CP连续17年的传统。
因此，总的来说，这是二十年的行业最佳表现。这些结果反映了我们“安全回家”文化的力量，以及我们在技术上的投资，这些技术有助于在故障发生前预防它们。关于劳动力，我们在这方面继续取得进展。本月早些时候，我们宣布美国的16项五年集体谈判协议获得批准，涵盖11个州的700名CPKC员工。这些协议反映了我们与工会的建设性合作，以提供有信心的服务，为客户提供网络的服务和可靠性。关于资源和资本，我们与增长前景保持良好一致。
2025年，我们以1%的平均员工人数减少支持了4%的增长。预计2026年将继续保持强劲的运营杠杆。从资本角度来看，我们在2025年接收了100台4级机车，今年计划再交付100台。这些机车正在提高我们车队的效率和可靠性，并为2026年的持续盈利增长奠定基础。我们将继续履行向STB承诺的与合并相关的扩展项目。这项工作包括CTC额外的 siding、堪萨斯城至芝加哥走廊，还包括什里夫波特方向。这些升级正在提高南北路线的速度，从而加强了我们的客户服务。
最后，网络正以创纪录的水平运行。我们拥有适当的资源来处理加拿大和美国的粮食收成。我们在容量、安全和动力方面的投资正在推动持续、有意义的性能提升。我们已做好充分准备，在整个2026年执行我们的运营计划、支持客户并履行我们的承诺。现在，我将发言权交给John。
好的，谢谢Mark，各位下午好。因此，本季度显示了我们业务组合的韧性，关键部门的增长和新业务的吸引力抵消了部分领域的深度疲软。尽管面临宏观和关税压力，我们还是为客户提供了服务，抓住了协同效应，保持了有纪律的定价，并推进了将支持我们2026年增长的举措。
现在来看我们的第四季度业绩。本季度我们实现了创纪录的收入，同比增长1%，RTM（每千吨英里收入）持平。每千吨英里收入（美分）增长1%。我们的定价保持强劲，续约价格超过了我们长期的3%至4%的预期。由于更长的运输距离和更高的散货运输量降低了我们的每千吨英里收入，业务组合在一定程度上抵消了定价的积极影响。现在仔细看看我们第四季度的收入表现，我将从外汇调整后的结果开始，首先是散货业务：创纪录的粮食收入同比增长4%，运量增长2%。我们的加拿大粮食运量在创纪录的收成基础上增长了2%。然而，出口量低于预期，因为温哥华的降雨影响了船只装载，农民选择储存粮食，减缓了本季度的发货速度。
美国粮食运量也增长了2%，主要得益于运往西北太平洋地区和墨西哥的运量增加。我们的网络继续开拓新市场，这一点在新墨西哥州创纪录的第四季度和全年粮食运输量中尤为明显。展望2026年上半年，正如Keith所说，北美作物在加拿大和美国都有望创下纪录。估计加拿大收成将达到8500万公吨，比去年增长20%。我们美国的玉米收成也创下纪录，豆类产量稳定，最近已开始进入市场。
最后，我们对最近的油菜籽贸易结算以及今年上半年新压榨产能的投产感到鼓舞，这将进一步支持我们对粮食业务的积极展望。钾肥收入下降2%，运量增长2%，主要受温哥华出口量增加的推动。由于强劲的需求基本面，Campotex在第一季度已完全承诺，我们预计钾肥今年仍将是我们整体业务的坚实贡献者。至于煤炭业务，收入增长2%，运量下降1%。加拿大煤炭运量下降主要是由于去年罢工的影响以及Westshore从8月到11月的维护工作，这些下降被美国热煤运量的增加部分抵消。转向我们的商品业务：能源、化学品和塑料收入下降3%，运量下降5%。下降主要是由于运往墨西哥的原油和精炼燃料运量减少，以及主要影响我们塑料运输的基础需求疲软。这部分被从加拿大到墨西哥的液化石油气运输增长部分抵消，因为我们继续利用和扩大我们的陆桥机会。
展望未来，我们预计随着2026年的推进，ECP（能源、化学品和塑料）运量将趋于稳定，尽管该工业部门的基础业务继续受到宏观环境疲软的影响。林产品收入下降13%，运量下降12%。运量受到加拿大木材对美出口关税以及影响我们纸浆和造纸业务的持续宏观疲软的压力。团队仍然专注于项目开发，以继续努力抵消基础需求疲软，并通过延长运输距离来实现增长。金属、矿产和消费品业务收入和运量均增长1%。
该领域的增长得益于工业发展和协同效应，新的水泥和其他集料业务支持了我们网络中的建设项目。这种强劲表现部分被跨境钢铁业务的关税持续影响所抵消。展望未来，我们仍然专注于一些工业发展机会，同时继续应对关税和宏观逆风。汽车业务收入下降3%，运量增长1%。尽管面临生产放缓、铝供应挑战和芯片短缺的影响（这些在本季度造成了3000万美元的收入逆风），我们的汽车业务本季度再次实现了运量增长。
展望未来，尽管生产和汽车销售预测存在不确定性，我们预计在2025年获得的业务将在2026年使我们继续表现出色。最后是多式联运业务：收入增长3%，运量增长4%。国际多式联运运量增长5%，这得益于我们与主要海运承运商的合作增长，以及去年温哥华港罢工影响的消除。我们对Gemini联盟的强劲表现及其在整个网络创造的增长机会感到鼓舞。然而，今年上半年的比较将更具挑战性。
团队正专注于在圣约翰港和拉萨罗开发新的产品，以实现市场份额的增长和网络运量的增加。本季度国内多式联运运量增长3%。我们的MMX列车继续实现强劲增长，同比增长约40%。正如Keith所说，我们新的Mericold业务也在获得 traction，随着2026年的推进，有望实现强劲增长。我也对与CSX合作的新SMX产品感到非常兴奋，该产品将达拉斯和墨西哥与美国东南部连接起来。
与我们的中西部-墨西哥产品一样，SMX列车对将在未来几个月正式推出，并将在这些线路上提供最快、最可靠的服务产品。最后，凭借创纪录的粮食收成、我们的自助举措、工业开发项目的投产，我们处于有利地位，能够再次抵消关税和宏观逆风，实现又一年中等个位数的RTM增长。我们仍然专注于执行、有纪律的定价，并继续充分发挥这个网络的容量价值。现在，我将发言权交给Nadine。
好的，谢谢John，下午好。我对团队在本季度的强劲执行力感到非常满意。虽然我们确实在某些领域面临暂时的需求疲软，但团队通过强大的成本控制和运营表现果断应对，展示了我们以PSR为驱动的运营模式的实力和韧性。优化资产、控制成本和实现运营交付的能力已深深植根于CPKC的精准调度铁路运营（precision Scheduled Railroading）DNA中。现在转向我们第12张幻灯片上的第四季度业绩：CPKC报告的运营比率为58.9%。我们的核心调整后运营比率同比改善120个基点，达到CPKC创纪录的55.9%。
稀释每股收益为1.20美元，核心调整后稀释每股收益为1.33美元，同比增长3%。转向第13张幻灯片上的全年业绩：CPKC报告的运营比率为62.8%，核心调整后运营比率改善140个基点，达到59.9%。稀释每股收益为4.51美元，核心调整后稀释每股收益为4.61美元，同比增长8%。仔细看看第14张幻灯片上的费用，我将从外汇调整后的同比差异角度进行说明：不包括调整项的薪酬和福利支出为6.26亿美元，与去年同期持平。
本季度，列车重量提高、资源规划效率提升和劳动力优化带来的 productivity收益被工资通胀所抵消。我们预计2026年劳动力 productivity将继续保持强劲，员工人数将随着中等个位数的运量增长而略有增加。燃料支出为4.3亿美元，同比下降8%。下降主要是由于4月1日加拿大联邦碳税的取消，以及列车重量增加带来的效率提升。材料支出为1.12亿美元。同比下降主要是由于本季度对资本工作的关注度增加。设备租金为9700万美元，同比增长4%。
增长主要是由于多式联运车辆租赁付款增加，反映了Gemini运量的增加以及去年温哥华港劳动力中断的影响消除。这一增长部分被网络速度和车辆周转时间改善带来的效率提升所抵消。折旧、摊销净额增长7%，原因是资产基础扩大。不包括调整项的购买服务和其他支出为5.14亿美元，同比下降是由于 productivity和内包举措，部分被成本通胀和更高的事故成本所抵消。转向第15张幻灯片的线下项目：净周期性福利的其他组成部分的收益恢复为9400万美元或1.03亿美元（不包括收购相关成本）。净利息支出为2.3亿美元或2.25亿美元（不包括购买会计调整）。增长是由于今年早些时候发行的新债务的利息。所得税支出为4亿美元或4.07亿美元（经重大项目和购买会计调整后）。本季度核心调整后有效税率约为25%，与我们2024年第四季度的税率相比有4000万美元的逆风。2026年，我们预计核心调整后有效税率约为24.75%。转向第16张幻灯片的现金流：2025年，经营活动提供的净现金增长1%，达到53亿美元，而融资活动使用的净现金增长40%，主要受股票回购计划的推动。
资本支出为31亿美元，高于我们29亿美元的预期，主要是由于第四季度提前进行了维护资本项目，以利用天气和网络条件。2026年，我们将资本支出展望降低15%，至26.5亿美元。现在谈谈股票回购。去年全年，我们利用市场波动回报股东，于10月底完成了3700万股的回购计划。鉴于我们继续认为我们的股价具有强劲价值，我很高兴地宣布，我们的董事会已批准一项新的5%股票回购计划，使我们能够通过有纪律和 opportunistic的资本配置继续向股东返还现金。
展望未来，尽管宏观经济条件和贸易政策仍存在不确定性，我们专注于我们能控制的事情：运营一条安全、高效和有纪律的PSR铁路，同时利用我们独特的增长机会。我们预计将实现低两位数的收益增长，辅以又一年中等个位数的RTM增长。凭借行业领先的执行力、令人瞩目的增长渠道和强劲的自由现金流增长，未来前景非常光明。现在，我将发言权交回给Keith。
好的，谢谢各位。操作员，请开放问答环节。
谢谢。如果您想提问，只需按星号键，然后按电话键盘上的数字1。如前所述，如果您想撤回问题，请按星号2。请将问题限制为一个。第一个问题来自RBC资本市场的Walter Spracklin。请发言。
非常感谢。各位下午好。我想深入了解一下你们的运量增长假设或指引。显然，去年年底表现有些疲软，今年开局也不太好，我们面临一些天气问题，这可能会造成一些运量流失。考虑到这一逆风，显然中等个位数的增长是行业领先的。您能否详细说明哪些部门让您有信心实现中等个位数的增长，其中有多少是整合的延续或去年获得的业务的延续，有多少是今年预期的新业务？
谢谢Walter。有几点评论。实际上，直到上周五，1月份的情况基本符合我们的预期。当然，我们意识到我们面临更严峻的比较基数。我们在国际业务和汽车业务等方面有提前的运量，坦率地说，我们知道第一季度在这方面会有些挑战。Walter，这次天气事件确实是一个小挫折，但我对我们2月和3月粮食业务的基本计划相当乐观。我的直觉以及客户告诉我们的是，我们有很好的机会在过去一周损失的时间里弥补一些运量。
不过，我确实相信第二季度、第三季度以及今年剩余时间将是增长势头建立的时期。具体来说，正如我们所讨论的，边境两侧的粮食业务仍然是一个机会。我们有强劲的钾肥出口计划。因此，我们的散货业务与2025年类似，我认为这为我们提供了很好的机会，然后我们转向协同效应和自助举措，我们必须努力创造自己的运气。但我认为这是我们已经证明能够做到的事情。
看看多式联运业务，我们的MMX列车仍有相当大的增长目标。我们将在未来几个月与CSX一起推出新的SMX服务。我可以告诉大家，我们正在关注从墨西哥中部到亚特兰大、夏洛特、杰克逊维尔等市场的运输时间约为四天或更短。这将非常快。正如Keith所说，这比卡车服务更好。而且，早期的投标情况显示，我们正在与一个特定客户合作，预计每年约80,000负载。
因此，我对这些机会感到非常乐观。我们在堪萨斯城启动的Maricold业务还没有充分发挥潜力，这项冷藏业务才刚刚开始增长。我还要提醒大家，在加拿大的圣约翰港，Maricold的第二座建筑将于7月左右开放。因此，Walter，在多式联运领域，无疑会有逆风，也会有持续的挑战。但我认为我们在市场上创造了足够独特的产品，使我们能够以与竞争对手略有不同的方式进行销售和运营。
我认为这给了我一些信心，尤其是在这些领域。Walter，另一个参考点，我认为重要的是要记住，我们将在第二季度初到第三季度初经历一个时期，当时我们实施了系统切换，有些人将其归类为我们整合IT系统时的“CP混乱期”。显然，应对这一情况增加了成本，并造成了一些收入损失。鉴于铁路和我们的系统运行良好，并且我们因此变得更强大，我们将度过这一时期。这将对我们2026年的业绩有所帮助。
感谢您的时间。谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Brian Ossenbeck。
嘿，下午好。感谢您接受提问。Keith，想请您谈谈互惠切换（reciprocal switching）的问题。目前这一提议已经提出，显然你们和其他公司在加拿大已经有了这样的经历。您认为这真的适用吗？如果目前的提议扩展到美国，您会担心吗？我想最终，无论是否有并购，行业是否都必须应对这个问题？谢谢。
嗯，首先，如果你做好自己的工作，提供良好的服务，你就不必担心。你不必担心有人进入你的领域并做得比你更好。也就是说，现在提出的建议与加拿大的情况存在独特的区别。在加拿大的内部切换中，其他承运人处理到交换地点的切换，然后你负责到下一个目的地的长途运输。他们现在提议的实际上就是我一开始说的：其他人进来提供服务。
所以，话虽如此，如果真的发生了，我们会做出回应。我根本不认为这对我们构成威胁。最终，如果客户无法获得服务，我同意他们应该有替代选择，他们不应该被糟糕的服务所束缚。我只是认为，这需要公平、平衡，我们需要考虑意外后果。事情并不复杂，我们所经历的最终可能对客户造成的伤害大于好处。
好的，谢谢Keith。
下一个问题来自富国银行的Chris Weatherby。请发言。
嘿，谢谢。各位下午好。我想，当您考虑2026年时，显然2025年从运营角度以非常强劲的态势结束，运营比率低于56%，或者我想知道，当您处于中等个位数的RTM增长时，您如何看待这种算法？我认为在合并前，我们认为这种RTM水平可能会推动不错的改进，可能是非常高的增量利润率，显然还有盈利能力。您的指引也是如此。我很好奇，您如何看待未来的运营比率潜力，显然是2026年，但也从更长远的角度来看。您是否正在步入正轨？似乎网络运行良好。请谈谈您对未来的看法。
是的，Chris，一年前我们坐在这里，我们谈到首先要将运营比率降至60%以下，我们已经实现了这一目标，并且在此基础上，显然目标不是降低运营比率，而是产生收益并产生长期的投资资本回报。因此，我们的收益算法是中等个位数的RTM增长，加上强劲的价格和服务价值定价，然后通过自由现金流创造额外价值，这将有助于实现底线和长期两位数的每股收益增长。
因此，考虑到我们面前强劲的散货机会，我认为我们将获得的运营杠杆。正如您所说，我们在第四季度的成本结构方面有非常坚实的基础。我们在劳动力方面做了一些事情，帮助我们在资源配置方面处于更好的位置。我们有新的机车进来。我认为在燃油效率和整体效率方面有机会。因此，我确实认为，如果一切顺利，如果我们产生强劲的运量和强劲的定价，每年运营比率改善100个基点左右是合理的。
因此，我认为随着时间的推移，如果我们能够按应有的方式交付和执行，您应该期待我们实现每年运营比率改善100个基点的长期指引。明白了。这很有帮助。
谢谢。
谢谢Chris。
下一个问题来自BMO资本市场的Fadi Shamoun。请发言。
谢谢。下午好。有几件事。在收入方面，您能否帮助我们将运量与收入联系起来？我认为去年您有很多业务组合问题，RPM收入基本持平。但当您考虑今年时，中等个位数的RPM到收入的业务组合是怎样的？另外，Mark，一个简短的问题，网络是否准备好处理John所说的业务量，以当前的员工人数水平。您对员工人数有什么预期？是的，Patty。
所以，我认为第一季度、第二季度我们可能会看到一些您所描述的挑战。然而，考虑到我们预计这些季度强劲的散货业务，这可能比我们通常看到的要少一些自然。这可能在那段时间造成一些业务组合逆风。此外，我要告诉您，我们受到的关税影响超过2亿美元，占RTM收入的1.5%，其中很多关税影响是针对我们团队非常有利可图的业务，在这种关税环境下这些业务不再可用。
因此，我预计今年早些时候会有一些逆风，然后会稳定下来。我认为，如果我们的团队和收入在2025年保持一致，展望2026年，收入可能有几个百分点的上行空间。这对您有帮助。
是的。
Patty，我想补充一下，第一季度我们将度过最初的碳税时期，所以从今天开始还有几个月的时间。这将对业务组合造成一定的逆风，然后加元继续升值。所以我认为我们今天大约在1.35加元兑1美元。加拿大银行维持利率不变，而一年前我们更接近1.43，所以这将是一个逆风。不过，从整体来看，这将有助于我们的杠杆率，有助于我们的资产负债表以及利息支付等方面。
因此，在其他方面有净收益，但会损害我们的每千吨英里收入。关于员工人数，我在准备好的发言中提到，员工人数将持平或略有增加。因此，我们将因此获得强劲的运营杠杆，我们将再次专注于列车规模。我们正在与一些工会合作达成一些协议，这将影响员工人数。所以我们将通过这部分来解决。
是的。Patty，非员工人数，如承包商等，在第四季度大部分已离开，这是我们成本控制的一部分。因此，我认为总体而言，我也会推动Mark将员工人数控制在低个位数增长或更接近持平。所以我认为我们可以应对。谢谢。
谢谢Fabi。下一个问题来自Evercore ISI的Jonathan Chappelle。请发言。
谢谢。下午好，Nadine。我不想过于关注短期，但您知道这个职位的情况。John指出了第一季度的很多逆风，天气、碳税仍然存在，汇率也有一些影响。因此，当我们考虑实现中等个位数的RTM以及最重要的两位数每股收益的路径时，您是否认为2026年第一季度开局较慢，然后随着一年的推进而加速？所以，不是完全的“曲棍球棒”式增长，但似乎我们需要在下半年弥补。
今年下半年会有增长。是的，第一季度将是全年最艰难的季度，这完全在预期之中。想想一年前的“解放日”，每个人都在运输货物。比较基数非常艰难。但正如Keith earlier所说，我们在第二季度、第三季度等有一些非常容易的比较基数。所以，就收益算法而言，今年开局会比较艰难。
但我并不担心。
而且碳税对收益是中性的。所以我不认为这会造成逆风。它只会对每千吨英里收入造成一定的逆风，但实际上有助于我们的整体利润率。所以，这将是一个自然的增长。
是的。
好的，太好了，谢谢。谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Robbie Shanker。请发言。
很好，谢谢。无论如何，有传言说港口维护税豁免可能会取消，这可能会产生影响。我们很想知道如果发生这种情况，您认为这会对跨境运量产生什么影响。坦率地说，Ravi，我们目前业务中的跨境运量业务非常小。具体到这一点，我真的。
不太重视，现在在我们的业务中也不是那么担心，你知道，也许四、五、六年前，你知道，当然我们看到运量要强劲得多。但在这一点上，我真的不认为如果他们改变一些费用或法规会有太大影响。非常好，谢谢。
下一个问题来自巴克莱的Brandon Oglinski。请发言。
嘿，下午好，感谢您接受提问，Keith。我有点惊讶这个问题还没有被提出。但我认为每个人都尊重您对并购的看法。显然，申请因一些可能的技术原因被拒绝了，也许不是，但无论如何，也许能得到您最新的想法。特别是关于您与CSX的合作发展，从达拉斯、德克萨斯和墨西哥到东南部。非常感谢。
好吧，我想你说每个人都尊重这一点可能是真的，但我不认为每个人都同意我的观点。
话虽如此，我的观点仍然不变。我认为STB的拒绝清楚地表明了我一开始就相信的事实。事实很重要。这不是必然的结果，这是一个复杂的合并。它对美国铁路网络以及加拿大和墨西哥的铁路网络都有巨大影响。最终，这都是一个网络。但显然，STB致力于确保他们做正确的事情，以保护美国铁路网络的 strength，这支持美国商业和经济的 strength 和活力。
所以，再次强调，事实很重要。我认为这就是他们对申请人可能的感受所说的。告诉他们事实是什么。这就是事实。那份申请缺乏事实。它有很多积极因素，很多雄心勃勃的增长预测。我不是说这些预测无法实现。我是说，这是一个很高的标准。鉴于我们现在总部在密苏里州，我想说这是“展示给我看”的州。这就是我们想要的。我们想看到事实。
我们希望所有事实都被揭示出来，这样我们都可以对这些事实以及它们如何影响我们每个人发表意见。包括铁路公司、客户、社区。还有一个公共利益测试需要解决，其中强烈定义为增强竞争。这些规则是在合并停止后制定的。Linda Morgan在2001年担任STB主席时发布了暂停令，她不仅仅是踩了刹车，而是猛踩刹车，她回过头来研究国家未来从铁路网络的角度需要什么。
如果人们真的回去阅读和研究不仅是法规中写的内容，还有背后的观点，很多人会受益。如果你回去翻阅听证会记录，参议院商务委员会的听证会，在飞机上读起来很棒。打印出来，内容很厚。但你知道吗？你可以了解她对这些规则形成的观点。我告诉你，当你阅读法规时，它们并不总是明确规定的。有时是，有时是黑白分明的，比如UP的申请被拒绝的一个问题。
但很多时候是使用的词语、逗号、上下文。如果你回去做功课，我认为这是至关重要的，了解背景。她在自己的话语和证词中说过，我来告诉你，新规则鼓励竞争的增强。旧规则实际上鼓励铁路合并。新规则大大增加了申请人证明拟议交易符合公共利益的举证责任。它必须证明交易将在必要时增强竞争，以抵消合并的负面影响。
除非你也了解所有不利影响，否则你无法理解这是否属实。她的另一个评论我认为非常有启发性。当她被要求解释“增强竞争”意味着什么时，她对参议员简单地说：“收益框必须比损害框更满。” 因此，除非你知道两个框中包含的事实，否则你如何确定这是真是假？我告诉你，这是一个永恒的决定。这个监管机构，Fuchs主席和与Fuchs主席一起任职的成员将认真对待这一责任。再次强调，申请人的想法或感受并不重要，无论对他们来说多么好。我相信UP，相信他们的董事会，相信Jim Vena，他们相信这对国家有利，对他们的股东有利，对他们的员工有利。这可能是真的。但这是否也意味着对所有其他相关方都有利？对行业有利吗？这是否意味着创建如此大规模的公司存在额外的整合风险，以及它给国家带来的整合风险？因为如果它失败了，我们就有麻烦了。如此大规模的公司可能会影响我们整个北美铁路运输系统，使国家陷入困境。这将影响每个托运人、每条铁路、商业。因此，他们必须做对。这必须是一个全面的过程。你知道，Jim，我昨天听到Jim说。他希望所有事实都被听取和了解。那么让我们让事实被听取和了解，因为这是做出决定的唯一途径。最后，我相信这个监管机构，根据法规要求，我相信他们致力于，如果他们的申请能够证明收益大于损害，那么他们有很大的机会获得批准。
也就是说，在我看来，基于法规和增强竞争的定义，这将需要让步，相当大的让步。你知道，暗示你通过引入CGP提议（他们引入的这种机制）来满足增强竞争的定义。如果这就是定义，那么为什么它有到期日？如果这符合到期日后的永恒决定的定义，你怎么能排除铁路公司？我认为他们认为加拿大铁路公司在密西西比河以西发运货物并运往东部目的地，反之亦然。这些是美国产生的货物运往美国地点。这是“让美国再次伟大”的一部分。我保证特朗普总统是认真的。他希望对国家最有利。STB希望对国家最有利。CPKC希望对国家最有利。对于所有受这一决定影响的利益相关者来说，至关重要的是事实证明这一点，所有事实，而不仅仅是支持申请人对国家最有利的观点的事实。所以说了很多，但这就是问题的严重性。再次，我鼓励人们，我知道沉迷于这种合并“ kool - aid”并希望看到所有这些美妙的收益和一些人建议的所有这些美元印刷以及所有这些惊人的股东价值创造是很诱人的，但代价是什么？不能以牺牲我们的美国铁路网络为代价。
所以，再次，你必须回去教育自己。听着，我有律师告诉我，我有律师不同意我的观点。我有其他首席执行官。我有一点经验，我认为世界。Pat在试图获得他们的信任批准以及与加拿大国家铁路公司的协议时，对此有不同的看法。他和我进行了一些非常积极的辩论。他受到了他的监管律师告诉他的影响，他错了。我认为阿拉伯人有。我们有90%的人反对我们，他们错了。再次，不要被情绪所束缚。不要被 spin 所束缚。关注事实，阅读法规，了解背景。回去阅读听证会，你会回到我今天的位置。事实必须证明并表明这最终符合公众利益。那个收益框必须比那个损害框装得更重，因为再次，这个决定不能撤销。如果它在让步的情况下获得批准，它可能会引发该行业的额外整合，以创建能够最好地保护自己并与UPNS合并创建的巨人竞争的铁路公司。
我最后说一件事。CPKC关心的不是竞争。我是竞争的倡导者。我是单线服务的倡导者。但再次，我不倡导的是反竞争行为。我不倡导的是一家拥有如此规模和规模的铁路公司，正如他们历史上所做的那样。我认为历史在很大程度上说明了未来可能的样子，他们如何将自己的意愿强加给其他铁路公司。我认为这是一个危险和滑坡。我认为至关重要的是，无论SDB同意什么让步，以及UP和NS如果接受有利的决定，他们必须同意的让步，这些让步也必须有 teeth，必须能够执行，以便能够保护公共利益并增强竞争。它不能是可以被方便地忽略的东西，因为他们有不同的看法。它必须清晰、简洁，并且必须有一种机制，我们可以快速寻求救济。这不是标准。你会排队等两年，直到STB有时间处理如此规模可能产生的一连串其他投诉和担忧，然后他们才能做出像我们合并后在南端权利协议中必须导航的那样的决定。做一下功课。阅读其中的内容。
阅读那个案例。那是纯粹的反竞争行为。当UP采取立场试图切断我们从以前的合并中获得的南端权利以保护竞争时，我们就这么说了。我们当时就这么说了，SCB两年后同意了我们的观点。但与此同时，我保证客户的利益没有得到满足。在创纪录的粮食收成期间，它被排除在进入这些市场的竞争之外。那是在损害框中，肯定不在收益框中。感谢你的问题。可能比你预期的要多，但我希望我澄清了一些。
所以我们拭目以待。让所有这些事实都得到发展和听取，我们将看看事情的结果。热爱激情，Keith。每个人都专注于积极的结果。先生，谢谢。谢谢。
下一个问题来自瑞银的Tom Wadowitz。请发言。
是的，下午好，Keith。我想了解一下您对USMCA的总体看法以及相关的风险，我想，我不知道，重新谈判，随便你怎么称呼它。你们在定义你们认为从关税和“解放日”中损失了什么方面非常有帮助。所以我不知道。我的意思是，显然很难对关税相关事情的结果有很多信心，但从高层次来看，您认为存在重大风险吗？您认为时机是什么？这是否是您已经从“解放日”中遭受了很多逆风的事情？所以，是的。谢谢鲍威尔主席。
是的，让我从最后一个问题开始。我们已经从所有的不确定性中吸收了相当大的打击。我认为大约有2亿美元的收入影响，也许更高。所以我们已经在资产负债表上感受到了。我没有水晶球告诉你确切的需求会落在何处。我相信，而且我从一开始就说过，特朗普总统将调整我们三个国家之间的贸易平衡。他将做出决定，并且这种重新谈判，在他看来，将有利于美利坚合众国。
也就是说，我认为这可能是真的，同时USMCA的积极更新也可能是真的，因为这三个国家之间的贸易，即使它得到一些重新平衡，对所有三个国家的成功都至关重要。我们相互依赖。这是不可否认的。USMCA创建后，贸易在疫情后增长，跨境贸易在这三个国家之间变得更加重要。所以坐在我们的位置上，我们经历了一些波涛汹涌的水域。它们可能会变得更加波涛汹涌，但最终，我们将度过这场风暴。
这三个国家将一起贸易。我们独特地，因为我们的网络，使这成为可能。我们通过硬基础设施、铁路网络连接，允许这种贸易流动。加拿大到美国，美国到加拿大，墨西哥到美国，美国到墨西哥。现在，由于这些贸易困难，比以往任何时候都更重要的是，加拿大到墨西哥和墨西哥到加拿大。我们是唯一能够做到这一点的网络。我们确实是北美的成功推动者。我们是北美的铁路，坚定地致力于美国、加拿大和墨西哥。我们将以三边方式为这三个伟大国家的成功提供支持，使包括CPKC在内的所有人都能成功。
您对最可能的时间有什么感觉吗，还是也很难说？
是的，我正在阅读你听到的同样的事情。我的猜测是，它真的会在今年夏天变得活跃。所以这是我的看法。我认为在夏天它会得到更新，也许，希望，我认为在中期选举之前。你知道，再次，这只是我根据我对形势的解读进行的猜测。我无法控制议程。但在我看来，这将是一个可能和可能的结果。好的，谢谢。
感谢。
下一个问题来自Scotia Capital的Konark Gupta。请发言。
关于自由现金流，这里有几个快速问题。自由现金流转化率，你们在投资者日谈到了90%。在这种情况下，您认为今年的情况如何？然后关于资本支出，即使我们调整维护项目的提前，2026年的资本支出似乎有所下降。您在哪些方面削减资本支出，是否有一些灵活性？
所以自由现金流转化率在75%左右，我认为长期我们谈到2028年及以后达到90%。我认为目前26 - 27亿美元的资本支出范围是我们在可预见的未来可以继续维持的。事实上，你知道，加元走弱可能会导致资本支出增加，加元走强可能会导致资本支出更低。所以，资本支出在某种程度上是投资时机的转变。所以你知道，我们提前了一些基础设施投资。
在过去三年中，你可以想象，我们进行了大量的协同效应或与整合相关的资本投资，比如拉雷多大桥，一些 siding 延伸和 siding 投资，以支持整合以及一些增长投资，比如 americold 和 transload 投资。所以基本上资本支出的支出只是有所转变。所以我们不再有系统集成方面的支出。所以资本支出会有所减少。我们没有那么多的铁路车辆投资，但我们已经宣布了与Wabtec的机车投资计划。
所以总体而言，资本支出有所转变，减少约15%，部分原因是时机，但主要是由于 siding 延伸基础设施投资的减少，在一定程度上是总体投资的减少。谢谢Cornard。
下一个问题来自Desjardins资本市场的Benoit Poirier。
是的，非常感谢。各位下午好。我的问题是，11月，加拿大政府宣布了新的措施来帮助加拿大钢铁和木材公司。其中一项措施是政府将与铁路合作，从2026年春季开始补贴50%的运费。想知道您能否提供最新情况，以及这是否可能在今年下半年成为运量的顺风。
是的，谢谢。你知道，当然我们的GA人员仍在研究各方之间如何核算这一切的机制，客户、政府和我们自己。你知道，我们的分析表明，是的，特别是在全国范围内的一些长途 transload 运输中可能有一些机会。但Benoit，我不认为这是改变局面的数字。所以我们将拭目以待。正如我所说，还有很多事情需要解决，然后我们将看看它如何在市场中产生影响，我们正在密切关注。
如果有机会，我们会立即抓住。但我不期待大的数字。好的，很好的更新。谢谢，John。
下一个问题来自Wolf Research的Scott Group。请发言。
嘿，谢谢。下午好。其他一些铁路公司在谈论通胀回升。您对今年的价格和整体价格成本有何看法？然后也许沿着这些思路，考虑到一些第一季度的评论。对第一季度的运营比率有什么想法？
这些天差点通过电话会议，Scott。谢谢。你知道，我认为同比我们会看到运营比率有改善的潜力。我会保持这一点，从通胀角度来看，我们没有看到同样的问题。再次，加元确实在某些成本和美元转换的资本投资方面对我们有所帮助。但是，总体而言，我们真正的通胀，比如与劳动力锁定的，我们签署了一些非常独特且对劳动力和管理层有利的协议。这些在2.5%到3%的范围内。
所以就我们的通胀而言，你应该预期这个水平的通胀，我们的定价高于这个水平。所以这种价差应该是正的，并且将成为我们整体利润率的一部分。
感谢。谢谢你们。
谢谢，Scott。
下一个问题来自美国银行的Ken Hexter。请发言。
嘿，很好。下午好，Nadim。只是为了澄清，第一季度，对不起，同比改善，这是第一季度的具体评论还是运营比率的同比评论，然后只是您对协同效应目标的看法，您认为您现在处于什么位置，以及今年和明年仍能增加什么。是的。所以我们将看到第一季度运营比率的同比改善，我预计全年运营比率也会同比改善。你知道，我们谈到第一季度会有点挑战，因为运量不会像第一季度那样强劲。
但我仍然认为，除了重大的冬季事件或中断，考虑到我们1月份的本地成本结构，我们会看到运营比率有所改善，并提醒您问题的第二部分。
协同效应。协同效应，是的。是的，Akeem。我们在2025年底的协同效应运行率约为12亿美元。我们认为到2026年底有机会再增加2亿美元以上，达到约14亿美元。这是我们实现整合机会承诺的方式。
太好了。谢谢Keith。谢谢Nadia。谢谢Jeff。
下一个问题来自花旗集团的Ari Rosa。请发言。
是的，嗨，下午好。所以我想问一个更长期的问题。有趣的是，一级铁路的估值之间出现了相当大的趋同，Keith，当我们考虑CP的长期增长前景时，也许谈谈您对CP能够继续跑赢行业的信心程度，以及背后的驱动因素是什么？你知道，当我们考虑三、五年后，特别是潜在的UP情况可能如何改变这一点。谢谢。
让我先从最后一部分开始。如果UP与NS的合并在让步的情况下实现，我们认为这将满足增强竞争的要求。只要我们有公平的竞争环境，没有反竞争行为，我认为这是一个净积极因素。所以这是一个限定条件，我期望Jim会承诺不会出现这种情况。也就是说，当谈到我们的协同效应和增长算法时，我们展望未来，想想看，想想我们在没有宏观经济帮助的情况下正在做什么。
所以这是在宏观经济对我们不利的情况下实现的个位数RTM增长。因此，展望未来，我们将继续获得协同效应，我们将继续创造新的独特机会。这个SMX产品在我们最初设定的目标中从未被考虑过，当你回到一个经济正常化、有一点GDP增长和正常发货的环境时。协同效应可能会有所减少。你保持价格，在未来几年仍然会重复同样的行为。
所以再次，我认为这是一个甜蜜点。你知道我们所做的是艰苦的工作。这并不容易，不是轻而易举的。但我们有网络能够创造这些客户解决方案，这些解决方案以前从未能够被创造，受益于三个国家之间的贸易，受益于这些独特的南北网络，东南部到达拉斯，东南部到墨西哥。再次，UP和NS无法复制。我认为这为我们提供了一个很好的方案，有信心实现我们制定的增长算法指引。
下一个问题来自Raymond James的Steve Hanson。请发言。
哦，是的，谢谢大家。感谢你们的时间。只是关于粮食收成的问题。考虑到它的规模，我认为您已经描述过它是今年的顺风。我有点惊讶第四季度没有在大丰收的背景下运输更多。只是好奇您是否认为今年的正常模式会演变，我们会在第一季度半或两个季度运输大部分收成。或者您认为这种模式会延伸到第三季度，考虑到今年结转的规模。谢谢。
是的，Steve，你和我都感到惊讶。当然，温哥华的潮湿天气没有帮助。我知道我们在第三季度的电话会议上谈到过，我们对与粮食公司达成的货运量感到兴奋，并为此做好了准备，感觉可能有一点转变。我们将看看这是否是独特的，还是我们明年收获时会再次出现。我还不确定。我确实相信这为我们铁路喜欢的粮食运输提供了一个非常稳定的发货概况。
坦率地说，美国的大豆运输不多，你知道，我们对今年年中可能带来的情况感到兴奋。所以，你知道，我上周会见了我们最大的粮食客户之一，他们告诉我，他们完全期望在新作物季节一直到8月都保持繁忙的销售水平。加拿大现在的积雪量相当大。我们以相当不错的湿度结束，我知道我们现在还处于早期阶段，但我可以告诉你，已经有一点乐观情绪，是否会重复。当然，加拿大农民已经建造了很多储存设施，所以他们能够储存这种作物。
但我认为有很大的信心，这些粮食必须运输，并且全年都要运输，然后我们将看看明年秋天会发生什么。
感谢， caller。谢谢。是的。
下一个问题来自Bernstein的David Vernon。请发言。
嘿，下午好，感谢接受提问。John，也许你能谈谈你对关税环境的看法，以实现中等个位数的RTM指引？您是否预计情况会保持波动、保持不变、有所好转或有所恶化？然后你们如何看待USMCA的下一次迭代，以及它可能在未来三年内对你们的一些机会产生什么影响？
嗯，你知道David，我们假设这种情况不会真正改变。所以我们计划在2026年纳入这种逆风。现在看，我们能够回填它，举个例子。我们谈到的陆桥运量，双向同比增长约1.4亿美元。在这些类型的机会中，我们看到有机会显著增加。所以看，这无疑令人沮丧。这是一个相当大的逆风。如果我们得到积极的突破，当然我们会欢迎大量的这种流量回来。
但这肯定没有计划。你知道未来会怎样。我可以告诉你一件事，我们将真正加强我们在墨西哥业务的销售活动。我认为在那里有很多机会来支持这个更广泛的网络。再次，无论是陆桥机会进入加拿大，还是继续为美国经济提供服务，我们从未像你习惯看到我们的销售团队在加拿大和美国那样做过。所以未来会有更多。
但我期待未来几年我们墨西哥业务的更大增长。
Carney和团队正在做的任何事情来促进与其他合作伙伴的贸易，这可能会对前景产生影响。我知道有关于中国的讨论。
电动汽车，诸如此类的东西。嗯，我认为肯定有相当多的工作，实际上我们的一些农业人员在未来几周会去那里，促进两国之间更好的农业运输。你知道，消除一些与这些产品的海关运输相关的繁文缛节和官僚主义。我认为我们在这些方面取得了一些进展。我可以告诉你。此外，David，当我们考虑多式联运产品在加拿大和墨西哥之间的运输时，也在努力简化与这些产品相关的一些海关流程。
所以我确实认为有一些势头，但我们在某些方面还处于早期阶段。
再次感谢您的时间。
谢谢。我们的问答时间已到。现在，我想将电话交回给Keith Creel先生。
好的。再次感谢大家花时间参加我们的会议。一些非常好的问题。谢谢。积极的讨论。当然，这是我们行业变革的一个非常热门的时期。我们将密切关注，正如我们一直以来所做的那样，确保我们的事实以及行业和我们的客户、我们的联合客户的事实得到听取和理解。我们将看看这一切如何发展。在接下来的几个月里，一旦申请重新提交，我们都有机会消化并对此发表评论，这将非常有启发性。
与此同时，我们将专注于我们的核心竞争力，即为客户的利益和商业利益运营一条安全高效的铁路，这将为那些选择投资我们公司的人产生非常坚实且我们认为独特的价值创造财务结果。我们认真对待这一责任。感谢您的信任。我们期待在下次电话会议上分享业绩。注意安全，保暖，我们在铁路上见。
今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话了。Sam。