Daniel C. Hedigan（总裁兼首席执行官）
Kim Tobler（首席财务官（CFO）、财务主管兼副总裁）
Alan Ratner（Zelman & Associates）
问候并欢迎参加五点控股2025年第四季度及年末电话会议。提醒一下，本次会议正在录制。今天的会议可能包含有关五点控股业务、财务状况、运营、现金流、战略、收购和前景的前瞻性陈述。前瞻性陈述代表五点控股在本次电话会议当日的估计，并非旨在对实际未来结果提供任何保证。由于前瞻性陈述涉及尚未发生的事项，这些陈述本质上存在风险和不确定性。许多因素可能影响未来结果，并可能导致五点控股的实际活动或结果与前瞻性陈述中预期的活动和结果存在重大差异。
这些因素包括今日新闻稿和五点控股向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中描述的因素，包括五点控股最近向SEC提交的10-K表格年度报告中“风险因素”部分的内容。请注意，五点控股不承担更新任何前瞻性陈述的义务。现在，我想将会议转交给总裁兼首席执行官Dan Heddegan。
谢谢Vaughn。下午好，感谢大家参加我们的电话会议。今天和我一起出席的有我们的首席财务官Kim Tobler，以及我们的高级副总裁兼财务与报告主管Leo Key。我们的执行董事长Stuart Miller，以及首席运营官兼首席法务官Mike Alvarado，将远程参加今天的会议。我将回顾我们2025年第四季度和全年的业绩，这标志着五点控股的又一个重要里程碑。我将讨论我们在这一年中的运营进展，重点介绍我们各个社区的几项主要成就，并概述我们进入2026年的战略重点。
Ken随后将更详细地介绍我们的财务业绩并回顾我们的展望。在我们准备好的发言之后，我们将开放电话线路接受提问。首先谈谈我们的业绩，我非常高兴地报告，尽管市场环境充满挑战，2025年对五点控股来说仍是又一个创纪录的年份。第四季度，我们实现了5870万美元的净收入，年度合并净收入达到1.835亿美元，超过了我们在2024年创下的先前纪录。我们全年的净收入超出了我们在2025年第二季度发布的修订指引约600万美元，这反映了我们团队在整个平台上的专业知识和一致执行力、严格的资本管理以及大公园（Great Park）项目持续的定价优势。
除了强劲的财务业绩外，我们在第四季度还在瓦伦西亚（Valencia）和大公园项目均获得了关键的规划许可批准。我将在社区更新部分稍后提供更多细节。这些规划许可将为公司未来的发展奠定基础，从而增强我们的短期现金流。不言而喻，如果没有我们这支小型高效、勤奋工作的团队的专注和不懈努力，我们过去几年不可能实现这些运营和财务里程碑。在截至2025年12月31日的三个月里，我们成功完成了两个活跃社区的重要土地销售。
在瓦伦西亚，我们完成了一项工业用地销售，涉及13.8英亩土地，收购价为4250万美元。在大公园项目，该合资企业完成了三个新住宅项目，涉及19.7英亩土地上的187个住宅用地，总基础收购价为1.815亿美元。由于本季度大公园项目的运营，我们从大公园合资企业获得了7360万美元的分配款和激励薪酬付款。现在让我谈谈市场情况。2025年的住房市场依然充满挑战，受到经济不确定性、高利率和可负担性限制的影响。即便如此，我们的业绩凸显了我们资产的韧性，部分原因在于我们在供应受限的加利福尼亚市场开展业务。
在大公园项目，全年购房者和建筑商的需求依然强劲，使我们能够完成13个不同项目的销售，涉及920个住宅用地，同时保持定价纪律。在瓦伦西亚，尽管住宅销售 volume 较为温和，我们选择推迟向合作建筑商出售住宅用地，但通过获得主要规划许可批准，该资产的长期价值得到了显著提升，这将支持下一阶段的住宅和工业开发活动。正如一些上市住宅建筑商最近所指出的，全国范围内的购房者需求继续受到持续的可负担性问题的抑制。
我们看到这种影响在瓦伦西亚比在大公园项目更为明显。我们相信，我们核心市场持续的住房供应不足将继续支撑需求。展望未来，我们预计，尽管利率或其他影响消费者信心的因素会带来间歇性挑战，但我们应该会看到购房者信心增强和利率趋于缓和，从而转化为对位置优越的住宅用地需求的改善。在这样的背景下，2025年，我们从财务角度显著加强了公司实力。在这一年中，我们大幅改善了资产负债表和资本结构，为优先票据进行了再融资，发行了4亿美元8%利率的票据，2030年10月到期，并偿还了另外7500万美元，这将使我们的年度利息支出减少约2000万美元。
自2024年1月以来，我们已偿还了总计1.75亿美元的债务。此外，我们扩大并延长了循环信贷额度至2.17175亿美元，新的到期日为2029年7月。这些行动大大降低了我们的短期再融资风险，同时保留了大量流动性。我们年末的现金为4.25亿美元，总流动性为6.43亿美元。重要的是，我们的资产负债表和流动性为我们提供了卓越的资本配置灵活性，包括参与增长机会的能力（我将在稍后讨论），以及随着时间的推移可能向股东返还资本的能力。
然而，需要明确的是，我们的首要任务是追求增长战略，因为我们寻求扩大经常性收入。从运营角度来看，2025年的特点是在瓦伦西亚和大公园项目获得关键规划许可批准、大公园项目需求稳定、烛台（Candlestick）项目下一阶段基础设施的土地开发活动持续推进，以及Hearthstone土地储备平台的成功收购和整合，这为我们的业务增加了一个关键的新收入来源。在转向社区更新之前，我想简要回顾一下我们的运营和增长战略，该战略继续指导我们的决策。
我们的战略基于四大核心支柱。首先，最大化现有社区的价值。这意味着使土地销售与建筑商需求保持一致，适当调整开发节奏，并在市场条件需要时保持耐心的灵活性。其次，保持精简的运营结构。即使我们增加了收益并扩展了平台，我们在管理间接费用和固定成本方面仍然保持纪律性。第三，使开发支出与收入生成相匹配，确保资本得到高效部署，不会过早于货币化。第四，通过有针对性的增长举措扩展我们的平台，最近通过收购Hearthstone及其短期土地储备业务实现了这一点。
现在让我为大家提供一些社区更新，首先从大公园社区开始。第四季度，我们大公园社区的建筑商售出了78套房屋，而第三季度为187套。销售下降主要归因于季节性因素以及现有房源售罄导致的可用房屋供应减少。我们目前在大公园社区有12个实际销售项目，另有8个项目计划在今年晚些时候开放。这些当前和即将推出的项目将确保我们的合作建筑商能够继续在大公园社区提供各种各样的住房选择。
在这一年中，我们完成了多项大型住宅用地销售，其中许多采用了价格参与结构，旨在平衡短期确定性与长期上行空间。我们在第四季度完成的三个项目就采用了这种价格参与模式。不考虑潜在价格参与的情况下，这些第四季度销售的平均基础收购价为每英亩920万美元。这些交易使我们能够在不牺牲价值的情况下调整结构。我们目前正在与建筑商就四个新的住宅项目进行招标，总面积约27英亩。我们预计将在今年年底前完成招标流程并完成这些土地销售。
重要的是，我们还获得了市议会的新规划许可批准，这将使我们能够将约100英亩商业用地转换为额外的市场价住宅用地，进一步提升这个社区的价值。接下来，我将转向我们的另一个活跃社区——瓦伦西亚。瓦伦西亚仍处于开发的早期阶段，未来还有许多阶段的土地交付，这将使我们能够在洛杉矶市场提供急需的住房。本季度住宅销售有所改善，我们的合作建筑商售出了70套新房，而第三季度为50套。
第四季度，瓦伦西亚有两个项目售罄，我们现在有10个建筑商项目正在开放销售。此外，我们预计2026年将有6个新项目开放，为潜在购房者提供更多的住房产品选择。正如我所提到的，我们在第四季度完成了瓦伦西亚15年来的首次重大工业用地销售，涉及13.8英亩土地，收购价为4250万美元。为了优化土地价值，我们选择在2025年推迟住宅用地销售。我们目前正在与合作建筑商讨论2026年的潜在土地销售，尽管我们没有完成任何住宅用地销售。
2025年对瓦伦西亚来说是变革性的一年，我们获得了洛杉矶县监事会对Entrada南部和瓦伦西亚商业中心的一致批准。像加利福尼亚州，特别是瓦伦西亚的规划许可，在土地使用方面长期存在针对新住房项目的诉讼，不幸的是，我们不得不将其纳入业务规划。我们很高兴地报告，没有提起诉讼挑战这些社区的批准，这一结果将使我们能够加快开发时间表。Entrada南部预计将包括约120英亩净住宅用地、超过1300个市场价住宅用地和约40英亩净商业用地。
我们的瓦伦西亚商业中心预计将包括约110英亩净用地，并将面向工业用途。我们还在寻求另外三个村庄的批准。获得批准后，这些村庄与现有的规划许可将提供超过10,000个已获许可的住宅用地，为未来的土地销售创造深厚的渠道，以帮助满足该县长期供应不足的住房市场的需求。这些批准将大幅提升瓦伦西亚的长期价值，并使其成为我们业绩日益重要的贡献者。转向旧金山，我们正在完成下一阶段基础设施的工程设计，并与地方机构合作管理初始场地工程的基础设施许可。
我们仍然预计在2026年上半年开始烛台项目的初始场地工程。现在让我讨论Hearthstone。我们在2025年第三季度完成了收购，五点控股Hearthstone团队立即投入工作。我想重申，我们非常高兴Hearthstone这支才华横溢、经验丰富的团队加入五点控股。收购完成时，Hearthstone管理的资产约为26亿美元，此后这一数字已增长至约34亿美元。此外，我们预计第一季度将获得3亿至5亿美元的新发起资本承诺。
2025年，Hearthstone为五点控股的合并业绩贡献了1180万美元的管理费收入和350万美元的净收入。除了短期财务贡献外，Hearthstone大大扩展了我们与机构资本合作伙伴和建筑商的关系，并提供了一个可扩展的基于费用的收益增长平台。通过Hearthstone，五点控股现在既参与长期总体规划社区开发，也参与短期土地储备，创造了更加平衡和多元化的收益结构。既然我们已经深入Hearthstone的整合过程，我们正在探索五点控股可用的额外收入增长选择。我们目前正在评估土地生态系统中的中期机会，以建立一个面向未来的可持续平台，因此目前我无法提供更多信息。
我们的管理团队专注于利用我们的经验、资产负债表和资本关系，通过外部资本合作伙伴，采用轻资产模式，寻求创造额外的基于费用的收入流的机会。我们预计在未来的电话会议中会有更多关于这些举措的报告。在结束之前，让我根据我们今天所看到的情况提供2026年的展望。我们预计2026年合并净收入约为1亿美元。我们预计随着土地销售和基于费用的收入加速，我们的收益将更多地集中在下半年。我们计划的土地销售的 volume 和时间在很大程度上反映了我们将销售与社区住房吸收相匹配以优化土地价值的战略。
最后，我想说，我为我们的团队在2025年取得的成就感到自豪。我们实现了创纪录的收益，加强了资产负债表，推进了重大规划许可，并以有意义的方式扩展了我们的平台，同时保持了对资本部署的纪律性和耐心。五点控股进入2026年时拥有出色的流动性、深厚的已获许可土地渠道以及一套更广泛的工具，可在土地开发周期中创造价值。我们相信，这使我们能够继续为股东提供一致的业绩和长期价值。接下来，我将交给Kim，由她更深入地介绍财务细节和展望。
谢谢Dan。正如Dan所分享的，我们在充满挑战的一年中强劲收尾，并准备有效地将现有社区的土地推向市场，发展我们的Hearthstone土地储备平台，并在未来几年寻求其他增长机会。我将回顾截至2025年12月31日的财年第四季度和年度业绩。然后，我将以我们对2026年的一些展望结束。第四季度，我们确认了5870万美元的净收入。这由以下部分组成。我们在瓦伦西亚社区完成了一笔204250万美元的工业用地销售，并报告了31.25%的毛利率。
我们还有3300万美元的管理服务收入，其中2460万美元与我们对大公园合资企业的管理相关，2120万美元为激励薪酬，最后840万美元与Hearthstone相关。我们第四季度的销售、 general 和管理费用（SG&A）为1600万美元。我们确认了4490万美元的来自未合并实体的权益和收益，其中4420万美元来自大公园合资企业。大公园合资企业的权益和收益来自1.282亿美元的净收入，这主要归因于本季度完成的1.815亿美元土地销售收入，我们报告的毛利率为75.5%。
最后，我们确认了890万美元的税收支出。正如Dan先前所指出的，我们2025年的业绩相对于2024年有所改善，这表明了我们过去几年保持的持续关注和运营纪律的影响。2025年，我们确认了1.835亿美元的净收入，由以下部分组成：我之前提到的瓦伦西亚第四季度工业用地销售。我们还有6530万美元的管理服务收入，其中5350万美元与我们对大公园合资企业的管理相关，其中4000万美元为激励薪酬，1180万美元与Hearthstone五个月的活动相关。
2025年的SG&A为6060万美元，高于2024年的5120万美元。这一增长主要归因于Hearthstone的收购成本、过去两年授予的基于股份的奖励增加以及基于绩效的奖励达到既定目标。我们确认了2.036亿美元的来自未合并实体的权益和收益，主要由大公园合资企业的2.013亿美元组成。大公园合资企业的权益和收益归因于五点控股在该合资企业5.845亿美元净收入中的份额，该净收入来自8.257亿美元的收入。此外，我们确认了2890万美元的税收支出。
除了Dan分享的关于我们现金和流动性的内容外，我还想补充一点，年底我们的债务与总资本比率降至16.3%，而2024年底为9.6%。现在，关于我们的Hearthstone业务说几句。正如Dan所提到的，我们年底的管理资产约为34亿美元，与我们的预期一致。第四季度，Hearthstone产生了840万美元的收入和300万美元的净收入。在2025年Hearthstone作为五点控股一部分的五个月中，它产生了1180万美元的收入和390万美元的净收入。
我想指出的是，在计算该收入时，包括了与购买会计相关的无形资产摊销约80万美元。我们预计在2026年底前管理资产将超过40亿美元，并预计收入和净收入将相应增长。去年，我回顾了五点控股自2022年以来取得的财务进展。我想再次回顾一下，同时包括我们2025年的业绩。2022年底，我们报告净亏损3480万美元，年末现金为1.318亿美元，未偿还优先票据为6.25亿美元。
2023年，我们报告净收入1.137亿美元，年末现金为3.538亿美元，优先票据仍为6.25亿美元。2024年，我们报告净收入1.776亿美元。我们偿还了1亿美元的优先票据，余额降至5.25亿美元，年末现金为4.309亿美元，总流动性为5.559亿美元。今年，我们报告净收入1.835亿美元。我们额外偿还了7500万美元的优先票据，余额降至4.5亿美元，现在年末现金为4.255亿美元，总流动性为6.43亿美元。
我们对为加强财务状况所采取的行动以及最近在大公园和瓦伦西亚获得额外规划许可的成功感到有信心。最后，我想对Dan在2026年初发言中分享的指引提供一些背景。我们在大公园项目剩余约155英亩净住宅用地。我们在瓦伦西亚还有约55英亩净住宅用地、11英亩净零售用地和13英亩净工业用地。这些数字不包括Dan提到的Entrada南部和瓦伦西亚商业中心最近获得批准的规划许可。
我们预计从2028年初开始从这些最近批准的规划许可中产生销售。2026年，我们目前预计在瓦伦西亚出售20英亩土地，在大公园出售50英亩土地。这些销售，加上Hearthstone业务的贡献，预计将为2026年带来约1亿美元的净收入。我们预计大部分收入将在下半年实现，并且预计第一季度将出现小幅亏损，因为我们不计划在该季度完成土地销售。
最后，我们的指引反映了充满挑战的住房市场，我们的战略仍然专注于纪律性。通过使土地销售与住房吸收保持一致，我们正在保护价值、管理风险，并为业务随着时间推移适应正常需求做好准备。我们相信这种方法平衡了短期谨慎与长期机会。接下来，我将把会议交还给操作员，现在将开放提问。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中移除您的问题，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。我们的第一个问题来自Zelman & Associates的Alan Ratner。您可以开始提问。
嘿，各位，下午好，恭喜你们在2025年取得的所有进展。真的，在艰难的市场中取得了非常令人印象深刻的成绩。至少是艰难的住房市场。所以我想有很多内容要讲。只是想到2026年，感谢那里的指引，尤其是关于收入和收入生成的。我只是好奇，你知道，当你想到你的……能听到我吗？好的。现在能听到我吗，各位？喂？喂？喂？喂。现在能听到我吗？
听到你了。但我们听不到。Alan。
Alan，你能听到发言人吗？
我能听到发言人。你们能听到我吗？
我们现在听到你了。
好的。抱歉。我不知道。不知道发生了什么。所以我将重新开始。首先，祝贺你们在25年取得的所有巨大进展。所以你知道我希望得到的，我感谢关于26年收入驱动因素的指引。当你看，我想具体看看两个全资项目，瓦伦西亚和旧金山，我希望你能稍微介绍一下26年及以后的开发支出预期。我知道你提到了瓦伦西亚的新规划许可。所以好奇我们是否应该期待那里和旧金山的开发支出增加。
如果你能在现在预计开始一些工作的情况下，大致说明一下增加的情况。谢谢。
是的，谢谢Alan。关于旧金山，我们目前正在进行许可流程，这不需要大量资本。我们在瓦伦西亚也有许可工作要做。我建议你使用的是，对于这两个项目，大约与我们本年度的资本支出相同，即约1.25亿美元。所以这将在项目之间分配，并保持这个速度。随着我们在这两个地方增加开发，我们试图保持这个速度不变。
明白了。这很有帮助。然后我想我只是想确保我理解你们获得的规划许可批准。你介绍了瓦伦西亚的那个。我想你也提到了大公园的批准。我不确定，这是否是对你们之前披露的大公园可销售面积的补充，还是只是剩余部分的一部分。
Dan在这里，能听到我吗？
我能听到。是的，我能听到你。
Allen说他能听到你。
Alan，能听到我吗？
是的，我能听到你。
好的。Alan，你在吗？我们这里有点音频问题。好的。关于你的问题。我想我听到了你关于大公园的大部分问题。所以大公园，我想我们一直在谈论它。你知道，我们有100英亩的土地被确定为商业用途，但我们与该市合作，因为它们也在他们的竞技场计划中被确定。这些场地被确定为Rena单元。所以我们实际上已经与他们合作将商业用途转换为住宅用途。所以这是。我想你在问。这确实是对我们以前所有内容的补充。
明白了。所以是100英亩，现在你。你达到了什么？你说基于这个新批准是150英亩。
对不起，我错过了一部分。Alan。
你之前是100英亩，现在有了这个rena批准，你是150英亩。对吗？
不，实际上。对不起。是的。所以当，你知道，我们有我们拥有的土地。我们有尚未交易的现有住宅用地，所以我们，你知道，我们仍然有额外的原始规划许可。这100英亩是对那的补充。所以。Kim。
我明白了。
Alan，明确一下，我们在大公园还剩下155英亩。其中55英亩已经是住宅用地，这是我们正在处理的剩余住宅用地。这100英亩是商业用地，由于规划许可的结果，现在已重新指定为住宅用地。
明白了。好的。不，这非常清楚。我感谢。我感谢，我将继续。谢谢你们，各位。
谢谢，Alan。
目前没有更多问题。问答环节结束。我想将会议交还给Dan Heddegan作总结发言。
好吧，首先，我为我们遇到的音频问题道歉，感谢大家的耐心。代表我们的管理团队，感谢大家参加今天的电话会议。我们期待下一季度与大家交流。
女士们，先生们，今天的会议到此结束。感谢您的参与。请挂断电话，祝您有美好的一天。