Ashish Kohli（投资者关系副总裁）
Mary T. Barra（董事长兼首席执行官）
Paul Jacobson（执行副总裁兼首席财务官）
Susan Sheffield（通用汽车金融总裁兼首席执行官）
Dan Levy（巴克莱）
Michael Ward（花旗集团）
Joseph Spak（瑞银）
Andrew Percoco（摩根士丹利）
James Picariello（法国巴黎银行）
Itay Michaeli（TD Cowen）
Colin Langan（富国银行）
Emmanuel Rosner（Wolfe Research）
Ryan Brinkman（摩根大通）
Mark Delaney（高盛）
早上好，欢迎参加通用汽车公司2025年第四季度及全年财报电话会议。在开场发言期间，所有参会者将处于仅收听模式。开场发言后，我们将进行问答环节。我们要求分析师将问题限制为一个主要问题和一个简短的后续问题。如需提问，请在电话键盘上按星号然后按1加入队列。如需撤回问题，请按星号然后按2。提醒一下，本次电话会议于2026年1月27日星期二进行录制。现在，我想将会议转交给通用汽车投资者关系副总裁Ashish Kohli。
谢谢Amanda，各位早上好。感谢大家参加我们回顾通用汽车2025年第四季度和全年财务业绩的会议。我们的电话会议材料已于今天上午发布，可在通用汽车投资者关系网站上获取。我们还通过网络直播进行此次会议。今天与我们一同出席的有通用汽车董事长兼首席执行官Mary Barra，以及通用汽车执行副总裁兼首席财务官Paul Jacobson。通用汽车金融总裁兼首席执行官Susan Sheffield也将参加问答环节。
在今天的电话会议中，管理层将就我们的预期发表前瞻性陈述。这些陈述受可能导致实际结果与预期产生重大差异的风险和不确定性影响。这些风险和不确定性包括我们向美国证券交易委员会提交的文件中确定的因素。请查看我们演示文稿第一页的安全港声明，本次电话会议的内容将受该声明约束。
接下来，我很高兴将会议转交给Mary。
谢谢Ashish，各位早上好。我为我们的全球团队，包括经销商和供应商，在2025年取得的卓越成就感到无比自豪。我们共同发展业务，并适应税收和贸易政策的重大变化，最终实现了全年调整后息税前利润（EBIT）达到我们指导区间的高端。我们很高兴为投资者带来了54%的总回报率，我想分享一些突显我们发展势头的运营亮点。
在美国，我们实现了十年来最高的全年市场份额。事实上，2025年是我们连续第四年实现市场份额增长，并且我们继续以低库存、低激励措施和强劲的定价交付产品。通用汽车再次在全尺寸皮卡和全尺寸SUV领域引领行业，并且在跨界车领域创下历史最佳年份，这得益于雪佛兰Equinox和Traverse等车型的重新设计。
我们在小型盈利跨界车（如雪佛兰Tracks、别克和Vista）方面也非常成功，因为我们以市场上最低的价格之一提供了具有出色造型、技术和全套安全功能的巨大价值。我们非常自豪，《汽车驾驶员》杂志连续第三年将雪佛兰Tracks列入其十大最佳车型名单，与雪佛兰Corvette、凯迪拉克CT5V Black Wing以及我们的全尺寸SUV一同入选。不仅如此，凯迪拉克Escalade IQ还获得了《汽车趋势》杂志久负盛名的年度SUV和年度技术奖。
最后，通用汽车为商业、政府和租赁客户提供的车辆和技术解决方案帮助我们连续第二年在美国 fleet 细分市场领先。全年我们展示了另一项真正的核心竞争力——我们适应变化的敏捷性和速度。我们主动管理净关税风险敞口，通过自助举措和支持像通用汽车这样对美国制造业有大量且不断增长承诺的公司的政策行动，将其降至远低于我们最初的预期。
我们还迅速响应电动汽车需求放缓的情况，出售了我们在Ultium电池兰辛工厂的股份，并将Orient装配厂从电动汽车生产转向内燃机（ICE）生产。我们引人注目的车辆和技术组合、具有韧性的美国市场以及我们为加强自身地位所采取的措施，应有助于使2026年成为通用汽车更好的一年。我们在下半年为减少电动汽车产能而计提的费用将降低我们的固定成本，并解决与低销量相关的大部分商业索赔。此外，我们的保修费用正朝着正确的方向发展，电动汽车亏损也将减少。
因此，我们预计北美地区全年调整后息税前利润率将回到8%至10%的区间。我们还在美国监管和政策环境中运营，该环境越来越与客户需求保持一致。这使我们能够将更多生产转移到国内，以满足对我们内燃机车辆的强劲需求。我们仍然相信电动汽车，我们的产品组合去年为通用汽车带来了近10万名新客户。我们知道电动汽车驾驶员通常不会回到内燃机车辆，因此我们将继续执行我们的计划，大幅降低成本，并为未来做好充分准备。这需要持续投资，但投资水平将低得多，我对我们的盈利之路充满信心。我们强大的基础和运营纪律是我们过去五年平均年度自由现金流生成从30亿美元结构性改善至100亿美元的原因。
持续强劲的现金生成使我们能够执行资本配置计划的所有阶段，从对业务和员工的投资，到维持强劲的资产负债表，再到向股东返还资本。我们相信这一模式是可持续的，这就是为什么我们将季度股息率提高20%并计划未来进行股票回购的原因。OnStar服务和Super Cruise的增长进一步突显了我们的信心。2025年，OnStar拥有创纪录的1200万订阅用户，其中包括超过62万名SuperCruise订阅用户，实现了近80%的同比增长。OnStar fleet订阅量达到200万，是其他任何竞争对手的两倍。
今年，我们将继续在北美发展Super Cruise业务，并扩展到韩国、中东和欧洲。我们预计到今年年底，来自软件和服务的递延收入将约为75亿美元，较2025年增长近40%。我们对中国业务的好转以及我们不断增长的新能源汽车产品组合也充满信心。新能源汽车现在占中国销量的约50%，并且在所有价格点都实现了盈利。展望未来，在美国堪萨斯州开始生产雪佛兰Equinox、将雪佛兰Blazer引入田纳西州、增加凯迪拉克Escalade的增量产能以及在密歇根州Orient装配厂推出下一代全尺寸皮卡后，我们在美国的年产能预计将上升至行业领先的200万辆。
我们还将推出第六代小缸体V8发动机，工程团队正在利用世界级的虚拟工具为客户提供更好的燃油效率和动力，并缩短开发时间。通过进行数千次燃烧室模拟，我们在达到性能和排放目标的时间仅为上一个项目的三分之一，同时减少了原型制作，实现了材料和工具成本20%的节省。人工智能、机器学习和机器人技术也在我们的制造工厂中提高安全性、质量和速度，使我们能够更快地将优质产品和技术交到客户手中。例如，一个跨职能团队开发了预测焊接质量模型，使我们能够提供更一致的焊接和更严格的控制，直接提高了成本和质量。
我们还在人类旁边部署机器人系统，以使其工作更安全、更容易执行。例如，机器人可以拿起排气系统并定位，使单个操作员可以毫不费力地完成安装。我们的机器人技术和人工智能工作将在Orient装配厂融合，该厂的升级包括先进的视觉系统以及安装由通用汽车设计软件控制的2500个机器人和协作机器人。然后在2028年，我们预计推出突破性的LMR电池化学技术。
LMR将帮助我们将电池和成本降低数千美元。同样在2028年，我们预计推出第二代面向内燃机和电动汽车的软件定义车辆架构。它将把从推进系统到信息娱乐和安全的每个主要系统整合到一个高速计算核心上。性能升级包括10倍的OTE容量和1000倍的带宽，使我们的车辆能够随着时间的推移变得更好、更智能，并为客户提供更多价值。它也是我们“眼离手离”驾驶技术的促成因素。这项技术和我们的新软件架构都将于2028年在凯迪拉克Escalade IQ上推出。
凭借我们的Super Cruise经验、从Crews引入的内部专业知识以及从数百万英里全自动驾驶中获得的经验，我们相信我们拥有提供客户将接受的安全、可靠且高性能系统所需的一切。正如我们通过Super Cruise所展示的那样，安全是建立对新技术信任的关键。对于我们的“眼离”解决方案，我们正在通过激光雷达、雷达和摄像头构建冗余，并且我们将从高速公路开始。最后，我想提一下，我们今天在底特律Hudsons的新全球总部主持此次电话会议。这个美丽的空间旨在满足当今人们协作和技术支持的工作方式，同时每年为我们节省数千万美元。这是我们致力于高效和盈利运营的最新例证。
谢谢。现在我将会议转交给Paul。
谢谢Mary，各位欢迎。在过去的几年里，面对快速发展的行业和重大的宏观挑战，我们经历了一段令人难以置信的旅程，通用汽车团队的韧性和适应能力确实非常出色。这些优势已转化为持续强劲的财务表现，包括2025年127亿美元的调整后息税前利润（EBIT）和106亿美元的调整后汽车自由现金流，导致年底现金余额为217亿美元。
正如Mary所指出的，我们的产品组合不断改进，推动2025年市场份额增长60个基点，同时我们保持了整个行业最低的激励措施之一。这种纪律性方法是过去两年产生近250亿美元自由现金流的关键因素。这种强劲的现金生成使我们能够在资本配置框架的所有支柱上自信地执行。
在过去两年中，我们在资本项目上投资了超过200亿美元，以支持核心业务的增长和推进我们的战略重点。展望2026年和2027年，我们预计每年投资100亿至120亿美元，其中包括约50亿美元用于扩大美国制造产能，以生产一些需求最高的车辆，并进一步减少我们的关税风险敞口。我们还通过深思熟虑地管理债务到期日，积极加强我们的资产负债表。2025年，我们偿还了18亿美元债务，进一步增强了我们的财务灵活性并加强了我们的长期韧性。向股东返还资本仍然是我们资本战略的基石。第四季度，我们在公开市场执行了25亿美元的股票回购，又回购了3300万股，使全年回购总额达到60亿美元。
2025年，我们还分配了超过5亿美元的股息。自2023年11月宣布加速股票回购计划以来，我们已通过股票回购向股东返还了230亿美元。这些行动使我们的流通股数量减少了超过4.65亿股，即近35%，截至2025年底，稀释后的流通股约为9.3亿股。我们强劲的执行力和一致的资本回报为股东带来了巨大价值，自2023年11月底以来，我们的股价上涨了超过170%。这一表现强化了我们的信念，即以当前估值水平（已回到历史正常水平，但仍远低于同行）回购通用汽车股票，是继续创造长期股东价值的最具吸引力的机会之一。
昨天，我们的董事会批准了一项新的60亿美元股票回购授权，并将股息提高20%至每股0.18美元，反映了其对我们产生强劲未来现金流能力的信心，并强调了我们持续向股东返还资本的承诺。现在让我们转向第四季度业绩。公司总收入为450亿美元，同比下降约5%，主要原因是我们对生产和经销商库存采取了纪律性方法，包括使电动汽车生产与需求保持一致。我们还面临雪佛兰Tracks的生产限制，以及终止雪佛兰Malibu和凯迪拉克XT4生产的战略决策带来的同比不利影响。较低的销量被2026款车型系列的强劲定价部分抵消。
调整后息税前利润（EBIT）为28亿美元，调整后稀释每股收益（EPS）为2.51美元，尽管受到关税影响，但均同比增长。第四季度，我们因Nexperia相关的替代芯片采购产生了1亿美元的增量成本，预计2026年第一季度还将面临1亿美元的压力。向我们的供应链团队致敬，他们出色地找到了替代方案，确保我们没有生产中断。调整后汽车自由现金流为28亿美元，受调整后息税前利润表现提高和有利的现金时间安排推动。我想花点时间谈谈本季度和全年的关税成本以及我们针对电动汽车计提的费用。截至第三季度，我们产生了24亿美元的毛关税成本。第四季度，我们又产生了7亿美元，使全年总额达到31亿美元，低于我们预测的35亿至45亿美元区间。
当我们在10月份提供更新的指导时，我们正朝着该区间的低端发展，但考虑到动态的贸易和关税环境，我们采取了保守的方法。基于本季度的强劲执行和有利的政策发展，包括韩国较低关税税率带来的好处，我们能够取得更好的结果。全年，我们通过市场行动、足迹调整和成本降低举措的组合，抵消了超过40%的这些毛关税成本。现在转向我们的电动汽车费用。
在第三和第四季度，我们重新评估了我们的电动汽车产能和制造足迹，以更好地适应弱于预期的消费者需求，特别是考虑到美国政府最近的政策变化，包括终止某些消费者税收优惠。因此，在第三季度，我们记录了总计16亿美元的费用，其中包括12亿美元的非现金减值费用，主要与将Orion装配厂从电动汽车生产转向内燃机生产相关。其余4000万美元包括与合同取消和供应商结算相关的现金费用。第四季度，我们又记录了60亿美元的费用。其中包括18亿美元的非现金减值，主要是由于我们决定停止Brightdrop电动货车的生产并减值某些与电动汽车相关的资产。
其余42亿美元主要与合同取消和供应商结算相关，这将影响未来的现金流。第三季度和第四季度的总费用为76亿美元，其中46亿美元预计将以现金结算。2025年，我们支付了约4亿美元的现金，预计2026年将支付剩余余额的大部分。展望未来，随着我们继续与供应基地进行商业谈判并应对拟议的温室气体排放标准监管变化，我们预计与电动汽车相关的现金和非现金费用将显著减少。任何与温室气体相关的费用都将是非现金的。重要的是，除了Brightdrop之外，我们没有对现有的电动汽车零售产品组合进行减值。
我们正致力于通过新的电池技术、工程改进和运营效率以及更合理的电动汽车市场来提高这些车辆的盈利能力。随着消费者对电动汽车的采用率增加（尽管速度比之前预期的要慢），我们预计随着时间的推移将实现必要的规模，以实现电动汽车的盈利。现在让我们转向第四季度的地区业绩。北美实现调整后息税前利润22亿美元，利润率为6.1%。我们以48天的经销商库存结束了这一年，略低于我们50至60天的年终目标。这使我们在2026年处于有利地位，能够根据不同的需求水平平衡生产。
我们的保修表现呈现积极趋势，月度现金流继续保持稳定。通用汽车国际业务（不包括中国权益收入）实现调整后息税前利润2亿美元，得益于南美和中东的强劲执行，以及不包括重组费用的1亿美元中国权益收入。我们在中国汽车权益收入中记录了6亿美元的特殊项目，主要与先前的重组行动相关。重要的是，预计这些费用不需要通用汽车投入任何资金，因为合资企业有足够的现金来支付这些成本。
我要赞扬我们的中国团队执行了一项有纪律的多年计划，以调整产能、加速电气化并振兴我们的业务。这些共同努力帮助实现了重要里程碑，包括2025年新能源汽车销量达到近100万辆，占中国总销量的一半以上。通用汽车金融也实现了又一个盈利和向通用汽车返还资本的强劲年份。第四季度调整后税前利润（EBT）同比略有下降，为6亿美元。较低的租赁终止收益被较高的零售收益率和较低的拨备费用部分抵消。
通用汽车金融全年调整后税前利润为28亿美元，在其25亿至30亿美元的指导范围内，并向通用汽车支付了15亿美元的股息。上周，通用汽车金融获得了其工业银行申请的批准。一旦启动，该银行将能够接受存款，提供另一个稳定和多元化的资金来源。随着时间的推移，我们还期望降低资金成本，并增强其为客户提供更具竞争力的汽车贷款的能力。我要亲自感谢Susan和整个GMF团队在此过程中的坚持。
现在让我们转向我们的2026年指导，我们预计调整后息税前利润（EBIT）为130亿至150亿美元，调整后稀释每股收益（EPS）为110亿至130美元，调整后汽车自由现金流为90亿至110亿美元。从关税开始，我们预计毛关税成本在30亿至40亿美元范围内，略高于2025年，原因是额外一个季度的关税风险敞口，部分被降低的韩国关税和扩大的MSRP抵消计划所抵消。对于第一季度，我们预计毛关税影响在7.5亿至10亿美元范围内，远低于2025年第二季度和第三季度的季度影响，但高于第四季度。
2026年与2025年第四季度相比，季度运行率较高主要是由于关税成本的时间安排，这可能是不稳定的，特别是与供应链相关的部分。团队在2025年通过市场策略、足迹变化和成本效率抵消了超过40%的毛关税成本，做得非常出色。展望2026年，我们预计这些成本节约将持续，并相信有额外的行动可以帮助减轻我们的关税影响。对于行业，我们预计全年美国SAR将在1600万辆的低端区间。我们预计北美内燃机批发量将持平至小幅增长。今年的内燃机销量受到产品组合转变的限制，包括凯迪拉克XT6的停产以及雪佛兰Silverado和GMC Sierra新车型推出前的一些预期停机时间。我们预计与调整电动汽车产能相关的行动将带来10亿至15亿美元的收益。电动汽车相关费用和大幅降低的电动汽车批发量的好处将对组合和成本产生积极影响。
我们还预计，我们的Ultium Cells合资企业的临时停机将导致生产税收抵免减少，但这种影响应在很大程度上被电池库存水平降低带来的积极库存调整所抵消。2026年生产税收抵免的降低在2027年恢复正常生产时应成为一个顺风因素。我们预计北美定价将持平至上涨0.5%，因为我们将实现2026款车型年价格上涨的全年收益。虽然这包括由于竞争环境可能提高激励措施的预留，但我们有信心保持定价纪律。尽管监管环境仍存在一些不确定性，但我们预计将获得5亿至7.5亿美元的收益，主要与不再需要购买合规信用额度的节省相关。
此外，我们看到保修成本的积极趋势，预计与2025年相比将带来10亿美元的收益。我们预计OnStar软件和服务（包括SuperCruise）的扩展将产生约4亿美元的高毛利收入增长。预计这种增长将帮助递延收入从2025年底的54亿美元增加到2026年底的约75亿美元，进一步加强我们未来的利润率和长期增长轨迹。我们预计将面临10亿至15亿美元的不利因素，主要由铝、铜和其他关键大宗商品的近期趋势以及更高的DRAM成本和不利的外汇变动驱动。转向我们的地区，我们预计中国和中国以外的国际业务都将实现盈利，并取得与2025年基本一致的业绩。通用汽车金融预计再次实现25亿至30亿美元的调整后税前利润，反映稳定的信贷环境。
重要的是，正如Mary所指出的，我们相信我们有明确且可实现的途径在2026年将北美利润率恢复到8%至10%。我们调整后息税前利润指导的中点支持这一结果，我们有信心能够提前于投资者预期实现这一目标。我们正在加速创新，并投资于先进的移动出行、制造技术和机器人技术，以规划未来。这包括扩展SuperCruise，为更多车辆带来免提驾驶，并通过OnStar扩展高价值数字服务，进一步加强我们在提升客户体验方面的竞争优势。
总之，我们以强劲的势头、稳健的资产负债表和履行承诺的运营灵活性进入今年。我们仍然专注于投资长期盈利增长，同时保持在动态宏观和监管环境中导航所需的敏捷性，使通用汽车不仅在2026年，而且在更长远的未来都能持续取得成功。
谢谢。接下来，我们将进入电话会议的问答环节。
谢谢。提醒分析师，我们要求您将问题限制为一个主要问题和一个简短的后续问题，以便我们能让所有参会者都有机会提问。如需提问，请在电话键盘上按星号然后按1加入队列。如需撤回问题，请按星号然后按2。我们的第一个问题来自巴克莱的Dan Levy。您的线路已接通。
嗨，早上好。感谢回答问题。想知道您能否首先谈谈定价假设。具体来说，我认为我们知道我们处于一个可以说是需求受限的环境中。您的一个竞争对手热衷于获得一些市场份额，而您在定价方面面临着一个比较艰难的对比。我认为您去年的正定价略低于15亿美元。但您能否详细说明定价持平至上涨的假设。其中有多少是内燃机的收益或其他动态因素？
嘿，早上好，Dan。感谢你的问题。我想说的是，进入今年，我们没有模拟任何增长。这实际上只是我们在25年所做的事情的年度化，主要针对26款车型年。所以我们显然会一天、一周、一个月地观察情况。但我们并没有像有很多价格上涨要经历那样做出预测。我们认识到外部环境的情况，但我们也对我们的车辆和今年晚些时候的新卡车推出充满信心，我觉得我们可以继续推动过去的商业势头，没有重大变化。
太好了。谢谢。第二个问题，我想问问您产品组合的动态。其中，首先，也许您可以谈谈您的固定成本基础。您仍然保留所有的电动汽车项目。您仍然保留大部分电池产能。这是为更高的销量前景设定的。在短期内内燃机占比可能更高的情况下，这个产品组合在多大程度上与之匹配？然后也许您可以谈谈在产品组合中添加混合动力车的可能性。我们还需要看到产品组合和固定成本基础发生多大程度的转变才能适应我们现在的新现实？
好吧，我先开始，然后我会把财务方面的问题交给Paul，但我们认为我们有合适的产品组合。正如Paul所提到的，我们拥有令人难以置信的强大内燃机产品组合，新卡车即将推出。与许多其他公司不同，我们投资了专用的电动汽车平台，这为我们现有的产品组合奠定了基础。正如我们所说，我们现在在电动汽车上的投资将非常注重成本降低，比如LMR。我们还有每个电动汽车的团队继续从电池之外降低成本。然后我们过去曾宣布，我们将在关键细分市场推出一些混合动力车。所以我认为我们将拥有合适的产品组合，我们也专注于最终目标。我们知道一旦有人驾驶电动汽车，他们很少会回到内燃机。而且我们也知道，电动汽车采用的一个重要推动因素将是充电。去年，二级充电器增加了25%。所以电动汽车的采用率将随着时间的推移而增长。我们认为我们在这方面处于有利地位。所以我认为，考虑到监管环境的巨大变化以及取消消费者税收抵免，我们对调整产能的方式非常深思熟虑。
是的。Dan，补充一下，我认为在进行重组时，我们注意到我们知道长期不需要的过剩产能，因为我们是为一个非常不同的监管环境而建立的，正如Mary所说。但我们也意识到要确保保留能够灵活调整和轮换以实现成本节约的产能。因此，特别是在电池产能方面，我们有足够的能力在未来几年内过渡到LMR和LFP，因为这些项目正在进行中。所以这确实是试图考虑什么是正确的短期决策，同时如何平衡长期以及我们知道或相信未来会走向何方。至于车辆项目，请记住，由于行业的产品周期，其中一些决策是几年前做出的，我们必须尽最大努力适应需求的变化。我认为，如果你看看这个管理团队在过去几年中在大量不确定性中所取得的成就，我认为我们有能力做出回应，并在消费者不断发展的过程中满足他们的需求。
太好了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自花旗集团的Michael Ward。您的线路已接通。
非常感谢。各位早上好。有两件事。首先关于库存，您看到了对定价的影响。这种库存纪律会继续吗？对现金流有什么影响？这是促成强于预期的现金生成的因素之一吗？
嘿，早上好，Mike。感谢你的问题。所以在库存方面，我认为商业团队和生产团队在过去几年中都做得非常好，协调一致，使我们保持在50至60天的目标范围内。12月表现非常强劲，这就是为什么我们以48天的库存结束了这一年。所以我认为我们将继续保持这种平衡。我认为没有计划大量增加库存。事实上，随着向新卡车的过渡，我们也会损失一些产量。但是——但总体而言，我认为正是这种纪律真正帮助我们推动了未来现金流的更大一致性。所以我们不指望库存大幅增加，尽管有可能回到50至60天的范围。
然后关于工业银行的公告，我认为前几天获得了FDIC的批准，这似乎不仅仅是表面上看起来的那样，因为它与通用汽车金融的资本成本有关。从资本成本的角度来看，您能节省多少？
是的。我先开始，然后让Susan也加入评论。但这确实是一项伟大的成就，坦率地说，几年前我们进行这项工作时可能就应该获得批准。但团队坚持不懈地完成了这项工作，为我们提供了另一个以高效方式驱动资本的机会。这需要一些时间。但是Susan，我让你补充任何你想补充的内容。
是的，谢谢Paul，感谢你的问题。非常高兴获得有条件批准并启动工业银行。正如Paul所说，这将是我们融资平台的补充，它将允许我们提供存款产品和另一个资金来源，帮助我们在一定程度上降低资金成本。它们是高收益储蓄账户和经纪存款。因此，随着它的启动，再次补充我们的业务范围，它不会取代我们为业务融资的方式，而是对其进行补充，并随着时间的推移帮助我们降低基点的资金成本。在我们的债务结构上，这是一个有意义的举措。
有意义的是上升100个基点，这是我们所说的有意义吗？
可能没有那么多。这取决于利率环境，但它将帮助我们更具竞争力。
非常感谢。嗯哼。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的Joe Spack。您的线路已接通。
谢谢。各位早上好。首先，Mary，我想回到您关于产品组合的一些评论，您提到了混合动力车。我的意思是，现在这是一个相当广泛的术语，包括传统的插电式和增程式电动车。所以我想知道您能否更详细地说明您如何看待该产品组合的发展。然后，这是否包含在您指导的未来几年100亿至120亿美元的资本支出中。我想，最重要的是，是的，动力系统，我认为将成为消费者决策的一部分，但汽车的功能似乎——您通过一些Super和其他软件强调这一点，似乎变得更加重要。那么所有这些车辆都能使用您展示的下一代架构吗？我认为计划在28年推出？
当然。Joe，这个问题包含了很多内容。但首先，我谈到的任何产品都包含在100亿至120亿美元的资本中。所以是的，SDB，我们的下一代软件定义平台，将在内燃机和电动汽车平台上都可用。从混合动力车的角度来看，同样，我们正在研究哪些细分市场对混合动力车的需求最大，这对我们的整个产品组合很重要。所以我不会给你任何具体细节，只是我们正在逐个细分市场考虑我们认为需要什么以确保我们有竞争力。我只想重申，在过去四年中，即使其他人推出了混合动力车，我们的份额仍在增长，我认为这表明我们有正确的产品组合。所以最后，我只想评论一下，你绝对是对的。车辆的推进系统是一个区别因素，但人们希望他们的车辆能做更多事情。这就是我认为我们作为一家拥有悠久历史的全系列原始设备制造商，将能够拥有非常现代的电气架构，这将成为提供更多人工智能辅助服务以及继续发展Super Cruise并进入我们宣布的2028年“眼离手离”技术的基础。所以我非常有信心，这将是通用汽车与其他公司区分开来的另一个领域，凭借我们的计划和将要推出的产品。团队很兴奋，而且进展顺利。
谢谢。然后Paul，我想知道我们能否详细说明10亿至15亿美元的在岸外包和软件支出。有没有办法让我们考虑两者之间的分配，因为——如果我错了请纠正我并考虑一下，但我想软件支出部分是持续的，甚至可能随着我们刚才谈论的内容而增长。但在岸外包的成本我认为更多是暂时的，也许在26年之后会有一些缓解。是这样吗？
是的。谢谢，Joe。我们考虑未来将它们大致按50-50分配。显然，在岸外包的 ramp-up 成本将随着它们在未来投入生产而被抵消。所以那里有一点抵消。然后当然在软件方面，我们继续投资于那些技术人员和程序员，以便能够在STV 2.0、自动驾驶以及最终的Super Cruise增强方面达到我们需要的目标。所以我会将它们大致按50-50分配。随着时间的推移会有所变化，但这是我们的考虑方式。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根士丹利的Andrew。您的线路已接通。
太好了。非常感谢。各位早上好。感谢回答问题。我想从关税披露开始，2026年30亿至40亿美元的毛关税成本。听起来您在该假设中假设了较低的韩国关税。您能否谈谈，我知道显然一夜之间有一些头条新闻称它可能回到25%。这对您意味着什么？然后也许只是提醒我们您在2026年的关税缓解措施是什么？我认为您谈到2025年有35%的抵消。想知道2026年是否在类似范围内，以及实现这一目标的一些动态因素是什么？
好吧，我先开始，然后让Paul谈谈一些细节。但我们——我们鼓励并希望各国能够获得监管批准或在其国家获得法律批准，以实施10月份实际谈判并达成的协议。正如Paul在我们的指导中指出的，我们假设是15%。如果有一段时间不是15%，那将是我们需要努力抵消的不利因素。Paul，你想谈谈一些细节吗？
是的。所以Andrew，感谢你的问题。作为提醒，抵消措施——自助措施，我们谈到了市场行动，我们谈到了制造足迹变化，我们谈到了固定成本降低。显然，对于我们刚刚回答的Joe的问题，26年的制造新增产能会带来一些新的固定成本压力，这显然会在2027年开始在岸生产时带来显著的抵消。但在26年，这实际上是我们所做工作的年度化。所以通过市场行动和固定成本降低，我们将在26年获得年度化收益。所以我们最终的净关税应该会比2025年更低。这相当于略高于40%的抵消，仅来自年度化。
明白了。好的。这非常有帮助。然后也许回到Super Cruise，您提到将其扩展到一些国际市场。您能否提醒我们需要哪些监管批准才能做到这一点？并且从功能角度，您能否给我们一个路线图，说明消费者未来可能期望看到哪些改进，无论是点对点。我只是想知道在我们通过下一代平台实现完全“眼离手离”L3之前的未来几年，它的发展进程是什么样的？谢谢。
Andrew，我们不能给你具体细节。我们有一个正在努力的路线图，我们将继续扩展并拥有我们尚未宣布的更多功能。所以请继续关注。至于监管细节，我想我没有记住，但我知道团队正在努力，推出计划已经制定，我认为没有任何障碍阻止我们SuperCruise的全球扩展。
太好了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自法国巴黎银行的James Picarello。您的线路已接通。
嗨，各位。我首先有一个关于通用汽车北美8%至10%利润率范围的问题。我的意思是，这显然包含了相当大的提升，并且您对整个公司有140亿美元的中点指导。只是想谈谈其中的动态因素，我们如何达到那个范围，但整个公司仍然只有140亿美元。我想我的模型目前显示，如果我达到北美8%至10%的低端，即使在低端，也意味着更高的整体息税前利润。所以任何清晰度都会很棒。谢谢。
是的。谢谢，James。抱歉，我们为北美团队努力将利润率恢复到8%至10%感到无比自豪。我们在准备好的发言中提到的许多顺风因素，如电动汽车盈利能力的提高、保修费用的改善、监管成本的降低，都有利于北美。所以这是一个我认为领先于投资者预期的旅程，我们努力确保我们能够在2026年实现这一目标。我认为我们的指导反映了我们有信心做到这一点。显然，国际上以及中国团队所做的工作存在很多不确定性，这在一定程度上打破了我们历史上看到的平衡。但总体而言，我们认为这是对今年期望的良好开端，我们准备去实现它们？
是的，明白了。然后我的后续问题是关于通用汽车的存储芯片供应，以及对今年的供应量有多少已经锁定，价格是否也主要锁定全年？谢谢。
好吧，我们分享过在大宗商品DRAM和外汇之间，我们看到10亿至15亿美元的不利因素。我们没有具体细分。我想说团队正在积极从存储芯片的角度开展工作。截至目前，我们没有看到任何会影响我们生产能力的问题。我想你已经看到我们在过去几年中，甚至回到半导体短缺时期，团队如何工作并提前应对这些问题。所以这显然是团队正在进行的持续工作。但截至目前，我们没有看到任何会给我们带来问题的事情？
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowen的发言人。您的线路已接通。
太好了。谢谢。各位早上好。首先，关于今年全尺寸皮卡的推出。我很好奇指导中大致包含了什么。我知道，Paul，您提到了一些停机时间。我不知道您是否能够澄清或量化这一点。我们应该认为一些销量价格组合的影响更多是在今年晚些时候还是更多在2027年？
是的。谢谢。显然，我们对即将推出的新卡车感到非常兴奋。是的，我们显然需要停机时间进行重组。我们可以提前生产一些来抵消，但总体而言，你会看到这对我们今年的销量产生影响。关于定价，我想说这在很大程度上将是2027年的顺风。我已经向许多投资者分享过，车型年大幅涨价的历史常态在这种环境下并不适用，因为在模型运行的后期，定价一直保持稳定。所以显然，在我们看到的低库存、低激励的世界中，我们没有看到典型的定价启发式，即在生产运行结束时看到大量定价侵蚀。所以我们不期望看到价格大幅上涨，但这是一个提供更多价值的机会，我们有信心当新卡车推出时，我们将继续推动过去几年看到的那种份额势头和定价纪律？
完美。这非常有帮助。作为一个快速的后续问题，我希望您能大致分享一下您对今年电动汽车销量下降的假设，这在多大程度上可以转化为通用汽车内燃机需求的增量，以及这如何影响您全年的库存和批发量计划？
嗯，这是个好问题。我认为没有人真正知道在这个新环境中电动汽车的稳定状态需求会是什么。我认为我们仍然看到——在消费者信贷消失之前，我们看到了相当大的提前拉动。所以我们——我们正在观察其他有电动汽车激励措施然后取消的地区。实际上，我们花了六个月的时间才真正开始了解稳定状态会是什么。话虽如此，我们正在全面寻找我们可以获得额外销量的机会，因为我们以低于50至60天的库存结束了这一年。所以我们将继续寻找机会，在全尺寸卡车停机时间紧张的情况下获得更多产量，但团队通常在需要时能出色地提高产量。作为一名老制造人员，这些是你喜欢面对的挑战。所以再次，我们将观察电动汽车市场的情况，然后我们将尽可能从内燃机角度最大化产量。这非常有帮助。感谢您。
谢谢。我们的下一个问题来自富国银行的Colin Langan。您的线路已接通。
哦，太好了。感谢回答我的问题。如果我看一下指导中的量化因素，它们大致相互抵消。那么实际推动预期增长的是什么？定价略有增长，然后其余是销量吗，因为我认为您的评论说内燃机销量持平至略有增长。那么推动同比增长的差距是什么？
是的。所以早上好，Colin。感谢你的问题。所以我们试图很好地列出主要的不利因素和顺风因素。但当我们把所有这些放在一起时，我们实际上看到了一些上行空间。其中一些将是我们降低净关税风险敞口的能力。其中一些将是我们预期的监管方面的收益。然后一些将是继续推动电动汽车盈利能力改善的工作。所以我们列出了我们在固定成本缓解方面看到的情况。但是正如你所知道的，我们今年在电动汽车成本方面遇到了一个又一个的下降，最终导致了很多供应商索赔，我们试图一次性地将所有这些都降低。所以当你全面看待时，所有这些都导致了我们认为将是强劲的同比改善，正如我们所强调的。
那么您是不是暗示除了幻灯片中列出的之外还有成本改进？
嗯，我的意思是，最终，当你看幻灯片中的列表和我们强调的内容时，这实际上归结为未来车辆的利润率改善，因为我们在25年吸收了这么多成本，包括保修和我们强调的所有顺风因素？
明白了。好的。然后为什么去年您假设定价下降1%至1.5%。今年为什么乐观？去年似乎保守一些，结果却好得多。
嗯，我认为去年，当我们展望整个过程中的不确定性时，我们不想发表任何声明。然后显然随着一年的进展，我们提高了指导。今年，正如电话开始时Dan的问题所假设的，我们根本没有假设任何定价增长。这只是我们在2025年底推出26款车型年。这是年度化的结果。所以我们假设这会保持，但我们不指望有任何额外的定价。所以我不会说这是一个激进的假设。这更多是我们今天看到的情况的函数？
明白了。好的。感谢回答我的问题。
不客气。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Wolfe Research的Emmanuel Rosner。您的线路已接通。
哦，太好了。谢谢。您能谈谈您对今年展望中隐含或假设的组合收益的看法吗？我知道其中一些反映在您量化的1至1.5的较低电动汽车损失中。是否有另一个潜在的组合收益来自优化内燃机组合以应对排放放松管制，或者来自重建2025年底处于非常低水平的库存。
是的，早上好，Emmanuel。正如您所强调的，组合收益，我们当然预计我们的电动汽车全年可能会下降，因为消费者税收抵免停止。销量在一定程度上受到新卡车平台过渡的阻碍。所以我不确定我们是否指望大幅增加销量，但显然，我们会抓住每一个机会。现在，也许不用说，我们最近看到的天气显然可能影响每个人的生产，考虑到风暴的广度和范围。所以我们有一些弥补工作要做，但我们有信心团队能够做到这一点，并很高兴每个人在我们的计划中都保持安全。
然后我想问一下今年10亿美元的保修成本收益。您能否提醒我们这方面的动态和驱动因素？显然，您在2025年有相当大的保修成本。但我认为最近对一些V8发动机的调查重新开始了。那么其中有多少已经基本上计提了准备，以及是什么真正推动了对今年收益的信心？
是的。所以Emmanuel，所有这些都始于我们看到的月度现金以及我们看到的风险敞口，这显然是一个非常复杂的计算和分析过程，涉及整个车辆领域，但它确实始于现金，我们已经看到现金趋于平稳，这是在应计项目最终下降之前需要发生的第一件事，因为存在滞后效应。但是当你看L87和V8发动机时，我们看到团队通过换油和我们可以与经销商进行的一些测试所采取的修复措施取得了非常好的进展。所以我们相信这将缓解并有望最终降低，或者肯定不会导致未来的任何增长。所以团队正在努力研究保修应计的每一个详细原因。不仅仅是大的，还有小的。我们正在关注经销商的通胀压力，并确保经销商为保修收取的价格与零售价格一样公平。这真的是全员参与，我们开始看到一些正在进行的工作的早期积极迹象，这就是我们认为这将在26年及以后为我们带来保修节省的地方。
太好了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通的Ryan Brinkman。您的线路已接通。
早上好。感谢回答我的问题，关于26年指导中包含的排放法规假设。预计从不再需要购买合规信用额度中节省5亿至7.5亿美元，这似乎比您可能每年花费的大约10亿美元要少一些。是因为一些购买发生在美国以外，还是因为一些美国监管信用购买可能在州一级需要以某种形式继续？或者应该如何看待这一点？
是的，Ryan，显然合规要求相当复杂。你有州、联邦、地方和国际层面的要求。但正如我们所谈到的，信用额度大致分为Cafe和GHG。所以Cafe，我们知道我们不需要购买信用额度，因为政府已经全面取消了Cafe罚款。我们在第三季度为此计提了费用，并预计这将在26年与25年相比带来一些同比节省。然后GHG仍在等待政府的决定。我们假设最终随着时间的推移会得到解决，但随着政府通过监管程序实现其GHG目标，会有一个滞后效应。所以当我们购买信用额度时，我们会在这些信用额度的剩余寿命内摊销它们。所以这可能就是你看到损益表和现金之间有点脱节的地方。
好的。非常有帮助。谢谢。然后最后关于国际业务。显然，很多焦点都在中国业务的改善好转上。也许您可以谈谈合并后的IO，看起来收入和批发量也有很多连续的改善。但我很好奇——我们读到很多关于中国汽车制造商对中国以外的一些地区施加的增量压力。显然，这不会影响您在北美的业务，您不在欧洲，不必担心这一点。但也许您可以谈谈拉美或您运营的其他市场，以及您在那里可能看到的情况？
嗯，我想你强调过，我们从国际角度看到了改善，特别是在南美。以巴西为例，即使面临来自中国原始设备制造商的激烈竞争——这些制造商得到了大量补贴，我们在南美其他国家也看到了业绩改善。所以我认为在不同的地区，我们都看到了改善，我认为这说明了我们车辆和品牌的实力。所以再次，我们看到的是全面的改善。我们在欧洲也有业务。我们实际上只是向欧洲出口一些车辆——或者抱歉，Lyric和Vistic实际上在过去两年中从电动汽车角度获得了德国年度汽车奖，从豪华角度来看。所以我们在欧洲以小规模存在，因为我们想看看欧洲市场将如何发展，我认为这对我们来说是一个增长机会。我为国际市场团队在改善业务方面所做的工作感到自豪。
非常有帮助。谢谢。
谢谢。我们有时间回答最后一个问题。我们的最后一个问题来自RBC的Tom。您的线路已接通。非常抱歉，他已断开连接。我们的最后一个问题将来自高盛的Mark Delaney。您的线路已接通。
是的，早上好。非常感谢回答我的问题。公司预计26年SuperQue收入为4亿美元，高于2025年底的2.34亿美元。您能帮助我们更好地理解今年SuperQue收入如此大幅增长的原因吗？然后，当您考虑您谈到的更广泛的OnStar和数字服务业务势头时，除了Super Cruise之外，您是否在其他关键领域看到了势头，或者Super Cruise是数字服务的主要驱动力？
是的。Mark，感谢你坚持听完整个电话会议。感谢你提出最后一个问题。你知道，SuperCruise收入有几个方面。所以请记住，当我们——当我们销售配备SuperCruise的车辆时，我们包括三年的预付费服务。所以该余额然后在三年内摊销。所以你看到的是随着我们增加配备超级巡航的车辆的生产和销售，初始费率的增长。第二个方面，我们继续看到非常好的渗透率和续订率，是在续订方面。所以在三年结束时，客户会被询问是否愿意订阅，我们看到约40%的续订率。所以这就是你看到Super增长的地方。在OnStar，我们在车辆销售中包含一个基本套餐，该套餐在该期间内摊销。但它也为我们提供了与消费者的参与机会，这确实为第一，当前增强的非星级服务奠定了基础，第二，然后你看看GM Rewards，当我们推出软件定义的车辆时，你会看到机会，这真的是一个巨大的飞跃。所以这就是你看到递延收入增长并以非常有吸引力的软件式利润率进入的地方。
谢谢你，Paul。我的另一个问题是关于中国。公司显然在那里取得了很多进步，并且我认为预计2026年中国利润会相当相似。不过有一种观点认为，在2025年大量刺激之后，中国市场总体上正变得更加困难，也许今年整个中国市场的需求可能会下降。也许谈谈通用汽车具体有哪些抵消因素，也许是产品组合，但希望更好地理解如果市场确实疲软，什么能让通用汽车实现同比更稳定。谢谢。
嗯，我想你知道，我们今年推出的新能源汽车数量，我认为表现非常好，正如我们所指出的超过50%，拥有正确的软件、正确的技术，而且几乎在各个方面，我们在中国都有针对中国的解决方案，我认为在市场上引起了很好的共鸣。我认为这种纪律以及业务运营的纪律，确保我们管理库存，这使我们能够管理激励措施。这也使我们与经销商的关系更好，因为我们极大地提高了他们的盈利能力。所以我认为，如果你想说什么将推动中国业务整体发展，那就是正确的产品组合以及我们管理业务的纪律。我必须非常感谢那边的团队，他们在短时间内以可持续的方式扭转了业务。最后，我只想说这也是我们强大的品牌。凯迪拉克和别克品牌有着悠久的历史。尤其是别克品牌，还有凯迪拉克系列的实力也对我们很有帮助。所以我们认为我们可以竞争，显然不像五六年前那样，但我们认为我们可以凭借正确的高端和豪华产品组合在那里拥有有意义的存在。
谢谢。
谢谢。谢谢。现在我想请Mary Barra发表闭幕词。
好吧，感谢大家坚持听完电话会议。我知道我们有点超时了，所以我会简短一些。但我想再次——我想首先感谢所有人。在通用汽车，我们的供应商、经销商，感谢他们为实现2025年业绩所做的所有努力。但这不仅仅是这些，因为在过去的几年里，我们真正建立了产品卓越、创新、运营纪律以及韧性和敏捷性的基础。所以我们知道我们将继续看到机会。我认为我们有合适的团队能够应对这些挑战，并继续为我们的股东创造业绩。所以我想告诉你们，我对今年以及我们在26年能做得更好感到非常兴奋，让北美回到8%至10%的利润率是我们期待在这一年执行并为股东交付的事情。所以谢谢大家，希望你们有美好的一天。注意安全。注意安全。谢谢。
谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的参与。您可以挂断电话了。