Jim Vena（首席执行官）
Eric J. Gehringer（执行副总裁 - 运营，联合太平洋铁路公司）
Jennifer Hayman（首席财务官）
Kenny Rocker（执行副总裁，营销与销售）
身份不明的参会者
Jonathan Chappell（Evercore isi）
Jordan Alger（高盛）
Chris Weatherby（富国银行）
Jason Seidel（TD Cowan）
Tom Wadow itz（瑞银）
Stephanie Moore（Jeffries）
Rika Hamain（德意志银行）
Brian Ostenbeck（摩根大通）
Ravi Shankart（摩根士丹利）
欢迎参加联合太平洋2025年第四季度财报电话会议。此时，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行简短的问答环节。如果今天有人需要操作员协助，请按电话键盘上的0。提醒一下，本次会议正在录制，今天演示的幻灯片现已在联合太平洋的网站上提供。现在，我很荣幸向大家介绍你们的主持人，联合太平洋首席执行官Jim Vena先生。谢谢Vena先生，您可以开始了。
谢谢Rob。感谢大家今天早上参加会议，不过在我们开始准备好的发言之前，或许我们先花一点时间，然后我非常期待问答环节。我相信不会有人问关于合并的问题。所有问题都会是关于Eric和团队运营铁路有多出色。不过还是感谢大家今天早上参加，我必须要表扬整个联合太平洋团队。我们经历了一场严重的天气事件，影响了美国大部分地区，从一端到另一端，而我们在南部地区感受到了这些风暴的冲击。但我要告诉大家，过去我们需要数周时间才能恢复，而Eric和团队做得非常出色。我不敢说我们今天早上已经100%恢复，但Eric向我保证，到周四早上我查看数据时，我们会恢复正常。
所以Eric，听着，你和团队，能不能快速更新一下一些主要影响，接下来还有什么需要做的，这样可能正在收听的客户就能准确了解我们的情况。
是的，正如你所说，Jim，团队做得非常棒，主要是在得克萨斯州，还有路易斯安那州和阿肯色州地区，我们大约已经恢复了70%。这包括与我们的许多客户合作，当这种天气发生时，他们也必须调整自己的运营。我们欢迎这种合作。我们与Kenny的团队合作来做到这一点。正如你所说，我们周四早上醒来时，应该就能恢复了。
太好了。所以，你知道，听着，我们在联合太平洋，特别是我和团队的其他人，我们喜欢用事实说话，而不是凭感觉。你知道，我最喜欢的一句话是，当有人告诉我“我认为这是……”时，我会告诉他们，“告诉我事实是什么。”事实是，铁路的北部地区，通常会受到严寒天气的影响，现在已经恢复得很好。铁路的西部地区，你知道，在洛杉矶，我得承认影响不大。情况相当好。
他们的运营符合预期。而在中东部和南部地区，他们恢复得非常出色，要是在过去，我们需要数周时间才能恢复到现在的状态。很高兴看到在几天之后就能恢复这么快。这说明了我们的本质以及我们如何利用资源缓冲，确保我们在正确的地方有足够的机车，以及所有需要的资产和人员。我必须要感谢员工们在恶劣天气中挺身而出。
我总是试图告诉人们我以前也经历过，但那是很久以前的事了。你知道，现在我最困难的事情就是从车库开车出来，再开进另一个车库。所以相当轻松。但我感谢所有人的辛勤工作。那么我们开始吧。我已经说了早上好，并感谢大家参加联合太平洋2025年第四季度和全年业绩会议。我在奥马哈与首席财务官Jennifer Heyman、执行副总裁Kenny Rocker以及当然还有已经发言的Eric一起参加会议。
很高兴今天早上团队能和我一起在这里。让我们深入谈谈2025年。在这一年里，我们继续在可能的领域不断建设。一个季度又一个季度，我们挑战自己和彼此。结果是，联合太平洋团队在安全、服务和运营卓越方面取得了有史以来最好的全年业绩。当我们结束这一年时，很明显团队一直在以最高水平持续交付，我相信我们会继续这样做。现在让我们进一步讨论亮点。从今天早上的第4张幻灯片开始，联合太平洋报告2025年全年净收入为71亿，增长6%，每股收益为1198，增长8%。
2025年不包括燃油附加费影响的货运收入与2024年相比增长3%，创下有史以来最好的全年记录。强劲的核心定价增长，加上额外的113,000节铁路车厢，足以抵消业务结构的影响。经合并成本和其他一次性项目调整后，我们的年度运营费用与去年大致持平，在业务增长和通胀压力下取得了出色的成绩。我们保持纪律性，创下了有史以来最好的全年 workforce productivity 记录，因为我们用少3%的员工完成了多1%的运量，并且通过运营高效的网络、减少车厢触碰和停留时间来进一步管理成本。
我们在许多领域创下了有史以来的记录：货运车厢速度、机车 productivity、终端停留时间、列车长度、燃油消耗。我就说到这里。Eric可能希望我再列举10个，但就这样吧。这只是其中几个。重要的是，我们在实现这些记录的同时，保持了资源缓冲，安全地为客户交付服务。我们2025年全年调整后运营比率改善了60个基点，达到59.3%，而2024年的结果。2025年报告的净收入是另一个有史以来最好的全年记录，这得益于其他收入的增加以及收入增长和 productivity 带来的更高运营收入。
其他收入增长部分来自工业园区土地销售，这表明我们将利用机会将资产货币化，为股东最大化价值。Jennifer，你能不能深入谈谈第四季度的财务情况，然后Kenny和Eric会快速介绍营销和运营细节。然后我会回来做一个简短的总结，之后进入问答环节。Jennifer，谢谢Jim，早上好。
让我们从第6张幻灯片上的第四季度损益表开始，运营收入为60亿，与2024年相比下降1%，货运收入为58亿，仅下降1%，而运量下降4%。分解货运收入的驱动因素，季度运量下降使货运收入减少400个基点。燃油附加费收入为6.03亿，增加1500万，因为同比燃油价格上涨为货运收入增加了75个基点。核心定价增长加上业务结构，推动货运收入改善275个基点。尽管季度定价和结构仍然强劲，但受到竞争和全球市场环境的影响，特别是在农业领域。
虽然我们专注于以适当的利润率销售我们有价值的服务产品，但我们必须竞争。幸运的是，我们强大的运营效率和持续改进的动力使我们能够竞争并仍然产生强劲的现金回报。第四季度的业务结构动态略有积极，但由于一些高平均每节车厢收入（ARC）业务的运量下降，如林产品、食品和冷藏以及能源和专业市场，而一些低ARC业务的运量增加，如煤炭和岩石，因此没有达到预期的有利程度。总结收入部分。其他收入下降2%至3.26亿，主要由于Metra运营转移的收入减少转为支出。
我们的附录幻灯片提供了更多细节，但让我讨论主要驱动因素，总运营费用增加2%至37亿，报告的薪酬和福利下降3%，原因是与2024年第四季度4000万的 crude staffing 协议相比有利。我们对运营卓越的持续关注实现了第四季度 workforce productivity 的记录， workforce 水平比2024年低5%。第四季度每位员工薪酬增加5%，原因是工资通胀和更高的保障工资。对于2026年，我们预计每位员工的综合薪酬将增长约4至5%，因为我们继续寻找机会通过流程改进、技术和投资来抵消工资和福利通胀的增加。
报告的采购服务和材料增加8%，原因是合并相关成本、更高的通胀以及维护和修理成本的增加。燃油费用增长2%，原因是燃油价格从每加仑2.41美元上涨3%至2.49美元，部分被燃油消耗的改善所抵消。设备和其他租金下降8%，原因是运营设备租赁减少和周期时间改善，反映了我们强大的网络流动性。最后，其他费用增加22%至3.44亿，原因是更高的意外损失成本和财产税上涨，以及与2024年坏账调整的比较，而我们创纪录的2024年第四季度运营收入下降5%至24亿。
其他收入是有史以来最好的季度，增加2.64亿，主要来自Jim earlier提到的工业园区土地销售。报告的净收入总计18亿，是第四季度的记录，每股收益为3.11美元。我们的调整后每股收益为2.86美元，调整后运营比率为60%。转向股东回报和资产负债表，在第7张幻灯片上，2025年全年运营现金为93亿，与2024年大致持平，而由于更高的现金资本支出和年底土地销售的显著收益，我们的现金转换率下降了10个百分点。
2025年返还给股东的现金与2024年相比增长25%，因为我们通过股息和股票回购向股东返还了59亿。我们的调整后债务与EBITDA比率年底为2.7倍，因为我们保持强劲的资产负债表，并继续获得三家信用评级机构的评级，投资资本回报率，抱歉，提高了50个基点至16.3%。正如我们所讨论的，我们的目标是拥有行业领先的运营比率和ROIC，我相信在财报季结束后，我们将在2025年保持领先地位。2026年，我们预计现金余额将稳步增长，因为我们首先优先偿还上半年到期的15亿长期债务，然后为合并完成储备现金。
现在我将把发言权交给Kenny，稍后我会回来讨论我们的展望。
Kenny谢谢Jennifer，早上好。在我深入第四季度业绩之前，我想感谢团队的努力和动力，这帮助我们实现了不包括燃油的货运收入有史以来最好的全年记录。现在转向第四季度的第9张幻灯片，货运收入略有下降，运量下降4%。我们强大的服务产品使团队能够通过定价抵消这种压力。加上燃油附加费和业务结构，我们实现了每节车厢平均收入4%的增长。让我们谈谈每个业务组的主要驱动因素，从散货部门开始。
本季度收入与去年相比增长3%，运量增长3%，而业务结构使每节车厢平均收入保持平稳。煤炭的强劲表现得益于持续的需求和有利的天然气价格。我们看到小型胜利积累势头，在成熟市场提供增量运量。绿色能源方面，国内需求下降和对中国大豆出口减少被墨西哥业务发展的胜利部分抵消。正如Jennifer提到的，竞争和全球环境也影响了季度定价和谷物产品结构。可再生燃料和相关原料的增长受到可再生燃料税收抵免不确定性的影响。
食品和饮料运量仍然承压，墨西哥市场疲软。啤酒运输、化肥和硫磺在本季度表现强劲，原因是磷酸盐运输增加和采矿业硫磺需求上升。转向工业部门，本季度收入增长1%，运量增长1%。每节车厢平均收入持平，因为强劲的核心定价增长被业务结构抵消。石化和建筑运输的需求和业务胜利增加，部分抵消了我们林产品和石油市场的运量下降。优质收入本季度下降6%，运量增长10%，每节车厢平均收入增长5%，反映了业务结构和更高的燃油附加费。
联运运量受到西海岸进口下降和客户转移的挑战。尽管如此，2025年是国内联运有史以来最好的一年，也实现了又一个创纪录的季度，这得益于卓越的服务和业务胜利。由于消费者需求疲软和持续的质量问题，汽车运量下降。现在让我们关注2026年和我们正在关注的宏观指标，在第10张幻灯片上，基于标普全球1月份的年初展望。指标指向疲软的环境。也就是说，现在还年初，这些预测可能会随着情况变化而变化。
我们将密切关注数据，但我们将专注于我们可以控制的事情，提供强劲的服务，努力赢得新业务，并与客户合作实现增长。展望未来，在第11张幻灯片上，尽管我们看到了波动性，但我们对煤炭的潜力保持乐观，预计天然气价格在短期内仍将保持有利。谷物出口，主要是对墨西哥和一些对中国的出口，加上持续的业务发展，应该支持谷物产品的增长。我们预计在可再生燃料和原料的积极业务发展和市场扩张的支持下，将继续保持强劲。随着可再生燃料政策变得更加明确，我们预计这也将进一步支持增长。
转向工业部门，我们计划应对具有挑战性的背景。工业生产预计持平，住房开工预计下降超过2%。我们的团队专注于业务发展，并利用我们强大的服务产品来填补空白。我们预计石化市场将保持强劲，这得益于我们在墨西哥湾沿岸特许经营的投资以及赢得新老客户。总结优质部门。我们预计短期内国际联运运量将继续疲软，因为进口仍低于去年水平。今年晚些时候，比较基数将缓解，但进口环境仍然不稳定。
在国内方面，我们看到通过我们强大的服务产品和多种赢得渠道实现的公路运输转换带来的持续机会和增长。汽车销售疲软将对汽车运量造成压力。也就是说，团队继续努力，最近的业务发展胜利将有助于抵消部分疲软。展望未来，我们对凭借强大的业务发展渠道和继续使联合太平洋脱颖而出的服务产品的竞争能力充满信心。我们专注于通过强大的客户关系、商业强度和一致的执行来转化机会。有了这些，我将把发言权交给Eric，以回顾我们的运营表现。
谢谢Kenny，早上好。转到第13张幻灯片，在第四季度，我们延续了安全表现，与三年滚动平均值相比，人身伤害和脱轨率都有显著改善。重要的是，2025年全年，我们在这两个方面都取得了有史以来最好的成绩，我们有望在员工安全方面领先行业。这些成果强化了我们对安全的承诺，并证明了我们培训计划和技术投资的有效性。货运车厢速度为239英里/天，比去年创纪录的第四季度提高9%，创下有史以来最好的季度记录。
这一结果得益于创纪录的季度终端停留时间19.8小时、列车速度提高以及持续的流程和技术改进以减少每日车厢触碰。这是真正出色的工作，因为我们进一步增强了运营更安全铁路的势头，并为未来增长创造了 capacity。我们的服务产品超过了我们向客户承诺的水平，第四季度联运和零担货物服务表现均有所改善，达到100%。提醒一下，服务表现指数将以我们最好的月度表现为基准，因为我们继续提高成功的标准。我们将保持灵活性并维持资源缓冲，使我们能够快速响应需求。
现在让我们在第14张幻灯片上回顾我们的关键效率指标。第四季度机车 productivity 与2024年相比提高4%。此外，我们2025年全年结果创下记录，表明团队专注于进一步减少机车停留时间以最大限度地提高资产效率。 workforce productivity 提高3%，连续第六个季度创下季度记录。我们在提高工作安全性的同时，继续增强和自动化我们的运营。本季度列车长度与2024年相比提高3%，在与疲软的国际联运货物相关的结构逆风下取得了强劲的结果，联运货物同比下降约30%。总体而言，2025年是列车长度有史以来最好的一年，平均接近9,700英尺，因为我们调整了运输计划以适应业务，并利用有针对性的投资来产生干线 capacity。
有了这些，让我们在第15张幻灯片上回顾我们2026年的资本展望。我们的资本计划是通过有纪律的多年战略制定的，以加强我们的基础设施并产生强劲的回报。2026年，我们的目标资本支出约为33亿。正如我们之前所说，我们的第一笔资本将支持安全、可靠和高效的运营。我们优先考虑核心基础设施、现代化机车车队和收购货运车厢，以支持更换需求和未来增长。我们还投资于与我们的增长计划一致的有针对性的 capacity 项目。这些投资使我们能够抓住额外的运量机会，并在整个网络推动有意义的 productivity 改进。
一些例子包括在太平洋西北地区和西南日落路线沿线继续我们的 siding 建设和扩展项目。我们还在休斯顿及墨西哥湾沿岸地区的零担货物网络进行终端投资。在联运方面，我们计划在Inland Empire和凤凰城进行额外投资，以增加这些市场的 capacity 并支持增长。我们的重点是在正确的时间将正确的资源放在正确的地方，以便我们能够与客户一起成长，并继续在整个网络推动效率。在我把发言权交给Jennifer之前，我想表达我对UP团队的感谢，以及他们对安全和服务的坚定关注，通过在铁路运营的基本原理上保持纪律性。
我们预计我们的团队将在2026年及以后继续保持这种势头。因此，我将把发言权交回给Jennifer，以回顾我们今年的初步财务展望。
谢谢Eric，转到第17张幻灯片，在我给出我们对2026年的看法之前，让我总结一下我们在2025年取得的成就。我们今天报告的强劲结果与我们去年1月制定的目标一致。然而，实现结果的路径实际上大不相同。我强调这一点很简单：我们正在执行我们的安全、服务和运营卓越战略，从而实现高水平的增长。这种执行水平使我们作为公司更加灵活，使我们能够在竞争激烈的货运运输市场中获胜，并利用现货市场机会。
无论是高于预期的煤炭需求、国内联运业务，还是 opportunistic 的房地产销售。整个联合太平洋团队都在共同追求卓越，这正在产生一流的行业回报。当我们将这种心态应用于2026年时，我们目前的计划并未预期经济会显著回升。然而，我们对我们的运营能力充满信心，因为我们的网络运行得比以往任何时候都好。我们的服务产品为客户创造价值，我们致力于通过业务发展努力超越市场。还需要注意的是，自从我们在2024年9月制定三年目标以来，情况发生了一些变化，特别是标普全球对2026年关键领域的经济预测，如工业生产、住房开工和汽车销售已经恶化。
此外，铁路通胀再次上升。我们预计2026年通胀略高于4%。我们实现价格美元超过通胀美元的承诺没有改变，但2026年价格可能不会成为我们利润率改善的驱动因素，当然在2024年9月我们没有预料到合并成本和暂停股票回购的影响。尽管背景不同，我们仍然致力于到2027年实现高个位数到低两位数的每股收益增长的三年目标。具体到2026年，我们的收益展望在中个位数范围内，因为我们继续面临运量和成本逆风。
正如2025年所证明的那样，未来一年可能会有一些起伏，但我相信我们能够适应并推动财务增长。我们计划2026年资本改进支出33亿，我们将继续通过持续的年度股息增长为股东创造价值。重要的是，我们完全期望与2025年相比改善我们的运营比率，并在运营比率和投资资本回报率方面保持行业领先地位。团队在2025年的成就证明了我们伟大特许经营的能力，我们期待在2026年作为独立公司以及2027年与诺福克南方合并时取得进一步改善。
现在确实是联合太平洋的好时机，有了这些，我将把发言权交回给Jim进行总结。
谢谢Jennifer，现在转到第19张幻灯片，在我们开始回答问题之前，我想总结一下大家听到的内容。首先，Jennifer回顾了第四季度的财务数据。Lucarlos在本季度下降4%，原因是国际联运同比比较艰难。我们有强劲的核心定价增长，并继续在整个网络推动 productivity。Kenny概述了第四季度的运量，并阐述了对2026年的初步想法。我们专注于根据我们提供的价值进行定价，并在市场中竞争。很明显，过去两年多来我们的服务执行帮助我们赢得了客户。
我们在包括化学品和国内联运等多个领域看到了机会。为了利用我们多元化的特许经营进一步发展业务，Eric回顾了我们创纪录的安全、服务和运营成果。从安全角度来看，我们取得了强劲的改进，并期望以员工安全结束这一年，成为行业领导者。在服务方面，我们向客户展示了一致、可靠的服务是什么样的，以及它如何通过供应链创造价值。在运营卓越方面，我们不仅迎接了挑战，还在多个季度和全年创下了流动性、停留时间和 productivity 记录，团队已准备好在2026年推动进一步改进。
最后，Jennifer讨论了我们对来年的展望。与2025年类似，我们专注于加强安全表现、赢得新业务和控制成本，所有这些都是为了产生更好的财务业绩。我们多元化的特许经营每天都给我们带来挑战和机遇，我们的工作是最大限度地发挥潜力，因为我们继续成功执行我们的战略。我们将继续成为行业领导者，不断提高标准，为股东创造价值。在我们开始提问之前，我想就合并发表几点评论。2026年我们团队的首要任务是继续改进并运营一条出色的铁路。
我喜欢我们现在的位置，我喜欢我们的计划，我喜欢我们提高 productivity 的方式，我们能够根据业务所在位置以及投入成本的影响进行调整。第二项任务是通过监管程序与诺福克南方合并。老实说，我自己和我们都感到失望的是，在提供了近7000页资料并与他们合作，听取他们是否需要更多信息后，STB确定我们需要提供更多信息。但在之前最终获得批准的收购中，我们也看到过这个程序步骤。让我们明确一点，这并不反映我们合并后的铁路将为美国和客户提供的价值。
我们有信心证明我们的合并增强了竞争，符合公众利益。我们合并后的铁路将更快地运输货物，同时在几个大城市将数百万辆卡车从拥堵的高速公路上移走，客户将受益于更快、更可靠的服务，开拓新市场。STB的要求集中在三个需要澄清的领域。我们的回应需要几周时间准备，然后我们将尽快重新提交申请。我们认为这是一个短期问题，预计时间线不会有重大变化，因为我们仍计划在2027年上半年完成合并。
我们正在遵循流程，并尽我们的一份力量以透明度和速度向前推进。我们正在以最高水平交付，所以从根本上说，我喜欢我们的位置，并致力于通过推动安全、服务和运营改进来支持增长，同时我们努力与诺福克南方合并。有了这些，Rob，如果有的话，我们准备好回答问题了。
谢谢Vena先生。我们现在将进行问答环节。如果您现在想提问，请按电话键盘上的*1，确认音表示您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中移除您的问题，可以按*2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要在按*键之前拿起听筒。由于有许多分析师参加今天的电话会议，为了容纳尽可能多的参会者，我们将限制每个人一个问题。
谢谢。我们的第一个问题来自Evercore isi的Jonathan Chappell。请提问。
早上好，Jim。我今天想让你休息一下，先问Jennifer。Jennifer，我知道有很多。
继续。
我知道有很多变动的部分，而且你知道。你在25年的结果与12个月前的预期不同。但请帮助我们理解一下。你说价格可能不会成为26年利润率改善的驱动因素，考虑到你提到的4%的员工薪酬通胀。你不期望宏观经济复苏。那么你如何在26年实现运营比率改善？这是 workforce productivity 的函数吗？如果根据你今天看到的情况以及Kenny阐述的宏观观点，有没有办法说明其幅度，那将很有帮助。
是的。感谢你的问题，Jonathan。所以你听得没错，就我们今天的预期而言，至少从价格角度来看，虽然我们绝对相信我们将并计划在2026年改善运营比率，但我们认为价格不会提供帮助。当然，这是一个早期看法，实际上是由几个因素造成的。我们在2025年确实受益于天然气价格和强劲的煤炭定价。虽然这种情况可能会持续，但我们不会在2026年将其视为顺风。
然后国内联运市场仍然相当疲软。这两个因素确实反映在定价评论中。在 productivity 方面，Eric和他的团队在2025年在推动 productivity 和效率方面做得非常出色，我们在2026年还有更多的空间。这肯定会支持我们在2026年改善利润率。最后一点是业务结构。你知道，2026年的业务结构应该比2025年更有利。
现在，我们在25年有点偏离。我原以为2025年的结构会更好，但最终并非如此。但你仍然看到我们的利润率有所改善。所以我认为我们现在的运营和执行方式是一个巨大的优势。我们正在运输所有可用的车厢，我预计我们将在2026年继续这样做。这就是我们的看法。
谢谢。
我们的下一个问题来自高盛的Jordan Alger。请提问。
嘿，早上好。我是Andre代表Jordan提问。感谢回答我们的问题。早上好。Jim，我只是好奇你能否更深入地谈谈预期合并带来的20亿目标净收入增长。我认为约42亿的增加运量收益被处理该运量的22亿成本所抵消。问题是，基于你的规划假设，40亿的总运量数字的可变性有多大？然后你能否更多地讨论你如何预测处理新运量的相关成本，总的来说，我认为这意味着潜在新运量的EBITDA利润率相当健康。
感谢你的问题。所以如果我理解正确的话，你是问我们在提交合并申请时谈到了增长和车厢增长数量，你想知道这是否保守，或者市场在哪里，以及你还想了解我们将如何处理这些业务。所以让我们分成两部分。你知道，在我们决定与诺福克南方合并之前，我们当然有专家进行了分析。我们自己分析了现有的运量，包括长途联运，由于需要从一家铁路公司转移到另一家，目前我们在中等长度联运业务中的比例较低，而这种转移使得市场无法打开和渗透。
所以我们非常有信心，我们在申请中提出的200万是存在的。事实上，我们一直都是。就像我们之前谈论价格一样。我们是保守的。如果有人认为我们会让Kenny在内部保守，那是做梦。而且你不了解我。好的。所以这件事也是一样。我们非常有信心。然后我们让专家分析市场，他们在这个时候写下了他们的最佳猜测或估计。任何时候你增加业务，你都可以把它加到你现有的列车上，你需要做的就是。
所以这总是比运行运量下降的业务要高效得多，因为在运量下降的情况下，你必须想办法调整你的网络。所以底线是，我非常有信心业务是存在的。现在，有人谈论这个业务是200万，天哪，那是多少？好吧，你知道，如果你计算一下，大约是38,000节车厢。你必须记住我们计算联运的方式，所以你可以把其中一些分成两半因为一节车厢至少有两个集装箱。
对我们来说，我们装满我们的列车。此外，我们不运行10,000英尺的列车。我们运行的联运列车长度如Jim提到的，大约在14,000到18,000英尺之间。我们每天都这样做。我们已经这样做了好几年了。所以我们需要增加的额外列车数量对网络的影响很小。所以我非常有信心，当合并完成时，由于我们为客户提供的增强产品，以及从全国一端到另一端的端到端铁路本身的增强，我们将能够提供无缝、更快的服务。
我们将为客户提供更快、更可靠的服务，更不用说在分水岭地区。所以Eric，你能不能再多谈谈网络将如何处理我们将要带来的这些业务，希望超过200万。
是的，让我们从你开始的地方继续。所以我们谈论的是合并后实体运营库存增加6%。我想让每个人都清楚这6%。所以有三件事要做。第一，依靠我们已经拥有的 capacity 缓冲。我们一直在内部和外部谈论，我们为机车和车厢保留资源缓冲，但我们也为终端 capacity 和干线 capacity 这样做。我们不会将终端运行到100% capacity。见鬼，当我们达到约80%时，我们已经在进行投资了。
第二，当你查看申请时，基准年是2023年。所以我们在23、24和25年进行了 capacity 投资，诺福克南方也独立进行了 capacity 投资。这些都是我们可以利用的顺风。然后Jim提到了最后一点。老实说，我完全同意Jim的观点。我不记得是哪家铁路公司说过10,000英尺，我很难理解，因为在联合太平洋，我们不运行10,000英尺的列车。我们投资于我们的人员和技术，使我们能够安全可靠地运营Jim提到的长度的列车。
所以我非常有信心。我们正在进行整合过程，这将是两条铁路最彻底的规划和执行整合。
听着，抱歉回答这么长。我们会尽量简短，以免时间太长。但这是个好问题，非常感谢。
感谢你的详细说明。
谢谢。
下一个问题来自美国银行的Ken Hexter。请提问。
早上好，Ken。
嘿，早上好Jim和团队。运营方面做得很好。我只是一个快速的问题来澄清，你的中个位数增长的基准是1198的报告数字还是正常化的数字？我只是收到很多关于这个的问题。然后在合并前，你现在计划到2027年实现低双位数增长。也许你可以谈谈2027年展望的增长情况，以及考虑到资本支出从38亿降至33亿。为什么减少，什么被削减了？谢谢。
Ken，一个问题你提到了很多点。让我看看我能不能都回答。所以我们的中个位数指引是基于1198的报告每股收益，同比增长8%。你最后还问到了资本支出的问题。你知道，我们的资本支出规模是相对于网络需求的，Jim之前也谈到过这一点。资本支出不只是一个时间点，不是单一年度。这些是多年的投资。Eric提到了我们在休斯顿及周边地区的一些投资，总投资超过3亿。
但这将是多年的。所以我们在展望未来。我们正在考虑我们未来的需求，我们对33亿感到非常满意。你中间的问题是什么？对不起，我错过了。
中间部分是关于到2027年低双位数增长的增长路径。
哦，增长路径，是的。
今年保守。
我的意思是，你是对的。从数学上讲，这确实给2027年带来了很大压力。再说一次，我们现在是1月27日。很难确切知道会发生什么。经济指标看起来不太好。但如果情况不同，我们有能力，我们有资源，我们将利用这一点。当然。市场现在没有告诉我们这是可能的。但市场往往是错误的，展望2027年，我们再次运行良好，我们对指引感到非常满意，尽管这确实意味着如果我们2026年的中个位数指引正确，那么2027年对我们来说将有很大的提升。
而且我们停止了40到50亿的股票回购。对吧。或者今年45亿。所以正如Jennifer所说，我们要确保我们有现金，Ken，你现在应该了解我，也应该了解这个团队。我们宁愿在展望时稍微保守一点，确保我们超额完成我们的目标。这一直是我们的挑战。所以Ken，好问题。非常感谢。
感谢你的时间。谢谢，Jim。谢谢，Jim。
下一个问题来自Bernstein的David Vernon，请提问。
早上好，Dave。
嘿，Jim，早上好。一个更宏观的问题关于一些准入问题。显然，监管机构出台了可能改变转换规则的决定。我不会称之为互惠的，因为只有双方参与才是互惠的。但想想转换监管偏离了Mid Tech paper先例。这如何改变你对业务的看法，或者你预计这会产生什么影响，无论合并是否成功。如果我们认为让托运人更容易申请转换，这将如何改变UP的业务？投资者对此有很多问题，我很想听听你的想法。
谢谢。
是的，听着，我认为这是一个及时的问题，David。我很感激。任何在过去听我说过话的人，天哪，我十年前在CN，所以12、13年前就在电话会议上了。我一直很一致，从未改变。我支持竞争，这就是我喜欢这次合并的原因。它将使每个人更具竞争力，并为我们的客户带来更好的结果。但在这个问题上，我不怕竞争。我认为客户总体上应该有选择权。细节决定成败，好吧，他们提出的内容我们必须仔细研究。
但我非常支持，如果你不能为你的客户提供服务，那么客户应该有选择权，我对此没有意见。现在，这需要适用于整个行业，而不仅仅是联合太平洋。我很乐意与美国西部那些没有得到我们提供的服务水平的客户竞争，当我们在东部或与加拿大铁路公司合并时，他们南北运行，好吧，穿过爱荷华州，我们很乐意与他们竞争。我们不介意开放我们的一些客户，或者所有客户，只要每个人都这样做。
这就是我的立场。细节决定成败，让我们确保无论发生什么都能改善客户体验。最糟糕的事情是建立一个复杂的系统。没有人理解客户如何获胜。如果你增加接触点并使其复杂化，那么客户实际上会看到恶化。他们将不得不携带更多库存和更多资产来尝试通过它。所以只要，你知道，我们保护我们为客户提供服务所做的投资。
你知道，仅在Inglewood，数亿美元来建立缓冲，以便我们能够尽快恢复。所以我支持它。我喜欢它。让我们完成细节。在任何人提出任何意见之前，我已经告诉了监管机构，在最后一次之前，我会支持。我不认为每个人都意见一致，但如果他们意见一致，那么这应该是一个容易解决的问题。我已经准备好了，联合太平洋也准备好挑战自己。
当你有更多竞争时，优秀的人会脱颖而出。所以David，希望我能帮你回答这个问题，你清楚我们的立场。
你绝对做到了。也许作为一个快速的后续问题，你有重新提交申请的日期吗？我不确定文件是否已经提交，但我认为FCB要求你让他们知道何时重新提交。
好的。你知道，今天早上我一直在兴奋地看着铁路恢复。然后你问我这样的问题。我告诉你，我们有专家在研究，试图让所有这些专家给我所有的细节。我们现在正在制定一个滑动时间表。我不喜欢这样。我希望明天就能提交，但他们正在努力工作，这个程序步骤在之前的收购中都见过，最终都获得了批准。让我们明确一点，这并不反映我们合并后的铁路将为美国和客户提供的价值。
我们有信心证明我们的合并增强了竞争，符合公众利益。我们合并后的铁路将更快地运输货物，同时在几个大城市将数百万辆卡车从拥堵的高速公路上移走，客户将受益于更快、更可靠的服务，开拓新市场。STB的要求集中在三个需要澄清的领域。我们的回应需要几周时间准备，然后我们将尽快重新提交申请。我们认为这是一个短期问题，预计时间线不会有重大变化，因为我们仍计划在2027年上半年完成合并。
我们正在遵循流程，并尽我们的一份力量以透明度和速度向前推进。我们正在以最高水平交付，所以从根本上说，我喜欢我们的位置，并致力于通过推动安全、服务和运营改进来支持增长，同时我们努力与诺福克南方合并。有了这些，Rob，如果有的话，我们准备好回答问题了。
谢谢Vena先生。我们现在将进行问答环节。如果您现在想提问，请按电话键盘上的*1，确认音表示您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中移除您的问题，可以按*2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要在按*键之前拿起听筒。由于有许多分析师参加今天的电话会议，为了容纳尽可能多的参会者，我们将限制每个人一个问题。
谢谢。我们的第一个问题来自Evercore isi的Jonathan Chappell。请提问。
早上好，Jim。我今天想让你休息一下，先问Jennifer。Jennifer，我知道有很多。
继续。
我知道有很多变动的部分，而且你知道。你在25年的结果与12个月前的预期不同。但请帮助我们理解一下。你说价格可能不会成为26年利润率改善的驱动因素，考虑到你提到的4%的员工薪酬通胀。你不期望宏观经济复苏。那么你如何在26年实现运营比率改善？这是 workforce productivity 的函数吗？如果根据你今天看到的情况以及Kenny阐述的宏观观点，有没有办法说明其幅度，那将很有帮助。
是的。感谢你的问题，Jonathan。所以你听得没错，就我们今天的预期而言，至少从价格角度来看，虽然我们绝对相信我们将并计划在2026年改善运营比率，但我们认为价格不会提供帮助。当然，这是一个早期看法，实际上是由几个因素造成的。我们在2025年确实受益于天然气价格和强劲的煤炭定价。虽然这种情况可能会持续，但我们不会在2026年将其视为顺风。
然后国内联运市场仍然相当疲软。这两个因素确实反映在定价评论中。在 productivity 方面，Eric和他的团队在2025年在推动 productivity 和效率方面做得非常出色，我们在2026年还有更多的空间。这肯定会支持我们在2026年改善利润率。最后一点是业务结构。你知道，2026年的业务结构应该比2025年更有利。
现在，我们在25年有点偏离。我原以为2025年的结构会更好，但最终并非如此。但你仍然看到我们的利润率有所改善。所以我认为我们现在的运营和执行方式是一个巨大的优势。我们正在运输所有可用的车厢，我预计我们将在2026年继续这样做。这就是我们的看法。
谢谢。
我们的下一个问题来自高盛的Jordan Alger。请提问。
嘿，早上好。我是Andre代表Jordan提问。感谢回答我们的问题。早上好。Jim，我只是好奇你能否更深入地谈谈预期合并带来的20亿目标净收入增长。我认为约42亿的增加运量收益被处理该运量的22亿成本所抵消。问题是，基于你的规划假设，40亿的总运量数字的可变性有多大？然后你能否更多地讨论你如何预测处理新运量的相关成本，总的来说，我认为这意味着潜在新运量的EBITDA利润率相当健康。
感谢你的问题。所以如果我理解正确的话，你是问我们在提交合并申请时谈到了增长和车厢增长数量，你想知道这是否保守，或者市场在哪里，以及你还想了解我们将如何处理这些业务。所以让我们分成两部分。你知道，在我们决定与诺福克南方合并之前，我们当然有专家进行了分析。我们自己分析了现有的运量，包括长途联运，由于需要从一家铁路公司转移到另一家，目前我们在中等长度联运业务中的比例较低，而这种转移使得市场无法打开和渗透。
所以我们非常有信心，我们在申请中提出的200万是存在的。事实上，我们一直都是。就像我们之前谈论价格一样。我们是保守的。如果有人认为我们会让Kenny在内部保守，那是做梦。而且你不了解我。好的。所以这件事也是一样。我们非常有信心。然后我们让专家分析市场，他们在这个时候写下了他们的最佳猜测或估计。任何时候你增加业务，你都可以把它加到你现有的列车上，你需要做的就是。
所以这总是比运行运量下降的业务要高效得多，因为在运量下降的情况下，你必须想办法调整你的网络。所以底线是，我非常有信心业务是存在的。现在，有人谈论这个业务是200万，天哪，那是多少？好吧，你知道，如果你计算一下，大约是38,000节车厢。你必须记住我们计算联运的方式，所以你可以把其中一些分成两半因为一节车厢至少有两个集装箱。
对我们来说，我们装满我们的列车。此外，我们不运行10,000英尺的列车。我们运行的联运列车长度如Jim提到的，大约在14,000到18,000英尺之间。我们每天都这样做。我们已经这样做了好几年了。所以我们需要增加的额外列车数量对网络的影响很小。所以我非常有信心，当合并完成时，由于我们为客户提供的增强产品，以及从全国一端到另一端的端到端铁路本身的增强，我们将能够提供无缝、更快的服务。
我们将为客户提供更快、更可靠的服务，更不用说在分水岭地区。所以Eric，你能不能再多谈谈网络将如何处理我们将要带来的这些业务，希望超过200万。
是的，让我们从你开始的地方继续。所以我们谈论的是合并后实体运营库存增加6%。我想让每个人都清楚这6%。所以有三件事要做。第一，依靠我们已经拥有的 capacity 缓冲。我们一直在内部和外部谈论，我们为机车和车厢保留资源缓冲，但我们也为终端 capacity 和干线 capacity 这样做。我们不会将终端运行到100% capacity。见鬼，当我们达到约80%时，我们已经在进行投资了。
第二，当你查看申请时，基准年是2023年。所以我们在23、24和25年进行了 capacity 投资，诺福克南方也独立进行了 capacity 投资。这些都是我们可以利用的顺风。然后Jim提到了最后一点。老实说，我完全同意Jim的观点。我不记得是哪家铁路公司说过10,000英尺，我很难理解，因为在联合太平洋，我们不运行10,000英尺的列车。我们投资于我们的人员和技术，使我们能够安全可靠地运营Jim提到的长度的列车。
所以我非常有信心。我们正在进行整合过程，这将是两条铁路最彻底的规划和执行整合。
听着，抱歉回答这么长。我们会尽量简短，以免时间太长。但这是个好问题，非常感谢。
感谢你的详细说明。
谢谢。
下一个问题来自美国银行的Ken Hexter。请提问。
早上好，Ken。
嘿，早上好Jim和团队。运营方面做得很好。我只是一个快速的问题来澄清，你的中个位数增长的基准是1198的报告数字还是正常化的数字？我只是收到很多关于这个的问题。然后在合并前，你现在计划到2027年实现低双位数增长。也许你可以谈谈2027年展望的增长情况，以及考虑到资本支出从38亿降至33亿。为什么减少，什么被削减了？谢谢。
Ken，一个问题你提到了很多点。让我看看我能不能都回答。所以我们的中个位数指引是基于1198的报告每股收益，同比增长8%。你最后还问到了资本支出的问题。你知道，我们的资本支出规模是相对于网络需求的，Jim之前也谈到过这一点。资本支出不只是一个时间点，不是单一年度。这些是多年的投资。Eric提到了我们在休斯顿及周边地区的一些投资，总投资超过3亿。
但这将是多年的。所以我们在展望未来。我们正在考虑我们未来的需求，我们对33亿感到非常满意。你中间的问题是什么？对不起，我错过了。
中间部分是关于到2027年低双位数增长的增长路径。
哦，增长路径，是的。
今年保守。
我的意思是，你是对的。从数学上讲，这确实给2027年带来了很大压力。再说一次，我们现在是1月27日。很难确切知道会发生什么。经济指标看起来不太好。但如果情况不同，我们有能力，我们有资源，我们将利用这一点。当然。市场现在没有告诉我们这是可能的。但市场往往是错误的，展望2027年，我们再次运行良好，我们对指引感到非常满意，尽管这确实意味着如果我们2026年的中个位数指引正确，那么2027年对我们来说将有很大的提升。
而且我们停止了40到50亿的股票回购。对吧。或者今年45亿。所以正如Jennifer所说，我们要确保我们有现金，Ken，你现在应该了解我，也应该了解这个团队。我们宁愿在展望时稍微保守一点，确保我们超额完成我们的目标。这一直是我们的挑战。所以Ken，好问题。非常感谢。
感谢你的时间。谢谢，Jim。谢谢，Jim。
下一个问题来自Bernstein的David Vernon，请提问。
早上好，Dave。
嘿，Jim，早上好。一个更宏观的问题关于一些准入问题。显然，监管机构出台了可能改变转换规则的决定。我不会称之为互惠的，因为只有双方参与才是互惠的。但想想转换监管偏离了Mid Tech paper先例。这如何改变你对业务的看法，或者你预计这会产生什么影响，无论合并是否成功。如果我们认为让托运人更容易申请转换，这将如何改变UP的业务？投资者对此有很多问题，我很想听听你的想法。
谢谢。
是的，听着，我认为这是一个及时的问题，David。我很感激。任何在过去听我说过话的人，天哪，我十年前在CN，所以12、13年前就在电话会议上了。我一直很一致，从未改变。我支持竞争，这就是我喜欢这次合并的原因。它将使每个人更具竞争力，并为我们的客户带来更好的结果。但在这个问题上，我不怕竞争。我认为客户总体上应该有选择权。细节决定成败，好吧，他们提出的内容我们必须仔细研究。
但我非常支持，如果你不能为你的客户提供服务，那么客户应该有选择权，我对此没有意见。现在，这需要适用于整个行业，而不仅仅是联合太平洋。我很乐意与美国西部那些没有得到我们提供的服务水平的客户竞争，当我们在东部或与加拿大铁路公司合并时，他们南北运行，好吧，穿过爱荷华州，我们很乐意与他们竞争。我们不介意开放我们的一些客户，或者所有客户，只要每个人都这样做。
这就是我的立场。细节决定成败，让我们确保无论发生什么都能改善客户体验。最糟糕的事情是建立一个复杂的系统。没有人理解客户如何获胜。如果你增加接触点并使其复杂化，那么客户实际上会看到恶化。他们将不得不携带更多库存和更多资产来尝试通过它。所以只要，你知道，我们保护我们为客户提供服务所做的投资。
你知道，仅在Inglewood，数亿美元来建立缓冲，以便我们能够尽快恢复。所以我支持它。我喜欢它。让我们完成细节。在任何人提出任何意见之前，我已经告诉了监管机构，在最后一次之前，我会支持。我不认为每个人都意见一致，但如果他们意见一致，那么这应该是一个容易解决的问题。我已经准备好了，联合太平洋也准备好挑战自己。
当你有更多竞争时，优秀的人会脱颖而出。所以David，希望我能帮你回答这个问题，你清楚我们的立场。
你绝对做到了。也许作为一个快速的后续问题，你有重新提交申请的日期吗？我不确定文件是否已经提交，但我认为FCB要求你让他们知道何时重新提交。
好的。你知道，今天早上我一直在兴奋地看着铁路恢复。然后你问我这样的问题。我告诉你，我们有专家在研究，试图让所有这些专家给我所有的细节。我们现在正在制定一个滑动时间表。我不喜欢这样。我希望明天就能提交，但他们正在努力工作，这个程序步骤在之前的收购中都见过，最终都获得了批准。让我们明确一点，这并不反映我们合并后的铁路将为美国和客户提供的价值。
我们有信心证明我们的合并增强了竞争，符合公众利益。我们合并后的铁路将更快地运输货物，同时在几个大城市将数百万辆卡车从拥堵的高速公路上移走，客户将受益于更快、更可靠的服务，开拓新市场。STB的要求集中在三个需要澄清的领域。我们的回应需要几周时间准备，然后我们将尽快重新提交申请。我们认为这是一个短期问题，预计时间线不会有重大变化，因为我们仍计划在2027年上半年完成合并。
我们正在遵循流程，并尽我们的一份力量以透明度和速度向前推进。我们正在以最高水平交付，所以从根本上说，我喜欢我们的位置，并致力于通过推动安全、服务和运营改进来支持增长，同时我们努力与诺福克南方合并。有了这些，Rob，如果有的话，我们准备好回答问题了。
谢谢Vena先生。我们现在将进行问答环节。如果您现在想提问，请按电话键盘上的*1，确认音表示您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中移除您的问题，可以按*2。对于使用扬声器设备的参会者，可能需要在按*键之前拿起听筒。由于有许多分析师参加今天的电话会议，为了容纳尽可能多的参会者，我们将限制每个人一个问题。
谢谢。我们的第一个问题来自Evercore isi的Jonathan Chappell。请提问。