Brett Feldman
John Stankey（美国电话电报公司董事会主席兼首席执行官，董事会主席兼首席执行官）
Pascal Desroches（高级执行副总裁、首席财务官。）
John Hudlig（瑞银集团）
Benjamin Swinburne
Peter Supino（Wolf Research）
Michael Rollins（花旗集团）
Sebastiano Petty（摩根大通证券有限责任公司）
Sam McHugh（法国巴黎银行Exane）
早上好，欢迎参加@& t 2025年第四季度财报电话会议。本次会议中，所有参会者均处于仅收听模式。如果您在会议期间需要帮助，请按星号然后按0，操作员将离线为您提供帮助。演示结束后，会议将开放提问环节。如果您想提问，请按星号然后按1，您将进入提问队列。如果您已在提问队列中并希望撤回问题，可以按星号然后按2。提醒一下，本次会议正在录制。
现在，我想将电话会议交给我们的主持人Brett Feldman，他是财务主管兼投资者关系负责人。请开始。
谢谢大家，早上好。欢迎参加我们的第四季度电话会议。我是Brett Feldman，美国电话电报公司的财务主管兼投资者关系负责人。今天参加会议的还有我们的董事长兼首席执行官John Stanke，以及我们的首席财务官Pascal Desroche。在开始之前，我需要提醒大家注意我们的安全港声明。该声明指出，我们今天的一些评论可能具有前瞻性。因此，这些评论受到美国电话电报公司美国证券交易委员会文件中描述的风险和不确定性的影响。实际结果可能存在重大差异。更多信息以及我们的收益材料可在投资者关系网站上获取。接下来，我将把时间交给John Stanke。
John，谢谢Brett，祝大家新年快乐。感谢大家今天参加我们的会议。正如大家在我们的收益材料中所看到的，我们有很多内容要介绍，所以我将快速总结一下我们业绩中的几个亮点，然后大部分时间将讨论我们的投资和差异化定位如何支持我们改善增长和实现显著资本回报的长期前景。之后，Pascal将提供更多关于我们第四季度业绩计划、下一季度部门报告的变化以及到2028年财务指引的关键驱动因素的详细信息。因此，我们准备的评论可能会比平时稍长一些，但我们会在分析师和投资者日留出额外时间来回答大家的问题。
2024年底，我们概述了成为美国最佳先进连接提供商的道路，我相信我们的团队在这一战略上执行得很好。2025年，在5G和光纤用户又一年稳健增长的推动下，我们实现或超过了所有合并全年财务指引。我们连续第五年实现了超过150万后付费手机净增用户，连续第八年实现了超过100万美国电话电报公司光纤净增用户。我们还加速了AT&T Internet Air的增长，净增用户达87.5万，较年初客户群增长了一倍以上。
这种运营势头的结果是十年来消费者宽带用户增长最好的一年。这种强劲增长是五年多来执行以可持续投资为导向的业务模式的结果，该模式专注于通过一个值得信赖的提供商为客户提供所有先进连接需求。2025年，我们在许多资本配置承诺方面也取得了进展。在今年上半年，我们实现了净债务与调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率在2.5倍左右的目标，并启动了股票回购计划。总体而言，我们通过股息和回购向股东返还了超过120亿美元，较2024年增长了50%以上。
我们改善的财务灵活性和对投资 thesis的信心也使我们能够进行机会主义战略投资，这些投资有利于我们的客户，并最终有利于我们的股东。这包括我们从EchoStar收购频谱许可和从Lumen收购光纤资产的协议，我们继续预计这两笔交易都将在今年年初完成。这些交易是关键的基石，将在未来几年显著扩大我们先进连接服务的总可寻址市场。我们在5G和光纤方面的投资，无论是有机增长还是通过收购，都使我们能够在2026年加速和扩大战略执行。
这包括在我们传统运营区域内光纤扩展的速度。我们继续预计，我们的年度光纤建设速度将从2025年的300万个新地点增加到今年年底的400万个的运行率。我们还预计，在收购Lumen的光纤资产以及包括Gigapower和我们从Lumen收购的光纤资产的建设能力之后，我们将加速在这些区域之外提供光纤互联网服务。我们预计到今年年底，我们的光纤服务将覆盖超过4000万个客户地点，高于2025年底的3200万个。
2026年以后，我们计划在本十年结束前每年将光纤覆盖范围扩大约500万个地点。我们预计这将推动我们向家庭和企业同时销售光纤和5G的机会以无与伦比的规模快速扩张。我们光纤部署的规模和速度使我们能够通过一致的执行和高度的资本效率实现这些目标。在过去两年的通胀环境中，我们每条光纤通道的平均部署成本每年增长约2%，我们预计未来三年也会出现类似趋势。
虽然我们的互联网战略仍将以光纤为先，但我们在无线网络现代化和频谱方面的投资极大地扩展了我们在没有光纤覆盖的地区向合适的客户提供基于固定无线的先进互联网服务的机会。如今，我们能够通过光纤或5G向全国超过9000万个客户地点提供先进的互联网服务。大家可以看到我们规模的优势以及先进家庭互联网连接增长的改善。在过去两个季度中，我们每个季度都新增了超过50万的美国电话电报公司光纤和Internet Air合并客户，与2024年下半年相比，净增用户增长了近30%。
我们的融合战略在结构上和市场上都是成功的举措。第四季度，我们再次看到美国电话电报公司光纤客户中同时使用我们无线服务的比例加速增长。我们的光纤融合率同比攀升200个基点，达到42%，这是我们开始跟踪这一指标以来的最快年度增长。这进一步证明，在我们有光纤的地方，我们通过光纤和5G获胜。这一成功对我们无线业务的影响是重大的。我们估计，在我们提供光纤的地区，我们的后付费手机用户份额比不提供光纤的地区高出10个百分点。
我们融合产品的力量在整个业务中都很明显。在我们提供融合服务的地区，我们在消费者和小型企业的无线和互联网连接方面的品牌喜爱度和净推荐值均排名第一，在中型企业和企业客户方面排名第一或第二。我们融合产品的评分不仅优于我们的独立服务，而且在大多数类别中都在提高。因此，我们的融合客户仍然是我们最有价值的客户——他们的流失率更低，倾向于选择更高的互联网速度，连接更多的无线线路，并且与我们合作的时间更长，这并不奇怪。
我们预计即将完成对Lumen光纤资产的收购，这是我们如何定位美国电话电报公司以显著提高家庭互联网和无线业务份额的一个关键例子。我们正在收购一个客户渗透率仅为25%的光纤网络，远低于美国电话电报公司40%的光纤渗透率。我们估计，这些客户中只有不到20%同时订阅了我们的无线服务。这不到我们在当前光纤覆盖范围内实现的融合率的一半。我们在Lumen地区已经拥有广泛的无线分销网络，很快我们将拥有必要的网络资产和部署能力，为客户提供家庭和移动连接的更好选择。
当我们完成光纤地点的工作时，我们相信我们能够以比任何竞争对手更低的边际成本结构为该客户提供互联网接入，并具有行业领先的产品性能。我们认为这是一种结构性优势，使我们能够灵活地定价和定位我们的光纤服务，以覆盖服务不足的类别和地区的客户，并最终实现更高的渗透率。这包括目前由容量较低、边际成本较高的网络服务的注重价值的消费者。我们有能力在不断扩大的客户机会面前提供合适的产品，这使美国电话电报公司能够在性能和价值上竞争，而不是通过不经济的设备产品领先。
随着我们加速光纤可用性的扩展，我们期望通过提供产品和营销策略进入市场，通过推动更深的光纤渗透率和高价值融合客户关系的增长来获得有吸引力的回报。我们还在朝着到2029年底在大部分覆盖范围内停止传统服务的目标取得进展。我们在85%的有线中心停止了所有目标传统铜基服务的销售。美国联邦通信委员会（FCC）已批准我们的申请，到2026年底在超过30%的有线中心停止铜基服务。
我们感谢FCC和Carr主席对通信基础设施现代化重要性的持续认可，并致力于在每一步都支持我们的客户。我们网络和支持基础设施的转型也在推动我们成本结构的转型，因为我们受益于开放技术，简化业务流程，并提供更好的客户体验。去年，我们实现了超过10亿美元的成本节约，我们计划通过利用人工智能、将更多客户交易转移到数字平台以及随着客户群的增长实现更大的运营杠杆，在全公司加速效率提升。
多年来，我们一直在行业顶端进行投资，基于我们到2028年提供的资本投资展望，我们预计这种情况将继续下去。该展望预计，我们的主要资本项目将在2030年底或不久后基本完成。随着这些投资的完成，我们预计资本密集度将从收入的百分之十几以上下降到百分之十几左右，从而推动更高的持久长期现金流。但我们的股东将更早看到好处。我们相信，我们持续投资的性质和对我刚才概述的优先事项的执行，使我们能够现在就推动改善增长。
这正是我们未来三年长期前景所反映的。我们预计将推动调整后EBITDA的加速增长、两位数的调整后每股收益（EPS）增长和强劲的自由现金流。我们还预计在未来三年内通过有吸引力的股息和一致的股票回购速度向股东返还450亿以上美元。这占我们市值的近30%，占我们预期自由现金流的75%以上。随着时间的推移，我们预计改善的增长、下降的资本密集度和更高的自由现金流将为我们提供更大的灵活性，以支持增强的股东回报。
在过去五年中，我们已经将业务运营方式演变为以投资为导向、以客户为中心，并专注于成为美国最好的先进连接公司。这改变了我们谈论公司的方式，我认为这反映了我们如何看待行业资产重新排序以与我们的成功竞争。因此，从第一季度业绩开始，我们计划采用新的部门报告，以符合这一现实——即我们公司在本十年结束前的持续转型。Pascal将在片刻之后向大家详细介绍我们计划的新部门报告和长期指引。
从高层次来看，我们将开始报告国内无线和基于光纤的业务（我们称之为先进连接）的增长，与传统业务的业绩分开。通过将先进连接业务的业绩与我们不断下降的传统部门分开，我们相信投资者将更清楚地了解我们在5G和光纤增长投资上产生的回报。我想以重申我上个季度提出的观点结束，即现在是我们行业的大好时机。在我的职业生涯中，我从未见过联邦政策如此支持基于市场的先进网络投资。
这种受欢迎的政策立场是在人工智能革命的前端采取的，我们预计这将增加对密集光纤网络以及家庭、企业和设备内外更对称连接的需求。我们在竞争激烈的市场中运营。这不是新的，成功的关键也不是新的，那就是大规模投资一流技术，为客户提供他们可以信赖的连接，并具有良好的价值。这是一个成功的举措，通过良好的执行，我相信到本十年结束时，我们将在先进连接、服务收入和调整后EBITDA方面引领行业。
接下来，我将把时间交给Pascal。
Pascal，谢谢John。我们今年有一个强劲的收尾，并实现或超过了2025年的所有财务指引。在我看来，我们第四季度业绩的关键收获之一是，它表明即使在竞争激烈的运营环境中，我们仍在继续推动盈利增长。第四季度，我们实现了超过4%的合并调整后EBITDA增长，同时调整后EBITDA利润率扩大了20个基点。这反映了我们通过5G光纤和固定无线服务收入的增长实现的利润率增长，这是由融合关系的增长推动的，同时在全公司范围内降低了成本。
我们还通过正确的产品赢得了正确的客户，我们相信我们以投资为导向的融合战略使我们能够在未来几年保持盈利增长。在我介绍我们的长期前景之前，我想强调一下我们第四季度和全年业绩中的几个项目。第四季度调整后EPS增长超过20%，达到0.52美元，全年增长近9%，达到2.12美元。这高于我们2025年调整后EPS在1.97美元至2.07美元区间高端的指引，上行主要由低于预期的有效税率和调整后EBITDA的稳健增长推动。
全年自由现金流为166亿美元，增长超过10亿美元，处于2025年指引的160亿至165亿美元区间的高端。这包括11亿美元的现金税（不包括DIRECTV），比预期区间的低端低约4亿美元。然而，这一现金税收益被加速计划养老金 funding的决定所抵消，金额大致相同，因此在本季度，较低的现金税和较高的养老金缴款对自由现金流的综合影响实际上是中性的。2025年，我们向员工养老金计划缴纳了11.5亿美元现金，预计今年还将缴纳3.5亿美元。
因此，我们仍有望在2026年底前，通过《One Big Beautiful Bill法案》条款中的15亿美元现金税节省为员工养老金计划提供资金。展望未来，我们预计到2028年，每年的现金税约为10亿至15亿美元。我们的现金税前景主要反映了对该立法预期节省的进一步评估。我们的目标是在未来三年内将这些节省用于为营运资本和增长计划提供资金。正如John所讨论的，我们计划从2026年第一季度业绩开始采用新的部门报告。
我们未来最大的部门将被称为先进连接，主要代表我们国内5G和光纤服务的业绩。2025年，经重述后，先进连接约占我们收入的90%和调整后EBITDA的95%以上，我们所有的有机和无机投资基本上都支持先进连接的增长。我们的传统部门代表通过铜基网络提供的国内服务的业绩。我们的目标是到2029年底停止大部分铜基服务，并正在管理我们的传统部门以实现这一目标。正如John所指出的，将我们的先进连接业绩与国内传统业务分开，应该为投资者评估我们在5G和光纤投资的回报提供更好的框架。
例如，在过去两年中，我们的合并调整后EBITDA每年增长超过3%，而先进连接的EBITDA增长更快，平均每年超过6%。过去两年，我们还扩大了该部门的EBITDA利润率，这凸显了我们如何在5G和光纤服务领域实现消费者和企业的盈利增长，即使在竞争活动增加的时期，同时对不断增长的光纤和固定无线覆盖进行重大投资。我们已在投资者关系网站上发布了根据我们计划的新部门重述过去三年业绩的材料。
我们还打算在过渡期内提供移动业务的业绩作为补充披露。现在让我们谈谈我们业务的发展方向。在我们的收益发布中，我们提供了到2028年的长期指引，预计在先进连接部门投资的推动下，合并财务业绩将有所改善。以下是我们期望如何在主要服务类别中实现这一增长。我们预计未来三年无线服务总收入每年增长2%至3%。这一前景的主要驱动力是消费者和企业客户关系的增长，因为我们继续通过在提供光纤和固定无线互联网服务的地区的融合来获得无线用户份额。
我们的前景假设后付费手机每用户平均收入（ARPU）趋势相对稳定，因为我们一致、有纪律的定价方法与在服务不足类别（如注重价值的客户）的增长以及融合客户关系的增长相平衡，这些客户享受的服务折扣通常随着时间的推移通过更低的流失率和购买额外服务而被抵消。我们还继续计划在新客户和现有客户有资格获得设备优惠的水平较高的运营环境中。虽然这对我们的服务定价没有影响，但当我们通过无线服务收入摊销部分设备优惠时，确实会影响ARPU的计算。
2025年，这对我们报告的后付费手机ARPU增长造成了约90个基点的阻力，我们的前景预计今年也会有类似的阻力。我们预计到2028年，先进家庭互联网服务收入将以每年20%以上的速度有机增长，这与过去两年这些收入的年度增长一致。这一前景的主要驱动力是客户关系的增长，因为我们扩大了美国电话电报公司光纤的覆盖范围和Internet Air的可用性。随着我们完成5G网络现代化并继续部署从EchoStar交易获得的频谱，我们的长期前景假设ARPU增长的贡献低于过去几年。
与我们在无线领域的做法类似，我们打算对家庭互联网定价保持一致的方法，同时在不同价格点的服务不足客户类别中取得增长。随着我们大幅扩大家庭互联网服务的可用性，我们的前景还考虑了随着融合客户群的增长，我们分配给互联网服务的融合折扣部分。我们继续预计将在第一季度完成对Lumen光纤资产的收购，这将增加约9亿美元的年化光纤收入，因此我们预计2026年先进家庭互联网收入的报告增长将超过30%。
我们的企业客户在其生命周期的不同阶段继续使用一系列固定连接服务。在过去几年中，我们的企业光纤和先进连接服务（包括固定无线）的增长被企业过渡性和其他服务（包括虚拟专用网络（VPN）等成熟产品类别）的下降所抵消。我们的前景预计，未来几年，来自企业客户的无线、光纤和固定无线服务收入将加速增长，并将超过过渡性和其他服务的预期持续下降。总体而言，我们预计先进连接部门内的企业服务总收入到2028年将以低个位数的复合年增长率增长。
我们还打算在整个业务中维持我们的成本转型计划。2025年，我们实现了超过10亿美元的成本节约，预计到2028年底将再实现40亿美元的年度成本节约。我们预计这些节约将由John earlier讨论的运营效率以及传统运营和支持成本的降低推动。我们的长期前景预计，在2028年之前，我们未完成的收购不会对EBITDA增长产生重大贡献，这也是我们预计这些投资将对调整后EPS产生增值的时间。综上所述，我们预计2026年合并调整后EBITDA增长在3%至4%之间，到2028年改善至5%或更高。
我们预计2026年调整后EPS在2.25美元至2.35美元之间，到2028年的三年复合年增长率为两位数。2026年，我们对调整后EPS的展望包括与Lumen和EchoStar交易相关的约0.05美元的摊薄以及22%左右的有效税率。我们还预计到2028年，折旧和摊销费用每年约为200亿美元，因为增长投资的增量折旧被已达到使用寿命的折旧资产的减少所抵消。2026年，我们预计自由现金流为180亿以上美元，主要反映调整后EBITDA的增长、养老金缴款的减少和法律和解的减少，但部分被更高的资本投资和现金利息所抵消。
我们预计2027年自由现金流增长10亿以上美元，2028年增长约20亿美元，主要由调整后EBITDA的增长推动。正如John所讨论的，我们计划今年加速和扩大战略执行，我们预计推动这一结果的一些前期投资将反映在我们的第一季度业绩中。这包括为准备整合和扩大我们同意从Lumen收购的零售业务而增加的支出，以及推动光纤部署速度加快的投资。我们还在弥补去年第一季度披露的约1亿美元的一次性收益。
因此，在今年第一季度，我们预计调整后EBITDA增长将低于全年预期的运行率，自由现金流在20亿至25亿美元之间。在回答大家的问题之前，我想介绍一下我们的资本配置和资本回报前景。2025年底，我们的净债务与调整后EBITDA比率为2.53倍，现金及现金等价物为182亿美元。第四季度，我们完成了175亿美元的定期贷款安排。基于我们强劲的资产负债表、利用该安排的能力以及2026年180亿以上美元自由现金流的前景，我们在计划今年年初完成对Lumen和EchoStar资产的收购时处于良好的流动性状况。
这些交易完成后，我们预计净债务与调整后EBITDA比率将立即上升至约3.2倍，然后在年底前降至约3倍。随着我们调整后EBITDA和自由现金流的增长，我们还预计将从共同投资收购的Lumen光纤资产的股权合作伙伴那里获得现金。我们继续预计，在这些收购完成后约三年内，我们的净杠杆率将回到2.5倍左右的目标水平，并且我们继续预计在保持一致的资本回报方法的同时能够实现去杠杆化目标。
2025年，我们向股东返还了超过120亿美元，其中包括超过80亿美元的股息和超过40亿美元的股票回购。正如我们在收益发布中概述的，我们预计在2026-2028年期间向股东返还44.5亿以上美元。根据这一资本回报计划，我们预计到2028年维持当前普通股股息和一致的股票回购速度，包括2026年约80亿美元的回购，我们的董事会已授权额外100亿美元的股票回购。在我们完成当前授权下的回购后，这意味着我们拥有必要的董事会批准，可以执行到大约明年年底的计划股票回购。
总结一下。我们在2025年执行得很好，我们有信心在未来三年内推动改善增长和强劲的资本回报。感谢大家收听我们的扩展演示，Brett。我们现在准备好进行问答环节。
谢谢，Pascal。操作员，我们准备好回答第一个问题了。
谢谢。我们现在开始问答环节。要提问，请按星号然后按1。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。要撤回问题，请按星号然后按2。此时，我们将暂停以整理提问名单。在整理期间，我想指出，我们的首席运营官Jeff McElfresh将加入我们的问答环节。谢谢，Rocco。谢谢。今天的第一个问题来自瑞银集团的John Hudlig。请提问。
好的。早上好，各位。如果可以的话，我有两个问题。首先是关于光纤融合率，42%，增长了200个基点。John，您预计这个水平随着时间的推移会达到多少？也许在本十年内。您是否预计渗透率的增长速度会从现在开始继续提高？然后，您认为在Lumen地区，您能否赶上并达到这些数字？第二个问题，消费者有线收入增长在本季度似乎放缓了。您能否谈谈这种放缓的一些驱动因素？我想，Pascal，您提到了这方面的一些折扣情况，以及您预计到26年这一情况将如何发展。
谢谢。早上好，John。首先，我确实预计融合率会继续提高。我想我们在去年12月的投资者电话会议或投资者会议上向大家分享过，我们现在有计划将融合率提高到50%，并且对此非常有信心。我预计它不会止步于此。大家已经多次听到我说，我认为我们正处于行业的结构性重组中。最终，这将是一个由融合提供商组成的行业，他们运营的资产允许为企业提供综合服务。
如果我回想一下历史，看看当市场上有其他引人注目的捆绑服务时的捆绑率，我们曾经历过80%的消费者进行捆绑的时期。当然，我预计从长远来看，可能会出现类似的情况。无论是75%、80%还是70%，我不知道它会稳定在哪个水平。但我们的预期是，随着时间的推移，融合率将继续稳步提高。
事实上，这就是我们正在应对的重组，即当非捆绑客户的流失率上升时，我们现在正在解决这个问题。最终，解决这个问题的方法是获得更多的综合客户，这给我们带来了更好的流失率。这种重组是我们在财务预测中所押注的。简单地说，如果我们今年年底光纤覆盖达到3200万，2025年底达到3200万，今年年底将达到4000万，只需计算一下。这就是我们基本上推动收入增长、份额增长以及控制服务收入和未来发展的方式，我称之为传统区域外的覆盖范围，现在我将Lumen纳入其中。
与GigaPower一样，我们传统上在业务案例预期中对这些覆盖范围内的表现更为保守。正如我之前向大家分享的，我们以这种方式启动了GigaPower建设，实际上我们看到自己在GigaPower的早期季度表现与我们在区域内的表现非常相似。我们在区域内的表现，以及我们是否能在三到四年的整个生命周期内保持这种动态还有待观察。但现在我非常乐观，我们看到的表现比我们可能假设的要好。
当我们进行传统的财务建模时，我们预计Lumen在最终渗透率方面会有所降低。但如果不是这样，我们实际上表现得与当前覆盖范围内的表现相当，那么在我们的业务案例、财务建模以及我们与大家分享的未来预测方面，这将是一个上行空间。这一点将在未来几年内显现。我相信团队已经证明他们在处理这些事情时能够非常灵活和有创造力。
我相信我们将在这些市场中学习一些新的东西和新的策略，使我们能够继续在消费者有线方面做得更好，你知道，我们过去一年在定价方面采取了合理的措施，并试图明确，正如我所说，在进行价格调整时寻找增加价值的机会，以便我们有效地管理客户群。这当然是我们看到同比增长略有放缓的原因之一。
这并不意味着我认为我们已经完成了价格机会的把握。我认为我们在竞争激烈的市场中非常谨慎和有策略，并且将继续如此。Pascal在他的评论中明确向大家表示，随着我们捆绑更多客户，我们在前端决定为客户提供一些更好的经济性。我们认为，随着时间的推移，这将通过更低的流失率得到有效体现。但是，当你这样做时，在向家庭添加第二种产品时，你往往会在前端减缓ARPU的一些增长。
再次，正如我在上个季度的电话会议中所说，这更多的是一个特点，而不是一个缺陷，我们对此非常谨慎。当你听到我们能够继续改善利润率结构，即使你看到一些ARPU动态有所软化，看，这是一个很好的组合，我会接受这一点。考虑到我们管理成本结构的机会，我认为我们可以继续以这种方式经营业务。
John，我想补充的另一件事是，当你考虑季度的节奏时，可能在11月进行了一些定价调整，这些调整没有产生完整的季度影响，但将在2026年产生全年影响。更重要的是，我们向大家提供了我们对先进家庭互联网增长的前瞻性指引。这是我们的光纤和固定无线产品的组合。我们预计这些产品将有机增长20%以上。这还不包括Lumen地区的积极影响，这应该会使其超过30%。
因此，我们对我们在这方面的表现感到非常满意，这完全符合我们的战略。
太好了。谢谢大家的详细说明。
谢谢。
我们将接受下一个问题。
好的。下一个问题来自摩根士丹利的Benjamin Swinburne。请提问。
谢谢。早上好。我有两个关于你们长期前景的问题。一是你们是否为有意义的频谱投资预留了任何能力。在当前FCC的领导下，未来几年可能会有几次拍卖。我知道你们显然即将完成Equistar交易，但关于额外频谱投资的任何范围或你们对此需求的看法将有所帮助。然后，我想提出一个更近期的类似问题。投资者越来越多地询问可折叠iPhone以及这可能对消费者需求和升级率意味着什么。
只是好奇AT&T对26年的指引是否包含了对这可能对业务和竞争环境产生何种影响的看法。谢谢大家。
是的，Ben，让我先开始，然后我可以让Jeff给你更多关于设备的细节。是的，我们为其他战略选择预留了能力。我对频谱的看法是，当我们进行EchoStar交易时，我曾表示，通过进行这笔交易，我认为这对我们来说是先发制人和机会主义的。这使我们能够在未来更加战略性和明智地行事。我仍然相信情况会是这样。我现在的观点是，行业正在排队，特定的频谱频段对行业中的特定参与者最有用。
我们应该看到未来的动态，不再是所有人同时冲向完全相同的频段的那种自助餐式抢购。我认为随着时间的推移，这可能是好的。我认为我们都可以在适当的时候选择去“自助餐”。这可能不需要我们一直那么激进。我还认为，我们对光纤如此乐观并进行如此投资的部分原因是，我们正逐渐进入网络密集化的阶段，技术在价格点以及我们如何更深入地辐射网络方面变得更好，我们获得了卸载的动态。
随着我们获得更多的合并客户，我们有市场份额动态发挥作用。人们应该得出结论，鉴于当今网络的深度，当我们都在 cell tower 上悬挂300兆赫兹时，这已不是我们在这些网络上每次增长10兆赫兹的时代了。我们已经投入了大量的容量。我们在管理事物方面有更多的灵活性。这意味着，与过去相比，你可能不需要在全国范围内以相同的方式考虑频谱资产投资。
这为你提供了一个机会，可以以不同的方式思考回报、市场和投资。但我们将能够做我们需要做的事情来维持业务。大家已经听到我谈论频谱对这家公司和我们的业务模式有多重要，我们非常关注它，并努力确保我们在可折叠iPhone上有自由度。我只是提供一个观点，Jeff也许可以更详细地说明。市场上已经有可折叠设备，它们是非常有能力的设备，一些非常令人印象深刻的设备。
如果你看看对这些制造商有强烈亲和力的用户群，以及那些从非折叠设备转向折叠设备的用户的转化率，对于谁认为折叠设备是一个好的外形因素，这是相当可预测的。我认为这很好地表明，如果你将同样的接受因素应用于不同的制造商生产的折叠设备，是否每个人突然都会对折叠设备更感兴趣或渴望拥有它？市场迹象表明，这不是一个广泛适用的外形因素。
它当然有其位置，也带来了一些实用性。但我不认为这会是80%的用户说他们需要这种外形因素的那种事情。我必须转向它。Jeff，你有什么看法？
John，没有太多要补充的，除了大家应该期望AT&T将继续专注于优质客户的获取。我们将非常有纪律地向正确的客户群体提供正确的价值主张，并且正如John刚才所描述的，我们预计不会有任何显著的提升。谢谢。谢谢，Ben。我们将请下一个问题。
好的。下一个问题来自Wolf Research的Peter Supino。请提问。
嗨，大家早上好。如果可以的话，我有两个问题，第一个都与宽带有关。实际上，首先，关于您对光纤ARPU的评论，我想我们都理解您关于产品组合和促销以及它们如何计入ARPU的观点。同时，康卡斯特和特许通讯在现有客户宽带费率的定价方式上表现不同。我想知道您如何看待现有用户的光纤价格，您的零售费率前景，然后是关于FWA增长的问题。展望两年，看起来如果我们只是根据最近的下降率推断，您的DSL用户群将会消失。我想知道，在这种情况下，我们是否应该期望FWA销售保持下去，如果是这样，随着DSL需求消失，我们是否应该担心高容量宽带的供需问题。以及三家强大的运营商继续试图增长DSL？谢谢。
嗨，Peter。听着，我以前说过，我认为我们与有线电视公司处于截然不同的位置。一是我们目前处于他们的定价保护伞之下。我们没有达到他们的水平。因此，我们在管理ARPU和市场上的各种产品方面有更多的自由度。所以，你知道，我理解他们为什么要做出这样的改变。他们的价格更高，产品更差。因此，他们必须适应市场，而不是我们。我们有更好的产品，价格更低，这就是为什么这对他们来说是个问题。
因此，我认为我们有所有需要的行动。当你考虑到我们对两种产品都有所有者经济时，我们可以全面发挥价值，我们不必为了让另一种产品对某人有价值而将一种产品降至零。我只是认为我们处于一个很好的位置，能够管理我们对客户的价值以及我们向他们提供的产品。当你以更好的产品为基础时，这是一件好事。我在评论中提出我的观点是有原因的。
我们如何继续赢得市场并增长份额？我们继续扩大覆盖范围。2025年底光纤覆盖3200万，今年年底4000万。这是我们从未有过的增长率，此后每年将达到500万。当我们在这个基础上努力，并且你有一种人们喜爱的产品时，他们就会喜欢它。这是第一。我这么说是有原因的。它在市场上具有竞争力的价格。性能更好。你把它和一个很棒的无线产品结合起来，你就有了所有需要的顺风。
能够继续在市场上做正确的事情。这种技术的工作和性能方式以及一旦投入使用后的运营成本以及你用它做什么都具有结构性优势。然后，是的，他们的DSL用户群将会消失。这是计划中的设计。它可能越快发生越好。你知道，我们正在努力以一种优雅的方式完成这一过程。我们能够使用echostar频谱极大地帮助我们将许多客户管理到正确的位置，并允许我们在某些情况下在以这种激进的速度部署光纤之前预先部署桥接产品。
我不担心供应商需求问题。市场今天的增长并不多，而且由于缺乏家庭流动，市场相当停滞。所以现在这是一个艰难的环境。在某个时候，它可能不会一直这样。我预计家庭转换率在某个时候可能会增加，当这种情况发生时，这将对我们有利，因为它将打开一大堆现在不会发生的选择和跳球，我们将赢得超过我们应得的份额。当我退后一步思考供需问题时，我们赢了，因为我们有更好的产品，因此我将因此获得份额。
所以，不，我不担心。如果你注意到，我们的光纤客户转化率一直在急剧下降。我们现在的大部分增长都来自新账户。所以我们知道如何在这个市场上竞争。我们今天给大家带来了数量，我们将继续这样做。Jeff，你想补充什么吗？
你说得对。谢谢你的问题，Peter。我们将请下一位提问，操作员。
好的。今天的下一个问题来自花旗集团的Michael Rollins。请提问。
谢谢，早上好。关于无线的几个问题。首先，您能否讨论一下可能影响AT&T 2026年后付费手机增长的宏观因素，无论是人口增长（包括移民）、人口统计、商业以及预付费转后付费。然后第二，AT&T如何应对竞争对手的促销变化以维持您的财务表现？在这种情况下，AT&T维持了2%至3%的年度无线服务收入增长指引。在展望这一点时，我很好奇与您在分析师日确立目标时的预期相比，价格和数量方面是否有不同的促成因素。
谢谢，Jeff。你想接这个问题吗，我喝口茶。
是的，很乐意。谢谢你的问题，Mike。在宏观层面，无线行业本身已经渗透并且非常成熟，这并不奇怪。因此，你确实看到竞争对手之间发生了很多转换活动。是否有宏观因素减缓了传统后付费语音的新增用户？当然有一些方面，但从我们的角度来看，我们在这种竞争环境中采取的策略不仅带来了利润率的增长，还带来了客户的整体增长。因此，我们能够承受一些竞争动态。正如我们之前提到的，John在他的发言中 earlier 提到，我们仍然看到AT&T在服务不足的细分市场有增量机会。
这些细分市场正通过我们围绕融合的策略以越来越快的速度得到服务，我们仍然没有达到我们渴望在一些注重价值、价格敏感的细分市场（如55岁以上的一到两条线路账户）以及中小型企业细分市场中的份额，我们在这两个领域都看到了一些成功，有趣的是，我们在这些细分市场的成功是我们的市场融合战略的结果。John刚才提到了这一点。我们看到的账户增长不仅是向现有光纤账户添加无线客户，而且实际上是吸引现有无线账户，添加光纤。
我们在市场上建立的新账户来自许多这些增长细分市场。因此，我们预计竞争强度将继续。它不会减弱。我们有证明点表明我们正在获胜的策略，我们将继续执行。John提到了增长机会的这种扩展。2026年，渠道将大幅增长。你知道，他在准备好的发言中提到了几个要点。我们在Lumen覆盖范围内的光纤固定利率为20%，你知道，20%、25%，我们估计AT&T移动服务在该基础中的附着率约为20%。
因此，AT&T有直接的机会继续增长，继续为客户提供优质的产品组合。所有这些都已纳入我们提供的指引中。谢谢。谢谢Mike。我们将请下一个问题。
好的。下一个问题来自摩根大通的Sebastiano Petty。请提问。
嗨。谢谢你接受我的问题。我想，Pascal，一个快速的澄清问题。年底杠杆率目标是否假设Lumen合资企业有一定水平的现金流入，以及只是通过网络合作伙伴将其中一部分货币化？然后，我想，第二个问题是给Jeff和/或John的，只是帮助我们思考，当你考虑光纤建设页面的形状时，John谈到从3200万到4000万年底退出，你能帮助我们思考从季节性角度来看，这对FWA和光纤的净增用户在一年中意味着什么，与前几年类似，下半年的净增用户是否看起来比上半年更高？然后，我想，关于光纤和FWA的分销变化，我们应该考虑什么，如果有的话，无论是培训商店，开辟分销渠道？只是帮助我们思考一下这方面的情况。
谢谢。
嘿，Sebastiano，我在发言中提到了几点。我们预计今年晚些时候将与股权合作伙伴完成交易，这将为我们带来与他们收购的资产百分比相关的一些收益。我们还预计在今年过程中增长我们的EBITDA，这也将有助于我们的整体杠杆率目标。因此，我们对我们的能力感到非常满意。嗨，Sebastiano，我预计我们的宽带动态将继续存在季节性，我认为消费者部分（这是更大的部分）在某种程度上可能总是会有这种情况。是的，下半年的销量可能会比上半年更好。第三季度将比第四季度更好。我想我在第四季度末的一次会议上试图向大家分享，第四季度固定无线将会出现一些季节性下降。
但你们在估计变化中都没有听。所以我认为这将只是我们都要经历的动态的一部分，这完全没问题。现在，随着我们覆盖范围的扩大，部分季节性被抵消，因此即使存在季节性，当你有销售机会增加时，你也会因此获得一些销量。今年对你们所有人来说，估计这一点将非常困难，因为你不仅有覆盖范围的增加，还有我们将要经历的增长动态。
我们以创纪录的时间完成了Lumen交易，或者我们将，我们将以创纪录的时间完成它。我预测。因此，这意味着我们有更短的时间来进行通常在交易完成当天进行的预先规划，以便能够运营地启动这些资产并向前推进。我们有一些事情需要继续完成和增长，以达到最佳状态。我们将以一种使两家运营公司之间的产品正常化的方式执行这项资产。
你将做所有在进行此类交易时应该做的事情，即合理化信息技术基础设施，标准化市场品牌定位，采用共同的方式推动供应链和工程，并将数据输入数据库等等。这是一些艰难而具有挑战性的事情。我们在很多方面都做好了充分的准备。但我知道，在第一季度或两个季度，我们将在一些事情上处于学习曲线，来自不同公司的人必须学习一些新流程和新方法。
因此，该覆盖范围的增长动态将需要一点时间，这将影响所谓的季节性。当你考虑这些事情时，你有增长动态，有季节性，有更大的覆盖范围，有将要在市场上推出的产品，有必须为分销和销售这些产品的个人进行的培训。因此，我认为你们所有人回顾过去并想出相关动态将有点挑战，我们会给大家一些更新。
但你应该期望我们可能会在两个季度内稳步提升学习曲线并变得更有效率。Jeff，为什么不评论一下我们计划的一些分销变化。
是的。我们在Lumen覆盖范围和地区的分销资产已经存在，我们在市场上已经有了坚实的地位，就像我们在Gigapower市场的经验一样。我们正在建设的覆盖范围，正如你所期望的，我们的产品供应和服务该基础的能力将很快可用。类似于John的评论。我的意思是，团队为完成这笔交易而采取的速度是创纪录的。这类似于我们将345echostar频谱的初始部分提升到我们的无线网络上的速度。
在固定无线方面。我们预计今年的销量将超过去年。随着我们的AT&T互联网广告和建立渠道顶端知名度的信息全面进入市场，这种增长将在全国范围内发生。你应该期望随着时间的推移，这种增长将继续。最后，我们专注于在Lumen覆盖范围内建立一个持久、长期可持续的建设引擎。就像我们在有机覆盖范围内一样，支持在每个覆盖范围内激活该网络的分销变化是我们知道如何运行的策略。
我们预计我们的市场分销策略不会有太多变化，因为这已经被证明是一个成功的策略。谢谢你的问题，Sebastiano。我们现在将请下一位提问。
好的。下一个问题来自高盛的Michael Ng。请提问。
嗨，早上好。谢谢你的问题。我只有两个。首先，我只是想知道你能否多谈谈2028年EBITDA增长达到5%以上的拐点。关键驱动因素是什么？是先进EBITDA增长加速还是传统业务下降改善？然后对2027年有什么看法，以及当我们考虑未来三年时的线性度。谢谢。我还有一个快速的后续问题。
当然，Michael。需要考虑的是，我们今年正在经历这个过程。我们正在引入Lumen资产。我们将产生相当大的初始收购成本来整合这些资产，并建设和增加其背后的分销。我们预计，随着你展望未来两三年，这些成本将有所缓和，再加上随着时间的推移，越来越多的这些资产将被渗透，为收益增长做出贡献。再加上每年传统业务对稀释的贡献越来越少。
这些因素的结合使我们非常有信心，随着你逐步完成计划的每一年，我们将能够推动EBITDA增长的加速。
完美，谢谢，Pascal。
你还有一个问题。是的，只是关于移动服务利润率，本季度非常强劲。我认为第四季度是今年第一次同比上升，考虑到所有关于竞争的担忧，这似乎是积极的。我只是想知道在成本方面是否有什么特别影响本季度的因素，相对于2025年的其他时间，以及随着时间的推移，一些关键的成本举措。你们谈到了人工智能和数字交易，但很想听听本季度和明年有什么值得注意的事情。
Mike，看，在整个董事会中，我们继续在管理所有与客户增长无关的成本方面做得非常好。2025年，我们在客户获取成本以及广告方面有相当大的增加。如果你剔除这些，看看基础业务，成本节约是相当可观的。你可以在我们的趋势表中看到一些这些动态。这是全面的。你看看我们在做什么，无论是在人工智能方面，关闭传统覆盖范围和基础基础设施，所有这些都在做出贡献。
我们预计这种情况将继续。事实上，我们预计未来三年将节省超过40亿美元的成本。这是我们建立的一种能力，我对我们在未来这样做的能力感到非常满意。
太好了。非常清楚。谢谢你，Pascal。谢谢，Mike。我们承诺会给你一点额外的时间，因为我们在准备好的发言上花了一点时间。所以操作员，你可以在这里再提一个问题。
好的。我们的下一个问题来自法国巴黎银行的Sam McHugh。请提问。
是的，谢谢大家。如果可以的话，我有两个问题。首先，关于坏账，我认为本季度有所增加。我不知道你能否给我们一些关于你目前在消费者中看到的情况的信息。其次，关于成本削减和加速EBITDA增长的指引，我们对成本削减有什么看法？显然，你有点回避提供成本削减的细节。如果你能谈谈未来几年的情况。以及随着我们在展望期内停用铜缆，这些是否会加速。谢谢。
嘿，Sam，关于坏账，我要告诉你的是。消费者支付模式确实没有任何明显的变化。坏账的增加是我们更高的设备销售的函数，这些销售通常伴随着长期应收账款，以及更高的服务收入。这确实是坏账动态的驱动因素。关于我们的总体成本计划，我在评论中提到，我们预计未来三年内约有超过40亿美元的成本节约。当然，传统停用将对此做出相当大的贡献。但其他领域我们正在通过使用数字技术、使用人工智能获得生产力收益，我们预计这种情况将继续。这是我们在过去几年中建立的一种能力。我对我们在未来继续执行这一计划有高度的信心。
是的，Sam，我可能会补充一些需要考虑的事情。就我们一直在做的事情而言，我们正在进行高水平的投资，我承认这一点。我们期望能够证明这些投资决策的回报和改进。我们谈论了很多我们在网络方面所做的事情，以及这如何推动收入、份额和机会。我们没有花太多时间在我们的软件技术基础上进行高水平的投资，以提高我们面对客户的能力，在市场上更加敏捷，利用Pascal刚才从数字角度谈到的一些事情，我认为今年你会看到很多进展。
但重要的是要理解我们在那里进行了相当高水平的投资。我们现在正在开发和编写的软件的生产力有了非常大的提高。因此，由于这些效率或效率节约，我们没有撤回投资。我们正在做更多的事情，并且我们打算做更多的事情，因为有很多很好的机会可以应用软件改进和我们改变流程的方式，而不是我们传统上能够通过渠道实现的方式。由于这种增加的能力和有效性的提高，我们现在可以看到更多的这些项目开始通过。
所以你知道，我们今年在管理业务成本结构方面做得很好，作为一个例子。我会告诉你，这是我们能够在软件方面做更多工作来改善该领域的劳动力成本结构的结果，这可能比我们24个月前猜测的要多。因此，我们保持了高水平的投资，我们利用额外的能力去做更多的事情。我们从中获得了成本收益。我想好消息是，我想我的团队已经厌倦了我听到这个，我不断地翻开石头，看到更多的机会去追求事情。
我们去追求事情，我不担心用完石头去翻开。所以我认为这只是我们围绕它执行的问题。谢谢你的问题，Sam。操作员。
我们将接受最后一个问题，然后我们将把时间交回给John做一些最后的思考。
好的。今天的最后一个问题来自美国银行的Michael Funk。请提问。
是的，太好了。谢谢大家让我加入。John，一个快速的问题给你，然后一个快速的后续问题给Pascal，如果可以的话。所以看看你现在的全国广告，融合产品，光纤和固定无线之间几乎没有区别。所以只是想知道你如何考虑在2026年剩余时间里更精准地定位FWA，以及你对那里的市场机会的看法。
嗨，Mike。我们不只是让你加入，我们有计划确保你能加入。所以很高兴收到你的来信。不，我很感激。听着，我们花了很多时间关注客户对我们产品的理解和看法，这对消费者和企业来说是不同的。我们相信，并且我们已经对此进行了大量的AB测试，我们知道，实际上我们现在从更广泛的、我称之为通用互联网信息中获得的收益比在国家层面的目标信息更多。
我们希望建立AT&T是一个有能力的全国性互联网提供商的认知，面向广大消费者和企业。我们的客户群在这方面有很大的提升空间。我们对广告的跟踪，我们在这方面的方法表明我们在这方面做出了一些非常好的决定，这很有帮助。然后我们在其下进行，正如你所提到的，有针对性的精准射击。有其他方法可以在正确的地点向正确的客户展示有针对性的精准射击。这是我们战略的基础和核心，即正确的产品、正确的客户、正确的地点。
你可以使用数字手段，你可以使用我们客户群的信息和第三方信息来在正确的地理位置向正确的客户提供与我们技术相匹配的正确产品，然后在此基础上建立和扩展你所提到的全国性信息。所以你可能会猜到，我们跟踪很多事情，我们正在查看人们是否知道AT&T是领先的光纤提供商？我们在哪里薄弱？哪里与我们有库存可售的地方不匹配？考虑到这是一个非常以地理和区域为中心的业务，你可以在国家层面以下做一些事情来支持那些你可能基于你的家庭住所和你所做的事情而看不到的事情。
你应该希望我们这样做，因为归根结底，光纤等能力是本地的，你希望非常谨慎地做事情。话虽如此，当你的光纤覆盖达到6000万时，你在渠道中某些事情的决策将与3000万时不同。所以，你知道，随着时间的推移，你会看到这方面的演变。我希望这给了你足够的背景。是的。
谢谢。好的，有了这个，请继续。
对不起，Pascal，我也能问你一个问题吗，你提到你预计手机摊销基本上与去年持平，我想，在2026年。只是好奇这对你对无线市场竞争的看法或AT&T的竞争意愿有什么启示。是的，Michael，有几件事要记住。第一，我的评论是，我们预计今年在百分比基础上会看到与今年相同水平的阻力。总的来说，John在他的发言中已经阐述了这一点。我们的竞争基础将与我们的同行不同。
我们的重点是利用我们不断扩大的光纤客户基础来推动额外的融合关系。当我们考虑我们的投资支出时，这是我们的优先事项。在这些领域之外，我们将更加有纪律。因此，我认为总体而言，我们有信心尽管必须承担额外的促销成本，但我们能够管理整体ARPU动态。
好的。有了这个，我真的很感谢大家今天早上加入我们，也许花了一些额外的时间，因为我们想更新指引，并让大家了解我们在引入一些额外资产后将要做的事情。所以我们现在已经和大家分享了这个计划。我认为我们概述的是我们不仅将如何报告这项业务，而且将如何运营它的未来愿景。我感谢大家对我们部门调整的耐心理解。
我知道这对你们所有人来说都是更多的工作。我们没有掉以轻心。我们将努力帮助你们度过难关，确保我们能够以一种你们认为完全透明且更深入了解我们如何运营业务的方式帮助你们度过难关。但看，我认为数字说明了一切。当我们开始向大家谈论我们如何在这项业务中产生利润以及我们如何投资时，是时候以不同的方式看待事物了，随着我们开始接近人工智能时代将带来的连接重要性的非常明显的增加，这个行业正在发生相当显著的转变。我坚信我们在完成这些交易后拥有正确的资产。
坦率地说，如何实现我们刚刚向大家提出并今天分享的计划完全取决于我们，完全在我们的控制之中。我对此感觉非常好。我，你知道，感觉我们正在进入过去几年有点艰难的基金周期，以使我们能够做这些事情。我相信我们有正确的监管环境来运营这项业务。我认为现在对这个行业投资的激励是强大和良好的。我认为AT&T提出了正确的技术和技术方向，我们在这方面的基础使我们有能力进行差异化。我认为随着行业发生巨大变化，我们在结构上处于正确的位置，因为我们开始接近人工智能黎明将带来的连接重要性的非常明显的增加。我坚信我们有合适的团队来做到这一点，他们清楚自己的使命和章程。
这些事情的结合，我认为应该给大家很多信心，我们能够实现这一计划。我们期待回来向大家报告我们的进展。非常感谢大家的时间。
谢谢。今天的电话会议到此结束，感谢大家参加今天的演示。现在您可以挂断电话，祝您度过愉快的一天。Sam。