David A. Spector（董事长兼首席执行官）
Daniel S. Perotti（高级董事总经理兼首席财务官）
Douglas Harter（瑞银投资银行）
Bose George（Keefe, Bruyette, & Woods公司）
Jason Weaver（JonesTrading Institutional Services有限责任公司）
Eric Hagen（BTIG有限责任公司）
Trevor Cranston（Citizens JMP Securities）
下午好，欢迎参加PennyMac Mortgage Investment Trust 2025年第四季度收益电话会议。本次电话会议中将要提及的补充材料，包括演示幻灯片，可在会议开始前登录PennyMac Mortgage Investment Trust的网站pmt.pennymac.com查看。在我们开始之前，我想提醒您，本次电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述受收益演示文稿第2页所确定的某些风险影响，可能导致公司的实际业绩与预期存在重大差异，同时还包含非公认会计原则计量指标，这些指标已在收益材料中与公认会计原则等效指标进行了调节。现在，我想介绍PennyMac Mortgage Investment Trust的董事长兼首席执行官David Specter以及首席财务官Dan Perotti。请开始。
谢谢操作员。下午好，感谢各位参加我们2025年第四季度及全年收益电话会议。从第3张幻灯片开始，PMT在第四季度取得了强劲的财务业绩，普通股股东净收入为4200万美元，年化普通股权益回报率为13%。稀释后每股收益为48美分，超过了PMT每股40美分的季度股息，使每股账面价值从9月30日的15.16美元增加到年底的15.25美元。Dan稍后将在演示中更详细地讨论PMT第四季度的财务业绩。
转到第4张幻灯片，我想强调我们在2025年取得的重大进展，即通过私人标签证券化加速了我们的有机投资创建活动。如您所见，在这一年中，我们成功完成了19次证券化，总未偿本金余额（UPB）为67亿美元，较2024年仅有的2次证券化有大幅增长。这些证券化的留存投资增至5.28亿美元，较2024年的5400万美元增长了近十倍。这种持续的证券化活动节奏使PMT在2025年牢固确立了作为 prime non - agency MBS（非机构优质抵押贷款支持证券）前三发行方的地位。同时，我们调整了资本配置，以更好地优化PMT的回报结构。
这包括购买8.76亿美元的机构浮动利率MBS，以及出售1.95亿美元的 opportunistic GSE issued C CRT（政府支持企业发行的机会性信用风险转移）投资，我们从中实现了显著收益。我们决定出售这些GSE发行的CRT投资，是因为它们的前瞻性预期回报低于我们的目标回报要求，并且为PMT释放资本，以便从我们持续的私人标签证券化活动中投资于具有更高预期回报的新创建资产。转到第6张幻灯片，我们与PFSI的协同关系仍然是独特且经过验证的竞争优势。首先，PMT利用PFSI的一流运营平台，包括其深厚且经验丰富的管理团队、规模化的服务运营以及大型且灵活的多渠道 origination（贷款发放）业务，这为PMT提供了持续且高质量的贷款投资渠道。
其次，PMT能够高效地将资本部署到长期抵押贷款资产中，而无需承担与贷款发放和服务相关的运营负担。第三，PFSI深入的贷款发放市场渠道，加上PMT执行私人标签证券化的能力，为PMT提供了独特的机会来投资于具有吸引力风险调整回报的有机创建投资。随着PFSI进一步扩大其整体贷款生产份额，预计PMT将有更多机会有机增长其投资组合。转到第7张幻灯片，PMT约60%的股东权益用于MSRs（抵押贷款服务权）和我们独特的GSE信用风险转移投资的成熟投资。
抵押贷款服务权占股东权益的46%，提供稳定的现金流，因为该投资所基于的贷款加权平均票面利率为3.9%，远未达到行权价。我们的GSE信用风险转移投资占股东权益的13%，由2015年至2020年发放的成熟贷款组成，加权平均当前LTV（贷款价值比）为46%。我们继续预计该投资组合的实际终身损失将是有限的。第8张幻灯片重点介绍了我们在第四季度强劲的证券化活动以及我们快速发展这项业务的能力。我们完成了8次证券化，总UPB为28亿美元，并留存了1.84亿美元的新投资。
我们第四季度的活动包括3笔非业主自住交易、3笔巨额贷款交易和2笔机构合格业主自住交易。季度结束后，我们的势头持续，又完成了3次证券化，总UPB为11亿美元。展望未来，按照这个速度，我们目前预计2026年将完成约30次证券化，这些留存投资的目标权益回报率在中低 teens（十几%）。第9张幻灯片上的饼图突出显示了我们为最大化风险调整回报而对投资组合进行的积极管理。作为强大的资本管理者，我们期望通过将资本循环投资于能最大化风险调整回报的资产，从低收益资产过渡到具有卓越回报结构的高质量投资，从而优化回报。
我们仍然专注于将配置优化到目标ROE（权益回报率）在13%至15%范围内的投资，随着我们战略性地将资本重新部署到这些更高回报的资产中，我们成功地提高了整体投资组合的长期回报潜力。转到第10张幻灯片，您可以看到PMT的投资策略在未来四个季度的平均季度运行率回报潜力预期。PMT当前的运行率反映每股平均0.40美元，较上一季度的0.42美元略有下降。正如我 earlier 所指出的，我们预计主要通过有机证券化活动增加对增值的非机构次级和高级债券的投资。
利率敏感策略的预期回报与上一季度保持不变，因为由于更高的提前还款预期导致MSRs的回报潜力下降，被代理生产中预计对冲成本的下降所抵消。利润率有所下降，我们对该策略回报的预期较上一季度有所下降。我们的 legacy（遗留）投资为持续强劲的业绩提供了稳定的基础，并且我们成功地将PMT重新定位为私人标签证券化市场的领导者，在该市场中我们有机地创建新投资并推动整体回报提高。展望未来，我相信这个全面且多元化的投资平台将推动我们继续产生足以支持股息并为股东创造长期价值的收益能力。
现在我将交给Dan来回顾第四季度的财务表现。
谢谢David。第四季度普通股股东净收入为4200万美元，即稀释后普通股每股0.48美元，普通股股东年化权益回报率为13%。我们的信用敏感策略贡献了2400万美元的税前收入，年化权益回报率为27%。有机创建的CRT投资收益为1200万美元，其中包括800万美元的已实现持有收益和400万美元的市场驱动价值。来自我们私人标签证券化的次级MBS信用利差收紧投资产生了1100万美元的收益，包括900万美元的市场驱动价值收益。
利率敏感策略贡献了2800万美元的税前收入，年化ROE为10%。本季度提前还款速度加快，导致我们MSR资产收入的更高流失，影响了该部门的回报，该部门不包括市场驱动价值变化的收入为2100万美元，低于上一季度的3600万美元。然而，我们本季度的对冲活动产生了净有利结果，MSR公允价值增加2600万美元被MBS公允价值净下降700万美元和利率对冲（包括相关税收优惠）部分抵消。
年底我们的MSR资产估值为36亿美元，较上一季度略有下降，因为公允价值输入变化带来的收益和新生产的MSRs被更高水平的流失所抵消。PMT主要常规MSR投资组合的整体抵押贷款拖欠率保持稳定。由于季节性财产税支付，服务垫款从上一季度的6300万美元增加到9700万美元。没有未偿还的本金和利息垫款。代理生产部门报告税前亏损100万美元。负面结果主要是由于汇总期间巨额贷款的利差扩大，以及本季度竞争加剧导致的整体渠道利润率下降。
通过我们的履行协议从PFSI的代理生产中收购的贷款UPD（可能为UPB笔误）总额为37亿美元。其中，29亿美元UPB是常规合规代理量，8亿美元UPB是非机构合格代理量。第四季度，PMT购买了PFSI总常规合规代理生产的17%和100%的非机构合格代理生产。2026年第一季度，PMT预计购买15%至25%的常规合规代理生产和100%的代理非机构合格贷款量，与近期报告的水平一致。PMT还从PFSI履行协议之外的生产中收购了18亿美元UPB的贷款，用于私人标签证券化。
加权平均履行费率与上一季度保持不变，为18个基点。总体而言，PMT报告其各策略的净收入（不包括市场驱动价值变化）为2100万美元，低于上一季度，主要由于如前所述代理部门的贡献减少和MSRs的流失增加。转到第15张幻灯片，我们重点介绍了PMT为支持其多元化投资组合而建立的灵活且复杂的融资结构。本季度，我们通过 opportunistic reopenings（机会性增发）2029年到期的可交换高级票据筹集了1.5亿美元的新无担保融资。
我们目前预计使用现有融资额度的能力偿还2026年到期的3.45亿美元可交换高级票据。最后，在第16张幻灯片上，PMT的总债务权益比从上9月30日的9:1增加到约10:1，因为我们继续留存证券化的投资。我们总债务权益比的增加反映了与这些交易相关的无追索权债务的增长，出于会计目的，所有证券化贷款都必须合并到我们的资产负债表中。提醒一下，此债务的还款来源仅限于每个私人标签证券化中相关贷款的现金流，从而减轻了PMT的任何额外风险。
我们仍然认为，不包括无追索权债务的债务权益比是衡量我们核心杠杆率的最佳指标，该比率保持在我们预期的6:1范围内。随着我们的证券化计划的增长，我们预计这两个指标之间的差异将继续扩大。现在我们开放提问环节。操作员。
我们现在开始问答环节。我想提醒大家，我们希望只接受与PennyMac Mortgage Investment Trust或PMT相关的问题。我们还要求您将问题限制为一个初步问题和一个后续问题。如果您想提问，请按电话键盘上的*1。要撤回您的问题，请再次按*1。提问时请拿起听筒。如果您在本地被静音，请记住取消设备静音。请稍候，我们正在整理问答名单。第一个问题来自usb的Doug Harder。
很好，谢谢。只是希望您能谈谈对利率策略的参考预期。我预计提前还款可能会保持高位，您知道，您如何抵消该盈利能力的下降以回到目标范围。
所以总体而言，就MSRs而言，您知道，MSRs中有有限部分对更高水平的利率变化有响应。因此，这实际上是两者的结合，既有我们预期通过PMT的再捕获提供商（即PFSI）在全年增长的那些贷款的额外再捕获，也有您知道，我们预计随着时间的推移，这些提前还款的影响会有所减弱，这也是基于它们在投资组合中所占的百分比以及我们目前添加速度较慢且投资组合的整体这部分通常不会快速扩张的事实。
但是您知道，我想指出的是，总体而言，从某种意义上说，这些MSRs需要放在整个利率敏感策略的背景下看待，如果您查看我们收益演示文稿第10页上的运行率，整体年化ROE保持在12.5%。因此，这些MSRs与机构MBS的抵消利率风险之间存在一定的互补性，您知道，在过去几个季度，机构MBS的权益回报率普遍有所提高。
太好了，感谢您的回答。谢谢。
下一个问题来自kbw的Bose George。请提问。
嘿，各位。下午好。您能谈谈非机构领域在生产方面的竞争情况吗？
是的。所以，您知道，我认为这符合您的预期。您知道，在巨额贷款方面，我们看到Rocket Mortgage在零售方面和UWM在经纪方面的活动非常活跃。您知道，我认为，我们在 origination（贷款发放）中所占的百分比一直表现出色，这说明了我们管理二级营销工作的动态性质。但我确实认为，就目前而言，我们没有看到太多的银行竞争。您知道，我们确实看到，我应该提到的第三个名字是Redwood Trust。我的意思是，他们有时在巨额贷款市场很活跃。但是，您知道，总的来说，这些确实是我们看到的竞争对手。
好的，太好了，这很有帮助。谢谢。然后，就非机构证券化的权益配置而言，您认为到年底会如何变化。
总体而言？我的意思是总体而言，如果您再次查看运行率，我们的加权平均配置反映了未来12个月的平均值。因此，我们将其设定为9%，您知道，作为未来几个月的平均值。到年底，它比这个数字高出几个百分点。所以，您知道，可能会上升到年底的11%或12%。
好的，太好了，谢谢。
您知道，Bose，我认为，在进行非机构证券化时，我们需要平衡的一件事是，当然我们喜欢投资的回报，但在将贷款持有至证券化方面存在汇总风险。因此，您知道，我们正在努力管理这种风险，并且请记住，尤其是在巨额贷款证券化方面，只是试图确定和监控这种风险的规模。所以这就是为什么我们，您知道，我们的生产证券化有了有意义的增长。但我确实认为，这是我们将寻求找到令人兴奋的替代解决方案来做更多事情，同时不会承担将汇总渠道增长到20 - 30亿美元的增量风险。
下一个问题来自Jones Research的Jason Weaver。请提问。
嘿，各位晚上好。感谢您回答这个与证券化机会相关的问题。您能评论一下您最近看到的投资者巨额贷款和HC合格交易的融资成本吗？另外，近期是否有任何可能的遗留交易您可能会考虑赎回并重新证券化？
您知道，我认为，就融资方面而言，这是一个竞争激烈的融资市场。因此，我们一直非常，您知道，我们一直受益于利用这一点。话虽如此，在第四季度，我们实施了一项没有按市值计价功能的融资工具。从风险管理的角度来看，这非常重要。如果您还记得，在COVID期间，我们有类似的结构，我们没有按市值计价。您知道，我们没有按市值计价的风险。
因此，虽然这并不能消除所有按市值计价的风险。这需要一个非常戏剧性的事件。然后，在重大事件中解决问题的能力，您知道，是可以预见的。因此，您知道，在成本与风险之间存在一定的权衡。但 suffice to say，您知道，IR团队可以回到绝对水平，但这是一个竞争相当激烈的市场。有大量资本流入为这些资产提供融资。
好的，谢谢。然后，在政府正在推行的一些以负担能力为导向的举措下。您能谈谈代理渠道（包括PFSI）的贷款发放能力以及在未来需求可能增加的情况下其扩张能力吗？
是的，您看，我认为，GSEs推出的任何计划，系统都有足够的能力来应对。显然，如果您推出的是常规领域的简化再融资计划之类的东西，那将引入一定水平的再融资需求，这将超过能力。但最终这会自行解决。正如我在PFSI电话会议上提到的，我们在市场上观察到的一个问题是，实际上该行业的产能过剩比我想象的要多。
我认为这基本上是因为在过去12个月里，关于利率下降的讨论已经持续了很长时间。这给了人们扩大产能的机会。正如我所说，如果有有意义的举措出台，突然之间，再融资市场份额从20%上升到50%，这将改变这种动态。但我认为，您知道，我们作为一个行业以及我们的代理，我知道，对于2 - 2.5万亿美元的市场来说，状况相当良好。远远超出这个范围，我们将需要增加更多的产能。
明白了。感谢您的见解。谢谢。
谢谢，Jason。
提醒已拨入并想提问的分析师，如果您想排队成为下一个提问者，请按*1。我们的下一个问题来自btig的Eric Hagen。请提问。
嗨。嗨，再次问候。我想我只有一个问题，您知道，我不记得PMT是否曾经出售过任何MSRs，但您是否会考虑将其作为一种选择，您知道，无论是出于机会主义还是风险管理目的来降低资产负债表杠杆？
我们会考虑的。我认为，您知道，2025年我真正感到高兴的一件事，这也是多年来的一个主题，我们在投资组合管理方面更加灵活和动态。因此，您知道，由于我们有幸筹集资金专注于，您知道，能够偿还可转债并做其他事情，当我们发现自己处于可以看到比MSRs更高回报的资产的位置时，我们当然会考虑。正如我们在pfsi进行的MSR交易所证明的那样，这个管理团队知道如何出售、完成和转让服务。因此，这是我们显然会考虑的事情。
太好了，这很有帮助。谢谢。
谢谢，Eric。
我们的下一个问题来自Citizens jmp的Trevor Cranston。请提问。
您能谈谈1月份非机构市场的利差表现吗？您知道，考虑到机构领域已经发生的显著收紧，这是否对证券化执行产生了任何有意义的变化。谢谢。
是的，总体而言，我认为在非机构领域，利差与机构利差一致，保持稳定或有所收紧。总体而言，您知道，我们在1月份继续看到对证券化的相当强劲的需求。因此，总体而言，这支持了我们持续的证券化活动。我们注意到1月份的证券化活动。我们完成了我们迄今为止发行的每种抵押类型下的一笔交易。非业主自住、巨额贷款和机构合格业主自住，正如我所说，看到了对每笔交易的强劲需求。因此，总体而言，我们继续认为市场支持证券化活动。
明白了。好的。然后看预期回报幻灯片，您知道，CRT头寸的回报看起来与您对新次级留存的预期相当有竞争力。您知道，您是否期望在CRT账簿中找到更多机会性出售的机会，或者您认为它已经达到了可能更稳定流失的阶段？
所以，我们从CRT账簿中出售的实际上是与PMT抵押品无关的CRTs，这些是我们在利差扩大时机会性收购的。基本上利差大幅收紧，这些投资的回报低于我们的阈值。因此，我们完全出售了该第三方CRT机会性头寸。我们保留了所有基于我们贷方信用风险份额的信用风险转移，这些直接来自我们的生产，来自PMC的生产。我们预计将继续保留这些。
其中一些已经在我们的账簿上存在了相当长的时间。在这一点上，我们实际上有一笔交易，您知道，它有10年期限，去年年底到期。随着我们前进，我们有一些较小的交易到期。考虑到回报结构和基础贷款的高质量性质，这些贷款具有显著的房价上涨、低市值LTV、高FICO（信用评分），您知道，低预期未来信用损失，您知道，我们预计在未来继续维持该头寸。
明白了。好的，这很有道理。谢谢。
目前没有更多问题。所以我现在将把话筒交回David Spector进行闭幕发言。
感谢各位参加我们的会议。我们为PMT今年经历的转型感到非常自豪，并期待2026年的所有机遇。如果您有任何其他问题，请联系我们的投资者关系团队。非常感谢您的时间和富有洞察力的问题。
本次电话会议现已结束。您现在可以挂断电话。