Jen Irias（投资者关系）
David L. Yowan（首席执行官）
Steve Hauber（执行副总裁兼首席财务官）
William Ryan（Seaport Research Partners）
Jeff Adelson（摩根士丹利）
Terry Ma（巴克莱银行）
Rick Shane（摩根大通公司）
Caroline Lada（美国银行）
Sanjay Sakhrani（KBW）
Mark DeVries（德意志银行）
山姆。早上好，欢迎参加Navient 2025年第四季度收益电话会议。本次电话会议正在录制中，目前所有参会者均处于仅收听模式。在发言结束后，我们将进行问答环节。届时将提供相关说明。如果在会议期间需要帮助，请在您的电话键盘上先按星号键，再按零。现在，我将把会议交给Navient的投资者关系主管Jen Irias。请开始。
大家好，早上好，欢迎参加Navient 2025年第四季度收益电话会议。
今天与我一同出席的有Navient首席执行官David Yowan和Navient首席财务官Steve Haber。在他们发表准备好的讲话后，我们将开放会议进行提问。今天的讨论配有演示文稿，您可以在navient.com的投资者板块找到。在开始之前，请记住，我们的讨论将包含预测、预期、前瞻性陈述以及基于管理层截至本演示文稿日期的当前预期的其他业务相关信息。未来的实际结果可能与这里讨论的结果存在重大差异。这可能是由于多种因素造成的。听众应参考公司10K表格以及向美国证券交易委员会提交的其他文件中对这些因素的讨论。
在本次电话会议中，我们将提及非公认会计原则财务指标，包括核心收益、调整后有形权益比率以及其他各种源自核心收益的非公认会计原则财务指标。我们的公认会计原则结果、非公认会计原则财务指标的说明以及核心收益与公认会计原则结果的调节表，可在Navient 2025年第四季度收益报告中找到，该报告已发布在我们的网站上。谢谢，现在我将会议交给戴夫。
谢谢Jen。大家早上好。感谢大家参加本次电话会议并对Navient表示关注。首先，乔·费希尔今天早上也和我一起参加会议。我想对乔20多年来的敬业服务以及他帮助建立的坚实基础和团队表示诚挚的感谢。我们祝愿乔在他的下一段事业中一切顺利。今天早上与我一同出席的还有本月早些时候被任命为首席财务官的Steve Haber。Steve也是公司20多年的资深员工，为该职位带来了强大的领导力和丰富的经验。他最近担任我们的首席行政官，并在管理我们的转型和费用削减工作中发挥了关键作用。
Steve的任命是更广泛变革的一部分，这些变革使我们的管理结构更好地与我们在11月分享的Ernest和Navient的业务战略保持一致。正如我们所提到的，11月，从1月1日开始，我们的在校贷款业务从Earnest转移到Navient，以整合我们的教育活动，其中还包括传统FELP和私人贷款组合。今天早上，我们公布的第四季度和全年业绩表明，我们在推动高质量贷款增长的同时降低运营费用的潜在能力。我们报告的业绩包括对我们私人传统组合的额外拨备以及主要与我们费用削减举措相关的重组成本。
2025年期间，我们有效完成了传统Navient的第一阶段转型，并将超过我们4亿美元的费用削减目标。这些运营费用的减少使我们本已可观的未来贷款生命周期现金流累计增加20亿美元，提供了更大的财务灵活性和更高水平的新增长资本。我们在Earnest的投资收益以及我们实现的费用削减反映在我们2026年展望中的运营杠杆上。我们预计，正如11月所阐述的，我们可以为15亿美元（或60%）的同比贷款增长提供资金，而总费用比去年降低约20%。
我们以更低的费用和更高的资本效率运营，这应该使我们能够通过利用现有后端组合释放的资本来为我们的增长计划提供资金。Earnest迎来了今年最强劲的一个季度， origination量同比增长超过一倍，同时信用质量较高，新增再融资贷款约6.34亿美元。这使得全年再融资origination达到21亿美元，比上一年的量增长了一倍多。在校贷款业务也取得了出色的一年，新贷款origination达到了4.01亿美元的历史最高水平，信用质量和利润率都很强劲。
Steve将在几分钟内为您详细介绍Earnest持续增长的一些统计数据。我们继续在Earnest投资能力建设。本月早些时候我们进行的高管变动的一个重要部分是在Earnest设立了垂直整合的首席财务官职位。我们目前正在寻找具有金融科技经验的人才来填补这一职位。Earnest的增长势头以及我们在2025年采取的行动使我们为新的一年做好了充分准备。转向2026年的指导方针，我们目前的目标是总贷款origination达到40亿美元，这将比2025年增长约60%。
我们预计再融资和在校贷款增长各超过50%，个人贷款则低于1亿美元，同时我们继续我们的试点计划。如您所见，我们在第四季度对主要与私人传统组合相关的拨备进行了增量拨备，这些是十多年前发放的lirm贷款。FELP或再融资贷款的额外拨备极少。虽然这项拨备对报告的每股收益有重大影响，但对我们预期从传统组合收到的贷款生命周期现金的影响并不重大。Steve将在片刻之后更详细地介绍这些内容。
我们还通过股票回购和股息继续向股东返还资本，并预计在2026年继续这样做，股票回购将像2025年我担任首席执行官时那样具有 opportunistic。2023年我担任首席执行官时，公司有多个业务线和产品，由大量共享服务能力和费用支持。当时的 executive组织结构反映了运营公司的业务模式，多个企业职能主管向首席执行官汇报。我们一直在并预计将继续向控股公司管理结构过渡，同时精心管理并降低中央成本。
Earnest和Navient的教育金融活动都将直接管理更多运营各自业务所需的服务。我们本月早些时候宣布的组织结构是这一过渡的又一步。我对Navient和Earnest 2026年的前景感到非常兴奋，我们期待在未来几个季度报告我们的成就。接下来，我将交给Steve，他将详细介绍第四季度的业绩和我们2026年的展望。
谢谢戴夫，也感谢大家参加今天的电话会议。我将回顾2025年第四季度和全年业绩，并在第四季度期间提供我们对2026年的展望。我们进一步降低运营费用的行动使我们能够超额完成两年前制定的4亿美元费用削减目标以及我们的传统业务活动。与此同时，Earnest继续展示强劲的贷款origination增长，实现了今年最高的再融资季度，全年origination总额达到25亿美元。我们还为私人传统组合的额外预期信用损失计提了拨备，并记录了与费用削减努力相关的重组成本。第四季度核心每股收益为0.02美元。
在全年基础上，我们报告的核心每股亏损为0.35美元。让我们转到第6张幻灯片，我将回顾2025年Earnest的贷款origination增长。2025年再融资origination为21亿美元，是上一年量的两倍。再融资利率检查量（衡量为完成软信用查询以获得个性化利率报价的潜在再融资客户）从2024年到2025年增长了近三倍。这种增长表明我们的再融资产品面临积极的顺风和强劲的需求。我们正在有效生成需求并将其转化为量。正如您在幻灯片上看到的，销售和营销以及其他运营费用占origination的百分比同比显著改善，分别下降了29%和35%。
这些效率提升降低了我们每美元量的成本，并随着我们的规模扩大推动了更强的运营杠杆。随着我们转向垂直证券化结构，资本效率也在提高。为这些贷款融资所需的权益金额已大幅下降。总结2025年的再融资情况，需求正在改善。我们正在有效地将这种需求转化为高质量的贷款量。我们提供出色的客户体验，并从更强的运营杠杆和更高的资本效率中受益。2025年在校origination也增长到4.01亿美元，其中约一半与攻读研究生学位的借款人有关。
我们仍然专注于2026年的旺季、扩大的市场机会，并目标在2026年实现强劲增长。我们正以纪律性和强劲的势头推进研究生贷款市场的扩张。我们的平台合作伙伴关系和承销纪律使我们能够凭借我们高评级的产品和客户体验为目标客户群体提供服务。第7张幻灯片提供了类似的贷款origination增长信息，并将2025年第四季度与上一年同期进行了比较。我们在第四季度保持了积极的增长势头，再融资origination增长了两倍，费用效率指标的轨迹有所改善，信用质量强劲。
我现在将从第8张幻灯片开始介绍部门财务业绩，首先是消费者贷款部门。第四季度净收入为2500万美元，而2024年第四季度为3700万美元。消费者贷款净利息收入同比下降，主要原因是未偿还余额减少和投资组合的产品组合。展望未来，我们预计2026年消费者贷款净利息收入与25年下半年相比将保持相对稳定。我们预计2026年新origination将超过投资组合的摊销，导致私人贷款总未偿还余额同比增长。
第四季度费用略有下降，因为效率提升足以抵消origination量增加带来的费用影响。转向信用方面，私人冲销率从第三季度的2.48%下降到第四季度的2.24%。拖欠率从第三季度到第四季度有所上升，31天以上拖欠率从6.1%上升到6.3%，91天以上拖欠率从2.8%上升到2.9%。我们在第四季度计提了4300万美元的拨备，其中900万美元与新origination有关。其余部分主要反映了较弱的宏观经济前景以及对主要在我们传统私人贷款组合中的第四季度拖欠趋势的回应。
联邦教育贷款部门的业绩在第9张幻灯片上。第四季度净收入为2700万美元，比第三季度低800万美元，主要原因是第三季度净利息收入受益于采用较低的提前还款率假设。与上一年同期相比，第四季度净收入高出1700万美元。增长反映了拨备减少以及利率下降对资产和债务的不同指数重置的影响。此外，该部门的费用降低了20%，这得益于我们通过外包投资组合服务实现的可变成本结构。第四季度联邦部门的拨备降至100万美元。
总拖欠率从第三季度略有改善，从18.1%降至17.5%，而净冲销率上升8个基点至23个基点。本季度冲销率上升主要反映了2024年自然灾害影响的借款人的贷款在本季度被核销。第四季度FELP提前还款仍处于历史低位，为2.25亿美元，而一年前为3.22亿美元，两年前超过10亿美元。随着FELF贷款组合的缓慢摊销，我们预计2026年净利息收入将保持相对稳定，除非意外的宏观事件影响利率环境。
我们整个教育贷款组合的贷款损失准备金（不包括先前核销贷款的预期未来回收）为7.07亿美元，这在第10张幻灯片中突出显示。第11张幻灯片显示了我们业务处理部门的业绩。10月，我们完成了政府服务业务过渡服务协议（TSA）下的最终义务。本季度来自TSA的收入和费用代表了这项活动的尾声，总额不到100万美元，并在其他部门报告。TSA的提前完成使我们能够开始最后努力消除剩余的传统共享费用。
我们将超额完成4亿美元的费用削减目标。有关总费用的更多详细信息可在第12张幻灯片上找到。我们以2025年第四季度8800万美元的核心运营总费用结束了这一年，与2024年第四季度相比改善了40%。本季度重组费用为1100万美元，因为我们确认了与我们的传统结构和环境相关的费用，这些费用将不再计入我们的费用运行率。这包括与我们前技术基础设施的重要组成部分提前退役相关的600万美元重组成本。2025年全年总费用为4.38亿美元，与2023年相比减少了近50%。
这一下降是我们通过剥离BPS业务、过渡到可变服务费用结构以及大幅降低公司费用来专注且积极地降低费用基础的直接结果。如第12张幻灯片所示，这种势头将持续到2026年。让我们转向第13张幻灯片上突出显示的资本配置和融资活动。第四季度，我们完成了今年的第四次证券化，使我们2025年的总发行量达到近22亿美元的定期资产支持证券融资。我们继续看到强劲的投资者需求，并在这些融资中实现了较高的有效现金预付率。
我们当前的现金和资本状况为资本分配和投资强劲的贷款origination增长提供了充足的能力。第四季度，我们以每股12.67美元的平均价格回购了210万股股票，因为我们的股价仍显著低于有形账面价值。总体而言，我们通过股票回购和股息向股东返还了4100万美元，同时保持了强劲的资产负债表，调整后有形权益比率为9.1%。第14张幻灯片提供了我们对2026年全年的展望。我们的目标是总贷款origination达到40亿美元，我们的再融资和在校贷款产品的增长率均超过50%。
我们期望在实现这一增长的同时，从我们在Earnest的能力投资和传统费用削减努力中获益。具体而言，我们预计2026年的费用为3.5亿美元，比2025年的总费用低8800万美元。我们对2026年全年核心每股收益的展望范围为0.65美元至0.80美元。该范围扣除了0.35美元至0.40美元每股的影响，这是由于与我们预期的15亿美元同比贷款origination增长相关的前期当前预期信用损失费用和运营费用。在结束我的发言时，我想对乔多年来对公司的宝贵贡献表示感谢。
我还要感谢mabient团队在我们战略转型过程中的持续奉献。感谢您的时间，现在我将开放会议接受任何问题。
如果您现在有问题，请在您的电话键盘上按星号1。如果您的问题已得到解答，您可以按星号2退出队列，以便其他人清晰地听到您的问题。我们要求您拿起听筒以获得最佳音质。此外，我们要求您将问题限制为一个问题和一个后续问题。我们将接受来自Seaport Research Partners的Bill Ryan的第一个问题。
早上好，戴夫，恭喜你，史蒂夫。第一个问题是关于私人传统组合的信用指标。显然，投资者的一个大问题是准备金充足性，自从你在第三季度进行了 charge 以来，情况有所恶化。你能否带我们回顾一下本季度你所看到的促使你提高该组合的准备金率或为拨备中的该组合建立准备金的情况，以及对传统组合期末准备金率的一些了解？我还有一个后续问题。
嘿，比尔，早上好。感谢你的评论。让我首先提供一些背景，说明过去两个季度我们在各个投资组合中看到的情况以及我们为应对这些情况所采取的行动。如果你回到第三季度，我们对传统组合的贷款生命周期现金流背后的假设进行了全面审查。当我们这样做时，我们围绕Felt组合和私人传统组合中看到的提前还款水平做出了假设变化。在某些情况下，这些假设显著延长了投资组合的寿命。
我们还查看了我们在最近历史中经历的违约和拖欠情况，并根据我们在贷款生命周期现金流中看到的情况进行了一些调整。我们还对影响贷款生命周期现金流的周期性和金额的未来融资做出了一些假设变化。所以我们在第三季度做了所有这些，并且与投资组合中发生的其他一切孤立开来。随着我们进入第四季度，这些假设变化累计增加了我们预期的贷款生命周期现金流略低于2亿美元。
你看到的记录实际上反映了两件事。一是宏观经济情景进一步恶化。这种恶化影响所有投资组合，约占本季度我们对后端组合拨备的20%。后端组合拨备的其余部分几乎完全集中和涉及私人传统组合。这些是十多年前发放的贷款，我们看到史蒂夫为你描述的拖欠率连续上升。这些拖欠率在消费者贷款部门，其中也包括私人传统、再融资和在校贷款。
如果你查看这些部门，拖欠率的上升几乎完全集中在私人传统组合中。因此，我们的拨备费用对我们在第四季度看到的情况做出了回应，我们认为这是适当的拨备。我认为史蒂夫可以谈论季度末的准备金水平，这是你问题的第二部分。
是的。关于准备金覆盖率，我们年底时处于3%左右的中间水平。我认为思考这个问题的方式是，随着私人投资组合的组合随着更多组合集中在再融资而发生变化，准备金覆盖率显然会随着时间的推移而变化。因此，当你考虑3.5%时，这是一个混合比例，类似于戴夫所说的，当我们查看消费者贷款部门的统计数据时。你知道，同样，再融资和传统组合也存在混合和组合问题。但年底时我们的准备金率在3%到3.5%之间。
比尔，如果你现在看，私人传统组合的一半以上是再融资。考虑到我们的origination情况和即将到期的部分，这一比例在今年只会增加。因此，净息差准备金比率等在部门基础上正更多地向再融资组合而非私人传统组合倾斜。
好的，谢谢你。还有一个后续问题，更多是会计相关的问题。显然，40亿美元的origination高于共识。
我认为在34亿到35亿美元之间。你提到了增长投资。包括预期的当前预期信用损失费用。你正在寻找一位金融科技类型的首席财务官。
是否有任何内部讨论或关于使用公允价值会计的想法？显然，这将在一定程度上缓解你在当前预期信用损失税方面面临的压力，并使你与已经采用该会计方法的几位同行处于公平竞争环境。
是的，比尔，我们当然，你知道，正在关注该领域中使用公允价值会计的其他公司。我们目前肯定不准备宣布任何事情，但我想说这肯定在我们的雷达屏幕上。
好的，谢谢。
谢谢。我们将接受摩根士丹利的Jeff Adelson的下一个问题。您的线路已接通。请开始。
是的，嘿，早上好。感谢回答我的问题。很高兴看到origination指南。你知道，你提到了这个额外的15亿美元。我想知道的是，考虑到你面前的机会，我知道你可能还在个人贷款领域进行试点。你确实有这个不错的增长机会。我很好奇，第一，你是否继续做了任何工作或有任何发现可以与我们分享，你认为这个增长机会最终可能达到的年度水平。以及考虑到origination的加速和这个增长机会，你的传统和Felt组合的投资组合总体上仍在减少。
我只是好奇你如何看待最终恢复正贷款增长、正收入增长，以及你认为这可能需要多长时间。
是的，谢谢你的问题，杰夫。这里有很多内容。我会尝试解决所有部分。看，个人贷款的推出，我们确实在第四季度成功进行了交叉销售推出。我们也开始走出我们现有的客户群。我们非常。现在下结论或分享任何结果还为时过早，只能说我们正在实现我们在初始推出时设定的测试和学习目标，并且我们对初步结果感到鼓舞。
即使我们解决了我们谈到的不到1亿美元的问题，2026年对我们来说仍将是试点年。因此，它不会对2026年的财务产生任何重大影响。你知道，增长机会，我们在11月的演示中将26年的规模定为约30亿美元。你知道，我会说26年显然是过渡的一年。我认为你也从行业中的其他人那里看到了这一点。我认为过渡时期的确切长度以及确切的市场机会存在高度的可变性和不确定性。
我们对2026年能够以超过50%的速度增长这部分业务感到非常兴奋和有信心。我们非常专注于这一点，就减少和组合而言。我认为史蒂夫在他的讲话中提供了一个有趣的评论。我不确定这一点，但这可能是一段时间以来的第一次。但私人传统组合的余额实际上将同比保持稳定。因此，我们origination的贷款不仅仅抵消了私人传统和其他组合的减少。正如我相信你所理解的，这是期待已久的，在我们今年计划和目标的贷款增长中，我们有很大的势头。
你可以在第四季度看到。这是Earnest有史以来最好的季度。今年的一件事是，我们看到联邦借款人对再融资的兴趣增加。你也可以参考11月的演示文稿。在附录中，我们展示了过去几年联邦贷款的一些利率。客户有机会降低利率，我们也有机会发放高质量的贷款。我们在1月份继续看到这种情况。因此，我们对能够在该特定产品上继续保持贷款增长势头感到非常乐观和有信心。
好的，很好。也许你可以简单谈谈你与一些机构就一些更正式的整体贷款销售或流程计划进行的早期对话。我知道你已经在以更轻资本的方式执行证券化战略，但只是想了解一下未来贷款销售的潜在预期。
是的，看，我认为我们一直一致地说，所以我会继续说，我们觉得我们有很多渠道来分销贷款，包括我们今天发放的贷款，以及我们利用Earnest平台可能找到的任何潜在扩展机会。
你可以在史蒂夫提到的幻灯片中看到这一点。2025年的证券化对我们来说是一种非常，对我们来说，是一种非常资本高效的方式来为再融资和在校贷款的生产提供资金。初始权益要求显著降低，只是传统组合所需权益资本和无担保资本的一小部分。因此，考虑到证券化的经济性和我们为其融资的能力，这就是为什么我们在2025年一直采用制造和持有策略。这也是我们的目标是继续这样做的原因。
如果证券化和贷款销售及流程协议的相对经济性发生变化，如果我们发现origination机会比我们现有的证券化市场有更好的资本来源，那么我们有信心能够转向并利用这些不同融资所带来的机会。
好的，太好了。谢谢你们。
谢谢。我们将接受巴克莱银行的Terry Ma的下一个问题。您的线路已接通。请开始。
嘿。谢谢。早上好。我想谈谈信用问题，你们到目前为止只强调了传统组合的拖欠趋势。谈到了与之相关的准备金。但当我查看私人再融资组合时，那里的拖欠率也有明显上升。90天拖欠率同比约上升20个基点。看起来它推动了总组合90天拖欠额的大部分美元增长。所以也许可以谈谈你在信用表现方面看到的情况，然后既然你在origination方面有所倾斜，也许可以谈谈私人再融资组合的准备金充足性和信用指标的发展方向。
是的。谢谢，特里。我认为就再融资而言，我们所看到的是，从年底和上个季度开始，确实看到拖欠水平略有上升。我们对再融资的整体状况感觉非常好。我们在那里看到的当然是绝对水平上非常低的拖欠率。我们已经看到迹象并期望随着我们前进，情况会有所改善。我认为关于再融资的另一个重要参考是我们在2020年、2025年发放的贷款质量很高，2024年也是如此。
因此，我们对此感到满意。就再融资的准备金水平而言，这是我们在第三季度进行审查时的一部分。我们确实对再融资进行了调整，适度增加了那里的准备金水平。感觉这是再融资未来准备金的正确水平，并且仍然认为再融资组合在贷款生命周期基础上的终身损失低于2%。
明白了，谢谢。然后关于origination展望，我可能错过了，但你提到了在校origination增长50%。过去两年，你的业务增长超过了市场的整体增长。但对于这一重大的增长，你是否看到是什么推动了增量机会？竞争动态是否有变化，或者你只是更积极地开拓市场？谢谢。
是的，所以你知道，我们在2025年是我们进入该市场五六年来在校业务最好的一年。
因此，基于我们服务的有机客户，我们在该领域有很大的势头，显然Grac plus带来的额外机会，即使在2026年这样的过渡年，也让我们有信心能够加速该特定产品的增长率。这就是为什么你看到那里有50%的增长。明白了。谢谢。
谢谢。我们将接受摩根大通的Rick Shane的下一个问题。您的线路已接通。请开始。
早上好，各位。有几件事。我想都相关。你预计26年私人组合会增长。你有大约5.25亿美元的债务到期。在过去十年中。你们在向股权持有人返还资本、使用现金方面非常有纪律。流向股权持有人的现金流，并一贯偿还债务，因为战略转型。并且你开始至少增长私人组合。你谈到在股票回购方面具有 opportunistic。这是什么样子的？显然，按昨天的收盘价计算，你的股价相对于有形账面价值有很大的折扣。所以 opportunistic 似乎现在就存在。我们是否应该期待26年的购买量与25年的水平一致？
是的。谢谢，里克。我觉得我们没有暗示我们对股票回购的思考方式有任何变化。我认为你很好地总结了我们从资本管理角度一直在做的事情。我想说的一件事是，如果你考虑26年，考虑到我们去年12月第四季度从董事会获得的股票授权是1亿美元，随着这些年来股票数量大幅下降，股票回购的金额也有所下降。
总体而言，opportunistic 实际上部分基于股票的估值。我们仍然认为相对于有形账面价值的折扣为我们提供了回购的机会。因此，与你看到的股票回购授权规模相适应的相同策略，该授权与公司的整体市值和流通股规模相适应。
明白了。好的。我很感激，而且我不能不祝贺史蒂夫，同样重要的是，也要感谢乔多年来的所有对话和帮助。所以谢谢你们，恭喜。
谢谢你，里克。
再次提醒，如果您想提问，请按键盘上的星号和1。现在我们将接受美国银行的Caroline Lada的下一个问题。您的线路已接通。请开始。卡罗琳，您的线路已接通。请提问。
哦，嘿，抱歉。所以指导幻灯片说它反映了当前的展望。那么支撑该指导的宏观假设是什么？具体而言，失业率方面，以及利率方面，考虑到明年的再融资量。对不起，今年。
卡罗琳，谢谢你的问题。看，我没有它们就在眼前，但你可以把它们看作是关于失业率和利率的蓝筹共识。你知道，我们没有内部经济学家，所以我们像许多公司一样，依赖这些情景的一些提供者。我知道Jen可以离线向你提供这些，但这确实是明年的共识宏观经济假设。
好的，谢谢。谢谢。我们将接受KBW的Sanjay Sakrani的下一个问题。您的线路已接通。请开始。
谢谢。早上好。我们能回到私人传统组合的恶化吗？我只是好奇，是什么 exactly 导致了十年前发放的贷款的恶化？我只是好奇，是不是那些学生或消费者现在面临失业？我的意思是，更高拖欠率的驱动因素是什么？
是的，谢谢，桑杰。我认为我们可能需要稍微放大一点，以及戴夫早些时候谈到的一些内容，当我们进行第三季度审查时，我们的私人传统组合，如你所知，是十多年前发放的。这是一个经历了一些周期的组合。因此，显然该组合中有很大一部分一直在持续还款。还有其他借款人有时会遇到困难，我们一直在那里通过付款计划等帮助他们。当我们处理事情时，我们经历了疫情、疫情缓解周期、还款回归周期，其中许多借款人也有联邦贷款，你知道，这给他们带来了一些变化和挑战。我认为我们在这里看到的是，季度环比表现虽然有所下滑，但我们看到这些借款人步入正轨并进入2026年的积极势头。
我们乐观地认为这些趋势将会改善。我认为就真正影响借款人的因素而言，我的意思是，显然有多种因素，包括我提到的那些，还有宏观经济因素、通货膨胀等。但我想说，就总体评估而言。是的，我认为重要的是要记住他们经历的周期。现在我们已经度过了很多这样的时期，我们期望看到的积极势头。
好的，很好。然后我知道你们并没有真正给出很多关于净息差和拨备的展望。我只是好奇，当我们考虑2026年的其他组成部分时，有没有办法说明净息差的路径，因为它比我们预期的FELP和消费者贷款都要弱一些，然后显然考虑到一些拖欠趋势和你谈到的增长差异，拨备中包含了什么。
是的。所以首先，在净息差方面，对于自身投资组合，考虑到FELT贷款提前还款的放缓，我们预计净息差将相对稳定。因此，同比而言，我预计这将相对一致。就私人或消费者贷款方面而言。2025年下半年的情况是2026年的一个很好的晴雨表。显然，我们在那里看到的是，你知道，随着2026年投资组合保持稳定或略有增长，这是一个积极因素。
投资组合向更多再融资的组合在整体利润率方面则相反。所以，你知道，我会说那里的展望也相对稳定。就拨备而言，这里的预测包括新origination的拨备。你知道，显然我们年底的准备金水平是我们未来的预期。所以这就是2026年拨备的内容。
明白了。好的，非常感谢。
谢谢。我们将接受德意志银行的Mark Devries的下一个问题。您的线路已接通。请开始。
是的，谢谢。展望2027年，我们是否应该期待与您提到的相同水平的净增量增长投资，这对26年的收益预期造成了0.35至0.40美元每股的压力？或者这种情况会逐渐减少？嘿，马克，谢谢你的问题。看，我们目前专注于26年并努力执行。我认为如果你回到11月的战略演示文稿，你知道，Earnest现在非常专注于一些。产品。
具有特别高的增长率、高可寻址目标市场，个人贷款产品将在2026年进行试点，你知道，我们对那里的机会感到鼓舞，并试图测试和学习，确保我们能够了解我们可以最好地利用那个高度可寻址的目标市场的地方。你知道，再融资市场每年都有大量的联邦贷款被发放，增加了该市场的可寻址目标市场，以及研究生plus机会的扩展。所以有很大的增长空间。我们不在这里提供2027年的展望，但如果你只看我们拥有的这三种产品，可寻址市场和市场扩张机会，你知道，我们认为是巨大且可持续的。
所以我对2027年就说到这里。
好的。很公平。谢谢。
谢谢。此时队列中没有更多问题。我现在想把会议交回给Jen Irias做总结发言。谢谢安吉拉。感谢大家参加今天的电话会议。如果您有任何后续问题，请联系我。今天的电话会议到此结束。谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的时间和参与。您现在可以挂断电话了。