Pat Roche（总裁；首席执行官）
Jennifer Walter（执行副总裁；首席财务官）
Jon Tanwanteng（CJS证券）
早上好，各位新年快乐。感谢大家参加CJS冬季新想法会议。我叫John Tan Wontang，是穆格公司的负责分析师，我们对其评级为市场跑赢大盘。穆格是机电、电液控制系统和电子产品以及各种相关领域的领导者，主要服务于航空航天和国防市场以及一般工业和医疗领域。今天与我们一同出席的有首席执行官Pat Roche以及首席财务官Jennifer Walter。此外，还有负责投资者关系的Aaron。他们将首先对公司进行简要概述，谈论他们在未来一年和中期面临的一些机遇和挑战，然后我们将进入会议的炉边谈话环节，与观众互动。
如果您有问题，请随时通过文本界面或电子邮件提交，我们将在时间允许的情况下尽量提问。接下来，Pat，欢迎您。感谢您的到来。现在请您发言。
非常感谢John。欢迎各位。在本次问答环节和开场发言中，我们可能会发表一些前瞻性陈述，关于这些陈述，我建议您参考我们在穆格公司投资者关系网站上发布的披露声明。让我简要介绍一下公司情况。在座或线上的许多人可能已经了解我们，但为了说明一下，我们是一家约42亿美元的公司。这是我们对2026财年销售额的指导，在全球拥有约14,000名员工。我们专注于运动控制、流体控制系统（包括组件和系统），并且我相信我们为客户提供了非常清晰的价值主张。
我们在技术上被视为解决客户难题的专家。我们在这方面做得非常出色。客户会向我们寻求帮助。我们是他们可靠的长期合作伙伴，他们可以信赖我们在开发过程中的工作成果质量以及我们日常交付的产品质量。因此，我们与客户的牢固关系是支撑我们业务表现和增长的真正基础。我会将我们描述为一家科技公司。我提到过我们制造组件。
John在介绍中也提到了。我们生产液压伺服阀，这是真正的高性能设备，同时也生产电动机、电液泵以及相关的电子控制系统。因此，我们的产品范围广泛，应用于非常多样化的领域。您可以在巴西航空工业公司的E2喷气式飞机等 aircraft 上找到我们的电子产品。但您也可以在我们销售给其他OEM客户的航天器上找到我们的电子产品。因此，我们拥有强大的高性能组件基础，这些组件业务对我们来说非常优质且盈利。此外，我们还拥有系统工程和系统集成能力。
在某些市场，我们提供非常复杂、高度集成的工程系统，例如巴西航空工业公司E2喷气式飞机的全套主飞行控制系统。从机翼上的活动表面、所有相关的作动器，到驾驶舱内的飞行控制计算机——这是一台三重冗余计算机，巴西航空工业公司的飞行软件也在其上运行。因此，我们本质上是一家科技公司，我将其描述为具有协作文化的公司。我们的组织有一种独特的工作方式。这使我们能够吸引和留住推动业务发展所需的人才。但我相信，这也是我们与客户的一个差异化因素，因为我们与客户合作开发这些解决方案的过程得益于我们的工作方式。
我们与客户之间的开放沟通、相互尊重和信任。这是我对我们公司描述的第二个要素。然后，我们致力于性能至关重要的应用领域。在我们的一些应用中，产品只有一次执行机会——可能是火箭上的燃料控制阀，或者是另一个星球表面的着陆器。因此，我们承担非常困难和具有挑战性的应用。并且我们有 proven track record 能够交付这些应用。这使我们进入了广泛的不同终端市场。Sense占我们业务量的50%以上，其应用范围从太空作战领域到军用飞机、地面车辆、水面舰艇、地面车辆、海洋和潜艇应用。
因此，我们制造的作动产品覆盖了所有领域。然后，我们约有20%以上的业务是商业航空航天。我已经多次提到巴西航空工业公司，但宽体飞机可能是我们最大的平台——787和A350。但我们也为窄体飞机提供组件和作动解决方案。然后我们有工业业务，涉及生产用于汽车生产环境的高价值资本设备，例如塑料注塑、吹塑应用，最后还有一部分业务是用于向慢性病患者分配药物和营养的高性能医疗泵。
在所有这些应用中，我们以令客户印象深刻的方式交付我们的技术能力，客户在我们所做的工作中看到了真正的价值。这就是业务本身。今年我们正在庆祝公司成立75周年。因此，我们为这些年来为客户提供的解决方案记录感到非常自豪。早在2023年，我们举办了投资者日，描述了我们希望在未来几年如何转型组织。因此，我们制定了2022年至2026年的计划，谈论业务转型。
这实际上是为了推动公司改善财务表现，实现比传统更高的盈利水平。我们制定了非常详细的计划来实现这一目标。在此期间，我们进行了内部重组，以在组织内进一步推动问责制。我们有非常明确的目标和期望，并贯穿于我们所有的业务中。我们还推动了新的业务开展方式。所有这些都被归类为整个组织的定价和简化活动。在过去几年中，我们开发了工具和工作方式，推进了这些理念。
其结果是我们公司的财务表现得到改善，业务运营表现也得到改善。因此，我们对员工的承诺以及他们多年来在这些活动中付出的努力以及为公司带来的成果感到非常满意。我认为，我们的股价表现反映了其他人对我们穆格领导团队所做工作的信心。接下来，John，我将发言权交还给您，开始我们的问答环节。
太好了，感谢您的发言，Pat。同时提醒一下观众，请通过网络界面或电子邮件向我发送问题，我们会在收到后尽量将其融入讨论中。Pat，您能否先谈谈国防环境、您在该领域看到的需求，以及随着预算和支出的增长以及美国国防部和国际盟友内部优先事项的转变，您的定位如何演变。第一，或许谈谈您认为机会最大的项目，是否有任何项目在您的业务范围内被推迟或取消。
第二，展望未来，白宫提出的1.5万亿美元预算是否有分量，这对您来说有什么机会？
好的，谢谢John。我认为国防是一个很好的起点。正如我所说，它占我们业务的很大一部分，超过50%。我们正处于市场活动非常活跃的时期，我相信我们处于非常有利的位置，可以捕捉对我们公司未来几十年都很重要的机会。过去我们一直在描述，我们看到了我们所说的“一代一遇”的机会，这些机会使我们能够赢得新业务。但这些业务本身将对我们未来产生实质性影响，并且生产周期将持续多年甚至数十年。
举个例子，我们组织内的导弹项目业务约为2.5亿美元，但它正以非常显著的速度增长，每年超过20%。导弹业务的增长率非常可观。我们在美国和北约部队使用的各种导弹级别或类型上都有业务。因此，我们过去曾提到过在高超音速、Act 3导弹、THAAD、战斧以及各种标准导弹方面的业务。因此，我们在这些导弹中的业务范围通常是控制作动系统。
因此，我们通常负责导弹的后端部分，并为其提供转向。如您所知，俄罗斯和乌克兰之间的战争已经持续了四年，这导致全球范围内这些导弹的军火库大量消耗。因此，仅为了补充军火库，需求就非常高。您可以看到洛克希德·马丁公司收到了政府的七年订单。今年年初，我们告诉您，我们获得了一份超过1亿美元的PAC3导弹作动系统大订单。这是为了支持当前的生产速度。
但我们看到，并且通过讨论了解到，需要更高的产量水平。洛克希德·马丁公司最近接到的订单就说明了这一点。因此，我们预计未来几年我们的导弹业务在所有这些项目上都将继续强劲增长。如果我看看其他发展领域，以军用飞机为例，您知道我们参与了VM或MV75（请原谅我），我们正处于工程、制造开发阶段。这个开发项目对我们来说进展非常顺利。我想说，在该项目上的工程人员配置已经达到全速，从2025财年持续到2026财年。
我们从该项目得到的信号是，陆军希望项目进展更快。因此，这可能就是John您问题中提到的那些被提前的项目之一。我们当然支持并能够与客户合作推动该项目，该项目应该在21世纪末进入低速生产，并在21世纪20年代进入批量生产。因此，我们对此非常乐观。如您所知，MV75将成为我们未来非常重要的平台项目。对我们来说，其重要性相当于今天的联合攻击战斗机。行业正在发生一系列变革。
许多新进入者带来了新技术、新能力。您可以从正在进行的协作作战飞机讨论中看到这一点。我们也正在该市场确立自己的地位，并相信未来无论是传统巨头还是这些新进入者都将成为我们的客户群。我们已经与多家CCA制造商合作，为他们提供运动解决方案。但我认为这也是我们未来增长的一个非常积极的领域。在先进飞机系统方面，我想说我们是所有军用飞机主飞行控制系统的主要供应商，并且我们正在这些未来项目上确立自己的地位。
因此，如果我从整体上看，这只是美国方面的情况。但您也提到世界其他地区也在发生变化，欧洲业务也在强劲增长。欧洲各国政府承诺在未来几年提高国防支出水平，将GDP的3.5%用于核心国防应用，这也推动了欧洲更高水平的支出。我们已经看到具体的例子，如RCH155项目——这是KNDs（一家法德公司，几十年来一直是我们的客户）的榴弹炮系统。
但他们正在对设备进行现代化改造，推出新的能力，我们也在那里支持他们。因此，由于欧洲支出水平的提高，我们在德国的业务也强劲增长。您可能在第四季度的电话会议中注意到，我们提到在澳大利亚赢得了Gimlers项目。这是与洛克希德·马丁澳大利亚公司合作，为这些导弹生产转向系统，并在我们澳大利亚的工厂进行本地化生产。我认为这也是我们拥有全球布局的一个很好证明。
我们能够利用这一布局来利用欧洲以及印太地区出现的一些新机会。先说到这里。
好的，非常好，Pat，这有助于我们理解机会所在。或许您能否谈谈国防领域的风险，我们已经看到了一些备受瞩目的项目取消。无论是Constellation、Booker还是E7。然后，除了本届政府之外，项目取消的风险——我不是说一定会或不会，但行业已经指出了一些项目，如特朗普级战舰甚至Golden Dome，可能在当前总统任期之后受到影响。您如何看待未来的风险，以及从这个角度来看，您会积极参与哪些项目？
嗯，我回答这个问题的思路是反思我们所看到的广泛需求。因此，在每个领域，我们都有众多项目的业务。例如，在高超音速方面，有六个不同的高超音速项目。我们可能在其中五个项目上有业务。在协作作战飞机方面，有多家制造公司参与其中，包括传统巨头和新进入者，我们在其中多家公司都有业务。因此，我认为我们通过参与广泛的应用和选择来覆盖自己，并努力为他们提供解决方案。
因此，如果一个项目被取消或推迟，支出很可能会转向我们参与的其他项目。我们也有能力根据需要在这些项目之间调配资源。如果从更宏观的角度思考正在发生的事情，而不仅仅是明年的预算，而是我们试图实现的目标？国家试图通过国防支出来实现什么？我认为有三个方面。首先是补充过去四年严重消耗的军火库。
这种需求不会消失。因此，当我看到导弹业务时，你必须重建这些库存，这是一个多年的过程。我认为还有一个中期阶段，即现代化。我以德国的RCH155为例。通过在车辆中引入自动化，现在只需两名人员（一名司机和一名指挥官）就可以操作榴弹炮系统。这改变了在战场上的人员配置和使用方式。这是通过自动化实现的。在该车辆中，我们有大约17或18个不同的运动控制轴，使它能够自动将装药和炮弹装入炮膛，无需炮塔内人员操作。
这就是现代化。但这不仅仅是欧洲的情况，美国也在发生同样的事情，多个项目都是如此。然后我认为还有一个战略层面。我在开场时提到太空作为一个作战领域——这个术语在今年3月的太空研讨会上才首次使用。需要创造新的能力。因此，在这方面，我可以将高超音速导弹、太空发射导弹等我们目前没有的武器类别包括进来。但未来也有这种需求。因此，无论哪个政府执政，地缘政治的某些根本驱动因素意味着国防支出将会增加。
看看欧洲，由于俄罗斯和乌克兰冲突等事件，欧洲目前感到极度脆弱，像波兰这样的国家已经大幅增加了国防支出，远远超过了最近商定的北约目标。因此，您可以看到欧洲领域也有大量活动。因此，我认为这不会随着政府更迭而改变，John。我不确定明年的预算是否会达到1.5万亿美元，但我认为这不会在明年对我们产生实质性影响。我们已经对今年的增长有非常强劲的预测。
大约在过去18个月里，我们已经收到了关于导弹产能需要增加的需求信号。您已经看到，作为一家公司，我们在过去几年中通过资本支出水平进行了大量投资。Jennifer一直在描述我们正在为业务的有机增长提供资金。我们这样做是为了响应这些增长信号，例如，我们正在为Flora项目提供150,000平方英尺的建筑，Thara将于2030年进入批量生产。我们必须提前提供能够实现这一目标的设施和设备。
这只是一个例子。我们在整个业务中都看到了这种情况。因此，我认为这种趋势不会消失。我认为这将是我们业务未来几年的强劲推动力，John。
明白了。这很有帮助，谢谢。转向商业航空业务，您能否谈谈您在自己的指导中对生产预测的考虑程度，有多少缓冲空间，特别是能否深入谈谈空客，第一谈谈您与他们的合同，第二谈谈他们最近的生产困难以及您对此的看法？
当然可以。在商用飞机方面，我们的业务主要集中在宽体项目上。您知道，波音和空客都表示他们希望提高生产 ramp 率。例如，波音希望在2026年的某个时候交付10架。他们也在查尔斯顿工厂进行投资。空客目前正在解决一些供应链问题，但长期来看，他们的目标并没有真正改变。因此，我们从商业OE业务的生产 ramp 中看到了巨大的增长。我们也看到了售后市场的强劲表现。
有几个因素在推动这一点。我们有正在服役的飞机，使用频率更高，机队老化，这两个因素都在推动售后市场活动的增加。因此，强劲的生产水平和稳健的售后市场将使我们今年在该业务中实现可观的销售增长。对于空客，他们的合同会给我们一个大约18个月左右的预期采购展望。然而，从采购订单的角度来看，他们的订购周期要短得多，只有几个月。因此，当他们下达的采购订单水平低于其早期估计时——我们去年就遇到过几次这种情况。
他们与我们的订购周期比我们的生产周期短得多。因此，当他们下达的采购订单水平低于其早期估计时，这导致我们资产负债表上的库存增加。去年我们就遇到过几次这种情况。因此，我们非常关注我们的生产速度。我们会考虑手头的库存，以减轻这种风险。我们还会寻找去库存的机会，以便从供应商那里采购的数量少于向客户发货的数量，从而帮助减轻资产负债表风险。
好的，明白了。需要明确的是，他们最近提到了A320的安全和生产问题。您在宽体业务中没有看到类似情况吗？
我们没有看到。
好的，太好了。我想问问太空业务。实际上，我们没有太多听到这方面的消息。或许您能否区分一下国防部分和商业部分，以及NASA相关的业务，并谈谈机会所在。因为我的理解是，这部分业务的利润率相当高，但在项目、奖项和胜利方面的披露相对较少。
好的，John，我来回答这个问题。我们在太空领域的业务范围也很广泛。我们在太空应用产品方面拥有50到60年的传统。您可能会感兴趣的是，每周都有穆格的硬件被发射到太空。我们提供的产品包括太阳能电池阵展开机构、卫星姿态控制推进系统、火箭转向系统、用于火箭发射期间精细转向的小型马达。我们实际上还生产航空电子设备，特别是太空航空电子设备，尤其是差异化的抗辐射电子设备，能够在给定的太空高度延长运行时间。
因此，我们为该市场提供广泛的组件。我想说，这些组件特别适合更苛刻的太空应用。因此，它们非常适合太空国防应用。我们不仅提供组件，如您所知，在过去两三年中，我们还提供完整的卫星（除有效载荷外）。因此，我们将自己提供的这些组件集成到卫星中，并成功向至少一位客户供应了这些卫星。这就是太空业务的一部分。
但要将产品送入太空，必须进行发射。我们在发射方面有很强的产品。这就是推力矢量作动系统。这是在发射火箭上调整主火箭发动机的方向以将其送入太空。我们在这方面有非常成功的历史。随着太空活动（无论是商业还是国防）的增加，发射次数增加，我们正在向至少三家除SpaceX（一家更垂直整合的公司）之外的发射公司中的两家提供推力矢量作动系统。因此，随着太空活动的继续增加，这将带动该领域的更多生产，我们实际上已经扩大了这些推力矢量作动系统的生产。
在太空应用中，随着太空成为一个作战领域，我们继续看到新的机会出现，我们只是不谈论该领域的一些项目。
明白了。好的，谢谢。我们这里有一个来自观众的问题。我想回到国防业务，问题是关于您如何看待短程防空项目的市场规模，第一，我假设他们指的是MSH或相关项目。第二，关于水下无人机的鱼雷业务，您是否期望它在未来某个时候变得有意义？
关于第一个问题，我们在上次电话会议中提到，我们已经收到了现在称为Sergeant Stout M. Shore（如您所指的John）的第五个营的订单，这将使我们的生产持续到2027财年。我们仍然希望看到该项目的进一步订单，因为总共有八个营。到目前为止，我们已经为其中五个营提供了解决方案。这是美国的应用。在英国，有一个名为地面防空（GBAD）的项目我们也非常感兴趣。
我们正在积极争取该项目，以进一步扩大RIP平台的销售。此外，我们开发了一种新的解决方案，称为RIP Light。顾名思义，RIP Lite是一种更轻量级的解决方案，可以扩展安装这种炮塔的装甲车辆范围。这是该领域的下一代开发，一种新的产品供应，我们希望基于RIP炮塔的成功吸引更多客户。这是问题的第一部分。因此，我们看到RIP有更多的增长潜力，可以通过国外项目以及扩展到其他类型的车辆类别来实现。
关于鱼雷业务，我想说这是我们业务的一部分。我不会说它像我们拥有的其他平台那样重要，但正如我们在广泛的应用中所做的那样，我们可以像引导导弹一样引导鱼雷。因此，这是一个机会空间，但目前对我们来说规模不大。
明白了。谢谢。想更深入地谈谈2023年制定的长期目标以及您在实现这些目标方面的进展。或许分享一下到目前为止哪些有效，哪些无效。我知道您已经接近时间线的末尾，但展望未来，实现这些目标还存在哪些风险？显然要考虑到关税的影响。
好的，让我试着描述一下。在第四季度的电话会议中，我回顾了2022年至2025年这段时间，以描述我们在实现这些原始目标方面取得了多少进展。从财务角度来看，我们的销售额从2022年到2025年以8%的复合年增长率增长，在投资者日，我们曾表示预计增长率在5%到7%之间。因此，您可以说，在那段时间里，我们在业务建设方面比投资者日预测的更为成功。这对我们来说非常积极。
在营业利润率方面，我们每年平均提高110个基点。如果剔除关税影响，我认为这表明业务表现和运营表现的潜在改善与我们的预测一致。在每股收益方面，复合年增长率增长了16%，同样与我们最初的预测一致。因此，在这些指标上，我们做得非常好。我相信在向投资者社区提供预测的兑现方面，我们在现金流方面可能面临一些挑战。
部分原因是业务增长显著，超出了我们的预期。部分原因是在业务和资本方面进行了更多投资。我已经解释了原因，因为我们很早就收到了业务将扩张的信号。部分收入增长来自投资者日之后的时期。但作为一家公司，现在进行投资是正确的做法。因此，在2025财年末，我们的自由现金流为46%。我们曾表示将在75%至100%的范围内。
因此，我们承认这与我们在投资者日所说的不符。但这有一些真正的业务原因。展望未来，我们正在努力改善这一点。我们仍然有同样的愿望。可能需要更长的时间才能实现。我们有专门针对商业飞机业务的计划，这将真正帮助我们推进这一目标。但这就是我们在财务层面的进展和情况。但从运营角度来看，您可以看到，在2022年至2025年期间，业务增长超过27%，而员工人数增长仅限制在4%。
因此，我们在做我们正在做的事情时变得更加高效和富有成效。业务在增长。我们减少了占地面积。我们在最初的投资者日谈到了工厂合理化和重点工厂。最终，我们所需的平方英尺减少了8%来交付业务。因此，我认为在财务和运营指标上，我们都在实现投资者日设定的目标方面取得了巨大进展。
太好了。展望2026年及以后，我假设您最终会举行新的投资者日或发布新的长期目标。在增长轨迹和利润率方面还有多少上行空间，以及实现这些目标的杠杆是什么，直到本十年末？显然要考虑到关税的影响。
是的，John，您可以从明年的指导中看到，旅程仍在继续。我们2026财年的同比增长率为9%，甚至高于我之前提到的8%的平均复合年增长率。总体而言，关税有影响，但如果剔除关税影响，我们在调整后营业利润率方面正好达到我们所说的2026年要达到的数字。我认为这是一个持续改进的旅程。它不会在2026年结束。
目前，我们还没有分享该时间点之后的任何数字。但我们的目标是继续改善我们的业务，无论是在利润率方面，John，还是在现金流方面。
好的，太好了。我想我们可能还有时间再问一个问题，然后我会让您用任何 remarks 来结束。但我们最近听到特朗普政府表示，他将限制国防公司的回购和股息。我想知道这是否会改变您对资本配置、向股东返还现金的看法，特别是随着您的现金流改善。在这种情况下，您的资本优先事项是什么？
John，我认为我们迄今为止的方法是平衡管理资本。我们决定支持业务的有机增长。因此，我们过去在这方面做出了承诺。我认为这不会改变我们的整体方法。事实上，如果我看看我们作为一家企业所做的事情，您知道，该行政命令的目的是确保对企业进行投资以增加其产能。而这正是我们在过去两三年中通过提高资本支出水平所做的事情。
我们已经在对业务进行投资。因此，我认为我们正在满足该命令中概述的利益。我认为我们不需要因此改变我们的资本配置政策。
太好了。或许我可以再问一个相关的问题。Jen，这个问题可能是给您的。您预计未来的资本密集度会如何，特别是当您试图为所有这些增长机会和收到的需求信号提供资金时？
好的。我们的资本支出将继续保持在较高水平。我们经历了显著的增长，您知道，我们业务中的A和D部分，我们已经为那里的增长进行了投资。我预计在一段时间内，资本支出将继续高于历史水平，因为我们认为这种增长不会很快放缓。因此，这些市场表现良好，业务需求强劲，我们将继续为我们的设施和运营提供资金，以便能够跟上这种增长。
好的，太好了。我想我们的时间差不多了。Patty，您有什么结束语吗？我们很乐意听听。
我认为我们所概述的是，我们为自己设定了明确的目标。我们实现了这些目标。组织内部有一个明确的焦点，继续我们作为公司的转型之旅。我认为这对每个人都有好处，无论是我们的员工、客户还是投资者。
太好了。感谢各位的参与，我们很快会再和大家交流。
好的。