Jason VanWees（高级副总裁，战略与并购）
George C. Bobb（总裁兼首席执行官）
Robert Mehrabian
Stephen Blackwood
Greg Konrad
Zachary Walljasper
Andrew Buscaglia
James Ricchiuti
Jonathan Siegmann
Guy Drummond Hardwick
Joseph Giordano
Alexander Christian Preston
Robert Jamieson
欢迎参加Teledyne第四季度财报电话会议。下面是我们的第一位发言人，Jason Van Weis先生。
大家早上好，感谢参加本次财报电话会议。我是Jason Van Wiese，副董事长，我想欢迎大家参加我们第四季度及全年财报发布电话会议，我们今天早上在市场开盘前发布了财报。今天与我一同出席的有Teledyne的执行董事长Robert Mehramian、总裁兼首席执行官George Bobb、执行副总裁兼首席财务官Steve Blackwood以及执行副总裁兼总法律顾问、首席合规官兼秘书Melanie Sidvik。在Robert、George和Steve发表讲话后，他们将回答大家的问题。但当然，在我们开始之前，律师提醒我，今天早上所有前瞻性陈述都受财报发布和/或美国证券交易委员会定期文件中提到的各种假设、风险因素和警告的约束。
当然，实际结果可能会有重大差异，为避免潜在的选择性披露，本次电话会议将同时进行网络直播，网络直播和电话重播将在大约一个月内可用。
我是Robert，谢谢Jason。我们以公司历史上最大的季度订单、销售额、非GAAP收益以及营业利润率结束了2025年。因此，我对2026年持乐观态度，这既得益于我们业务在2025年的表现，也得益于George Bobb担任首席执行官的新领导团队以及我们业务部门中承担更多责任的多位高级管理人员。回到2025年，第四季度销售额同比增长7.3%，而非GAAP收益增长14.1%；全年销售额增长7.9%，非GAAP收益增长11.5%。在整个Teledyne，我们的国防业务保持健康，短周期商业业务继续复苏，大多数产品系列要么环比增长，要么同比增长。
在数字成像领域，Teledyne FLIR表现非常出色，特别是在无人和其他国防监视系统方面表现强劲，而在海洋仪器领域，我们实现了自主水下航行器的创纪录销售额。在资本配置方面，2025年是我们历史上第二大年份，全年用于收购的支出超过8.5亿美元，第四季度用于股票回购的金额为4亿美元。尽管如此，连续两年产生约11亿美元的自由现金流后，我们在2025年底的杠杆率仅为1.4倍。上周，我们通过收购DD Scientific继续我们的“珍珠链”战略，这是一家总部位于英国的高性能电化学气体传感器制造商。
气体传感器不仅是我们环境仪器中使用的关键技术组件，而且此类传感器也是具有高经常性收入的有吸引力的消耗品业务。展望2026年，虽然为时尚早，但我们对当前的收入和收益前景有合理的信心。也就是说，我们认为2026年全年收入将约为63.7亿美元，非GAAP收益中点将约为23.65美元，两者均与当前共识估计一致。与2024年和2025年一样，我们预计2026年将有正常的季节性，上半年销售额约占48%，收益约占46%。
George现在将评论我们四个业务部门的表现。
谢谢Robert。在数字成像部门，尽管面临艰难的比较，第四季度销售额仍增长3.4%，这主要得益于Teledyne FLIR的强劲销售，特别是红外成像组件和子系统，其中许多用于我们客户的产品中。无人系统增长超过20%，而FLIR监视产品和完整的无人空中系统的销售额也有所增长。Clear maritime销售额也创下纪录，部分原因是用于无人水面舰艇的成像系统以及该业务在工业和国防市场的持续定位。工业机器视觉应用的传感器和相机销售额同比增长，但被X射线探测器和科学相机的销售额下降所抵消。
第四季度，我们在海军陆战队“有机精确火力-轻型”（OPFL）计划下获得了我们在巡飞弹市场的首个量产合同。此外，12月19日，美国太空发展局（SDA）授予了四份主合同，用于72颗Tranche 3跟踪层导弹预警和导弹跟踪卫星，我们被选中向四家主承包商中的三家提供天基红外探测器。这延续了我们在SDA每个跟踪层计划中的强大参与，并为我们未来与“金顶”相关的合同奠定了良好基础。该部门的非GAAP营业利润率提高了180个基点，达到24.7%，这是自2021年完全整合FLIR以来该部门的最高纪录。
在仪器部门，包括我们的海洋、环境以及测试和测量业务，第四季度总销售额同比增长3.7%。海洋仪器的整体销售额增长3.3%，这得益于用于海上能源生产以及美国弗吉尼亚级和哥伦比亚级潜艇的互连产品的强劲销售，以及Robert earlier提到的水下自主航行器的创纪录销售额。然而，这些增长被水文和海洋学研究产品的一些销售减少部分抵消。环境仪器销售额增长6.1%。这主要源于气体安全、环境空气和排放监测仪器的销售额增加，以及实验室和生命科学仪器销售额的稳定。
电子测试和测量系统（包括示波器、协议分析仪和以太网流量生成器）的销售额同比增长1.4%，但环比第三季度增长超过10%。第四季度仪器部门的非GAAP营业利润率在艰难的比较下略有下降，但2025年全年增长了36个基点，达到创纪录的28.4%。在航空航天和国防电子部门，第四季度销售额增长40.4%，主要受Keyoptic和Micropack收购以及其他国防电子和商业航空产品的有机增长推动。由于最近收购的业务当前利润率相对较低，该部门的非GAAP利润率同比下降。
对于工程系统部门，第四季度收入下降9.9%，部分原因是原预计在第四季度授予的合同被推迟。然而，尽管收入下降，由于固定价格合同的更好表现，部门营业利润率提高了259个基点。我现在将会议交回给Robert。
谢谢George。最后，我想回顾一下我们过去几年的表现和未来的道路。在2023年和2024年，包括Teledyne、FLIR、海洋仪器以及航空航天和国防电子在内的长周期业务的实力在很大程度上被某些短周期市场的下滑所掩盖，如工业机器视觉、电子测试和测量以及实验室和生命科学。我相信我们2025年的业绩证明了我们业务组合的平衡和韧性，使我们能够削减成本、提高收益、显著增加自由现金流并降低杠杆率，同时在2025年全年通过收购和机会性股票回购进行资本配置，因为一些工业市场的比较变得容易，其他市场开始初步复苏，我们长周期业务的实力开始显现。
今天，我们仍然有信心执行我们的战略：卓越运营、重点收购以及当我们认为市场没有反映我们广泛的技术基础和竞争力时进行股票回购。当我们进入2026年，我们相信增长将再次由我们的长周期业务引领。然而，与最近的过去不同，我们目前认为，我们的短周期业务在全年基础上都不会收缩。此外，我们的杠杆率仍处于多年来的最低水平，为继续我们的战略提供了充足的财务灵活性。我现在将会议交给Steve。
谢谢Robert，早上好。我将首先讨论Robert未涵盖的本季度其他财务数据，然后讨论我们2026年第一季度和全年展望。第四季度，经营活动产生的现金流为3.79亿美元，而2024年为3.324亿美元。自由现金流，即经营活动产生的现金流减去资本支出，2025年第四季度为3.392亿美元，创Teledyne纪录，而2024年为3.034亿美元。第四季度现金流同比增长，主要是由于2025年第四季度的经营业绩优于2024年。
2025年第四季度的资本支出为3980万美元，而2024年为2900万美元。2025年第四季度的折旧和摊销费用为8460万美元，而2024年为7720万美元。本季度末，我们的净债务为21.2亿美元，即约24.8亿美元债务减去3.524亿美元现金。现在转向我们的展望，管理层目前认为2026年第一季度GAAP每股收益将在4.45美元至4.59美元之间，非GAAP收益将在5.40美元至5.50美元之间。对于2026年全年，我们认为GAAP每股收益将在19.76美元至20.22美元之间，非GAAP每股收益将在23.45美元至23.85美元之间。
我现在将会议交回给Robert。
谢谢Steve。我们现在愿意回答大家的问题。操作员，如果你准备好，请开始问答环节。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。我们的第一个问题来自Jefferies的Greg Conrad。请提问。
早上好。或许首先从收入展望开始，您对短周期业务给出了一些说明，但考虑到4%的增长，能否解析一下有机增长与无机增长（考虑到最近的小型交易），以及您如何看待长周期业务的积压订单增长与短周期业务的初步假设？
好的，Greg，让我从有机增长与非有机增长开始。我们认为大部分增长将是有机增长，约3.6%，非有机增长略高于4%，约4.2%。在短周期和长周期方面，我认为这两者之间没有太大差异。我们认为某些领域如环境和测试测量可能增长略小，可能略高于2%，但这将被我们海洋仪器业务的健康增长（约5%）所抵消，我们认为FLIR将增长略低于5%，准确地说可能是4.6%。所以我认为短周期和长周期之间没有太大差异。
正如我之前提到的，我们不认为在2026年全年，我们的短周期业务会像以前那样出现收缩。
那么，作为后续问题。第四季度数字成像利润率非常强劲。我记得您提到了一项或有负债的转回。但您如何看待数字成像的期末利润率，以及考虑到您过去提到的24%的目标，2026年最大的机会是什么？
是的，让我从或有负债的问题开始。我认为如果你看一下这个问题，并将其与裁员成本相平衡，你知道，我们一直在逐步降低成本。从根本上说，这为我们第四季度的利润率增加了约50个基点。因此，即使有这一因素，我们2025年第四季度的利润率仍达到24%或略高于24%。2025年全年，数字成像利润率约为22.6%，比上一年提高了约30个基点。2026年，我们抱有更大希望，我们相信利润率可能再提高约80个基点，达到约23.4%，如果运气好的话，我们希望能达到24%。
谢谢。下个季度见。谢谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的Amit Mehrotra。请提问。
嘿，我是Zach Waljasron，代表Amit Mehrotra提问。今天我的第一个问题是关于隐含的第一季度指引，这表明同比收益增长约10%，而全年指引意味着约7%的增长。能否帮助我们了解全年的节奏以及隐含的减速，因为与去年相比，上半年和下半年的收益比较相对相似。谢谢。
是的，你知道，与去年相比，第一季度的比较更容易，显然正如你所说，全年收益都有所改善。传统上，我们上半年的收入约占全年的48%，盈利能力约占46%。我们认为明年也会是这样。现在，我希望随着今年的开始，我们能够在这两个数字上都有所改善。但2026年才过去三周，所以我不太愿意过于冒险。很好。
非常感谢。
谢谢Zach。
谢谢。我们的下一个问题来自BMP PowerBar的Andrew BrascaGlia。请提问。
嘿，大家早上好。
早上好，Andrew。我希望你能补充一些。
关于您提到的一些更大的国防合同，特别是目前非常热门的跟踪层合同。您能否说明该合同的规模或Pelodine预计在2026年及以后获得的贡献？
是的，这个问题我可以让George来回答。
当然。在跟踪层方面，我们提供高性能红外阵列，对我们来说，该项目在未来几年的价值将超过1亿美元。
听起来你们向四家国防主承包商中的三家销售产品。我们能否了解这类业务对利润率的贡献？是高于还是低于公司平均水平？
我会说大约是平均水平。我的意思是我们。是的。
是的，正如George所提到的，这些可能是固定价格合同。因此，我们的表现将像往常一样随着时间的推移而改善。所以初期我们的利润率可能会略低，但总体而言，这些对我们来说都是非常好的项目。
我想这是多年期的。你们会在未来几年看到额外的贡献，还是仅在2026年有所贡献然后就减少了？
我们将在2026年开始执行，但这将持续两到三年。
明白了。好的，谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Needham and Company的Jim Rushutti。请提问。
嗨。谢谢。早上好。抱歉，如果您在电话中已经提供了这个数据。我刚才不得不暂时离开。但您提供了订单数据吗？Robert，能否说明主要业务部门的订单出货比情况？
还没有，Jim，但我现在就说。首先，在第四季度，这是我们能获得的最新数据，我们认为整个仪器部门的订单出货比约为1。数字成像部门高于1，为1.06。航空航天和国防部门更高，为1.25。工程系统部门低于1。但这是一个不稳定的业务。我们在这一年中有一些大订单。因此，第四季度的总体订单出货比为1.07。全年来看，如果把所有业务加起来，约为1.08。所以我们对所有部门的订单出货比都达到或超过1感到非常满意。
明白了。谢谢你提供的数据。无人业务的全年销售额是多少？再次抱歉，如果您已经提供过了。我想知道考虑到 pipeline，您如何看待2026年无人业务的总体增长。
2025年，我想说我们所有无人业务加起来约为5亿美元。我们认为2026年这一数字会略高，可能占我们总收入的10%。
太好了。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Stifel的Jonathan Sigman。请提问。
早上好。感谢回答我的问题。Robert，关于自主和无人系统，水下航行器的创纪录销售额。您能否更多地谈谈驱动因素？去年的和解法案在这一领域有显著的资金增加。这对您的业务有多大相关性，您是否看到了其中的好处？谢谢。
是的，如你所知，在水下航行器方面，我们有人工驾驶和无人驾驶两种。在人工驾驶航行器方面，我们是美国海军海豹突击队的独家供应商。我们不仅提供所有航行器，还从零部件和维护中获得持续收入。我们正在做的新项目涉及一系列海底产品。其中一些与基础设施、反潜战有关，一些仅与观测和测量有关。例如，我们的滑翔机部署在大型海军行动前方，用于测量温度、密度和盐度，所有这些都会影响声学传感器和速度，因此必须对这些因素进行补偿。
我们在欧洲也获得了非常好的项目，不仅仅在美国。为了港口安全，我们提供一系列水下航行器，从只能下潜1000米的浅水区航行器到可以下潜3000米或更深的大型航行器。所以我们有一整套。我想说，我正在看一张图片。我想我看到大约10到12种不同的水下航行器，我们不仅在美国销售这些自主航行器，在欧洲尤其如此。很好。
关于巡飞弹，恭喜获得生产合同。我们能否期待听到有关陆军对您产品的开发进展？非常感谢。
谢谢。嗯，有一个名为Lasso的项目，你可能熟悉。这是一个开发项目，尚未全部公布，但即将公布，我们是该项目的参与者之一。但总体而言，我想说我们不仅推出了巡飞弹，还在开发一些新的产品。因此，随着我们开发产品和赢得项目，你会听到更多相关消息。
祝今年顺利。谢谢。
我只想确保在回答Jim的问题时，我提到2025年无人业务（空中、地面和水下）的收入约为5亿美元。我们认为2026年这一数字将增长约10%。我说过它将占2026年收入的10%，但可能更接近5.5亿美元。抱歉，我需要纠正这一点。请继续。
谢谢。我们的下一个问题来自巴克莱银行的Guy Harwick。请提问。
嗨，早上好。早上好，Robert。
早上好，Guy。
我想知道你们对并购，特别是大型并购与股票回购的看法。显然，我看到你们在第四季度回购了4亿美元的股票。此后股价大幅上涨。也许这看起来不如并购有吸引力。但几个月前有一种感觉，除了可能的补强型交易外，你们对并购买价并不特别满意。也许你可以给我们更新一下并购情况，以及小型与大型并购的情况。
当然，Guy。首先让我回到股票回购。我们在股票回购方面一直非常保守。回顾我们26年的历史，我们总共回购了约12亿美元，而且只在我们认为我们的股票相对于同行和市场被严重低估的时候进行。所以我想说第四季度的购买是机会性的，就像我们历史上两次回购股票一样。我们的主要驱动力一直是收购。你首先提到了大型收购。我们一直喜欢进行我们所谓的“珍珠链”收购。
像我们刚刚宣布的那样的小型收购，我们可以将其整合进来，无论大型收购方面发生什么，我们都会持续进行。我们有一份相当不错的潜在收购清单，既有私募股权公司收购并整合的一系列产品和业务。只要我们获得的业务组合质量良好，我们不介意支付合理的价格进行收购。我们之前提到过，我们犹豫的是，当我们收购一个需要整顿的公司，我们出价15、16倍EBITDA，而其他人出价21、22倍。
我们真的认为这不适合我们。但话虽如此，根据我们的观察，有一系列的收购机会。对我们来说，所谓的大型收购是指我们支付大约10亿美元左右。有很多这样的机会正在出现，我们比2025年更受鼓舞。
好的，谢谢。这非常有帮助。还有一个快速的建模后续问题。在数字成像部门，本季度的外汇贡献是多少？
我可以告诉你。总体而言，全年的贡献约为40个基点。年初第一季度为负，随后回升，第四季度约为80个基点，全年平均为40个基点。所以它存在，但不是很显著。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自TD Cowan的Joe Giordano。请提问。
嘿，早上好，各位。我想问一下内存的问题，显然价格上涨了很多，我相信你们在仪器仪表、测试测量以及数字成像的某些部分都需要购买内存。所以您能评论一下您在这方面的所见所闻，它占销售额的百分比是多少，以及您将成本转嫁给客户的效果如何？
是的，谢谢Joe。首先，我们在这方面看不到净风险。正如你所说，我们的一些业务，特别是测试测量仪器，确实使用内存，可能面临供应成本上涨的一些限制。具有讽刺意味的是，内存和存储供应商也是我们测试测量仪器业务的相当大的客户。因此，如果他们为内存增加资本支出，这通常对我们有利，因为这对我们来说是一个更高利润率的业务。但回到我的总结，净风险不大。
很高兴听到这个消息。我还有两个问题。第一，能否告诉我们明年各部门的有机增长情况。第二，从更大的角度来看，政府一直在讨论限制国防公司的资产负债表使用和资金支出方式。您认为自己属于可能被针对的公司群体吗？如果不是，这是否会让您想做其他人不能做的事情，因为您的限制更少？谢谢。
是的，嗯，我告诉你，我们从来不是被别人的做法所驱动的。无论如何，正如我所说，我们的偏好是收购公司和投资我们的业务。但让我回到Teledyne，我说过我们很少回购股票。因此，在26年的历史中，12亿美元的股票回购并不算多，考虑到我们在过去两年每年都能产生那么多现金。话虽如此，我们从未支付过股息，我们更关心投资。如果我们不能收购公司，我们更倾向于投资我们的业务。例如，去年我们将资本支出增加了40%，研发支出增加了10%。
所以如果我们找不到真正好的收购，尽管去年是收购的好年份，我们会投资于资本支出和研发，并且我们将在未来继续这样做。我们的一些业务领域表现非常好，比如我们向各种客户供应制冷和非制冷红外传感器和相机，我们将增加更多的资本支出。话虽如此，我们一直是一家商业公司，尽管我们有重要的国防业务，国防业务占比可高达30%。但总体而言，我们的大多数国防业务都是固定价格业务。
我认为这真的不适用于我们，但尽管如此，由于我们不大量回购自己的股票，我认为我不太担心这一点。
现在。
你问的是有机收入增长。我之前提到过，但我会很快说一下，数字成像部门约为3.5%。总体约为3.5%到3.6%。航空航天和国防部门可能略高，仪器部门也在这个水平左右，但我们喜欢我们各个业务的增长在3.5%到4%左右。我们预计我们的任何业务都不会下降。
谢谢Robert。
当然。
谢谢。我们的下一个问题来自美国银行的Alex Preston。请提问。
嘿，早上好。
感谢提问。
我想谈谈737。似乎在2025年底，我们对产量增加有了更多的确定性。想知道您对2026年去库存的看法是否有任何变化。
我会让George来回答。我认为没有变化。但George。
是的，我会说没有重大变化。而且请记住，我们的整体商业航空业务仅占业务的约5%，我们航空业务中只有约三分之一是OEM，其中只有一部分是波音。所以对我们来说没有重大变化。
明白了。感谢说明。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Vertical Research Partners的Rob Jamison。请提问。
嘿，各位，谢谢回答我的问题。季度表现不错。关于测试测量业务，您能否详细说明一些需求驱动因素，是否主要是以太网测试推动了增长。您是否看到您服务的其他终端市场（如汽车）有任何改善，您能否提供一些见解？
是的，Rob，我想说，在不久的将来，我们的示波器，高端专用示波器，表现良好，并且将继续如此，无论是来自汽车市场，还是大型数据中心的电机控制和电源控制。我们还有一家小公司，提供以太网流量生成能力，因此我们可以进行模拟。基本上，互联网正在向太比特范围发展，准确地说是1.6太比特。我们在该领域有产品。在我们的一些协议分析仪业务中，我们预计2026年初会有一点缓慢，主要是因为该业务非常依赖大型供应商何时发布或生产芯片。
在他们生产芯片之前，工程师会使用我们的协议分析仪来开发芯片。但在他们发布芯片之前，用户不会购买我们的协议分析仪。因此，由于两家主要芯片生产商推迟了发布，该领域存在一点差距。但随着我们进入新的一年，这将自行平衡。这是我能给出的最好答案。
这很有帮助。谢谢你。然后看看一些传统业务，如机器视觉和CMOS X射线业务以及数字成像，随着机器视觉业务开始复苏，您预计今年不会出现负增长，您认为哪些终端市场或业务曝光会有最大的上行空间？关于X射线CMOS传感器业务，我们最近看到Dentsply的评论称，他们预计2026年下半年销售额会复苏。
我知道您提到了下半年的季节性，但您是否预计随着2026年的推进，数字成像中的医疗部分会继续环比改善？
我会请George来回答这个问题，但总的来说，我想说我们在机器视觉领域会表现不错，因为掩模和半导体检测等。X射线方面我让George来评论。
是的，我还想补充一下，在机器视觉方面，我们第四季度机器视觉相机和机器视觉传感器都实现了良好的个位数增长，我们预计2026年整体工业和科学视觉业务将增长低个位数。所以我们确实看到了复苏。正如Robert提到的，这包括半导体掩模和晶圆检测以及电子元件的检测。在X射线方面，我们预计2026年同比持平。我们没有将该业务的复苏纳入2026年的预期。
好的，谢谢你。非常感谢。
谢谢。女士们，先生们，问答环节到此结束。我将把发言权交回管理层进行最后的评论。
非常感谢。操作员。我现在请Jason结束我们的电话会议。
谢谢Robert。再次感谢大家今天参加我们的会议。当然，如果您有后续问题，我的电话号码在财报发布中，其他新闻发布可在我们的网站上找到。所以谢谢大家。稍后再聊。再见。
谢谢。今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。感谢您的参与。