Kieran O Sullivan（董事长、总裁兼首席执行官）
James Ricchiuti（Needham & Company）
下午好。欢迎参加第28届年度Needham增长会议。我们接下来的演讲将来自CTS公司。CTS是传感器、执行器和电子元件以及其他工程产品的领先供应商，为各种市场的客户提供服务。下午好。欢迎参加第28届年度Needham增长会议。我们接下来的演讲将来自CTS公司。CTS是传感器、执行器和电子元件以及其他工程产品的领先供应商，为各种市场的客户提供服务。航空航天与国防、工业、医疗、交通运输。我是Jim Rashuti，Needham股票研究部门的高级分析师。我们很高兴今天请到了公司首席执行官Kieran O'。
Sullivan。欢迎Karen，感谢您的参与。
谢谢大家，下午好。我会通过一些幻灯片为大家介绍，但也许首先简单说几点。如果回顾过去两年，我认为大家会注意到交通运输市场对我们来说是一个艰难的市场。一方面，在中国市场，中国的原始设备制造商（OEM）正在从我们在中国的日本移植企业手中夺取份额。我们认为目前这一领域已经触底。显然，我们正在密切关注，并正在推出一些新产品。我会谈到其中的一些。
另一方面是商用车市场，我们在该领域面临了第二供应商的竞争。我们去年推出了一款新产品。今年晚些时候，我们将推出该产品的成本降低版本。每个人都想知道现在的业务份额是多少？虽然我们认为业务已处于稳定状态，但更准确的份额情况可能要到2026年下半年才能告诉大家，届时所有发动机平台都将尘埃落定，但我们与该客户合作良好，预计未来多年都将有业务往来。
我想大家都理解安全港声明。所以我会快速过一下。如果看过去12个月我们的收入结构和财务状况，这里可以看到过去12个月（LTM）的收入为531。多元化市场现在占公司整体息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率的56%（2023年数据），大家也可以看到每股收益（EPS）。我会回到交通运输领域，因为对于那些认识我们较长时间的人来说，我们的交通运输业务占比曾经接近60% - 70%，然后接近60%，现在大家可以看到接近44%。
再次给大家一个整体视角，交通运输业务一直面临困境，但正在企稳并推出新产品。预计未来几年这里会实现增长。电气化进程有所放缓，但我们长期仍然看好电气化，另一方面，我们在医疗、航空航天与国防以及工业领域的多元化业务正以两位数增长，该领域的收益质量也很高。在增长率方面，我们的目标是有机增长5%，通过收购增长5%。上一次收购是国防领域的SciQuest。我稍后会再次谈到这一点。
但需要明确的是，我们多元化业务的增长率更高，现在已成为公司的主要部分，而随着我们的推进，交通运输市场将实现持平或小幅个位数增长。并购是我们的重要战略重点。我们的资产负债表上净现金为正。我们将主要为多元化配置资本，但也会有选择地投资一些通用产品。在交通运输方面，以及整个公司层面，我们拥有良好的全球布局，过去10年我们在交通运输领域进行了大量的布局合理化，目前在亚洲、欧洲和北美各有一个工厂来支持我们的客户。
在多元化业务方面，我们在全球有更多的设施，因为我们在压电领域涉及三种不同的技术：批量加工、流延成型和单晶。我们在美国有铸造厂，在欧洲的两个地点也有铸造厂。在业务的这一方面，我们一直在合理化一些布局，但实际上我们并没有过多谈论这一点。作为一家公司，我们始终专注于提高效率，并为公司的未来采取正确的战略步骤。当我们审视这里的长期主题和趋势时，我们关注的是自动化、物联网（IoT）以及工业4.0工厂自动化，我们的产品可用于预测性维护、乘客安全，主要是被动安全方面，而非主动安全方面。
然后是自主水下航行器，主要与美国海军合作。在医疗诊断超声领域，既有标准诊断，也有血管内诊断，例如进入动脉，测量斑块堆积的厚度，或向感染区域输送药物。向感染区域输送药物。治疗学业务对我们来说一直在增长，尤其是自2023、2024年以来。我们看到这方面有很好的增长。你可能觉得难以置信，人们有时会问我为什么是治疗学？嗯，皮肤护理变得越来越重要。也许是因为所有的团队和视频会议，但正如你所见，我自己并没有使用。
但我可以告诉大家，这项业务在我们的客户中以良好的速度增长，并且随着我们的推进，应用范围也在扩大。还有患者体验，这可以包括我们在该领域提供的温度等各种产品。最后是可持续性、电气化、减少柴油应用中的有害排放。然后是测量稀缺资源如水资源，我们的传感器使用飞行检测技术，取代机械叶轮系统，使用超声波技术，这也是我们多元化业务的核心。
你知道，人们看我们会说，你们是一家非常简单的公司，但我们其实稍微复杂一些，因为我们已经存在了129年。所以那些认识我们时间较长的人知道，在过去十年中我们剥离了一些业务和产品线。但最好从两个方面来描述我们公司。一方面，我们是一家磁性材料公司，这意味着我们专注于用于安全关键和恶劣环境的高度工程化传感器、执行器。这主要适用于我们的交通运输产品。另一方面是多元化业务，占我们总收入的近60%，我们基本上是一家材料企业。
正是我们材料配方的质量让客户选择与我们合作。包括批量加工、流延成型和单晶。为了让大家有个概念，在加工方面，我们将材料和化合物混合、精炼，制成浆料，然后烘焙成各种形状，并进行精加工，以适应不同的应用，可能是用于身体的医疗超声探头，也可能是用于海军的海洋声纳阵列，如前视声纳阵列或水听器。流延成型使用的材料大致相同，但以层叠方式堆叠，以便在该领域实现更精确的微驱动等应用。
至于单晶，我们将籽晶放入坩埚中，在华氏1200 - 1400度的温度下生长三到四周。生长成一个直径几英寸、长几英寸的晶锭。然后我们将其切成薄片，就像半导体行业那样，然后加工成不同客户所需的形状。在接下来的演示中我会再提到一些客户，但只是想让大家了解我们是谁以及驱动业务的技术。
我想在这里指出的一点是，大家可以看到我们终端市场的发展路径。我们热爱我们的交通运输业务，但随着我们配置资本，它在公司中的占比正变得越来越小。为什么？因为我们在医疗、航空航天与国防以及工业领域获得了更高质量的收益。大家可以看到，在过去12个月中，交通运输业务占比已降至44%，而之前接近60%。我们是否希望在保持交通运输业务健康的同时进一步加快这一进程？当然。但这必须以非常谨慎、深思熟虑的方式进行，与客户一起推动业务发展，以便我们提供有价值的解决方案并作为一家公司良好执行。
简单介绍一下每个终端市场。工业领域，大家可以看到这里的可服务市场（SAM）规模为36亿美元，增长率为10%。回顾两三年前，那些认识我们时间较长的人知道，我们在这个市场受到了冲击，因为和同行一样，库存过度采购，必须进行清理。现在我们已经恢复增长。我们已经有多个季度实现连续增长，举个例子，一些应用包括暖通空调（HVAC），一些应用是用于半导体和卫星的微驱动。
水表是另一个例子。泳池和水疗设备也是另一个例子，还有工业印刷。所以这对我们来说是一项稳健的业务，我们将继续在这里增长，并预计未来也将保持稳健的趋势。下一个终端市场是医疗。大家可以看到这里的应用。微创是总体主题。你知道，如果你要进行手术或医疗程序，如果它对身体的侵入性不大，恢复会更快，对身体的影响也更小。高精度诊断方面，我们的医疗超声客户包括通用电气（GE）、飞利浦（Philips）、西门子（Siemens）、三星迈瑞（Samsung Mindray）等。
我们涉及无线心脏起搏、人工耳蜗植入，还有医疗治疗学，既有美容方面，也包括美容手术后需要收紧皮肤作为恢复过程一部分的情况。在这个市场，增长率为13%。大家可以看到这里有15亿美元的目标可寻址市场（TAM）。这对我们来说是一项稳健、持续增长的业务。我们曾公开表示，去年诊断方面的增长略低于个位数，而人们从关税影响中调整过来后，之前的增长率为较高的个位数。另一方面，治疗学业务以更强劲的速度增长，去年销量大幅增加。
我们在最近的 earnings 电话会议中明确表示，2026年也会出现这种情况。进入航空航天与国防领域，市场规模为15亿美元。我们在这里一直有传统业务，作为组件供应商，但通过CyQuest收购（到现在已经一年多了），我们也增加了新的业务，将原本用于声纳的组件扩展到前视声纳、拖曳声纳阵列、水听器、无人应用的子系统，并且随着发展也进入了一些鱼雷应用领域。这项业务正以非常高的两位数速度增长。
大家可以自己看到这个数字。但我们也一直明确表示，随着Sciqvist的收购，业务会有更多的季节性，上半年较淡，下半年较旺。我们密切关注的一件事是国防部。我们主要与海军的水下应用合作，也与一些国际上友好国家的海军合作。但对我们来说，重要的是海军的决策速度和项目资金。外界有很多关于正在发生的事情的讨论。
我希望资金和决策能跟上这个速度。去年我们赢得了一些项目。我们谈到了一些新的海军平台，所以我们正在取得良好进展。只是希望其中一些能比现在更快地推进。我们在这个领域有强大的新产品 pipeline，既有我们自己开发的，也有与合作伙伴合作的。交通运输领域，大家都有顺境和逆境的故事。这一直是我们的逆境故事。但正如我一开始所说，由于中国市场和竞争以及商用车（cv）的原因，我们的业务一直在下滑。
我们认为这部分市场已经企稳。随着我们的新产品在2026年下半年推出并在发动机上通过认证，我们将更清楚地了解份额结构。大家也可以看到我们正在产品组合中添加新产品。电流传感，不仅用于电动汽车（EVs），也用于混合动力应用。我们明确表示希望占据车辆的脚踏区域。传统上，我们一直在加速踏板模块领域，但随着电气化和线控应用逐渐应用于制动系统，展望未来5 - 10年，如果出现干式制动，以及那里的电气化，我们认为需要同时占据这两个部分。
在这样做的过程中，我们实际上将其他产品纳入了产品组合，这些都是围绕车辆脚踏区域构建的传感器。我们还有其他新的踏板，既有悬挂式和落地铰链式，也有我们正在与客户合作开发的嵌入式设计，用于脚踏区域。我们认为这些类型的产品不会在2026或2027年产生收入，但我们将其视为能带领我们进入下一个十年的产品。但需要明确的是，过去一两年的道路很艰难，我们正开始朝着更稳健的方向前进。
强大的执行能力。我们将自己和公司文化视为注重结果、专注于协作和创新的公司。但大家可以看到公司利润率的改善。显然，我们希望获得更高的整体增长率。这有助于我们在公司内部的销售、一般及管理费用（SGA）方面实现规模效应。以我们的规模，我们拥有强劲的资产负债表。大家可以看到这里85%的调整后净收益现金转换率非常好。大家可以看到过去几年向股东返还的自由现金流为2.82亿美元。我们拥有稳健的资产负债表。
正如我所说，我们现金为正。对于合适的收购，我们会将杠杆率提高到约3倍。我们希望保持在2到2.5倍左右，因为考虑到整体地缘政治环境，保持一定的保守性是好的，但我们希望将其用于合适的收购。我可以告诉大家，我们在材料方面很活跃。大家已经看到，过去几年我们进行了九次收购。我们希望未来进行更大规模的收购。不再是收入2000万美元左右的规模，而是5000万到1亿美元的规模。
但在这样做时，非常重要的是我们要有纪律，知道自己在收购什么，并且在该领域拥有专业知识。这也是我们非常关注的一点。我们在业务前端投入了大量时间来开拓市场，如何与销售团队合作，以及显然有针对性地投资研发（R and D）。我们对投资哪些项目非常有纪律，对于哪些项目，我们会说，这个项目先放几年，暂时不需要大量投资。
所以大家可以期待我们在整体业务运营方面的严谨性。然后，当大家看这里的资本配置框架时，再次可以看到最大的投入是并购（M and A）。我们有公开的股票回购计划。过去几年我们一直在伺机回购股票，但我们最大的重点是并购。大家可以看到这里的现金流占16%到20%，杠杆率希望在1到2.5倍之间。目前我们的杠杆率较低。增长性资本支出一直稳定在4%左右。
过去几年，当我们为16或17个站点安装SAP系统时，资本支出有所上升。我们还有一个站点需要转换，那就是CycWiz的收购。我们将在未来六个月内将其转换为SAP系统。再次，向股东的回报（股息和回购）总体在20%到40%之间。然后在并购方面，大家可以看到这里的框架。但不逐一讨论每个点，对我们来说重要的是什么？首先，它是否是正确的技术？它是否为客户带来新的产品线？它如何在区域和全球层面帮助我们服务客户？然后，它是否能在12个月内实现增值？它是否能在3到5年内带来投资资本回报，让我们可以告诉大家，我们对这项投资对公司的作用感到满意，不仅在那个时间段，而且长期来看。
然后寻找协同效应机会。显然，你可以获得增长协同效应，这通常是最难实现的。但在成本方面实现协同效应是我们公司执行得很好的事情。对我们来说，保持资产负债表的实力也很重要，作为一家公司继续前进。继续前进，大家可以看到今年的指引。我们将在2月初左右召开 earnings 电话会议。我不会在这里过多展开，但大家可以看到，2022年我们的增长出现了峰值，就像许多同行公司一样，由于库存消耗，疫情后有所下降，但现在开始在增长方面回升，不仅是销售增长，还有收益增长。
再次，正如我一开始提到的，交通运输业务现在触底，开始走出低谷，多元化市场增长强劲，公司利润率提高，需要明确的是，我们在交通运输领域有不错的利润率，但利润率的真正优势来自我们在工业、海军国防以及医疗市场的多元化终端市场。然后，顺便说一下税率。大家可以看到我们在这里显示的税率。作为一家公司，我们也一直关注我们的结构，以及如何在未来提高公司的税率。
最后，我讲得很快，但最后来看财务框架。那些认识我们的人知道，过去十年我们的EBITDA利润率从10%上升到了23%。我们的毛利率从低于30%或30%左右的范围上升。如果大家在一两个季度前看毛利率，会是36%到38%。现在我们说是36%到40%。我们公司的运营方式是，我们表明我们看到了进一步提高利润率的机会。当我们证明这一点时，我们会提高下限。所以这些年来是30%到34%，34%到36%，36%到38%。现在是36%到40%。我们希望随着时间的推移将其提高到38%到40%，以显示我们对执行的信心。这主要也是由业务多元化驱动的，增加了产品组合中更高利润率的产品。资本支出方面，大家可以预计我们将保持在4%左右。随着企业资源规划（ERP）转换的完成，我们应该能从中获得一些规模和效率。研发费用在4%到6%之间，曾一度达到7%。我们对研发非常有纪律。我们是一家工程公司，一家技术公司。我们有优秀的工程师。他们想开发产品，想投入更多。我们的工作是在资本配置方面保持纪律和导向。
我想这是。是的，这是最后一张幻灯片。让我回到这里。在过去的10到13年里，我们有三个内部计划。我们不经常谈论它们，因为它们是我们内部的指南针和方向。我们的第一个计划是2014年的“2020之路”。到2020年我们有20项举措。我可以告诉大家，作为一家公司，我们在很大程度上非常成功。我们的第二个计划是“聚焦2025”，更侧重于增长和毛利率改善。我可以告诉大家，我们在毛利率方面执行得很好，但在增长方面表现平平。部分原因是受到了新冠疫情的影响，我们的同行公司也受到了影响。但正如我所说，实事求是地说。
表现平平。这不是我们的目标，我们是来取得业绩的。现在我们的下一个计划是去年年底启动的“2030演进计划”。主要聚焦于增长。这是我们的首要重点。我们如何以更快的速度发展这家公司，无论是有机增长还是通过收购。我们觉得我们已经通过产品组合做好了准备。其次，我们一直在做的是运营卓越。我们执行得很好，但总有改进的空间。我对我们公司担心的一件事是，在走出新冠疫情后，如何保持协作、创新和执行的文化。
你知道，出现了远程工作和其他不同的情况。我们是在办公室、在工厂工作的。我们想看到你的脸，想与你进行眼神交流，就像你在投资者会议上想看着我们一样。因为真正的事情就是在这些时候发生的。是那些非正式的谈话，是我们的运营方式。你可能会说我们过时了，我们可以灵活地做不同的事情，但这就是我们。我们是一家制造公司，一家工程公司。我们需要在一起。所以这就是协作，回到参与度。这真的是与我们的团队和员工合作，以结果为导向。但为了帮助我们的团队成长，培养我们的员工和领导力，我们有自己的内部领导力项目。我们喜欢内部培养培训，而不是外部培训。在入职和我们所做的事情上非常刻意。所以“2030演进计划”是我们前进的指南针。你不会听到太多关于它的消息，但你应该能从公司的业绩和关键指标中看到它的影响。所以我就讲到这里，很乐意回答大家的任何问题。
你能谈谈并购的优先事项吗？你有一张幻灯片提到了Alex。是的，但我更想了解你感兴趣的市场垂直领域。这个 pipeline 有多活跃？
所以我们在这个 pipeline 上非常活跃。我可以告诉大家，我们的优先事项更多围绕工业、医疗、航空航天与国防。然后是有选择地关注交通运输。尽管目前电气化不那么受欢迎，但如果你走出美国，电气化仍然非常重要。从长期来看，我们认为从战略上讲，它会到来。例如，过去几年我们在瑞士投资了电流传感技术。所以我们会有选择地在那里投资。但更大规模的资本配置将用于工业、医疗、航空航天与国防领域的收购。
你预计它的毛利率情况如何？你谈到可能提高毛利率的下限。这是一个要求吗？
是的，这是一个要求。我们不是在寻找需要整顿的业务。我们花了10年时间整顿我们的业务。我们希望在前进过程中增加优质资产，这将加速增长。绝对是这样。
你能谈谈基于终端市场的并购估值吗？你是否看到一些终端市场被高估或过于昂贵？或者你认为，我的猜测是，主导因素是什么？
是的，不，你知道，我们进行过一些收购，也放弃过一些收购，这很难做到。但你必须对你正在做的事情有纪律。当我们看到估值倍数时，对于质量非常好的资产，我们对12、13倍是满意的。你知道，如果我们能确保获得投资资本回报，我们可能会略微提高。但当我们看到16和17倍时，我们就是无法理解。我们真的无法理解。我们必须回来向你展示这如何增值，很难做到这一点。
我想说的另一件事是，我们不仅在寻找独立业务。显然，我们与私营公司有很多合作，将它们纳入CTS的范畴。我们也在关注剥离业务，看看在剥离方面能做些什么，最近我们在那个领域看到了更多的机会。
剥离业务的风险更大吗？
我认为，如果这是一家上市公司，其管理团队长期从事该业务，拥有良好的知识和能力，我们往往会看到，在大公司中，它可能被忽视，而在我们这里找到了更合适的归宿，因为它与我们更相关。所以我们认为风险可能会小一些。前提是过渡服务期做得公平，因为你要剥离的系统必须能够过渡。这是我会担心的风险。是的。
Andy，在商用车领域，你的主要客户引入了第二供应商。
是的。
在终端产品方面，你有任何竞争优势吗？是完全相同的产品还是。
你是说有一些差异化特性吗，Hendy？在商用车领域，首先，我们的竞争对手公司是一家好公司。他们运营良好。我非常尊重他们。但是，你知道，我们和他们一样，在这个领域已经很多年了。当我看我们的设计时，它们在市场上，你可以拿到，拆开。我们当然有不同的做法。我想说的是，我们有良好的执行记录。我们有工程团队贴近客户的记录，我们的客户也在印第安纳州。
所以离我们不远。我们有产品发展路线图和我们想做的事情。所以对我来说，在汽车这样的市场，你知道，他们总是会有第二供应商。所以你的工作是什么？你的工作是提供卓越的质量，低保修影响，因为他们的重点是保护和服务好他们的客户。你必须有成本竞争力，并且必须在下一代产品上创新，以确保你能够提供他们需要的功能、兼容性，同时。
确保你有健康的业务来为自己的未来提供资金。所以，是的，有一些差异化，但原始设备制造商（OEMs）倾向于朝某个方向引导。但我们对我们正在做的事情相当满意，我们可能在产品组合中提供他们无法提供的其他产品。随着时间的推移，随着事物的整合，因为你知道，这是汽车交通运输领域的一个游戏。事物会随着时间整合，我们觉得在那里我们可以做一些不同的事情。
过去你谈到过一些汽车领域的设计胜利。
是的。
其中新产品将在2027、2028年推出。
是的。
你能按。
是的。所以在这方面，Hendy，有些产品目前已经推出，比如电流传感，现在已经应用于欧洲的一款高端车辆。我们还有更多的电流传感产品正在开发中。我们有一些。我们有电子制动（E Brake）产品，你知道，它被推迟了，我们与客户保持密切联系。我们正在按时执行。这取决于客户何时将该产品推向市场。我们的产品组合中有一些新的传感器产品。我们上个季度谈到过，你知道，我们还没有召开第四季度电话会议。
我会谈到其他一些事情。我们明确表示要占据脚踏区域，所以你可以看出我们在那里大力推动内容故事。
谢谢。是的，我知道你简要提到了海军鱼雷。就在航空航天与国防方面。你们是否碰巧供应导弹、机器人、无人机或任何这类。
我们不做无人机。不是我们的领域。导弹方面，不。鱼雷方面，是的。是其中的一部分。我们在该领域做的另一件我认为非常相关的事情是抗干扰。所以我们与原始设备制造商合作。我们。我们在该领域有一些不错的大型产品线，我们希望进一步扩展，主要基于我们的陶瓷技术。好的。我只想感谢大家的时间，感谢大家对我们公司的投资。我们将在2月召开 earnings 电话会议，期待向大家更新这一年的结束情况以及我们对2026年的展望。
再次，我们对在电气化和公司多元化方面所做的事情感到兴奋。我们相信我们有正确的战略，我们的目标是作为一家公司在前进过程中获得更高的增长率。
感谢你的时间。
谢谢。你。