Greg Catron（投资者关系主管）
Andrew R. Schlossberg（总裁兼首席执行官）
L. Allison Dukes（高级董事总经理兼首席财务官）
William Katz（TD Cowen）
Brennan Hawken（BMO Capital Markets）
Glenn Schorr（Evercore ISI）
Alexander Blostein（Goldman Sachs）
Daniel Fannon（Jefferies Financial Group Inc）
Brian Bedell（Deutsche Bank AG）
Benjamin Budish（Barclays PLC）
Sam. Sa. It's. Sa. Sam. It's. 欢迎参加InvestCoast第四季度财报电话会议。在问答环节之前，所有参会者将处于仅收听模式。届时，如需提问，请按星号1。本次电话会议将持续一小时，以便更多参会者提问。每位参会者可提交一个问题及一个后续问题。提醒一下，今天的电话会议正在录制中。我现在将会议转交给景顺投资的投资者关系主管Greg Ketron。
好的，谢谢Shirley。对于今天加入我们的各位，除了新闻稿外，我们还提供了一份演示文稿，内容涵盖我们计划讨论的主题。新闻稿和演示文稿可在我们的网站investco.com上获取，可通过网站的投资者关系部分找到这些信息。我们今天的演示将包括前瞻性陈述和某些非GAAP财务指标。请查看幻灯片2上的披露以及附录中与GAAP的适当调节。最后，景顺投资不对第三方提供的收益 transcripts的准确性负责。
唯一授权的网络直播位于我们的网站上。总裁兼首席执行官Andrew Slasberg以及首席财务官Allison Dukes将在今天上午介绍我们的业绩。然后我们将开放电话会议进行提问。我现在将会议转交给Andrew。
好的，谢谢Greg，各位早上好。我很高兴今天能与大家交流。2025年是景顺投资具有重要里程碑意义的一年。我们专注于客户，转变了业务的关键方面，释放了整个组织的价值，并加快了战略重点，使公司在不断发展的全球资产管理市场中实现持续的盈利增长。
我们演示文稿的第3张幻灯片重点介绍了我们几项最具影响力的举措，这些举措使我们能够精简业务、提高盈利能力和扩大利润率，并加强我们的资产负债表。这些成就中重要的一项是我们资产负债表的资本重组。我们现已提前赎回总计15亿美元原本不可赎回的优先股，这使我们能够进一步去杠杆化，提高资产负债表的灵活性，并释放可供普通股股东使用的收益。Allison将详细介绍我们最近在偿还债务方面取得的进展，从而加速这些交易对收益的增值作用。
在2025年4月宣布转向混合阿尔法投资平台后，我们在缩小组织重点方面也取得了实质性进展。我们已经接收了几波资产，现在有望在今年年底完成。混合平台将推动简化、改善投资系统整合并避免未来成本。同样在2025年，我们采取了几项战略行动，以集中和重新调整全公司的资源。第四季度，我们完成了将Intelliflow出售给Carlisle，以及将我们印度资产管理业务的多数股权出售给Hinduja集团，在印度建立了本地合资企业。
我们在该合资企业中的持续少数股权结构将使我们能够参与市场增长，并利用我们本地合作伙伴的优势，同时相应地重新调整我们的资源。本月早些时候，我们还宣布决定通过与CI Global Asset Management建立战略合作伙伴关系来转型我们的加拿大业务。通过这项交易，CIGAM将收购我们整个加拿大共同基金和ETF业务，其中包括100只基金，管理资产约190亿美元。重要的是，我们将继续作为63只基金的投资次级顾问，这些基金的管理资产约为100亿美元。
我们对与CI的持续合作前景感到兴奋。加拿大市场变得越来越集中和垂直整合，我们相信CI是应对这些市场动态的合适合作伙伴。作为CI的持续投资次级顾问和战略合作伙伴，我们将参与其增长、更大平台和在加拿大市场强大存在的成功。Alison将在稍后的电话会议中详细说明这些交易的财务影响，但我要指出的是，这些战略行动是我们如何在景顺投资范围内以创新方式重新思考、重新聚焦和释放价值的明确例子。
我们战略的关键支柱之一是加速我们1300亿美元私募市场平台的增长。为此，2025年我们宣布了两项战略私募市场合作伙伴关系，目标是美国财富和固定缴款市场。第二季度，我们宣布与Barings合作，推出两只联合管理的信贷策略，由MassMutual承诺6.5亿美元资本。我们对这一合作伙伴关系的进展感到满意，因为我们最近将我们的第一个共同管理产品推向了美国财富管理市场。第二个共同管理产品目前正在开发中，预计将于今年晚些时候推出。
12月，我们还宣布了与领先的私募市场专业公司LGT Capital Partners的第二项战略合作伙伴关系。我们正在开发共同管理的总回报增长导向型多资产产品，目标是美国财富和固定缴款投资者。LGT Capital还将承诺种子资本支持这些新发行产品，这些产品将于今年晚些时候开始推出。这两项合作伙伴关系补充了我们在房地产和另类信贷能力方面的投资优势，以及我们在市场上现有常青基金（如我们快速增长的房地产债务基金）方面取得的进展。这些合作伙伴关系和新产品推出表明我们对私募市场的承诺，以及我们为美国和全球的财富管理和退休投资者带来更多创新解决方案和教育的目标。
最后，我们2025年的转型增长举措在12月底以我们规模庞大的QQQ ETF的现代化改造而告终。我们获得了必要的投票，并于12月20日完成了基金的转换。Bundt股东现在支付更低的费用，我们从该基金超过4000亿美元的管理资产中获得收入。我对我们的团队深表感谢。我们在过去一年共同完成的成就是非凡的，在实现如此多大规模举措的同时，还提供了卓越的运营业绩，我认为这一切都预示着景顺投资的美好未来。
现在转到第4张幻灯片，了解我们2025年的财务进展概况，我们在关键绩效驱动因素方面表现异常出色，利用景顺投资的独特地位在最高机会的地区、渠道和资产类别中实现盈利增长。2025年我们的净收入增长了6%，未来收入增长轨迹有几个令人鼓舞的迹象。我们的ETF和指数投资能力创造了创纪录的收入，使收入增长了22%。随着我们继续扩大这项业务。我们还从亚洲和欧洲、中东及非洲地区获得了可观的收入增长，这些地区的合并收入全年增长了13%。
基础股票收入与上一年持平，但比2023年增长了4%。考虑到客户对基础股票的需求面临的阻力以及我们为稳定这一趋势和专注于投资业绩所做的工作，这是一个令人鼓舞的数据点。在费用方面，我们继续保持纪律，在继续重新部署资源和投资业务的同时，保持相对平稳的费用基础。这种收入增长和良好管理的费用转化为显著的运营杠杆，2025年运营利润率提高了230个基点，运营收入增长了14%，每股收益比上一年提高了19%。
此外，我们的客户继续证明我们在正确的时间、正确的市场拥有正确的产品。2025年我们产生了超过800亿美元的长期净流入，即6%的有机增长。重要的是，近40种产品各自产生了至少10亿美元的净流入，反映了我们客户产品的多样性和广度。考虑到我们在资产负债表上所做的工作，我们过去一年的杠杆率也显著提高。随着我们积极管理资产负债表，同时继续向股东返还资本，我们将继续看到这里的进展。
Allison将概述我们对2026年这方面的预期。最后，我们在战略举措上取得的进展以及我们在整个组织中释放价值的努力，导致我们的股东总回报显著增加，并使景顺投资在我们的公开上市同行中拥有最高的TSR。我们对2025年的整体强劲业绩感到满意，我们将继续专注于我们高度明确的增长战略，强调不懈的执行力、以客户为中心和全公司的团队合作。现在我们转到第5张幻灯片，重点关注第四季度的资金流，我们又实现了一个季度的广泛净流入，年化长期有机增长率为5%。
本季度市场势头强劲，美国和全球资本市场保持弹性。股票在年底表现强劲，固定收益随着更明确的降息预期而反弹，我们开始看到投资者需求超越科技股。在这种背景下，我们的管理资产达到创纪录的2.2万亿美元，第四季度长期净流入强劲，达190亿美元。更令人鼓舞的是这种增长的广度，反映了我们多元化的规模化全球平台。我们在多个维度上都有稳健的正资金流，包括我们主动和被动策略中许多具有战略重要性的投资能力，以及股票和固定收益，以及财富管理和机构渠道。
具体而言，我们很高兴看到欧洲、中东及非洲地区和亚太地区的资金流持续强劲增长，这些地区合计占我们长期管理资产的近7000亿美元。我们继续扩大我们的ETF和指数能力，不包括QQQ，现在管理资产达到创纪录的6300亿美元。本季度我们的ETF系列净流入近120亿美元，年化有机增长率为8%。尽管第四季度每年都有近40亿美元的bullet share赎回带来阻力，但我们在股票和固定收益的各种产品中都获得了净流入。
我们还继续构建我们的主动ETF套件，通过最近的推出，我们现在在各种资产类别中拥有近40只主动ETF。将我们深厚的主动投资能力纳入ETF包装长期以来一直是我们整体战略的一部分，并且随着我们创新以满足不断变化的客户需求，这一点将继续保持。随着我们的QQ2基金在12月20日转换，资金流现在已纳入我们的长期视图。然而，对于第四季度，这意味着我们在此处呈现的整体长期资金流数字中仅计入了QQ2总净流入130亿美元中的一小部分。
该基金继续吸引强劲需求，在季度末管理资产达到创纪录的4070亿美元。转向基础固定收益，我们获得了22亿美元的长期净流入。然而，这只考虑了我们基础固定收益策略中包含的内容。如果更广泛地查看我们所有投资能力中的资产类别，加上相关的ETF和中国固定收益产品，本季度的净流入数字跃升至近120亿美元。基础固定收益资金流受到投资级持续强劲的推动，机构兴趣尤其来自欧洲、中东及非洲地区和亚太地区。
我们还看到美国固定缴款市场对我们领先的稳定价值产品的持续需求。此外，我们在美国的SMA平台继续帮助推动资金流，特别是在市政债券策略方面。我们的整个SMA平台（也包括部分股票资产）现在管理资产达350亿美元。我们拥有美国财富市场增长最快的SMA产品之一，本季度年化有机增长率为7%。转向我们的中国合资企业，现在仅反映我们国内的景顺长城业务，我们又迎来了一个异常强劲的季度，表明我们在这个市场不断变化的动态中处于极其有利的地位。
我们的管理资产达到创纪录的1320亿美元，实现了89亿美元的强劲长期净流入，这是我们迄今为止最好的季度之一，年化有机增长率为36%。中国合资企业的资金流主要由零售和机构客户对固定收益增强型产品的需求推动。该产品线具有行业领先的投资业绩，并受益于客户风险偏好的增加，因为这些基金提供了平衡固定收益与增强股票敞口的有效手段。我们还通过被动基金看到对纯股票策略的兴趣，而独立主动股票的需求恢复较慢。
我们继续在我们的中国合资企业中创新，以满足主动、被动和多资产能力方面不断变化的客户需求。本季度我们在合资企业中推出了四只新产品，但重要的是要注意现有产品仍然是有机增长的主要驱动力，这表明我们平台的广度。随着长期和现在周期性顺风的发展，我们预计中国合资企业将继续受益。转向私募市场，我们公布了3亿美元的净流入，由直接房地产NCREF推动，这是我们针对美国财富管理渠道的房地产债务策略，继续产生净流入，并被新平台和客户接纳。
NCREF现在已进入美国四大财富管理平台中的三个。该基金在市场上仅两年多一点，加上杠杆后的资产现在总计47亿美元。在私募信贷方面，本季度活动良好。我们完成了另一笔USCLO，使我们2025年在美国和欧洲的发行总额达到25亿美元。由于这些产品继续提供相对于公司债券和直接贷款的有意义价值，我们推出了我们的第一只欧洲长期投资基金（LTIF）。这只欧洲中上市场收入基金在几个锚定客户的支持下推出。
尽管并购环境较低迷，私募信贷仍然处于强劲地位。筹款活动继续强劲。然而，由于当前环境下交易较少，部署渠道面临挑战。随着今年降息的临近，预计交易活动将增加，特别是在直接贷款领域。即使利差压缩，CLO预计也将受益于对更广泛固定收益的增加配置。此外，我们的房地产团队在机构市场处于有利地位，拥有70亿美元的干粉以利用新兴机会。展望未来，我们对私募市场的前景感到兴奋，这由我们的有机增长机会驱动，并通过与Barings和LGT Capital的合作伙伴关系进一步扩大，以进一步渗透财富管理和固定缴款市场。
最后，在基础股票方面，我们继续看到欧洲、中东及非洲地区和亚太地区的客户总体正资金流，特别是针对全球和区域产品。这些市场的持续势头以我们在英国管理的全球股票收益基金为代表，该基金仍然是日本市场最畅销的零售主动基金，并获得了越来越多的兴趣。更广泛地说，该基金本季度净流入30亿美元，迅速增长至230亿美元管理资产，同时为景顺投资带来非常有利的净收入收益率。尽管有这些积极的基础股票资金流亮点，但我们在该领域总体录得55亿美元的净流出。
我们的结果部分反映了主动管理股票的更广泛长期流出趋势，特别是在美国。这因发展中市场基金的预期净流出而加剧，本季度总计15亿美元。这部分是由于我们在今年夏天做出的战略决定，用新的内部投资组合管理团队重新定位该基金。该基金的流出率已从上个季度的近期高点有所缓和。我还要指出，在总销售额基础上，我们迎来了自2022年初以来最好的基础股票资金流季度，这让我们对未来前景感到乐观。
转到第6张幻灯片，该幻灯片显示了我们相对于基准和同行的整体投资业绩，以及我们在关键能力方面的表现，这些信息易于比较且对推动结果更有意义。无论整体市场需求如何，投资业绩都是赢得和保持市场份额的关键。因此，实现第一四分位的投资业绩仍然是景顺投资的首要任务。总体而言，我们44%的主动基金在三年时间范围内表现处于同行的第一四分位，近一半在五年时间范围内达到这一水平。此外，我们70%的主动管理资产在五年时间范围内也跑赢了各自的基准。
至此，我将暂停一下，将会议转交给Allison，讨论本季度的财务业绩，我期待回答大家的问题。
谢谢Andrew，各位早上好。我将从第7张幻灯片开始介绍第四季度的财务业绩。强劲的市场和净资产流入推动季度末管理资产达到2.2万亿美元。这比第三季度末增加了450亿美元，增幅为2%，比2024年第四季度末增加了3240亿美元，增幅为18%。随着12月底QQQ的转换，长期管理资产现在包括QQQ ETF。由于QQQ的加入，期末长期管理资产比前期显著增加。长期平均管理资产（包括Q被归类为长期的12天）达到近1.6万亿美元，比上一季度增长8%，比去年同期增长21%。
本季度管理资产总额的增长主要由190亿美元的长期净流入和110亿美元的市场收益推动。净收入、调整后运营收入和调整后运营利润率均较上一季度和2024年第四季度显著改善。调整后运营费用继续得到良好管理。这在季度环比和同比基础上都带来了显著的正运营杠杆。在季度环比基础上，正运营杠杆为340个基点，第四季度运营利润率提高了220个基点，达到36.4%。在同比基础上，正运营杠杆为440个基点，运营利润率提高了270个基点。
第四季度调整后稀释每股收益为0.62美元。本季度我们继续专注于加强资产负债表。我们在12月额外回购了5亿美元优先股，使2025年回购总额达到15亿美元，并将未偿还优先股从40亿美元减少到年底的25亿美元。我们还偿还了5月份用于为优先股回购融资的三年期定期贷款剩余的2.4亿美元，这意味着用于为5月份回购融资的定期贷款中的5亿美元现已偿还。2025年回购的15亿美元优先股预计一旦为回购提供资金的相关债务偿还，将产生20美分的每股收益收益。
鉴于我们比预计更早偿还了10亿美元定期贷款中的5亿美元，加上用低成本浮动利率债务替换高成本优先股的好处，我们现在在前进的基础上获得了11美分的每股收益运行率收益。剩余5亿美元将于2030年到期的定期贷款的潜在减少幅度将取决于我们未来产生的现金流水平。此外，随着我们继续专注于去杠杆化，我们最近赎回了1月15日到期的5亿美元高级票据。
最后，我们还继续进行普通股回购，本季度回购了2500万美元或100万股。转到第8张幻灯片，我们净收入收益率的下降速度比一年前有所放缓。客户需求继续推动我们投资组合的多元化，ETF和指数以及基础固定收益能力增长强劲，而对基础股票（尤其是全球股票）的需求较弱。虽然高费用基础股票产品的集中度有所降低，但我们的资产组合已转向更高比例的低费用产品，即ETF和指数以及基础固定收益能力。
更平衡的管理资产结构使公司能够更好地应对各种市场周期事件和不断变化的客户需求，但这也导致净收入收益率随着时间的推移而下降。为了说明第四季度净收入收益率的趋势，我们的整体净收入收益率为22.5个基点。这与前两个季度的季度环比下降相似，过去三个季度的下降幅度明显低于前几个季度，表明我们接近实现收益率的一定程度稳定。
资产组合转变的未来方向将决定净收入收益率的轨迹。第四季度末的净收入收益率实际上高于本季度的收益率，为22.7个基点，部分原因是12月底QQQ的重新分类。转到第9张幻灯片，第四季度净收入为13亿美元，比去年同期增加1.02亿美元。净收入的增长主要来自投资管理费用，主要由更高的平均管理资产推动，并因12月底QQQ的重新分类而增加。运营费用继续得到良好管理，与去年同期相比增加了3400万美元，主要由更高的员工薪酬推动。
一般及行政费用增加1700万美元，主要是由于2024年第四季度确认了1300万美元的保险 reimbursement。在季度环比基础上，净收入和运营费用的增长由类似的运营动态驱动。结果是在同比和季度环比基础上都有大幅的正运营杠杆增长。第四季度混合投资平台实施成本为1300万美元，符合我们的预期和前几个季度。已转移到混合平台的管理资产相关的增量运营费用在第四季度为300万美元。
我们继续实施混合方法，预计到2026年底完成。关于2026年混合投资平台成本，我们预计一次性实施季度成本将从1000万至1500万美元开始，并随着实施的继续，每季度趋向1500万美元左右。随着我们推动在年底前完成实施，因为我们全年将更多管理资产转移到平台上，与平台上管理资产相关的增量费用将在今年晚些时候达到每季度1000万美元左右。由于时间安排，与平台相关的费用可能会逐季度波动。
与2025年相比，2026年我们预计与混合平台相关的成本将逐步增加，实施成本和与系统上管理资产相关的费用总和在2026年将比2025年高出2500万至3000万美元。随着实施的进展，我们将提供进一步的更新。关于我们整体运营费用前景，以第四季度管理资产年化运营费用为32亿美元，这是2026年的良好起点。我们仍然认为，我们的运营费用基础约有25%与净收入变化相关，现在QQQ产生收入后，这仍然成立。
还有其他因素将影响2026年的运营费用需要考虑，虽然第四季度完成的交易，即印度合资企业的成立和IntelliFlow的出售，对运营收入的影响极小，但这些交易将在2026年对净收入和运营费用产生影响。综合来看，这两个实体在2025年贡献了约1亿美元的净收入和运营费用。展望未来，印度的运营结果将不再作为景顺投资的运营收入报告，包括相关收入和费用。我们在合资企业净收入中的40%份额将在未合并关联方的权益和收益中报告。
至于Intelliflow，其经营业绩不再影响景顺投资的经营业绩。Andrew指出了通过与CI Investments建立战略合作伙伴关系来转型我们加拿大业务的好处。在预计第二季度末完成交易后，这将对我们的运营结果产生名义影响。从第三季度开始，运营收入最初将受到每季度500万至1000万美元的负面影响，包括每季度1500万至2000万美元的净收入减少和每季度500万至1000万美元的运营费用减少。
我们预计，随着战略合作伙伴关系的长期增长效益实现，净收入增长，而运营费用效益在未来接近每季度1000万美元，这种情况将有所改善。正如我们所概述的，与QQQ相关的营销将从2026年开始计入营销运营费用，我们预计与QQQ相关的营销费用将接近我们之前披露的6000万至1亿美元范围的中点。我们还将在2026年对长期奖励的退休资格标准进行增量调整，这将导致退休相关费用的确认时间发生变化。
我们预计这些变化的净影响将使2026年全年薪酬费用增加约1000万美元，其中第一季度薪酬费用比2025年第四季度高出约3000万美元，然后在今年剩余时间内通过较低的薪酬费用抵消，全年净影响为1000万美元。提醒一下，由于 payroll tax和其他与薪酬相关的费用，我们通常在第一季度看到季节性较高的薪酬费用。
其他与薪酬相关的费用重置总计约2000万美元。正如我 earlier 提到的，2026年混合平台费用预计将增加2500万至3000万美元。本季度的有效税率为21%，低于我们的预期，原因是出售印度业务的收益免税以及其他离散项目。对于第一季度，我们估计我们的非GAAP有效税率将回到25%至26%的范围，不包括任何离散项目。实际有效税率可能因非经常性项目对税前收入的影响和离散税项而有所不同。
我将在第10张幻灯片结束。正如我 earlier 提到的，我们在建立资产负债表实力和改善杠杆状况方面继续取得重大进展。12月，我们额外回购了MassMutual持有的5亿美元优先股，使2025年回购的优先股总额达到15亿美元，这最终将创造20英尺的运行率每股收益收益，并且正如我所指出的，我们还偿还了去年用于首次回购优先股的5亿美元三年期定期贷款中的剩余2.4亿美元，仅留下5亿美元的五年期定期贷款。
通过回购15亿美元优先股，我们每年减少了8850万美元的优先股股息，这现在将成为未来可供普通股股东使用的收益。我们在第四季度继续进行普通股回购，本季度回购了2500万美元或100万股。我们打算在未来继续定期普通股回购计划，预计第一季度普通股回购将增加到4000万美元。我们将不断评估我们的资本回报水平，因为我们的目标是2026年包括普通股股息和股票回购在内的总派息率接近60%。
优先股的回购和三年期定期贷款的偿还使我们的杠杆率从一年前的2.8倍提高到第四季度的2.2倍。不包括优先股的杠杆率仍远低于1，为0.73倍。我们还赎回了1月15日到期的5亿美元高级票据。展望未来，我们预计随着我们通过运营现金流偿还循环信贷和定期贷款债务，我们的杠杆状况将进一步改善。总而言之，本季度我们的债务流、业绩和业务多样性的优势再次显现，我们实现了强劲的收入增长。
这一点，加上良好管理的费用，带来了显著的运营杠杆和运营利润率的大幅提高。我们还在建立更强的资产负债表方面继续取得进展。我们致力于推动盈利增长、高水平的财务业绩并提高对股东的资本回报。至此，Shirley，我们将开放操作员——抱歉，我们将开放问答环节。
谢谢。[操作员说明]。我们的第一个问题来自TD Cowen的Bill Katz。您的线路已接通，您可以提问。
太好了。非常感谢您接受提问。Allison，也许从您刚才结束的地方开始，关于资本回报，显然提前向MassMutual额外偿还5亿美元比大多数人预期的要早一些。展望未来，您能否谈谈降低剩余优先股的优先事项，以及您如何更广泛地考虑资本配置？现在您的资产负债表状况更好了，您会开始考虑将并购作为资本的潜在用途，而不是继续修复资产负债表吗？谢谢。
当然。早上好，Bill。所以，是的，当我们从这里和准备工作考虑我们的资本优先事项时，我的意思是，看，我们在2025年回购了15亿美元。我们对这一进展非常满意，还剩下25亿美元。我们在年底确实有一些循环信贷余额，当然在1月份又赎回了5亿美元票据。所以当我们从这里考虑资产负债表时，我们绝对有继续的机会，正如我所指出的，利用运营现金流来降低循环信贷。然后我们有2030年到期的五年期定期贷款。你知道，我认为有了这一点，我们将继续取得非常好的进展，我们正在让资产负债表达到我们相当满意的状态。
我们确实有机会在某个时候继续与MassMutual讨论回购更多优先股。但我们有这些近期到期的债务，我们希望在继续取得良好进展的同时关注这些。我认为释放近9000万美元的资本现在可供普通股股东使用，我们对此非常满意。因此，考虑到这一点，当我们从这里考虑我们的资本优先事项时，你知道，我首先会想到的是，将普通股方面的股票回购增加到本季度的4000万美元。随着我们寻求今年将派息率提高到接近60%，我们希望确保我们在资本优先事项与普通股股东的资本之间取得平衡。
然后，当我们考虑并购时，我的意思是，看，我们一直说我们最好的机会是继续投资于自己并发展我们自己的业务。我认为你从去年的有机资金流和我们在2025年展示的基本费用增长中看到了这一点的结果。我们在自己的业务范围内有巨大的有机增长机会，并且以对股东非常友好的方式这样做。我们仍然看到这背后有很多动力，我们将继续投资于我们自己的能力。
然后我们也通过今天讨论的合作伙伴关系来利用这一点。这再次为我们提供了一种非常资本高效、对股东友好的方式来继续发展我们的能力。因此，正如我们一直说的，我们永远不会对并购说不。只是必须是合适的契合。我们拥有非常多元化和广泛的能力。因此，在可能有机会引入其他能力的地方，我们总是会抓住机会。但我们对投资于自己的机会感到非常满意，并只是平衡我们的资本优先事项。
是的，唯一的。嘿Bill，我想补充的是，Allison刚才提到的不仅是我们去年构建的私募市场合作伙伴关系，还有加拿大和印度的合作伙伴关系（就印度而言是合资企业）。我们对这些作为公司额外增长杠杆感到非常满意。
太好了。只是一个后续问题。感谢您提供关于费用前景的所有额外细节，我很感激我们在2026年1月看到的情况。展望明年，您能否谈谈实施成本的下降趋势？我假设这应该趋向于零，然后我们如何考虑平台成本的增量支出？我认为这更多与股票业务有关。关于2027年的任何信息都将有所帮助。谢谢。
当然。所以是的，你是正确的，你应该期望实施成本在2027年期间逐渐减少然后消失。随着我们深入2026年，我们将给你进一步的指导。但合理的假设是这些实施成本会随着时间的推移而消失，并且随着我们停用现有系统并继续简化流程，将会有额外的节省。没错，随着我们继续将管理资产转移到这些混合平台上，在某种程度上被管理资产的数量所抵消。随着我们深入26年并进入27年，我们将提供更多关于这方面的指导。
谢谢。
谢谢。谢谢。我们的下一个问题来自BMO Capital Markets的Brennan Hawken。您的线路已接通，您可以提问。
早上好。感谢您接受我的提问。想从净收入收益率开始。Allison，您提到退出率为22.7。本季度肯定有一些变动因素，尤其是后期的Q投票。那么，如何正确看待所有这些变动因素及其对未来净收入收益率的影响？我知道这很难预测，但也许根据您今天所知道的，您会说随着我们平均纳入本季度发生的一些因素，进一步的影响会是什么？谢谢。
当然。你完全正确。随着cews收入的增加，它确实创造了一些不同的动态，我认为。即它确实在一定程度上稳定了净收入收益率。正如你开始看到的，考虑到QQQ的规模，当它转换为6个基点的净收入收益率时，你会开始看到这种稳定。我认为总体平均和其中的组合有点多。如你所知，预测净收入收益率非常困难，而且肯定有很多季度动态，包括天数和市场影响等因素。
不过，在所有条件相同的情况下，我们确实认为我们开始看到越来越多的稳定，cews将提供更高程度的稳定。我认为当你考虑总体收入模型以及你如何看待我们的一些收入动态时，我确实认为重要的是看第三方加分销费用占管理费用的百分比，这是我们过去经常谈论的。随着队列的增加，这种关系肯定在发生变化。你将有18个基点的CEWS收入通过管理费用运行。
12个基点的许可和托管费用通过第三方抵消收入运行。因此，这种关系在2026年每季度可能会更高，可能接近22%至23%的范围，这比之前的13%或14%高出很多。所以我认为当你考虑可能现在发生变化的一些动态时，这些都是重要因素。
Brennan，我是Andrew。我想补充的一点是，除了收入收益率之外，如果你看看ETF、固定收益、我们的现金业务等，这些都非常具有规模，因此考虑盈利能力的推动也非常关键。
明白了。好的，谢谢你。然后有点相关。我知道费用有很多变动因素。很难跟上所有这些部分，但也许先关注其中一部分，你历史上谈到过38%至42%的薪酬比率，看起来你开始回到那个范围。但是我们应该如何考虑QS和所有其他变动因素对薪酬比率前景的影响？我认为转向低端或者甚至调整38%至42%的历史参考框架可能是有意义的。
但我们很想听听您的想法以及我们应该如何看待未来的薪酬比率。
当然，好问题。费用指南有很多变动因素，我们认识到这一点，试图尽可能清楚，但随着业务的不断转型，有很多来龙去脉。关于薪酬比率，你知道，我们指出的薪酬比率始终是全年薪酬比率。我们真的不是按季度管理它。我们总是按全年管理。2025年薪酬比率最终为42.7%。所以再次高于我们38%至42%的历史指南。
当我考虑2026年时，我认为我们将回到该范围内。我认为我们将处于该范围的高端。但随着cews的加入，它确实有所帮助，并开始稳定收入基础。近年来我们偏离该指南的原因确实是因为我们看到收入真正回落。因此，收入稳定并增长回到我们需要的水平，我认为这让我们有机会将薪酬比率拉回。但在长期来看，它将处于该范围的高端。
看，我们希望继续投资于我们的业务。我们正在继续重新调整我们的费用基础。我们正在增长领域招聘，我认为cews收入的增加确实让我们有机会继续在招聘方面进行有选择性的强劲投资。
感谢您接受我的提问。
谢谢，Brenna。
谢谢。下一个问题。谢谢。这个问题来自Evercore ISI的Glenn Schorr。您的线路已接通。您可以提问。
嗨，非常感谢。我想就您未来的私募市场战略思路提出一个宏观问题。您做了几个有趣的，我称之为轻资本合作伙伴关系。让您进入其他地区、其他资产类别。那么宏观计划是通过轻资本合资企业暂时拼凑出完整的跨资产类别产品吗？如果是这样的话。我非常好奇随着您将其整合在一起，在财富渠道中的品牌推广将如何运作。非常感谢。
是的，让我开始。感谢您的问题。是的。合作伙伴关系旨在完善和构建产品能力集。与bearings的合作专注于收入，与LGT的合作伙伴关系更倾向于总回报和增长。这为我们留下了与其他合作伙伴合作的其他机会来填补这一空白。但我们开始获得相当完整的产品线，特别是试图进入美国和全球的财富管理市场以及美国的固定缴款市场。正如您所说，这些合作伙伴关系确实有我们各自合作伙伴承诺的资本，这是将这些策略推向这些市场的绝佳方式。
所以我认为它们加上我们现有的房地产产品和我们现有的另类信贷产品的组合确实给了我们一个相当完整的图景。我们也不想过度饱和我们的产品线。我们希望保持专注。但我们真的很喜欢这种合作伙伴模式和结构。它们将由我们和我们的合作伙伴共同管理，这一点非常关键。并且它们将由我们在这些市场中独家分销。在美国，正如我们宣布的那样，品牌推广将非常简单。在有意义的地方，它将是我们的品牌加上他们的品牌。
但鉴于我们是独家分销商，我们确实试图并将避免任何形式的渠道冲突。这对我们也至关重要。
太好了，Andrew。非常感谢。非常感谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Goldman Sachs的Alex Blostein。您的线路已接通。您可以提问。
谢谢。早上好。在我进行后续提问之前，也许先清理一下费用问题。更多是战略方面。但是Austin感谢这里有很多变动因素。也许有助于设定一个基准，假设市场持平，你们预计2026年的总费用金额是多少。我听到您说32亿美元是起点，但这实际上只是第四季度的年化。有很多东西会出来。有很多东西会进去。所以只是为了设定基准，了解您对26年费用可能的看法会有所帮助，再次不考虑beta因素。
我认为考虑到所有这些变动因素并试图确定这一点，在现阶段可能不明智。我确实认为，考虑到季度间的波动很大，看看一些变动因素是很重要的。我认识到这相当令人沮丧。我自己也觉得很有挑战性。但我会说几件事。第一，这是正确的起点。我确实认为，按照我们的指导，去除正确的收入和正确的费用是很重要的。关于印度的出售和Intelliflow的出售。当然，我们加回印度的40%，但那是线下的。
重要的是看看我们在今年下半年开始指导的一些内容，从第三季度开始，关于加拿大及其市场的重新定位，这将对收入和费用产生影响。然后，当然，有一些关于alpha和混合平台费用指南的所有内容，这些将逐季度波动。我确实认为25%的可变费用假设是正确的，薪酬与收入的比率再次在38%至42%的范围内，但你知道，我会考虑接近40%、41%。
我认为这会让你非常接近我们需要的位置，我们将在全年继续给你指导。但我想指出的一件事是，我们所做的一切都是为了扩大运营利润率，我们完全有期望今年继续增长运营利润率。我们所做的一切都是为了创造积极的运营杠杆和扩大运营利润率。我非常有信心我们今年在全年基础上继续扩大运营利润率的良好强劲轨迹。会有一些季度间的波动。
我们一直说，我们的目标是将运营利润率提高到30年代中期，并回到30年代后期。我认为今年我们将在运营利润率扩张目标方面继续取得非常好的进展。太好了。
现在这非常有帮助。谢谢。我也很欣赏所有的月球部分。从战略上讲，也给你们一个。所以在过去12个月里真是不可思议的一年，你们采取了许多重大步骤，展望未来，你们是否仍然看到业务中有些部分规模较小，你们可以做类似的事情，退出它们或GB它们，或者试图将它们调整到有意义的地方，或者这种未来的战略举措可能更像是我们看到你们与Barings以及其他一些公司建立的那种增长相关的合作伙伴关系。
是的，让我开始。Allison也应该插话。看，我们取得了很多成就。感谢您的评论。我们今年采取了很多举措。我认为这也展示了我认为公司内部的很多创造力，寻找替代的增长方式，各种不同的增长方式。我认为我们展示了这一点。我想说，从这里开始，很多基础工作已经完成，现在的执行我认为更加清晰。我们对这些有机增长举措的资源分配我认为更加确定，比如扩展我们的ETF业务、SMA业务和模型业务。
随着个性化的兴起，我们正在利用这些私募市场合作伙伴关系，并真正开始在零售市场和DC中产生我们预期的有机增长，或者随着现金从 sidelines 流出转向固定收益。我们在亚洲和欧洲、中东及非洲地区建立的实际增长现在占长期管理资产基础的40%。所以只是我们有很多基础工作可以建立的几个例子。如果我们看到与其他人建立合作伙伴关系或其他合资企业的机会，我们会的。但我们确实认为到目前为止已经奠定了很多基础。
我认为这是对的。我的意思是，没有很多明显规模不足的部分，但我认为我们的整体业绩仍有很多改进的机会。这确实是我们2026年的重点，围绕执行并继续推动所有这些战略举措到底。其中一些事情已经宣布但尚未执行，我们有很多工作要做，将这些合作伙伴关系变为现实，在今年第二季度完成与CI的合作关系，然后真正更深入地挖掘我们在今年改善执行的机会。
我认为Andrew指出了我们平台中的一些战略亮点，但我不想给任何人留下我们已经完成所有有趣事情的印象。我们现在已经完成了很多重要的事情，为我们今年更深入地关注公司并从这里真正完善我们的执行扫清了障碍。
太好了。太棒了。非常感谢您的回答。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Jefferies的Dan Fannon。您的线路已接通，您可以提问。
谢谢。早上好。中国合资企业本季度表现非常强劲。希望您能讨论一下2026年的前景，以及推动增长的一些产品的多样性？
是的。嘿，Dan。是的。中国合资企业的增长在全年持续。我认为我们确实，你知道，超过200亿美元的流入，每个季度都越来越好。今年的增长很大程度上来自平衡策略，他们称之为固定收益增强型。我认为这些策略确实表明中国的人们开始对固定收益市场更有信心，但在这种情况下，通过这些平衡基金进入股票市场。中国的刺激措施和改革继续，我认为刺激投资者对市场的兴趣。
他们正在推动消费。对房地产行业的重视减少。继续有强调市场参与、长期退休增长的计划。然后与美国缓和的贸易紧张局势我认为有助于国内以及特别是欧洲和亚洲的外国投资者对这些市场的兴趣增长。所以增长一直很好，主要集中在我提到的那些领域。我们也看到我们的被动ETF业务有所增长，这是个好现象。
好的。作为后续，Alison，再提一个关于费用和混合投资平台的问题。显然，您说这些成本将在明年逐渐减少。但是您能提醒我们，这更多是关于成本避免还是我们应该在2027年实际看到节省。
相对于2026年？是的，我们将在2027年看到节省，如果我们一直追溯到开始，你知道，多年来。我的意思是，看，景顺投资与五年前我们开始时完全不同。机会始终是简化整体操作系统，并真正试图创造未来的成本避免。因此，很难回到开始时指出逐年节省，因为我们完成时的管理资产将几乎是我们开始时的两倍。但未来的成本避免，当我们考虑获得规模和管理资产规模的好处时，我认为从长远来看我们会很高兴。
但27年相对于26年，是的，绝对会有节省，即实施费用一直以每季度1000万至1500万美元的范围运行。随着建设成本的消失，这些将逐渐减少。然后随着我们将管理资产完全转移到混合平台，并有机会停用另一边的系统，我认为27年的一些运营费用相对于26年也会有所改善。我们现在完全专注于在26年完成实施。当我们接近这一点时，我们也将开始越来越专注于如何确保我们在27年及以后真正开始降低成本曲线。
太好了。谢谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Deutsche Bank的Brian Bedell。您的线路已接通。您可以提问。
太好了，谢谢。早上好，各位。感谢您接受我的提问。再提一个关于费用的问题，只是为了澄清。所以，Allison，我想如果我能统计您提到的对26年32亿美元费用基础有离散影响的事情。我想我数了五件不同的事情，但它们看起来主要是相互抵消的，因为你知道，我知道时间会在全年演变。所以您确实在评论中开始提到32亿美元是一个很好的起点。听起来考虑到这些特定影响，32亿美元也是2026年的良好起点。
显然我们将在之上叠加，你知道，可变费用和对业务的投资。但我只是想确认。我只是想澄清，考虑到您提到的不同业务的孤立影响，包括triple Q营销预算，3.2是否是正确的数字。
这是正确的起点，但你刚刚强调了一个很好的点。是的。随着triple Q营销预算在2026年完全纳入，这在2025年或第四季度的运行率中是不存在的。所以这绝对是正确的起点。然后当你考虑增减因素时，我认为会让你达到略高于32亿美元的水平，但收入也会比2025年高很多。
是的。好的，太好了。然后从战略上讲，您能谈谈牵引力吗？也许Andrew谈谈固定缴款渠道的牵引力。您从不同的潜在计划赞助商那里听到了什么，关于他们是否愿意将私募市场添加到401k计划中？您如何看待这种定位？我知道这是一个很好的长期机会，但您是否看到今年实际的牵引力在建立？
是的，我的意思是，我们看到了很多讨论，在美国有一点牵引力，但我们实际上看到更多牵引力的地方是英国和欧洲各地，那里也在进行退休改革，私募市场更多地参与固定缴款计划等。所以我们确实认为这是私募市场进入DC的长期趋势。我们还指出，这不仅仅是美国的趋势。我认为由于我们的投资组合多么多元化以及我们在美国以外的实力，我们将这视为一种多层次的主张。
我们当然有产品可以开始为机构和计划赞助商填补这一空白，但我们也将通过与LGT的合作伙伴关系专注于此。他们在机构市场拥有非常强大的声誉。
太好了。谢谢。
操作员。我们还有时间再提一个问题。
谢谢。问题来自Barclays的Ben Budish。您的线路已接通，您可以提问。
嗨，早上好，感谢让我加入。也许只是关于加拿大和本季度一些变动因素的几个内务问题。所以Alison，您提到我们应该从第三季度开始看到运营收入拖累，但您预计随着时间的推移会缓解。关于我们应该看到哪些资产或资产组退出，是否有更多细节，我们应该注意哪些其他地理影响。然后您对何时开始更接近收支平衡或正数的时间线有什么看法？
谢谢。所以我们预计直到第二季度末才会完成这笔交易。因此，我们认为这将在第三季度开始影响业绩。从收入角度来看。您会看到每季度净收入减少1500万至2000万美元，扣除我们预计获得的次级咨询收入。在费用方面，我们预计从第三季度开始费用会降低500万至1000万美元左右，但在进入2027年的大约2至4个季度内趋向1000万美元左右。
因此，500万至1000万美元的净运营收入影响从每季度减少1000万美元的高位开始，随着进入2027年而趋向降低。当你考虑这些费用和500万至1000万美元的费用时，其中大部分是在薪酬方面。因此，随着我们继续真正重新调整我们在加拿大的整体员工队伍以适应这项交易，这实际上需要一些时间才能减少。但我们在加拿大的地点也会有所减少，对GNA也有一些影响。
所以它分为这三个类别，大部分在薪酬方面。
是的，我的意思是，当你看看我们在加拿大与CI合作的战略背后，正如我提到的，我们将管理所有全球策略、所有非加拿大策略的次级咨询部分资产，由我们现有的所有团队管理，随着这些资产通过CI的需求和资金流增长，这将给我们一个很好的机会通过我们现有的投资团队继续增长收入。我们将不再管理这些基金的加拿大部分。这将由CI保留。
因此，虽然短期内对运营收入有一些影响，但我们绝对相信这是加拿大的长期正确战略举措，并且随着我们进入27年下半年及以后，这绝对是正确的举措。我们确实强烈感觉到这种合作伙伴关系使这项业务能够实现比我们自己能够实现的更好的增长。通过这样做，我们将有机会真正审视我们的费用基础，并看看在2027年及以后我们在加拿大的所有业务中可以进一步走多远。
这给了我们将其转变为我认为对公司长期非常积极的举措的机会。
明白了。如果我可以再确认一下，是否有任何现金流影响，出售是否有任何收益，或者这还没有披露？
相对于我们提到的一些重新定位的成本而言，这是微不足道的。所以这将是无关紧要的。
明白了。非常感谢。
谢谢。
好的，所以在结束时，我们真的想强调我们正在整个组织中释放价值，造福我们的客户和股东。如你所见，我们在2025年取得了重大进展。这包括审视我们的基本运营方式，并评估每一个机会，因为我们努力改善客户成果，产生运营杠杆和盈利能力，继续建立强大的资产负债表，增强我们向股东返还资本的能力。我们在许多关键价值驱动因素上具有弹性的运营表现。我们的全球平台在亚太地区拥有重要而独特的存在。
以及表现强劲的欧洲、中东及非洲业务，再加上我们的规模和产品广度，使我们能够很好地应对不断变化的市场动态。我们继续证明我们具有持久的业绩，并有理由对未来感到乐观。我要感谢今天参加电话会议的所有人，请随时联系我们的投资者关系团队以获取任何其他问题。我们非常感谢您对景顺投资的兴趣，我们期待很快再次与大家交谈。
[操作员结束语]