切尔西·波尔森（投资者关系）
阿洛克·马斯克（首席执行官）
迈克尔·昆策（执行副总裁兼首席财务官）
瑞安·默克尔（威廉·布莱尔）
阿米特·梅罗特拉（瑞银集团）
乔·里奇（高盛集团）
汤米·莫尔（斯蒂芬斯公司）
杰弗里·哈蒙德（KeyBanc资本市场公司）
诺亚·凯（奥本海默公司）
克里斯·斯奈德（摩根士丹利）
朱利安·米切尔（巴克莱银行）
杰弗里·斯普拉格（垂直研究伙伴有限责任公司）
妮可·德布拉斯（德意志银行）
约瑟夫·奥迪亚（富国银行）
史蒂夫·图希（摩根大通公司）
布雷特·林赛（瑞穗金融集团）
奈杰尔·许（沃尔夫研究公司）
迪恩·德雷（加拿大皇家银行资本市场）
萨。感谢您的耐心等待。您的会议即将开始。如果您在任何时候需要帮助，请按星号零，我们团队的成员将很乐意为您提供帮助。萨。山姆。感谢您的耐心等待。您的会议即将开始。如果您在任何时候需要帮助，请按星号零，我们团队的成员将很乐意为您提供帮助。请稍候。您的会议即将开始。欢迎参加雷诺士第四季度财报电话会议。目前所有线路均处于仅收听模式，演示结束后将有问答环节。您可以通过按手机上的星号和1进入提问队列。要退出队列，请按星号和2。
提醒一下，本次电话正在录音。现在我想将电话转交给雷诺士投资者关系部的切尔西·波利申。切尔西，请讲。
谢谢。麦迪逊，早上好，感谢大家参加我们分享2025年第四季度和全年业绩的会议。今天和我一起出席的有首席执行官阿洛克·马斯克和首席财务官迈克尔·昆策。在进入问答环节之前，他们将各自发表准备好的讲话。翻到幻灯片2，提醒一下，在今天的电话会议中，我们将发表某些前瞻性陈述，这些陈述受本页所述的众多风险和不确定性影响。我们还可能提及某些非公认会计原则财务指标，管理层认为这些指标是基础业务表现的相关指标。有关更多详情，包括公认会计原则与非公认会计原则指标的调节，请参阅我们投资者关系网站上的美国证券交易委员会文件。
请注意，今天公布的业绩反映了公司自2025年第四季度起采用的先进先出会计方法。这一变更的理由和财务影响在附录的幻灯片15至18中进行了总结。 earnings发布、今天的演示文稿以及本次电话会议的网络直播存档链接可在我们的投资者关系网站@investor.lennox.com上获取，现在请翻到，我将电话转交给我们的首席执行官阿洛克·马斯克。
谢谢切尔西。早上好，各位。我对我们的团队在2025年全年的执行情况感到满意，特别是考虑到行业面临的干扰程度。这是充满监管变化、需求疲软和广泛市场逆风的一年。然而，团队保持了韧性并取得了稳健的业绩。最值得注意的是，我们历史上首次实现了全年利润率超过20%。这一重要里程碑反映了我们在生产和运营效率方面取得的结构性改进。我感谢经销商、分销商和承包商的持续支持，他们的合作在帮助我们度过这一艰难年份中发挥了重要作用。
他们的忠诚度，以及我们团队对卓越的承诺，继续为我们的股东创造价值。让我们翻到幻灯片3，了解第四季度和全年的财务概况。由于住宅和商业终端市场疲软，本季度收入下降11%。渠道去库存加深和住宅新建筑活动疲软进一步放大了这一影响。受销量下降和预期的吸收逆风影响，本季度部门利润率为17.7%。经营现金流为4.06亿美元。本季度调整后每股收益为4.45美元。全年收入下降3%，主要受去库存和终端市场疲软导致的销量逆风影响。
然而，尽管面临关税影响和其他通胀压力，团队仍实现了创纪录的20.4%的部门利润率。经营现金流为7.58亿美元，较去年有所下降，原因是库存水平暂时上升。总体而言，2025年是复杂且充满挑战的一年，我为团队实现23.16美元的调整后每股收益感到自豪。这比去年的22.70美元同比增长2%。现在让我们翻到幻灯片4，了解终端市场状况概述。2025年对于北美暖通空调行业和雷诺士来说都是多事之秋。我们安全及时地转换了产品组合，以满足低全球变暖潜能值要求。
然而，住宅产品的行业销量显著下降，主要受渠道去库存影响。经销商和消费者信心低落以及商业领域住房市场复苏乏力进一步加剧了这种情况。在商业方面，我们成功在多个 metro 地区推出了紧急更换增长计划，而截至2025年12月，轻型商业暖通空调行业已连续17个月下滑。我们谨慎乐观地认为，随着一步渠道去库存接近完成，两步渠道去库存预计将在今年第二季度完成，2026年行业背景将发生有利转变。
此外，2025年的独特挑战（如罐短缺）已得到解决，我们预计随着抵押贷款利率下降，住房市场将有所改善。我们的内部增长计划，如零部件和服务增长、商业紧急更换覆盖以及无管产品渗透，预计也将在今年加速我们的增长。现在让我们翻到幻灯片5，回顾支持我们实现差异化业绩战略的投资。过去几年的战略投资增强了我们对前景的信心。自2022年以来，我们已额外部署3亿美元，以扩大我们的能力、精简运营并加强我们的竞争地位。
这些投资现已融入我们的业务运营方式，并反映在我们的财务报表中。同时，它们释放的效益才刚刚开始显现，并将随着我们的前进而继续增强。我们首先专注于提升前端卓越性，以创建更高效和响应迅速的运营模式。作为这一努力的一部分，我们扩大并重组了销售团队，以确保围绕定价保持一致，并改善整个组织的协调。这种方法为我们的团队提供了更清晰的优先事项，并加强了我们与客户互动方式与实现盈利增长之间的联系。
我们还通过合资企业扩大了产品组合，增加了我们的客户钱包份额，并使我们能够为客户提供更全面的解决方案。此外，我们的人工智能支持工具和升级的电子商务平台通过改进经销商的报价、订单和接收支持，使与雷诺士的业务往来更加便捷。在运营方面，我们取得了重大进展。我们扩大的分销设施形成了一个中心辐射式网络，旨在提高速度、可靠性和填充率。我们通过新的仓库和运输管理IT系统加强了这一点，以增强网络生产力和效率。在制造方面，我们将商业运营的占地面积增加了一倍，完成了重大产品重新设计以满足监管要求，并继续推进我们的热泵产品组合，以适应长期电气化趋势。
展望未来，我们将继续进行战略投资以支持未来增长。2026年，我们将增加新的客户培训和参与中心，并构建我们的数字技术栈以增强客户体验。我们还将投资现有实验室的自动化，建造新的测试室以内部认证，并通过新的研发中心扩大我们的工程能力。我们预计这些投资将带来可观的回报，加速创新并改善客户支持。总之，雷诺士有能力在需求复苏时灵活应对，同时继续加速增长并提高利润率，直至未来。
接下来，我将请迈克尔回顾我们2025年的财务业绩和2026年的指引。
谢谢卢克。早上好，各位。请翻到幻灯片6。正如切尔西所提到的，我们更新了2024年和截至9月的年度业绩，以反映从后进先出法到先进先出法库存计数的变化。附录包括2024年和2025年的季度调整。总体而言，采用先进先出法使我们2024年全年每股收益增加约0.12美元，并使2025年前三季度每股收益增加约0.55美元。2025年全年每股收益影响约为1.00美元。我们还在附录中包含了一页概述这一变更的理由，这一变更由三个关键优势驱动。首先，先进先出法通过消除新的直接详细库存层简化了我们的会计流程。
其次，它使成本增加与价格实现的时间更加紧密地对齐。第三，先进先出法是行业同行使用的主要方法，更能反映商品的实际流动。转向我们的季度业绩，整体表现可归因于持续的去库存、弱于预期的住宅终端市场以及为应对通胀而采取的更好的成本生产力措施。我们在价格成本和费用管理方面继续执行良好。尽管销量下降23.3%，但这帮助息税前利润下降至16%。我们注意到。使用保修注册分析显示，一步渠道的库存水平已基本正常化。而两步渠道的去库存预计将持续到第二季度，这有助于管理销量。直接金属是20年轻的车道逆风。纪律性行动导致1900万美元的销售、一般及管理费用减少，部分抵消了较高的产品成本。请翻到幻灯片8，了解建筑气候解决方案部门的概述。BCS在市场下滑的情况下实现了有机销售增长和持续的利润率扩张，又度过了一个强劲的季度。由于有利的产品组合和定价行动抵消了有机销量的下降，收入增长了8%。已完成的收购贡献了约7%的收入增长。轻型商业行业出货量仍低于正常水平，但在紧急更换和全国性账户方面的强劲执行将有机销量下降限制在中个位数。与HCFs一样，产品成本逆风反映了吸收压力和先进先出法下通胀费用确认的时间。
接下来，让我们翻到幻灯片9，回顾雷诺士的全年表现。总体而言，2025年从终端市场角度来看是充满挑战的一年，渠道去库存、R454B罐短缺减缓了新系统的采用，以及关税驱动的通胀。尽管面临这些逆风，我们执行良好。我们将利润率扩大到创纪录的20.4%，并实现了超过7500万美元的成本生产力。我们在继续投资长期增长的同时。请翻到幻灯片10，了解现金流和资本配置。2025年自由现金流为6.4亿美元，高于我们之前5.5亿-5亿美元的指引。团队对强劲收款和纪律性付款的关注有助于部分抵消暂时升高的库存水平。
与2024年12月相比，先进先出法下的库存水平增加了3亿美元，部分是为了支持商业紧急更换、三星无管产品和改进设备履行方面的关键增长计划。我们的库存也比季节性正常水平多出约2亿美元，第一季度将保持略高，但与第二季度的峰值需求保持一致。这种库存管理策略将在第一季度造成一些额外的吸收逆风，但最大限度地减少了对我们工厂员工和供应商的干扰。2025年，我们回购了4.82亿美元的股票，并在补强收购和合资企业投资上投入了5.45亿美元，所有这些都得到了强劲资产负债表的支持，该资产负债表继续支持回购、有纪律的并购和健康的杠杆率。
除了这些行动，我们还在2025年投资了1.2亿美元的资本支出，以推进关键战略优先事项。展望2026年，我们计划投资2.5亿美元的资本支出，目标是在创新和培训中心、数字技术、分销、网络优化、企业资源规划现代化和人工智能工具等领域获得强劲的回报机会。请翻到幻灯片7，我将回顾我们2026年的指引。我们正在启动2026年全年指引，该指引反映了稳定的终端市场、正常化的渠道库存以及近期收购和合资企业投资的贡献。对于收入，我们预计全公司增长6%至7%。有机销量预计将下降低个位数，扣除零部件和配件、商业紧急更换以及三星道格拉斯感应热泵产品等计划约1个百分点的增长。上半年，特别是第一季度的销量预计将比全年降幅更大，随后下半年增长。价格和产品组合预计将贡献中个位数的增长，这得益于我们2026年的价格上涨和2025年监管组合的结转收益。
并购预计将贡献中个位数的收入增长，反映近期收购和合资企业的全年收益。在部门层面，我们预计HCS增长约2%，反映终端市场下滑但正在改善，以及并购带来的低个位数贡献。对于BCS，我们预计增长约15%，这得益于行业出货量恢复增长、强劲的紧急更换和全国性账户表现，以及并购带来的高个位数贡献。在成本方面，通胀预计上升约2.5%，反映关税结转和缓和的价格成本压力。我们计划投资约3500万美元的额外运营费用，以增强客户体验、为近期收购进行企业资源规划升级，并继续扩大我们的培训和创新中心。
并购相关的摊销预计将增加约1500万美元。生产力和成本行动预计将通过材料和工厂计划、分销网络效率以及销售、一般及管理费用生产力带来约7500万美元的节省。利息支出预计约为6500万美元，反映我们的再融资、并购活动和股票回购的影响。我们预计税率约为20%。基于这些假设，我们预计调整后每股收益为23.50美元至25美元。自由现金流预计在7.5亿美元至8.5亿美元之间，这得益于库存正常化和更高的盈利能力。总体而言，我们对2026年持谨慎乐观态度，因为我们预计将恢复收入增长，并在我们的势头基础上实现息税前利润率连续第四年扩张。
接下来，请翻到幻灯片12，我将把话筒交回给阿洛克。
谢谢迈克尔。我想强调我们在自助转型计划方面取得的进展，该计划现已进入最后阶段。从2022年到24年，团队专注于稳定和一致执行。在此期间，我们加强了定价纪律，恢复了商业利润率，并为可持续增长建立了组织和运营基础。2025年，我们的重点转向多元化产品组合和加强市场地位。三星阿里斯顿合资企业以及Durodyne和Sapco的收购扩大了我们的产品供应，并将增加我们的客户钱包份额。新的商业制造能力提高了产品可用性，特别是在紧急更换市场。
通过解决现有斯图加特工厂的限制，我们还为扩大商业全国性账户业务创造了机会。从2026年开始，我们将进入自助转型计划的扩张阶段。这一阶段侧重于扩大我们的足迹、拓宽产品组合并扩展我们在住宅和商业终端市场的覆盖范围。它包括增加培训中心、客户体验中心和新的分销能力。从创新角度，我们将投资于测试和认证实验室、数字和人工智能解决方案以及健康的新产品 pipeline。我们仍有望实现我们最近的长期承诺，我们将在3月4日的2026年雷诺士投资者日分享更新的长期目标，届时我们还将提供更深入的战略增长计划可见性。
现在让我们翻到幻灯片13，了解为什么我认为雷诺士在行业中处于有利地位。雷诺士仍然是一项极具吸引力的长期投资。我们的市场受益于强劲的更换基本面，我们采用直接面向经销商的模式，这使我们的客户体验与众不同。我们的利润率具有弹性，这得益于纪律性定价、运营卓越以及与承包商和消费者不断变化的需求保持一致的产品组合。这些趋势得到了以先进技术和执行为中心的高绩效文化的强化，这使我们在开始战略的下一阶段时处于有利地位。我对我们的战略方向充满信心，并继续致力于为我们的客户、员工和股东创造持续价值。
我相信我们正在建立有意义的势头，我们最好的日子还在前方。谢谢。现在我们很乐意回答您的问题。麦迪逊，让我们进入问答环节。
谢谢。如果您想提问，请按键盘上的星号1。任何时候想离开队列，请按星号2。再次提醒，按星号1提问，我们将暂停片刻，让大家有机会加入队列。谢谢。第一个问题来自威廉·布莱尔的瑞安·默克尔。请讲。您的线路现已开通。
大家好。谢谢提问。我想从第四季度HCS收入下降21%开始，这比我想象的要差一些，显然很难预测。所以有两个问题。首先，HCS在整个季度的趋势如何？我的感觉是11月和12月可能比10月稍差。其次，意外之处在哪里？更多是一步渠道还是两步渠道？
当然。瑞安，很高兴与你交谈。谢谢你的问题。是的，11月和12月比10月的趋势更糟。所以我认为这是一个合理的假设。我认为对我们来说，意外更多出现在住宅新建筑方面。我认为其表现比我们预期的要差。但我认为一步渠道和两步渠道的表现相似。两者都在经历去库存。因此，虽然两步渠道的影响比预期的更大。但我认为它们在第四季度都经历了比我们预期更多的去库存。
明白了。好的，这很有帮助。幻灯片4也很有帮助。谢谢。2026年有一些顺风因素，但阿洛，你能否将这些顺风因素与HTS增长2%的指引相协调，这意味着销量可能下降约3%以上。我不知道其中是否有并购因素，但请为我们解释一下你的想法。
当然，我来回答这个问题。是的，在HCS指引中，我们预计全年销量将出现中个位数下降。上半年下降更多，因为我们将在第一季度继续去库存，特别是在两步渠道，一步渠道也有一点。但当我们进入第二季度末、第三季度和第四季度时，我们将开始看到增长，这将趋于正常化，并在下半年出现积极的拐点。但第一季度将拖累全年。
明白了。好的，谢谢。我把机会让给别人。
谢谢。我们将转向瑞银的阿米特·梅罗查。请讲。您的线路现已开通。
谢谢。早上好，各位。希望你们都好。我想问一下库存水平，显然以美元计算同比增长了很多。我只是想了解你们预计何时会正常化。也许你可以从一步渠道和两步渠道的角度来谈谈。
是的，我在讲稿中提到，目前我们的库存比季节性正常水平多出约2亿美元。我们还有1亿美元用于改善客户体验的投资。在这2亿美元中，你会看到第一季度会有所下降。但我们还需要确保在第二季度夏季旺季时有适当的库存水平。目前12月的库存水平大致与我们夏季旺季所需的水平一致。因此，第一季度需要做一些工作来降低工厂产量以获得一些吸收。
但总体而言，我们认为第二季度我们将处于非常有利的位置，而不必对工厂造成太大干扰。通过大幅降低产量然后再提高产量，我们发现这是缓解我们正在应对的一些行业去库存问题的最佳方法。
阿米特，如果我可以补充一点。首先，欢迎加入雷诺士的覆盖范围。很高兴你能参加电话会议。阿米特，迈克尔已经从渠道角度回答了你的库存水平问题。迈克尔还提到，我们认为一步渠道将在第一季度完成去库存，而两步渠道的去库存将在第二季度完成。所以这是我们四壁之外的库存情况。
是的，有道理。谢谢。然后再跟进一个问题。我知道今年的价格组合预计将上升中个位数。我很好奇你能否稍微说明一下其中有多少是结转效应，有多少是前瞻性增长。显然你们今年会定期提价。了解这两者之间的分拆将很有帮助。谢谢。
是的，上半年有一点结转，特别是在产品组合收益方面。大约1个百分点。上半年可能有接近2个百分点的结转组合，其余是我们将在本季度和第二季度开始推出的新价格举措。
非常感谢。
谢谢。我们现在将转向高盛的乔·里奇。请讲。您的线路已开通。
嘿，各位，早上好。我们能否谈谈每股收益的季节性和节奏，以及如何考虑第一季度的情况，考虑到所有的变动因素。任何关于第一季度的指引都将有所帮助。
当然。乔，最近天气很冷，这可能会影响一些事情。但总的来说，记住在HCA方面，我们将面临相当艰难的同比比较。随着一些454产品刚刚推出，人们仍在购买410A，因此出现了大量备货。在BCS方面，我们自己的生产转移和一些关键账户挑战导致了一个艰难的季度。但总的来说，我们预计第一季度会下降。我们预计上半年会下降，下半年会上升。但目前我们预计第一季度不会很好。
好的，这很有帮助。谢谢，卢克。然后回到你对今年住宅销量的假设。我想你说过全年下降中个位数。上半年下降更多。我想知道随着一年的推进，你对中个位数数字的关键假设是什么。
当然。我的意思是，显然还有11个多月的时间，但从我们目前的情况来看，我们将密切关注消费者信心，这仍然不确定。利率和住房市场，包括现有房屋销售和新房屋销售，是我们将密切关注的。我们显然也会密切关注经销商信心，去年由于转型和罐短缺，经销商信心受到打击，我认为现在正在改善。所以他们可以在第四页概述，这些是我们从我们的角度将关注的关键事情。第三季度和第四季度受到去库存的显著影响，我们仍然相当有信心，这将在下半年成为过去。
因此，这可能塑造了我们对2025年表现的总体看法，最大的因素是去库存，而它将成为过去，这将帮助我们今年取得更好的业绩。
我补充一点。我的意思是，我们会关注季节性需求。我的意思是，如果夏天来得早而且很热，库存补充可能会很快发生，我们已经为此做好了充分准备。所以这是一件事。随着我们进入3月和4月，我们将开始关注季节的发展。
好的，谢谢各位。
谢谢。我们现在将转向史蒂文斯的汤米·莫尔。您的线路现已开通。早上好。
谢谢回答我的问题。
早上好，汤米。
看看上个季度的定价。这特别是针对住宅。如果我没记错的话，上个季度有关于可能中个位数列表增长的讨论，而你们实际处理的是低个位数范围。今年这仍然是一个合理的目标吗？
是的，我认为对于新定价来说，这仍然是一个合理的目标。迈克尔提到有结转效应。对吧。所以虽然你可以非常精确，但我认为中个位数是新定价（我们已经在整个业务组合中宣布）和结转的组合。记住去年我们谈到产品组合大约是40%的410A，60%的454B。所以那40%的410A已经消失，现在全部是454B。所以我认为去年的产品组合价格提升促成了我们指引中的中个位数总体数字。
很好，谢谢。然后看看住宅销量，更具体地说一步渠道，听起来去库存几乎已经成为过去。那么在你对住宅销量的展望中，一步渠道是否意味着全年增长，或者即使没有去库存逆风，你是否仍然假设可能存在一些额外的逆风？谢谢。
我会说，听着，我们70%的业务是一步渠道。所以我认为我们看待它的方式是，一步渠道将持平或略有增长。两步渠道将下降，这是我们现阶段预测的精确度。但是的，一步渠道将比两步渠道表现更好。特别是考虑到两步渠道将在第二季度之前经历去库存。同时，如果情况发生变化，迈克尔说如果夏天开始得早且炎热，那么两步渠道可能会回来并开始持有正常水平的库存。
但我们目前的假设正是你所说的。
好的，很好。谢谢。感谢你的见解，我将把机会让给别人。
谢谢。我们现在将转向KeyBanc资本市场的杰夫·哈蒙德。您的线路现已开通。
嘿，早上好。能听到我说话吗？
是的。
也许从BCS开始，15%的增长，如果你能像对住宅业务那样分解一下，价格、销量、并购因素，然后也许，我想你说过可能会开始好转，你对商业单元业务的实时看法是什么。
我会在其中给出一些指导要点。所以在15%的增长中，我们预计收购带来高个位数增长，其中大部分并购倾向于Duradyne业务所在的部门。从销量角度，我们预计随着终端市场复苏和市场份额增长，销量将增长中个位数，然后价格和产品组合的综合贡献将在业务的这一方面达到低个位数。是的。
我认为从我们在市场上看到的情况来看，根据HRI数据，截至12月，我们已经经历了17个月的连续下降。所以我认为同比数据会好转，我们也看到报价和积压订单都有良好的增长。所以虽然不是繁荣时期，但随着我们进入2026年，它将不再是一个障碍。
好的。然后关于维修与更换的动态，当你与更多承包商交谈时，你如何将其纳入你的预测？你知道，消费者的紧张情绪是否持续，还是主要是罐的问题，并且会消失？
当然。我的意思是，首先，我们更多地将这种动态视为延迟更换，因为任何你维修的东西通常会在12到24个月内回来更换。所以我认为这是我们看待它的方式。当我们与承包商交谈时，我们发现经销商对新产品的信心、对升级到更换产品的信心、以及由于罐短缺导致的信心是影响的很大一部分。显然，消费者情绪也在其中。现在，经销商情绪在今年开始转向更积极，这使我们更倾向于今年提升这一趋势。但到目前为止，我们的假设是它不会变得更糟。我们也没有假设它会变得更好。所以我们认为它将保持在2025年的水平，你知道，维修相对于更换的比例较高。
好的，感谢这些信息。
谢谢。我们现在将转向奥本海默的诺亚·凯。您的线路现已开通。
早上好，谢谢回答问题。我想迈克尔，你多次提到第一季度的吸收因素。你能详细说明一下吗？这会导致第一季度销量下降比典型的30%左右的下降更糟吗？
我认为我们有一些成本行动试图缓解这一点。你看到我们在第四季度实现了非常好的销售、一般及管理费用成本生产力。其中一些将延续到第一季度。围绕关税缓解和其他方面的许多材料成本降低计划将缓解这一问题。但第一季度从销量角度来看是一个清淡的季度。所以如果你考虑1000万到1500万美元的吸收，这可能对减量产生相当大的影响。但我们认为，当你度过第一季度，吸收就会消失，我们将在工厂材料和分销网络中恢复成本生产力。
但在第一季度将库存调整到第二季度的正确水平时，会有一些逆风。
好的，这很有帮助。然后我相信我听到你说今年的资本支出数字将是2.5亿美元。
正确。是的。正常的经常性资本支出通常约为1.5亿美元。然后我们有1.5亿美元的特定战略创新，我们有良好的投资回报率和有机投资的良好往绩记录。我认为我们有一系列具有非常强劲投资回报率的项目，将在未来几年继续投资。我们专注于客户体验，无论是数字方面还是我们的实体分销网络。是的，是的。
我问题的第二部分是想问，我们是否应该将这些资本支出中的有机增长投资视为更永久性的，还是应该认为未来会更多地回归到典型的维护性资本支出范围？
不，我不认为这些是永久性的。我认为我们的维护性常规资本支出保持在1.25亿美元左右。1.25亿到1.53年前我们曾提到过额外投资，我们说过如果有任何其他重大投资会提出来。所以现在我们只是说我们将额外支出约1亿美元左右。这些都是非常好的项目。其中许多项目是推迟的，因为我们所有的工程和其他资源都与E2L有关。但不，我会说在那之后我们会回到通常的维护性资本支出。
非常有帮助，谢谢。
谢谢。我们现在将转向摩根士丹利的克里斯·施耐德。您的线路现已开通。
谢谢。我想跟进公司库存以及由此产生的吸收逆风。在我看来，第四季度库存环比持平，而通常情况下可能会下降到中个位数水平。所以我想知道是否还没有任何去库存？这可能是问题的第一部分。第二部分是为什么吸收逆风在第一季度后结束？似乎这2亿美元的 excess 库存将被销售到夏季旺季需求中。但我认为这意味着在那些夏季月份产量不足。
我原以为吸收逆风会随着库存从资产负债表流入损益表而滞后显现。谢谢。
当然。嘿，克里斯塔，关于库存部分，是的。我们确实降低了产量，但如你所见，我们第四季度的销售额比预期低得多。这就是为什么库存没有显著下降。只是略有下降。所以现在我们必须进一步提高产量，我们在季度末已经这样做了。
关于第二个问题，即第一季度的吸收。第一季度的影响最大，因为这是我们开始为第二季度销售提升产量的时候。因此，为第二季度销售而进行的大量制造发生在第一季度，这是因为产品从制造到销售的前置时间。因此我们提到了这一点。第二季度会有一些吸收影响，但大部分将在第一季度。
谢谢。我很感激。然后也许只是跟进成本通胀，2.5%低于我的预期，只是基于一些关税影响以及我们在市场上看到的金属通胀和其他成本通胀。所以你能帮我们分解一下这个数字吗？关税影响有多少？新的成本通胀有多少？我认为似乎有一些抵消因素，可能是缓解措施，这可能使这个数字比我们预期的要低一些。
谢谢。
是的，这是对指引的正确解读。所以目前我们将2.5%应用于我们的总成本。这将是制造成本、分销成本和销售、一般及管理费用。并非所有成本都以相同速度增长。我们在大宗商品方面看到了更多的通胀，但我们也有对冲计划来延迟部分成本增长。我们已经显著减少了铜的使用，更多地使用铝产品。所以这至少从金属角度缓解了压力。
为什么？
它不那么重。在指引中，关税将有一些影响。2025年全年约为1.25亿美元。假设关税结构保持不变，上半年将有一点结转，这是我们在指引中构建的。但总体而言，我们假设通胀，然后我们将针对该通胀数字推动生产力和投资行动。
是的，如果我可以补充的话，我们有显著的成本降低。事实上，2025年我们的员工比开始成本降低之前少了1000人，我们不会把所有这些成本都带回来。你看到的一些好处是，从我们的角度来看，材料制造和销售、一般及管理费用的生产力方面是我们未来的一部分。
谢谢。非常感谢所有这些信息。
谢谢。我们现在将转向巴克莱的朱利安·米切尔。请讲。
嗨，早上好。也许只是想从整体运营利润率开始。我认为这还没有详细说明，但想知道，全年指引是否意味着运营利润率同比略有下降，然后在部门之间，你是否有任何可以详细说明的，也许BCS全年增长，以及你能帮助我们了解利润率方面上半年与下半年的同比情况吗？
是的。所以总体指引意味着息税前利润率扩张约20个基点。在我们的讲稿中提到，我们正在寻求连续第四年利润率扩张。在BCS内部，增长将更多；在HDS内部，由于终端市场下滑，将持平或略有下降。因此，BCS内部的销量杠杆，你将在其利润率扩张中真正看到这一点。关于季节性，卢克谈到了一点，但当你看2025年时，收入角度的上半年到下半年季节性约为50:50。
当我们考虑明年或2026年时，上半年将比50%低3或4个百分点，下半年高3或4个百分点。我们谈到的销量正常增量在35%的减量和增量上，加上成本、通胀和生产力举措。所以总体而言，上半年有一些逆风，但利润率扩张肯定会在下半年显现。
这很有帮助。谢谢。然后想知道，对HCS市场的任何看法？你知道，也许去年市场是，我不知道，7374万台，销量略低于800万台。想知道你对2026年这些重大变动因素的看法，以及今年行业维修正常化的程度。
是的，朱利安，每次我们试图预测市场的单位数量时都会遇到麻烦，我知道你们和我们一样有相当复杂的模型。我认为从我们的角度来看，假设是销量数字受到去库存的严重影响，去库存的结束将自动带来改善。我们的假设是维修与更换活动将在未来趋于稳定。所以我们不期望它会逆转，但我们期望它至少会趋于稳定。所以总的来说。我的意思是，在销量基础上，你会看到比我们年底的7374万台更高的数字，如你所说。在销量方面，我的意思是这些数字真的不可靠。所以我们不太关注那个。我们在自己的一步渠道中看到的是经销商的信心已经恢复，人们现在将2026年视为R454B的新开始。朱利安，考虑到所有其他潜在的逆风，包括消费者信心和昨天数据显示的非常低的消费者信心，这可能是最好的消息。
太好了。谢谢。
谢谢。我们现在将转向垂直研究的杰夫·斯普拉格。您的线路现已开通。
嘿。谢谢。早上好，各位。嘿，看，也许只是回到最后一点。关于维修与更换趋于稳定。这是目前的一个论点。还是你认为有实际证据？我想也许与此相关的是产品组合。有没有证据表明人们试图降低产品组合？显然，你有制冷剂的组合结转。而且随着所有SEER水平的继续上升，降低产品组合变得更加困难。但是否有任何证据表明消费者在购买哪种类型的机组以及是更换还是维修方面存在困境？
是的，所以第一个问题，这得到了我们自己的研究和数据的支持。现在我们没有所有经销商的数据，但我们确实服务了相当多的经销商，并与他们有直接对话。这在统计上相关吗？我的意思是这会涉及到一些技术性的东西，我不会深入。但我会说这不仅仅是一个假设。这绝对是我们已经验证过的事情。关于产品组合的第二部分。我的意思是记住，70%的销售现在是最低年份，因为最低SEER已经上升。
是否有降级购买的情况？
是的。这对我们会有重大影响吗？不太可能，因为70%已经是最低SEER数字。现在这归结为单级变速和一些我们不断寻求改进和推出的东西。但从我们的角度来看，你会看到总体产品组合会改善，因为454B与410A相比。这是向前结转的效应。
杰夫，我补充一下维修方面，我们预计从今年开始到未来几年，维修的投入成本将比系统成本显著上升。我们的410A气体价格将上涨。技术人员的复杂性成本将继续上升。因此，我们预计未来一年左右，维修与更换之间的平衡将更多地倾向于系统更换。
是的，明白了。然后也许只是关于资本配置，你知道，显然你在并购方面变得更加活跃。是否有活跃的 pipeline？我们应该期待2026年有更多吗？你对此有什么看法？
是的，你知道，我们保持着一个 pipeline。我们显然必须消化我们所购买的东西，并确保整合顺利进行。但根据我们一贯的战略，补强收购仍然是重点。我会说在未来几年，你应该期待更多，可以确定今年的任何事情。但我们购买的规模是我们喜欢的。我认为我们会在 pipeline 中寻找类似规模，也许略小的收购。我知道我们的重点将放在我们可以确保2+2大于4的事情上。所以我们可以应用我们的门店网络，我们可以应用我们的全国性账户团队的事情。
我们对Durodyne和SEPCO的收购非常满意，因为这对我们来说是净增加，并且在利润率方面有显著的提升空间。
好的，很好，谢谢。我就问到这里。
谢谢。我们现在将转向德意志银行的妮可·德布拉斯。您的线路现已开通。
是的，谢谢。早上好，各位。
早上好，妮可。
只是回到季度节奏的问题，我想迈克尔，你回答了收入方面的问题。当我们考虑1/2到2/2的拆分时，这是否也反映在每股收益中，或者由于第一季度的吸收不足，可能更为明显？
第一季度肯定会开始显现。但随着我们进入第二季度，也会有一些更多的成本生产力来缓解一些吸收。所以第一季度会更艰难，但我认为从收入角度来看，这是驱动35%减量利润率的主要因素，然后用一些生产力和/或吸收来抵消。这是我们利润率的主要驱动因素。
好的，明白了。然后再回到价格问题。当你们展望竞争格局时，我们听到一些关于新建筑渠道可能存在价格竞争的噪音，特别是最近。你们在市场上看到了什么？你认为你们的竞争对手是否也瞄准了与你们类似的2026年价格增长水平？谢谢。
是的。根据我们到目前为止所看到的一切，是的，我们看到我们的竞争对手瞄准了类似的价格增长。所以并不惊讶。是的，我们看到一些低端RNC业务竞争更加激烈，我们之前谈到过这一点。我们选择不走那条路，而是专注于我们的核心经销商网络，并获得正确的客户体验。但没有什么令人惊讶的，也没有与过去有任何重大偏离。如果我相信一个小地区的一个销售人员，他们会告诉我他们面临着显著的价格竞争。这可能对我们所有的竞争场景都是如此。但如果你从美国整体来看，整个行业仍然非常有纪律，非常专注，我们在技术、可用性和服务方面竞争，这就是我们的竞争方式。
谢谢阿洛克。我把机会让给别人。
谢谢。我们现在将转向富国银行的乔·奥迪亚。您的线路现已开通。
嗨，早上好。你能详细说明一下过去几个季度HCS的价格组合趋势吗？我认为我们看到从第二季度到第三季度略有下降，第四季度在类似的比较基础上比第二季度低了几百个基点。所以只是在价格方面或产品组合方面，是什么导致了这一点？
是的，乔，第四季度确实比第三季度略有下降。这主要与冷凝器销售的更大降幅有关，我们看到了更大的产品组合提升。所以在第四季度，熔炉和零部件及配件等产品的比例更大，这些产品没有第三季度那样大的产品组合提升，这是主要驱动因素。除此之外，每个产品渠道的价格组合继续保持稳定。
有道理。谢谢。然后你能谈谈你正在与经销商做些什么来帮助他们更多地销售更换产品而不是维修产品。了解到去年新制冷剂的推出伴随着罐的挑战。但入门级经济性和信息是什么，以及今天的入门级成本与五年前相比的任何情况。因为我认为表面上看，这有点令人震惊。但更换与维修的经济性如何有吸引力，以及你在营销方面如何帮助经销商。
当然。我首先要说的是，承包商和经销商自然倾向于专注于更换而不是维修，因为A对他们来说利润率更高，B他们清楚地知道维修只是不同的更换。他们试图向自己的消费者传达这一点，并确保他们做出明智的选择。记住，维修很难融资，而更换我们帮助他们融资，我们帮助经销商培训，我们帮助他们销售、提供 collateral 和材料，并与他们一起开展适当的促销活动。特别是在融资和回扣方面，以激励更换而不是维修。考虑到转型，我们去年没有做很多这样的事情。
我认为现在经销商有了良好的信心，我们都回到了那种模式。从价格角度，你知道，与新冠疫情前的水平相比，从制造商到承包商或渠道的价格肯定上涨了，但从渠道到消费者的价格上涨得更多。部分反映了熟练劳动力短缺在美国持续和加剧导致的更高劳动力成本。部分也反映了消费者没有得到那么多的 cores，我们现在看到消费者得到了更多的 cores，这正恢复正常。所以我认为任何价格压力都将在消费者和渠道之间发挥，而不是渠道和制造商之间。最后，展望未来，我开始所说的仍然成立，任何维修都只是延迟更换。所以去年修补和维修的很多东西今年可能会回来更换，如果不是今年，肯定是明年。所以尽管我们去年都看到了一些短期脱节，但我们对长期趋势感到非常满意。
乔，我补充一点，我们预计或者如果你相信电力成本将继续上升的预期。房主使用新系统可以节省每月的 utility 账单。在过去几年中，最低系统效率显著提高，房主现在使用新系统可以节省大量成本。
有帮助的细节。谢谢。
谢谢。我们现在将转向摩根大通的史蒂夫·图希。您的线路现已开通。
嘿，各位，早上好。像往常一样感谢所有细节。
早上好，史蒂夫。
只是关于上一季度幻灯片10中的其他项目，你在价值层有增长，我知道杰夫谈到了维修与更换，但低利润率RNC账户的合理化，这些有什么变化吗，我在顺风、逆风幻灯片上没有看到它们。这些动态有什么变化吗？
不，这些动态没有变化。我们已经在第四季度谈到了影响。所以我认为这继续了我们在问答中谈到的降级趋势，但没有变化。我们这次在幻灯片4上强调的是与我们认为2026年情况将如何改善或不同的比较。但这两个因素保持不变，史蒂夫。
好的，然后最后关于这个会计变更，这会如何影响年度的形状？我想你们也对冲铜，也许更多的铝，就像我们会看到什么，也许什么时候会重新耦合到这些大宗商品的走势？
你是指2026年还是2025年？
是的，2026年。我的意思是你给了我们2025年的差异。所以只是2026年的形状可能有什么不同？
是的，我认为这与我在第一季度提到的吸收有关，其中一些将进入2026年第一季度。你会在2026年第四季度看到一些变化延续到2027年。这只是先进先出法与后进先出法的自然时间差异，但2026年从后进先出法改为先进先出法的净影响基本中性。
好的，非常感谢。
谢谢。我们现在将转向瑞穗的布雷特·林赛。您的线路现已开通。
嘿，各位早上好。只是想再跟进一下维修与更换的问题。第四季度零件销售实际上是否增长了？然后在降级购买方面，是否有任何地区或效率水平的观察结果更为明显？
第二个问题的答案是否，我们没有看到任何特定的地区差异会推动维修与更换或降级购买。关于第一部分？是的，我的意思是零件在2025年的大部分时间里增长超过设备。你在EHRI数据中看到了这一点。我们在自己的数据中也看到了这一点。所以是的，我的意思是我们确实有实际数据支持零件增长更多的事实，我们也从其他电话会议和我们的分销商那里听到了这一点。
明白了。然后关于NSI和零件战略的后续问题。也许更新一下NSI在组织中的有机跟踪情况。然后随着你继续建立零件拉动策略以提高吞吐量，我们如何考虑更好的分支流量和未来销量情况下的增量？
当然。所以是的，我认为NSI收购总体上我们非常满意。我们去年只有大约两个月的数据，但我认为销售表现符合我们的预期。它就像其他零件业务一样在增长。我的意思是他们显然也有一些去库存的影响。展望未来，我认为今年显然将专注于整合，我们有相关的费用等。迈克尔将其作为我们企业资源规划转换成本的一部分提到了。但我们预计NSI的拉动将达到或优于我们的整体利润率水平。
到2027年，我认为它肯定会比我们通常的增量更好。
我补充一点。是的，我们对它带来的平台感到非常兴奋。它带来了我们所没有的零件和配件方面的文化和经验。我们在现有业务中有大约5亿美元的传统零件和配件。将其与现有的零件和配件业务结合将帮助我们真正将附件率提高到销售额的20%至25%。目前在HCS部门仅约为15%。所以我们对这次收购帮助我们现有零件和配件业务的机会感到非常兴奋。
感谢这些细节。
谢谢。我们现在将转向沃尔夫研究的奈杰尔·许。您的线路现已开通。
谢谢各位。早上好。我们涵盖了很多内容，但我确实想回到两步渠道与一步渠道，无论是季度还是2026财年。显然我们有截至11月的HRI数据。看起来第四季度下降40%至45%。这是你们在两步渠道看到的情况吗？这意味着一步渠道单位下降20%，然后在2026年。阿洛克，你提到一步渠道低个位数增长，只是想确认你是否暗示两步渠道下降，可能中高个位数。
是的。所以我认为。让我立即从第四季度的数字开始。显然，12月的数据尚未公布，但是的，我们在两步渠道看到了类似的情况。这让你可以正确计算我们第四季度一步渠道的情况。我让迈克尔回答指引问题。
对于全年收入。如果你将销量分解，销量下降中个位数，所以间接渠道下降略少，该业务将恢复得更强一些。在直接渠道方面，RNC也有一些逆风，只是在该渠道方面表现较弱。
好的，但你仍然认为在RNC逆风的情况下，你会实现低个位数增长。这公平还是正确？
是的。好的，一旦你考虑。然后只是。这是包含产品组合和价格的，对吗？
好的。好的，这包含产品组合和价格。好的，明白了。好的，我明白了。然后快速问一下2026年7500万美元的生产力。这是桥梁中的一个大变动。我认为你在2025年有一些薪酬福利，我假设这也会影响这个数字。所以也许只是更详细地分解7500万美元，也许你可以澄清一下。我想这是。迈克尔，材料生产力包含在2.5%的通胀数字中。所以这7500万美元不包括在内，对吗？
是的。我们基本上从2.5%的成本通胀开始。然后从中获得生产力。所以我们有7500万美元的生产力来应对总体通胀。这确实涉及几个方面。在工厂内部，我们最终将开始利用BCS工厂的大量生产力，该工厂将全年全面运营。我们将看到我们在网络效率方面进行的分销投资。你在第四季度看到，我们确认了很多销售、一般及管理费用成本行动。阿洛克谈到了将延续到2026年的裁员，以及围绕系统的技术和人工智能投资，这将有助于推动一些成本生产力。
最后是关税。我们在2025年看到了很多关税成本，我们知道缓解其中一些的途径。所以这是一个新的成本池，我们可以从中推动生产力，但我们对这个生产力数字有真正的关注，并希望超过它。
太好了。好的，谢谢。
谢谢。我们将转向最后一个问题，来自加拿大皇家银行资本市场的迪恩·德雷。您的线路现已开通。
谢谢。早上好，各位。谢谢让我加入。早上好，迈克。
迪恩。
嘿，迈克尔，有几个快速问题。看起来你们在本季度很好地控制了减量，你知道，那个基准是在市场下滑时将其保持在25%左右，看起来做得非常好。我只是好奇，你们是在管理这个数字还是这更多是结果？因为看起来你们在正确的时间削减了很多销售、一般及管理费用以达到那个减量。但很想听听，你知道，幕后你们是如何管理的。
是的，我们肯定管理两个主要方面。首先是价格成本方程，确保我们在这方面是积极的。这有助于减量。第二，当我们看到2025年下半年终端市场恶化时，BCS、Cort和ACS都采取了一些成本行动。你开始在其中看到这些，以帮助缓解我们知道只是暂时的减量。我们相信，我们已经重组了组织，当第二季度销量回升时，我们将能够以35%的强劲增量和现在的成本结构推动增长。
是的。
迪恩，我们每年都有战略规划流程，在此期间，我们有ABC成本 ish 条款，如果市场下滑，我们会采取这些条款。去年是我们不得不采取所有ABC条款，也许还有一些额外项目的一年，因为销量下降如此陡峭。所以这不是我们在管理一个数字。我们只是有一个策略和一套流程，我们利用这些流程确保成本与我们的增长或收入保持一致。
很高兴听到这一点。然后快速问一下自由现金流，尽管持有更多库存，但本季度表现非常强劲。
迪恩，你这么说，这整个事情都是设计好的。我今天早上告诉迈克尔，我希望迪恩注意到这一点。
好的，我注意到了，只是你持有更多库存，这会对自由现金流产生不利影响，但看起来你在应收账款方面做得很好。其中有什么一次性因素吗？你是否提前收回了一些应收账款？一些这方面的信息会有帮助，因为这是一个非常突出的季度和自由现金流。
我会把全部功劳归于迈克尔。我认为他在集中我们的应付款和应收款团队、整合会计、将事情转移到共享服务以及推动一些非常好的流程方面做得非常出色，特别是在收款和时间细节方面。所以我认为有很多流程改进，你会看到我们比过去更有纪律地管理应付款和应收款的良好趋势。所以我不会说有任何一次性因素。
很高兴听到。谢谢。
谢谢。感谢您今天加入我们。由于没有更多问题，雷诺士2025年第四季度电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。