杰里米·乌兰（投资者关系主管兼财务主管）
亨利·费尔南德斯（董事长兼首席执行官）
安迪·维希曼（首席财务官）
贝尔·佩蒂特（总裁）
身份不明的参会者
托尼·卡普兰（摩根士丹利）
阿希什·萨巴德拉（加拿大皇家银行资本市场）
亚历山大·赫斯（摩根大通）
克雷格·胡伯（胡伯研究伙伴有限责任公司）
欧文·刘（Clear Street）
斯科特·沃策尔（沃尔夫研究公司）
乔恩·希思（富国银行）
萨。伊特。萨。女士们、先生们，欢迎参加MSCI 2025年第四季度财报电话会议。提醒各位，本次电话会议正在录制中。所有参会者目前处于仅收听模式。稍后，我们将进行问答环节，届时请参会者每次只提一个问题，然后可重新加入队列以提出其他问题。稍后我们将为您提供进一步的指示。现在，我想将会议交给投资者关系主管兼财务主管杰里米·乌兰。先生，请开始。
谢谢大家，下午好，欢迎参加MSCI 2025年第四季度财报电话会议。今天早上早些时候，我们发布了一份新闻稿，公布了2025年第四季度的业绩。这份新闻稿以及 earnings 演示文稿和简要的季度更新可在我们的网站msci.com的“投资者关系”标签下查看。请允许我提醒您，本次电话会议包含前瞻性陈述，这些陈述受今日演示文稿第二张幻灯片上的说明管辖。请注意不要过度依赖前瞻性陈述，这些陈述仅反映截至发布之日的情况，基于当前预期和经济状况，并受可能导致实际结果与这些前瞻性陈述中预期结果存在重大差异的风险和不确定性影响。
有关其他风险和不确定性的讨论，请参见我们最新的10-K表格以及我们在今天电话会议期间的其他SEC文件中的风险因素和前瞻性陈述免责声明。除了以美国公认会计原则（US GAAP）列报的业绩外，我们还参考了非GAAP指标。您可以在 earnings 演示文稿的附录中找到非GAAP指标与等效GAAP指标的调节表。我们还将讨论运营指标，如运行率和留存率。有关我们使用运行率和留存率等运营指标的重要信息可在 earnings 演示文稿中找到。
今天参加电话会议的有我们的董事长兼首席执行官亨利·费尔南德斯、首席财务官安迪·维希曼和总裁贝尔·佩蒂特。最后，我们想提醒分析师在问答环节每次只提一个问题。我们鼓励您通过重新加入队列来提出更多问题。接下来，我将会议交给亨利·费尔南德斯。
亨利，谢谢杰里米。大家下午好，感谢大家今天参加我们的会议。MSCI在各产品线和客户群体中都展现出令人印象深刻的发展势头。我们在全球投资生态系统中的领导地位以及对创新的不懈关注，使我们能够实现强劲的财务业绩。第四季度，我们实现了超过10%的有机收入增长、超过13%的调整后EBITDA增长、近12%的调整后每股收益增长，全年调整后每股收益增长近14%。我们具有吸引力的全天候业务模式、以客户为中心的理念以及与有利的长期 secular 趋势的契合，使我们能够实现为MSCI设定的长期增长目标。
自MSCI首次公开募股（IPO）至今已有18年多一点的时间，我们的总收入复合年增长率接近13%，调整后EBITDA复合年增长率接近15%，调整后每股收益复合年增长率超过16%。此外，我们现已实现连续11年调整后每股收益两位数增长。我们打算在未来数年乃至数十年继续保持MSCI的所有这些记录。第四季度以及截至昨天，我们还回购了近9.58亿美元的MSCI股票，平均价格约为每股560美元。在过去两年中，我们以平均554美元的价格回购了近33亿美元的股票。
如您所见，我们对MSCI的前景和潜力抱有强烈信心，并且我们认为我们的业务模式仍然被低估。第四季度，MSCI的运营指标包括6500万美元的新增订阅销售额和3100万美元的非经常性销售额，总净销售额超过9600万美元。事实上，第四季度是我们有史以来第二好的经常性新增订阅销售季度，MSCI整体增长率达到18%。全年留存率超过94%。所有这些使得总运行率超过33亿美元，增长13%，其中ABF总运行率为8.52亿美元，增长26%，经常性订阅运行率超过24亿美元，增长超过9%。
第四季度表明，MSCI正利用我们根深蒂固的竞争优势推动新兴客户群体的增长。特别是，我们在强化我们作为全球投资 essential intelligence layer 地位的同时，也在关键机遇上加倍投入。例如，我们的指数飞轮正在帮助客户构建主题篮子、获得全球敞口、解锁新的分销渠道、推出可交易产品并对冲风险敞口。第四季度，我们实现了指数业务有史以来最好的新增经常性订阅销售季度。与此同时，与MSCI指数相关的ETF和非ETF资产管理规模达到约7万亿美元，这得益于我们客户的创纪录资金流入。
与MSCI指数相关的ETF产品，特别是欧洲的上市ETF产品。总体而言，基于资产的费用（asset based fees）仍然是我们收入的持续强劲贡献者，十多年来，与MSCI指数相关的ETF每年都有持续的正现金流入，这一记录十分稳健。我们的分析业务也表现强劲，实现了有记录以来第二好的第四季度新增订阅销售。在私募资本解决方案方面，我们推动了86%的经常性销售增长，这得益于我们推出的创新新产品以及在可持续发展和气候领域建立的新客户关系，我们的新增订阅销售低于去年水平，尤其是在美洲地区表现疲软。
在可持续发展方面，MSCI正在所有客户群体和资产类别中扩展我们的解决方案，以应对超越环境、社会和治理（ESG）问题的新兴风险和机遇。例如，人工智能和供应链中断对公司以及人们投资组合中的固定收益工具的影响。在气候方面，MSCI强调物理风险和能源转型工具，这些工具旨在促进公司、行业和地区之间的统一标准和通用语言。物理风险只是我们利用人工智能增强能力的一个领域，例如地理空间资产智能等工具。我们还利用人工智能增强我们在定制指数、风险洞察、ESG争议和私募资产方面的解决方案。
例如，MSCI拥有数十年的私募市场历史数据，我们现在正使用人工智能处理大量此类数据，然后将其输入我们的总投资组合洞察中。我们全公司对人工智能的全面采用代表着一场技术驱动的转型，这将全面提升我们工具对客户的价值。我现在将回顾各个客户群体的第四季度表现。总体而言，MSCI正在高增长客户群体中释放重大机遇，对冲基金方面，MSCI实现了13%的订阅运行率增长和26%的经常性新增销售增长。本季度的一项重要交易是一家顶级全球对冲基金的指数再平衡团队采用了MSCI新的扩展定制指数模块，该模块涵盖近5000个定制指数。
这凸显了我们指数产品生态系统日益增长的吸引力以及MSCI需要提供更多工具的需求。转向财富管理机构，MSCI实现了近11%的订阅运行率增长，其中包括15%的经常性销售增长，因为我们推动大型投资管理机构的内部办公室和财富平台进一步采用我们的指数和分析工具。例如，在亚洲，我们完成了两项主要的首席投资官办公室交易，涉及我们的多资产类别因子模型，这使得2025年成为我们在亚太地区财富领域新增经常性订阅销售的最佳年份。在资产所有者方面，MSCI实现了接近11%的订阅运行率增长，以及五年来最强劲的经常性新增销售增长，这得益于私募资本解决方案和分析业务。
例如，我们看到全球各地的养老金和主权财富基金对我们的总投资组合解决方案的需求不断增长，这些解决方案涵盖公开市场、多资产类别，尤其是私募市场。随着客户增加私募资产配置转向银行和经纪交易商，MSCI凭借指数和分析业务的大额交易实现了超过9%的订阅运行率增长。银行间篮子交易的扩展为我们创造了新的机遇，因为我们在量化投资策略和定制指数方面具备能力。第四季度，这一趋势帮助MSCI与美洲一家知名银行达成了新的篮子构建解决方案的里程碑式交易。
使用我们的工具，交易员可以在客户端和内部工作流程中快速创建标准和定制指数篮子，而MSCI指数内容和知识产权构成这些篮子的基本基础。最后转向主动资产管理机构，MSCI实现了13%的经常性新增销售增长，主要由指数业务推动，同时订阅运行率增长超过7%。我们的第四季度业绩预示着我们在这一重要客户群体活动方面的表现将逐步复苏。ETF产品对主动资产管理机构和MSCI来说仍然是一个令人兴奋的机遇。仅在2025年，MSCI就支持我们的客户在市场上推出了超过50只新的收费型主动ETF产品。
正如第四季度所展示的，我们处于有利地位，可以从人工智能加速创新中受益，并推动现有和新兴客户群体采用新产品和现有产品，同时仍为股东提供复合每股收益增长。接下来，我将把话题交给。
交给安迪。安迪：谢谢亨利，大家好。很高兴看到整个业务的强劲势头。这种势头得到了我们创新速度的支持，这种创新正在推动各客户群体和产品领域的增长。指数订阅运行率增长进一步加速至9.4%，其中定制指数增长16%，在银行和对冲基金中取得了一些关键胜利。正如亨利强调的，我们在资产管理机构方面也取得了成功，指数经常性订阅销售增长近10%，指数订阅运行率增长略高于8%，反映出我们内容的使用范围不断扩大。全年指数留存率保持强劲，接近96%，本季度为95%。
指数订阅运行率增长的加速得到了基于资产的费用（ABF）运行率26%增长的补充。与我们指数相关的股票ETF在本季度吸引了创纪录的670亿美元资金流入，全年总计2040亿美元。这一增长是由流入与MSCI发达市场（除美国外）指数相关的ETF的极强资金推动的，包括IFA和全球指数以及MSCI新兴市场指数，我们看到围绕我们指数建立的大型且快速扩张的生态系统。我们看到这些业务在未来有巨大的增长空间，我们将与贝莱德的ETF协议延长至2035年，以巩固这一巨大的未来增长。
为了实现这一增长，我们将降低影响某些超大规模ETF的费用下限，此前我们在这些ETF上获得了整体经济利益的更大份额。基于2025年底的资产管理规模水平，总体影响约为0.1个基点，其中今年1月1日降低约0.05个基点，明年1月1日再降低0.05个基点。除了这些调整的时间安排外，我们预计费用动态将与我们之前看到的总体ETF基点轨迹保持一致。
我们与贝莱德等客户的密切合作以及我们共同取得的成功，使我们在分析业务方面处于有利地位，以推动巨大的增长。我们的订阅运行率增长超过8%，这得益于我们有史以来第二高的第四季度经常性销售和更高的留存率。经常性销售和分析业务受益于企业风险和绩效工具的强劲销售，特别是在银行和资产所有者方面，以及我们在可持续发展和气候领域的风险模型的持续势头。我们第四季度最大的新增订阅交易之一是与一家大型欧洲财富科技公司达成的，使MSCI成为欧洲中小型财富管理机构可持续发展解决方案的嵌入式提供商。
借助我们客户的分销网络。这一胜利为本季度产品线的新增经常性订阅销售做出了重大贡献。在私募资本解决方案方面，我们看到增长加速，本季度完成了近800万美元的新增经常性订阅销售，同比增长86%。我们的总体计划产品和透明度数据获得了强劲的吸引力，这两者都得益于实物资产方面的众多增强和新功能。运行率增长近6%，留存率有所提高，新解决方案的销售也有所增长。转向我们今天早上发布的2026年指引，我们的支出前景反映了我们业务强大的运营杠杆优势，持续的投资举措推动未来收入增长。
我想强调的是，资本支出反映了新伦敦办公空间的预期建设，以及与跨产品关键业务投资相关的软件资本化增加。我们的全年税率指引反映了第一季度预期税率为18%至20%，高于往年，因为本季度我们可能会面临轻微的基于股票的薪酬逆风。自由现金流指引反映了2026年预期现金税较2025年增加约1亿美元的预期。由于2025年的各种一次性离散税收优惠以及25年至26年之间现金税支付的时间安排，我们的资本状况依然强劲，12月底的期末现金余额超过5.15亿美元。
随后，我们偿还了1.25亿美元的循环贷款，目前循环贷款余额为1.75亿美元。我们将继续不时少量偿还和提取循环贷款，以支持我们的资本使用并优化利息支出。总之，MSCI强劲的第四季度业绩反映了我们关键任务的耐用解决方案和我们加速的创新步伐。我们在推出新产品、新功能和增强的市场推广方面看到了坚实的势头，这些都转化为切实的成果。我们专注于通过提供日益集成的解决方案来满足客户需求并提升各客户群体的价值。
正如我们过去所说，MSCI的目标是成为一家完全集成的公司，其中每个产品线都能从其他产品线中受益并为其做出贡献。这将放大推动我们业务的强大复合财务算法，我们仍然致力于实现全公司的长期目标：不包括ABF的低两位数收入增长，调整后EBITDA费用增长为高个位数至低两位数，以及在我们业务强大运营杠杆的推动下，调整后EBITDA增长为低至中十几位数。我们预计ABF将在各个周期中成为超两位数的增长者，并成为财务算法的关键驱动力。
然而，我们将不再维持特定产品线的长期目标，以更好地反映我们专注于跨集成产品线管理投资并在全公司实现超常规增长的重点。最后，这一变化不会影响我们当前的报告，我们将继续提供相同水平的透明度和披露，并继续按产品线报告。如您所见，我们对眼前的强大渠道和机遇感到非常兴奋，并期待向您通报我们的进展。在开放提问之前，我将把话筒交回亨利，他想花点时间表彰即将退休的贝尔。
谢谢安迪。我想借此机会表彰我的商业伙伴和26年的朋友贝尔·佩蒂特，他在将MSCI打造成我们今天的行业标准制定者方面发挥了关键作用。贝尔在11月宣布退休，他将于3月1日正式卸任总裁一职。我知道，当我代表MSCI的整个高级领导团队说我们会非常想念他时，这也是大家的心声。展望未来，我现在很高兴能与阿尔维斯·埃莫纳里和豪尔赫·米纳合作，我们的许多股东和关注我们的分析师已经非常了解他们，我们将寻求在MSCI的发展势头基础上再接再厉，并深化与新兴和成熟客户群体的关系。
接下来，交给你，我数十年的好朋友和商业伙伴，贝尔·佩蒂特。
贝尔：谢谢亨利，在我最后一次 earnings 电话会议上向大家问好。你们可以想象，这对我来说是一个有些艰难的时刻，我百感交集。担任MSCI的总裁和董事会成员是我莫大的荣誉和荣幸，25年前我加入公司担任欧洲、中东和非洲地区负责人时，我根本无法想象这一点。没有多少人有机会影响全球投资生态系统，我很感激有这个独特的机会帮助领导MSCI在投资行业的增长和影响力。作为一名长期所有者兼经营者，我对第四季度的业绩显然感到高兴。这显示了我们在本次电话会议上多次谈到的全天候业务模式的韧性。如果说在我加入MSCI的四分之一个世纪里，有什么能代表MSCI的特点，那就是公司不断自我重塑并在各种市场和行业环境中寻求新机遇的能力。
许多这些机遇已被证明具有极强的韧性，并将在未来数十年继续成为股东价值的来源。MSCI富有创造力和以客户为中心的团队始终致力于寻找新机遇，为客户创造价值，从而推动公司增长。MSCI演变为真正的多资产类别洞察和可操作内容提供商，为投资者和其他市场参与者服务，这并非一蹴而就。
内容和能力的增长既通过有机投资，也通过你们熟悉的各种收购实现。MSCI业务模式的强大力量植根于我们才华横溢的员工，我知道他们将继续设定新的标准并推动创新。它还基于我们的客户和股东从MSCI部署的越来越多和多样化的解决方案中获得的价值。这就是我过去所说的“一加一等于三”。值得注意的是，很明显，在私募市场投入的努力确实开始取得回报，这种公共和私募市场能力的强大结合将成为我们业务模式的关键驱动力，这些能力在全球各种客户群体中创造了机遇。我目前没有具体计划。这确实是一段令人惊叹的旅程，我感谢公司的所有同事。我确信，作为股东，我的退休储蓄得到了妥善管理，这个伟大的业务模式将在未来很长一段时间内继续为客户、股东和员工创造价值。非常感谢。接下来，操作员，请开放提问。
当然。女士们、先生们，提醒一下，请将问题限制为一个。时间允许的话，您可以重新加入队列。今天的第一个问题来自摩根士丹利的托尼·卡普兰。请提问。
非常感谢，贝尔，真心祝愿你一切顺利。亨利，我想谈谈人工智能。你谈到了一些已经推出的项目。你认为哪些在近期或中期（无论你如何定义）最有可能被广泛采用，哪些客户表现出最大的兴趣，我想知道这对你们26年甚至更远的增长率意味着什么。谢谢。
谢谢托尼。我们的人工智能之旅始于三四年前，最初非常专注于创建人工智能代理来帮助我们处理公司的日常运营。例如，我们广泛使用人工智能来理解ESG评级中的争议问题。我们在收集大量数据方面也非常深入地使用了人工智能。在私募市场和私募资产等方面。所以这是两个很好的例子。但是，你知道，我们公司有大约120到140个项目，这些项目都在使用人工智能来增强我们聪明且有才华的员工的能力，以利用他们的智慧和能力。然后在这个过程进行到一半时，我们开始集中精力将人工智能用于产品。第一个应用是在我们的分析业务中，即在我们服务器上为客户运行的投资组合中加入人工智能洞察。人工智能洞察用于理解投资组合的表现、风险、相关性。
因此，在某种程度上，这就像增加了数百人，当然是数字人代理，来理解我们投资组合的表现以及客户投资组合的活动，因此这一应用已经取得了成功。我们的分析产品线中的所谓“人工智能洞察”得到了广泛的接受。所以这是一个很大的好处。然后我们考虑使用人工智能来自动化定制指数创建能力。如你所知，我们已经花了几年时间设计一个与我们的生产环境集成的软件应用程序，以创建大量非常快速的定制指数和定制篮子，用于交易、投资、投资产品等。
我们意识到这个过程中的一个瓶颈是理解方法、回测方法等方面的人工交互。因此，我们一直在训练人工智能代理来比人类更快地完成这个过程，当然要有大量的人类监督。是的。所以这已经到位，并且已经作为另一个例子推出。因此，我认为我们的大多数产品线都将从人工智能代理中受益匪浅，无论是为客户提供服务、为客户的投资组合提供洞察，还是能够更快地创建知识产权等。但我只想强调效率方面的两个例子，即争议问题和私募资产的数据捕获，以及产品方面的两个例子。但我可以在每个类别中再给你20个例子。
但我只是想举例说明巨大的潜力。我最后要说的是，在MSCI全面应用人工智能仍处于早期阶段，我们感到非常兴奋。公司正在变成一个全面的人工智能机器，我们认为这对我们来说是天赐之物。正如我在上次电话会议中所说。
谢谢。下一个问题来自瑞银的亚历克斯·克兰。请提问。
嘿，大家早上好。我想回到一个我去年问过几次的话题，即国际资金流动增加以及资金从美国流出的想法。我认为我们现在已经开始在市场上真正观察到这一点。我听说最近在欧洲举行了一次资产管理会议，那里的情绪比多年来都要好。所以似乎你们的客户群体中出现了越来越多的兴奋情绪。所以想知道这是否真的开始推动新的销售、更好的对话，也许最重要的是，这是否给了你更积极定价的更好机会。
谢谢。谢谢，亚历克斯。所有这些都是肯定的。你知道，我们是订阅业务，所以事情不会立即起飞，也不会立即下降。所以所有这些都需要时间。当然，我们所做的很多事情都是为长期资产所有者服务，如养老基金、财富基金、捐赠基金、基金会、家族办公室等。这些机构不会轻易改变他们的投资组合。他们关注长期趋势，会花时间考虑等等。
显然，亚历克斯，你很清楚，直接影响是美元贬值。显然，美元一直不受欢迎，人们一直在抛售美元和美元资产，因此这转化为大量资金流入MSCI除美国外的发达市场指数。同样，我们也看到新兴市场的复苏。我的意思是，我们看到韩国本周有几天创下历史新高等等。所以我们肯定看到了这带来的好处，也看到了资金流动带来的好处。
超过2000亿美元的资金流入与MSCI指数相关的ETF，即我们客户的与MSCI指数相关的ETF。这强烈表明人们正在将资产投入非美元资产和非美元证券。这是另一个趋势。在订阅方面，我们确实看到欧洲、中东和非洲地区的活动显著增加。在我们上周的一次季度业务审查中，我们在某种程度上非常高兴和惊讶地发现，我们在欧洲、中东和非洲地区的指数运行率（包括订阅和ABF）现在高于美洲，考虑到美国资本市场的性质，这是一项令人难以置信的成就。
这体现在两个方面。一是我们在欧洲、中东和非洲地区的产品订阅，二是显然大量资产流入欧洲上市的ETF。我在准备好的发言中提到，我们看到流入欧洲上市ETF的资金显著增加。所以我们看到了这一点。第四季度亚太地区的表现也非常强劲。显然，有时一个季度表现非常强劲，另一个季度可能会稍弱或疲软。但我认为我们在亚太地区拥有非常强大的业务模式，我们开始看到亚太地区内部以及亚太地区投资者远离美元资产的显著活动。
但这一切都还处于早期阶段。资产从美元资产和美国转移的大趋势只是初步分析。现在判断这是否会长期持续，还是仅仅是由于地缘政治和经济因素导致的周期性现象，还为时过早。但无论哪种情况，我们都处于有利地位。
谢谢。下一个问题来自巴克莱的马纳夫·帕特尼克。请提问。
嗨，我是费尔马纳的布伦丹。只想问问私募资产的情况，看起来这是最好的新增季度，显然你们对那里的机会感到兴奋，但它花了一些时间才展开。但我想知道是什么推动了这一点？那么你认为这是趋势的早期阶段，还是有某种一次性因素，或者你们看到了什么？
当然。谢谢布伦丹。我是安迪。看到PC业务的运行率回升真是太好了。我们还看到实物资产运行率增长略有上升，我们在过去几年一直投资、建设和增强的多个关键领域看到了令人鼓舞的趋势。也许只需举几个重点领域和我们在PC方面看到吸引力的领域。首先，强劲的销售围绕着我们的总体计划产品，我们一直在积极开发并推向市场，以及我们的透明度产品。
这两个领域我们都看到了非常好的势头和增长率的提升。我们不仅在美洲看到了良好的增长（如你所知，美洲是PC业务的重要组成部分），而且在欧洲、中东和非洲地区也取得了巨大的成功和吸引力。这是我们一直专注并建立市场推广努力的领域，我们开始看到一些初步成果，这令人鼓舞。前景是积极的。我们相信这对我们来说是一个巨大的机会。我们有一个非常强大的产品开发渠道，我们过去提到过其中一些，但我们不断推出市场上确实不存在的能力和内容集。
我们知道市场对这些有强烈的需求，比如我们最近推出的文档管理和源视图产品。我们看到客户对这方面有显著的兴趣，这使我们能够为客户做更多事情。因此，继续扩大我们为他们带来的价值。顺便说一下，这也是由人工智能实现的。人工智能不仅在数据获取方面（如亨利所说），而且在扩大我们可以为客户提供的能力和洞察范围方面都是关键推动因素。我还想强调资产和交易层面的指标，比如我们的指数套件，包括私募资本（抱歉）私募信贷指数，这些都是我们现在能够推动采用和标准化的东西。
因此，看到强劲的第四季度是很好的。我们看到前方有吸引人的机会。我们在这里看到了良好的势头，并认为我们可以继续推动这一点。我们还与广泛的合作伙伴和分销渠道获得了强大的吸引力，因此我们的内容和解决方案将越来越容易在更广泛的生态系统中获取和使用。这包括财富渠道等场景，我们认为这是一个巨大的机会。在实物资产方面，确实有一些积极的迹象。我认为我们看到了行业的一些初步复苏，我认为美国几乎所有商业房地产领域的投资都有所上升。
有些领域，如办公楼和零售，出现了两位数的增长，我们看到私募资本不仅来自机构，也有私人投资资金回流。所以这些都是好迹象，我们看到这转化为我们的指数情报产品的一些初步动向，以及我们的数据中心产品等新产品的吸引力。所以这方面还处于早期阶段，但肯定令人鼓舞，私募资本的机会非常令人兴奋。
谢谢。下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的阿西什·萨巴德拉。请提问。
感谢你回答我的问题。安迪，我想问一个关于自由现金流增减因素的问题。你显然提到了1亿美元的现金税对自由现金流的影响。我知道你不提供指引，所以我只是想知道你能否谈谈其他因素，比如资本支出和利息支出等等。而且我知道你不提供调整后净收入和每股收益的指引，但我们都将自由现金流视为一个代理指标。那么正确的思考方式是不是在自由现金流之上，加上现金税和股票数量的减少，你仍然应该在26年实现低至中十几位数的每股收益增长，与长期目标一致。
谢谢。
是的，所以除了这里提到的现金税这一有意义的项目外，我还想强调几点，但我们有几个相当大的时间相关项目正在抑制2026年的自由现金流。但我想强调的是，我们预计现金收款将实现强劲的两位数增长，营运资金动态稳定。因此，业务的核心基本动态仍然相当健康，除了现金税（正如我提到的，预计比2026年高出约1亿美元）。其中部分与25年至26年的约3000万美元的一些税款支付递延有关，以及25年约5000万美元的一次性离散收益。
但除此之外，作为提醒，我们在2025年第三和第四季度发行了两次债券。考虑到这些债券的利息支付时间表，我们在20年没有现金利息支付。因此，26年的现金利息支出将大幅增加，达到9000万美元。因此，这在期间比较中造成了一些噪音。最后我想强调的是，你在资本支出指引中看到的是我们正在建设新的伦敦办公空间。如你所知，伦敦是我们的关键办公室之一，也是我们较大的办公室之一。
我们正在那里搬迁地点，建设新的办公空间将产生约2500万美元的占用资本支出，除此之外，正如我提到的，我们继续投资于软件解决方案。亨利提到了这一点，你知道，对定制指数和篮子构建能力的显著投资，我们对我刚才提到的许多PC能力感到非常兴奋。因此，这也增加了资本支出。但这三个项目在比较25年和26年时导致了一些比较噪音。
但如果你看收入和现金收款，仍然非常健康，我们继续相信未来自由现金流增长有强劲的轨迹，特别是每股自由现金流。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的亚历山大·赫斯。请提问。
大家好。首先，拜耳，祝贺你退休，再次祝贺。想问问中期目标的重申，然后安迪，你提到了渠道的强劲。你能给我们多一点说明，你如何将渠道的强劲分解为周期性提升？电话会议上讨论的大趋势与新产品创新相比。我知道你上个季度提到了新增销售的数字，但只是想了解是什么推动了渠道，这对实现低两位数目标有何帮助。
当然，是的。正如我提到的，我们对渠道肯定感到鼓舞。亨利早些时候提到了这一点，但这里存在环境动态。在一定程度上，我认为我们看到许多客户群体的购买行为具有建设性。在一定程度上，我们在多个方面看到了相当程度的信心。我认为持续有利的市场势头确实有助于增强这种信心。正如我们提到的，我们看到资产管理机构的销售和增长有了相当好的结果和一些改善，在这个领域，听着，我们继续看到长期压力，并且将继续看到其中一些长期动态在发挥作用。
但我们在一定程度上看到资产管理机构整体环境略有改善。但我想最重要的是，正如你提到的，我们看到的许多势头和渠道机会与我们正在采取的行动有关，因此这与我们在全公司发布的创新、我们对客户服务和市场推广的增强以及我们围绕客户群体的定位有关。我认为在所有这些方面，我们不仅在这些新的大客户群体中，而且在我们现有的成熟客户群体领域中都在开辟机会。
因此，我们在这两个方面都看到了不错的势头。具体回答你关于新产品对销售贡献的问题，听着，我们在2025年看到最近推出的产品对经常性销售的贡献增加了约20%。我们继续看到与这些新产品相关的强大且不断增长的渠道机会，这些机会几乎涵盖了公司的每个部分。但这确实为我们创造了渠道机会。所以我们肯定很兴奋。
谢谢。下一个问题来自Autonomous的凯尔西·祖克。请提问。
嗨，早上好。感谢你回答我关于ESG的问题。我记得不久前我们讨论过欧洲的监管阻力或监管不确定性，以及这如何影响增长。你最近在那个市场看到了什么，我们什么时候可以期待ESG在欧洲复苏？非常感谢。那么。
欧洲的复苏已经在发生，这是毫无疑问的。虽然没有达到我们希望的速度，但它已经在发生。显然，这是在一个新的现实背景下，即并非所有与业绩和投资组合构建相关的事情都需要是ESG。当钟摆过度偏向那一边时，人们投资组合中的财务重要性成为了重点。我们还受益于ESG数据、评级和分析供应商在欧洲市场的整合。我们在准备好的发言中提到，可持续发展方面的一项重要销售是这个财富科技平台，其中。
我们已成为。与其他供应商相比，我们成为了首选供应商，他们已经淘汰了其他供应商。所以我们正从中受益？我想是这样。我充满希望。渠道表明，我们在欧洲的可持续发展业务将继续以可观的速度增长。我认为我们在美国市场（不是加拿大，而是美国）还没有触底，考虑到各个州的一些政治因素等等。所以这将继续疲软。我认为我们在这个领域和市场的其他地方都在积极进取等等。但这将仍然是一个相当激烈的战场，在亚太地区，这项业务从未完全起飞，并且由于世界各地的所有问题，它有点放缓了。但我们一直在任命新的管理层、新的销售人员，进行新的对话和渗透，我认为这将成为我们可持续发展销售的一个有意义的贡献者，也许不是强劲的贡献者。现在，比所有这些更重要的是，我想说的是，从战略上讲，我们完全意识到的一点是，ESG革命的开始只是理解证券分析中新兴非传统风险和机遇以及投资组合构建的早期阶段。
因此，随着时间的推移，我们将利用我们的大量专业知识、数据和客户关系，将ESG可持续发展业务扩展到分析投资组合中其他风险的影响。这些显然包括关税。我们有足够的数据和能力来分析公司在哪里生产商品和服务以及在哪里销售。供应链，人工智能对公司的影响。
我们有足够的数据，并且正在获取更多数据来分析人工智能的影响。它对公司是好事还是坏事等等。显然，气候将是客户投资组合中所有新兴风险之母。我们将特别从物理风险的角度来做这件事。我们确实正在从不仅是转型风险，而且转向物理风险，这是当今需求最大的领域，特别是对于银行和保险公司等短期资本池以及长期资本池。
所以我们对这部分业务感到非常兴奋。它肯定正在经历转型。它确实有所放缓。但我们希望，通过我所做的所有评论，以及转向其他形式的新兴风险，鉴于我们拥有的业务模式和专业知识，这将成为我们的长期增长点。
谢谢。下一个问题来自胡伯研究伙伴公司的克雷格·胡伯。请提问。
很好，谢谢。贝尔，祝你未来一切顺利。我认为你做得很好。安迪，在成本方面。我有几个快速问题要问你。如你所知，过去四年左右，2021-24年，你的分析成本基本持平，在去年下半年的最后两个季度，上升了11%到12%。你能让我们更了解你们在分析领域的投资是什么吗？这是我们在2026年应该期待的吗？然后我的一个细节问题是关于可持续发展和气候方面的成本，你第四季度的成本同比下降了约6%。这只是一些调整吗？也许你在奖金应计方面做了调整。
发生了什么？我想了解这一点，以及可持续发展的未来。
谢谢。当然。是的。克雷格，在分析方面，我们在收入方面和支出方面都可能出现一些自然的波动，更普遍地说，在分析方面，影响EBITDA费用的因素，以及总体运营费用，如特定时期的资本化水平。像遣散费这样的费用。这是我们在第四季度确实看到的一些差异，可能导致期间比较的波动。
外汇是你过去可能见过的。我们在分析方面有一些非美元员工支出的重大敞口。因此，外汇，尤其是当美元贬值时，可能会导致那里的费用压力。所以很多只是我们会看到的传统波动驱动因素。我们在基础设施投资方面有一些增加的支出。同样，我不会太关注这一点，但这确实是一个增加的部分。正如亨利提到的，我们在人工智能洞察方面进行了许多增强。
他提到的许多能力，如能够动态构建篮子，实时查看信号、投资信号。我们有一些非常酷的项目正在进行中，并继续在我们的股票分析和多资产类别分析的其他前沿领域构建能力。所以不要太关注那里。如你所知，我们不一定为任何特定部门解决或推动特定的利润率甚至费用增长率，而是继续基于我们看到的有吸引力的投资机会进行分配。是的，在可持续发展和气候方面，听着，我会说沿着同样的思路。
我们总是动态管理支出，我们根据看到的机会和市场动态主动分配。我们继续在可持续发展和气候的关键领域进行投资。亨利提到了我们关注的一些领域。但在一定程度上，有些领域我们的投资较少。因此，全年你确实看到了大约持平的情况，我认为第四季度如你提到的下降了6%，费用增长了2%。
所以其他费用存在一些噪音，可能会有波动，但你可以看到我们在可持续发展和气候方面的费用增长总体上较低。
谢谢。下一个问题来自Clear Street的欧文·刘。请提问。
早上好。感谢你回答我关于私募资产的问题。你强调了那里的一些机会。这个领域的一个关键主题是代币化。这种代币化趋势如何影响你们的业务，或者你目前看不到太多影响？谢谢。
当然。是的。所以我认为这在多个方面对我们来说都可能是一个巨大的催化剂。我想说，到目前为止，它还没有产生重大影响。我认为它可以对市场和金融产品产生重大影响，我们关注的许多领域都有巨大的潜力。但你关于私募资产的具体问题。听着，我们知道存在，这就是为什么我们在这个领域投资并看到巨大机遇的原因。投资者越来越深入地了解他们投资组合中的内容，了解他们的风险，什么驱动回报，经理提供的价值是什么，如何考虑？我想说更多的是私募资产的传统资产配置。
因此，你会看到一种趋势，特别是对于更多的开放式车辆结构和续期基金，人们在私募资产中的投资方式更加动态。今天这是一个繁琐的过程。我想你们很多人都知道，我们看到二级市场在那里有巨大的增长，既有二级基金，也有有限合伙人权益的二级交易。随着世界走向代币化并真正简化私募资产的所有权转让、销售和购买，这将需要我们正在投资的东西，如评估价格、信用风险、投资组合工具。
因此，我们认为代币化可能不仅对私募市场整体，而且对我们提供的工具都是一个巨大的加速器。
谢谢。下一个问题来自沃尔夫研究公司的斯科特·沃策尔。请提问。
嘿，大家早上好。只想回到你关于主动资产管理机构终端市场的一些言论。听起来对这个终端市场的前景语气有了一些转变，变得更加积极。所以想知道你能否分享更多关于你在那里看到的一些趋势，以及是什么推动了前景的更积极情绪。谢谢。
是的。显然，在指数高度集中的世界中，尤其是科技领域的超级巨头，主动管理在全球指数表现方面一直面临困境。因此，我们看到持续的资金流出、成本压力等。因此，我们在25年全年所做的是评估我们帮助这个行业的最佳方式。他们非常需要我们来恢复高增长和盈利能力。因此，我提到了将主动投资组合转向ETF包装，MSCI可以在这方面发挥非常重要的作用。
其次是帮助许多这些客户创建投资产品，这样我们就逐渐将MSCI从许多这些经理内部的成本中心转变为试图成为利润中心、创收中心、新产品开发中心。现在，并非每个经理都希望我们如此积极，但我们正在向人们提供这种机会，我们也在帮助客户将供应商整合到我们这里。我们是一个极其可靠、可信赖的供应商。许多这些主动管理机构有十几个指数供应商、十几个分析供应商等等，他们可以很容易地整合到我们这里。
所以这是我们的另一项举措，因此在该领域取代竞争对手。所以这是一个渐进的过程。但重要的是，我认为你在结果中看到的是，我们在25年下半年花了相当一部分时间说，我们需要改变我们接近这个细分市场的方式。我们不能继续只是给他们增加更多的成本压力，这正在取得很多成果，旅程仍处于早期阶段，我们相信我们可以与他们一起恢复更高的增长。
谢谢。下一个问题来自德意志银行的费扎尔韦兹。请提问。
是的，嗨，非常感谢。我想问一下你在电话会议早些时候提到的人工智能效率，之前也提到过。所以抱歉是两个问题，但第一，我很好奇你是否能够量化今年预期的一些效率收益，以及你能够在多大程度上增量地再投资于业务，然后从长远来看。我知道你没有改变关于盈利能力的长期展望，但我很好奇，在某个时候这是否会导致更好的盈利能力，或者你认为是否会继续再投资，无论是以新产品的形式还是可能向客户回馈一些定价？
是的。这绝对是一个需要长篇大论回答的问题。但我们会尽量简短。我们可以稍后离线跟进。战略上首先要认识到的是，人工智能在两个方向上对我们来说都是天赐之物。第一个方向，非常重要的是，通过应用人工智能，我们可以降低现有业务的费用运行率。通过这样做，我们可以将这些节省的资金重新投入到我们所谓的“改变业务”、新创新、新领域的投资运行率中。
MSCI有巨大的机遇，我们在追求所有这些机遇时受到投资资金规模的严重限制。我们一直非常有纪律，不将资金从公司的盈利能力中取出。它必须来自公司成本的重新分配。所以这在2026年开始影响公司的费用。25年开始有一点，但26年会显现，27年会加速，28年会进一步加速，到那时我们可以以更高的速度增长公司有机投资的增长率，可能是我们到目前为止增长速度的两倍。
所以这对我们来说是一个重要的机遇。第二个是人工智能将帮助我们显著加快产品推出的速度。因为，例如，我们已经能够通过人工智能和人工智能的应用在私募资产中收集更多和更 granular的数据。这使我们能够创建信贷和私募信贷的条款和条件，能够帮助我们分析基金的持有情况，以便我们最终能够创建基于持有的私募资产等等。所以这将极大地加速我们。
由于我们从来不是一家大型工作流软件应用公司，人工智能也将帮助我们加快人们使用我们内容的能力。我们有一个叫做msci的东西。我们的客户如何消费我们的内容？我们会分析每个产品线。通过人工智能，我们的客户将能够比通过不灵活的工作流应用程序更容易、更广泛地消费我们的内容。所以这些是其中的一些例子。你知道，我们为什么不离线讨论，这样我们的团队可以告诉你更多关于这一切的量化信息。
谢谢。下一个问题来自高盛的乔治敦。请提问。
大家好，我是乔治敦的安娜·吴。首先，我想向贝尔表示祝贺和最良好的祝愿。我的问题是关于取消订阅的，你能告诉我们你认为需要发生哪些条件才能看到取消订阅的持续减少吗？以及你如何看待各细分市场的潜在动态？谢谢。
是的，也许这里有一个总体评论。我早些时候提到过这一点。我们看到整体客户动态有所改善。在一定程度上，总体上是相对一致的。但在一定程度上，在资产管理机构等领域，甚至在欧洲、中东和非洲地区，我们看到一些动态改善。所以这很有帮助。我想说，我们看到留存率较低的领域是。你在可持续发展和气候方面看到了略低的留存率。我认为亨利提到了我们在美洲可持续发展和气候方面看到的一些压力。在实物资产方面，我们看到留存率略低，尽管它一直不稳定，并且在某些方面有所改善。
正如我提到的，我们在实物资产方面看到了一些令人鼓舞的趋势。除此之外，我认为我们看到客户的参与度相当好。我们看到整体健康状况在改善。我认为推动更高留存率的关键因素除了环境之外，还有我们正在做的事情，比如增强客户服务，这导致客户满意度提高，我们发布的产品改进和我们谈论的创新，其中许多是为了促进和支持价格上涨。所以我想说，我们将继续在这些相同的领域看到一些压力。
你知道，我过去在可持续发展和气候方面提到过这一点，在实物资产方面，你知道，资产管理市场部分存在一些挥之不去的压力。但总体而言，我想说我们有良好的势头，我们正在做正确的事情来推动强大的参与度和留存率。
谢谢。下一个问题来自Evercore ISI的大卫·莫普马登。请提问。
嘿，谢谢。早上好。谢谢把我加进来。
安迪。
过去你曾提到欧洲资产管理机构的取消订阅可能会增加。我想知道这对本季度的留存率有什么影响，以及你对2026年的看法。是的，这是基于我对上一个问题的回答。实际上，在过去几年中，我们在欧洲、中东和非洲地区看到了略低的留存率。刚才确实提到了这一点。我认为我们第四季度在欧洲、中东和非洲地区的留存率略低于93%，而美洲第四季度的留存率略高于94%。
它每个季度都会有所波动，但总体而言，在过去几年中，我们在美洲看到了更高的留存率。我认为这反映了我过去提到的一些动态，即资产管理机构面临的一些压力，发生的一些并购交易。我想说，我们预计未来不会有任何增长。正如我提到的。如果有的话，我们在一定程度上看到客户动态有所改善。但我想说，我们在欧洲、中东和非洲地区总体上看到了相当一致的动态。
实际上，除了S和C之外，我们在所有产品线都看到了较低的留存率。因此，可持续发展和气候在欧洲、中东和非洲地区的留存率高于美洲，但除此之外，我们在欧洲、中东和非洲地区的留存率略低于美洲。所以我想说动态没有显著变化。如果有的话，在这方面略有改善。
谢谢。下一个问题来自富国银行的杰森·希思。请提问。
嘿，下午好，感谢你回答我的问题。我想知道你能否帮助重申资产管理机构之外的指数经常性订阅收入增长的驱动因素，有没有办法帮助对这些驱动因素进行排序，以及你对这些驱动因素持续下去的信心程度。谢谢。
当然。是的，这是多方面的。但在最高层面，我们看到投资行业正在发生转变。这是影响投资行业的最强大趋势之一，即向个性化、定制化、定制化结果、定制化投资组合转变，而指数是反映投资行业参与者特定投资观点、投资目标或策略的非常高效和有效的机制。因此，这是我们在新产品中看到的机会的基础。我们正在发布的现有产品以及我们正在追逐的客户群体。也许从客户群体的角度来回答你的问题，我们第四季度增长最高的客户群体是对冲基金。
你已经听我们多次谈论过对冲基金、经纪交易商、交易公司的交易生态系统和机遇。这种增长是由他们对内容的渴望推动的，这些内容帮助他们更好地了解市场，更好地了解我们的指数。他们越来越多地寻找我们积极发布的更多内容集，这些内容最终帮助他们更有效地驾驭市场并利用机遇。因此，我们在第四季度看到对冲基金增长了19%。第四季度，我们看到经纪交易商增长了10%。与此相关，我们看到经纪交易商开发诸如场外衍生品、指数挂钩互换、结构性产品等工具，以帮助他们的客户（无论是机构还是高净值个人）实现其投资组合的特定投资目标以及风险、回报和敞口目标。
然后，你知道，即使在资产管理机构和资产所有者方面，当你看到我们在那里看到的增长时，资产管理机构和资产所有者的指数增长都是8%，他们正在我们组织的更多部分和更多用例中从我们这里获得更多内容许可，他们只是在指数方面从我们提供的广泛内容和工具中发现了更多效用，这些内容和工具使他们能够通过指数投资组合实现其特定目标。因此，我想说，这在很大程度上是由客户结果的这种需求和需求推动的。
我们正在用我们现有的指数知识产权，而且越来越多的定制指数来满足这一需求。亨利提到了我们现在正在发布以及在未来几个季度即将发布的一些新功能。比如我们在定制指数方面的篮子构建进展，允许客户实际直接交互和回测投资组合并构建他们的结果。我们认为这将释放巨大的机会。所以，听着，在短期内，我们正在推动增长。你看到了不错的增长，几年来我们一直在交易生态系统购买更多内容，但我们看到投资生态系统的所有部分都有更高的增长和更多的机会来使用我们的指数内容。
所以我想说这是一个非常有吸引力的机会，也是我们对未来如此乐观和兴奋的部分原因。
谢谢。今天的最后一个问题来自瑞银的亚历克斯·格兰特。请提问。
大家好。听起来你想要一些后续问题，所以这就是。这是一个快速的问题，实际上是对我之前问题的跟进。我想亨利暗示，随着环境变得更好，你有更多的定价权。所以安迪，你能就此提供更多细节吗？我认为过去你谈到过定价的贡献等等。所以也许更多关于2026年，你对不同细分市场的预期是什么？谢谢。
是的，我想说价格上涨的贡献总体上是相对稳定的。基于我们对现有服务的创新、增强，客户健康状况和我们工具的使用情况，业务各方面都有增减。正如我之前提到的，亨利在S和C领域谈到过，不同地区的健康状况确实有所不同。但总体而言，我们看到价格上涨的贡献相对稳定。正如你所问的，我想我在12月提到过这一点，我们之前也提到过我们在许多方面进行的增强。
我们正在通过价格上涨实现货币化。所以这不仅支持追加销售，还支持价格上涨。因此，我想说，我们继续提高价格的能力有一些不错的可持续性和持久性，因为我们正在显著增强客户从我们工具中获得的价值。这是人工智能特别令人兴奋的领域，它允许我们的客户通过我们提供的服务做更多事情，并在他们的运营中更高效。随着时间的推移，这些应该允许我们通过价格上涨继续释放商业价值。
谢谢。现在，我想将会议交回董事长兼首席执行官亨利·费尔南德斯，以作任何进一步的发言。
所以感谢大家今天参加我们的会议。正如我们今天上午所描述的，MSCI的全天候业务模式帮助我们完成了又一个强劲的基础业务表现和有吸引力的利润率年度。我们还在公司内部建立势头，创造性地、积极地向所有客户群体销售我们目前拥有的产品。MSCI的新产品机制和新创新模式正在高速运转，这将帮助我们继续保持过去两个季度产生的势头。感觉我们在去年第二季度触底。
显然，现在下结论还为时过早，但我们对创新速度、销售速度、与客户的对话、市场下跌以及我们实现的创新和产品发布水平感到相当有信心和鼓舞。我想借此机会再次感谢我的老朋友和商业伙伴贝尔。没有拜耳，MSCI就不会成为今天的样子。你的贡献、你的领导、你的奉献、你的所有者兼经营者心态。我们祝你退休后幸福、充实、健康。我们肯定会在这里照顾好你的退休资金，让它们增值。
所以，再次感谢大家，谢谢亨利。
你的伙伴关系和令人难以置信的领导能力，我非常有信心这将继续下去。谢谢。谢谢大家。
谢谢，女士们、先生们，感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以挂断电话了。祝您今天愉快。萨。萨。山姆。萨。