Abbe Goldstein（高级副总裁，投资者关系）
Alan D. Schnitzer（董事长兼首席执行官）
Dan Frey（执行副总裁兼首席财务官）
Gregory C. Toczydlowski（执行副总裁兼商业保险总裁）
Jeffrey P. Klenk（执行副总裁兼债券与专业保险总裁）
Michael F. Klein（执行副总裁兼个人保险总裁）
Gregory Peters（Raymond James）
Ryan Tunis（Cantor Fitzgerald）
David Motemaden（Evercore ISI）
Mike Zaremski（BMO Capital Markets）
Katie Sakys（Autonomous Research）
Meyer Shields（Keefe, Bruyette & Woods）
Alex Scott（Barclays）
Brian Meredith（UBS）
早上好，女士们，先生们。欢迎参加旅行者保险的第四季度业绩电话会议。
我们请您在正式发言结束前保留所有问题，届时将为您提供问答环节的说明。
提醒一下，本次会议于2026年1月21日进行录制。
现在，我想将会议交给投资者关系高级副总裁Abby Goldstein女士。Goldstein女士，您可以开始了。
谢谢。早上好，欢迎参加旅行者保险2025年第四季度业绩讨论。
我们今天早上早些时候发布了新闻稿、财务补充资料和网络直播演示文稿。所有这些材料都可以在我们的网站travers.com的投资者部分找到。
今天发言的将是董事长兼首席执行官Alan Schnitzer、首席财务官Dan Fry以及我们的三位部门总裁：商业保险部门的Greg Toczydlowski、债券与专业保险部门的Jeff Klenk和个人保险部门的Michael Klein。
他们将讨论我们业务的财务业绩和当前市场环境。在进行准备好的发言时，他们将参考网络直播演示文稿，然后我们将接受您的提问。
在我将电话交给Alan之前，我想请大家注意网络直播演示文稿末尾的解释性说明。我们今天的演示包括前瞻性陈述。
公司提醒投资者，任何前瞻性陈述都涉及风险和不确定性，并非未来业绩的保证。
由于各种因素，实际结果可能与前瞻性陈述中表达或暗示的结果存在重大差异。
这些因素在我们的收益新闻稿以及向SEC提交的最新10Q和10K报告中的“前瞻性陈述”部分有所描述。
我们没有义务更新前瞻性陈述。
此外，在我们的发言或对问题的回答中，我们可能会提到一些非GAAP财务指标。
调节表包含在我们最近的收益新闻稿、财务补充资料以及网站投资者部分的其他材料中。
现在，我想将电话交给Alan Schnitzer。
谢谢Abby。各位早上好，感谢大家今天参加我们的会议。
我们很高兴地报告出色的第四季度和全年业绩。承保和投资业务均表现出强劲且广泛的业绩。
在这两个时期，底线业绩都受到非常强劲的基础承保收入的推动，特别是考虑到承保利润率仍然具有吸引力。这是一种持久的动态。
本季度，我们实现核心收入25亿美元或每股摊薄收益11.13美元，核心股本回报率为29.6%。
税前承保收入为22亿美元，与去年同期相比增长21%，这得益于更高的基础承保收入、更高的有利的prior year准备金发展以及更低水平的巨灾损失。
基础业绩由强劲的净已赚保费和出色的利润率驱动。
基础综合比率提高了近2个百分点，达到82.2%。
所有三个部门的承保业绩都很强劲。
我们高质量的投资组合也继续表现良好，本季度税后净投资收入为8.67亿美元，增长10%，这得益于我们不断增长的固定收益组合带来的强劲且可靠的回报。
我们出色的承保和投资业绩以及强劲的资产负债表使我们本季度向股东返还了19亿美元资本，其中包括17亿美元的股票回购。
重要的是，与此同时，即使在这次资本部署之后，我们继续对业务进行重大战略投资。
调整后每股账面价值与去年相比增长了14%。
通过在所有三个部门的纪律严明的市场执行，我们的顶线业务实现增长，本季度净承保保费增长至109亿美元。
在商业保险方面，我们的净承保保费增长至55亿美元。
剔除财产险业务线，我们该部门的国内净承保保费增长了4%。
正如我上一季度所分享的，财产险保费下降是大型账户的动态变化。
我们将在风险选择、定价以及条款和条件方面继续保持纪律性。
商业保险的年度保费变化为6.1%。
剔除财产险业务线，汽车险、CMP和伞式保险的续保保费变化保持在两位数。
包括继续保持低个位数正增长的工伤保险在内，续保保费变化强劲，略高于8%。
鉴于有吸引力的回报，我们很高兴该部门的续保率保持在85%的强劲水平。
在债券与专业保险方面，我们的净承保保费增长至11亿美元，出色的续保率为87%，高质量的管理责任险业务续保保费实现正增长。
在我们行业领先的surety业务中，我们的净承保保费较去年同期的强劲水平有所增长。
在个人保险方面，42亿美元的净承保保费反映了房主保险续保保费的持续强劲变化以及汽车保险新业务的增长。
稍后，Greg、Jeff和Michael将详细介绍我们各部门的业绩。
在我将电话交给Dan之前，我想退后一步，谈谈是什么推动了这一业绩以及未来的发展方向。
大约10年前，我们启动了一项创新战略，旨在将我们的业务定位为以行业领先的回报和低波动性增长。
正如您在我们网络直播演示文稿的第18张幻灯片上所看到的。
在过去十年中，我们的顶线业务以7%的复合年增长率增长，同时将基础盈利能力提高了近8个百分点。
尽管我们的技术支出大幅增加。
基础盈利能力的提升包括我们费用率提高了3个百分点（即10%）。
因此，与10年前相比，我们的基础承保收入是过去的四倍多，经营现金流增加了一倍以上，投资组合增长了50%，超过1000亿美元。
正如您在第19张幻灯片上所看到的，在同一时期，核心股本回报率平均比10年期国债高出1000多个基点，且行业波动性较低，我们的每股收益平均增长了12%。
简而言之，我们战略的执行情况非常出色。
我们将那一阶段视为“创新1.0”。
我们在“创新1.0”方面的成功是由于出色地完成了三件困难的事情：识别真正重要的举措，放弃那些仅仅是好但不重要的想法，有效执行并获取我们所构建事物的价值。
在过去十年中，我们发展了创新技能集的竞争优势。
现在，我们将所有这些来之不易的知识应用到旅行者保险的“创新2.0”中，由人工智能驱动，并且离量子计算也不远了，财产和意外险（P&C）行业完全有能力在整个价值链中从人工智能中受益。
这一代人工智能能够理解和执行复杂的利益相关者互动、定义明确的流程、数据密集型工作流以及大量非结构化数据，这些都是我们行业的特征。
IT收益在许多许多互动中复合增长。
在这种背景下，旅行者保险作为行业领导者处于特别有利的地位。
我们带来差异化的领域专业知识，因为人工智能会放大现有的优势，该领域的领导者最有能力利用它来推动改进。
此外，我们拥有数十年来自数百万交易和互动的高质量数据，以及随着人工智能和技术继续细分市场而进行大量投资的技能。
我们有数千名工程师、数据科学家和分析师正在构建人工智能和其他复杂的技术解决方案。
数十种规模化的生成式人工智能工具已经投入生产。
数百万笔交易现在实现了自动化。
我们超过20,000名同事定期使用人工智能工具，智能体人工智能（agentic AI）并非未来的愿望。
它如今已嵌入我们的业务运营中。
上周，我们与Anthropic宣布建立合作伙伴关系，为我们的10,000名工程师、数据科学家、分析师和产品负责人提供个性化、上下文感知和集成的人工智能辅助。
这一举措将增强和加速软件、分析和预测模型的开发。
在广泛的测试中，我们实现了工程产出的显著提高和有意义的生产力提升。
我们预计，这将在旅行者保险的各个领域更快、更具成本效益地交付新功能。
从产品开发、新业务拓展到承保速度和质量，再到代理和客户服务等等，都将使我们的业务、客户和分销合作伙伴受益。
在我们的理赔部门，现在超过一半的理赔有资格进行直通处理，客户约有三分之二的时间采用直通处理。
另有15%的理赔通过先进的数字工具处理。
所有这些百分比都在增长，以适应仍然喜欢通过电话报案的客户。
就在上周，我们推出了一个自然语言生成式人工智能语音代理，通过电话接收首次损失通知。
早期客户采用率超出了我们的预期。
这些结果在我们的理赔部门是切实可见的。
我们在自动化、直通处理和分析方面的投资优化了indemnity赔付，并提高了运营效率。
值得指出的是，我们理赔部门的效率提升是通过损失调整费用实现的，这有利于损失率。
举个例子，我们的理赔呼叫中心人员减少了三分之一，今年我们将把四个理赔呼叫中心合并为两个。
当然，我们正在整个业务中广泛部署人工智能。
其他用例增强了承保决策的质量和效率，并改善了客户、代理、经纪人和员工的体验。
Greg、Jeff和Michael会举一些例子，我们正处于这一转型的早期阶段，这意味着更有效的承保、更高的运营杠杆和盈利增长等好处将继续积累。
总而言之，我们今年及长期的业绩反映了我们盈利引擎的力量，这一引擎由我们战略的纪律性执行所驱动。
全年核心收入增长26%，达到63亿美元，每股摊薄收益为27.59美元，核心股本回报率为19.4%。
在这一年中，我们的调整后每股账面价值增长了14%。
在向股东返还42亿美元超额资本并在尖端人工智能和其他技术举措上投资超过15亿美元之后。
面对行业又一年的巨灾损失上升，我们的运营和财务成功支持了我们为客户提供服务的能力。
2025年，我们处理了150万起理赔，大约每20秒一起，并支付了超过230亿美元的理赔款。
我们还实现了在30天内结案90%的巨灾理赔的目标，2026年及未来几年，我们将继续帮助客户和社区恢复，并使个人和企业能够蓬勃发展。
展望未来，我们也处于非常有利的地位，可以继续创造可观的股东价值。
我们强劲的基础业务表现的持久性为我们持续强劲的底线业绩、领先的回报和强劲的现金流提供了强大的基础。
凭借这一优势地位，我们对旅行者保险2026年及以后的前景仍然充满信心。
接下来，请将电话交给Dan。
谢谢Alan。第四季度核心收入为25亿美元，核心股本回报率为29.6%，我们再次在合并基础上和所有三个部门都实现了出色的财务业绩。
全年承保业绩在基础和报告基础上都非常出色，净投资收入再次高于去年同期。
强劲的第四季度收官使全年核心收入达到63亿美元，全年核心股本回报率达到19.4%。
第四季度，我们的承保保费和已赚保费均高于去年同期，同时报告和基础综合比率均达到82.2%的出色水平。
基础综合比率连续第五个季度低于85。
保费增长和基础综合比率改善共同推动税后基础承保收入增长15%。
这使得全年税后基础承保业绩达到55亿美元，较去年增长23%。
近年来基础承保收入的增长值得额外花一分钟评论。
2022年，我们报告了非常强劲的21亿美元税后收入。
通过成功且有纪律地执行我们的战略，我们在2023年将这一数字增长到32亿美元，2024年增长到45亿美元，现在2025年增长到55亿美元。
这些收益推动了强劲的经营现金流，在2011年至2020年的10年中平均约为40亿美元，2024年超过90亿美元，2025年达到106亿美元。
第四季度费用率为28.4%，使全年费用率达到28.5%。
正如预期的那样，我们继续预计2026年费用率将保持在28.5%左右。
本季度巨灾损失为税前9500万美元。
关于prior year准备金发展，本季度我们有总计3.21亿美元的税前净有利发展，所有三个部门都有贡献。
在商业保险中，2.05亿美元的净有利PYD是由工伤保险的有利发展驱动的。
在债券与专业保险中，3000万美元的净有利PYD是由Fidelity和Surety业务好于预期的业绩驱动的。
个人保险有8600万美元的净有利PYD，汽车险和家庭险均有有利发展。
税后净投资收入为8.67亿美元，较去年同期增长10%。
季度固定到期日NII再次成为增长的驱动因素，反映了更高的投资资产和我之前提到的强劲现金流驱动的更高平均收益率的双重好处。
2025年，我们的投资组合增长了约75亿美元，达到1060亿美元。
截至12月31日，新资金利率比投资组合中嵌入的收益率高出约70个基点。
关于2026年固定收益NII的展望，包括短期证券的收益，我们预计税后约为33亿美元，第一季度约为8亿美元，第四季度增长到约8.7亿美元。
与承保收入一样，过去几年投资收入的增长也很显著。
我们2026年的展望代表固定收益NII几乎是五年前2021年的两倍。
网络直播演示文稿的第22页提供了我们1月1日巨灾再保险续保的信息，我们对2026年的变化非常满意。
我们长期的CAT XOL条约继续为单一CAT事件和多CAT事件的损失聚合提供保障。
每次事件损失免赔额保持不变，为1亿美元，2026年我们将起赔点降至30亿美元，而2025年的起赔点为40亿美元。
我们认为全风险CAT聚合是保护资产负债表的最有效方式，我们的行业优异表现、改进的再保险结构和更有利的再保险定价相结合，使我们能够以仅适度增加总分出保费成本的方式显著改善我们的保障。
我们还续保了2025年首次推出的增强型意外险再保险计划。
我们再次能够以大致边际中性的基础购买工作层保障。
在网络直播演示文稿的第23页，我们再次提供了过去十年我们CAT损失的季节性摘要以及2026年按季度的CAT计划展望。
如您所见，2026年CAT计划的综合比率点数高于5年和10年平均值。
作为您建模时的季节性提醒，从数据中可以看出，第二季度历来是我们最大的CAT季度，2026年也值得关注。
我们继续重视与Fidelis的关系，非常高兴再次与他们续保20%的配额共享。
续保包括自2023年配额共享开始以来我们一直实施的相同损失率上限。
本季度利率下降，因此我们的税后净未实现投资损失从9月30日的20亿美元降至12月31日的15亿美元。
调整后每股账面价值（不包括净未实现投资损益）在年底为158.01美元，较去年增长14%。
关于资本管理，我们本季度向股东返还了19亿美元资本，包括16.5亿美元的股票回购和2.44亿美元的股息。
在上一季度的准备发言中，我们表示预计将在2026年第一季度执行约16亿美元的股票回购，包括使用约7亿美元来自加拿大业务出售的资金，该交易已于1月2日按计划完成。
即使我们刚刚在第四季度执行了更高水平的股票回购，鉴于2025年的强劲收官，我们现在预计第一季度回购约18亿美元。
当然，实际回购金额和时间将取决于多种因素，包括CAT事件和其他季度收益影响，以及我们在SEC文件中披露的其他因素。
我想就资本管理再发表一点评论，以帮助您的模型。
鉴于过去几年我们产生的增长以及对持续增长的展望，我们现在更有可能每年发行债券，前提是我们对市场条件感到满意。
我们最近的历史是每隔一年发行一次债券。
年度债券发行使我们能够保持更一致的债务与资本比率。
回顾我们2025年的业绩，我们非常高兴实现了63亿美元的净收入和核心收入，核心股本回报率为19.4%。
我们以调整后每股账面价值的历史新高和有史以来最大的投资组合结束了这一年。
简而言之，我们为2026年及以后做好了极其充分的准备。
接下来，我将电话交给Greg，讨论商业保险。
谢谢Dan。商业保险又迎来了非常强劲的一个季度，在财务业绩、市场执行和战略举措进展方面圆满结束了又一个出色的年份。
本季度部门收入接近13亿美元，比去年同期增长超过1亿美元。
与去年同期相比的改善是由更高的净投资收入、更高的有利的prior year准备金发展和更低的巨灾损失驱动的。
综合比率为84.4%，这是一个很好的结果，比去年同期好约1个百分点。
我们再次对87%的出色基础综合比率感到特别满意。
基础损失比率是有史以来第二好的季度结果，仅次于去年第四季度的记录。
费用率保持在29.3%的出色水平。
在顶线方面，净承保保费达到有史以来第四季度的最高水平，超过55亿美元。
我们的领先精选市场和中端市场业务分别增长了4%和3%。
这两个市场几乎占我们商业保险净承保保费的四分之三。
本季度，我们看到全国财产险保费下降，反映了我们在风险选择、定价以及条款和条件方面的纪律性执行。
剔除财产险业务线，国内净承保保费增长了4%。
一如既往，我们的重点是承保符合我们风险 profile 和承保标准的业务，以及我们能够获得反映风险敞口危险的适当价格和条款的业务。
至于业务量，整个部门的定价仍然具有吸引力，续保保费变化略高于6%。
剔除财产险业务线，RPC强劲，达到8%。
所有业务线的续保保费变化均为正数，包括财产险，CMP、伞式保险和汽车险为两位数。
续保率保持在85%的出色水平，新业务6.75亿美元，比去年同期增长6%。
我们对这些业务量结果以及我们的团队在整个业务中执行我们经过验证的细分战略感到满意。
本季度的定价和续保率结果反映了出色的执行，使价格条款和条件与每条业务线的环境趋势保持一致。
至于精选市场的各个业务，本季度续保保费变化和续保率变化均保持强劲，与第三季度水平大致持平。
续保率比去年第四季度上升了两个百分点，因为我们继续结束我们的CMP风险回报优化工作。
最后，新业务比去年第四季度增长6%，达到健康的1.39亿美元。
在我们的核心中端市场业务中，续保保费变化保持在6.6%的吸引力水平。
价格上涨仍然广泛，我们大约四分之三的中端市场账户实现了更高的价格，同时精细执行非常出色，我们表现最佳的账户与表现较低的账户之间有显著的价差。
在很大程度上，RPC的连续下降受到财产险业务线的影响，其中RPC仍然为正、健康并反映有吸引力的回报。
我们很高兴中端市场续保率保持在87%的出色水平，新业务3.95亿美元，同比增长11%，达到有史以来第四季度的最高水平。
在结束2025年之际，在将电话交给Jeff之前，让我提供一些全年业绩的细节。
我们非常高兴地报告部门收入近37亿美元，基础综合比率88%，顶线227亿美元。
这是连续第三年基础综合比率低于90%。
至于业务量，续保保费变化和续保率均保持历史高位，而新业务保费接近30亿美元，达到历史最佳水平。
这些持续的出色结果直接反映了我们强大的价值主张以及我们深思熟虑和审慎战略的成功执行。
除了我们的卓越执行外，我们对正在进行的战略举措所做出的贡献感到满意。
决策支持工具被交到承销商手中，在销售点，包括推导风险特征、优化技术定价和总结历史模型损失经验的模型，导致更好的风险选择、定价和条款条件。
此外，我们对我们的产品和用户体验举措所产生的影响感到鼓舞，包括它们在市场上的接受程度。
我们的新BOP产品现已全面推出，新的汽车险产品已在46个州上线。
这两种产品都包含行业领先的细分，有助于实现盈利增长。
我们还继续增强基于质量和需求的提交见解，使我们的承销商能够专注于我们最希望添加到投资组合中的新业务机会。
我们对GenAI的进展感到满意。
我们正在构建和执行强大的生成式AI计划组合，这将实现增强的风险评估和选择，最终改善损失经验，并推动生产力和效率的提升，改善我们为代理和经纪商提供的行业领先体验。
举个例子，我们最近推出了GenAI代理，以有效地挖掘内部和外部数据源，更好地理解和综合风险特征，并确保适当的业务分类。
这种能力既加速了承保过程，又改善了风险分类和细分定价。
总而言之，我们对我们的业绩和财务结果感到非常满意，2025年，我们对我们为未来所做的投资感到兴奋，我们拥有业内最优秀的人才，他们不仅在当今市场出色地执行，而且还帮助塑造我们行业的转型。
简而言之，我们为持续的盈利增长做好了充分准备。
接下来，我将电话交给Jeff。
谢谢Greg，各位早上好。
债券与专业保险部门以顶线和底线的又一个强劲季度结束了这一年。
第四季度，我们实现部门收入2.36亿美元，出色的综合比率为83%。
85.7%的强劲基础综合比率比去年同期好略多于1个百分点。
在顶线方面，我们本季度净承保保费增长4%，达到11亿美元。
在我们高质量的国内管理责任险业务中，续保保费变化为2.8%，续保率保持在87%的强劲水平。
我们对通过有目的的细分举措实现定价改善的进展感到非常满意，同时继续保持强劲的续保率。
正如我们预期的那样，新业务低于2024年第四季度。
提醒一下，这是我们Corvus收购对新业务同比影响的最后一个季度，大多数Corvus业务量现在作为续保保费报告。
转向我们市场领先的surety业务，净承保保费较去年同期的强劲水平有所增长，反映了对我们产品和无与伦比的增值服务的强劲需求。
因此，我们很高兴本季度债券与专业保险部门再次取得强劲业绩。
回顾全年，我们对2025年业务的表现也非常满意。
在管理责任险业务中，我们成功应对了持续的软市场环境，并成为首批推动更高定价以在需要时改善产品回报的保险公司之一。
尽管面临市场阻力，我们通过利用先进分析投资，包括自动交付下一代复杂定价模型，实现了盈利的账户和保费增长。
我们用于自动化新业务提交 intake 的AI投资将我们接收提交的时间从数小时减少到仅几分钟，我们最近将自动化能力扩展到了续保工作流。
我们还在销售效率和产品供应增强方面进行了重要投资。
在利用我们的Corvus收购方面，我们成功地将网络风险服务扩展到我们投资组合中的客户。
这包括全天候威胁监控和当日警报、7×24小时持续暗网监控、访问量身定制的保单持有人仪表板以及来自我们内部网络专家的个性化安全咨询。
正如我们预期的那样，这些能力正在帮助我们的客户更有效地管理网络风险，并减轻我们对不断演变的网络漏洞的敞口。
在surety业务中，我们通过利用我们行业领先的专业知识和卓越的增值服务产品实现了稳健增长。
我们在国内和国际上达成了新的和扩展的分销安排，为持续增长奠定了基础。
我们更紧密地整合了我们出色的加拿大surety业务，这有助于我们巩固在北美的领先surety地位，在商业surety流程业务中，我们利用AI增强了分销、提交和履行体验，提高了效率并推动了增长。
所有这些投资和举措以及我们优秀团队的出色执行，推动了债券与专业保险部门又一个强劲的盈利增长年，我们对未来的机会感到兴奋。
接下来，我将电话交给Michael。
谢谢Jeff。我非常高兴地分享，个人保险本季度产生了超过10亿美元的部门收入，综合比率为74%。
这两个结果都反映了我们业务的强劲基础基本面。
全年，个人保险产生了超过20亿美元的部门收入，综合比率为89.5%。
尽管加州野火造成重大损失，但与去年相比，这些结果有所改善，反映了我们多元化业务组合的实力以及我们在选择、定价和管理风险方面的纪律性方法。
第四季度净承保保费与去年同期相当，反映了房主保险和其他业务的强劲续保保费变化以及汽车保险新业务保费的增长。
全年净承保保费增长2%，达到创纪录的174亿美元。
在汽车保险方面，第四季度综合比率为89.4%，反映了强劲的基础综合比率和有利的净prior year发展。
92.2%的基础综合比率与去年同期相比提高了略多于4个百分点，这是由于各险种的频率持续有利，严重程度持续缓和，但部分被已赚保费定价的持续缓和影响所抵消。
本季度的基础综合比率包括与本年度先前季度的重新估计相关的3个百分点的好处。
全年汽车综合比率为85.7%，与去年相比提高了9个多百分点，因为我们在频率和严重程度方面都经历了有利情况。
在房主保险和其他业务中，第四季度综合比率为60.3%，与去年同期相比提高了7.5个百分点，主要是由于基础综合比率的改善和巨灾损失的减少。
59.9%的基础综合比率与去年同期相比提高了5.5个百分点，反映了我们为实现目标回报所采取行动的影响。
同比有利主要与财产已赚保费的好处以及非巨灾天气和非天气损失的有利有关。
回顾一下，2025年全年财产综合比率为93%，与去年相比有显著改善。
这反映了我们管理高巨灾风险地区风险敞口的行动，以及有利的非巨灾天气损失。
转向业务量，我们的结果反映了持续的纪律性执行，以定位我们的多元化投资组合实现长期盈利增长。
在国内汽车保险方面，续保率为82%，比最近几个季度略有上升。
续保保费变化为2.2%，如预期的那样继续缓和，并将在2026年继续这样做，反映了我们持续的盈利能力和我们对增长的关注。
汽车新业务保费同比增长，因为在受我们财产险行动影响较小的州，新业务势头持续。
在国内房主保险和其他业务中，续保率为84%，与最近几个季度相对一致。
续保保费变化保持在16.7%的强劲水平，因为我们完成了使重置成本与保险价值保持一致的工作。
我们继续预计，从2026年初开始，RPC将降至个位数，反映盈利能力的提高和现在已基本与重置成本保持一致的价值。
季度新业务保费和有效保单与去年同期相比有所下降。
这些业务量结果反映了我们为提高盈利能力和管理财产险波动性而做出的深思熟虑的选择。
在过去几年中，我们执行了一项精细的战略，重新定位我们的投资组合，以优化我们的风险回报 profile。
结果意义重大。
我们将有效财产险保单减少了10%，其中大部分减少来自高巨灾地区，反映了纪律性的风险选择和集中行动以管理波动性并减少当地市场的风险敞口聚合。
虽然这些行动影响了汽车有效保单，但影响是有限的，因为我们在许多受财产险行动影响较小的市场增长了汽车保险，表明我们有能力在投资组合经济性仍然有利的地方保持竞争地位。
总体而言，我们行动的净影响是将投资组合重新转向汽车和财产险之间更好的平衡。
展望2026年，随着我们结束财产险的许多行动，我们专注于通过部署财产险承保能力支持套餐业务的承保来维持这一进展。
2025年业绩的强劲反映了多年的纪律性执行和战略投资。
自2020年底以来，净承保保费增长了60亿美元，达到174亿美元，同时我们实现了98%的平均综合比率。
在同一时期，我们的国内汽车保险在有效保单和保费方面都有所增长，在我们的房主保险组合中，我们为解决盈利能力、地理分布和条款条件所采取的行动显著改善了风险调整回报。
此外，我们继续投资和部署战略能力。
举个例子，我们正在利用人工智能使我们的续保承保流程更有效和高效。
我们从一个专有的AI驱动预测模型开始，该模型对财产组合中的每个账户进行评分。
基于此分数，具有最高可能损失风险的账户被提交给承销商审查。
从那里，我们的续保承保平台利用生成式AI将数据整合为相关活动的摘要，为我们的承销商提供可操作的信息进行评估。
早期结果显示平均处理时间减少了30%以上。
最终结果是，我们的承销商将精力集中在最有可能提高盈利能力的决策上，并且这样做更有效率。
总而言之，由于我们团队的持续勤奋努力以及分销合作伙伴的支持，个人保险继续实现长期盈利增长业务的良好记录。
现在，我将电话交回给Abby。
谢谢Michael。我们准备好开始问答环节了。
谢谢。我们现在开始问答环节。
如果您想提问，请按电话键盘上的星号1以举手加入队列。
如果您想撤回问题，请再次按星号1。
我们还请您将问题限制为一个问题和一个后续问题。
如需其他问题，请重新排队。
您的第一个问题来自Raymond James的Gregory Peters。请讲。
各位早上好。正如您在评论中所说，你们确实度过了很棒的一年。恭喜。
谢谢Greg。
我想感谢您关于技术的评论。
你知道，像其他人一样，我已经断断续续地问你这个问题好几年了，在Dan对费用率的指导中，我想他说2026年费用率将持平，28.5%，与2025年相同，与2024年相同。
所以我想我要调和的是对增加战略投资的强调。
你们正在通过这些技术投资收获效率。
只是想知道费用率的结构性转变可能何时会实现。
也许，你知道，我一直在看你们网站上的负责任人工智能框架部分。
也许你可以谈谈一些监管和其他考虑因素，这些因素可能会延迟技术支出的一些预期收益。
Greg，感谢你的问题。我很感激。
在费用方面，我的意思是，我们给你一年的展望，我们希望它在哪里。
这不是发生在我们身上的事情，而是我们管理的事情。
我们经常谈论试图优化运营杠杆。
所以换句话说，我们希望从我们正在产生的效率中获得收益。
这只是给了我们经营业务的很大灵活性。
如果我们想通过降低费用率让它落到底线，我们可以，我们可以继续在其他能力上投资。
这只是给了我们管理业务的灵活性。
正如我在发言中分享的那样，在理赔部门获得的一些生产力和效率收益是通过损失调整费用和损失率实现的。
同样，我们有灵活性将其视为运营杠杆。
但就这些收益在哪里或未来可能出现在哪里而言，在监管环境方面，我们认为这是建设性的。
你知道，我们努力确保我们以深思熟虑和谨慎的方式使用技术。
坦率地说，我们作为一家公司，通过我们的行业协会，定期与政策制定者合作，确保在技术开发和实施方面实现明智的公共政策和法规。
我想。谢谢你的回答。
我想在监管方面，有更多的例子或更多的例子表明监管机构越来越关注保险业务的盈利能力，特别是个人保险业务。
我只是好奇你对业务中的利润水平可能受到的任何监管阻力有何看法，以及你是否认为有任何更大的问题将在全国范围内蔓延。
是的，你知道，Greg，我们当然理解可负担性问题，我认为这是我们所有人都需要关注的重要问题。
我们也在关注。
让我把我们个人保险业务的盈利能力放在一些背景下。
我们在25年过得不错。2024年过得不错。
但在那之前的两年，我们的综合比率超过100。
如果你看过去五年，我认为是98。
所以这将低于我们的目标回报。
因此，这确实是一项你需要长期看待和管理的业务。
我认为当你长期考虑个人保险业绩时，我的意思是，当然在我们的情况下，你不会说我们过度盈利，所以我们，你知道，我们试图为风险获得正确的价格，并为帮助客户管理风险获得公平的回报。
您的下一个问题来自Cantor Fitzgerald的Ryan Tunis。请讲。
嘿，谢谢。早上好，Alan。
在您准备好的发言中，我想您提到商业保险的续保保费变化（不包括财产险）略高于8%。
我记得上个季度这个数字是9%。
只是好奇这1个百分点的减速有多少归因于费率，有多少归因于风险敞口。
是的，我们正在寻找确切的分类，Ryan。两者都有一点。
是的。我的意思是，Ryan，如果你看中端市场的网络直播，你可以看到风险敞口下降了。
你可以在费率和RPC之间进行计算。这不是完美的计算。
所以正如Alan所说，风险敞口有一点，费率也有一点。
明白了。
然后我想在财产险方面，显然在大型账户领域，从交易角度来看是有点挑战性的一年。
只是好奇你们如何看待进入2026年全国财产险的整体费率充足性。
是的，Ryan，这是充满挑战的一年。我的意思是，你知道，定价动态就是定价动态，但在很大程度上，这反映了该业务的盈利能力。
我的意思是，该业务在很长一段时间内一直实现费率增长，并且已经达到盈利能力强劲的地步。
所以我们不会从宏观层面看它，说它具有挑战性和适当性。这不是。
你当然可以找到账户的例子，我们会挠头说，哎呀，我们很惊讶它被定价成那样，或者老实说，不仅仅是价格，我们有时对市场上放弃的条款和条件感到惊讶，我们不愿意这样做。
但你知道，总的来说，我们看它，当你考虑回报在哪里时，你会说这并不那么疯狂。
您的下一个问题来自Evercore的David Motemaden。请讲。
嘿，谢谢。早上好，Dan。
只是关于资本回报的后续问题。
所以你明确表示第一季度预计为18亿美元。
但考虑到听起来你们在债务负担管理方面的变化，以及在加拿大业务收益之前控股公司现在有大约10亿美元的超额资本，以及相当健康的法定资本水平，关于今年第一季度之后到27年的回购，我们能如何考虑，考虑到当前的增长环境。
嘿，David。所以我会说不是真的。我的意思是，我们不能在年初就坐在这里，对今年第二、第三和第四季度的回购情况给出太多指导。
我们的资本管理策略没有变化。
我们上个季度发表了这些评论，当时我们提醒您，我们确实预计至少在第四季度和第一季度会有更高水平的回购，因为正如您所认识到的，我们可能在资产负债表上持有比我们需要的更多的资本。
但总体资本管理策略没有变化。
今年剩下的时间将受到所有通常会影响回购的因素的影响。
巨灾损失情况如何？整体盈利能力如何？我们对增长环境的看法如何？
我们将负责任地管理资本。我们不打算囤积资本。我们希望持有适量的资本。当我们有超额资本时，这不是我们的，我们会把它还给股东。
David，我唯一要补充的是，我们产生的每一美元资本的首要目标是将其再投资于业务。
明白了？不，谢谢。这很有道理。
然后作为我的后续问题，看看第23张幻灯片和2026年7.8%的巨灾损失预期。
如果我对2025年的保费水平做粗略计算，这意味着略高于34亿、35亿美元，高于你们在XOL（超额损失再保险）的自留额，你们的聚合XOL。
所以你能帮我更好地理解那里的变动因素吗？然后相关地，这可能对2026年商业保险保费增长造成多大拖累？
当然，David，谢谢你的问题。
所以我想从第二部分开始说，你知道，我们预计它不会有太大的拖累。
在我的准备发言中，我们谈到了再保险环境中的定价改善以及我们在边缘做的其他一些事情，你知道，我们认为2016年分出保费的同比影响不会是一个大问题。
但真正重要的是你在综合比率点数方面的cat load以及这可能转化为美元的问题。
当你考虑条约的起赔点时，你必须记住，每个事件的前1亿美元是我们的。
所以你不能只是说如果我们认为下个季度会有30多亿美元的巨灾损失，超过30亿的部分就会进入条约。
每个事件的前1亿美元是我们的。
我们说过，对于这个条约，从历史上看，这确实是我们为资产负债表购买尾部保护。
情况仍然如此。
显然，与40亿美元的自留额相比，30亿美元的自留额使我们更接近可能触及该条约的尾部。
但如果你看一下，例如，如果你在2025年有那个条约，我们就不会触发那个条约。
您的下一个问题来自BMO的Mike Zaremski。请讲。
嗨，早上好。我的问题是关于你提供的所有关于技术举措的精彩内容。
你能分享一下你对今年有机员工人数增长或减少的大致预期，以百分比计，与去年相比？
Mike，我们在理赔部门的呼叫中心给了你一个狭隘的例子。
我们不会预测除此之外的员工人数。
但我要说的是，由于一些生产力和效率举措，人均保费有所上升，我们预计人均保费将继续上升。
好的，明白了。这很有帮助。
我的后续问题转向商业险，我想我们可以根据准备发言中的评论来梳理。
所以也许你可以告诉我们在商业意外险，也许是非工伤保险，定价的变化是怎样的，按顺序或趋势线是什么样的？谢谢。
是的。Mike，早上好。
那主要是GL业务线和伞式保险，在我的准备发言中，我分享了伞式保险的续保保费变化为两位数。
我没有包括的是GL。GL的续保保费变化一直在中个位数。
这将是工伤保险之外的两个组成部分。
您的下一个问题来自Autonomous Research的Katie Sakys。请讲。
是的，谢谢。早上好。
Alan，您在准备发言中提到本季度基础承保的强劲是一种持久的动态。
我想随着定价势头似乎继续放缓，您能否为我们说明是什么让您有信心这些基础业绩在2026年保持不变。
早上好，Katie。
所以Dan和我在准备发言中分享了基础承保收入的轨迹，你可以在网络直播的幻灯片中看到。
我们今天是一家比历史上更大、更盈利的公司。
由于我们在产品、服务、体验、能力等方面的投资，我们非常有信心能够继续以可观的水平承保保费，我们对我们正在承保的业务非常满意。
因此，当你将这些保费水平与相当强劲的盈利能力相结合时，你会获得高水平的基础承保收入。
如果你看一下这个轨迹，你会了解它在过去几年的表现，我们有信心它将继续成为未来几年强劲业绩的坚实基础。
然后作为后续问题，我认为去年第四季度商业保险的基础损失结果包括意外险业务线的一些额外IBNR。
我想随着今年净有利准备金发展结果，这似乎保持得相当好。
但你能给我们更多细节吗，让我们知道本季度是否有类似的IBNR增加？
Katie，我是Dan。
所以正如你记得去年的那样，我们说过我们在2024年的事故年损失选择中包括了我们所谓的意外险业务线的不确定性负担。
我很确定我们说过我们会在2025年再次这样做，我们确实在2025年再次这样做了。
为了回答你即将提出的问题，在进入2026年时，我们2026年的计划损失比率再次包括意外险领域的不确定性准备金。
我想说意外险损失总体上表现与我们预期的差不多，并不比我们预期的好多少。
你知道，商业保险工伤保险的有利发展确实是由工伤保险驱动的。
但意外险领域的长尾业务仍然存在一些不确定性。
所以我们将保持谨慎，并在26年再次坚持这一负担。
您的下一个问题来自KBW的Meyer Shields。请讲。
太好了。非常感谢，早上好。
我想这可能是问Dan的。
我知道你谈到降低巨灾再保险起赔点对整体利润率影响不大。
这应该是季节性的影响吗？换句话说，第一季度综合比率组成部分是否有任何压力？
是的，我不这么认为，Meyer，再次，因为当我们总体上看我们的再保险计划，你知道，我们要支付的分出保费。
考虑到再保险领域的定价动态，以及我再次提到的再保险计划边缘的一些其他变化，我们认为它不会有太大影响。
好的，完美，谢谢。
还有一个问题问Michael。
展望2026年及以后，您是否愿意让更容易发生巨灾的州的保单数量与整体业务保持一致增长，或者我们仍然在限制增长？
是的，谢谢Meyer。
我想我在准备发言中提到部署财产险承保能力以支持套餐业务增长，但保持我们已经取得的进展，这意味着在大多数情况下，我们最多会让巨灾易发州的增长与投资组合的其他部分保持一致。
但我们仍然有一些地方会受到限制。
所以我预计总体而言，财产险有效保单增长将继续落后于汽车险，就像过去一样，但两条业务线的增长轨迹都应该有所改善。
您的下一个问题来自Barclays的Alex Scott。请讲。
嗨，感谢回答问题。
第一个问题是关于资本部署。
也许是对 earlier 问题的后续。
在这一点上，您如何看待相对于有机增长的前景？
我的意思是，盈利能力似乎相当有吸引力，但增长显然有点低。
所以我只是想判断如果有机增长对您来说不是那么有吸引力，并购是否会是您的一个途径？
Alex，我将给你我可能十年来一直给出的相同答案。
对不起，这可能不是你想要的满意答案。
但对我们来说，这个问题的答案是我们一直在寻找并购机会，你知道，我们有资本，有专业知识来审查交易，找到交易并执行交易，我们一直在寻找有吸引力的非有机机会。
但在过去十年的任何时候，我都会这样回答这个问题。
好的，明白了，我想第二个问题是关于关税的，只是，你知道，突然之间似乎结果的范围更广了。
再次，这如何影响你在所有业务中的定价方式？但我对个人汽车险特别感兴趣。
你知道，几个季度前，当我们第一次开始谈论关税时，我们分享了我们的观点，即我们认为对我们的影响将相对温和，你回去看记录，我们分享了很多关于我们如何得出这个结论的评论，当时对于可能受到影响的业务线，我们在损失选择中提供了一点。
到目前为止，我们看到的甚至没有达到我们预期的相对温和的水平。
现在随着世界的变化和关税的持续存在，这种动态当然可能会改变。
但是。但我们觉得我们在可能受影响的业务线的损失选择中所做的准备已经涵盖了这一点。
您的下一个问题来自UBS的Brian Meredith。请讲。
是的，谢谢。
第一个问题问Michael。
我只是好奇，Michael。个人汽车保险领域的竞争越来越激烈。
代理渠道有一些新进入者。
也许你可以谈谈这些竞争动态，以及是什么将使旅行者保险能够在个人汽车险中收回过去几年失去的一些市场份额，考虑到该市场的竞争动态。
是的，谢谢，Brian。
我首先要说的是，市场总是充满竞争的，当然，你知道，我认为你看到的很多新闻都是关于IA领域的竞争。
我要说的第一件事是，我认为这非常验证了我们成为个人险主要独立代理保险公司的战略，以及在这种市场中选择和建议的价值。
我要说的第二件事是，我们在独立代理渠道成功竞争了多年。
我们仍然有信心能够在该渠道成功竞争。
我认为这实际上归结为该领域的一些竞争优势。
当然，我们与独立代理的关系的强度和持久性，我们在数字化和业务便利性方面的投资。
最后，也是我过去几个季度一直在谈论的，套餐价值主张对代理和客户的价值，以及我们为消费者提供资产负债表保护的能力是我们在该领域的另一个关键优势。
再次，我们有信心在未来继续竞争。
是的，Brian，我是Dan，再补充一点关于汽车领域的评论。
所以过去几年我们看到保单数量下降，但如果你看看现在的业务与五年前相比，我们是少数几家现在保单数量比五年前更高的保险公司之一。
我们的观点始终是，再次考虑长期增长。对吧。
我们并不是真的想在接下来的季度甚至明年影响增长数字。
什么是正确的回报平衡？你确定你在长期增长吗。
太好了。这很有帮助。
然后，Alan，我只是好奇，我一直欢迎你对侵权环境和意外险趋势的看法，以及你对未来的看法。
在侵权通胀的损失趋势方面，是否有任何积极的发展可能会扭转这种趋势？
是的，Brian，我的意思是，这仍然是一个非常具有挑战性的环境。
我希望我能说我们看到了改善。
这仍然是一个相当具有挑战性的环境。
可能有一点亮点的是，我们确实看到更多的州对困难的侵权环境做出反应。
你知道，侵权成本的影响实际上正在影响企业和消费者的可负担性。
我认为我们在一些州看到了这一点。
所以这是，你知道，潜在的积极因素。
我们看到的另一件事是更多关于第三方诉讼融资的披露要求。
这也是一件非常好的事情。
所以我们继续全力以赴，还有更多的工作要做。
谢谢。我们的提问时间已结束。
我现在想将会议交回给Abby Goldstein女士作总结发言。
谢谢大家的参与。
我知道还有几位分析师在队列中，但一如既往，请随时与投资者关系部跟进。
谢谢大家，祝大家有美好的一天。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。