Andrew M. Murstein（总裁兼首席运营官）
身份不明的参会者
Medallion Financial。股票代码是mfind。今天出席会议的有公司总裁兼首席执行官Andrew Murstein，首席财务官Anthony Cottrone可能会在几分钟后加入我们。但在我移交发言权之前，快速提醒一下，问答选项卡在屏幕底部。在演示过程中，您可以随时输入任何问题，我们会在最后留出时间进行问答环节。话虽如此，Andrew，请开始吧。
很好。感谢大家参加我们的会议。我将尽量在大约17分钟内完成演示，然后在最后开放提问环节。这是我们业务线的概览图，我们将在翻阅演示文稿的过程中深入了解细节。请翻到下一页，我们现在看第三页。我们的股票代码是M Fin，尽管公司名称中有“Medallion”，但我们几乎已不再有计程车牌照相关的风险敞口。资产负债表上仅剩500万美元，约占我们资产的0.2%。这是遗留名称和遗留业务。
我们或许应该开始考虑更换新名称，因为我们的市盈率仅为五到六倍，几乎没有股票处于这样的水平。很多人认为是公司名称的问题。我们将认真考虑更名。市值约为2.39亿美元，股价如您所见，大约在10美元左右波动。全年有所变化，但市盈率仍仅为5到6倍。被严重低估。房车业务的交易价格也低于有形账面价值。我们每季度支付12美分股息，因此收益率约为4%或5%。
目前的分析师覆盖来自Ladenburg和Northland。请翻到第四页，您可以看到公司的座右铭是“在利基市场中蕴藏财富”。我们90年前再次从出租车业务起步，我们的目标始终是成为特定利基市场的领导者，并在该领域取得优异成绩。我认为我们已经证明，我们在这一座右铭和目标下取得了成功。我们公司部门主管的平均经验——不是作为一个群体的集体经验，而是每个人的平均经验——为30年。因此，我们确实对所有业务线都了如指掌。
我们与股东利益高度一致。管理层拥有公司20%的股份。我们拥有我认为是全国最好的银行牌照——犹他州工业贷款银行。这类牌照非常少。事实上，今天，多年来首次，我相信有两家新的公司获得了批准——福特和通用汽车。因此，全国大约有17家左右这样的银行。我们接受FDIC保险的存款。但我们不是银行控股公司，也不受美联储监管。您可以看到，我们的贷款组合在过去五年中翻了一番，达到24亿美元。
净息差非常可观。大多数银行的净息差在200个基点、300个基点，而我们是它们的两倍或三倍——我们的净息差为8.05%。其他差异化优势我们稍后会谈到。我们的商业贷款部门，实际上是我们在明尼阿波利斯开展的一个特殊领域业务。我们从事该业务已有27年，到目前为止是28年。战略合作伙伴关系。我们大约六年前开始了这一业务线。计程车牌照业务再次处于逐步退出阶段。我们将在演示文稿的后续部分谈到这些数字。
第五页，您可以看到公司概况。主要业务线是休闲车（RV）和家居装修贷款。当有人走进Camping World或Marine Max时，他们是在购买船只或房车。截至9月30日，休闲车贷款组合为16亿美元。您可以看到，前九个月的发放额约为3.71亿美元。这里的收益率非常高。我们获得15%的平均收益率。FICO信用评分为685。因此这些是优质信贷。我们2003年进入该业务时，FICO评分约为610、620。随着时间的推移，我们确实提高了标准。我们有3300家经销商和金融服务提供商。
您走进店里，想要购买船只或房车，您的信用非常好。您借款的利率可能是6.9%。如果您的信用良好但不是非常好，那就是我们的利基市场。这是我们的专业业务领域，这些业务最终会以15%的利率落到我们手中。家居装修贷款。我们2012年开始这项业务，今年的发放额达到8亿美元。更准确地说，截至9月30日，2025年我们的账簿上有8亿美元。今年前九个月的发放额为1.62亿美元。新贷款的平均利率约为10%。整个组合的平均利率为9.87%。因此，我们在这里处理的是超优质信贷。
FICO信用评分为767。这些业务通过承包商和金融服务提供商开展。当有人在您家中安装新泳池、暖通空调系统或屋顶时，我们可以当场批准10%到11%利率的贷款。如果他们花时间去当地银行——在大多数情况下这很麻烦——他们可以以比这低得多的利率借款。但这些是小额贷款。因此，与其去银行等待数月的审批、申请、繁琐的手续和贷款委员会的决策，不如在承包商在您家中时当场完成交易并获得批准。
最终他们总是可以提前还清贷款，但大多数人不会这样做，因为这只是约2万美元的小额贷款。商业贷款。我们1998年收购该业务时开始这项业务。因此，我们从事该业务已有28年。回报非常可观。每年15%的利润。对我们来说，28年来的平均水平就是这样。不过，这是一个波动性很大的业务。您会看到我们的收益存在一些波动。但在那段时间里，平均每年确实是15%。我们账簿上有1.35亿美元的贷款。我们的业务利率约为13%到14%。一个典型的场景可能是有人以2000万美元购买一家企业。
银行贷款给他们1000万美元，他们拿出500万美元的股权。我们将以13%到14%的利率提供500万美元的夹层贷款来填补缺口。如果您访问medallioncapital.com（这是他们的网站），我们会列出我们拥有的每一家投资组合公司。大约有30家左右，平均每家约400万到500万美元。其他业务线——战略合作伙伴计划。当金融科技公司想要放贷时，无需前往美国的每个州单独获得牌照，他们可以与犹他州的银行合作，任何银行都可以。
但许多金融科技公司更喜欢与犹他州的银行合作，他们会将贷款发送给我们，我们提供资金，他们会在三天左右回购。因此，我们获得发放费，并在几天内获得贷款的浮存金。这一业务增长非常迅猛，发放额达到5亿美元，比上一年增长了一倍多。计程车牌照组合。再次说明，这是我们的遗留业务。在如今近30亿美元的资产负债表上，我们的账簿上仅剩500万美元。然而，我们第三季度收回了600万美元，前九个月收回了1100万美元。
这是因为欠我们的金额远不止500万美元。所有这些贷款，几乎都附带个人担保，因此即使我们将贷款全部核销，我们仍然能够收回款项。请翻到第六页，这是公司结构。Medallion Financial是母公司，Medallion Bank是犹他州工业贷款银行。左侧，Medallion Capital拥有SBIC牌照，这是联邦政府通过小企业管理局实施的一项很棒的计划。我们在Medallion Capital每投资1美元，政府将以约4.5%的利率向我们提供2美元的十年期贷款。
因此，这是成本极低的杠杆。这种结构运作得非常好。我们现在确实全面发力。自2020年底我们核销计程车牌照组合以来，仅在过去五年中，我们的税前利润就约为3.75亿美元。这超过了我们历史上最初80年的总和。翻到第七页，您可以看到休闲车贷款组合随时间的增长。同样，这只是我前面所述内容的更多细节。全国有3300家经销商，占投资组合的63%，利率15%，平均贷款金额2.1万美元。FICO信用评分为685。
我们的贷款期限约为15年，但它们在我们的账簿上通常只停留三到四年。它们通常会被提前还清。因此，您可以看到组合增长良好，再次达到16亿美元。下一页，家居装修贷款也实现了良好的规模扩张。这是通过全国700家承包商开展的。占投资组合的31%，与房车和船舶贷款相似。平均规模为2.2万美元，但信用状况更好，FICO评分为767。我们的贷款期限也约为15年，平均提前还清时间也约为三年。
我认为这条业务线将实现很好的增长。顺便说一下，谢谢。家居装修贷款方面，我们刚刚从另一家银行聘请了一个团队，我认为他们将在2026年及以后为我们带来很好的业绩。因此，我们预计家居装修贷款业务将实现良好增长。第九页。位于明尼阿波利斯的夹层贷款部门，目前账簿上有1.35亿美元的贷款，平均规模380万美元。我前面提到的36家投资组合公司，所有这些公司都列在Medallion Capital的网站上。但您可以看到它的增长情况。
我们在那里拥有非常有才华的团队。我们对这些团队有宏伟的增长计划，希望他们的回报能继续保持。28年来，15%的回报对我们来说非常可观。第十页。正如我之前提到的，在过去四年多的时间里。到2月份我们报告时，将是五年。这是我们80、90年历史上的最佳表现，过去三年的平均投资组合增长率为13%。非常强劲的净资产收益率（ROE）和资产收益率（ROA）。2020年，我们回购了公司约10%或更多的股票，并将股息提高了50%。
我们希望今年继续回购股票，目标始终是增加股息。因此，希望在2026年不久之后也能实现这一目标。市盈率方面，真的没有真正的可比公司。有时分析师和股东将我们与Esquire银行等公司进行比较，我认为该银行的市盈率为17倍。或者Finwise银行，其市盈率可能也约为17倍。而我们的市盈率仅为5到6倍。我不认为它们是真正的可比公司。它们的业务线不同。但其他人确实这样看待。
我们的回报如果不比它们好，也至少与它们相当。而我们的交易价格远低于账面价值，也远低于有形账面价值。第十三页。总投资组合，这是一个快照。25亿美元。您可以看到休闲车贷款占62%，家居装修贷款占31%，商业贷款占5.3%。但它对底线利润贡献很大。战略合作伙伴关系是目前增长最快的领域。占0.7%，因为这部分业务几乎没有留在我们的资产负债表上。我们发放贷款后就将其出售。因此，这就是资产负债表规模较小的原因。但几乎没有损失历史。
如果操作得当，这里应该完全没有损失。这实际上是一项手续费收入业务。第十四页。这只是显示了资产负债表随时间的变化。我们现在处于历史最高水平。25.59亿美元。第十五页。这是一张很好的幻灯片。我认为它真正展示了我们业务的核心。以一笔2万美元的样本贷款为例，无论是用于购买船只还是房车，收益率为15.5%。2万美元的贷款带来3100美元的利息收入，资金成本为4%，即该笔贷款的成本为680美元。
现在这些利率正在下降。通过我们的经纪存单计划，我们现在的借款利率可能约为3.75%。贷款损失率3.36%，运营费用2.2%。由于贷款金额很小，操作起来有些繁琐。您知道，我们真的必须亲力亲为。但我们的账簿上有超过10万笔此类贷款，在这个例子中，每笔贷款我们能赚取1308美元。银行的杠杆率约为6:1。这就是为什么您在右侧的方框中看到3000美元的股本，1.7万美元的存款，杠杆率非常低。这是我们母公司和银行都获得投资级评级的原因之一。
大多数银行的杠杆率为10:1，而我们大约为6:1左右。但我们用3000美元的股本赚取1308美元，股本回报率为44%。非常好的数字。该银行于2025年5月进行了公开募股，筹集了7500万美元。这些资金的票面利率为9%，交易代码为MBNKP。因此，这为我们提供了充足的资金来实现增长，并使这部分新增业务对我们的底线利润产生积极影响，所有这些都将非常增值。第十六页。这只是按季度划分的贷款发放额。您可以看到过去几个季度我们的发放额增长良好，以及各个领域的细分情况。
您可以看到大部分增长确实来自战略合作伙伴业务。正如我所提到的，这是我们增长最快的领域。第十七页是随时间变化的净利息收入。我们目前处于历史最高水平。在第三季度，您可以看到右侧显示，我们有望在2025年实现有史以来最好的年份之一。我们将在未来几周内发布报告。第十八页是净收入。您可以看到，正如我之前所说，波动主要来自我们夹层贷款部门的收益。夹层贷款部门会发放500万美元利率为13%到14%的贷款。
但他们也会获得股权份额。因此，他们可能会投资50万美元的股权，很多时候他们能从这50万美元的股权中获得五到十倍的回报。并非所有投资都这么好。但值得庆幸的是，今年我们有很多非常成功的投资。这就是为什么我们的夹层贷款领域和右侧的收入将迎来有史以来最好的年份之一。您还可以看到，我们有望大幅超过2024年的数字。第十九页是收入与支出的差额。随着我们继续在现有平台上发展。
这将是增值的。我们的成本基本固定。因此，有了2025年筹集的新资金，我认为这些利差将继续扩大，收益也将随之增长。第二十页。这只是显示了效率，我们建立的模式非常好，因为这家银行没有实体网点。所以他们位于盐湖城郊外一栋办公楼的五楼。在那里运营成本非常低。没有实体网点，没有ATM机，不需要与客户打交道。我们只是通过在线方式吸收经纪存单，并以非常经济高效的方式放贷。
第二十一页，您可以看到净收入与账面价值的对比。我们在推动每股账面价值的增长方面做得非常好。第二十二页显示了低资本结构。再次说明，债务与股本比率非常低。我们母公司获得了投资级评级——伊根评级为A-，银行的证券也获得了伊根A-评级。因此，这是一家运营良好、杠杆风险很低的企业。第二十三页显示了股息随时间的变化。我们的股息从8美分提高到10美分，再到11美分、12美分。
希望能继续提高股息。自大约三、四年前恢复股息以来，我们已将股息提高了50%。目前股票收益率约为4.75%。这只是按季度显示的股息历史、除息日、支付日，下一张幻灯片作为总结，这是一个有吸引力的投资机会。我们在支付可观股息、投资增长和回购股票方面做得非常好。这是我们关注的三件事。犹他州的银行牌照非常独特和特殊，历史悠久。通过我们的前身公司，我们已经经营了大约90年，与股东高度一致。
管理层拥有公司20%的股份。下一张幻灯片应该是公开可用的资产负债表，再下一张是损益表，我想就这些了。所以几乎和预期的一样，大约18分钟左右。
非常好，非常好的演讲，Andrew，感谢您的概述。我们现在可以开放问答环节。我们先谈谈资产质量，特别是拖欠和冲销情况。您是否在整个投资组合中看到任何信用疲软的迹象？如果有，是在哪些细分领域？或许您可以谈谈不同贷款年份的情况。
我们没有——这让我们睡得很安稳。过去我们经常被问到这个问题，这与这项业务的历史有关。您知道，我们在出租车贷款业务方面有70年的良好业绩，我们知道必须实现多元化。因此，早在2003年，我们从Leucadia收购了房车和船舶贷款业务，我们当时很紧张，因为这确实是我们首次大规模脱离出租车业务。在我们收购之前，管理层已经为Leucadia经营这项业务多年。所以我们知道他们知道会发生什么。但我们还是做了，所以一切看起来都很好。
回到2003年、2004年、2005年、2006年。我们屏住了呼吸。2008-2009年经济衰退来袭。情况与我们的模型完全一致。损失率从3%飙升至约6.1%。这是历史最高水平。如果运营得当，这项业务的年度损失率应该在4%左右。经济好的时候会降至2%，经济不好的时候会升至6%。而且结果可能比我们想象的还要好。经济好的时候，有几个季度我们的损失率可能低于1%。所以今天，第三季度的损失率比第二季度有所下降。
我想您在最近的所有新闻报道中都看到，银行对信用质量非常乐观，我们也有同样的感受。
明白了。这是很有帮助的见解。关于定价，您对整个投资组合的定价有何看法？业务的资产端对利率变化的敏感度如何？或许您也可以谈谈融资端的情况。
我们努力对所有资金进行匹配融资，这很难做到，但我们做得很好。许多银行都做得很好。我们能够有效做到这一点的原因是我们不是典型的银行。我们基本上是一家金融公司。因此，我们可以匹配我们的存单。您知道，我们没有通过零售渠道获得的存款，不需要坐着琢磨如何处理这些存款。我们可以匹配所有资金。所以我们知道某个月我们将以15%的利率发放X美元的贷款，预期期限为三到四年。
我们会获取三到四年期的存单来尝试匹配融资。因此，在很大程度上，银行和金融公司在如今利率持平或下降的市场中处于有利地位。因此，我们认为随着利率下降——可能会进一步下降——我们的利差将会扩大，因为贷款基本上是以我们发放时的固定利率计息的。但存款由于频繁重定价，波动性更大一些。因此，希望利差不会低于我们目前的水平。
事实上，我们认为利差将超过800个基点。
明白了。这很有道理。在存款方面，这些存款的粘性如何？它们主要是关系驱动型业务吗？我们应该如何看待融资情况？
粘性非常强。但没有关系，意思是这些存款都有FDIC保险。因此，我们所要做的就是通过我们的网络支付比其他银行稍高一点的利率。所以它们是锁定的。很难打破。它们就像三年期存单，你真的不能提前支取。所以你被锁定三年。所以资金确实通过美国银行、Piper Draft等网络流入。我们有大约十几家经销商，他们的客户和机构通过清算账户将资金存入我们这里，因为从技术上讲，我们的信用风险更好。
我们并不比摩根大通或美国银行更好。我们的信用风险与它们相同，因为都是有保险的存款。所以如果我过去在摩根大通有资金，不幸的是我没有查看我的对账单，我会发现我只获得0.2%的利息。这很愚蠢，对吧？所以，只要我们能提供3%、4%的利率，资金就应该流向我们。这就是这些计划的运作方式。它们是锁定的，真的不能取出资金。幸运的是，这是一个很好的双赢局面。
然后转向资本配置，这里有一个来自参会者的问题。您如何排列资本配置的优先级？比如股息和股票回购。
这实际上是机会主义的。我认为我们是一家很好的小型灵活公司。所以股价下跌时，我们会迅速行动。董事会批准了4000万美元的回购计划。我们可能已经回购了4000万美元中的2600万美元。因此，只要我们不在静默期，我们就可以迅速进入市场回购股票。我们喜欢增长。我们希望继续以10%或更高的健康速度增长。有段时间，我们的房车和船舶贷款业务单一年度增长超过25%。因此，随着我们刚刚从另一家银行引进的新团队，我们认为家居装修贷款业务今年将实现非常强劲的增长。
股息方面。您知道，作为最大的股东，我非常支持股息。我认为这是一个很好的组合。当时机成熟时，我们会同时进行这三件事。当股票交易价格远低于账面价值——就像现在这样，市盈率为5到6倍——你真的必须考虑回购股票。所以这是我们2026年的首要目标之一。
这很有道理。在增长方面，您是否考虑涉足任何新的业务线来推动未来的增长？
我认为我们目前的业务线已经足够。我知道我们擅长专注于我们目前拥有的业务线。我一直在寻找收购机会和新的金融业务线。问题是，每次我考虑收购新业务线时，卖家都想要账面价值的三倍，市盈率的20倍。因此，在我们目前的估值水平下，我们真的无法进行增值交易。这就是为什么我喜欢用过剩现金来增加股息或回购股票。但我们的业务线有很大的增长空间。我们目前只占据了很小的一部分市场份额。
想想看，我们的贷款金额大致在1.5万美元到3万美元之间。所以这只是船只和房车市场的一小部分。您知道，不到市场的10%。因此，我们可以扩大这一市场份额，从而专注于我们所熟悉的领域。我认为我们比任何从事这些业务线30年左右的人都更了解它们。所以近期的计划就是继续努力，提高我们的收益。
明白了。回到增长问题。投资者应该如何看待承销情况？您是否一直在改变承销方式以推动增长？还是说贷款增长更多是由需求驱动的？
我们在考虑可能出现的问题时，总是首先考虑防御。因此，我们一直在提高标准。您知道，我们……我认为我们目前在国家和经济中处于良好地位。但我并不总是这么认为。几年前，很多人都不确定，所以我们随着时间的推移提高了标准。房车和船舶贷款业务，我们过去做610的FICO评分，现在我们做680的。回想起来，我们可能有点过于保守了。您知道，情况发展得很好。我们从未真正遭遇衰退，所以我们提高标准并不是为了增长。
我们不会为了增长而降低标准。我们很谨慎，但我们今天确实面临着很好的机会。
那么，进入2026年，公司有哪些关键机遇或您认为的关键催化剂？
我认为我们应该专注于回购更多股票，这将对我们非常增值。这可能是目前股东最关心的问题之一，为什么股票估值如此之低？您知道，可能是公司名称让人们产生了误解。多年前我们的股票代码是Taxi。但在2016年，我们更改了代码。我们从一开始就真正专注于脱离出租车业务。我1990年加入公司。目标有三个：实现多元化、推动公司上市、成立银行以获得低成本、可靠的融资来源。
幸运的是，我们在这三个方面都做得非常好。
太棒了。好了，Andy，我们的演示到此结束。非常感谢您的概述和详细介绍。
不客气。如果您或任何股东想打电话给我们，我们随时可以进行后续交流。我们很乐意见面交流。感谢今天的反馈。
太好了。感谢大家参加我们的会议。保重。
谢谢。