Scott Jensen（投资者关系负责人）
Celeste Beeks Mastin（首席执行官）
John J. Corkrean（执行副总裁兼首席财务官）
身份不明的参会者
Michael Harrison（Seaport Research Partners）
Ghansham Panjabi（Baird）
Kevin W. McCarthy（Vertical Research Partners）
Jeff Zekauskas（JP Morgan）
Patrick Cunningham（Citigroup）
Lucas Beaumont（UBS Securities）
David L. Begleiter（Deutsche Bank）
您好，感谢您的等候。我叫Tiffany，今天将担任本次会议的操作员。现在，我谨欢迎各位参加富乐2025年第四季度财报电话会议。所有线路均已设为静音，以防止任何背景噪音。在发言人发言结束后，将有问答环节。如果您想在问答环节提问，只需在您的电话键盘上先按星号，再按数字1。现在，我将把会议转交给投资者关系负责人Scott Jensen。
先生，请讲。
谢谢。操作员。欢迎参加富乐2025年第四季度投资者电话会议。今天出席的有总裁兼首席执行官Celeste Mastin以及执行副总裁兼首席财务官John Corcoran。在我们准备好的发言之后，我们将进行问答环节。在开始之前，请允许我提醒各位，我们今天的评论将涉及某些非公认会计原则财务指标。这些指标是对按照公认会计原则确定的结果的补充。我们认为这些指标有助于投资者了解我们的经营业绩，并将我们的业绩与其他公司进行比较。除非另有说明，非公认会计原则指标与最接近的公认会计原则指标的调节表已包含在我们的收益报告中。
关于收入的评论指的是有机收入，关于每股收益、EBITDA和利润率的评论指的是经调整的非公认会计原则指标。我们还将在本次电话会议中发表前瞻性陈述。这些陈述基于当前的预期和假设，存在风险和不确定性。由于我们收益报告中涵盖的因素，实际结果可能与这些预期存在重大差异。本次电话会议中的评论以及我们向美国证券交易委员会提交的文件中详细说明的风险因素（所有这些都可在我们的网站@investors.hbfuler.com上获取）。现在，我将把会议转交给Celeste Mastin。
Celeste。
谢谢Scott，也欢迎各位。在本季度和全年，我们的执行力和敏捷性在不可预测的经济背景和具有挑战性的需求环境中实现了两位数的每股收益增长，EBITDA达到了我们全年指导范围的上限。在此期间，我们帮助客户成功应对了这一环境，为他们提供了材料选择和灵活性，同时确保无论他们选择在世界何处生产产品，都能保持一致的质量和可靠的供应。这些努力加强了我们的合作伙伴关系，提升了富乐的竞争地位，并反映在我们提高的盈利能力和持续的利润率扩张上。
因此，我们以强劲的势头结束第四季度，迈向2026年，并坚定地有望实现EBITDA利润率超过20%的目标。我为我们团队在2025年展现出的决心、足智多谋以及取得的重大进展感到非常自豪，我们将继续把富乐转变为一家更高增长、更高利润率的公司。看看我们第四季度的合并业绩，净收入下降了3.1%，反映了持续疲软的经济背景以及我们重新定位产品组合的战略行动。扣除地板业务剥离的影响（这是该重新定位的关键一步）后，净收入增长约1%。
有机增长下降1.3%，但同比销量下降2.5%，定价上涨1.2%，所有三个业务部门均实现正定价。第四季度EBITDA为1.7亿美元，同比增长15%，EBITDA利润率为19%，同比提高290个基点，这得益于有利的定价、原材料成本节约和重组行动，这些因素足以抵消销量下降的影响。现在，让我继续回顾第四季度各部门的业绩。在HHC部门，有机收入同比下降1.8%，主要受销量下降的推动。卫生领域的强劲增长被包装相关终端市场的持续疲软所抵消。
尽管市场疲软且销量下降，HHC部门第四季度的EBITDA同比增长近30%，EBITDA利润率提高380个基点至17.5%，这得益于有利的定价、原材料节约以及收购的影响，这些因素足以抵消销量下降的影响。在工程胶粘剂部门，第四季度有机收入增长2.2%，这得益于有利的定价和销量。汽车、电子和航空航天领域继续表现强劲。剔除我们继续淡化的太阳能业务，工程胶粘剂部门实现了约7%的有机收入增长。随着这一年的推进，工程胶粘剂部门继续建立势头，反映出我们成功地将产品组合重新定位到更高增长的市场。
工程胶粘剂部门第四季度调整后EBITDA同比增长17%，这得益于有利的定价、原材料以及重组节约。EBITDA利润率同比提高260个基点至23.5%。在BAS部门，有机销售额下降4.8%，整个产品组合的销量普遍下降。尽管团队执行良好，但建筑环境仍然低迷。此外，BAS部门在2024年第四季度面临艰难的比较，当时该业务通过新客户扩张实现了强劲的有机增长。BAS部门的EBITDA与去年第四季度相比下降7%，因为定价收益和重组节约被销量下降所抵消。
从地域来看，美洲第四季度有机收入同比持平。工程胶粘剂部门（特别是航空航天和通用工业）的稳健增长被包装和建筑相关终端市场的疲软业绩所抵消。在欧洲、中东和非洲地区，有机收入同比下降6%，主要受包装和建筑领域销量下降的推动，这超过了卫生领域的积极业绩。亚太地区本季度有机收入实现稳健增长，同比增长3%，主要受销量增长的推动。工程胶粘剂和HHC部门（特别是汽车、电子和包装领域）的积极增长超过了太阳能业务同比收入的下降。
剔除太阳能业务，亚太地区有机收入同比增长10%。回顾2025财年，制造业的经济背景比预期更为疲软，终端用户需求仍然低迷。然而，我们采取了积极措施来克服这些阻力，以兑现我们的利润承诺。具体而言，我们在定价方面执行良好，并发现了减少原材料成本和抵消关税影响的重要机会。我们继续通过投资更高利润率、增长更快的市场领域来重塑我们的产品组合，同时退出不符合我们增长或利润标准的业务。我们还启动了我们的制造足迹和仓库整合计划，现在称为“量子飞跃”，这显著改善了我们的成本结构。
因此，在我们团队的决心和出色执行的推动下，我们以强劲的势头结束了这一年。展望2026年，我们预计经济环境将继续充满挑战，与2025年相似，其特点是持续的地缘政治紧张局势、关税不确定性、高通胀和利率以及持续的劳动力限制，所有这些都可能对制造业投资造成压力。尽管面临这些挑战，我们预计在2026年通过在今年取得的重大进展的基础上，实现又一年的利润增长和利润率扩张，同时坚定地有望实现EBITDA利润率超过20%的目标。
现在，我将把会议转交给John Corcoran，由他更详细地回顾我们第四季度的业绩以及我们对2026年的展望。
谢谢Celeste。我将从第四季度的一些额外财务细节开始。本季度收入与去年同期相比下降3.1%。货币、收购和地板业务的剥离总共产生了1.8%的负面影响，扣除这些项目后，有机收入下降1.3%，主要受销量下降的推动。定价上涨1.2%，反映了所有三个业务部门的正定价。调整后毛利率为32.5%，同比提高290个基点。定价、原材料、成本行动、收购和剥离以及有针对性的成本削减努力的影响推动了调整后毛利率的同比增长。
调整后的销售、一般和管理费用同比略有下降，这得益于持续的成本节约努力和较低的可变薪酬。2025财年第四季度调整后EBITDA为1.7亿美元，同比增长14.6%，主要得益于定价和原材料成本行动的影响以及重组节约。调整后EBITDA利润率同比提高290个基点至19%。调整后每股收益为1.28美元，与2024年第四季度相比增长39%，这得益于更高的营业收入以及2025财年我们回购约100万股股票导致的流通股减少。
第四季度经营现金流为1.07亿美元，同比增长25%，主要受净收入增长的推动。净营运资本占年化净收入的百分比同比增加130个基点，达到15.8%。调整后EBITDA的净债务比率为3.1倍，较第三季度末的3.3倍有所下降，也低于第一季度末的3.5倍，与我们年内降低杠杆率的计划一致。有了这些，现在让我转向我们对2026财年的指导。尽管我们预计经济背景将与2025年相似，充满挑战，但我们期望实现又一年的利润增长和利润率改善。
我们预计全年净收入与2025年相比持平至增长2%，有机收入预计大致持平。我们还预计外币翻译将对收入产生约1%的积极影响。我们预计调整后EBITDA在6.3亿至6.6亿美元之间，因为定价和原材料成本行动以及“量子飞跃”计划的节约足以抵消工资和其他通胀。我们预计2026年核心税率在26%至27%之间，而2025年核心税率为25.9%。我们预计全年净利息支出约为1.2亿美元，折旧和摊销约为1.85亿美元，平均稀释股数在5500万至5600万股之间，股票回购将抵消通过薪酬计划发行的股票。
这些假设导致全年调整后每股收益在4.35美元至4.70美元之间。最后，我们预计全年经营现金流在2.75亿至3亿美元之间，下半年占比较大，然后是约1.6亿美元的资本支出，其中包括与“量子飞跃”项目相关的约5000万美元资本支出。考虑到我们业务的典型季节性以及中国新年的较晚时间，我们预计第一季度收入将下降低个位数，调整后EBITDA在1.1亿至1.2亿美元之间。现在，我将会议转回给Celeste。
谢谢John。在2025年，我们团队的执行力和决心使我们能够兑现全年的利润承诺，同时继续对产品组合进行有意义的、积极的长期变革，为未来奠定基础，包括制造足迹整合、价格和原材料管理以及产品组合结构调整。正如我们在10月投资者日所分享的那样，并购仍然是我们价值创造战略的重要组成部分。在2023年和2024年，我们收购了8家公司，合并EBITDA为4100万美元。这些收购在2025年实现了7300万美元的EBITDA，收购后协同效应的购买价格倍数为EBITDA的6.7倍。
2025年，我们在医疗胶粘剂和紧固件涂层系统领域完成了几项收购。今年年初，我们完成了对GEM和Medifil的收购，这两家公司是用于内部适应症的最先进医疗级胶粘剂的配方师、制造商和营销商。这些业务表现异常出色，收入与2024年收购前相比增长约15%，EBITDA增长近30%，与我们的交易模型一致。回想一下，我们在2024年收购了ND Industries，因为其独特的封装胶粘剂技术、知识渊博的员工以及将这些独特胶粘剂应用于机械紧固件的涂层服务。ND Industries扩大了我们在汽车和航空航天等高增长市场为客户提供的产品范围，并使我们能够提供进一步将我们与这些客户联系起来的服务。
我们将NDE视为我们可以在全球扩展这项技术和服务的平台，2025年我们正是这样做的。我们收购了三家小型紧固件涂层公司，以帮助我们的全球扩张。2025年初，我们收购了台湾和上海的业务，使我们能够进入亚洲的紧固件涂层市场。2025年底，我们收购了土耳其的一家紧固件涂层业务，使我们能够进入更广泛的欧洲和中东市场。总体而言，我们为这三项收购支付了1700万美元，预计2026年将产生300万美元的EBITDA。虽然总体价值听起来不大，但这三个据点使我们能够进入亚洲和欧洲一个快速增长的5亿美元市场。
这个扩展的平台具有差异化的技术产品、长期的客户关系以及在紧固件涂层市场的强大竞争地位。正如我们在投资者日所分享的那样，我们的并购战略是EBITDA的复合器。这是一个平台业务的绝佳例子，具有良好的有机增长前景，我们期望通过收入和成本协同效应显著扩展，因为我们在这个技术驱动、快速增长且可扩展的市场中迅速建立份额。最后，我想借此机会感谢我们所有员工全年的奉献和辛勤工作。
你们的承诺和我们文化的力量使我们能够在所有战略举措上取得有意义的进展。这种文化也得到了外部的认可，《新闻周刊》将我们评为2026年美国最受赞赏的工作场所之一，《福布斯》将我们评为美国最佳工程师雇主之一。展望2026年，我们仍然致力于推进我们制定的长期战略计划。虽然全球形势仍然不可预测，但我们正在采取必要措施负责任地管理成本，有纪律地执行我们的全球举措，并以专注和韧性度过这一时期。
以上就是我们今天准备的发言。操作员，请打开提问线路。
此时，如果您想提问，请按星号，然后按电话键盘上的数字1。要撤回您的问题，只需再次按星号1。我们将暂停片刻来整理问答名单。您的第一个问题来自Seaport Research Partners的Mike Harrison。请讲。
嗨，早上好。恭喜这一年有个不错的收尾。
谢谢Mike，新年快乐。
也祝你新年快乐。希望我们能从第一季度的指导开始。你多次提到你对这一年结束时的势头感到满意，但对于第一季度，你指出收入可能会有低个位数的下降。我认为外汇是一个相当大的顺风。所以也许我们认为有机销售额会有中个位数的下降。也许能给我们多一点关于导致这种疲软的因素的说明。我很好奇你是否能评论一下12月的情况，以及这是否影响了一些较弱的前景。
是的，所以进入第一季度，我们将看到与今年第四季度非常相似的持续表现。我的意思是，如果你看第四季度的销量进展，你会看到工程胶粘剂部门在整个季度都在加强，BAS部门在改善，但仍然疲软。而且，你知道，第四季度我们有一个相当艰难的比较，增长了7%，HHC部门将面临持续的挑战环境。我们在年底看到的是最后几个月的下滑，特别是消费品包装客户及其订单模式。
所以我们可能会在那里得到一些提升。也就是说，Mike，第一季度最大的影响将是中国新年。因此，第一季度中国新年的时间安排将导致部分收入被推到第二季度。我不知道你是否想进一步评论，John。
当然。是的，当然，Mike。这是主要原因，第一季度看起来有点疲软是中国新年的时间安排。2025年中国新年是在1月底、2月初，而2026年是在2月底延伸到3月，中国新年期间收入几乎降至零，然后假期后强劲反弹。所以去年我们在第一季度看到了反弹。今年将在第二季度发生。因此，我们将看到一到两周的收入从第一季度转移到第二季度，可能对收入的影响为1500万至2000万美元，对EBITDA的影响为600万至800万美元。
所以这真的只是第一季度和第二季度之间的转移。你问了关于12月的情况或者我们到目前为止看到的收入情况，以及这是否是我们给出较弱指导的原因。不，我的意思是，这真的是中国新年。我想说，今年开始基本符合预期。12月的假期时间安排有些奇怪，但如果我们看前六周左右，它与我们的预期和我们的情况相符。因此，中国新年的影响是主要的，但我们相信这将把一些收入推到第二季度。
明白了。然后我还想问一个关于25财年原材料的问题，你年初时原材料与定价相比有一点逆风，我认为随着这一年的推进情况有所好转。你如何看待26财年的原材料和定价？我很好奇这对利润率的同比比较意味着什么，假设定价与原材料相比全年是略微积极的，还是上半年可能是顺风，下半年变成逆风或更中性？关于这个节奏的任何想法都会有所帮助。
是的。所以在2025年，我们实现了约3000万美元的价格和原材料综合收益。正如我们在上个季度提到的，我们预计2026年将有大约2500万美元的结转收益，加上我们继续努力重新分配采购以推动定价，将我们的业务推向利润率最高、差异化最强的领域，这使我们将2026年的价格和原材料收益提高到约3500万美元。所以这将是你将看到的同比比较，Mike。
是的，我认为在时间安排上可能略微偏向上半年，但我们会看到，我想说全年都会有有利的价差，因为我们将在2026年获得额外的新定价。
是的，你将在2026年看到所有业务部门的利润率扩大，就像我们今年所实现的那样。
好的，非常感谢。
您的下一个问题，您的下一个问题来自。请讲。
谢谢操作员。大家早上好。
早上好，Gansham。
早上好，Celeste。你知道，也许我们可以关注BAS部门以及影响你第四季度的一些驱动因素。你知道，这个季度发生了很多事情，显然有政府停摆等。只是好奇这是否对你有任何影响，如果有的话，12月以后的趋势是否有任何变化？
是的，BAS部门第四季度的比较很艰难。Gonchem在24年第四季度整个BAS业务增长了7%。所以有几件事在起作用。你知道，一是我们正在结束2024年的一个大客户胜利。所以这是你在第四季度看到的一个影响。我们继续成功地为数据中心和液化天然气服务。但总体而言，你知道，建筑环境继续走弱。尽管如此，BAS部门有一些非常令人兴奋的事情。你知道，我真的很高兴能在液化天然气领域占据更大的位置。
我们刚刚通过我们的fosters产品赢得了CP2的一个大项目，该产品用于低温绝缘系统。所以我们将继续看到，你知道，随着全球产能扩张，液化天然气以约7%的速度增长。我们将继续在那里取得胜利。我们也刚刚开始为德克萨斯州的一个大型数据中心发货，最终建成后将达到400万平方英尺，在第四季度。所以那里有更多令人兴奋的事情。而且，我的意思是，我们的屋顶、玻璃业务继续取得成功。我们的4SG产品在2025年增长了18%，尽管房屋开工率下降了6%。
所以你知道，这些业务都没有真正受到政府停摆的影响。所以你知道，我会把这排除在外，我只想说新客户业务的艰难比较和总体艰难的建筑环境。
明白了。感谢澄清。然后关于包装，你知道，关于HHC，你说它比较疲软。除了客户在年底积极管理库存等之外，与最近的趋势相比，那里有什么情况吗？然后关于26财年的指导。对不起，如果我错过了，但是你能给我们一个各部门核心销售的感觉吗？我知道你指导全年大致持平。谢谢。
当然。所以包装驱动因素，你知道，我们确实看到特别是在北美，来自我们的包装和相关消费品包装客户的疲软。所以再次，我们看到了与去年非常相似的趋势，在那个领域销量持续略微下降。这在第11月和第12月确实有所下降。我认为这个领域在整个下一年对HHC总体来说将继续具有挑战性。考虑到可负担性问题和流动性不足，人们并没有真正搬家。
家庭组建不足正在拖累这项业务。但是你知道，我们继续在那里推出令人兴奋的创新。HHC业务在欧洲、中东和非洲地区（而不是欧洲）增长非常好。所以在我们的欧洲、中东和非洲部门，我们在阿尔及利亚和土耳其等地获得了大量份额，因为我们能够，我们更能够从我们新的开罗工厂成功生产。所以这很令人兴奋。我们在印度的这项业务也在增长。所以HHC正在向更高增长的发展中国家迁移。再次，我们的工厂战略围绕着确保我们能够在这样的地方成本有效地生产，以利用这一趋势。
此外，在亚太地区，我们的包装业务有所增长。这与我们在中国看到的复苏和反弹有关。我们在亚洲推出了一些与防滑涂层相关的新包装创新，帮助支持和发展我们的业务。HHC部门在亚洲的包装业务相当强劲，所以这是一个平衡的情况。如果你环顾全球，我们正在将业务迁移到我们知道我们可以成功的地方，并在公司内部建立支持基础设施来做到这一点。
现在你的第二个问题是。我认为是各部门的核心销售。
是的。我可以回答这个问题，Gonch。我只是。我们将尝试稍微解开我们的收入指导。所以我们说我们预计收入持平，增长2%，有机收入将基本持平。所以那里的差异实际上是外汇。所以我们确实预计全年外汇将带来约1个百分点的有利影响。如果汇率保持在当前水平，收购实际上不会产生有意义的影响，至少到目前为止我们所做的收购不会，因为结转非常小。所以这意味着有机收入可能略有上升，略有下降。
我们预计所有三个业务部门的定价都将为正，你知道，可能是0.5%到1%的正增长。然后如果你从销量的角度看业务部门，我们预计工程胶粘剂部门将实现，你知道，尽管有太阳能的逆风，但销量正增长。我们预计HHC和BAS部门同比可能略有下降。这样有帮助吗？
是的，有帮助，非常全面。谢谢。
谢谢。
您的下一个问题来自Vertical Research Partners的Kevin McCarthy。请讲。
是的，谢谢。早上好。祝大家新年快乐。
谢谢，Kevin。
John，我想知道你能否谈谈2026年的自由现金流前景。你的资本支出预算看起来与我们的预期一致，但经营现金流可能比我们想象的要少一些。所以是否有什么特别的因素可能影响自由现金流转换，比如营运资本或任何其他特殊现金需求？是的。所以我想说，如果你看经营现金流，Kevin，我们指导2.75亿至3亿美元，而今年是2.63亿美元。
所以，你知道，中点大约增加2500万美元，这几乎完全由更高的收入驱动。营运资本我们预计会相似。所以我想说，如果你看过去几年，经营现金流在一定程度上受到营运资本的拖累。我们在投资者日提到，随着我们完成“量子飞跃”计划，我们将持有更高的库存。所以我想说这是主要情况。如果你考虑自由现金流，资本支出与我们一直在谈论的大致一致。
经营现金流由收入和营运资本驱动，短期内仍会略高。非常好。然后关于你的EBITDA展望，听到了关于中国新年时间安排的评论，这非常有帮助。但我想知道你能否扩展一下年度指导中的关键假设，只是想了解为了实现盈利目标，你可能需要什么样的宏观帮助。
所以关于，我将回答第一个关于宏观帮助的问题，Kevin。我们预计没有宏观帮助。我们像去年一样，为这一年建立了强大的自助方法。所以你知道，虽然我们认为所有业务部门的定价都将为正，显然我们的重点是继续完善和选择我们想要经营的业务部分，但在销量方面，我们不期望任何积极的宏观支持。我们将不得不以不同的方式实现目标，或者我们准备以不同的方式实现目标。
也许，也许销量方面会有积极的惊喜，这将有所帮助。
也许可以给你2026年EBITDA指导相对于2025年的关键组成部分，Celeste提到了，你知道，定价和原材料的净影响，我们预计将获得约3500万美元的同比改善。外汇方面，基于今天的汇率，将带来500万至1000万美元的收益。“量子飞跃”计划正如我们所讨论的，将继续增加。我们预计2026年与2025年相比将有大约1000万美元的增量节约。然后相反，我们有大约1000万美元的可变薪酬重建，基于2025年的结束情况。
所以2026年我们将有大约1000万美元的增量可变薪酬支出和大约2000万美元的工资和其他通胀。所以我认为这些是关键组成部分。正如Celeste所说，我们预计销量相对中性，但这可能是一个双向的波动因素。
完美。非常感谢。
谢谢，Kevin。
您的下一个问题来自JP Morgan的Jeff Zakoskas。请讲。
非常感谢。当我看你第四季度的其他收入调整时，看起来略高于1000万美元。你提到了保险付款，那是多少或者其他收入是怎么回事？全年调整后的其他收入略高于3000万美元，去年是1700万美元。你能谈谈这些数字吗？
是的，Jeff，所以有两个因素在驱动这一点。主要的是，你知道，同比更高的养老金收入。所以这可能占差异的一半。
所以养老金资产获得更高的回报会产生更多的养老金收入。第二部分是外汇对冲收益或损失。我认为我们今年在管理这方面做得非常好，通过我想说部分是市场合作，对冲成本有所下降，但我认为我们管理得很好，从对冲的角度减少了任何潜在的损失。所以这是推动同比改善的两个主要项目。你的递延税项使用了5000万美元，而去年是3600万美元。
你能谈谈这是怎么回事吗？你的应付账款同比减少了约2000万欧元。这是怎么回事？
是的。所以在递延税项方面，最大的影响是我们在2024年从中国提取了一笔相当大的股息，这伴随着预提税。所以我们能够从中国带回略超过1亿美元的现金，预提税率约为15%。所以尽管我们在2024年宣布了股息，但预提税是在2025年支付的。所以这是对递延税项行的影响，在贸易应付款项方面。
这确实有很大的同比波动。我认为这也反映了，你知道，库存的时间安排。但我想说，我们的应付款水平，应付款占收入的百分比与去年非常相似。我认为我们在2024年看到了很大的改善，然后在2025年趋于平稳，也许应付账款周转天数略有下降。最后，2026年太阳能市场的疲软是否会有增量惩罚？你预计2026年是有意义的收购年吗？
是的，我来回答这个问题。至于太阳能，Jeff，2025年我们在太阳能业务中有约8000万美元的收入。我们将看到到今年年底，这一数字将降至约5000万美元。所以在这一年中，你将主要在前三个季度看到与我们淡化的太阳能特定产品退出相关的约3000万美元收入减少。至于2026年是否是有意义的收购年，我们肯定有一个非常充足的渠道。
由于在2025年的最后三个季度我们缩减了收购以降低杠杆率。如你所见，我们年底的杠杆率为3.1倍。我们仍然没有完全达到我们2.5至3倍的杠杆率范围。所以我们仍然持谨慎态度，但再次，渠道充足，我们目前正在非常有选择地进行。所以你应该预计2026年的收购节奏对我们来说更像是正常的一年。回到那个水平，你知道，大约2亿至2.5亿美元的购买价格支出。
好的，非常感谢。
当然。谢谢。
您的下一个问题来自Citigroup的Patrick Cunningham。请讲。
嗨，大家早上好。
早上好，Patrick。
谢谢。Celeste，我希望你能深入谈谈2026年工程胶粘剂部门销量增长的信心水平，我想不包括太阳能。你是否预计25年汽车和电子领域相当持续的强劲表现会正常化，或者你觉得在市场增长和新业务方面有很好的可见性？
我确实觉得我们在这方面有很好的可见性。工程胶粘剂团队刚刚获得了解放。所以如你所见，不包括太阳能，第四季度有机增长约7%，销量增长5%。我预计随着时间的推移，不包括太阳能，我们将能够继续推动这一增长。我的意思是，你知道，看看我们的ND收购，例如，ND Industries收购。我们在2024年将该业务纳入。如果你看2025年，我们使其实现了8%的有机增长。所以，你知道，这是一个懂得如何发展业务的团队。
我们确实面临着我们正在淡化的太阳能业务的影响，他们将在2026年应对约3000万美元的收入损失。但除此之外，电子、航空航天，尤其是汽车市场正在非常成功地增长。我的意思是，看看我们在亚洲的汽车业务，我们继续显著增长我们在内饰方面的地位，而且我们的外饰业务去年增长了超过100%。我们的照明业务增长了约50%。我们的电动汽车动力系统业务在2025年该地区增长了超过40%。
他们确实在市场上占据了强大的份额地位，我们是强大的合作伙伴，与客户一起进行创新，是他们新产品开发管道的重要组成部分。所以是的，我们对工程胶粘剂部门非常有信心。
明白了。这非常有帮助。我想回到自由现金流。显然，转换率又是低于历史平均水平的一年，我想。我们应该如何看待长期自由现金流转换。然后也许我们应该期待与“量子飞跃”计划相关的营运资本拖累和资本支出拖累的峰值是什么时候？
当然。所以，Patrick，我想说，如果我们考虑，你知道，我们在投资者日谈到的，我们预计未来几年经营现金流仍会略有减弱，主要是由于“量子飞跃”计划相关的更高营运资本。
我认为我们今年的营运资本占收入的比例为15.8%。你知道，我们的目标是低于15%。我预计今年和2027年我们将高于15%，但我们的最终目标是低于这个数字。从营运资本的角度来看，随着我们完成“量子飞跃”计划，通过减少我们拥有的设施数量，我们应该能够减少与维护资本相关的资本支出。所以我们预计，正如我们在投资者日所说，维护资本（每年约5000万美元），我们预计我们可以消除多达三分之一。
我们也将在今年年底完成我们的SAP实施。所以这是我们每年花费约2000万美元的资本，这应该会大幅减少。从营运资本的角度来看，与这些举措相关，我们谈到了“量子飞跃”计划以及我们如何看到这将改善库存管理和库存周转天数约5天，我认为这约为1500万美元。所以我确实认为未来几年自由现金流可能会略有减少，因为我们有略高的资本支出和与“量子飞跃”计划相关的略高营运资本。
我们完成“量子飞跃”计划和SAP实施后，我认为我们应该会看到一个不错的提升。
太好了。谢谢你，John。
谢谢，Patrick。
您的下一个问题来自瑞银的Lucas Beaumont。请讲。
早上好。如果可以的话，我想回到有机增长展望。看起来第一季度收入会有低个位数的下降。假设第二季度可能由于中国新年的转移而基本持平。所以我的意思是，为了全年持平，你可能需要下半年，比如第三季度和第四季度有低个位数的增长。所以我只是想知道你能否带我们了解一下整个产品组合中推动这种加速的因素。
谢谢。
是的。如果你看。也许我先开始。John，你也可以加入。但是，Lucas，从2026年整体来看，顺便说一下，欢迎你。从2026年整体来看。总体而言，你应该预计工程胶粘剂部门有机增长，不包括太阳能，中个位数，包括太阳能业务，低个位数增长。同时，BAS和HHC业务将略有下降。我们所有的业务部门，所有的业务部门在2026年都将有正定价。
所以这意味着，你知道，相应地，这将主要是销量的影响。
Lucas，我认为你关于下半年与上半年的问题，我认为最大的驱动因素可能是到下半年，我们将大部分年化太阳能下降的影响。对吧。所以我们，我们在上半年面临这种影响，特别是第一季度，到下半年，第四季度，几乎没有影响。所以这是主要区别。
太好了，谢谢。然后我想再谈谈定价方面，我的意思是，你提到定价将在50至100个基点的范围内。我的意思是，你第四季度末的定价略高于1%。而且它一直在增加。随着这一年的推进，我们会有一些更艰难的比较。而且我知道原材料通缩的背景仍在继续。所以是的，只是想了解定价增长放缓的情况。我的意思是，你提到你可能会推出一些新的价格。
所以我想，随着这一年的推进，我想知道通过你一直在采取的新举措，你认为你能在多大程度上保持定价。谢谢。
是的。所以定价节奏受到我们全年将采取的定价行动的影响，这些行动因业务部门、市场细分以及实际上最终在任何特定时间的地区或细分市场的情况而异。但是你知道，从历史上看，更多的定价行动发生在年初。对我们全年保持和推动定价能力的最大影响有两个方面。一是产品组合结构。所以我们继续优化业务，在我们市场中更具差异化、更以解决方案为导向的领域运营，我们收购的公司正是如此。
所以产品组合结构的影响也会过滤到定价中，还有就是文化转变，因为在富乐，我们现在更频繁地认识到我们的技术对客户的赋能程度，以及我们在最终产品成本中所占的比例非常小。以至于我们可以通过为他们带来更好、更高性能、更高价格的产品，使他们实现总系统成本或总最终产品成本的降低。
Lucas，只是把这与你关于原材料疲软可能如何影响定价的评论联系起来，这确实是我们一起看这两个因素的主要原因。对吧。所以我们相信我们对两者结合的预测比单独预测每一个都更好。因为如果经济进一步走弱，定价更难实现，我认为这将创造原材料上行空间。或者如果，或者如果原材料，比如说，假设我们看到经济复苏，原材料价格开始上涨，我认为我们可以在定价上更加激进。
所以我认为我们对定价和原材料的整体情况感到满意。我们对我们的定价策略感到满意，但对我们预测定价和原材料的能力感到特别满意。
好的，谢谢。
谢谢。
您的下一个问题来自德意志银行的David McGlider。请讲。
谢谢。只是在建筑方面，你提到环境正在走弱。这更多是美国的评论还是欧洲的评论？
早上好，David。两者都是。欧洲的建筑市场尤其疲软，你知道，我并不是说美国不是这样，但在美国，由于数据中心的建设以及我们成功进入该市场，我们能够抵消一些商业建筑的疲软，我认为其他人可能感受到了这种疲软。
明白了。关于包装疲软，你能讨论一下随着销量下降，该市场的竞争激烈程度吗？你认为在这种下降趋势中你保持了市场份额，没有失去任何份额吗？谢谢。
当然。所以这是一个竞争激烈的市场。它一直是一个竞争激烈的市场。我确实认为竞争变得越来越激烈，这实际上与我们的产品组合审查以及我们确保与最佳客户合作的兴趣相吻合，在这些客户中我们可以带来最大价值，可以带来创新，他们正在寻求解决方案。而在该市场的某些部分，我们已经淡化了，有机地退出了其中一些领域。所以是的，竞争很激烈，但我仍然觉得我们为这些客户带来了很多价值，我们的服务交付以及创新是关键。
那和创新。
谢谢。
您的下一个问题来自JP Morgan的Jeff Zakaukis。请讲。
非常感谢，我想。只是两个最后的问题。
当然。
当你看你整体的地理市场时，如果你排除你正在获得市场份额的地方，你在三个主要地区中的任何一个看到需求增长的加速吗？有什么好的迹象吗。
排除我们正在获得份额的地方？我想说我们正在创造自己的好迹象，Jeff。对吧。但是，你知道，我在第四季度看到的最大加速是中国。中国真的很令人兴奋，因为，你知道，我们终于看到那里的反弹达到了它历史上的水平，你知道，2024年、2025年第一季度等，两位数的有机增长。我们在第二季度和第三季度看到的确实是一个暂停。对吧。随着所有的关税混乱，我们看到中国制造商有所退缩。
但我不知道你是否看到了这一点。中国刚刚报告2025年的贸易顺差为1万亿美元，这是一个记录。所以他们回到了正轨，并向世界其他地区出口。我认为这就是为什么我们第四季度在中国的包装业务表现良好。如果我必须指出任何好的迹象，我会说那就是。
好的。
最后，为什么你预计2026年HHC销量会略有下降作为基本情况？
我预计包装领域将持续受限，Jeff。你知道，我们的消费品包装客户，包装客户，在我们更大的经济体（欧洲和美国）正面临可负担性问题。所以我认为在亚洲和拉丁美洲我们可能会看到不同的情况，但在更大的经济体中，我们继续看到这种限制。
好的，太好了。非常感谢。
您的下一个问题来自Vertical Research Partners的Kevin McCarthy。请讲。
感谢您接受我的后续提问。我只是有一个事务性问题。在您的Reg. G调节表中，我认为有3700万美元的特殊项目，据我了解与两个问题有关，诉讼和产品索赔，以及部分抵消的保险收益。您能详细说明一下吗，帮助我们了解情况，并评论这是现金项目还是非现金项目？
当然。所以主要是法律索赔驱动了这个数字。而且它在本季度是非现金项目，但它与已剥离的地板业务相关的产品责任法律索赔有关。
金额税前约为3500万美元，税后约为2500万美元。所以我们在第四季度记录了一项准备金，该准备金没有考虑任何保险赔偿，我们相信我们的保险将覆盖很大一部分，但主要是与已剥离的地板业务相关的产品责任索赔。
明白了。非常感谢。
您的下一个问题来自德意志银行的David Baglider。请讲。
嗨，Celeste。BAS部门第一季度。你预计销量会下降。谢谢。
所以，你知道，我想说我们可能不会深入到那个细节水平，但我想说可能与第四季度没有太大不同。你知道，我认为我们看到了一些宏观逆风，我们有一些，你知道，去年客户增长的影响，我们正在与之进行年化比较。所以我想说与第四季度相似，David。
完美。谢谢。
问答环节到此结束。我现在将会议转回给Celeste Mastin作总结发言。
感谢各位今天参加我们的会议。我们期待下个季度与您再次交谈。
女士们，先生们，今天的会议到此结束。感谢各位的参加。现在您可以挂断电话了。Sam。